Analisi congiunturale
Pavia, 22 Marzo 2007
1
Indice
• 1 Central bank watching
• 2 lo scenario macroeconomico globale
• 3 short term analysis, daily news e analisi dei dati
(preview e review)
•4
elaborazione
di
un
rapporto
congiunturale
sull’economia italiana
• 5 esempio di elaborazione di indicatori di sintesi
2
2 – Central bank watching
3
http://www.federalreserve.gov/fomc/#calendars
Calendar, statement and minutes of FOMC meetings
http://www.bea.gov/newsreleases/national/gdp/gdpnewsrelease.htm
National accounts statistics
http://www.federalreserve.gov/fomc/beigebook/2007/default.htm
Beige book is the report prepared by Fed’s districts
4
il comunicato (statement) della Fed:
Release Date: December 12, 2006
For immediate release
The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate
at 5-1/4 percent.
Economic growth has slowed over the course of the year, partly reflecting a substantial cooling
of the housing market. Although recent indicators have been mixed, the economy seems likely
to expand at a moderate pace on balance over coming quarters.
Readings on core inflation have been elevated, and the high level of resource utilization has the
potential to sustain inflation pressures. However, inflation pressures seem likely to moderate
over time, reflecting reduced impetus from energy prices, contained inflation expectations, and
the cumulative effects of monetary policy actions and other factors restraining aggregate
demand.
Nonetheless, the Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of
any additional firming that may be needed to address these risks will depend on the evolution of
the outlook for both inflation and economic growth, as implied by incoming information.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F.
Geithner, Vice Chairman; Susan S. Bies; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Frederic S.
Mishkin; Sandra Pianalto; William Poole; Kevin M. Warsh; and Janet L. Yellen. Voting against
was Jeffrey M. Lacker, who preferred an increase of 25 basis points in the federal funds rate
target at this meeting.
5
il comunicato (statement) della Fed:
Release Date: January 31, 2007
For immediate release
The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate at 5-1/4
percent.
Recent indicators have suggested somewhat firmer economic growth, and some tentative signs of
stabilization have appeared in the housing market. Overall, the economy seems likely to expand at a
moderate pace over coming quarters.
Readings on core inflation have improved modestly in recent months, and inflation pressures seem
likely to moderate over time. However, the high level of resource utilization has the potential to sustain
inflation pressures.
The Committee judges that some inflation risks remain. The extent and timing of any additional firming
that may be needed to address these risks will depend on the evolution of the outlook for both inflation
and economic growth, as implied by incoming information.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner,
Vice Chairman; Susan S. Bies; Thomas M. Hoenig; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Cathy E.
Minehan; Frederic S. Mishkin; Michael H. Moskow; William Poole; and Kevin M. Warsh.
6
il comunicato (statement) della Fed:
Release Date: March 21, 2007
For immediate release
The Federal Open Market Committee decided today to keep its target for the federal funds rate at 5-1/4
percent.
Recent indicators have been mixed and the adjustment in the housing sector is ongoing. Nevertheless, the
economy seems likely to continue to expand at a moderate pace over coming quarters.
Recent readings on core inflation have been somewhat elevated. Although inflation pressures seem likely
to moderate over time, the high level of resource utilization has the potential to sustain those pressures.
In these circumstances, the Committee's predominant policy concern remains the risk that inflation will fail
to moderate as expected. Future policy adjustments will depend on the evolution of the outlook for both
inflation and economic growth, as implied by incoming information.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; Timothy F. Geithner, Vice
Chairman; Thomas M. Hoenig; Donald L. Kohn; Randall S. Kroszner; Cathy E. Minehan; Frederic S.
Mishkin; Michael H. Moskow; William Poole; and Kevin M. Warsh.
7
il comunicato (statement) della Fed:
Nello statement la frase cerchiata in rosso sull’eventuale necessità di ulteriori rialzi scompare, in ragione
dell’aumentata incertezza sulle condizioni macroeconomiche.
