LE FUNZIONI DEGLI
INTERMEDIARI FINANZIARI
ASIMMETRIE INFORMATIVE E COSTI DI
TRANSAZIONE
1
I PUNTI PRINCIPALI DELLA LEZIONE




Alcune caratteristiche della struttura finanziaria dei principali
paesi industrializzati
I costi di transazione e l’asimmetria informativa: come
influenzano il sistema finanziario e la struttura finanziaria
La selezione avversa: come nasce e con quali strumenti viene
limitata
Il moral hazard: come nasce e con quali strumenti viene limitato
2
GLI INTERMEDIARI FINANZIRI E I
CIRCUITI INDIRETTI
Gli intermediari finanziari svolgono una funzione cardine nel sistema
finanziario, ponendosi come tramite tra prenditori e datori di fondi.
In pratica, raccolgono risorse dalle unità in surplus emettendo
passività e finanziano le unità in deficit attraverso operazioni di
credito o sottoscrizione di titoli.
Il trasferimento delle risorse dai datori ai prenditori di fondi che si
basa sull’intervento degli intermediari finanziari costituisce il circuito
indiretto.
L’importanza del circuito indiretto, e quindi gli intermediari finanziari
come fonte di finanziamento delle imprese, varia da paese a paese…
… tuttavia il circuito indiretto degli intermediari, in tutti i paesi, è più
importante rispetto quello diretto dei mercati.
3
QUALCHE NOZIONE SULLA STRUTTURA
FINANZIARIA DELL’ECONOMIA
ITALIA
PRESTITI B.
74.0
PRESTITI NB.
11.4
OBBLIGAZIONI 7.6
AZIONI
6.8
Il caso Italia è simile a
Germania e Giappone,
cioè ai casi di sistemi
bank-oriented
4
ALCUNE CARATTERISTICHE DELLA STRUTTURA
FINANZIARIA NEI PRINCIPALI PAESI
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Il capitale di rischio è poco importante come fonte di fondi
In generale, i titoli negoziabili (azioni e obbligazioni) contano relativamente poco
Le aziende si finanziano prevalentemente tramite circuiti indiretti, basati cioè sugli
intermediari
In particolare le banche sono una delle fonti principali di finanziamento
solo le società di maggiore dimensione e reputazione possono finanziarsi sui mercati
dei capitali
Le garanzie reali sono una caratteristica ricorrente dei debiti bancari
I contratti di debito sono sovente contraddistinti dalla presenza di restrictive
covenants
Il settore finanziario dei paesi sviluppati è fortemente regolamentato
Costi di transazione e asimmetria informativa influenzano il
funzionamento del sistema finanziario e la struttura finanziaria
5
I COSTI DI TRANSAZIONE E IL
FUNZIONAMENTO IL SISTEMA FINANZIARIO

I costi di transazione di una operazione finanziaria :








ricerca e selezione della controparte,
spese contrattuali e legali,
commissioni,
tagli minimi,
scarsa diversificazione,
costi di amministrazione e monitoraggio, ecc.
In gran parte si tratta di costi fissi: cioè indipendenti dall’importo
della operazione e, in parte, dal numero di operazioni
Di conseguenza, per una gran parte di soggetti (risparmiatori e
debitori) partecipare direttamente ai mercati comporterebbe costi di
transazione altissimi
6
I COSTI DI TRANSAZIONE E IL
FUNZIONAMENTO IL SISTEMA FINANZIARIO

Costi di transazione



L’accesso al mercato comporta costi fissi per ogni investimento o
finanziamento: i costi unitari sono crescenti per valori decrescenti
delle transazioni
La dimensione limitata del portafoglio da gestire, inoltre, riduce le
opportunità di diversificazione per gli investitori
La presenza degli intermediari finanziari (IF) si spiega, tra l’altro,
con la loro capacità di ridurre i costi di transazione


Lo svolgimento di una massa di transazioni permette di ripartire i costi
fissi riducendo l’incidenza unitaria (economie di scala) e aumentando le
competenze
Si spiegano così i fenomeni: 2 (minore importanza dei circuiti di
mercato), 3 (importanza dei circuiti indiretti), 5 (accesso al
mercato per i soggetti di grandi dimensioni)
7
LE ASIMMETRIE INFORMATIVE E IL
FUNZIONAMENTO DEL SISTEMA FINANZIARIO

Asimmetria informativa (AI)



Una delle parti di un contratto finanziario dispone di informazioni
limitate rispetto alla controparte
… non può quindi prendere decisioni corrette
Perché può accadere


I contratti finanziari sono relativi ad una scadenza futura
L’informazione è limitata e distribuita in modo non uniforme
8
LE ASIMMETRIE INFORMATIVE E IL
FUNZIONAMENTO DEL SISTEMA FINANZIARIO

Quali sono le conseguenze?




