FINANZA AZIENDALE
RISULTATI DEL 30/1/2008
Si ricorda agli studenti che:
1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 26 FEBBRAIO
2008 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE
2. Per coloro che non potessero il 26/2/2008 , la registrazione sul libretto verrà effettuata anche
DURANTE I RICEVIMENTI DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI MARZO 2008. Dopo
tale data non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L’EVENTUALE
POSSIBILITA’ DI ANNULLAMENTO DELL’ESAME
3. la registrazione dell’esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità
stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l’annullamento dell’esame e la necessità di
doverlo rifare
4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI
5. la registrazione sarà effettuata in aula 2 alle ore 11.30.
Di seguito l’esito della prova e alla fine il testo e la soluzione dell’esame.
NB. Per gli studenti che hanno sostenuto la prima e la seconda prova intermedia, il voto
pubblicato è già la media. Rappresenta pertanto il voto finale.
Corso prof. Piatti
Matricola
52851
53401
53343
53335
53599
35271
48613
53253
53403
43677
49197
48389
45911
50779
53369
52999
53347
53269
54409
53067
55705
53455
44305
53183
55551
54265
49743
43893
Cognome
Albani
ALESSIO
Algisi
Antonov
AVONDO BODINO
Azzola
Azzola
Barcella
BARCELLA
BARCELLA
BASSANI
Beatrici
BELLINI
BERXOLLI
Bombardieri
Brambilla
Brambilla
Buscarino
CABRINI
CARMINATI
Cattaneo
Cavalleri
CAVENAGO
Ceresetti
CIVIDINI
Colleoni
Consolandi
Corti
Nome
Cristina
LILIANA
Matteo
Andrey
GERALD
Daniela
Emanuele
Silvia
CRISTINA
LUIGI
MICHELA
Cristiano
MAURIZIO
EDVARD
Clara
Erica
Francesco
Valeria
FIORELLA
FRANCESCA
Michaela
Elena
CRISTINA
Elisa
PAOLO
Annamaria
Francesca
Cristina
VOTO
27
24
28
27
INS
24
27
27
INS
INS
INS
27
19
INS
24
29
28
27
26
24
28
28
INS
26
INS
26
26
24
31117
54013
50201
53851
53627
53101
D'ALESSANDRO
Danesi
DI MAURO
DONADONI
Finazzi
Foresti
49547
55419
53845
53151
52933
53211
52901
49731
43629
43205
53711
53847
42723
51801
35025
53181
49811
52995
53355
53747
52849
53379
48207
53239
49139
53073
47985
56359
54995
54993
53457
53541
53213
43673
43229
49519
53283
48773
54345
53187
48535
53229
53461
43931
53433
53393
48729
FRIGERIO
Fumagalli
Gaiti
Galizzi
GARBELLI
Gatti
GAVAZZENI
Gigli
GRAZIOLI
GUERINONI
Intogna
JERKOVIC
LANDI
LANZA
LAZIOLI
Lazzaroni
Lentini
Locatelli
Longaretti
MARCHESI
Marinkovic
Mazzucchelli
MEREGALLI
Merisio
Messa
Minotti
MOMBELLI
Moretti
Morrone
Mossaad
MUNDA
MUTTI
Natale
NICOLI
NICOLI
Nodari
Ongaro
OSIO
PACATI
Panseri
Pavesi
PEDRALLI
PELLICIOLI
PERCASSI
PETTENI
PEZZOLI
POLENI
DANIELE
Tania
SERENA
DEBORAH
Francesca
Elena
STEFANO
JACOPO
Tommaso
Marco
Francesca
VERONICA
Moira
MARCO
Massimiliano
STEFANO
LUCA
Stefano
MIRKO
MARTINA
MARCO
ALICE
Roberta
Daniele
Martina
Sharon
BEATRICE
Marijana
Carlo
RICCARDO
Michela
Andrea
Ilaria
FRANCESCA
Marcello
Stefania
Mariacristina
ROBERTO
DANIELE
Paola
AUGUSTA
FABIO
Andrea
Linda
ALESSANDRO
MARTA
Pierluigi
Melissa
GIULIA
MATTEO
ELENA
ANDREA MARIO
LIVIO
ALESSANDRA
INS
27
INS
20
29
30 LODE
INS
30
27
25
18
24
26
22
INS
20
28
18
23
INS
INS
27
26
22
29
25
30 LODE
30
25
25
25
26
INS
30
23
21
22
30
26
23
INS
23
29
28
INS
23
23
23
30 LODE
INS
22
19
INS
54369
53017
53357
53709
48489
53001
57053
48809
54879
52997
54401
53007
53231
52857
53743
52897
38967
40963
53573
56417
52853
53515
