FINANZA AZIENDALE
RISULTATI DEL 27/4/2007
Si ricorda agli studenti che:
1. la registrazione sul libretto avverrà in data 3/5/2007 H. 14.00. Si ricorda, inoltre, che la
registrazione sul verbale avverrà con la procedura automatica il 3/5/2007. Su tale verbale,
saranno automaticamente registrati tutti gli studenti che avranno riportato una votazione pari
o superiore a 18/30. Lo studente che: intende rifiutare il voto DEVE farlo presente al
docente entro il giorno 3/5/2007 ore 14.00 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO
FINANZA AZIENDALE …DATA ESAME… Per coloro che non potessero
PRESENTARSI il 3/5/2007, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE I
RICEVIMENTI DEL DOCENTI FINO ALLA FINE DI MAGGIO 2007. Dopo tale data
non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L’EVENTUALE POSSIBILITA’ DI
ANNULLAMENTO DELL’ESAME
2. E’ POSSIBILE VISIONARE I COMPITI SOLO solo ed esclusivamente il giorno 3/5/2007
h 14.00
Di seguito l’esito della prova E ALLA FINE IL TESTO DELL’ESAME CON LA
SOLUZIONE
MATRICOLA
34656
43982
FINANZA 3 CREDITI
CODICE 6521
27/04/2007
COGNOME NOME
BONZI FRANCESCA
PORTA DANIELE
MATRICOLA
51708
48104
50320
48482
50322
50058
50584
48262
38928
43074
37926
39870
43448
48868
48876
48046
50004
43632
51650
49570
49296
FINANZA 6 CREDITI
CODICE 6559
27/04/2007
COGNOME NOME
ACETI DAVIDE
APPIANI BARBARA
ARRIGONI SIMONE
BERTAZZA STEFANIA
BODEGA LORENZO
BOSATELLI VERONICA
CAVARRA MASSIMO
COLASANTE SIRIO
CREMONESI FABIO
DE VICO ERIKA
DELAZZARI LUCA
FERRARIS ROBERTO
GIANGREGORIO VALENTINA
GUALTIERI VALERIA
LEPORATI ALBERTO
MANENTI EMANUELA
MERELLI MARCO
MIDALI ROBERTA
PJECI BRIKENA
REDAELLI LAURA
SCARPELLINI SONIA
INS
INS
INS
25
INS
INS
INS
INS
INS
20
30
INS
23
18
INS
INS
24
26
21
INS
24
INS
INS
48994
48526
48618
TIRONI VERONICA
ZANCHI MARIA LAURA
ZANIRATO STEFANO
24
INS
23
FINANZA 6 CREDITI
CODICE 6559
27/04/2007
MATRICOLA
42819
39201
46375
48387
38853
35027
42911
43893
38787
48255
38857
45083
43277
39279
49065
48431
48157
48495
43947
48499
47973
39797
43249
51489
50247
48619
57189
47997
COGNOME NOME
AMBROSINI LUISA
ARZUFFI ANDREA
BETSEMA TOMBI JULIENNE
BETTINAGLIO SERENA
BONOMELLI CONSUELO
BORONI SERGIO
CANTINI MATTEO
CORTI CRISTINA
DE BELLIS DAVIDE
EPIS PAMELA
FACCONI LUCA
GALLI MICHELE
GRANELLI ROBERTA
GRISMONDI ANDREA
LOBATI BARBARA
MACETTI CLAUDIA
MARULLI SELENE
NESPOLI SERENA
PANZA MICAELA
PASTA SILVIA
PEREGO BEATRICE
PIAZZOLI FILIPPO
POLENGHI ALESSIO
QOSJA SILYANA
RANDAZZO TERESA
SAULLE NICOLA
SIRTOLI STEFANIA
SONZOGNI MARA
INS
INS
INS
20
21
INS
28
INS
18
INS
27
INS
INS
INS
24
28
INS
INS
18
INS
INS
INS
INS
INS
26
INS
INS
22
FINANZA 3 CREDITI
CODICE 6521
27/04/2007
31611
42707
AGAZZI FRANCESCA
VALSECCHI CHIARA
18
18
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
27/4/2007
3 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 45 minuti
Il testo NON è da riconsegnare
ESERCIZIO N. 1
QUESITO
Calcolare la variazione di liquidità che si è avuta nell’anno N, tenendo conto delle seguenti
informazioni:
MOL
300
Plusvalenza
10
Imposte
40
Oneri finanziari
30
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
200
Val.cont.immob.cedute
15
Dividendi
25
Aumento CS a pagam.
