Il risparmio gestito in Italia
Tra banche ed intermediari specializzati
Università di Urbino, 15 novembre 2010
Italiani: popolo di risparmiatori
Tasso di risparmio lordo delle famiglie - Eurostat
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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Elevato rapporto tra ricchezza e PIL
Ricchezza delle famiglie – Banca d’Italia, OCSE
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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La prevalenza delle attività reali
Composizione dei patrimoni – Banca d’Italia
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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La costruzione della ricchezza
Risparmio, capital gains e ricchezza – Banca d’Italia
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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La ricchezza per famiglia
Ricchezza netta per famiglia – Banca d’Italia
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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Le attività finanziarie a fine 2008
Composizione attività finanziarie – Banca d’Italia
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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Le attività finanziarie delle famiglie
Composizione portafogli famiglie – Banca d’Italia
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Nessuna attività
Solo depositi
Depositi e titoli di Depositi e altri
Stato
titoli
1991
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2000
Depositi, titoli di
Stato e altri titoli
2008
Il risparmio gestito in Italia
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La marcia di avvicinamento all’euro
Rendimento lordo BOT 12 mesi - Bloomberg
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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L’esplosione del mercato azionario
Indice COMIT del listino italiano – Intesa SanPaolo
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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L’ “esuberanza irrazionale”…
Libri pubblicati tra il 1999 e il 2000 - Amazon
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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… anche in Italia …
Andamento di Tiscali nel 2000 - Bloomberg
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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… e lo scoppio della bolla tecnologica
Andamento di Tiscali dopo il 2000 - Bloomberg
Urbino, 15 novembre 2010
Il risparmio gestito in Italia
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La fine dei BOT: affrontare il rischio
• Opzione “fai-da-te”: il risparmio amministrato
– Ruolo centrale delle banche
– Conoscenza dei propri vincoli e necessità:
• Orizzonte temporale
• Propensione al rischio
• Conoscenze finanziarie
• Opzione “buy”: il risparmio gestito
– Attori più compositi
– Problemi del settore
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Il risparmio gestito in Italia
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Il risparmio amministrato
• Elevato peso in rapporto al risparmio gestito
– Percezione di risparmio
– Sfiducia negli intermediari finanziari
• I problemi del risparmio amministrato
– I casi Parmalat, Lehman Brothers
• I cambiamenti della direttiva MIFID (2007)
– Riduzione dello spazio di azione dell’amministrato
– Maggiore evidenziazione dei costi di “consulenza”
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Il risparmio gestito in Italia
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Il risparmio gestito
• Gli attori
–
–
–
–
Le banche
Le Società di Gestione del Risparmio (SGR)
Le Società di Intermediazione Mobiliare (SIM)
Le assicurazioni
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Il risparmio gestito: le banche
• In progressivo ritiro dalla gestione diretta
– Quota calante delle gestioni individuali
– Pochi big player “fanno” gestione
• 226 su 736 banche nel 2007 erano abilitate al servizio di gestione
• Di queste, circa il 40% delegava ad altri il servizio (Rosati, 2007)
• Al centro del sistema per la proprietà delle SGR e per la
quota dominante nella distribuzione
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Le SGR
• Le “fabbriche” della gestione del risparmio in Italia
– Attività riservata di gestione collettiva (fondi comuni, sicav)
– Posizione dominante nella gestione individuale
– Possibilità di svolgere consulenza finanziaria
• Legate a banche e assicurazioni da vincoli proprietari
– Oltre il 90% delle SGR appartengono a un gruppo
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La crescita delle SGR nella gestione
Gestione patrimoniale per soggetti - Assogestioni
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Le SIM
• Prevalentemente indipendenti e in progressivo calo, si
distinguono in:
– SIM di negoziazione (attività di nicchia, a margini compressi)
– SIM di collocamento (canale distributivo alternativo alle
banche)
– SIM di consulenza (nuova figura, punta sullo sviluppo della
consulenza finanziaria in Italia)
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Le assicurazioni
• Ingresso nel settore del risparmio gestito
– Crescente convergenza con le banche
– Utilizzo di distorsioni del sistema fiscale
• Level playing field
– Diverse autorità di vigilanza
– Differente normativa di riferimento
– Assoggettamento del prospetto dei prodotti assicurativi a
CONSOB (2007)
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Il risparmio gestito in Italia
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Il risparmio gestito alla prova
• Crescita dei fondi comuni fino al 1999
• Negli anni Zero, progressivo spostamento dei risparmi
– Assicurazioni vita
– Obbligazioni bancarie (anche strutturate)
• I fondi comuni (e le SGR) hanno fallito?
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Dove sono finiti i BOT-people?
Evoluzione portafogli famiglie – Banca d’Italia
100%
80%
Altre attività
60%
Assicurazioni vita
Fondi pensione
Fondi comuni di investimento
Azioni quotate
40%
Obbligazioni private
Titoli di stato
Moneta, depositi bancari e postali
20%
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
0%
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L’autunno dei fondi comuni
I prodotti non-equity – CONSOB
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Un declino tutto italiano
Patrimonio fondi rispetto a PIL - Mediobanca
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Le cause del declino dei fondi comuni
• Performance modeste
– Fondi sistematicamente battuti dai benchmark?
– Effetto market timing degli investitori
• Scelte di distribuzione
– Verso prodotti più remunerativi
– Verso prodotti più opachi
• Sfiducia verso gli intermediari finanziari
– Scarsa percezione della remunerazione del canale
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Mediobanca: performance modeste
Rendimento totale fondi contro BOT - Mediobanca
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L’influenza del market timing
• I fondi azionari 1990 / 2007 – Messori
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Verso prodotti più opachi
• Le obbligazioni bancarie retail – Banca d’Italia, ANIA
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La remunerazione del canale
• Retrocessioni commissionali
– Commissione d’ingresso: 100%
– Commissione di gestione: 65% - 75%
– Commissione di incentivo: 0% - 50%
• Anomalia italiana: il TER (total expense ratio) dei fondi
appare inelastico ai risultati e alla raccolta
– Effetto degli elevati costi distributivi?
