La gestione azionaria dei fondi del
Sistema Valori Responsabili di Etica Sgr
Giugno 2009
1
A cura della Direzione Investimenti
Introduzione
Bipiemme Gestioni Sgr svolge il compito di gestire i 4 fondi del
Sistema Valori Responsabili istituiti e promossi da Etica Sgr. Come
gestori, quindi, non ci occupiamo della fase “a monte” di selezione
del cosiddetto paniere di titoli “investibili”, quelli cioè che rispettano
una serie di parametri sulla responsabilità sociale delle aziende. Tale
compito è affidato, come sapete, ad un consulente esterno (Eiris) e al
Comitato Etico di Etica Sgr.
2
Introduzione
Nota di metodo
In questa presentazione porremo l’attenzione sulla gestione di un
portafoglio azionario socialmente responsabile.
L’analisi esclude gli asset obbligazionari, in quanto l’universo
investibile e il benchmark di riferimento restringono la scelta solo a
titoli governativi di un numero ristretto di paesi dell’Area Euro. La
gestione si limita, quindi, “solo” a decidere la quantità di rischio
tasso da tenere in portafoglio e il posizionamento sulla curva dei
rendimenti: aspetti che non hanno molto a che fare con la
responsabilità sociale.
3
Investimenti socialmente responsabili
Gestire un’impresa anche secondo parametri di
responsabilità sociale richiede un impegno ulteriore al
management e a tutta la struttura aziendale; per cui una
società, che opera secondo criteri di responsabilità sociale
e che ha un buon track record nella gestione operativa,
dimostra un grado di affidabilità complessiva
relativamente maggiore di altre.
4
L’attività di gestione “a-responsabile”...
Il nostro approccio “attivo” alla gestione si fonda su:
•aspetti macro: quali temi generali di investimento possono essere
perseguiti dato l’universo investibile?
I temi di investimento possono essere legati a:
•fasi del ciclo economico
•identificazione di trend strutturali, con forte connotazione SRI
•aspetti micro: individuare le singole aziende su cui investire:
•le migliori aziende nei settori favoriti dal ciclo economico
•le migliori aziende in nicchie industriali interessanti
•aziende valorizzate dal mercato sotto la nostra stima di “fair
value”
•aziende comunque caratterizzate da un bilancio solido e da una
buona performance operativa (indicativi di una gestione delle
risorse interne più “etica”)
5
L’attività di gestione “a-responsabile”...
Altri aspetti della “stock selection”
Nella selezione delle aziende da includere nei nostri portafogli crediamo sia cruciale
un’analisi approfondita della strategia della società. In particolare focalizziamo
l’attenzione su:
1) prodotti e ambiente competitivo:
il nostro obiettivo primario in questa fase è di comprendere quale sia la strategia della
società, i suoi prodotti e la qualità di essi, la professionalità e la qualità dei managers, il
posizionamento competitivo e il contesto in cui la società si muove
2) regolamentazione:
in molti dei trend “socialmente responsabili” un forte impatto è rappresentato dalle
regolamentazioni che il mondo politico introduce al fine di sostenere e sviluppare
soluzioni e prodotti innovativi che consentano lo sviluppo di nuovi settori industriali.
Poniamo sempre molta attenzione alla regolamentazioni vigenti o che posso essere
approvate in futuro.
3) valutazione:
una società viene selezionata come investimento significativo nel portafoglio etico solo
nel caso in cui sia in grado di creare valore anche per gli azionisti grazie a una forte
capacità di generare eccellenti perfromance operative.
6
L’attività di gestione “a-responsabile”...
Quanto detto prima è esattamente quello che cerchiamo
di fare nel gestire i fondi del Sistema Valori Responsabili.