120
Aumento CS gratuito
60
Calcolare il Flusso di cassa prodotto dall’area Finanziamenti / Rimborsi, tenendo conto di
quanto segue:
rimborso mutuo
150
Aumento gratuito CS
100
Aumento a pagam. CS
400
Sovrapprezzo azioni
100
Oneri finanziari
52
Accensione prestito
50
Noto il TRMC (tasso di rendimento medio contabile) di un progetto, pari al 12%, ed il reddito
op.netto medio pari a 600, determinare il capitale mediamente investito ed il valore iniziale
dell’investimento nell’anno 0, sapendo che il CCNO medio è 200 e che l’attivo fisso è stato
ammortizzato a quote costanti del 10%
Il PBP attualizzato (pay back period attualizzato) dell’investimento A è 2 anni, quello
dell’investimento B è 3 anni. Sapendo che il loro investimento iniziale è uguale e che l’IR
(indice di redditività) è rispettivamente pari a 1,2 e 1,5, quale dei due progetti scegliereste?
RISPOSTA
ESERCIZIO N. 2
Date le seguenti informazioni relative al progetto ENNE, realizzato dalla Zeta spa:
FC area Inv./Disinv.
FC area gest.caratt.
FC area Finanz.
kE
kD
Imposte
tasso inflazione
Struttura finanz.target:
Debiti
Equità
0
-12.000
3.000
12,00%
7,50%
40%
5%
1
5.500
-1.135
2
3
6.000
-1.090
60
7.000
-1.045
30.000
20.000
Determinare.
• Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali
• Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito, tenendo conto che i dati
della tabella sono espressi in valori nominali
•
Il valore creato per gli azionisti
ESERCIZIO N. 3
La EMME spa ha bisogno di un nuovo impianto e deve scegliere tra i 2 seguenti modelli, le cui
funzioni sono sostanzialmente identiche ma la cui durata ed i relativi costi di acquisto e di gestione
sono diversi, come indicato nella seguente tabella:
Anno
Modello X20
Modello Z30
0
500.000
400.000
1
30.000
50.000
2
30.000
50.000
3
30.000
Alla fine della loro vita utile il valore dei macchinari è nullo; il loro utilizzo sarà comunque
prolungato nel tempo e comporterà la reiterazione dell’investimento
Dato un tasso di attualizzazione del 10%, determinare la scelta più conveniente per l’impresa.
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
27/4/2007
ESAME DA 3 CFU
Soluzione esercizio 1
QUESITO
Calcolare la variazione di liquidità che si
è avuta nell’anno N, tenendo conto delle
seguenti informazioni:
MOL
300
Plusvalenza
10
Imposte
40
Oneri finanziari
30
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
200
Val.cont.immob.cedute
15
dividendi
25
Aumento CS a pagam.
120
Aumento CS gratuito
60
RISPOSTA
MOTIVAZIONI E CALCOLI
Variaz. Liquid. = +110
Calcolare il Flusso di cassa prodotto
dall’area Finanziamenti / Rimborsi,
FC area
tenendo conto di quanto segue:
fin./rimborsi
rimborso mutuo
150
Aumento gratuito CS
100
Aumento a pagam. CS
400
Sovrapprezzo azioni
100
Oneri finanziari
52
Accensione prestito
50
Noto il TRMC (tasso di rendimento AF medio = 4.800
medio contabile) di un progetto, pari al AF anno 0 = 9.600
12%, ed il reddito op.netto medio pari a
600, determinare il capitale mediamente
investito
ed il valore iniziale
dell’investimento nell’anno 0, sapendo
che il CCNO medio è 200 e che l’attivo
fisso è stato ammortizzato a quote
costanti del 10%
Il PBP attualizzato (pay back period
attualizzato) dell’investimento A è 2 Progetto B
anni, quello dell’investimento B è 3
anni. Sapendo che il loro investimento
iniziale è uguale e che l’IR (indice di
redditività) è rispettivamente pari a 1,2
e
1,5, quale dei due progetti
scegliereste?