Nei grafici che seguono si evidenziano le reazioni del mercato al comunicato: i grafici sono intraday tratti
da bloomberg e riguardano nell’ordine
Il contratto future 3 mesi sul dollaro in scadenza a dicembre 2007 (registra direttamente le attese del
mercato sui movimenti della politica monetaria)
Il rendimento del tasso di interesse sul titolo 10 anni benchmark (il più liquido)
Il cambio euro dollaro
Il Dow Jones
8
9
10
11
12
13
Le attese del mercato
I tre grafici che seguono si concentrano sulle attese del mercato
Le prime due tabelle sono le serie dei contratti future 3 mesi in
scadenza a varie date per il dollaro e per l’euro che mostrano come il
mercato prezzi 50 bp di tagli della Fed entro dicembre del 2007 e altri
25 bp più avanti, mentre per eurozona l’attesa è di 25 bp di rialzo molto
vicino nel tempo.
Il grafico seguente mostra l’evoluzione di queste attese sui contratti 3
mesi future in scadenza a dicembre 2007. Si noti la maggiore volatilità
in relazione ai tassi sul dollaro
14
15
16
5.9
4.4
5.7
4.2
5.5
4
5.3
3.8
5.1
3.6
4.9
3.4
4.7
Futures 3M $ Dec 07
3.2
Futures 3M € Dec 07, r.s.
4.5
4.3
16/03/2006
3
28/05/2006
09/08/2006
21/10/2006
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
17
02/01/2007
2.8
16/03/2007
L’economia americana
C’è una motivazione macroeconomica sottostante: segue una raccolta
di evidenze sull’economia americana a partire dalla tabella sui dati di
contabilità nazionale più recenti.
La preoccupazione maggiore, come detto nello statement della Fed
riguarda il settore immobiliare.
Per un esempio di costruzione e scrittura di un rapporto sull’economia
USA si veda l’allegato “why worrying about the US economy”
18
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
19
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
20
2300
Housing starts
2200
2100
2000
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
gen-96
nov-97
set-99
lug-01
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
21
mag-03
mar-05
gen-07
2300
Building permits
2200
2100
2000
1900
1800
1700
1600
1500
1400
1300
gen-96
nov-97
set-99
lug-01
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
22
mag-03
mar-05
gen-07
18.5
18
17.5
17
16.5
16
15.5
15
14.5
gen-00
Total Veichle sales
Total Veichle sales 6mma
set-01
mag-03
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
23
gen-05
set-06
18
Durables Var. % a/a 6mma
Durables less transport Var. % a/a 6mma
13
8
3
-2
-7
-12
gen-98
lug-99
gen-01
lug-02
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
24
gen-04
lug-05
gen-07
20.0
Residential investment Var. % a/a
Equipment and Software Var. % a/a
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
1999Q1
2000Q2
2001Q3
2002Q4
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
25
2004Q1
2005Q2
2006Q3
70
ISM non manufacturing
ISM manufacturing
65
60
55
50
45
40
gen-99
set-99
mag-00
gen-01
set-01
mag-02
gen-03
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
26
set-03
mag-04
gen-05
set-05
mag-06
gen-07
70
Chicago PMI
65
Philly Fed Index
60
55
50
45
40
35
gen-98
nov-99
set-01
lug-03
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
27
mag-05
mar-07
12%
RETAIL SALES yoy
10%
RETAIL SALES
EX.AUTO yoy
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
giu-96 mar-97 dic-97
set-98
giu-99 mar-00 dic-00
set-01
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
28
giu-02 mar-03 dic-03
set-04
giu-05 mar-06 dic-06
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
29
600
40
Total Payrolls change
500
20
Manufacturing: payrolls change RS
400
0
300
-20
200
-40
100
-60
0
-80
-100
-100
-200
-120
-300
-140
-400
gen-99
-160
feb-00
mar-01
apr-02
mag-03
30
giu-04
lug-05
ago-06
4%
10%
9%
Personal income mom
Personal income yoy RS
3%
8%
2%
7%
6%
1%
5%
0%
4%
3%
-1%
2%
-2%
1%
-3%
mag-99
0%
feb-00
nov-00
ago-01
mag-02
feb-03
31
nov-03
ago-04
mag-05
feb-06
nov-06
E in Europa?
