FINANZA AZIENDALE
RISULTATI DELL’11/9/2007
Si ricorda agli studenti che:
1. la registrazione sul libretto avverrà in data 28/9/2007 H. 10.30. Si ricorda, inoltre, che la
registrazione sul verbale avverrà con la procedura automatica il 28/9/2007. Su tale verbale,
saranno automaticamente registrati tutti gli studenti che avranno riportato una votazione pari
o superiore a 18/30. Lo studente che: intende rifiutare il voto DEVE farlo presente al
docente entro il giorno 27/9/2007 ore 17.30 via mail con il seguente oggetto RIFIUTO
FINANZA AZIENDALE …DATA ESAME… Per coloro che non potessero
PRESENTARSI il 28/9/2007, la registrazione sul libretto verrà effettuata anche DURANTE
I RICEVIMENTI DEL DOCENTI FINO ALLA FINE DI OTTOBRE 2007. Dopo tale data
non sarà effettuata più alcuna registrazione CON L’EVENTUALE POSSIBILITA’ DI
ANNULLAMENTO DELL’ESAME
2. E’ POSSIBILE VISIONARE I COMPITI SOLO solo ed esclusivamente il giorno 28/9/2007
h 10.30
Di seguito l’esito della prova E ALLA FINE IL TESTO DELL’ESAME CON LA
SOLUZIONE
FINANZA 3 CREDITI
data esame 18/6/2007
codice
MATRICOLA
34656
6521
COGNOME NOME
Totale
BONZI FRANCESCA
FINANZA 3 CREDITI
data esame 18/6/2007
codice
18
6521
DISPARI
52133
38555
BASSIS MARINO
MILANI JULIA
FINANZA 6 CREDITI
39251
INS
18
codice 6559
MATRICOLA
PARI
37612
35286
43632
42910
COGNOME NOME
BABURI JONIDA
BELOTTI ELENA
MIDALI ROBERTA
SALEM ZENA
23
INS
18
INS
FINANZA 6 CREDITI
39251
codice 6559
MATRICOLA
ESITO
44907
43443
43227
42929
ACCORSI FABIO
FONTANA IRENE
GRANELLI ROBERTA
GRITTI ELENA
45081
48523
43673
42795
LANFRANCHI MARA
MISMETTI LUCIA
NICOLI AUGUSTA
VITALI FEDERICA
INS
23
INS
30
30
LODE
INS
INS
INS
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
11/9/2007
3 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 60 minuti
Esercizio
Il testo NON è da riconsegnare
1
La FIM spa vorrebbe realizzare nell’anno N un progetto che comporta un investimento di 210.000
euro alla fine dell’anno N, da ammortizzare a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel
quarto anno essa prevede di recuperare 5.000 euro, cedendo l’investimento stesso.
Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per 20.000 euro che devono essere
comunque pagati in N+1.
La realizzazione dell’iniziativa richiederebbe un approfondimento degli studi, per la messa a punto
dei lavori, con un aggravio di costi per 30.000 euro, da regolare in N.
Il nuovo investimento prevede l’utilizzo di una vecchia attrezzatura, già in possesso della società,
avente un costo storico di 10.000, già completamente ammortizzata, che potrebbe essere ceduta in
N a 3.000 euro.
Utilizzando la logica degli azionisti, verificare la convenienza economica dell’investimento,
tenendo conto che esso potrebbe essere parzialmente finanziato da un mutuo di 120.000 euro,
rimborsabile a quote di capitale costante nei 3 anni operativi. Si tenga conto anche delle seguenti
informazioni:
N
N+1
450.000
250.000
21.000
Rom
Com
CCNO
kD
N+2
450.000
250.000
14.000
N+3
450.000
250.000
7.000
N+4
0
9%
kE
aliquota fiscale
15%
35%
Successivamente si valuti la convenienza dell’investimento utilizzando la logica del capitale
investito, sapendo che il costo medio ponderato reale del capitale è il 8,74% e che il tasso di
inflazione è il 3%.
Esercizio
2
La Cotton spa vorrebbe realizzare un investimento che comporta il sostenimento,
nell’anno 0, di una spesa di 90.000 euro con probabilità del 60% di realizzare in
ognuno dei 3 anni successivi flussi monetari annui in entrata di 50.000 e con
probabilità del 40% di realizzare flussi monetari con un valore attuale pari a
63.000.