La gestione è quindi senz’altro “attiva”, per cui si discosta
sia dal benchmark, sia dall’universo investibile:
Settori
Consumer Discretionary
Consumer Staples
Energy
Financials
Health Care
Industrials
Information Technology
Materials
Telecommunication Services
Utilities
[Cash]
Total
Peso
Universo etico Mercato
14,92
8,33
7,75
9,99
1,86
10,92
2,52
15,11
11,58
10,79
11,18
9,47
13,81
10,18
5,16
5,59
16,85
4,66
4,37
4,95
10,00
10,00
100,00
100,00
7
Fondo
24,32
11,17
0,00
2,38
11,48
5,85
14,43
11,36
9,15
3,71
6,15
100,00
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Performance del fondo nell’anno 2008 ( confronto con il benchmark di riferimento)
Settori
Consumer Discretionary
Consumer Staples
Energy
Financials
Health Care
Industrials
Information Technology
Materials
Telecommunication Services
Utilities
[Cash]
Total
Fondo
Pesi
Bmk
Diff
10,17
12,22
1,90
1,85
9,89
10,33
11,36
13,62
9,59
13,35
5,72
100,00
8,31
8,67
10,52
18,93
8,76
10,07
9,58
6,51
4,17
4,47
10,00
100,00
1,86
3,55
-8,62
-17,08
1,13
0,26
1,78
7,11
5,42
8,89
-4,28
0,00
Rendimenti
Fondo Bmk
Diff
-46,08
-16,92
-41,60
-39,19
-20,07
-54,03
-47,09
-44,48
-13,42
-40,15
4,74
-32,78
-39,28
-20,50
-36,22
-52,08
-18,63
-40,97
-42,22
-48,21
-30,26
-26,52
4,74
-34,84
-6,80
3,58
-5,38
12,89
-1,44
-13,06
-4,87
3,72
16,84
-13,64
0,00
2,06
AA
Attribuzione
SS
CCY
-0,27
0,55
-0,79
3,70
0,03
0,13
-0,37
-0,90
1,07
0,11
-1,64
1,63
1,26
1,38
0,22
0,24
0,24
-0,01
-0,40
1,58
1,10
-0,32
0,01
5,31
-2,16
-0,96
0,53
0,35
-0,17
-1,10
-0,23
-0,16
0,23
-1,25
0,05
-4,88
Totale
-1,17
0,98
-0,05
4,29
0,10
-0,98
-1,00
0,52
2,41
-1,46
-1,58
2,06
Nel 2008 il fondo ha registrato una performance superiore a quella dell’indice di riferimento
grazie all’asset allocation (che ha beneficiato del sottopeso di banche e di energia) ma
soprattutto grazie alla selezione dei titoli in portafoglio soprattutto nei consumi discrezionali
(in particolare il sovrappeso nei retailers) e nei materiali di base (agrochimici).
Il fondo ha avuto un forte contributo negativo dall’effetto cambio in particolare nel secondo
semestre a causa della forte rivalutazione del dollaro. Il fondo è sempre sottopeso in dollari per
la scarsa rappresentatività di aziende USA nell’Universo Investibile.
8
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Performance del fondo nell’anno 2009 ( confronto con il benchmark di riferimento fino al 17/06)
Settori
Consumer Discretionary
Consumer Staples
Energy
Financials
Health Care
Industrials
Information Technology
Materials
Telecommunication Services
Utilities
[Cash]
Total
Fondo
Pesi
Bmk
Diff
22,82
9,76
0,00
3,75
11,11
6,15
15,12
12,05
9,38
3,30
6,57
100,00
8,38
9,80
10,88
15,76
10,39
9,50
10,21
5,76
4,51
4,81
10,00
100,00
14,43
-0,04
-10,88
-12,01
0,71
-3,35
4,91
6,29
4,87
-1,51
-3,43
0,00
Rendimenti
Fondo Bmk
Diff
41,40
9,40
0,00
0,07
3,27
12,97
22,30
19,51
-10,99
24,88
0,79
17,96
14,16
1,49
11,53
8,06
-0,97
5,26
23,92
24,01
-3,81
-6,50
0,79
7,45
27,24
7,91
-11,53
-7,99
4,24
7,70
-1,62
-4,51
-7,18
31,38
0,00
10,51
AA
Attribuzione
SS
CCY
2,02
0,33
-0,19
0,25
-0,09
-0,22
0,74
0,72
-0,54
0,38
-0,11
3,30
3,61
0,28
0,00
-1,09
0,33
-0,32
0,60
1,00
-0,29
0,63
0,03
4,78
1,21
0,69
-0,27
0,33
-0,13
0,67
0,02
-0,17
-0,28
0,21
0,16
2,43
Totale
6,85
1,30
-0,47
-0,50
0,11
0,13
1,36
1,55
-1,12
1,21
0,08
10,51
Nel corso dei primi mesi di quest’anno il fondo ha beneficiato sia dell’asset allocation scelta, sia della
selezione dei titoli. In particolare la scelta di rinforzare il sovrappeso di consumi discrezionali sulle
attese di una ripresa graduale dei consumi ( auto, retailers, consumer electronics).
