Analisi di bancabilità del Progetto e ruolo della
Banca in operazioni di Project Finance
Giovanni Andrea Padula
Roma, 13 giugno 2007
Analisi di bancabilità del Progetto: la Struttura dell’Operazione
1
La realizzazione di Opere Pubbliche in PF: Punti di Forza e Debolezza




Limitatezza nella disponibilità di risorse pubbliche territoriali
Allocazione adeguata delle risorse pubbliche ad “opere fredde”
Certezza dei costi e dei tempi di realizzazione dell’Opera
Validazione del processo di controllo e di verifica di costruzione dell’Opera
 Adeguatezza dei livelli di efficienza gestionale dell’Opera
 Contenimento die costi amministrativii e di sviluppo per la realizzazione dell’Opera
 Modulazione adeguata della disponibilità di contributi pubblici monetizzati o
monetizzabili a favore del Concessionario
 Limitazione del rischio di diseconomie durante la fase di gestione operativa dei servizi
no core
 Adeguato livello di monitoraggio operativo dell’Opera
2
PF Opere Pubbliche: punti di forza e finanziamento off balance
Asset
off balance
Rischio costruzione
Deceisione Eurostat 11.02.2004:
Asset da operazioni PPP no attivo patrimoniale pubblico se
Partner Privato assume almeno due dei seguenti rischi:
•
Rischio costruzione
e
•
Rischio disponibilità o
•
Rischio di domanda
Concessionario si assume i rischi di:
• ritardo tempi consegna opera
• non rispetto standard progettuali
• aumento costi dell’opera
• inconvenienti di tipo tecnico opera (varianti
funzionali e non sostanziali)
• mancato completamento opera
3
PF Opere Pubbliche: punti di forza e finanziamento off balance
Rischio
Disponibilità
PF Settore Sanitario
Rischio Disponibilità
Capacità del Concessionario di:
• performabilità qualitativa prestazioni
• perforambilità volumi contrattualizzati
(minimo garantito)
Identificazione Aree ed Unità – SPV assume rischio di parziale
o totale indisponibilità per:
• Aree e parti comune servizio gravati da ostruzione fisica o
guasto impianti impedisce uso;
• No rispettati requisiti minimi di legge per occupazione, uso o
accesso alle Unità;
• Deperimento complesso ospedaliero che impedisce normale
funzionamento porzione Area
• Impossibilità di usufruire parte Unità come conseguenza di
mancata/inesatta manutenzione
4
PF Opere Pubbliche: punti di forza e finanziamento off balance
Concessionario si assume i rischi di:
Variazione del Cash Flow di Progetto
determinato da variazione della domanda di
beni o servizi in concessione non dipendente
dal livello di qualità prestazionale

Rischio Domanda
Variazione del Cash Flow di di Progetto in
dipendenza di Infrastrutture in grado di offrire
servizi o beni alternativi più convenienti