52965
48253
53849
Polti
Preda
Preda
Prosdocimi
RADAELLI
RADICI
RADICI
RAPIS
Renò
Robustelli
Rocchi
ROCCHINI
ROMELI
Rossetti
ROSSI
Rota
ROTA BULO'
RRUGEJA
Salvetti
SEITI
SIGNORI
SORA
SOZZI
Stornante
Tagliaferri
53411
54499
49793
55003
53581
53125
54267
54885
42795
35809
34947
53513
52935
TENTORIO
TIRLONI
TRUSSARDI
Vailati
VISCARDI
VISINONI
VISINONI
Vitali
VITALI
ZANCHI
Zappa
ZONCA
ZORZETTI
STUDENTI
COMMERCIO
ESTERO
CON PROVA
DA 6
CREDITI
43179
BARONCHELLI
48707
LEIDI
Maruska
Stefano
Isabel
Paolo
ANNA
ELEONORA
MARIELLA
ELENA
Sara
Margherita
Simone
SARA
CRISTINA
Elena
NAOMI
Marcella
ELEONORA
ANISA
Daniele
HELIO
STEFANO
LUCIA
DANIELE
Matteo
Serena
LUIGI
ALESSANDRO
MARCO
ALESSANDRO
Matteo
CLAUDIA
ALBERTO
STEFANIA
Jennifer
FEDERICA
ALICE
Uberto
ANDREA
LARA
MICHELA
ROBERTA
26
30
22
27
21
19
20
INS
26
19
27
30
20
26
27
29
INS
INS
26
INS
22
24
21
26
28
INS
25
23
22
30 LODE
30 LODE
30
23
INS
18
19
26
30
28
25
Corso prof. Fumagalli
Matricola
48514
53582
Cognome
ADOBATI
ALBERGONI
Nome
NORA
DIEGO
ESITO
23
29
53504
39994
53400
53830
53396
39630
53204
48622
48482
56322
49198
49390
52898
54610
53176
53260
54346
55730
54932
53404
53236
53266
48314
43202
47748
52856
53584
54398
56360
53402
53410
53422
52186
53684
55292
54976
53354
53454
53264
52868
48430
53578
41592
42020
43456
56484
55996
53042
53194
48558
53750
52974
53696
Arrigoni
Asperti
ASSANELLI
BARONCHELLI
BECCARELLI
Bellini
BELUZZI
Bernini
BERTAZZA
BERTOLI
BONETTI
BRUSADELLI
CABIDDU
CALDEROLA
Carozzi
CASSADER
Cavagna
CHIETTI
CHIODI
COLOMBI
CRIPPA
Dallagrassa
DE LUCIANO
DEGANI
Fakir
FELICIANI
FENAROLI
Formenti
Fornoni
Galbusera
GANDOLFI
GHILARDI
Ghilardi
GHISLOTTI
GIAVARINI
Giavarini
GNOCCHI
GOTTI
GRIMALDI
GUALINI
IMBERTI
INDELICATO
Kercucu
Kupa
LEONI
Lilay
Locatelli
Losa
Malvestiti
Manenti
Marelli
Mariani
MASIELLO
Sara
Marina
ANDREA
GIULIA
SILVIA
Mario
RITA SILVANA
Fabio
STEFANIA
CAROLA
DIEGO
GIUSEPPE
ELENA
MARZIO
Matteo
MARCO
Annamaria
FRANCESCA
SERENA
ROBERTO
ALESSANDRA
Graziano
MARINA
STEFANO
Nadia
NICHOLAS
LAURA
Ramona
Luana
Valentina
DEBORAH
MATTEO
Mario
NANCY
ELENA
Francesca
NICOLA ANTONIO
DANILA
LUCA
CHIARA
MARCO
MANUEL
Fatme
Drilona
DANIELA
Esmiralda
Francesca
Eleonora
Silvia
Andrea
Fabio
Michela
SARA
28
INS
26
25
25
INS
26
18
INS
25
27
28
29
22
INS
29
19
22
20
26
21
30
24
28
INS
27
23
22
29
28
25
30 LODE
INS
26
27
26
30 LODE
30
27
21
29
21
INS
24
20
INS
INS
27
25
INS
23
30
23
52938
52916
52852
42884
53834
55874
53576
42142
53352
53372
53240
48714
43922
53300
53002
53508
54268
52976
53278
53518
47872
53126
52840
52996
53318
42910
45900
48296
49514
52978
53032
53350
48912
MAVER
MELEGONI
MERELLI
MOLISE
Monzio Compagnoni
Nali
NICHETTI
NOSSA
PADERNO
PAPPACENA
PELLEGRINI
PELLICINI
Perniceni
PEZZERA
PIAZZALUNGA
PICCARDI
PICENI
Previtali
REGONESI
Ronzoni
Rossi
ROTA
Rota
Rota
ROTINI
SALEM
SALVETTI
Scarpellini
SGAMBATO
SIGNORELLI
SONZOGNI
SPORCHIA
Spotti
38334
53844
53182
50170
42822
53846
54876
53292
53146
STIRO
TADOLTI
TESTA
Titta
TOMASONI
VALENTINI
VALLI
Vitali
ZAMBLERA
TANIA
MICHELA
DEBORA
PATRIZIA
Valentina
Orinel
GEMMA
ALESSANDRA
MATTEO
MATTEO
PAOLO
RICCARDO
Carola
MATTEO
FABIO
JACOPO
LUCA
Francesca
ANDREA
Laura
Michele
GIOVANNI
Marianna
Francesco
ROSSANA
ZENA
BARBARA
Sonia
MARCO
SERENA
SIMONE
FLAVIO
Andrea
SIMONA ROSARIA
MARIA
ENRICO MARIA LUIGI
MARIA LISETH
Veronica
SIMONE
MARIANNA
FEDERICA
Sebastiano
LUCA
43466
DEBITO LAUREA
SPEC.