32
Contesto globale favorevole
6
14
World GDP
Trade volume
5
12
10
4
8
3
6
4
2
2
1
0
0
-2
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
Source: World Economic Outlook September 2005. Data in percentage change from previous year.
33
2007
…le tipiche esogene: oil prices and exchange rate
78
1.33
Oil price
Eur/USD
68
1.23
58
1.13
48
1.03
38
0.93
28
18
gen-01
0.83
dic-01
nov-02
ott-03
set-04
34
ago-05
lug-06
Governor Trichet highlighted the fact that the ECB will continue
to monitor all developments “very closely”, hence hinting at the
likelyhood of further rate rises. Nevertheless, he also dimmed
the monetary policy as being now on the “accommodative side”
instead of simply being “accommodative”, and defined rates as
“moderate” instead of “low” as he did in the past, hence
indicating that the ECB job in “normalizing” rate levels is likely
to be almost finished.
35
EU confidence indicators
10
125
5
115
0
-5
105
-10
95
-15
-20
85
-25
Consumer confidence, L sc.
Industrial confidence, L sc.
Economic sentiment, R sc.
-30
-35
Source: UniCredit
Research
& Strategy,
OECD
gen-91
lug-92
gen-94
75
65
lug-95
gen-97
lug-98
gen-00
36
lug-01
gen-03
lug-04
gen-06
5.9
4.4
5.7
4.2
5.5
4
5.3
3.8
5.1
3.6
4.9
3.4
4.7
Futures 3M $ Dec 07
3.2
Futures 3M € Dec 07, r.s.
4.5
4.3
16/03/2006
3
28/05/2006
09/08/2006
21/10/2006
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
37
02/01/2007
2.8
16/03/2007
EU confidence indicators
10
125
5
115
0
-5
105
-10
95
-15
-20
85
-25
Consumer confidence, L sc.
Industrial confidence, L sc.
Economic sentiment, R sc.
-30
-35
Source: UniCredit
Research
& Strategy,
OECD
gen-91
lug-92
gen-94
75
65
lug-95
gen-97
lug-98
gen-00
38
lug-01
gen-03
lug-04
gen-06
3 – Daily news e analisi dei dati
(preview e review)
39
Daily analysis
Vediamo ora che tipo di analisi è richiesta (specialmente in una banca
d’investimento) sui dati in uscita. Prendiamo a titolo di esempio la
produzione industriale italiana. La prima tabella mostra il “ciclo dei
dati” relativi all’Italia (non è aggiornatissimo, alcune cose sono
cambiate).
Il punto di partenza segue la tabella relativa ai dati di gennaio su cui, si
può essere chiamati a fare “review”.
Segue poi il calendario di aprile dei dati; la produzione industriale
relativa al mese di febbraio è in uscita il 12 aprile. Si può essere
chiamati a farne una “preview”.