5
Concessioni Opere Pubbliche: le Fasi Operative
Studi ed Analisi
Predisposizione
documenti gara
Avviso Pubblico
Presentazione
Offerta
Valutazione Proposta
Dichiarazione
Pubblica Utilità
Procedura Negoziata
Aggiudicazione
Concessione
STRUTTURA PROGETTO
PIANO INVESTIMENTI ED OPERATIVO
Definizione Struttura
Contrattuale
Negoziazione
Sottoscrizione
Finanziamento
UNDERWRITING
Predisposizione Offerta procedura ristreta
(artt. 143 – 153 D.lgs. 163/2006
STUDIO DI
FATTIBILITA
SCHEMA
CONVENZIONE
Due Diligence
Report Consulenti
Struttura Piano
Ecnomico
Finanziario
TERM
Tecnico LeglaeFiscale ed
Assicurrativo
SHEET
6
Verifica CP’s I erog.ne
Periodo di Rimborso
Erogazione
Finanziamento
Eventuale
Rifinanziamento
Monitoraggio
Realizzazione Opera e
Parametri di Progetto
Ripagamento
Investimento
COSTRUZIONE
Realizzazione
Collaudo/Testing
CONTRATTI LSTK
GESTIONE
Presa in consegna Opera
Verbale avvio gestione
VERBALE DI
CONSEGNA
COMMERCIALI E
FINANZIARI
RAPPORTO DI
MONITORAGGIO
ATTO INTEGRATIVO
BOZZA CONVENZIONE
C. TECNICO
Processo di Strutturazione e Valutazione bancabilità del PF
Analisi
Business Idea
Identificazione ed analisi dei driver della domanda
Esame della strategia di offerta
Matrice dei Rischi
Costruzione della matrice preliminare dei rischi di progetto con una prima proposta di
allocazione in capo alle controparti commerciali, finanziarie ed assicurative
Due Diligence
Due diligence tecnica, legale-fiscale ed assicurativa per un dettagliato inquadramento del
progetto e l’esame delle alternative di allocazione dei rischi
Base Case
Costruzione del modello matematico che simula l’andamento operativo ed economico
finanziario del progetto nel lungo periodo e definizione delle principali sensitivities
Allocazione dei Rischi
Definizione della strategia di allocazione dei rischi nell’ottica della bancabilità “non
recourse”
Contratti Commerciali
Definizione delle clausole di dettaglio dei Contratti Commerciali (allocazione dei rischi
industriali) Assistenza nelle negoziazioni con le principali controparti progettuali
Contratti Finanziari
Underwriting e
Sindacazione
Definizione dei Contratti Finanziari: Contratto di Finanziamento, Contratto di
Capitalizzazione, Contratti di Garanzia e Contratti di Hedging
Assunzione dell’impegno al finanziamento da parte degli Arrangers
Presentazione del progetto ad una pluralità di banche, stipula ed erogazione
7
Valutazione tecnica ed economico-finanziaria del Progetto
I Principali Parametri di Valutazione del Progetto
•
Analisi economica della fattibilità costruttiva, urbanistica ed ambientaleA
•
Elementi di funzionalità della proposta progettuale
•
Struttura dinamica del Piano Investimenti e Fonti / Impieghi
•
Modalità di gestione dell’opera (analisi delle caratteristiche prestazionali)
•
Prezzo corrisposto dal soggetto concedente
•
Tempi di esecuzione dei lavori e modalità accertamento milestones
•
Redditività dell’Opera (VAN e IRR Project e Pay-back Period)
•
Costi di gestione e di manutenzione dell’opera attualizzati
•
Durata della concessione (distinta tra fase costruzione e fase operativa)
•
Livello delle tariffe applicate per segmenti di utenza e business unit
•
Sistema di aggiornamento delle tariffe annue previste nel PEF
•
Struttura dei Contratti Commerciali e Contratto EPC\O&M
8
Valutazione tecnica ed economico-finanziaria del Progetto
La Valutazione del Promotore
•
Esperienze
e
competenze
(track
record)
della
compagine
(Costruttore/Gestore)
•
Analisi struttura societaria di Progetto (Patti parasociali e ripartizione ruoli tra
gli Sponsor e le controparti commerciali)
•
Condizioni e termini di immissione dei mezzi propri (Equity e F.S.)
•
Tipologia e Livello risorse finanziarie assegnate al Progetto (natura del
contributo pubblico e/o valore permuta di aree)
•
Valutazione di Merito di Credito controparti commerciali di Progetto1
9
La Struttura del PF: Finanziamento non recourse
