FINANZA AZIENDALE
RISULTATI DEL 6/5/2009
Si ricorda agli studenti che:
1. se si intende rifiutare il voto si DEVE farlo presente al docente entro il 6/5/2009 via
mail con il seguente oggetto RIFIUTO FINANZA AZIENDALE
2. La registrazione del voto avverrà in data 21/5/2009 ore 9.00. Per coloro che non potessero il
21/5/2009, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I RICEVIMENTI
DEI DOCENTI FINO ALLA FINE DI GIUGNO 2009. Dopo tale data non sarà effettuata
più alcuna registrazione CON L’EVENTUALE POSSIBILITA’ DI ANNULLAMENTO
DELL’ESAME
3. la registrazione dell’esame senza aver ottemperato al sostenimento delle propedeuticità
stabilite dal Consiglio di Facoltà comporta l’annullamento dell’esame e la necessità di
doverlo rifare
4. durante la registrazione e SOLO IN TALE DATA è possibile VISIONARE I COMPITI
Matricola
49672
57474
26968
1001730
53516
49106
1001888
1000936
49738
53346
1000916
1000804
1000858
1000678
1000192
1000940
52940
1000624
53358
53698
1001570
Cognome
BASSANELLI
BERNERI
BITONTE
BUZZI
CASANOVA
CURNIS
GALLI
GATTI
GIARDINA
GIOVANSANA
GRINCIARI
LA BELLA
LODETTI
MORLACCHI
MOSCHETTI
NORIS
PEDRONCELLI
RONCALLI
SCOTTI
VENDRAMIN
VILLA
Nome
MARCO
FRANCESCO
GIUSEPPE GARIBALDI
FABIO
CARLO
ELIO
MATTIA
NICOLÒ
VANESSA
FABIO
FRANCESCO
LUCA
ANDREA
ANDREA
ILARIA
MATTEO
FLAVIA
PAOLO GIOVANNI
MARCO
CARLO
MARTINA FRANCESCA
totale
22
INS
INS
18
INS
INS
24
INS
INS
INS
24
INS
24
INS
INS
27
19
INS
20
INS
INS
Cognome
BELLGARDT
BONAITI
CACCIA
CIVIDINI
COTER
GOTTERO
MARTINELLI
PELLEGRINELLI
RIVA
TANDI
Nome
SILKE
FABIO
SIMONE
PAOLO
CHIARA
CLAUDIA
MATTEO
SIMONE
ALESSANDRO
ALESSANDRO
totale
INS
18
23
INS
21
24
24
22
24
INS
PROF PIATTI
Matricola
1007057
1000855
1001015
55551
1000177
1001443
1001021
44579
1001483
39481
1002381
42721
53509
TELI
TRIPODI
ZANCHI
MARTINA
SUSANNA
MARCO
INS
INS
22
3 CFU
PROF PIATTI
Matricola
53841
48505
43367
53813
48725
Cognome
ABUSHAABAN
BONASSI
BUCCI
CAGNANA
TOMASONI
Nome
SORAYA
SILVIA
STEFANO
LUCA
ELEONORA
totale
21
24
21
25
21
3 CFU SECONDO MODULO SOLO CE
Matricola
54363
42737
Cognome
CURRERI
BRESCIANI SAPORITI
Nome
ELENA
SIMONA
es.1
26
21
6/5/2009 Durata della prova:
Esercizio
minuti 45
Il testo non è da riconsegnare
1
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande
QUESITO
La quotazione di borsa di uno zero coupon bond, che sarà rimborsato tra 3
anni e che ha un valore nominale di 1.500 euro, è oggi pari a 1.350 euro.
Dato un tasso corrente di mercato del 5%, conviene effettuare
l’acquisto del titolo? Perché?
Vorreste acquistare un impianto che costa 10.000 euro, la cui vita utile è di
3 anni. Valore di recupero finale nullo. Si prevede che esso produrrà FC
annui di 4.000 euro. Dato un costo del capitale del 9%, è conveniente
realizzare il progetto?