Mol
imposte
F.CCNO
-var CCNO
FC gest.carat.
Investim.
Disinvestim.
OF
dividendi
Aumento CS
Variaz. Liquid.
400
300
-40
260
-40
220
-200
+25
-30
-25
+120
+110
rimborso mutuo
Aumento pagam. CS
Sovrapprezzo azioni
Oneri finanziari
Accensione prestito
FC area fin./rimborsi
- 150
400
100
- 52
+ 50
400
TRMC=Reddito op.medio/Capitale
investito
12%= 600/CI
Cap.investito= 600*100/12=5.000
AF medio = 5.000-200=4.800
AF anno 0 = 4.800*2= 9.600
Non effettuo la scelta in base al
PBP att. perché il metodo ha molti
limiti.
E’ più corretto usare il VAN.
Scelgo il progetto B perché da IR
deduco che il VAN di B è maggiore
del VAN di A
esercizio 2
valori
Equità
20.000
Debt
30.000
cap.investito
50.000
costo netto
12,00%
4,50%
FLUSSI FINANZIARI / anno
FC area Inv./Disinv.
Wacc
Wacc
peso nominale reale
40,00%
4,80%
60,00%
2,70%
7,50%
2,38%
0
-12.000
1
2
3
60
FC area gest.caratt.
FCU
FC area Finanz.
FCFE
VAN logica cap.investito
VAN per azionisti
-12.000
3.000
-9.000
3.991
3.093
5.500
5.500
-1.135
4.365
6.000
6.000
-1.090
4.910
esercizio 3
VAN modello X20
574.606
EA
231.057
VAN modello Z30
486.777
EA
280.476
Conviene acquistare il Modello X20 il cui costo annuo equivalente è inferiore
7.000
7.060
-1.045
6.015
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
27/4/2007
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 70 minuti
Il testo NON è da riconsegnare
ESERCIZIO N. 1
QUESITO
Calcolare la variazione di liquidità che si è avuta nell’anno N, tenendo conto delle seguenti
informazioni:
MOL
300
Plusvalenza
10
Imposte
40
Oneri finanziari
30
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
200
Val.cont.immob.cedute
15
Dividendi
25
Aumento CS a pagam.
120
Aumento CS gratuito
60
Calcolare il Flusso di cassa prodotto dall’area Finanziamenti / Rimborsi, tenendo conto di
quanto segue:
rimborso mutuo
150
Aumento gratuito CS
100
Aumento a pagam. CS
400
Sovrapprezzo azioni
100
Oneri finanziari
52
Accensione prestito
50
Noto il TRMC (tasso di rendimento medio contabile) di un progetto, pari al 12%, ed il reddito
op.netto medio pari a 600, determinare il capitale mediamente investito ed il valore iniziale
dell’investimento nell’anno 0, sapendo che il CCNO medio è 200 e che l’attivo fisso è stato
ammortizzato a quote costanti del 10%
Il PBP attualizzato (pay back period attualizzato) dell’investimento A è 2 anni, quello
dell’investimento B è 3 anni. Sapendo che il loro investimento iniziale è uguale e che l’IR
(indice di redditività) è rispettivamente pari a 1,2 e 1,5, quale dei due progetti scegliereste?
RISPOSTA
ESERCIZIO N. 2
Date le seguenti informazioni relative al progetto ENNE, realizzato dalla Zeta spa:
FC area Inv./Disinv.
FC area gest.caratt.