Il finanziamento di un Progetto su base non recourse (senza rivalsa sul promotore
e garanzie personali del promotore) fonda le attese di rimborso del debito
esclusivamente sulla capacità del progetto stesso di generare adeguate
risorse monetarie (Cash Flow Lending)
di conseguenza
 I finanziatori devono analizzare, comprendere e valutare il panorama di rischi
che possono intaccare la capacità di generazione di cash flow del progetto
(Risk Analysis)
 I rischi del progetto devono essere allocati sulla controparte che si trova nella
miglior posizione per gestirli (Risk Allocation)
 Il progetto deve essere “giuridicamente e contabilmente segregato” dalle altre
attività dei promotori (Ring Fencing)
10
Profilo dei Rischi di Progetto: la Matrice dei Rischi
Rischi Normativi
Caratteristiche del quadro normativo: completezza, chiarezza e certezza, stabilità
Rischi di
Costruzione
Ritardo nel completamento delle opere, mancato raggiungimento delle performances,
aumento dei costi di costruzione ed avvio, impossibilità di completamento delle opere,
default del costruttore
Rischi Commerciali
Fornitura della materia prima, cessione del prodotto/servizio, rischio di credito delle
controparti
Merchant risk / posizionamento strategico
Rischi Tecnologici
e Tecnici
Degradazione delle performances in misura superiore alle attese del Base Case,
affidabilità ridotta, danni per incidenti o erronea gestione; obsolescenza
tecnologica
Rischi Autorizzativi
Rispetto della normativa: ambientale, progettazione e costruzione, sicurezza,
autorizzazione all’operatività, regime di proprietà del sito. Consenso sociopolitico locale
Rischi Finanziari
Rischio Paese
Rischio di aumento dei tassi di interesse
Mismatching valutario tra incassi e pagamenti
Esproprio e confisca, inconvertibilità della valuta, intrasferibilità della valuta, guerra
e rivolta
11
Profilo dei Rischi di Progetto: la Matrice dei Rischi
Convenzione
Obblighi economici e concessori in capo al soggetto concedente
Parametri di misurazione del servizio svolto (livelli minimi di efficienza, efficacia e pretazionali)
Contratto di
Costruzione
Su base “Lump Sum Turn Key”; controparte unica (Main Contractor), prezzo fisso, chiavi in mano, data certa;
rilascio di Performance Bond e correlate Polizze Assicurative
Contratto di Oper. &
Maintenance
Impegni dell’operatore incaricato di esercire e manutenere gli impianti (Maintenance Bond)
Contratto di
Finanziamento
Contratto di
Capitalizzazione
Disciplina dei rapporti tra mutuatario e finanziatori comprendente l’insieme di covenants che definiscono il
grado di discrezionalità degli sponsor nella gestione del progetto
Disciplina delle obbligazioni degli sponsor nei confronti del progetto (immissione di capitale e debito
subordinato, regole di distribuzione fondi ai soci ,…)
Contratti di Garanzia
Atti costitutivi delle garanzie che assistono il credito dei finanziatori (ipoteca, privilegio, pegno su azioni della
SPV, pegno sui crediti commerciali e finanziari e sui conti correnti di progetto)
Contratti di Hedging
Contratti attuativi della politica di copertura dei rischio di oscillazione del tasso di interesse
12
Il PF nel settore ospedaliero: Schema di Progetto
Contratto di
capitalizzazione
Sponsor
Concedente
Contributi e
Trasferimenti
Stato
Convenzione
Regione
Servizi prestazionali
Servizi consumo
Servizi Patrimonio
Servizi ausiliari
Concessione
Prefinanziamento
Cessione immobili
SPV
Banche
Contratti
Finanziari
Contrati O&M
Manutentore edile ed
Manutentore
edile ed
impianti
impianti
Manut.ne impianti
Manut.ne
impianti
tecnologici
tecnologici
Ingegneria clinica
Ingegneria clinica
Contratto di
Costruzione (EPC)
Polizze
Fornitore
attrezzature
elettromedicali
Compagnie di
Assicurazione
Costruttore
13
Il Modello Economico Finanziario:
Piano di gestione e struttura dei Flussi di Progetto
Valutazione della capacità di credito del Progetto
14
La Struttura del PF: Struttura Finanziaria e Ruolo Banca