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La scomposizione dei costi di gestione
• Costi di gestione nei paesi europei – Messori
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In più: l’anomalia fiscale
• Quote dei fondi italiani al netto delle imposte
– Tassazione immediata delle plusvalenze
– Creazione di crediti d’imposta infruttiferi
– Fondi italiani non vendibili all’estero
• Spostamento della gestione su prodotti esteri
– Processo accelerato dal 2001, anno di abrogazione del
cosiddetto “equalizzatore”
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Il sorpasso dei fondi di diritto estero
Patrimonio dei fondi comuni - Assogestioni
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92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
19
90
19
88
19
86
19
84
500000
450000
400000
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
Fondi diritto italiano
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Fondi diritto estero
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La reazione al declino
• Innovazioni di prodotto
– Fondi flessibili (ad obiettivo di rischio)
– Fondi specializzati
• A gestione passiva (ma vincono gli ETF)
• A gestione etica
– Fondi “ingegnerizzati” (ad obiettivo di rendimento)
• A capitale protetto
• A capitale garantito
– Fondi speculativi (hedge funds)
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La diversificazione dell’offerta
Nuovi collocamenti fondi flessibili – Bloomberg
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30
25
20
15
10
5
0
1985 1986 1988 1993 1995 1996 1997 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
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Gli hedge funds in Italia
• Limitazioni normative
– SGR apposita
– Limite ai partecipanti
– Minimo conferimento 500k EUR
• Nascita fondi di fondi speculativi
– Ampio ricorso ad advisor esteri
• Ancora oggi, pochi fondi hedge puri
• Nuove tendenze: verso forme UCITS
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Quale futuro per il risparmio gestito?
• Il rischio: trasformarsi da un paese produttore ad un
paese distributore
– A fine anni Novanta, l’Italia era il terzo paese d’Europa (incluso
il Lussemburgo) per patrimonio di fondi comuni; nel 2008, era
scivolato in sesta posizione (inclusi Lussemburgo e Irlanda)
• I problemi da risolvere
– L’anomalia fiscale e le distorsioni normative
– La confusione tra produttori e distributori
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Le novità e i rischi della UCITS IV
• Le novità della direttiva europea UCITS IV
–
–
–
–
–
Passaporto del gestore
Vigilanza del paese d’origine
Armonizzazione procedure di fusione
Strutture master-feeder
Key Information Document (KID)
• Rischio acquisizione da parte dei gruppi esteri?
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Obiettivi per un rilancio del settore
• Eliminazione delle distorsioni fiscali e normative
• Accesso “di default” al risparmio gestito
– Sostegno e rilancio dei piani d’accumulo
– Collegamento con previdenza integrativa / TFR
• Diversificazione delle forme di rapporto tra produttori e
distributori
– Ingresso di fondi di private equity nelle SGR
– Nuove forme distributive
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Nuove forme distributive
• Dematerializzazione delle quote di fondi comuni
– Facilitazione alla nascita di piattaforme di scambio e
regolamento degli strumenti (esperienze estere: Euroclear,
Clearstream)
– Standardizzazione dei linguaggi tra diversi sistemi informativi
(maggiore “portabilità” delle quote, riduzione tendenziale dei
costi amministrativi)
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Il risparmio gestito in Italia
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Fonti e bibliografia
• Assogestioni (vari anni) – Fact Book
– http://www.assogestioni.it/index.cfm/1,138,0,49,html/factbook
• Banca d’Italia (vari anni) – Indagini sui bilanci delle
famiglie italiane
– http://www.bancaditalia.it/statistiche/indcamp/bilfait/boll_stat
• Banca d’Italia (2008) – Rapporto del Gruppo di Lavoro sui
fondi comuni italiani
– http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/r
app_risparmio_gestito.pdf
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Il risparmio gestito in Italia
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Fonti e bibliografia (segue)
• Banca d’Italia (2009) – La ricchezza delle famiglie italiane
- anno 2008, n. 67 - 2009
– http://www.bancaditalia.it/statistiche/stat_mon_cred_fin/banc
_fin/ricfamit/2009/suppl_67_09.pdf
• Consob - Banca d’Italia (2009) – Gestione accentrata in
regime di dematerializzazione delle quote dei fondi aperti
– http://www.bancaditalia.it/vigilanza/pubblicazioni/altri_doc/g
estione_accentrata/DEMATERIALIZZAZIONE.pdf
• Consob (2009) – Quaderno di Finanza n. 63
– http://www.consob.it/documenti/quaderni/qdf63.pdf
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Il risparmio gestito in Italia
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Fonti e bibliografia (segue)
• Mediobanca (2009) – Dati di 1079 fondi e sicav italiani
(1984 – 2008)
– http://www.mbres.it/ita/download/fo_09.pdf
• Messori, M. (2008) – I problemi del settore italiano del
risparmio gestito
– http://www.assogestioni.it/index.cfm/3,244,4310/working_pa
per_messori_170708.pdf
• Rosati, A. (2007) – Il sistema dell’intermediazione
mobiliare italiano e la MIFID
– http://www.consob.it/documenti/Pubblicazioni/Audizioni/inte
rvento_rosati_19052007.pdf
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I miei contatti
Marco Bonifacio
Responsabile Unità Consulenza
Zenit SGR SpA – Milano
[email protected]
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