FC area Finanz.
kE
kD
Imposte
tasso inflazione
Struttura finanz.target:
Debiti
Equità
0
-12.000
3.000
12,00%
7,50%
40%
5%
1
5.500
-1.135
2
3
6.000
-1.090
60
7.000
-1.045
30.000
20.000
Determinare.
• Il costo medio ponderato del capitale, sia in termini nominali che reali
• Il valore creato dal progetto usando la logica del capitale investito, tenendo conto che i dati
della tabella sono espressi in valori nominali
• Il valore creato per gli azionisti
ESERCIZIO N. 3
Dall'analisi patrimoniale effettuata dagli analisti finanziari nel corso del mese di aprile 2007
emerge che i valori di mercato delle società Fiat sono quelli esposti nella seguente tabella:
Equity
Debito
Fiat
5.700
9.000
Si conoscono le seguenti ulteriori informazioni:
Il rendimento atteso dal mercato è pari al 12,5%;
Il tasso risk – free è pari al 3,4%
Il costo del debito è pari al 6,7%
L’aliquota fiscale è del 37,25%.
Tenendo conto che la Fiat presenta una Beta unlevered pari a 1,15, determinare:
1)Il beta levered
2)Il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti
3)Il valore dell’impresa nell’ipotesi di assenza di debiti
4)Il tasso di rendimento delle attività
5)Il WACC
ESERCIZIO N. 4
Sul mercato sono disponibili due titoli il cui prezzo oggi è
P1
15.000
P2
800
ed il cui prezzo futuro può essere descritto dalle seguenti due variabili casuali:
P'1 =
18.000
con probabilità
30%
P'1 =
10.000
con probabilità
70%
P'2 =
2.000
con probabilità
40%
P'2 =
100
con probabilità
60%
Sapendo che il coeffiente di correlazione lineare tra i rendimenti dei due titoli è pari a 0,7, che il
coefficiente di correlazione tra il tiolo 1 e il mercato è 0,4 e che lo scarto quadratico medio del
mercato è del 10%;, calcolare:
1. I rendimenti attesi e gli scarti quadratici medi dei due titoli
2. La covarianza tra i due titoli
3. il beta del titolo 1
4. ipotizzando di costruire un portafoglio composto dal 40% del titolo 1 e dal 60% del titolo 2
calcolare rendimento e rischio di tale portafoglio
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
27/4/2007
ESAME DA 6 CFU
Soluzione esercizio 1
QUESITO
Calcolare la variazione di liquidità che si
è avuta nell’anno N, tenendo conto delle
seguenti informazioni:
MOL
300
Plusvalenza
10
Imposte
40
Oneri finanziari
30
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
200
Val.cont.immob.cedute
15
dividendi
25
Aumento CS a pagam.
120
Aumento CS gratuito
60
RISPOSTA
MOTIVAZIONI E CALCOLI
Variaz. Liquid. = +110
Calcolare il Flusso di cassa prodotto
dall’area Finanziamenti / Rimborsi,
FC area
tenendo conto di quanto segue:
fin./rimborsi
rimborso mutuo
150
Aumento gratuito CS
100
Aumento a pagam. CS
400
Sovrapprezzo azioni
100
Oneri finanziari
52
Accensione prestito
50
Noto il TRMC (tasso di rendimento AF medio = 4.800
medio contabile) di un progetto, pari al AF anno 0 = 9.600
12%, ed il reddito op.netto medio pari a
600, determinare il capitale mediamente
investito
ed il valore iniziale
dell’investimento nell’anno 0, sapendo
che il CCNO medio è 200 e che l’attivo
fisso è stato ammortizzato a quote
costanti del 10%
Il PBP attualizzato (pay back period
attualizzato) dell’investimento A è 2 Progetto B
anni, quello dell’investimento B è 3
anni. Sapendo che il loro investimento
iniziale è uguale e che l’IR (indice di
redditività) è rispettivamente pari a 1,2
e
1,5, quale dei due progetti
scegliereste?
Mol
imposte
F.CCNO
-var CCNO
FC gest.carat.
