Corso di finanza e mercati
finanziari internazionali
I mercati finanziari internazionali:
tendenze evolutive
Prof. Vittorio de Pedys, ESCP Europe,
Unito
Storia del sistema monetario
internazionale
• Gold Standard (1821-1914)
• Gold Exchange Standard (1925-1931)
• Fixed Rates with Narrow Bands - Bretton Woods
System (1944-1971)
• Fixed Rates with Wider Bands -Smithsonian
Agreement (1971-1973)
• Eclectic Currency Arrangement (1973 – present)
Gold Standard (1876-1913)
• I paesi fissano le parità tra valute in termini di
oro
• Regole del gioco: olto semplici
• I governi si impegnano a comprare/vendere
oro su domanda con chiunque alla sua
parità fissata
• I paesi debbono mantenere riserve auree
adeguate per sotenere la propria valuta
altrimenti il sistema non funziona
Caratteristiche del Gold
Standard
• vantaggi
– Stabilità
– Disciplina Economica
• Limiti
– Dipendente dal
commercio libero
– Crescita Limitata
nell’offerta di moneta
– Confligge con obiettivi
economici nazionali
Gold Exchange Standard
(1925-1931)
• Ogni valuta è liberamente convertibile in
oro ad un tasso fisso ma anche in altre
valute a prezzi stabili .
• Maggior convenienza per operatori
internazionali ed investitori .
Bretton Woods System (19441971) Fixed Rates with Narrow
Bands
• Sistema basato sul dollaro
• Mantiene uncambio fisso o ancorato in
termini di oro o di dollaro
• Dollari per oro $35.00
• Permette alle valute di fluttuare in una
banda stretta di ±1%.
• Interventi governativi
• Riserve internazionali
Cosa sono i diritti speciali di
prelievo ?
• Sono (Special Drawing Right SDR) una riserva
internazionale creata dal FMI per incrementare
le le riserve in valuta .
– É unità di conto del FM ed alcuni paesi vi
legano il loro tasso di cambio
– Definita inizialmente in termini di una quantità
fissa di oro, al momento è una media
ponderata delle 5 valute dei membri con le
maggiori esportazioni
– I paesi li detengono in conti presso il FMI e
regolano le loro transazioni in SDR
Smithsonian Agreement (1971-1973)
Fixed Rates with Wider Bands
• Dollar per oro cambiato a $38.02
• Le divise possono fluttuare ±2.25%.
Eclectic Currency Arrangement:
1973 - Present
• Free Float (March 1973)
• Managed or Dirty Float (January 1976)
• Joint Float - European Monetary System
(March 1979): regole complesse
Sistema di cambi Freely
Floating
• Il Cambio fra divise è determinato dalle
forze di mercato
• Nessun intervento governativo
• Scarsa necessità di riserve
• Politiche fiscali e monetarie independenti
• Nessuna restrizione ai movimenti di
capitale
• instabilità dei prezzi
Caracteristiche del sistema di
cambi Freely Floating
• vantaggi
– Isola dai problemi di
altri paesi
– Aggiustamento
progressivo a shocks
esterni
• Svantaggi
– Volatilità maggiore
– Implicitamente
inflazionistico
– Preda della
speculazione:
potenzialmente
destabilizzante
Breve elenco di eventi e shocks
Esterni
• Currency Crises
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Restructuring of EMS in 1992 and 1993
Mexican crisis of 1994-1995
Asian crisis of 1997
Russian crisis of 1998
Brazilian crisis of 1998-1999
Turkey in 2001
Introduction of the euro in 1999
Argentina and Venezuela in 2002
Managed Floating Rate
System
• Le forze di mercato determinano i cambi
• I governi intervengono
– Jamaica Agreement (January 1976)
– Plaza Agreement (September 1985)
– Louvre Accord (February 1987)
Regimi di cambio
Contemporanei
• Il sistema globale è oggi composta da :
–
–
–
–
Valute Nazionali
Valute Artificiali
Valute composte
The euro
• Regimi vari
– Sistema fisso rigido (euro area)
– Fluttuazione Independente (paesi sviluppati e non )
Cambi fissi
• Conseguenze
– Stabilità dei prezzi
– Anti-inflationistico
– Grandi riserve internazionali
– Non coerente con i fondamentali economici
nazionali
I mercati delle eurovalute
Euromercati
Il miglior esempio di globalizzazione dei mercati finanziari
Eurocurrency Market
1.