Fase di Underwriting
Fasi Operative
Advisory
Arranging
Underwriting
Lending




Fully Underwritten Offer
Firm Commitment
Final Take
Best Effort
Principati elementi di Valutazione Fase di Sindacazione:







Dimensione dell’iniziativa
Rapporto rendimento / rischio progetto
Struttura Fonti/Impieghi
Rapporto debt/equity
Pricing dell’operazione
Altri progetti presenti sul mercato
Capacità di remunerazioe del capitale investito e di mantenere flussi di cassa di progetto
stabili per un periodo di concessione determinato
15
Valutazione del Modello Economico-Finanziario
La Struttura del Piano Economico Finanziario

Assunzioni dati input per costruzione Modello economico ed Analisi Proiezioni
Economiche di Progetto

Ipotesi macroeconomiche(tassi riferimento, inflazione e parametri economici)

Determinazione Struttura Finanziaria (Scenario Base, Scenari Peggiorativi)

Previsione del Cash Flow disponibile per Servizio del Debito

Analisi di Sensitività sui parametri economici

Definizione del Caso Base di Progetto

Calcolo Cover Ratios di Progetto (valore medio e minimo del DSCR e LLCR)

Individuazione delle condizioni economiche di base relative all’equilibrio del piano
dgli investimenti e della gestione per aggiornamento/revisione PEF (art. 143 e 57
del D.Lgs. 163/2006))