FIANETI
RICCARDO
24
22
30
30 LODE
26
INS
24
INS
27
25
29
20
26
26
26
25
30 LODE
INS
23
INS
20
23
25
20
24
INS
23
21
25
24
22
25
20
23
24
24
22
INS
23
24
21
INS
27
COMMERCIO ESTERO
matricola
43047
47139
48051
40197
35294
48229
43534
43642
48233
48380
43809
43073
48215
48509
52152
48231
49129
43383
47873
48501
cognome
Alberti
Antibelli
Bardella
Baschenis
Bertuletti
Bonaldi
Brana
Brigatti
Cagnoli
Calegari
Capone
Derjaj
Duranti
Ghislandi
Kindo
Mazzola
Ofosu
Ondei
Piccinini
Zamblera
nome
Valentina
Roberto
Denise
Daniele
Paolo
Fabio
Lara
Mauro
Diego
Manuela
Valentina
Anjeza
Silvy
Roberta
Amsa
Angela
Whitney
Deborah
Eleonora M.
Cinzia
voto
INS
25
27
22
INS
25
18
INS
24
28
22
18
28
26
22
26
INS
25
19
22
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
30/1/2008
3 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 50 minuti
Il testo NON è da riconsegnare
Esercizio
1
La BOX spa vuole lanciare sul mercato un nuovo prodotto e sta valutando l’opportunità di
effettuare una campagna pubblicitaria di lancio, il cui costo previsto è di 5.000 euro, da pagare
interamente nell’anno 0.
La promozione consentirebbe di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi, flussi monetari in
entrata di 20.000 euro, con probabilità del 70%, e flussi monetari in entrata di 15.000 euro con
probabilità del 30%.
Se non fosse fatta la pubblicità, la società avrebbe l’opportunità (con probabilità dell’80%) di
realizzare da subito (nell’anno 0 e nei 3 successivi) flussi monetari positivi di 18.000, ma
correrebbe anche il rischio (probabilità del 20%) di avere flussi monetari il cui VAN potrebbe
essere negativo e pari a -10.000.
Ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%, decidere qual è la soluzione economicamente più
conveniente per l’impresa.
Esercizio
Esercizio 3
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande, motivando le risposte
QUESITO
Calcolare il Flusso di Cassa Unlevered, prodotto nell’anno N, tenendo
conto di quanto segue:
immob.nette 1/1/N
1.000
immob.nette 31/12/N
800
valore contab. Imm.cedute
60
plusvalenza
10
ammortamenti
350
RO lordo
120
Imposte
50
VariazioneCCNO
2
0
La Omega spa vorrebbe realizzare il progetto PIL 30, caratterizzato dai seguenti flussi:
FC area Inv./Disinv.
(Rom – Com) lordi
Scudo fiscale ammort.
Variazione CCNO
FC area Finanz.
0
-45.000
1
20.000
6.000
+8.000
-11.755
2
3
25.000
6.000
-4.000
-11.170
2.000
30.000
6.000
-4.000
-10.585
Dato un costo del capitale del 9%, determinare l’investimento
massimo che un’impresa può effettuare per creare valore, sapendo
che il progetto in esame presenta i seguenti flussi monetari:
kE
12%
anni
1
2
3
700
800
900
FC
Calcolare il valore nominale di uno zero coupon bond che sarà rimborsato tra 5
anni e che vale oggi 7.472,58 k = 6%
kD lordo
imposte
tasso inflazione
Struttura finanz.target:
Debiti
Equity
9%
40%
3%
Determinare il valore attuale di un’obbligazione scadente tra 3 anni il cui VN è
3.000, il tasso cedolare è il 6% ed il tasso di mercato è il 5%
30.000
300.000
200.000
Tenendo conto che tutti i dati della tabella sono espressi a valori nominali, determinare.
• Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali
• Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito e attualizzando lo scudo
fiscale dell’ammortamento al costo del debito
• Il valore creato per gli azionisti
• I flussi reali dell’area Finanziamenti
Date le seguenti informazioni relative a due progetti alternativi, quale
scegliereste e perché ?
Proget
PBPatt
TIR
IR
Alfa
2 anni
12%
1,2
Beta
3 anni
10%
1,5
RISPOSTA
0
FCU - scudo fisc.amm.
VAN FCU - scudo
-5.989
VA scudo fisc.amm.
VAN logica cap,inv.
16.218
10.228
VAN per azionisti
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
Soluzioni
Esercizio 1
anni
30/1/2008
2
3
VA
VA *prob.
8.277
0
SI
20.000
20.000
20.000
44.737
15.000
15.000
32.303
9.691
18.000
18.000
18.000
62.763
50.211
NO
48.211
20%
-10.000
-2.000
All’impresa NON conviene effettuare la campagna pubblicitaria perché tale soluzione crea maggior
valore.
Calcolare il Flusso di Cassa
Unlevered, prodotto nell’anno N,
tenendo conto di quanto segue:
RISPOSTA
MOTIVAZIONI E CALCOLI
FC g.c. = 420
FC area I/D = -140
FCU = 280
RO lordo
120
- imposte
-50
+ ammortam.
+ 350
= F:CCNO = FC g.c. =
420
1.000
immob.nette 1/1/N
1 .000
+acquisti (per diff.)
210 FC
- vendite
-60 FC 70
- ammortam.
-350
=immob.nette31/12/N
800
FC area I/D = Uscite 210, Entrate 70
800
valore contab. Imm.cedute
60
plusvalenza
10
ammortamenti
350
RO lordo
120
Imposte
50
VariazioneCCNO
Esercizio
-9.687
3
immob.nette 31/12/N
18.000
3
30.000 -11.413 -10.529
immob.nette 1/1/N
pubblicità
80%
2
1
FC area Finanz.REALI
31.316
41.007
15.000
3
24.000
VAN
-5.000
30%
2
19.000
30.000 -11.755 -11.170 -10.585
QUESITO
70%
1
4.000
FC area Finanz.NOMINALI
Esercizio
1
0
3 CREDITI
-45.000
0
2
Investimento massimo = 2.011
struttura finanziaria peso costo netto wacc nom. wacc reale
Debiti
300.000 60%
5,40%
3,24%
Equity
200.000 40%
12%
4,80%
500.000
8,04%
4,89%
FLUSSI FINANZIARI
FC Area g.c.
(Rom –Com) lordi
imposte
MOL netto
scudo fiscale ammort.
F.CCNO g.c.
variaz. CCNO
FC g.c.
FC area Inv./Disinv.
FCU
FC area Finanz.
FCE
0
1
0
0
0
0
0
0
0
-45.000
-45.000
30.000
-15.000
20.000
-8000
12.000
6.000
18.000
-8.000
10.000
0
10.000
-11.755
-1.755
2
3
25.000
-10000
15.000
6.000
21.000
4.000
25.000
0
25.000
-11.170
13.830
30.000
-12000
18.000
6.000
24.000
4.000
28.000
2.000
30.000
-10.585
19.415
Val. Att. FC = 2.011
Dato un costo del capitale del 9%,
determinare
l’investimento
massimo che un’impresa può
effettuare per creare valore,
sapendo che il progetto in esame
presenta
i
seguenti
flussi
monetari:
anni
1
2
3
700
800
900
FC
Calcolare il valore nominale di uno zero
coupon bond che sarà rimborsato tra 5
anni e che vale oggi 7.472,58 k = 6%
Determinare il valore attuale di
un’obbligazione scadente tra 3 anni il
cui VN è 3.000, il tasso cedolare è il 6%
ed il tasso di mercato è il 5%
Date
le
seguenti
informazioni
L’investimento non può essere
superiore a 2.011 altrimenti il Van
diventa negativo
VN = 10.000
VN = 7.472,58 * 1,065 = 10.000
VA = 3.082
Cedola = 3.000 * 6%
VA=180/1,05+180/1,052 + 3.180/1,053
VA = 3.082
Perché il suo Van è maggiore, come
Progetto Beta
relative a due progetti alternativi,
quale scegliereste e perché ?