Selezione avversa (ex-ante): l’asimmetria informativa rende più
probabile che siano le parti più esposte al rischio a concludere lo
scambio;
Moral hazard (ex-post): dopo la firma del contratto (un prestito,
ad esempio), il debitore compie scelte azzardate (se va bene,
incamera tutto l’upside).
Il problema dei “bidoni” nei mercati azionari e obbligazionari
I fenomeni 1 e 2 in particolare si spiegano con il concetto di
asimmetria informativa
9
COME SI RISOLVE LA SELEZIONE AVVERSA

La selezione avversa è un problema importante: inefficienza
allocativa

E’ quindi comprensibile che nel sistema finanziario si sviluppino
azioni e strumenti adatti a limitare la selezione avversa

La regolamentazione dell’informazione pubblica



La produzione privata di informazione



Le agenzie di rating/la ricerca delle banche di investimento
Il problema del free riding
L’intermediazione finanziaria


L’informativa pubblica delle società
Le regole informative dei sistemi finanziari (fenomeno 5)
Produce informazione privata; si specializza nella selezione; è al riparo
dal free riding (fenomeni 3, 4 e 6)
Le garanzie e il capitale proprio


Le garanzie sul credito diminuisce gli effetti della selezione avversa (7)
Allo stesso modo, il capitale proprio del debitore
10
L’AZZARDO MORALE E LA SCELTA TRA DEBITI E
AZIONI

I contratti azionari sono soggetti al principal-agent problem



Separazione proprietà (principal) / controllo (agent)
Come fare in modo che l’agent abbia incentivi allineati con
l’azionista e non manipoli i risultati?
Strumenti per limitare il principal-agent problem



Produzione di info e monitoraggio (spiega il n. 1)
Regolamentazione pubblica della informazione (n. 5)
Intermediazione finanziaria



Produzione di info e monitoraggio (n. 5)
Formule speciali (società di Venture Capital)
Contratto di debito


È meno esposto alla discrezionalità dei contratti azionari
Comporta vincoli contrattuali (disciplina per il debitore) e meno esigenze
di monitoraggio (n.1)
11
L’AZZARDO MORALE E IL MERCATO DEL
DEBITO


I contratti di debito comportano minori esigenze di monitoraggio
Tuttavia, sono soggetti anch’essi ad azzardo morale


In particolare, alla possibilità che il debitore prenda rischi eccessivi
Come opera il sistema finanziario per limitare il problema?

Il capitale proprio del debitore


Più alto è, più il debitore ha incentivi simili a quelli del creditore
L’intermediazione finanziaria



Gli intermediari sono organizzati per monitorare e applicare le clausole
…e per produrre info non soggetta al free riding
Questi sono tra i vantaggi che spiegano i punti 3 e 4
12
L’AZZARDO MORALE E IL MERCATO DEL
DEBITO

Il monitoraggio e le clausole restrittive
(covenants) (n. 7 e 8)


Clausole per limitare/escludere scelte indesiderabili
Clausole per incentivare scelte desiderabili (indici di
solidità/copertura)

Clausole per curare il valore della garanzia

Clausole sulla informazione da fornire al creditore
13
L’ASIMMETRIA INFORMATIVA: PROBLEMI E
SOLUZIONI
Lezione 13
Sistema finanziario 2010
14
CRISI FINANZIARIE
Sono quattro le categorie di eventi in grado di
innescare una crisi finanziaria:
- aumento dei tassi di interesse;
- crescita dell’incertezza;
- effetti sui bilanci delle variazioni dei prezzi delle
attività;
- panico bancario.
15
DOMANDE




In che modo è possibile giustificare l’esistenza degli intermediari
finanziari?
Provate a spiegare perché un fondo comune può realizzare economie di
scala. Quali altri vantaggi vedete nel caso del fondo comune?
Il contratto azionario presenta il problema principal-agent; chi è il
principal e chi è l’agent? In che modo si può ricercare l’allineamento di
interessi tra azionisti e management?
Le istituzioni finanziarie contribuiscono alla soluzione dei problemi di
asimmetria informativa; in che modo?
16
PAROLE CHIAVE

Selezione avversa

Azzardo morale

Asimmetria informativa

Costi di transazione

Free riding

Covenant

Collateral
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