40
il “ciclo” dei dati italiani…
Market impact
Source
Publication dates
Industrial activity
Industrial production index
(unudjusted*, workday
adj***, sa and wda****)
Orders
Industrial sales
Business survey
PMI index:
-manufacturing
-services
M
M
M
M
M
M
ISTAT
****
**
ISTAT
**
ISTAT
****
***
***
First half of the following
month
End of the second following
month
End of the second following
month
ISAE
End of the month
Reuters/Adaci
First wd of the following
month
Third wd of the following
month
ISTAT
End of the month followingh
the quarter
ISTAT
Beginning of the third
following month
Beginning of the third
following month
Employment and labor
market
Unemployment and jobs
Large firms employment
Large firm services
employment
Q
M
M
***
*
*
ISTAT
41
Retail sales and
consumer confidence
Retail sales
Car registration
Consumer confidence
survey
M
M
M
***
**
****
ISTAT
End of the second
following month
ANFIA
Beginning of the following
month
ISAE
Third week of the month
Prices
Consumer price index –
12 cities
Consumer price index –
preliminary figures
Producer price index
M
M
M
ISTAT
****
ISTAT
***
**
Third week of the month
End of the month
ISTAT
End of the following month
ISTAT
45 days after the end of
the quarter (but only
aggregate GDP )
About ten weeks after the
quarter
National accounts
Quarterly national
accounts – preliminary
figures
Q
****
Quarterly national
Q
accounts – detailed figures
****
ISTAT
Trade balance
Trade balance
-Intra EU
-Extra EU
Budget deficit
SSBR
Deficit/GDP as for
Maastricht
M
M
M
Y
**
ISTAT
***
*
42
End of the following month
End of the second
following month
Treasury Ministry
First wd of the following
month
ISTAT
March of the following year
La produzione industriale: gennaio (review)
43
La produzione industriale: gennaio (review)
La produzione industriale italiana in gennaio è scesa dell’1.4%
m/m dopo un identico incremento in dicembre. Non si può
nascondere il sospetto che sia più rumore statistico che altro,
visto che nessun indicatore segnalava nulla di intenso per
dicembre.
In ogni caso guardare di per se il dato di gennaio è complicato
(tutto in rallentamento).
Più utile dare uno sguardo all’intero 2006. Si nota che
La produzione grezza è cresciuta del 4,1% a/a (complice una
giornata lavorativa in più) la produzione aggiustata per le
giornate dell’1,0% a/a. Si noti che l’indice aggiustato per la
stagionalità è pari a 96,4 (base 2000 = 100).
44
La produzione industriale: febbraio (preview)
45
La produzione industriale: febbraio (preview)
Il 12 aprile verrà diffusa la rilevazione di febbraio. Cosa ci si
può attendere?
Le survey sulla fiducia delle imprese negli ultimi mesi hanno
mostrato una certa stabilità; dopo il calo di gennaio la survey
ISAE ha recuperato in gennaio pur rimanendo sotto il livello di
dicembre. L’indice PMI pur segnalando qualche indebolimento è
ben al di sopra della soglia di espansione.
Gli ordini
brillanti.
non
hanno
fornito
indicazioni
Il mercato dell’auto è in netto progresso.
Quindi?
46
particolarmente
…un
Dependent Variable: DLOG(PRSA)
Method: Least Squares
Date: 04/04/05 Time: 15:00
Sample (adjusted): 1991M02 2004M12
Included observations: 167 after adjustments
avanti…
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
DLOG(PRSA(-1))
DLOG(PRSA(-2))
LOG(PRSA(-1))
LOG(IP_US(-1))
DLOG(IP_US)
DLOG(ITL(-3))
LOG(ITL(-4))
IFO(1)
PRODLEV(-1)
D(ORDTOT)
@PCHY(CARS)
0.433134
-0.116492
0.098807
-0.174834
0.041740
0.396360
0.043673
0.019520
0.000267
0.000222
0.000249
0.007907
0.120151
0.071926
0.071869
0.038136
0.013693
0.118656
0.021459
0.006726
0.000161
8.44E-05
0.000111
0.003536
3.604912
-1.619611
1.374811
-4.584551
3.048363
3.340405
2.035246
2.901998
1.660140
2.626509
2.252722
2.236086
0.0004
0.1073
0.1712
0.0000
0.0027
0.0010
0.0435
0.0042
0.0989
0.0095
0.0257
0.0268
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.327138
0.279387
0.006933
0.007450
599.5007
2.011408
passo
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
47
0.000519
0.008167
-7.035937
-6.811889
6.850851
0.000000
in
…un
Dependent Variable: DLOG(PRSA)
Method: Least Squares
Date: 04/04/05 Time: 14:57
Sample (adjusted): 1997M08 2004M12
Included observations: 89 after adjustments
avanti…
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
DLOG(PRSA(-1))
DLOG(PRSA(-2))
LOG(PRSA(-1))
LOG(IP_US(-1))
DLOG(IP_US)
DLOG(ITL(-3))
LOG(ITL(-4))
IFO(1)
PRODLEV(-1)
D(ORDTOT)
@PCHY(CARS)
D(PMI(-1))
0.659519
-0.198296
0.019436
-0.251788
0.049736
0.026998
0.042265
0.028842
0.000466
0.000182
0.000286
0.006289
0.001628
0.274652
0.107266
0.100375
0.080923
0.025650
0.165734
0.031048
0.011343
0.000302
0.000147
0.000145
0.004560
0.000590
2.401289
-1.848642
0.193632
-3.111457
1.939064
0.162899
1.361281
2.542730
1.542411
1.240597
1.968719
1.379342
2.758358
0.0188
0.0684
0.8470
0.0026
0.0562
0.8710
0.1774
0.0130
0.1271
0.2186
0.0526
0.1718
0.0073
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.406769
0.313100
0.006127
0.002853
334.2025
1.986706
passo
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
48
-9.41E-05
0.007393
-7.218035
-6.854526
4.342657
0.000031
in
La produzione industriale: febbraio (preview)
La nostra piccola equazione (ecm) per fare previsione un passo
in avanti (tutte le esogene utilizzate sono già note) è in due
versioni: con il PMI (campione + corto) e senza (dal 1991).