2.
3.
4.
5.
Composto da eurobanks che mantengono depositi in
valute straniere
Valuta dominante : US$
Mercato delle obbligazioni in Eurodollari o altra valuta
Mercato dei prestiti in eurovalute (es LIBOR 6 mesi +
spread)
Tassi euro : tendono adf essere più bassi sui prestiti, più
alti sui depositi
International Banking ed
International Capital Markets
La crescita di Eurocurrency Trading
– Londra è il centro mondiale Eurocurrency trading.
– La crescita iniziale del mercato degli Eurodollari fu dovuta a:
• Aumento di volume del commercio internazionale
• Guerra fredda
• Nuove restrizioni in U.S.A. Su fuoriuscita di capitali e
regolamentazione bancaria da parte della FED
• Adozione dei cambi fluttuanti nel 1973
• Riluttanza dei peasi arabi membri dell’ OPEC di impiegare i
fondi in surplus in banche americane dopo la crisi petrolifera
Finanza in azione : Long Term Capital
Management LP - il collasso di un
Hedge Fund
l’evento più significativo degli anni 90
sui mercati dei capitali , quando la Russia
dichiarò insolvenza sul debito interno fu il
collasso di LongTerm Capital (fondato da
due premi Nobel Myron Scholes e Robert
Merton). Grandi esperti possono fare
grandi perdite .
Finanza in azione : breve storia di
disastri
Terrible Traders
–Le frodi provegono tutte da
operatori di front office con
conoscenze ed accessi ai sistemi
e processi di middle e back office
–Le frodi accddero in periodi lunghi
con grandi posizioni aperte
all’interno di un business normale
(quasi sempre derivati )
–Gli alert, quando presenti,
vennero ignorati o non visti
–Esistevano problemi di struttura ,
come scarsa supervisione o
mancanza di segregazione di conti
o accessi ai sistemi
The writedown Societe Generale is attributing to
one trader’s bad bets dwarfs previous banks’
troubles.
Corporate losses attributed to trades by:
Jerome Kerviel, SocGen (2008)
$7.16 billion
$6.6 billion
Brian Hunter, Amaranth (2006)
Chen Jiulin, China Aviation Oil (2004)
John Rusnak, Allied Irish Bank (2002)
Yasuo Hamanaka, Sumitomo (1996)
Nick Leeson, Barings Bank (1995)
Toshihide Iguchi, Daiwa (1995)
Juan Pablo Davila, Codelco (1994)
$550 million
$691 million
$2.6 billion
$1.3 billion
$1.1 billion
$170 million
Note: Amounts are converted to U.S. dollars at date reported.
Source: WSJ research
Finanza in azione: 2013
Anatomia di una Crisi (La Catena Alimetare)
DEREGULATION
HOME
BUYERS
LENDERS
(BANK)
INVESTMENT
BANK
INVESTORS
*CDO
Mutui casa
Auto
Scuola
Carte di credito
Subprime
*CDO
RATING
AGENCIES
AIG
CDS **
22
I Robin Hood di Wall Street
AD di Country
Wide nel 2010
patteggiò una
pena pecuniaria
per frode di 47
mln.Dal 2003 al
2008
guadagnò…
Angelo Mozillo Country Wide (BOFA)
Richard Fuld Lehman Bros
L’ultimo AD di
LB, definito da
una rivista
americana il
peggior CEO
americano di
tutti i tempi.
Fino al giorno
prima del
default
guadagnava…
Uno dei manager
che causò il crollo
di Aig. Fu salvata
dal governo che
la nazionalizzò.
John Paulson manager di
Una carriera
fondi speculativi scommise
decennale che gli
fece portare acontro i mercati mutuatari e
Cassano
quandoJoseph
terminò
i titoliAIG
casa….
contro cui scommettere,
lavorò con Deutsche Bank
1 della
e Goldman Numero
Sachs per
banca guadagnò
crearne di nuovi,
portando 90
a casa…... mln€ tra il 2006 ed il
2007, oggi siede nel
CDA di Alcoa.
Grati del fallimento il
CDA di ML gli
assegnò una
liquidazione di ..
Stanley O’Neal Merril Lynch
HOW BANKS WORLD HAS CHANGED
AND IN EUROPE
Aziende
Ciclo economico-finanziario