Proget
PBPatt
TIR
IR
Alfa
2 anni
12%
1,2
Beta
3 anni
10%
1,5
si può dedurre dall’indice di redditività
Il Van è il criterio più corretto perché il
PBP attualizzato trascura i FC
successivi al periodo di recupero ed il
TIR trascura le dimensioni del
progetto
e
presuppone
il
reinvestimento dei flussi allo stesso
tasso.
imposte
tasso inflazione
Struttura finanz.target:
Debiti
Equity
40%
3%
300.000
200.000
Tenendo conto che tutti i dati della tabella sono espressi a valori nominali, determinare.
• Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali
• Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito e attualizzando lo scudo
fiscale dell’ammortamento al costo del debito
• Il valore creato per gli azionisti
• I flussi reali dell’area Finanziamenti
Esercizio
3
La società MONTI, priva di debito, prevede di realizzare un flusso di cassa annuo perpetuo lordo di
300.000 euro. Sapendo che:
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
30/1/2008
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 85 minuti
Il testo NON è da riconsegnare
Esercizio
1
La BOX spa vuole lanciare sul mercato un nuovo prodotto e sta valutando l’opportunità di
effettuare una campagna pubblicitaria di lancio, il cui costo previsto è di 5.000 euro, da pagare
interamente nell’anno 0.
La promozione consentirebbe di realizzare in ognuno dei 3 anni successivi, flussi monetari in
entrata di 20.000 euro, con probabilità del 70%, e flussi monetari in entrata di 15.000 euro con
probabilità del 30%.
Se non fosse fatta la pubblicità, la società avrebbe l’opportunità (con probabilità dell’80%) di
realizzare da subito (nell’anno 0 e nei 3 successivi) flussi monetari positivi di 18.000, ma
correrebbe anche il rischio (probabilità del 20%) di avere flussi monetari il cui VAN potrebbe
essere negativo e pari a -10.000.
Ipotizzando un tasso di attualizzazione del 10%, decidere qual è la soluzione economicamente più
conveniente per l’impresa.
Esercizio
FC area Inv./Disinv.
(Rom – Com) lordi
Scudo fiscale ammort.
Variazione CCNO
FC area Finanz.
kD lordo
0
-45.000
30.000
12%
9%
1
20.000
6.000
+8.000
-11.755
2
3
25.000
6.000
-4.000
-11.170
2.000
30.000
6.000
-4.000
-10.585
15%
0,90
40%
4,50%
0,12
7,50%
A - Determinare:
• il valore dell’impresa priva di debito
• il valore dell’impresa indebitata, nell’ipotesi che essa emetta un debito di 600.000
euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra
• il beta equity dell’impresa indebitata
• il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito
• il costo medio ponderato dell’impresa indebitata
• il costo dell’Equity dell’impresa indebitata
B - Si supponga poi che la società Monti, indebitata, voglia valutare la convenienza a realizzare un
nuovo investimento con lo stesso rischio operativo dell’impresa, i cui dati sono riportati nella
seguente tabella:
Investimento iniziale
Ricavi operativimonetari
Costi operativi monetari
Scudo fiscale ammortamento
Debito emesso per finanziare parte del progetto
(il debito ha durata illimitata)
Eventuali dati mancanti
Tutti i flussi
2
La Omega spa vorrebbe realizzare il progetto PIL 30, caratterizzato dai seguenti flussi:
kE
rendimento atteso sul capitale azionario nell’ipotesi di debito nullo
beta asset
aliquota fiscale
tasso risk free
beta del debito
costo del debito
120.000
50.000
30.000
4.800
50.000
nulli
sono perpetui
Si chiede di valutare il progetto applicando il criterio VAM.
Esercizio
4
Un operatore desidera comporre un portafoglio composto da due titoli azionari, Delta e Gamma,
aventi i seguenti rendimenti attesi:
E(rDelta)
9%
12%
E(rGamma)
e la cui matrice Varianze-Covarianze è:
titolo Delta
titolo Gamma
titolo Delta
titolo Gamma
0,1
0,05
0,05
0,25
Dato un tasso risk free del 4%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di
mercato
Portafoglio 1
Portafoglio 2
peso titolo Delta peso titoloGamma
20%
80%
40%
60%
Determinare poi il rischio sistematico del titolo Delta, sapendo che il suo Beta è 1,25 e la
deviazione standard del mercato è il 13%.
(Rom –Com) lordi
imposte
MOL netto
scudo fiscale ammort.
F.CCNO g.c.
variaz. CCNO
FC g.c.
FC area Inv./Disinv.
FCU
FC area Finanz.