Tenuto conto di questa evidenza, ci aspettiamo un piccolo
rimbalzo della produzione industriale (+0,4% m/m).
49
4 – la redazione di un rapporto
congiunturale sintetico
50
Abstract e contesto internazionale
•Situazione dell’economia italiana
•Elementi
di
“esogene”)
scenario
internazionale
•Prospettive a breve-medio termine
51
(le
I più recenti dati di contabilità nazionale
Breve commento alla dinamica del Pil e delle
componenti (del conto delle risorse e degli
impieghi, il Pil dal lato della domanda),
eventualmente con confronti internazionali
(verso Eurozona in particolare).
52
I più recenti dati di contabilità nazionale
53
I dati di contabilità nazionale
1.2
4
PIL, var. % t/t sc. sx
PIL, var. % a/a
3
0.7
2
0.2
1
0
-0.3
-1
-0.8
Q1 2000
-2
Q2 2001
Q3 2002
Q4 2003
54
Q1 2005
Q2 2006
1.5
I dati di contabilità nazionale
Investimenti, var. % t/t
Consumi privati, var. % t/t
Export, var. % t/t
PIL, var. % t/t sc. sx
1.0
5
3
0.5
1
0.0
-1
-0.5
-3
-1.0
Q1 2002
-5
Q4 2002
Q3 2003
Q2 2004
55
Q1 2005
Q4 2005
Q3 2006
I più recenti dati di contabilità nazionale
Italian GDP growth hit 1.9% in 2006, the strongest since 2000,
doubling the average of the preceding five years. This year also
industrial output rose (work day adjusted production grew by
2.4%) for the first time after 5 years of consecutive
contraction. In Q4 in particular there has been an unexpected
acceleration, with GDP growth hitting 1.1% q/q, the strongest
quarterly pace since Q4 1999. As for component, data signal a
significant rebound in investment and a good performance in
private consumption. Despite this good domestic demand
growth, net exports have given a positive contribution, thanks
to world trade volume growth.
56
Statistiche mensili sui consumi
Cosa dicono le statistiche a frequenza più alta
sull’andamento dei consumi nel trimestre in
corso:
•Vendite al dettaglio
•Fiducia consumatori
•Immatricolazioni di auto (consumo di beni
durevoli)
57
Statistiche mensili sui consumi
3.0
6
4
1.5
2
0.0
0
-1.5
-2
Retail sales, var. % m/m
Retail sales, Var. % y/y
-3.0
gen-01 giu-01 nov-01 apr-02 set-02
-4
feb-03 lug-03
dic-03 mag-04 ott-04 mar-05 ago-05 gen-06 giu-06 nov-06
58
Statistiche mensili sui consumi
130
120
110
100
Consumer confidence index
Consumer confidence, 3mma
90
gen-01
nov-01
set-02
lug-03
mag-04
59
mar-05
gen-06
nov-06
Statistiche mensili sui consumi
On the consumer side, retail sales were up by 1.2% in 2006 (in
nominal terms) being flat on the month in December and up 0.9%
y/y. The evidence coming from car registration is more reassuring:
they rose by 3.5% in January, after a 3.8% increase in the whole
2006.