Successivamente calcolate l’IR dell’investimento ed il TIR modificato
Calcolare la liquidità al 31-12- N, tenendo conto delle seguenti
informazioni:
liquidità al 1-1-N
100
imposte
110
RO lordo
500
Ammortamenti
250
Variaz. CCNO
+ 130
Oneri finanziari
150
Investimenti in immobiliz.
300
Valore contab.immobiliz.cedute
40
Prezzo vendita immob.cedute
60
Dividendi
Accensione nuovo prestito
Aumento gratuito CS
Rimborso mutuo (quota cap.)
80
100
50
150
Note le seguenti informazioni, decidete quale dei due prodotti
conviene immettere sul mercato, sapendo che resteranno in
produzione per 3 anni.
Prodotto A3: investimento in 0 = 5.000
FC annui 4.000 con probabilità del 70%
FC annui 5.000 con probabilità del 30%
Prodotto C4 : investimento in 0 = 8.000
VA dei FC in 0 = 12.000 con probabilità del 50%
VA dei FC in 0 = -500 con probabilità del 50%
Tasso di attualizzazione 10%
RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI
Esercizio
2
La FERRARA spa vorrebbe realizzare nell’anno N un progetto che comporta un investimento di
600.000 euro, da regolare metà alla fine dell’anno N e metà nell’anno successivo, da ammortizzare
a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel quarto anno l’impresa potrebbe recuperare
5.000 euro, cedendo l’investimento stesso.
Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per 60.000 euro che dovrebbero essere
comunque pagati metà in N e metà in N+1.
La realizzazione dell’iniziativa richiederebbe, in N, ulteriori spese per 60.000 euro, per la messa a
punto del progetto.
Il nuovo investimento comporterebbe inoltre l’utilizzo di un vecchio impianto, già in possesso della
società, avente un costo storico di 320.000, già completamente ammortizzato, che potrebbe essere
ceduta a 20.000 euro nell’anno N.
Verificare la convenienza economica dell’investimento, sia con la logica del capitale investito che
con quella degli azionisti, tenendo conto delle seguenti informazioni:
INFORMAZIONI
FC gestionecorrente
FC finanziam./rimborsi
Aliquota fiscale
Tasso di inflazione
N
0
300.000
35%
4%
N+1
320.000
-117.550
N+2
320.000
-111.700
N+3
320.000
-105.850
N+4
0
0
(tutti i dati in tabella sono espressi a valori nominali)
La struttura finanziaria prospettica della società, valida anche per il nuovo progetto, è la seguente:
Debito
costo
peso strut.finanz.
9%
45%
Equity
12%
55%
Determinare:
1. il costo medio ponderato del capitale sia in termini nominali che reali
2. la convenienza economica dell’investimento utilizzando la logica del capitale investito e
attualizzando lo scudo fiscale dell’ammortamento al costo del debito
3. la convenienza economica dell’operazione con la logica degli azionisti
4. il valore reale dei flussi di cassa della gestione caratteristica
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
SOLUZIONI
Esercizio
6-5-09
3 CREDITI
1
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande
QUESITO
La quotazione di borsa di uno zero coupon bond,
che sarà rimborsato tra 3 anni e che ha un valore
nominale di 1.500 euro, è oggi pari a 1.350 euro.
Dato un tasso corrente di mercato del 5%,
conviene effettuare l’acquisto del titolo?
Perché?
RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI
VA = prezzo equo = 1.500 / 1,053 = 1.296
Non conviene acquistare il titolo perché la quotazione è
superiore al suo VA. La somma, investita ad un tasso
corrente del 5%, renderebbe più del titolo.
Vorreste acquistare un impianto che costa
10.000 euro, la cui vita utile è di 3 anni. Valore
di recupero finale nullo. Si prevede che esso
produrrà FC annui di 4.000 euro. Dato un costo
del capitale del 9%, è conveniente realizzare il
progetto?