Livello minio di Reserve Account (Conto di Riserva del Debito)
16
Il PF nelle Opere Pubbliche: piano gestionale e dei flussi
Ricavi (DO, DH/DS, Riabilitazione,
dozzinanti, Prestazioni amb.li)
Personale, Consumi sanitari
(farmaci,solventi ecc.),Consulenze
Margine Operativo
lordo imposte
EFFICIENZA
GESTIONALE
Flusso di cassa di
progetto
CONVENIENZA
ECONOMICA\1
Flusso di cassa
disponibile
SOSTENIBILITA’
FINANZIARIA
Acquisti non sanitari, Manutenz.ni,
Servizi, Canone per prestazioni/
Canone Fisso/Canone a Consumo
Flusso di cassa Operativo
Flusso di cassa Investimenti (area,
opere civili, impianti arredi, attrezzature,
IVA)
Delta CCN
IMPOSTE
Alienazione beni, Erogazione Contributi,
Erogazione linee di credito bancarie
Servizio del Debito
Canone di
disponibilità
17
Struttura PF: il Piano Gestionale e struttura del Project Cash Flow
I
N
V
E
S
T
I
M
E
N
T
I
EQUITY
Canone Disponibilità Posto
Letto Equivalente
IRR - VAN
CONTR. TO
Cash Flow di
Progetto
LINEE
CREDITO
(Bridge,
Senior e Vat)
DSCR
LLCR
Cash Flow
Canone Servizio Globale a
risultato
Canone servizi prestaz.li
interni (DRG) ed esterni
Disponibile
Servizio Debito
Ricavi servizi prestaz.li
esterni (imaging, lab.rio
analisi. D.S.)
Canone servizi alberghieri
(dozzinanti)
Servizi commerciali
18
La struttura dei Flussi di Cassa a Servizio del Debito
La struttura del Cash Flow Statment da considerare per il computo degli indicatori di copertura finanziaria è il
Cash Flow Disponibile per il Servizio del Debito da distinguere rispetto aal Caash Flow per l’Azionista
Flusso Cassa
Disponibile
Flusso di Cassa Azionisti
Flusso di cassa per azionisti
Pagamento Interessi su Finanz.to Soci
Rimborso Finanziamento Soci
Dividendi
Flusso di cassa netto
Reddito Operativo
Ammortamenti (+)
Accantonamenti a TFR
Imposte sul Reddito
Flusso di Cassa Reddituale
Liquidazione TFR
Variazione del CCN
Variazione Conto Erario
(Investimenti)/Disinvestimenti immob.ni
Flusso di cassa Gestione Corrente
Erogazione Contributi
Erogazione Finanziamento Soci
Erogazione Equity
Erogazione Finanziamenti Base
Erogazione Finanziamento IVA
Oneri Finanziari
Commissioni
Rimborso Finanziamenti Base
Rimborso Finanziamento IVA
Totale Servizio del Debito
Trasferimenti alle riserve monetarie
19
Interessi
attiivi su liquidità
La Struttura finanziaria: Analisi di Sensitività e “Debito Sostenibile”
Variazione Flusso Cassa Gestione
Corrente di Progetto (Tariffe,Volumi)
Struttura Costi (Fissi, Variabili)
Tasso Inflazione
Durata, Periodo di Disponibilità ed
Importo Linee Finanziamento (Finan.to
Base / Finanzi.to Iva Finan.to Stand-by
e Graant Facility)
Struttura Capitale
Allocazione
dei rischi
Sensitivity
Analysis
Business
Project
Base
Case
Variazione Tassi Interesse Base (Tasso
Euribor/IRS) e pricing spread per fase
Debt Service
Cover Ratio
Debito
massimo
sostenibile
IRR
Debt / Equity
Equity
ROE
20
Analisi per aggiornamento e revisione del Piano Economico Finanziario
Revisione presupposti e condizioni di
base del PEF - art. 143 d.lgs. 163/2006
Modifica delle condizioni di base
del PEF approvato
Prolungaento Durata del termine di
Concessione
Revisione Tariffe base approvate e
Struttura Ricavi
Incremento Contributo Pubblico sotto
forma Cash o erogato sotto mediante
Canone di Disponibiltà
Revisione Drivers dei Servizi in
Gestione
Eventuale monetizzazione mediante
dismissione di Immobili o permute
cubature e/ aree (art. 57 d.lgs. 163/2006
Sensitivity
Analysis
Riequilibrio PEF
Debito massimo sostenibile
(DSCR min e medio e LLCR
medio)
Revisione Criteri aggiornamento Tariffe
di gestione Opera
IRR Project e Azionista
VAN Project post-tax
21
Rapporto Debt /
Equity
La Struttura del PF: Struttura dei Conti di Progetto
FASE COSTRUZIONE
Versamenti Equity/Contributo
Linee Credito e Ricavi
Conto Incassi erogazione
gestito Banca Agente
Conto Liquidità
gestito dalla SPV
Erogazione linee su base D/E
Distinte di Pagamento
Costi di Progetto e Oneri Finanziari
Capitalizzati
Costi Finanziari
Conto Incassi
Rimborso Linee Credito
Incasso Ricavi Progetto)
Cascata dei Pagamenti
FASE DI GESTIONE
Saldo positivo Iva fine periodo
Conto IVA
