Il quadro congiunturale
25/02/2005
Gli elementi del consenso
• Economia mondiale: superato l’impasse di fine
2004
• Occorre che la Fed alzi i tassi ancora diverse volte
• Il dollaro resta debole, ma la Fed frena la tendenza
• Asia: mantiene i cambi fermi su $
• Area euro: la ripresa è più incerta dopo i dati più
recenti; l’inflazione non scende sotto il target; la
Bce è preoccupata dei tassi a lunga troppo bassi.
25 febbraio 2005
2
I fattori di incertezza
• Alla base della decelerazione passata vi sono tre
fattori:
le politiche di segno restrittivo adottate in Cina
il forte rialzo del prezzo del petrolio
l’instabilità valutaria degli ultimi mesi
25 febbraio 2005
3
DUE CHIAVI DI LETTURA
• Due chiavi di lettura:
VIEW OTTIMISTA: Rallentamento “di breve”:
riflette transitoriamente l’aumento del prezzo del
petrolio (e le instabilità valutarie), il rallentamento
cinese è già terminato: bene le borse, male i bonds,
dollaro stabile
VIEW PESSIMISTA: Inversione del ciclo: il picco è
alle nostre spalle essendo terminati gli impulsi delle
politiche espansive degli scorsi anni: male le borse,
bene i bonds, dollaro a picco
25 febbraio 2005
4
Traiamo le conclusioni per i prossimi
mesi
• Crediamo in un petrolio stabile?
• Crediamo in un dollaro debole (ma non in un
crollo)?
• La (s)fiducia delle imprese europee sottostima lo
stato delle cose?
• Andiamo verso una fase di recupero
congiunturale?
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5
A che punto siamo?
Produzione industriale mondiale:
velocità di corsa
Commercio mondiale
Mondo
12.0
25.0
9.0
20.0
6.0
Paesi industrializzati
Emergenti
15.0
3.0
10.0
0.0
5.0
-3.0
-6.0
0.0
-9.0
-5.0
98
00
02
04
var % congiunturali annualizzate su medie mobili di tre
termini
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03
04
esportazioni in volume; var % annualizzate su medie mobili di
3 termini
6
A che punto siamo?
• Le survey mostrano una sostanziale
tenuta della confidence delle
imprese.
Produzione industriale mondiale
115
110
Aspettative delle imprese industriali
105
1.5
1.0
100
0.5
95
0.0
90
-0.5
97
98
99
00
01
02
Indice 1999= 100
-1.0
-1.5
-2.0
90
92
94
96
98
00
02
04
L'indicatore aggrega i risultati delle survey mensili presso le
imprese manifatturiere di: Usa, Giap., Uk, Ger, Fra, Ita
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7
03
04
A che punto siamo?
• Le aspettative delle imprese si sono solo
ridimensionate, ma non crollano. Le
differenze paese (peggio area euro) riflettono 105
anche la reazione psicologica al cambio più
forte ad inizio novembre.
100
Germania Clima di fiducia delle imprese
Usa - Indice Ism
95
65
60
90
55
85
95
50
45
40
95
96 97
25 febbraio 2005
98
99
00
01
02
03
04
8
96
97
98
99 00 01
Indagine Ifo;
02
03
04
Materie prime
• I prezzi dei metalli ci segnalano che la domanda internazionale è
ancora robusta.
• L’ondata speculativa sul petrolio si attenua, ma i fondamentali di
domanda giustificano prezzi elevati.
Petrolio Brent - Dollari al barile
Prezzi dei metalli
50
120
45
110
40
100
35
90
30
25
80
20
70
15
60
10
99
00
01
02
03
04
05
95
P rezzi in do llari Indice Eco no mist 1995= 100
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9
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
Petrolio....e poi su excel
Prezzo del petrolio Spread Brent/Ural
Produzione mondiale di petrolio
75000
10
8
6
70000
4
2
65000
0
-2
60000
-4
95
90
92
94
96
98
00
02
96
97
98
99
00
01
04
mgl di barili al giorno
25 febbraio 2005
10
02
03
04
Stati Uniti: consumi
• Con il recupero dell’occupazione
migliora la fiducia dei consumatori
Stati Uniti: clima di fiducia e consumi
Usa - Aumento mensile dei posti di
lavoro
Clima di fiducia, scala sin (*)
Consumi
(MM3 var. % annualizzate)
80
8.0
600
7.0
60
500
6.0
400
40
5.0
300
200
4.0
20
3.0
100
0
0
-100
2.0
1.0
-20
-200
0.0
-300
-40
-1.0
-400
86
88
90
92
94
96
98
00
02
04
-60
83
85
87
89
91
93
95
(*) Variazioni % a/a
var congiunturale e mm 3 termini
25 febbraio 2005
-2.0
81
11
97
99
01
03
05
.....