In alternativa la società potrebbe investire nell’anno 0 solo 45.000 e, nell’anno successivo, i restanti
45.000. In tal caso l’impresa avrebbe la probabilità del 70% di avere flussi monetari annui positivi
di 15.000 nell’anno 1 e di 50.000 nei due anni successivi ed una probabilità al 30% di avere flussi
monetari annui positivi di 40.000 per 3 anni (compreso il primo)
Individuare l’alternativa più conveniente per l’impresa, ipotizzando un tasso di attualizzazione del
10%
Esercizio 3
Rispondere sinteticamente alle seguenti domande, motivando le risposte
QUESITO
Valutare la fattibilità finanziaria di un investimento che comporta un esborso di 450 € in N, tenendo
conto che esso può essere finanziato solo con le risorse prodotte dalla gestione nell’anno N-1, di cui
sono date le seguenti informazioni:
MOL
500
Plusvalenza
20
Imposte
30
Oneri finanziari
50
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
80
Val.cont.immob.cedute
10
dividendi
30
Aumento CS a pagam.
150
Aumento CS gratuito
50
Dati il TIR ed il WACC dei seguenti progetti, indicare se il loro Van assumerà valori positivi o negativi
Prog.
TIR
K
X
15%
10%
Y
9%
12%
Z
10%
8%
VAN
Il Pay Back Period attualizzato dell’investimento X è 2 anni, quello dell’investimento Y è 4 anni.
Sapendo che il loro VAN è rispettivamente pari a + 2.000 e + 3.000, quale dei due progetti scegliereste?
A quanto ammonta l’Investimento iniziale di un progetto il cui VAN è + 50.000 e l’IR
(indice di redditività) è 1,4 ?
RISPOSTA
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
11/9/2007
3 CREDITI
ESAME FINANZA 3 Crediti - 11 settembre 2007
Esercizio
SOLUZIONI
1
N
Area Invest./disinvest.
Investimento
Spese approfond.studi
Disinvestimento
mancato disinvestim.
imposte
FC area I/D
Area gest.caratteristica
Rom
Com
ammortamenti
RO lordo=
imposte
RO netto
ammortamento
FCCNO gest.car.
var CCNO
FC gest.caratteristica
N+1
N+2
N+3
N+4
-210.000
-30.000
5.000
-3.000
1050
-241.950
0
0
-1.750
3.250
450.000
250.000 80.000 120.000
42.000 78.000
80.000
158.000
21.000
137.000
450.000
250.000 80.000 120.000
42.000 78.000
80.000
158.000
7.000
165.000
450.000
250.000
80.000
120.000
42.000
78.000
80.000
158.000
7.000
165.000
-40.000
-10.800
3.780
-40.000
-7.200
2.520
-40.000
-3.600
1.260
120.000
-47.020
-44.680
-42.340
0
FCU nominali
-241.950
137.000
165.000
165.000
10.250
FCFE nominali
-121.950
89.980
120.320
122.660
10.250
Area Finanz./Rimborsi
accens.prestito
rimborso
OF
scudo fiscale
FC area Fin./rimborsi
VAN per azionisti
VAN logica capitale
investito
- -
0
-
7.000
7.000
120.000
133.784 Attualizzo FCFE al 15%
135.851 Attualizzo FCU al 12%
wacc reale
wacc nominale
8,74%
12,00% = [(1+r reale) * (1+ π)]-1
Esercizio 2
anno 0
FC
anno 1
prob.
FC
60%
investimento 1
anno 2
FC
50.000
anno 3
FC
50.000
50.000
VA * prob.
34.343
20.606
VAN
-90.000
9.806
40%
70%
investimento 2
VA F.C.
-30.000
50.000
50.000
-27.000
-10.800
6.615
4.631
-45.000
8.700
30%
-5.000
40.000
40.000
13.565
totale
4.069
40.793
Conviene realizzare l’investimento 1 che crea maggior valore per l’impresa.
Esercizio 3
QUESITO
Valutare la fattibilità finanziaria di un
investimento che comporta un esborso di
450 € in N, tenendo conto che esso può
essere finanziato solo con le risorse
prodotte dalla gestione nell’anno N-1, di
cui sono date le seguenti informazioni:
MOL
500
Plusvalenza
20
Imposte
30
Oneri finanziari
50
Variaz. CCNO
40
Investim. Immobiliz.