Also consumer confidence has been characterised by some
bumpiness in recent months although an improving trend is
graphically evident. The recent maximum has been hit in December
at 113.6 still quite far from 126.9 hit in February 2002.
However, the labour market continues to be a bright star in this
picture, and it is the most clear element conferring solidity to the
domestic demand
60
Statistiche mensili su produzione e imprese
•Produzione industriale
•Ordini e fatturato
•Indagini PMI
61
L’attività produttiva e la fiducia delle imprese
110
104
Industrial production index, sa ls
105
ISAE, business confidence, rs.
102
100
100
95
98
90
96
85
94
92
giu-00
feb-01
ott-01
giu-02
feb-03
ott-03
62
giu-04
feb-05
ott-05
giu-06
80
feb-07
L’attività produttiva e la fiducia delle imprese
65
PMI - servizi
PMI - manifatturiero
60
55
50
45
40
gen-98
nov-98
set-99
lug-00
mag-01
mar-02
63
gen-03
nov-03
set-04
lug-05
mag-06
Statistiche mensili su produzione e imprese
The last available figure on industrial output, referring to January,
witnessed a rather strong decline (-1.4%m/m) after the equivalent
jump in December and suggesting that end of last year figures
could have been a little exaggerated by a purely statistical effect.
Nonetheless the whole picture for manufacturing is positive.
Monthly surveys data suggest however that the growth impetus
could have moderated slightly. The ISAE business survey and
PMI’s indices hit their maximum levels during summer and then
fluctuated at quite high levels but without further acceleration.
In particular ISAE business confidence stands at 95.4 in February
down from the June 06 recent high at 98.2 and from the July 2000
maximum at 101.8. PMI figures stand at 54.2 in February for
manufacturing (versus 57.5 last June) and at 55.4 in January for
services (versus 61.8 in May 2006) with respectively 19 and 17
consecutive months of expansion.
64
Anche per l’Italia non si registrano pressioni inflattive (ma
vi sono pressioni sui margini delle imprese
3.3
8
7
CPI var. % y/y
3.1
PPI var. % y/y
6
2.9
5
2.7
4
2.5
3
2.3
2
2.1
1
1.9
0
1.7
-1
1.5
gen-00
-2
set-00
mag-01
gen-02
set-02
mag-03
gen-04
65
set-04
mag-05
gen-06
set-06
Il commercio estero e la competitività
The competitiveness problems that the Italian economy recently
experienced cannot vanish in a year: they are masked by strong
trade volume growth, and they get some answers from the
corporate sector and, arguably, by some action from the economic
policy broadly intended.
But they have still some weight: January figures suggesting a
significant brake in exports towards non-EU countries (-7.9%)
sound some alarm bells. In 2006 the trade balance recorded a
deficit of 21.1 bln € up from 9.4 bln in 2005. In nominal terms
export grew by 8.8% last year, while import rose by 12.3%.
66
La bilancia commerciale
2.5
2005
2.0
Bilancia Commerciale intra UE: € mld
2006
1.5
2007
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
gen
feb
mar
apr
mag
giu
67
lug
ago
set
ott
nov
dic
La bilancia commerciale
2.0
Bilancia commerciale extra-EU: € mld
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
2007
2005
2006
-4.0
-5.0
gen
feb
mar
apr
mag
giu
68
lug
ago
set
ott
nov
dic
Un punto di vista originale: la survey
Unicredit Confapi
Nelle tabelle e grafici che seguono sono riportati i risultati in
termini di saldo (differenza percentuale tra imprese che
rispondono “migliora” e quelle che rispondono “peggiora”) che
mostrano un notevole ottimismo sia sulle condizioni correnti
che su quelle future.