Investim.
Disinvestim.
OF
dividendi
Aumento CS
Variaz. Liquid.
400
300
-40
260
-40
220
-200
+25
-30
-25
+120
+110
rimborso mutuo
Aumento pagam. CS
Sovrapprezzo azioni
Oneri finanziari
Accensione prestito
FC area fin./rimborsi
- 150
400
100
- 52
+ 50
400
TRMC=Reddito op.medio/Capitale
investito
12%= 600/CI
Cap.investito= 600*100/12=5.000
AF medio = 5.000-200=4.800
AF anno 0 = 4.800*2= 9.600
Non effettuo la scelta in base al
PBP att. perché il metodo ha molti
limiti.
E’ più corretto usare il VAN.
Scelgo il progetto B perché da IR
deduco che il VAN di B è maggiore
del VAN di A
esercizio 2
valori
Equità
20.000
Debt
30.000
cap.investito
50.000
costo netto
12,00%
4,50%
FLUSSI FINANZIARI / anno
Wacc
Wacc
peso nominale reale
40,00%
4,80%
60,00%
2,70%
7,50%
2,38%
0
1
2
3
FC area Inv./Disinv.
FC area gest.caratt.
FCU
FC area Finanz.
FCFE
VAN logica cap.investito
VAN per azionisti
-12.000
-12.000
3.000
-9.000
3.991
3.093
5.500
5.500
-1.135
4.365
6.000
6.000
-1.090
4.910
60
7.000
7.060
-1.045
6.015
Esercizio n. 3
A) il Beta leverei
2,2894079
B) Calcolo del tasso di rendimento richiesto dagli azionisti
Applico la SML
Fiat
24,23%
C) Calcolo del valore dell'impresa in ipotesi di assenza di debiti
Fiat
WL = WU + Tc x D
14.700
= WU +
WU =
11.348
3352,5
D) Calcolo del tasso di rendimento delle attività
Fiat
13,87%
E) Calcolo del WACC
Fiat
11,97%
Esercizio n. 4
Titolo 1
r1
p1
r1 x p1
S1 = r1-E(r1)
(S1)^2
(S1)^2 x p1
20,00%
30%
6,00%
37,33%
13,94%
4,18%
-33,33%
70%
-23,33%
-16,00%
2,56%
1,79%
E(r1)
-17,33%
Var 1
Sigma1
5,97%
24,44%
Titolo 2
r2
p2
r2 x p2
S2 = r2-E(r2)
(S2)^2
150,00%
40%
60,00%
142,50%
203,06%
-87,50%
60%
-52,50%
-95,00%
90,25%
E(r2)
Cov =
7,50%
19,91%
beta tit 1 = cov (tra 1 e il mercato)/ var mercato
cov1,m=corr1,m * sigma1*sigma m
beta tit 1 = cov (tra 1 e il mercato)/ var mercato
beta tit 1= 0,4*0,244*0,1/0,1^2
0,976
La matrice var/cov tra il titolo 1 e il 2 è
1
2
1
0,0597
0,1991
2
0,1991
1,3538
(S2)^2 x p2
81,23%
54,15%
Var 2
135,38%
Sigma2
116,35%
1. Calcolo del rendimento associato al portafoglio A
E (R)
X
E (R) x X
-17,33%
40%
-0,06932
7,50%
60%
0,045
-0,02432
Rendimento atteso portafoglio A
-2,43%
2. Calcolo del rischio associato al portafoglio A
Imposto la seguente matrice per il calcolo della varianza del portafoglio:
σ 1, 2 =
σ
A
=
Titolo
1
2
1
[X(1) x sigma(1)]^2
X(1) x X(2) x Cov (1,2)
2
X(2) x X(1) x Cov (2,1)
[X(2) x sigma(2)]^2
Titolo
1
2
1
0,96%
4,78%
2
4,78%
48,74%
(X 1 × σ 1)2 + (X
2
× σ 2 )2 + 2 × X 1 × X
76,97%
2
× Cov
1, 2