FCE
0
0
0
0
0
0
0
-45.000
-45.000
30.000
-15.000
Esercizio n. 5
0
Risposta
motivata
Quesito
FCU - scudo fisc.amm.
Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il
4%, determinare:
• il premio al rischio di mercato sulla SML
• il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25.
il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13%
L’impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a
1,2; il beta del debito è zero e l’aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell’ipotesi di
una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%,
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
30/1/2008
-45.000
VAN FCU - scudo
-5.989
VA scudo fisc.amm.
VAN logica cap,inv.
16.218
10.228
VAN per azionisti
6 CREDITI
8.277
0
1
4.000
1
20.000
-8000
12.000
6.000
18.000
-8.000
10.000
0
10.000
-11.755
-1.755
2
3
19.000
24.000
2
3
FC area Finanz.NOMINALI
30.000 -11.755 -11.170 -10.585
FC area Finanz.REALI
30.000 -11.413 -10.529
-9.687
Esercizio
3
Punto A
1 – valore impresa priva di debito:
WU = FC * (1-tc)/ra
WU = 300.000* (1-0,40)/ 15% =1.200.000
SOLUZIONI
Esercizio 1
anni
1
0
SI
2
3
VA
VA *prob.
70%
20.000
20.000
20.000
44.737
31.316
30%
15.000
15.000
15.000
32.303
9.691
VAN
2 – valore impresa con debito: WL = WU + tc * D
WL = 1.200.000 + 40% * 600.000 = 1.440.000
-5.000
41.007
WL =
D = 600.000
E = 840.000
pubblicità
3 – BEL = Ba + (Ba – Bd) * (1-tc) * D/E
BEL = 0,90 +(0,90 – 0,12) * 0,60 * 600/840 = 1,234
80%
18.000
18.000
18.000
18.000
62.763
50.211
-10.000
-2.000
NO
48.211
20%
All’impresa NON conviene effettuare la campagna pubblicitaria perché tale soluzione crea maggior
valore.
Esercizio
5 – wacc Levered = ra * (1-tc*D/WL)
wacc Lev. = 15% * (1- 0,40 * 600/1440) = 12,50%
6 – rEL = rA + (rA –rD) * D/E* (1 – tc)
rEL = 15% + (15% – 7,5%) * 600/840* 0,60 = 18,214%
2
Punto B
Calcolo del flusso di cassa operativo netto:
struttura finanziaria peso costo netto wacc nom. wacc reale
Debiti
300.000 60%
5,40%
3,24%
Equity
200.000 40%
12%
4,80%
500.000
8,04%
4,89%
FLUSSI FINANZIARI
FC Area g.c.
4 – wacc Unlevered = ra = re =15%
0
1
2
3
Rom
-Com
MOL lordo
-imposte 40%
MOL netto
+ scudo fiscale ammort.
50.000
-30.000
20.000
- 8.000
12.000
4.800
25.000
-10000
15.000
6.000
21.000
4.000
25.000
0
25.000
-11.170
13.830
30.000
-12000
18.000
6.000
24.000
4.000
28.000
2.000
30.000
-10.585
19.415
FC gest.caratteristica
16.800
WU
FC/ra = 16.800/15%
scudo fiscale del debito tc * D = 40% * 50.000
112.000
20.000
WL
WU + scudo
132.000
VAM netto
WL -I0 = 132.000 – 120.000
+ 12.000
Accetto il progetto perché il VAM è positivo e quindi crea valore
Esercizio 4
Portafoglio 1
Portafoglio 2
peso titolo Delta
20%
40%
peso titolo Gamma
80%
60%
Rendimento medio
9% * 0,20 + 12% * 0,80 = 11,40%
9% * 0,40 + 12% * 0,60 = 10,80%
rischio
42,43%%
36,06%
titolo Delta titolo Gamma
Ptf 1
titolo Delta
0,004
0,008
titolo Gamma
0,008
0,16
varianza Ptf 1
dev.std.
Lambda Ptf 1
0,18
42,43%
0,174
titolo Delta
Ptf 2
titolo Delta
0,016
titolo Gamma
0,012
varianza Ptf 2
dev.std.
Lambda Ptf 2
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
2° prova intermedia
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
titolo Gamma
0,012
0,09
Durata della prova: 60 minuti
Esercizio
0,13
36,06%
0,189 Ptf di mercato
Il testo NON è da riconsegnare
1
La società MONTI, priva di debito, prevede di realizzare un flusso di cassa annuo perpetuo lordo di
300.000 euro. Sapendo che:
Rischio non diversificabile del titolo Delta = beta * dv std mkt = 1,25 * 13% = 16,25%
Esercizio n. 5
Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di Premio
= Premio x rischio = rm – rf =
6%
mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il 4%, 6%
determinare:
ri =rf+ β * (rm – rf) = 11,5%
ri = 11,5%
• il premio al rischio di mercato sulla SML
• il rendimento atteso per un investimento con
β = 1,5
βi = (ri - rf) / (rm – rf) = 1,5
Beta pari a 1,25.