80
Val.cont.immob.cedute
10
dividendi
30
Aumento CS a pagam.
150
Aumento CS gratuito
50
Dati il TIR ed il WACC dei seguenti
progetti, indicare se il loro Van assumerà
valori positivi o negativi
Il Pay Back Period attualizzato
dell’investimento X è 2 anni, quello
dell’investimento Y è 4 anni. Sapendo
che il loro VAN è rispettivamente pari a
+ 2.000 e + 3.000, quale dei due progetti
scegliereste?
A quanto ammonta l’Investimento
iniziale di un progetto il cui VAN è
+ 50.000 e l’IR (indice di redditività)
è 1,4
RISPOSTA
MOTIVAZIONI E CALCOLI
L’investimento è
finanziariamente fattibile
Mol
imposte
F.CCNO
-var CCNO
FC gest.carat.
Investim.
Disinvestim.
OF
dividendi
Aumento CS
Variaz. Liquid.
500
-30
470
-40
430
-80
+30
-50
-30
+150
+450
Se k>Tir il Van è negativo
Se k<Tir il Van è positivo
Prog.
TIR
K
VAN
X
15%
10%
positivo
Y
9%
12%
negativ
Z
10%
8%
positivo
Progetto Y
Perché il suo Van è maggiore Il Van è
il criterio più corretto perché il PBP
att.trascura i FC successivi al periodo
di recupero (come succede in questo
caso)
I = 125.000
IR =(I+VAN)/I
1,4 = (x+ 50.000)/x
1,4x = x + 50.000
x= 50.000/0,4 = 125.000
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
11/9/2007
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 80 minuti
Esercizio
Il testo NON è da riconsegnare
1
La FIM spa vorrebbe realizzare nell’anno N un progetto che comporta un investimento di 210.000
euro alla fine dell’anno N, da ammortizzare a quote costanti nei 3 anni operativi successivi. Nel
quarto anno essa prevede di recuperare 5.000 euro, cedendo l’investimento stesso.
Lo studio di fattibilità del progetto ha già comportato costi per 20.000 euro che devono essere
comunque pagati in N+1.
La realizzazione dell’iniziativa richiederebbe un approfondimento degli studi, per la messa a punto
dei lavori, con un aggravio di costi per 30.000 euro, da regolare in N.
Il nuovo investimento prevede l’utilizzo di una vecchia attrezzatura, già in possesso della società,
avente un costo storico di 10.000, già completamente ammortizzata, che potrebbe essere ceduta in
N a 3.000 euro.
Utilizzando la logica degli azionisti, verificare la convenienza economica dell’investimento,
tenendo conto che esso produrrà i seguenti flussi finanziari
N
FC gest.caratt.
FC area Fin./rimb.
120.000
kD
N+1
N+2
N+3
N+4
137.000
165.000
165.000
7.000
-47.020
-44.680
-42.340
0
9%
kE
aliquota fiscale
15%
35%
Successivamente si valuti la convenienza dell’investimento utilizzando la logica del capitale
investito, sapendo che il costo medio ponderato reale del capitale è il 8,74% e che il tasso di
inflazione è il 3%.
Esercizio
2
Un operatore vorrebbe comporre un portafoglio composto da due titoli azionari caratterizzati dai
seguenti rendimenti attesi:
E(r1)
10%
E(r2)
12%
e dalla seguente matrice Varianze-Covarianze:
titolo 1
titolo 2
titolo 1
0,1
0,05
titolo 2
0,05
0,25
Dato un tasso risk free del 3%, indicare quale tra i seguenti portafogli rappresenta il portafoglio di
mercato
peso titolo 1 peso titolo 2
Portafoglio Alfa
50%
50%
Portafoglio Beta
60%
40%
Determinare poi il rischio sistematico del titolo 1, sapendo che il suo Beta è 1,5 e la deviazione
standard del mercato è il 12%.
.
Esercizio
3
La Esse spa sta valutando la possibilità di effettuare un investimento di 21.000 di euro il cui VAN
base è negativo ed è pari a – 2.000 euro.
Il finanziamento dell’investimento potrebbe venire, per il 50%, da debiti, mentre la parte rimanente
da un aumento di capitale sociale.