• I tempi sembrano maturi per una
accelerazione occupazionale. Le survey
mostrano ancora una certa cautela.
Usa - Indice Ism manifatturiero,
attese sull'occupazione
65
60
Usa: lo stock di debito delle
famiglie*
55
1.30
50
1.20
45
1.10
40
35
1.00
30
0.90
94
0.80
0.70
0.60
61
66
71
76
81
86
91
96
01
* in rapporto al reddito disponibile delle famiglie
25 febbraio 2005
97
00
03
Il debito elevato lascia escludere un ciclo
dei consumi come nella seconda metà
degli anni ‘90 (5%), ma comunque è
probabile uno scenario di crescita a
ritmi soddisfacenti (+3.2% nel 2005).
12
Stati Uniti: investimenti
• Gli investimenti continuano a crescere sostenuti dall’aumento del grado di
utilizzo impianti, dai profitti elevati, dal cambio favorevole....ma devono
scontare l’inversione delle politiche
Ordini e investimenti
Ordini (*), scala sin
Stati Uniti: tassi a breve reali e
grado di utilizzo degli impianti
Utilizzo impianti sc. sin.
84.0
4.0
82.0
3.0
80.0
2.0
78.0
1.0
76.0
0.0
74.0
-1.0
72.0
-2.0
92
94
96
98
15.0
Tassi reali
5.0
90
(MM3, var. % annualizzate)
20
86.0
88
Investimenti
00
02
04
15
10.0
10
5.0
5
0
0.0
-5
-5.0
-10
-15
-10.0
93
95
97
99
01
(*) variazioni % a/a
25 febbraio 2005
13
03
05
Stati Uniti: inflazione
Stati Uniti - Inflazione alla
produzione
Totale
escl. Food & energy
6.0
Stati Uniti - Inflazione al consumo
Totale
3.0
escl. Food & energy
4.0
0.0
3.5
3.0
-3.0
2.5
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
var % tendenziali
2.0
1.5
1.0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
var % tendenziali
25 febbraio 2005
14
Stati Uniti: inflazione attesa bassa, ma....
Usa - Inflazione 2005 - La
revisione delle previsioni
2.8
Usa: inflazione attesa dal mercato
2.4
3.0
2
1.6
1.2
2.5
0.8
0.4
2.0
0
1.5
2003
25 febbraio 2005
04
m
s
05
Previsioni di consenso formulate alla data
indicata
2004
2005.0
15
....home price bubble, cambio e petrolio
Case: rapporto prezzi/affitti
Stati Uniti: inflazione e cambio
1.35
Tasso d'inflazione
1.3
Tasso di cambio effettivo, scala ds
1.25
4.0
1.2
3.5
1.15
3.0
1.1
2.5
1.05
2.0
1
1.5
1.0
gen- gen- gen- gen- gen- gen- gen92 94 96 98 00 02 04
0.95
83
86
89
92
95
98
01
04
Indice Ofheo rapportato alla voce dei prezzi degli affitti
nell'indice dei prezzi al consumo Usa; Indice 1983 = 100
25 febbraio 2005
16
75
80
85
90
95
100
105
110
115
Stati Uniti: la Federal Reserve
Taylor rule Usa
Tasso d'interesse Fed Funds
Taylor rule
8
7
6
5
4
3
2
1
0
92
25 febbraio 2005
94
96
98
17
2000
2002
2004
Stati Uniti: cambio, export e deficit
• Il dollaro debole favorisce l’export, ma nel complesso il
trade deficit continua ad allargarsi
Cambio e esportazioni
Cambio effettivo, scala sin
Esportazioni
(MM3, var. % annualizzate)
70.0
20.0
80.0
15.0
90.0
10.0
100.0
5.0
110.0
0.0
120.0
-5.0
130.0
140.0
-10.0
150.0
-15.0
81
25 febbraio 2005
83
85
87
89
91
93
18
95
97
99
01
03
05
Stati Uniti: cambio, export e deficit
Usa: il dollaro e le partite correnti
Partite correnti (1)
Cambio (2)
2.0
160
150
1.0
140
0.0
130
-1.0
120
-2.0
110
100
-3.0
90
-4.0
80
-5.0
70
-6.0
60
80
85
90
95
00
(1) in % del Pil, scala sin. (2) nominale effett. , scala ds.
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19
Area euro
• Economia ancora
debole.....ma il
cambio c’entra in
modo limitato
Area euro: export e portafoglio
ordini esteri
ordini esteri, scala sin.
export (1)
5
15.0
0
10.0
-5
-10
5.0
-15
-20
0.0
-25
-30
-5.0
97
99
01
03
(1) var. % tendenziali, scala ds.