• il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13%
L’impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria Beta levered
D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a 1,2; = 1,729
il beta del debito è zero e l’aliquota fiscale è del
50%. Determinare il beta levered nell’ipotesi di una
variazione che porti la struttura finanziaria ad essere
D/(D+E) = 60%,
30/1/2008
Ba= Be/(1+0,5*0,3/0,7)=
0,988
Be= Ba +(Ba-Bd)*(1tc)*D/E=
0,988+0,988*0,5*0,6/0,4=
1,729
rendimento atteso sul capitale azionario nell’ipotesi di debito nullo
beta asset
aliquota fiscale
tasso risk free
beta del debito
costo del debito
15%
0,90
40%
4,50%
0,12
7,50%
A - Determinare:
• il valore dell’impresa priva di debito
• il valore dell’impresa indebitata, nell’ipotesi che essa emetta un debito di 600.000
euro e rimborsi il capitale azionario per tale cifra
• il beta equity dell’impresa indebitata
• il costo medio ponderato dell’impresa priva di debito
• il costo medio ponderato dell’impresa indebitata
• il costo dell’Equity dell’impresa indebitata
B - Si supponga poi che la società Monti, indebitata, voglia valutare la convenienza a realizzare un
nuovo investimento con lo stesso rischio operativo dell’impresa, i cui dati sono riportati nella
seguente tabella:
Investimento iniziale
Ricavi operativimonetari
Costi operativi monetari
120.000
50.000
30.000
Scudo fiscale ammortamento
Debito emesso per finanziare parte del progetto
(il debito ha durata illimitata)
Eventuali dati mancanti
Tutti i flussi
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
4.800
50.000
nulli
sono perpetui
2
Un operatore desidera comporre un portafoglio composto da due titoli azionari, Delta e Gamma,
aventi i seguenti rendimenti attesi:
E(rDelta)
9%
12%
E(rGamma)
e la cui matrice Varianze-Covarianze è:
titolo Delta
titolo Gamma
titolo Delta
0,1
0,05
titolo Gamma
0,05
0,25
peso titolo Delta peso titoloGamma
20%
80%
40%
60%
Esercizio n. 3
Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il
4%, determinare:
• il premio al rischio di mercato sulla SML
• il rendimento atteso per un investimento con Beta pari a 1,25.
il Beta di un titolo il cui rendimento è il 13%
L’impresa Alfa con la seguente struttura finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta levered pari a
1,2; il beta del debito è zero e l’aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta levered nell’ipotesi di
una variazione che porti la struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%,
Il beta asset dell’impresa alfa è pari a 1,2. L’impresa alfa vuole intraprendere un investimento il cui
beta asset è pari a 1,5. Il WACC dell’impresa alfa è pari a 12,15%.
Il wacc dell’investimento è superiore a 12,15%
Vero/Falso perchè
Nel mondo di Modigliani e Miller con un’aliquota d’imposta del 50%, il flusso di cassa unlevered al
netto delle imposte e perpetuo è pari a 500. Sapendo che il valore dell’impresa priva di debito è 5.000
mentre il valore dell’impresa indebitata è pari a 6.400, determinare
a) il wacc dell’impresa;
b) il rendimento dell’attivo (ra)
c) il valore del debito
Sulla CML (capirtal market line) il generico portafoglio A rende il 21,6%. Sulla CML il premio al
rischio λ è uguale a 2,2. Considerato un tasso risk free del 4% determinare il rischio del portafoglio A
WL =
D = 600.000
E = 840.000
3 – BEL = Ba + (Ba – Bd) * (1-tc) * D/E
BEL = 0,90 +(0,90 – 0,12) * 0,60 * 600/840 = 1,234
5 – wacc Levered = ra * (1-tc*D/WL)
wacc Lev. = 15% * (1- 0,40 * 600/1440) = 12,50%
6 – rEL = rA + (rA –rD) * D/E* (1 – tc)
rEL = 15% + (15% – 7,5%) * 600/840* 0,60 = 18,214%
Determinare poi il rischio sistematico del titolo Delta, sapendo che il suo Beta è 1,25 e la
deviazione standard del mercato è il 13%.