Successivamente
calcolate
l’IR
dell’investimento ed il TIR modificato
Conviene realizzare il progetto perché VAN = 125
IR = 1,01
Tempo
FC
Montante
0
-10.000
1
4.000
4.752
2
4.000
4.360
3
4.000
4.000
13.112
13.112 / (1+Tir)3 -10.000 = 0
13.112 -10.000 * (1+Tir)3 = 0
(1+Tir)3 = 1,3112
Tir mod.= 9,45%
Calcolare la liquidità al 31-12- N, tenendo
conto delle seguenti informazioni:
liquidità al 1-1-N
100
imposte
110
RO lordo
500
Ammortamenti
250
Variaz. CCNO
+ 130
Oneri finanziari
150
Investimenti in immobiliz.
300
Valore contab.immobiliz.cedute
40
Prezzo vendita immob.cedute
60
Dividendi
Accensione nuovo prestito
Aumento gratuito CS
Rimborso mutuo (quota cap.)
80
100
50
150
RO lordo
imposte
ammortamenti
F.CCNO
-var CCNO
FC g.c.
Investimenti
Disinvestimenti
500
- 110
250
640
- 130
510
-300
60
OF
- 150
dividendi
- 80
Accens.nuovo prestito 100
Rimborso mutuo
- 150
Variaz. Liquid.
- 10
liquidità al 1-1-N
100
liquidità al 31-12-N
90
Note le seguenti informazioni, decidete
quale dei due
prodotti conviene
immettere sul mercato, sapendo che
resteranno in produzione per 3 anni.
0
A3
pb.
3
VA* pb
9.947
6.963
30%
5.000 5.000 5.000
12.434
3.730
50%
C4
VA in 0
12.000
6.000
5.000
750
Prodotto C4 : investimento in 0 = 8.000
50%
-500
-250
Conviene immettere sul mercato il prodotto A3 perché crea
maggior valore
VA dei FC in 0 = -500 con probabilità del
50%
Tasso di attualizzazione 10%
Esercizio
Soluzione
2
Debito Equity wacc nom. wacc reale
costo
9% 12%
costo netto
5,85% 12%
peso strut.finanz.
45% 55%
wacc
2,63%
7%
9,23%
5,03%
N
Area Invest./disinvest.
Investimento
Perfezionamento progetto
Disinvestimento
Imposte plusvalenza
mancato disinvestimento
Scudo fiscale plusvalenza
FC area I/D
-300.000
-60.000
N+1
N+2
N+3
N+4
-300.000
5.000
-1.750
-20.000
7.000
-373.000
-300.000
0
0
3.250
FC gest.caratteristica
FCU
-373.000
320.000
20.000
320.000
320.000
320.000
320.000
0
3.250
Area Finanz./Rimborsi
FCFE
300.000
-73.000
-117.550
-97.550
-111.700
208.300
-105.850
214.150
0
3.250
ammortamenti
scudo fiscale ammort.
FCU - scudo
VA scudo
-373.000
206.394
VAN (FCU -scudo)
-32.796
VAN logica cap.invest.
173.598
VAN per azionisti
160.450
N
VAN
2.693
FC annui 4.000 con probabilità del 70%
VA dei FC in 0 = 12.000 con probabilità
del 50%
2
4.000 4.000 4.000
8.000
Prodotto A3: investimento in 0 = 5.000
FC annui 5.000 con probabilità del 30%
1
70%
220.000
220.000
220.000
77.000
77.000
77.000
-57.000
243.000
243.000
attualizzazione a kD netto 5,85%
3.250
attualizzazione a wacc 9,23%
attualizzazione FCFE al 12%
N+1
N+2
N+3
N+4
FC g.corrente NOMINALI
FC g.corrente REALI
0
320.000
307.692
320.000
295.858
320.000
284.479
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
6/5/2009
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 70 minuti
Il testo NON è da riconsegnare
Esercizio
1
Date le seguenti informazioni relative alla BERGAMO spa:
Costo del debito
Beta levered
Tasso risk free
Aliquota imposta
Rendimento mercato
Valore mercato Debito
Valore mercato Equity
4,50%
1,42
2,45%
35%
6%
600.000
400.000
Determinare il costo medio ponderato del capitale della società ed il suo beta asset.