Anche la selezione dei titoli ha contribuito alla performance del fondo ( in particolare UK retailers e
costruttori di automobili).
La forza della sterlina unita a un dollaro piu’ stabile ha portato ad avere un contributo positivo della
componente valutaria
9
La politica di investimento del fondo VR Azionario per l’anno 2009
SETTORE
Consumer Discretionary
PORTFOLIO
22,34
BENCHMARK
9,28
DIFFERENZA
13,06
Consumer Staples
Energy
Financials
Health Care
Industrials
7,23
0,00
8,05
11,14
5,44
10,52
11,45
19,44
10,74
10,31
-3,29
-11,45
-11,39
0,40
-4,88
Information Technology
Materials
Telecommunication Services
18,07
13,91
12,32
11,75
6,83
4,65
6,32
7,08
7,67
1,51
5,03
-3,52
100,00
100,00
0,00
Utilities
Grand Total
A differenza dell’inizio anno il fondo sta assumendo una connotazione piu’ ciclica nell’attesa che le economie
mostrino una stabilizzazione nel corso del secondo trimestre e una ripresa nel 2010.
Molte società dei settori piu’ ciclici scontano scenari molto negativi e il fondo cerca di individuare livelli di
significativa sottovalutazione su cui intervenire. Pur rimanendo sovrappeso di consumi discrezionali si sta
diminuendo la posizione in UK Retailers dopo una ottima performance per investire in alcuni settori piu’
legati ai beni durevoli ( costruzioni e auto ).
E’ stato ridotto significativamente il sottopeso di finanziari investendo in alcune aziende immobiliari poichè
ci attendiamo una stabilizzazione dei prezzi degli immobili grazie alle politiche monetarie molto espansive.
Il sovrappeso di materiali è principalmente legato a un sovrappeso nel settore dell’acciaio e delle costruzioni
che dovrebbero beneficiare di una ripresa degli investimenti in infrastrutture e della forza dei mercati
emergenti. Rimaniamo prudenti sul settore industriale perchè riteniamo che il ciclo degli investimenti si
riprenderà solamente quando la ripresa economica sarà ben avviata.
10
La politica di investimento del fondo VR Azionario per l’anno 2009
Titoli principali detenuti nel portafoglio del fondo
TITOLO
Data
DELL INC (DELL UQ)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
LAFARGE NEW ISSUE 09 (LGNV FP)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
FRANCE TELECOM SA (FTE FP)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
DEUTSCHE TELEKOM (DTE GY)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
LAND SECURITIES GRP (LAND LN)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
NOKIA (NOK1V FH)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
SAINSBURY (J) PLC (SBRY LN)
PORTA FOGLIO
BENCHM A RK
DIF
Total
6,957
0,136
6,821
6,763
0,000
6,763
5,229
0,235
4,993
4,422
0,185
4,237
4,407
0,033
4,375
3,797
0,313
3,484
3,565
0,033
3,531
Il fondo ha uno stile di gestione “attivo” e investe significativamente nelle
società in cui si ritiene vi sia un potenziale di rivalutazione interessante. Si
desidera sottolineare come attualmente tra i principali investimenti del fondo
non vi siano società “etiche” per definizione. La valutazione finanziaria è alla
base di tale selezione e cio’ rende il fondo comparabile ai fondi tradizionali.
11
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Riflessioni conclusive:
Il sistema di valori di sostenibilità e responsabilità sociale è sempre piu’
riconosciuto dalle società quotate come una necessità dei propri clienti e un
fattore di distinzione all’interno del panorama competitivo.
Servizi e prodotti che migliorino la qualità della vita, che abbiano un minore
impatto sull’ambiente o che soddisfino crescenti esigenze sociali, vengono
sempre piu’ promossi e venduti dalle società dei piu’ diversi settori
merceologici.