Ipotizzando che:
• l’investimento abbia durata infinita
• l’aliquota fiscale sia del 35%
• il costo di emissione delle nuove azioni da pagare agli intermediari sia l’1,50%
dell’ammontare raccolto
determinare il VAM dell’investimento.
Esercizio
4
La spa Mare presenta la seguente situazione patrimoniale:
Debito
Equity
Capitale investito
W contabile
60.000
30.000
90.000
W mercato
60.000
40.000
100.000
Di essa si conoscono anche le seguenti informazioni:
Costo del debito
Beta levered
Tasso risk free
Aliquota imposta
Rendimento mercato
6%
1,2
3%
40%
10%
1. Calcolare il wacc dell’impresa
2. Calcolare il beta asset dell’impresa
ESAME DI FINANZA AZIENDALE
11/9/2007
6 CREDITI
COGNOME………………………………..NOME……………………MATR……………………
Durata della prova: 80 minuti
ESAME FINANZA 6 Crediti - 11 settembre 2007
Esercizio
Il testo NON è da riconsegnare
SOLUZIONI
1
N
Area Invest./disinvest.
Investimento
Spese approfond.studi
Disinvestimento
mancato disinvestim.
imposte
FC area I/D
N+1
N+2
N+3
N+4
-210.000
-30.000
5.000
-3.000
1050
-241.950
0
0
0
-1.750
3.250
FC gest.caratteristica
-
137.000
165.000
165.000
7.000
FC area Fin./rimborsi
120.000
-47.020
-44.680
-42.340
0
FCU nominali
-241.950
137.000
165.000
165.000
10.250
FCFE nominali
-121.950
89.980
120.320
122.660
10.250
VAN per azionisti
VAN logica capitale
investito
133.784 Attualizzo FCFE al 15%
wacc reale
8,74%
12,00% = [(1+r reale) * (1+ π)]-1
wacc nominale
Esercizio
Portafoglio Alfa
Portafoglio Beta
135.851 Attualizzo FCU al 12%
2
peso titolo 1 peso titolo 2
rendim.medio
50%
50%
10% * 0,50 + 12% * 0,50 = 11%
40%
60%
10% * 0,40 + 12% * 0,60 = 11,20%
Il rischio Ptf Alfa è stato calcolato come segue:
titolo 1
titolo 2
titolo 1
0,025
0,0125
titolo 2
0,0125
0,0625
Somma della matrice = var 0,1125
Dev.std. = √var = 33,54%
rischio
33,54%
36,06%
Calcolo l’inclinazione della CML in relazione al Ptf Alfa
Lambda = (11%- 3%)/33,54% = 0,2385
Il rischio Ptf Beta è stato calcolato come segue:
titolo 1
0,016
0,012
titolo 1
titolo 2
titolo 2
0,012
0,09
Somma della matrice = Var.Ptf = 0,13
Rischio Ptf Beta =√0,13 = 36,06%
Calcolo l’inclinazione della CML in relazione al Ptf Beta
Lambda = (11,20%- 3%)/ 36,06% = 0, 2274
Il Ptf di mercato è il Ptf Beta perché l’inclinazione della sua CML è maggiore.
Rischio non diversificabile del titolo 1 = beta * dv std mkt = 1,5 * 12% = 18%
Esercizio
3
Vanf debito = 21.000*0,5*0,35 = 3.675
Capitale proprio = 21.000 * 0,50 = 10.500
Poiché c’è il costo di intermediazione, si devono emettere più azioni per raccogliere 105.000
100 98,5 = X : 10.500
X = 10.660
oneri di intermediazione = 10.660 * 1,50% = 1.60
scudo fiscale su oneri di intermediazione = 160 * 35% = + 56
oneri netti = -160 + 56 = - 104
VAM = -2.000 + 3.675 - 104 = + 1.571
Esercizio
4
Punto 1
Costo netto del debito = 6% * (1-40%) = 3,6%
rel = rf + βEL (rm-rf) = 3% + 1,2 * 7% = 11,40%
wacc = rel*E/WL + rD*(1-tc)*D/WL = 11,40% * 40/100 + 3,6% * 60/100 = 6,72%
Punto 2
βD = (rd –rf)/ (rm-rf) = (6%-3%) / (10%-3%) = 0,429
βEL = βA + (βA- βD) D/E (1-tc)
1,2 = βA + (βA- 0,429) * 60/40 * 0,60
βA = 0,835