Successivamente si valuti (sia con la logica del capitale investito che con il VAM) l’opportunità di
realizzare un nuovo progetto che sarà finanziato con lo stesso rapporto di indebitamento
dell’impresa e che avrà durata illimitata, del quale sono date le seguenti informazioni:
Investimento iniziale
Ammortamento
Reddito Operativo lordo
Interessi passivi
Imposte sul reddito ante-imposte
RE
tutti i flussi
eventuali dati mancanti
Esercizio
1.000.000
50.000
100.000
27.000
25.550
47.450
sono perpetui
nulli
2
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande
QUESITO
Calcolare la liquidità al 31-12- N, tenendo conto delle seguenti
informazioni:
liquidità al 1-1-N
100
imposte
110
RO lordo
500
Ammortamenti
250
Variaz. CCNO
+130
Oneri finanziari
150
Investimenti in immobiliz.
300
Valore contab.immobiliz.cedute
40
Prezzo vendita immob.cedute
60
Dividendi
Accensione nuovo prestito
Aumento gratuito CS
Rimborso mutuo (quota cap.)
80
100
50
150
Calcolare il rischio sistematico e specifico del titolo Alfa, sapendo
RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI
che:
rendimento di Alfa
dev.std. di Alfa
rendimento mkt
dev.std. mkt
rf
15%
16%
9%
6%
3%
La leva finanziaria ottimale [= D1 / (D1 +E1)] della società ROMA è
pari al 45%.
Sapendo che:
• il beta del debito è nullo,
• il tasso risk free è il 3%,
• il rendimento del mercato è il 7,5%
• il βELo è 1,25
• il valore di mercato del debito, rapportato al valore
complessivo della società [=D0/(D0+E0)] è attualmente pari
al 30%
Determinare il tasso di ritorno medio a cui dovranno essere scontati
i progetti aziendali, in presenza di una struttura finanziaria ottimale
ed in assenza di imposte.
Il titolo Gamma, avente rischio diverso da quello di mercato, ha una
varianza pari a 0,49 e coefficiente di correlazione con il Ptf di
mercato pari a 0,45.
Sapendo che lo scarto quadratico medio del mercato è 0,36,
determinare il Beta del titolo Gamma.
Determinare la composizione ed il rischio del portafoglio efficiente,
giacente sulla CML, caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo
Delta, di cui si conoscono le seguenti informazioni:
rendimento Delta
7%
dev.std. Delta
4,5%
rendimento mkt
8%
dev.std. mkt
5%
rf
3%
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
6/5/2009
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 70 minuti
Esercizio
Soluzione
Il testo NON è da riconsegnare
1
rel = rf + βEL (rm - rf) = 2,45% + 1,42 * 3,55% = 7,491%
wacc = rel *E/WL + rD *(1-tc) *D/WL = 7,491%* 0,40 + 4,5%* 0,65 *0,60 = 4,7514%
βD = (rD – rf)/ (rm- rf) = (4,5% - 2,45%) / (6% - 2,45%) = 0,577
βEL = βA + (βA- βD) D/E (1-tc)
1,42 = βA + (βA- 0,577) * 6/4 *0,65
βA = 1
RO lordo
-Imposte 35%
+Ammortamento
FC operativo netto
100.000
- 35.000
+ 50.000
115.000
W progetto = FCU/wacc = 115.000/0,047514 = 2.420.339
Van progetto = 2.420.339 – 1.000.000 = 1.420.339
D/W progetto = D/W impresa = 600.000/1.000.000 = 60%
ra = wacc/ (1-tc*D/WL ) = 4,75% /(1- 0,35*0,60) = 6,01443%
WU progetto = FCU/ra = 115.000/ 6,01443% = 1.912.068
WL progetto = WU + tc*D
WL progetto = 1.912.068 + 0,35 *0,60 WL
WL progetto = 2.420.339
D = 60% WL = 1.452.204
tc*D = 0,35 * 1.452.621 = 508.271
VAM = 2.420.339 – 1.000.000 = 1.420.339
Esercizio
2
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande
QUESITO
RISPOSTA MOTIVATA E CALCOLI
Calcolare la liquidità al 31-12- N, tenendo conto
delle seguenti informazioni:
liquidità al 1-1-N
imposte
RO lordo
Ammortamenti
Variaz. CCNO
Oneri finanziari
Investimenti in immobiliz.
