Alcuni elementi sulla
presente crisi
SC
L’analisi della BRI 2007
Le cause prossime della crisi
La cronologia
Gli effetti macroeconomici
Le politiche economiche
Il quadro dell’economia mondiale 2007
(relazione BRI)
• L’andamento dell’economia mondiale negli ultimi anni, compreso il
periodo da aprile 2006 a maggio 2007 considerato nella presente
Relazione annuale, è stato straordinario.
•
Il primo e più importante aspetto è che la
crescita i termini reali si è mantenuta su
livelli fra i più alti del dopoguerra. Alla maggiore
prosperità hanno partecipato molti dei paesi più poveri
al mondo,
•
Nonostante la rapida espansione e i significativi
shock dei prezzi di molte materie prime, l’inflazione
di fondo è generalmente rimasta su valori contenuti.
• I tassi di interesse reali e i premi al rischio di
ogni genere hanno inoltre continuato a collocarsi
sul livelli insolitamente bassi.
• gli squilibri commerciali internazionali senza
precedenti hanno potuto finora essere finanziati
agevolmente e i tassi di cambio sono in genere
risultati piuttosto stabili.
Preso singolarmente, ciascuno di questi esiti potrebbe
essere accolto con favore senza ulteriori riflessioni.
Tuttavia, un siffatto insieme di circostanze è talmente
straordinario da richiedere che ci si interroghi sulle sue
origini e, cosa strettamente collegata, sulla sua
sostenibilità.
• Relazione annuale BRI, 2007
Le cause prossime della crisi
• i default sui mutui che hanno, a monte, una
deregolamentazione deregulation creditizia,
che ha permesso di dare credito di infima qualità
(senza capacità patrimoniale
• una deregolamentazione finanziaria che ha
consentito di impacchettare quei medesimi
mutui in titoli strutturati,
La cronologia
1.
• Con la rivoluzione delle nuove tecnologie dell’informazione e delle
comunicazioni si è arrestato il progressivo declino
nella crescita della produttività degli Stati Uniti,
che ha ripreso ad espandersi a tassi particolarmente elevati nella
seconda metà degli anni novanta.
2.
• Nello stesso periodo, dopo le crisi finanziarie che hanno
colpito i paesi del Sud-Est Asiatico e la Russia (1997-98) e il
collasso del fondo di investimento LTCM nell’autunno del 1998, la
politica della Federal Reserve è rimasta
tendenzialmente accomodante, con una forte crescita
della liquidità
( Visco 2009)
Cronologia
• 3
• L’euforia della “nuova economia”, oltre a quanto
compatibile con letture obiettive degli aumenti di
produttività connessi con l’adozione e la diffusione delle
nuove tecnologie, si è riflessa sui consumi delle
famiglie americane, con un indebitamento in forte
crescita, tassi di risparmio in diminuzione sostenuta,
ma bilanci sostanzialmente equilibrati nell’aggregato
per l’aumento della ricchezza netta dovuta ai guadagni
in conto capitale conseguenti anche ai fortissimi
incrementi dei corsi azionari della bolla dot-com.
abitazioni in continuo incremento – in prodotti strutturati
che aprivano nuovi spazi alle possibilità di impiego delle
banche.
( Visco,2009)
Cronologia
• 4.
• Alla forte crescita della domanda finale e delle importazioni
statunitensi ha gradualmente corrisposto la crescita delle
esportazioni e del prodotto di grandi paesi
emergenti, quali Cina e India, precedentemente in
ritardo, e un aumento tendenziale dell’inflazione americana alla
quale ha fatto fronte all’inizio di questo decennio l’inasprimento
della politica monetaria.
• 5.
• La restrizione monetaria ha finito per determinare, tardi, lo
sgonfiamento, nel 2000-2001, della bolla dot-com con effetti
recessivi ai quali si è aggiunto l’effetto del gravissimo shock
dell’attentato alle torri gemelle dell’11 settembre del 2001.
( Visco,2009)
Cronologia
• 6.
• Nel timore della recessione e di condizioni
deflazionistiche quali quelle prevalse nel
decennio precedente in Giappone, la risposta
della Fed è stata nuovamente assai
accomodante, con una drastica riduzione dei
tassi d’interesse ai quali si è accompagnata una
politica di bilancio fortemente espansiva, rimasta
tale negli anni seguenti anche in connessione
con le operazioni belliche nel Medio oriente.
• ( Visco,2009)
• 7.
Cronologia
• Anche la politica monetaria è rimasta a lungo
espansiva, accomodando il ritorno a tassi di crescita
sostenuti dei consumi delle famiglie, non contrastando
la tendenza all’annullamento della loro propensione al
risparmio, e lasciando via libera, in condizioni di ampia
liquidità, all’innovazione finanziaria, con la
trasformazione soprattutto nel 2004-06
dell’indebitamento per l’accensione di
mutui un contesto di prezzi delle abitazioni
in continuo incremento – in prodotti
strutturati che aprivano nuovi spazi alle
possibilità di impiego delle banche.
( Visco,2009)
cronologia
• 8.
• All’accentuazione del deficit delle partite
correnti degli Stati Uniti corrispondevano
surplus sempre più ampi nei paesi
emergenti e in Giappone, con una
notevole accumulazione di riserve ufficiali,
in un contesto di espansione relativamente moderata e poco rapida
della domanda interna per consumi e di tassi di risparmio superiori a
quelli, pur elevati, degli investimenti; anche per i paesi produttori di
petrolio si registrava un ampio incremento dei surplus commerciali,
dati gli aumenti di prezzo conseguenti all’espansione della domanda
globale.