Quesito
2 – valore impresa con debito: WL = WU + tc * D
WL = 1.200.000 + 40% * 600.000 = 1.440.000
4 – wacc Unlevered = ra = re =15%
Dato un tasso risk free del 4%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di
mercato
Portafoglio 1
Portafoglio 2
6 CREDITI
SOLUZIONI
Esercizio
1
Punto A
1 – valore impresa priva di debito:
WU = FC * (1-tc)/ra
WU = 300.000* (1-0,40)/ 15% =1.200.000
Si chiede di valutare il progetto applicando il criterio VAM.
Esercizio
30/1/2008
Risposta
motivata
Punto B
Calcolo del flusso di cassa operativo netto:
Rom
-Com
MOL lordo
-imposte 40%
MOL netto
+ scudo fiscale ammort.
FC gest.caratteristica
50.000
-30.000
20.000
- 8.000
12.000
4.800
16.800
WU
FC/ra = 16.800/15%
scudo fiscale del debito tc * D = 40% * 50.000
112.000
20.000
WL
WU + scudo
132.000
VAM netto
WL -I0 = 132.000 – 120.000
+ 12.000
Accetto il progetto perché il VAM è positivo e quindi crea valore
Esercizio 2
Portafoglio 1
Portafoglio 2
peso titolo Delta
20%
40%
peso titolo Gamma
80%
60%
titolo Delta titolo Gamma
Ptf 1
titolo Delta
0,004
0,008
titolo Gamma
0,008
0,16
Rendimento medio
9% * 0,20 + 12% * 0,80 = 11,40%
9% * 0,40 + 12% * 0,60 = 10,80%
rischio
42,43%%
36,06%
varianza Ptf 1
dev.std.
Lambda Ptf 1
0,18
42,43%
0,174
titolo Delta
Ptf 2
titolo Delta
0,016
titolo Gamma
0,012
varianza Ptf 2
dev.std.
Lambda Ptf 2
titolo Gamma
0,012
0,09
0,13
36,06%
0,189 Ptf di mercato
Rischio non diversificabile del titolo Delta = beta * dv std mkt = 1,25 * 13% = 16,25%
Esercizio n. 3
Sapendo che il rendimento atteso del portafoglio
di mercato è pari al 10% e che il tasso risk free è il
4%, determinare:
• il premio al rischio di mercato sulla SML
• il rendimento atteso per un investimento
con Beta pari a 1,25.
• il Beta di un titolo il cui rendimento è il
13%
Premio = 6%
Premio x rischio = rm – rf = 6%
ri = 11,5%
ri =rf+ β * (rm – rf) = 11,5%
β = 1,5
βi = (ri - rf) / (rm – rf) = 1,5
L’impresa Alfa con la seguente struttura
finanziaria D/(D+E) =30%, presenta un beta
levered pari a 1,2; il beta del debito è zero e
l’aliquota fiscale è del 50%. Determinare il beta
levered nell’ipotesi di una variazione che porti la
struttura finanziaria ad essere D/(D+E) = 60%,
Beta levered =
1,729
Ba= Be/(1+0,5*0,3/0,7)= 0,988
Il beta asset dell’impresa alfa è pari a 1,2.
L’impresa
alfa
vuole
intraprendere
un
investimento il cui beta asset è pari a 1,5. Il
WACC dell’impresa alfa è pari a 12,15%.
Il wacc dell’investimento è superiore a 12,15%
Vero/Falso perchè
Vero
Nel mondo di Modigliani e Miller con un’aliquota
d’imposta del 50%, il flusso di cassa unlevered al
netto delle imposte e perpetuo è pari a 500.
Sapendo che il valore dell’impresa priva di debito
è 5.000 mentre il valore dell’impresa indebitata è
pari a 6.400, determinare
a) il wacc dell’impresa;
b) il rendimento dell’attivo (ra)
c) il valore del debito
Sulla CML (capirtal market line) il generico
portafoglio A rende il 21,6%. Sulla CML il premio
al rischio λ è uguale a 2,2. Considerato un tasso
risk free del 4% determinare il rischio del
portafoglio A
Be= Ba +(Ba-Bd)*(1-tc)*D/E=
0,988+0,988*0,5*0,6/0,4= 1,729
a) 7,8%
b) Ra=10%
c) D=2800
Rischio di A =
8%
Poichè il beta asset del progetto è maggiore del
beta asset dell’impresa vuol dire che il rischio
operative legato all’investimento è maggiore
del rischio operative dell’impresa. Ci si aspetta
pertanto un WACC dell’investimento maggiore
di quello dell’impresa.
Wacc=FCU/Wl = 500/6400= 7,8%
Ra=FCU/WU=500/5000= 10%
Debito (risolvo considerando lo scudo fiscale=
0,5*D=1400 da cui D = 2800
Applico la CML
21,6%=4%+σA*λ da cui σA=8%