Incasso Rimborso Iva da Erario
Rimborso Linea Senior
Conto Riserva del Debito
Rimborso Linea Iva
Conto Distruzione (se non presente Conto MRA)
22
Il Piano Economico Finanziario: i Ratios Finanziari
I Principati Indici Finanziari di Progetto
•
ADSCR = Annual Debt Service Cover Ratio: (Cash Flow Disponibile/
Servizio del Debito)
•
LLCR = Loan Life Debt Service Cover Ratio ( ad ogni data di calcolo
Valore Attuale del Cash Flow disponibile residuo / Valore attuale Servizio del
Debito residuo di Progetto)
•
ALDSCR = Average Loan Debt Service Cover Ratio
•
LLNPV = Loan Life Net Present Value
•
IRR = Internal Rate of Return (Progetto, Azionisti)
•
NPV = Net Present Value (Progetto,Azionisti)
•
EBITDA = Earnigs Before Interest, Tax, Depreciation e Amortization
•
Tasso Attualizzazione: WACC (costo medio del capitale di rischio e di debito valore finanziario del tempo, rischiosità del progetto struttura finanziaria di
copertura – Ke e Kd)
23
I Coventants Finanziari
I Covenants Finanziari
•
Oneri Finanziari Netti / Margine Operativo Netto <=……
•
ADSCR >=……… (media valori ultimi due semestri – Storico – e prossimi
due semestri - Prospettico) (DSCR di default, per distribuzione
dividendi/rimborso quota capitale F.Soci Subordinato e per Cash Sweep)
•
LLCR >=……… (media ultimi due semestri – Storico – e prossmi due
semestri - Prospettico)
•
Cash flow annuo / Debito >=…...
•
Indebitamento non recourse/ Patrimonio Netto<=…….
•
Indebitamento Totale / M.O.N. <=….
•
Indebitamento Totale non recourse/ M.O.N. <=….
•
Indebitamento Totale non recourse/ M.O.L. <=….
•
Covenants sui garanti
24
La Struttura del Security Package
La Struttura del Security Package
•
Vincoli reali su aree, opere ed impianti, attrezzature (Ipoteca e/o Provilegio Gen.le)
•
Garanzie offerte dai soci SPV su impengo al versamento di mezzi propri (cash
collateral)
•
Pegno su azioni e Saldo attivo dei Conti di Progetto della SPV
•
Cessione delle garanzie fornite da EPC Contractor (Performance Bond)
•
Cessione dei diritti derivanti dalla concessione (Crediti maturati e maturandi vs.
Concedente)
•
Cessione ai finanziatori dei crediti della SPV vs. Erario (Rimborso IVA annuale e
vs. Soci (Fin.Soci valore nominale)
•
Cessione delle garanzie fornite dal Gestore/Manutentore (Maintenance Bond)
•
Canalizzazione ricavi di Progetto su conti correnti bancari vincolati
•
Privilegio speciale sui crediti vantati dalla SPV (art. 160 d.lgs. 163/2006)
•
Struttura del Patrimonio Segregato (equity 1/10 Patrimonio Netto SPV)
25
PF Opere Pubbliche: la struttura delle garanzie di Progetto
Security Package
Accordi Diretti
sottoscritti tra SPV e
Controparti
Commerciali
•
•
impegni diretti della Società di Progetto
Impegni assunti da terzi (Driver / EPC) verso
Finanziatori a beneficio della SPV
Previsione ed imputazione in Bilancio Previsionale
del “canone disponibilità e/o per
corrispettivi di
servizi” attraverso “segregazione contabile”
• Delegazione di pagamento diretta dal Concedente
al Concessionario
• Mandato
diretto all’incasso da parte del
Concessionario
•
Segregazione
Contabile e
Finanziaria
Diritto di Step-in
della Banca
Diritto di subentro del finanziatore in Concesione
26
PF Opere Pubbliche: la struttura delle garanzie di Progetto
Contratto Concessione
Struttura Garanzie di Progetto
Contratti di Progetto
SPV e Sponsor
Art. 156 d.lgs. 163/2006
Garanzie Soci su versamento mezzi
propri in base al
Rapporto D/E
Statuto e Patti Parasociali
Accordo di Capitalizzazione
Accordi Diretti
 Diritti di Superficie/ D. di godimento
 Diritto sfruttamento economico opera
 Cessione di immobili/cubature a titolo
Prezzo
 Versamento Prezzo per SAL ovvero
(se da dismissione immobile o area in
proprietà a collaudo provvisorio Opera)
 Canone a titolo di corrispettivo e/o
servizi
 Ipoteca su diritto superficie
 Pegno su azioni/quote SPV
 Cessione a scopo di garanzia dei
coontributi vs. Concedente
 Privilegio Speciale / Generale su
impianti, macchinari ed attrezzture
Statuto e Patti Parasociali
Accordo di Capitalizzazione
Atti costitutivi delle cessioni dei
Crediti a scopo di garanzia
Accordi Diretti