100
110
500
250
+130
150
300
RO lordo
imposte
ammortamenti
F.CCNO
-var CCNO
FC g.c.
Investimenti
Disinvestimenti
500
- 110
250
640
- 130
510
-300
60
OF
- 150
Valore contab.immobiliz.cedute
40
Prezzo vendita immob.cedute
60
Dividendi
Accensione nuovo prestito
Aumento gratuito CS
Rimborso mutuo (quota cap.)
80
100
50
150
dividendi
- 80
Accens.nuovo prestito 100
Rimborso mutuo
- 150
Variaz. Liquid.
- 10
liquidità al 1-1-N
100
liquidità al 31-12-N
90
Calcolare il rischio sistematico e specifico del titolo
Alfa, sapendo che:
rendimento di Alfa
15%
dev.std. di Alfa
16%
rendimento mkt
9%
dev.std. mkt
6%
rf
3%
β = [E(ri) - rf ] / [E(rm) – rf]
β = (15% -3%) / (9% -3%) = 2
rischio sistem. = βAlfa * σmkt
= 2 * 6% = 12%
rischio specifico = 16% -12% = 4%
La leva finanziaria ottimale [= D1 / (D1 +E1)] della
società ROMA è pari al 45%.
Sapendo che:
• il beta del debito è nullo,
• il tasso risk free è il 3%,
• il rendimento del mercato è il 7,5%
• il βELo è 1,25
• il valore di mercato del debito, rapportato al
valore
complessivo
della
società
[=D0/(D0+E0)] è attualmente pari al 30%
Determinare il tasso di ritorno medio a cui dovranno
essere scontati i progetti aziendali, in presenza di una
struttura finanziaria ottimale ed in assenza di imposte.
Da D0/(D0+E0) =30% si deduce che: D0/E0 = 30/70
βA = βEL / (1 + D/E )
βA = 1,25 / (1 + 30/70) = 0,875
Da D1/(D1+E1) = 45% si deduce che D1/ E1 =45/55
βEL1 = βA * (1 + D/E)
βEL1 = 0,875 * (1 +45/55) = 1,591
rEL = rf + βEL * (rm – rf)
rEL = 3% + 1,591 * 4,5% = 10,16%
wacc = rEL * E/(D+E) + rD * D/(D+E)
wacc = 10,16% * 55/100 + 3% * 45/100
wacc = 6,94%
Il titolo Gamma, avente rischio diverso da quello di
mercato, ha una varianza pari a 0,49 e coefficiente di
correlazione con il Ptf di mercato pari a 0,45.
Sapendo che lo scarto quadratico medio del mercato
è 0,36, determinare il Beta del titolo Gamma.
βGamma = Cov.G,m / σ2m
dev.std.G = 0,70
Cov.G,m = ρ G,m * σG * σm
Cov.G,m = 0,45 *0,70 *0,36 = 0,1134
σ2m = 0,1296
βG = 0,1134 / 0,1296 = 0,875
Determinare la composizione ed il rischio del
portafoglio
efficiente,
giacente
sulla
CML,
caratterizzato dallo stesso rendimento del titolo Delta,
di cui si conoscono le seguenti informazioni:
rendimento Delta
7%
dev.std. Delta
4,5%
rendimento mkt
8%
dev.std. mkt
5%
rf
3%
Composizione del Ptf efficiente:
(Xf *3%) + [(1 - Xf) *8%] = 7%
Xf = 20%
Xm = (1 – 20%) = 80%
Rischio Ptf = Xm * σm
= 0,80 * 5% = 4%
Il portafoglio identificato è più efficiente del titolo
Delta in quanto, a parità di rendimento, ha un rischio
inferiore.