Questo ottimismo impatta per la prima volta anche sui risultati
operativi (l’utile lordo) ed è dovuto ad un miglioramento dei
margini che dipende non da un aumento dei prezzi ma da costi
di produzione più bassi (i due grafici ad istogrammi sono le
risposte date sei mesi fa ed oggi alla domanda: di quanto sono
variati i vostri prezzi di listino e i vostri costi di produzione?) A
migliorare sono principalmente le imprese più piccole.
69
Saldi
Livello della produzione
Livello degli ordini
Ordini Italia
Ordini UE
Ordini extra UE
Livello del fatturato
Fatturato Italia
Fatturato UE
Fatturato extra UE
Ore lavoro straordinario
Occupazione
Variazione utile lordo
II Sem
2003
6.9%
5.2%
0.0%
-6.8%
-9.4%
8.1%
2.9%
-3.7%
-6.9%
0.0%
-
I Sem
2004
11.8%
12.1%
6.2%
4.9%
7.3%
14.3%
9.3%
6.9%
4.9%
3.8%
-
II Sem
2004
10.4%
8.3%
5.6%
4.7%
-3.4%
15.1%
11.8%
8.0%
0.5%
2.2%
-6.1%
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
70
I Sem
2005
-0.1%
-6.4%
-5.9%
-3.3%
-0.3%
1.3%
-3.3%
-0.3%
-1.0%
-19.1%
-2.3%
-22.9%
II Sem
2005
12.1%
11.8%
6.8%
3.8%
4.4%
12.5%
9.2%
4.4%
3.2%
-10.3%
0.0%
-9.1%
I Sem
II Sem
2006
2006
26.8%
31.5%
27.2%
28.0%
21.3%
24.3%
18.6%
22.7%
15.0%
16.2%
26.3%
30.9%
23.7%
27.0%
19.4%
24.3%
15.4%
20.2%
-1.9%
4.7%
9.3%
9.4%
-6.5%
6.2%
Saldi
Produzione attesa
Ordini attesi
Ordini attesi Italia
Ordini attesi UE
Ordini attesi extra UE
Fatturato atteso
Fatturato atteso Italia
Fatturato atteso UE
Fatturato atteso extra UE
Tendenze dell'occupazione
I Sem
2004
19.1%
19.3%
20.1%
9.8%
II Sem
2004
14.5%
15.3%
15.2%
2.3%
I Sem
2005
16.0%
16.2%
12.3%
24.3%
18.8%
18.6%
14.4%
8.1%
14.7%
6.3%
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
71
II Sem
2005
8.8%
7.9%
3.7%
3.9%
6.6%
9.0%
3.6%
2.8%
6.1%
0.6%
I Sem
2006
22,2%
22.3%
19.4%
15.4%
15.1%
22.4%
20.0%
14.0%
14.4%
8.7%
II Sem
2006
24.2%
23.8%
21.3%
18.2%
12.7%
26.4%
23.9%
18.4%
12.6%
8.6%
I Sem
2007
30.4%
31.0%
34.9%
34.5%
33.3%
37.3%
33.7%
33.5%
29.6%
19.1%
35%
30%
Variazioni prezzi di listino
Variazioni costi produzione
25%
20%
15%
10%
5%
0%
< -20
tra -20 tra -9 e tra -4 e tra -2 e
e -10
-5
-2
0
0
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
72
tra 0 e tra 2 e tra 5 e tra 10 e
2
4
9
20
>20
35%
30%
Variazioni prezzi di listino
Variazioni costi produzione
25%
20%
15%
10%
5%
0%
< -20
tra -20 tra -9 e tra -4 e tra -2 e
Source: UniCredit Researche& -10
Strategy, OECD
-5
-2
0
0
73
tra 0 e tra 2 e tra 5 e tra 10 e
2
4
9
20
>20
Utile lordo per dimensione
13
8
II Sem 2004
I Sem 2005
II Sem 2005
I Sem 2006
II Sem 2006
3
-2
-7
-12
-17
-22
-27
-32
1-5
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
6-9
10 - 20
74
21 - 49
50 - 99
100 - 249
The scenario ahead
After a stronger than expected 2006, we expect that 2007 will
remain approximately on the same tone. In fact with a global
scenario implying a slight cooling off of US growth, the lower
external demand should be (not entirely) compensated by
domestic demand. The optimism shown by the corporate sector
should imply another positive year in terms of investment
spending. This regained resiliency and the positive signs on the
behaviour of Italian firms should imply a progressive closure of
the growth gap with the other Eurozone countries. A note on
politics is unavoidable: there is a clear commitment in the
country to the need of improving economic efficiency via the
empowering of competitive pressures in services, in public
administration and obviously in all the private sector. Some
political action has already been taken in that direction;
however the fragility of the current political picture represents
75
an obvious risk in that direction.