Gli obiettivi principali dell’investimento SRI sono quelli di
-valorizzare le società che rispettano e credono nei valori SRI
-sensibilizzare le società che ancora non rispettano in toto o in parte tale
sistema di valori
Di seguito presentiamo alcune esperienze diverse di realtà che sotto una diversa
prospettiva rientrano nel sistema di valori SRI
12
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Esempio di un caso di investimento: energie rinnovabili, settore eolico
Trend
Ridurre il consumo di idrocarburi e le emissioni di CO2
In questo caso l’inclusione delle società operanti nel settore della generazione
di energia elettrica tramite lo sfruttamento dell’energia eolica è per definizione
Eco-sostenibile.
Selezione titoli
prodotti e ambiente competitivo: analizziamo il portafoglio di turbine prodotte da
imprese diverse e cerchiamo di comprendere il posizionamento competitivo di
ciascuno all’interno del mercato. Guardiamo a tutti gli attori presenti nella catena del
valore (produttori di turbine, rotori, pale, e gestori di parchi eolici)
regolamentazione: analizziamo i diversi schemi di sussidi per capire come si evolve il
sostegno politico a tale industria e la dipendenza di essa da tali incentivi.
valutazione: si investe in società che, anche se ancora nella prima fase del loro ciclo
di vita, sono in grado di gestire in maniera ottimale sia la crescita, sia la profittabilità,
che il capitale circolante (Vestas e Gamesa)
13
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Esempio di casi di investimento: Yara
Yara è una società chimica norvegese che produce fertilizzanti che si basano
anche sull’impiego di ammoniaca (che puo’ avere effetti nocivi sull’ambiente in
quanto si disperde nell’acqua).
La forte domanda di fertilizzanti per aumentare la produttività dei campi
agricoli risponde alle esigenze alimentari e energetiche (biocarburanti)
crescenti. L’utilizzo indiscriminato di prodotti chimici ha effetti devastanti sulla
flora e fauna selvatica e il forte sviluppo economico e demografico dei paesi
emergenti mette in serio pericolo molte specie.
Yara è fortemente impegnata nello sviluppo di prodotti sempre piu’ efficaci e
assimilabili dalle piante e a minor tasso di dispersione nell’ambiente.
La società educa i suoi clienti a un utilizzo responsabile ed equilibrato dei suoi
prodotti attraverso una rete commerciale di esperti che suggeriscono ai propri
clienti il corretto e piu’ efficace uso di tali prodotti.
I valori di sostenibilità ambientale fanno parte della strategia aziendale
14
La politica di investimento del fondo VR Azionario
Esempio di casi di investimento: Peugeot e settore automobilistico
Il settore automobilistico sta vivendo una profonda fase di crisi nella quale il
prodotto tradizionalmente offerto ha risentito molto delle mutate richieste da
parte dei consumatori.
Peugeot si è distinta (insieme a Fiat e Bmw) nella ricerca, nello sviluppo e nella
commercializzazione di automobili a basse emissioni inquinanti e quindi ha
compreso prima di altri competitor come il rispamio energetico e l’impatto
ambientale stessero diventando esigenze dei consumatori ma anche valori su
cui ri-posizionare l’azienda.
La capacità di innovare e di produrre motori e veicoli a minor impatto
ambientale diventa anche un fattore di consenso e di successo nell’attività di
acquisizione e di crescita per le imprese ( supporto del Presidente Obama al
piano Fiat per Chrysler).
15
La performance dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Valori Responsabili Monetario
Valori Responsabili Obbligazionario Misto
16
La performance dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili
Valori Responsabili Bilanciato
Valori Responsabili Azionario
Rendimenti
Rendimenti
Fondo
Bmk
Fideuram
2008
-30,95%
11,57%
-17,01%
-
-32,03%
3,54%
-23,29%
-
-35,15%
4,33%
-25,30%
-
YTD
1Y
3Y (Ann)
5Y (Ann)
17
Il profilo di rischio dei 4 fondi
Valori Responsabili Monetario
Valori Responsabili Obbligazionario Misto
18
Il profilo di rischio dei 4 fondi
Valori Responsabili Bilanciato
Valori Responsabili Azionario
19