•
( Visco,2009)
Cronologia
• 9.
• L’aumento della liquidità internazionale connesso con i
crescenti squilibri dei pagamenti e la politica monetaria
accomodante della Fed, che contribuiva, data la ridotta
flessibilità delle valute dei paesi emergenti e in
particolare del renmimbi cinese, alla crescita dell’attività
economica globale, determinavano un prolungato
periodo, tra il 2004 e il 2007, di bassa volatilità dei prezzi
nei mercati finanziari e bassi rendimenti nominali, anche
per i forti investimenti sui titoli a reddito fisso da parte sia
di investitori istituzionali sia di paesi che avevano
accumulato livelli elevati di riserve in corrispondenza di
ampi e crescenti surplus delle partite correnti.
( Visco,2009)
Cronologia
• 10.
• Ne conseguiva la ricerca di investimenti – anche da
parte di banche internazionali e di altri paesi e veicoli
finanziari da esse controllati – con profili di rischio e
rendimenti più elevati a cui corrispondeva l’offerta di
strumenti finanziari strutturati, con collaterale espresso
soprattutto, anche se non solo, da mutui sulle abitazioni
concessi con loan-to-value ratios anche superiori al 100
per cento, nella fallace prospettiva di un’ininterrotta
tendenza all’aumento dei loro prezzi.
• ( Visco,2009)
Cronologia
• La forte espansione della domanda globale dava luogo a pressioni
inflazionistiche alle quali le autorità di politica monetaria reagivano,
anche per contrastare possibili effetti sui prezzi interni conseguenti
ad aumenti nei prezzi del petrolio e delle materie prime determinate
da questa stessa espansione; all’aumento dei tassi d’interesse
faceva seguito il progressivo sgonfiamento della bolla immobiliare e
questa si rifletteva a sua volta con effetti domino sui prodotti
strutturati costruiti in particolare sul comparto dei mutui subprime,
maggiormente a rischio di insolvenza.
• 12.
• Questo innescava nell’estate del 2007 la crisi finanziaria, che si
trasformava gradualmente, nonostante la pronta e massiccia
risposta delle banche centrali, in una crisi globale, a livello di settori
produttivi e di economie
( Visco,2009)
Effetti sulla crescita
Fonte FMI
La perdita di prodotto potenziale
Fonte FMI
I prezzi delle materie prime
Fonte FMI
L’inflazione
Fonte FMI
Le azioni di politica economica
• Spezzare la morsa della recessione è compito delle
politiche economiche. Vi è consapevolezza della
necessità di interventi globali, di ampia portata, il più
possibile coordinati. L’azione deve essere
contemporaneamente incentrata sui tre pilastri delle
politiche di bilancio, monetarie, per la stabilità del
sistema finanziario.
• L’uscita dalla recessione sarà tanto più rapida quanto
prima si ristabilirà la fiducia nelle prospettive di lavoro e
di reddito, nel ritorno a una crescita equilibrata, nella
solidità del sistema finanziario.
• ( Draghi 2009)
Le politiche di bilancio
Le politiche monetarie
• Nei principali paesi la politica di bilancio ha
assunto un orientamento fortemente espansivo,
con misure di sostegno della domanda che si
aggiungono a quelle messe in atto per
salvaguardare il sistema bancario e finanziario.
• Le banche centrali hanno risposto alla crisi con
prontezza e coordinazione. I tassi ufficiali sono
stati abbassati rapidamente; in molti paesi sono
prossimi a zero
• ( Draghi 2009)
Il rischio di deflazione
• La preoccupazione di avvicinarsi troppo al limite
inferiore dei tassi di interesse nominali non può
essere motivo di inazione. L’esperienza degli
StatiUniti negli anni trenta e del Giappone negli
anni novanta suggerisce che è necessario
contrastare, nelle fasi iniziali delle crisi, la
tendenza all’aumento dei tassi di interesse reali.
La rapida disinflazione non deve trasformarsi in
deflazione.
• ( Draghi 2009)
Politiche per la stabilità del sistema
finanziario, per la ripresa del credito
• Riattivare l’intermediazione finanziaria
resta essenziale per superare la
recessione e tornare a una crescita
duratura. Il ruolo di supplenza delle
banche centrali non può che essere
temporaneo.
• ( Draghi 2009)
Mantenere i mercati aperti al libero
scambio
• Nel quarto trimestre dell’anno passato gli scambi
mondiali sono diminuiti circa del 20 per cento, su
base annua
• Il ricorso al protezionismo è una sirena potente
durante una crisi.
• Nell’immediato può offrire qualche beneficio e
alleviare vere situazioni di disagio
• sociale. Ma è certamente illusoria e distruttiva
nel medio periodo, come senzadubbio lo fu negli
anni trenta.
• ( Draghi 2009)
Vigilanza macroprudenziale, da affiancare alla
tradizionale supervisione sulle
singole istituzioni
Ogni entità finanziaria capace di generare un rischio
sistemico sarà soggetta a vigilanza; le autorità vorranno
conoscere sia la correlazione esistente fra le esposizioni
di varie istituzioni finanziarie, sia come il rischio viene
trasferito nel tempo e nello spazio;
sarà considerata la possibilità di creare buffer di capitale e
di liquidità che s espandano nei periodi di crescita e si
contraggano nelle fasi discendenti del ciclo,nonché
l’istituzione di un leverage ratio che limiti la crescita della
leva finanziaria
• ( Draghi 2009)
Oecd economic outlook, 84,2008