Forecasts
Italy
GDP
Investment
Private consumption
Export
Import
Inflation
Unemployment rate
2005
0.1
-0.5
0.6
-0.5
0.5
2.1
7.7
2006
1.9
2.3
1.5
5.3
4.3
2.2
6.9
76
2007
1.7
2.7
1.9
2.1
2.8
2
6.4
2008
1.6
2.4
1.5
2.8
3.4
1.9
6.3
2009
1.4
2.5
1.3
2.5
3.1
1.9
6.2
Forecasts
Eurozone
GDP
Investment
Private consumption
Export
Import
Inflation
2005
1.4
2.5
1.5
4.2
5.2
2.3
2006
2.6
4.5
1.9
8.4
7.8
2.2
2007
2.2
3.1
2.1
2.9
3.6
2.1
2008
1.9
1.6
1.6
3.6
3.2
1.8
2005
0.9
6.5
0.1
6.9
6.5
1.9
11.7
2006
2.7
7.3
0.8
12.5
11.1
1.8
10.9
2007
1.9
2.6
1.5
3.9
4.3
2.1
10.6
2008
1.9
0.7
1.5
4.1
2.5
1.6
10.4
2009
1.5
2.8
1.4
2.9
3.4
1.8
Germany
GDP
Investment
Private consumption
Export
Import
Inflation
Unemployment rate
77
2009
1.5
2.8
1.1
4
2.9
1.6
10.4
6 – esempio di elaborazione di
indicatori di sintesi
78
Come sintetizzare l’informazione disponibile?
1.
I molti dati disponibili a frequenza mensile non forniscono sempre
indicazioni concordi.
2.
Può essere utile anche come strumento di descrizione e comunicazione
disporre di indicatori coincidenti del ciclo economico.
3.
Sviluppo recente di metodologie che si fondano sull’utilizzo di large dataset.
4.
Applicazioni: CFNAI index
http://www.chicagofed.org/economic_research_and_data/cfnai.cfm
Eurocoin
http://www.cepr.org/data/EuroCOIN/latest/
Abbiamo elaborato per Germania Austria e Italia un indicatore simile al
CFNAI.
Vedi il documento allegato.
79
Germany economic activity index
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
-2.5
Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02
Jul-03
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
80
Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07
Austria economic activity index
3.5
2.5
1.5
0.5
-0.5
-1.5
-2.5
-3.5
Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
81
Italy economic activity index
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
Jan-00 Aug-00 Mar-01 Oct-01 May-02 Dec-02 Jul-03 Feb-04 Sep-04 Apr-05 Nov-05 Jun-06 Jan-07
Source: UniCredit Research & Strategy, OECD
82
The Italian economic activity index recorded a strong increase in December
when it reached 0.87, i.e. the highest value since March 2001.
The December pick-up was substantially triggered by the improvement of
the production-related component which followed the huge increase in
industrial production this month.
On the other hand, consumption related-indicators were substantially stable
in December, however lower if compared with the stronger recovery
observed in September and in October.
A preliminary estimate, based on an incomplete set of data, leads us to
expect that the Italian activity index will slow down somewhat at the
beginning of 2007, but will still settle on good levels.
It should be dragged down by the stall of the industrial activity,
notwithstanding a slight improvement in consumer-related indicators.
83