Cessione in garanzia dei Crediti SPV
(vs. Concedente, EPC e Gestori –
Performance e O&M Bond – Cessione
Crediti Iva\)
Contratto
EPC
(LSTK
Performance Bond e RG)
CT Indipendente/ Milestones
Verifica adeguatezza CP
Accordi Diretti
Canalizzazione Flussi di Progetto
Pegno Saldo Conti di Progetto
Pegno sui Conti di Progetto
Garanzie e coperture
(cauzioni ex-art. 30)
Accordi Diretti Costruttori/Fornitori
Assicurazioni All Risk, Postuma,
Danni e Alop
Contratto EPC
Contratto Gestione
Accordi Diretti
Obblighi del Concessionario
Condizioni Base Equilibrio PEF
Indennizzi e Penali
Step – In
assicurative
27
–
PF Opere Pubbliche: mitigazione dei Rischi di Progetto
Rischi Autorizzativi
Principali rischi
Conseguenze
Allocazione
Mancato/Ritardo rilascio
autorizzazioni costruzione
Impossibilità avvio lavori
Sponsor/Concedente
Mancato rilascio
autorizzazioni operatività
Impossibilità avvio
progetto
Costruttore in caso di
erronea realizzazione)
Mancato rispetto
normativa ambientale /
sicurezza
Blocco attività / penali
Operatore (in caso di
erronea gestione)
28
PF Opere Pubbliche: mitigazione dei Rischi di Progetto
Rischi di Costruzione
Principali rischi
Conseguenze
Ritardo ultimazione Opera
Ritardo generazione cash flow
Inadempimento verso clienti
Mancato raggiungimento delle
performance
Allocazione
Costruttore: penali per ritardo
Assicurazioni: Polizza ALOP
Ridotta generazione cash flow
Difficoltà posiz. strategico
Costruttore: penali per ridotte
performance. Rejection
Aumento dei costi di costruzione
ed avvio
Maggior fabbisogno finanziario
iniziale
Costruttore: Contratto EPC LSTK
Banche, Sponsor: Stand By LC/E
Impossibilità di completamento
delle opere
Abbandono del progetto
Costruttore: Termination e penali
Default del costruttore
Inadempimento generalizzato al
Contratto EPC
Assicurazioni: Bond (Direct
Agreement vs subcontractors)
29
PF Opere Pubbliche: mitigazione dei Rischi di Progetto
Rischi Operativi
Conseguenze
Allocazione
Diminuzione flussi entrata
gestione operativa
Progetto
Meccansmo “Cash Sweep”
Rischio fornitura e sub-fornitura
Inadempimento dell’acquirente/SPV
Frazionamento del rischio
Disponibilità materia prima
Interruzione della produzione
Fornitore: penali
Mismatching tra costo materia
prima e prezzo del prodotto /
servizio
Riduzione del cash flow
Contratto di vendita: pass
through
Non performance driver
Riduzione del cash flow
Principali rischi
Variazione domanda di sevizi
Posizionamento strategico/D.
Utenze
30
Contratto pass thourgh
Rilascio PB
PF Opere Pubbliche: mitigazione dei Rischi di Progetto
Rischi Operativi
Principali rischi
Conseguenze
Allocazione
Riduzione performance in misura
superiore alle previsioni del Base
Case
Minori ricavi / maggiori costi
Difficoltà di posizionamento
Costruttore: (periodo di
garanzia/make good) Operatore:
penali
Affidabilità minore rispetto alle
previsioni
Minori ricavi / inadempimento al
Contratto di vendita
Costruttore: (periodo di garanzia /
make good)
Operatore:
penali
Danni per incidenti o erronea
gestione
Investimenti addizionali Fermate
della produzione
Operatore: penali Assicurazioni:
MB / BI
31
PF Opere Pubbliche: mitigazione dei Rischi di Progetto
Rischi Finanziari
Principali rischi
Aumento del tasso di
interesse
Mismatching valutario
Conseguenze
Allocazione
Aumento del Servizio del
Debito di Progetto
Banche: Hedging
Evoluzione negativa della
forbice tra incassi e
pagamenti
Banche: Hedging
32
La Struttura del Security Package
Ipotesi di Struttura Garanzie di Progetto