25 febbraio 2005
20
Area euro
Area euro: attese di produzione
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
99
00
01
02
03
inchieste Commissione europea
25 febbraio 2005
21
04
Area euro
Area euro - fiducia consumatori
• Il recupero della
fiducia delle
famiglie è graduale
situazione finanziaria
situazione economica
0
-25
-5
-30
-10
-35
-15
-40
-20
-45
-25
-50
-30
-55
g-02
25 febbraio 2005
sit econ. attesa
22
g-03
g-04
La Bce
Area euro: inflazione al consumo
• “The combination of high excess
liquidity and strong credit growth
could in some countries become a
source of unsustainable price
increases in property markets”
• “... we have left the key ECB
interest rates unchanged at their
historically low levels. However,
upside risks to price stability over
the medium term remain, and
continued vigilance is of the
essence with regard to those risks“
(Trichet, 13 gennaio 2005)
25 febbraio 2005
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
99
23
00
01
02
03
04
Ma la Bce è pronta a gestire il decoupling?
Tassi d'interesse a 10 anni
Area euro
Usa
01/04
07/04
5.0
4.8
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
01/03
25 febbraio 2005
07/03
24
01/05
La Bce
Taylor rule Area euro
Taylor Rule
Tassi a breve
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
98
25 febbraio 2005
99
2000
2001
25
2002
2003
2004
Il quadro per l’economia italiana
Il debito delle famiglie italiane
40
38
36
34
32
30
28
26
24
22
98
99
00
01
02
dati in % del reddito netto disponibile
25 febbraio 2005
27
03
04
Beni durevoli
domanda interna
importazioni (vol.)
produzione
112
108
104
100
96
92
88
84
00
01
02
03
04
Indici base 2000=100, quantità destagionalizzate
25 febbraio 2005
28
Italia - investimenti privati residenziali
56000
52000
48000
44000
40000
36000
1963
1968
1973
1978
1983
1988
milioni di euro a prezzi costanti
25 febbraio 2005
29
1993
1998
2003
Investimenti privati residenziali
Usa
Francia
Italia
Uk
00
01
Giappone
Germania
150
140
130
120
110
100
90
80
70
97
98
99
Indice 1998 = 100
25 febbraio 2005
30
02
03
04
In v e s tim e n ti in m a c c h in a r i
In v l o r d i
A m m o r ta m .
S to c k d i c a p ita le :
m a c c h in a r i
In v n e tti
90000
4 .5
80000
4 .0
70000
3 .5
60000
3 .0
50000
2 .5
40000
2 .0
30000
1 .5
20000
1 .0
10000
0 .5
0
0 .0
1980
1985
1990
1995
2000
1981
m l n d i e u r o ; a p r e zzi c o s ta n ti
25 febbraio 2005
1986
1991
1996
va r % ; a p r e zzi c o s ta n ti
31
2001
In v e s tim e n ti in m e z z i d i
S to c k d i c a p ita le : m e z z i d i
tr a s p o r to
tr a s p o r to
In v l o r d i
A m m o r ta m .
In v n e tti
1 0 .0
30 000
8 .0
25 000
6 .0
20 000
4 .0
15 000
2 .0
10 000
0 .0
5 000
- 2 .0
- 5 000
- 4 .0
1980
1985
1990
1995
2000
1981
m l n d i e u r o ; a p r e zzi c o s ta n ti
25 febbraio 2005
1986
1991
1996
va r % ; a p r e zzi c o s ta n ti
32
2001
L’Italia sta perdendo competitività
Cambio reale effettivo
Francia
Germania
Italia
104
Esportazioni: prezzi
Italia
Germania
Francia
100
116
96
112
92
108
88
104
99
00
01
02
03
04
100
basato sul costo del lavoro per unità di prodotto
Indice gen '99 = 100
96
00
01
02
03
04
deflatore delle esportazioni, indice base I trimestre
2000=100
25 febbraio 2005
33
.....
Esportazioni: quantità
Italia
Indice della produzione industriale
Germania
Francia
Francia
Germania
130
Italia
125
104
103
120
102
115
101
110
100
105
99
100
98
97
95
96
90
00
95
02
04
base 2000 = 100
25 febbraio 2005
02
03
04
volume delle esportazioni
indice base I trimestre 2000=100
94
00
01
34
Produttività
Fra
Ger
Ita
115
110
105
100
95
2000
2001
2002
2003
Output per ora lavorata del settore manifatturiero; indice 2000 = 100; elaborazioni su dati BLS
25 febbraio 2005
35
Clup
Fra
Ger
Ita
115
110
105
100
2000
2001
2002
Clup indice 2000 = 100; elaborazioni su dati BLS
25 febbraio 2005
36
2003