Debitore SPV

Soci del Debitore (impegno soci ad immissione Equity e rispetto Covenant
finanziari di Progetto nonché ad obblighi di informaizone)

Definizione scopo e periodo disponibilità Linee di Credito (Long Stop Date)

Conditions Precedent: condizioni per primo utilizzo Linee connesse a struttura
garanzie (pegno azioni SPV, saldo attivo Conti SPV, cessione crediti), rispeto
Covenants F., perfezionamento contratti comm.li specifici e reporting DD

Termine utilizzo/erogazione Linee e loro profilo di rimborso (pre-ammortizing)

Confirmation letter struttura hedging

Tasso di interesse base/ margini linee e modalità di pagamento (post.to, mese,
bullet o piano di ammortamento a quote variabili)

Term Sheet Assicurazioni Cosruzione e Gestione
crediti/appendice di vincolo a favore dei Finanziatori

Covenant Finanziari (condizioni e limiti economico-finanziari regolanti in fase di
gestione il livello di discrezionalità dei Soci SPV; i.e. cover ratios e indici bilancio)
33
(copertura,
cessione
Analisi dei rischi
La
progettazione
e la
pianificazione
Rischi di ritardi nella pianificazione dei
progetti, nelle procedure di espropriazione,
nelle valutazioni di impatti ambientali, nei
procedimenti autorizzati
Non
assicurabile
Rischi di errori di progettazione
Assicurabile
Rischi derivanti dalla sottostima dei costi o
dei tempi di realizzazione
Parzialmente
assicurabile
con cauzioni
Rischi di costruzione dovuti a mancata,
incompleta o ritardata costruzione e
completamento di infrastrutture associate
al progetto
La
costruzione
Non
assicurabile
Rischi
fisici
di
distruzione
o
danneggiamento delle opere (in corso di
costruzione)
Assicurabile
Rischio di inadempienza di parti coinvolte
nella realizzazione delle opere
Parzialmente
assicurabile
Rischio di danni
a terzi per responsabilità
34
civile durante la costruzione. Rischio
inquinamento accidentale durante la
Segue…
Assicurabile
…segue
Rischio di mercato, qualora la domanda e
le conseguenti entrate previste, si riveli
inferiore alle previsioni
Rischio di
inflazione
La Gestione
fluttuazione
Rischi
fisici
danneggiamento
l’operatività)
interessi
e
Non
assicurabile
di
distruzione
o
delle opere (durante
Rischio di inadempienza di parti coinvolte
nella gestione delle opere
Rischio di danni a terzi per responsabilità
civile durante la gestione. Responsabilità
civile verso dipendenti
35
Non
assicurabile
Assicurabile
Parzialmente
assicurabile
Assicurabile
Cauzioni
Art. 75 del Codice degli Appalti
Cauzione
provvisoria
Cauzione
aggiuntiva
pari al 2% dell’importo dei lavori, ovvero del valore
dell’investimento. La cauzione può essere costituita,
sempre a scelta del promotore, anche mediante
polizza assicurativa fideiussoria con clausola di
pagamento a semplice richiesta. (Art. 155, comma 2,
del Codice degli Appalti)
dopo che l’Amministrazione ha ritenuto la proposta
del promotore di interesse pubblico e prima della gara
di cui all’Art. 155 del Codice degli Appalti - il
promotore deve presentare una cauzione pari
all’importo
delle
spese
sostenute
per
la
predisposizione della proposta (max. 2,5% del valore
dell’investimento). (Art 155, comma 2, del Codice
degli Appalti)
36
Segue…
corsoAppalti
d’opera volta ad evitare la responsabilità
Art. 75 del
Cauzione
a Codiceindegli
solidale dei soci della società progetto per l’eventuale
garanzia per
restituzione del contributo sino alla data di emissione
il contributo
del certificato di collaudo. (art 156, comma 3, del
Codice degli Appalti)
Cauzione
definitiva
al momento della sottoscrizione del contratto di
concessione. La cauzione definitiva, pari al 10% dell’
importo dei lavori, deve permanere fino alla data di
emissione del certificato di collaudo provvisorio o del
certificato di regolare esecuzione, o comunque
decorsi dodici mesi dalla data di ultimazione dei lavori
risultante dal relativo certificato. La cauzione viene
prestata a garanzia dell’adempimento di tutte le
obbligazioni del contratto e del risarcimento dei danni
derivanti
dall’eventuale
inadempimento
delle
obbligazioni stesse. (Art. 113, del Codice degli
Appalti)
37
La Struttura delle Polizze Assicurative
Fase iniziale
Fase di
realizzazione
Proponente
Società di
Progetto
Cauzione provvisoria, aggiuntiva,
definitiva, a garanzia del contributo
Progettista
RC del progettista
Impresa di
costruzione
Decennale Postuma Indennitaria + RCT
Ente Pubblico
Fase di
esercizio
All Risks (CAR/EAR) inclusa RCT/O
durante i lavori e
A.L.O.P.
Gestore
38
Rischi di Forza Maggiore
Polizze Incendio + rischi accessori e
Guasti Macchine, inclusi Danni Indiretti e
RC Terzi, inclusa RC Professionale se del
caso
Gli Accordi Diretti
Sono contratti che
vengono stipulati
direttamente tra i
finanziatori e le
“controparti” del
concessionario (i.e.,
Concedente, ove
possibile,
appaltatori dei
contratti
commerciali)
Salvaguardia
del Progetto
DUPLICE
FINALITA’
Diritto dei
finanziatori di
“impossessars
i” dei contratti
di progetto
39
…segue
1
Prevedono il diritto dei finanziatori di modificare e/o integrare i
contratti di progetto al fine di garantire la bancabilità del progetto
medesimo
2
Prevedono il diritto di informativa dei finanziatori degli eventi che
possano in qualche modo influenzare il buon andamento del progetto
3
Prevedono la facoltà di step-in dei finanziatori al fine di sanare
l’inadempimento verificatosi e di evitare la risoluzione del rilevante
contratto
40
I principali elementi di patologia del PF in Concessione
1
Alterazione equilibrio economico finanziario: art.
143, comma 8, del Codice degli Appalti
2
3
Risoluzione per fatto concedente o revoca per
pubblica utilità: art. 158 del Codice degli Appalti
Risoluzione per inadempimento del Concessionario
step-in enti finanziatori: art. 159 del Codice degli
Appalti
41
PF Opere Pubbliche:classi di complessità di progetto per settori
CLASSE DI COMPLESSITA’
TIPOLOGIA OPERA
1. Tratte Autostradali e Galleria shadow-toll
1
2. Reti Ferroviarie/Metropolitane/Metrotranvie
1
3. Strutture Sanitarie
1
4. Servizio idrico
2
5. Tunnel e Ponti a Pedaggio
2
6. Sistemi di trasporto a fune
2
7. RSA / Edilizia Servizi Pubblici
2
8. Depuratori / Dissalatori
3
9. Parcheggi
3
10. Impianti Polivalenti Sportivi
4
11. Impianti Natatori
4
12. Strutture Cimiteriali
4
42