S.A.F.
SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO
La congiuntura economica
2014 meglio del 2013?
Roberto Cesarini
Intesa Sanpaolo Private Banking
20 marzo 2014 - Milano
Contesto 1/2
Quadro economico in lento miglioramento
– Gli USA guidano il recupero
– Area Euro ancora fragile
– Minor contributo dai paesi emergenti
Supporto delle banche centrali
– La FED sta facendo «tapering», non «tightening»
– La BCE è pronta ad agire se serve
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Contesto 2/2
Variabile esogena: tensioni geopolitiche
– Tensione tra Russia e Occidente per la questione
Crimea - Ucraina
– Medio Oriente
– Corea del Nord; Cina - Giappone
Possibili incrementi fisiologici di volatilità che
potrebbero impattare negativamente sulle
performance
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Dinamica macroeconomica
Attese
Il contesto macroeconomico è in lieve
miglioramento
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Fonte: Schroders
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Dati di mercato: ripensare il rischio?
Tassi Ufficiali: 1%
Rendimento 2y: 1,025%
Rendimento 10y: 2,528%
Inflazione 2014e: 1,50%
Tassi Ufficiali:0,25%
Rendimento (GER) 2y: 0,146%
Rendimento (GER) 10y: 1,557%
Inflazione 2014e: 1,00%
Tassi Ufficiali: 0,1%
Rendimento 2y: 0,073%
Rendimento 10y: 0,614%
Inflazione 2014e: 2,50%
Tassi Ufficiali:0-0,25%
Rendimento 2y: 0,351%
Rendimento 10y: 2,672%
Inflazione 2014e: 1,70%
Tassi Ufficiali: 2,50%
Rendimento 2y: 2,757%
Rendimento 10y: 4,042%
Inflazione 2014e: 2,80%
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Fonte: Bloomberg
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Il supporto delle banche centrali
La FED e le altre banche centrali continua no a
sostenere i mercati
Fonte: Bloomberg; Eurizon Capital
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Mercato Obbligazionario
Atteggiamento
espansivo delle
banche centrali con
qualche differenza
Trend decrescente
sul rendimento dei
decennali USA, EMU
e ITA
Fonte: Bloomberg
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Mercato Obbligazionario
I flussi dominano i
mercati e l’asset class
Emerging Market Debt
è quella più sensibile
2013 – flussi sulle asset class obbligazionarie
il 90% dei titoli
obbligazionari sul
mercato rende meno
del 4%, il 45% rende
meno del 2%
% mercato obbligazionario con un rendimento > 4%
Fonte: BlackRock
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Mercato Obbligazionario
Forte dipendenza delle
valute emergenti alle
politiche monetarie
espansive
Correlazione - EUR - Settimanale
Equity
Globale
Strumenti
Equity Globale
Bond Globale
Bond High Yield (Corp )
Bond Emerging
Bond Investment Grade (Corp )
1
0,04
0,48
0,47
0,31
Start 04/06/2013
End 18/03/2014
Bond
Bond
Bond
Bond
Globale High Yield Emerging Investment
(Corp )
Grade
(Corp )
0,04
1
0,58
0,47
0,79
0,48
0,58
1
0,70
0,71
0,47
0,46
0,70
1
0,71
0,31
0,79
0,71
0,71
1
9
il debito emergente
negli ultimi mesi ha una
correlazione positiva
con i mercati azionari
Fonte: Bloomberg; Schroders
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Mercato Azionario
+ 3 Dev St
+ 2 Dev St
+ 1 Dev St
L’asset class azionaria è ancora da preferire a
quella obbligazionaria
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Fonte: Bloomberg
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Mercato Azionario
Indice
2011
US S&P 500
10,08%
Stoxx Europe
7,04%
Euro Stoxx 50 4,82%
Indice
2011
US S&P 500
14,05%
Stoxx Europe
1,22%
Euro Stoxx 50 1,47%
Crescita a/a Fatturato
2012
2013
2014e
2015e
2,81% 1,31%
3,23%
4,54%
6,20% -1,58%
0,60%
3,39%
7,04% -3,65%
0,64%
3,07%
Crescita a/a Utili
2012
2013
2014e
2015e
4,67% 4,97%
7,75% 11,33%
-3,93% 0,11% 11,50% 12,58%
-2,91% -5,91% 11,14% 13,27%
2016e
5,03%
3,05%
2,33%
2016e
10,76%
8,87%
8,56%
Prospettive di crescita
dei fatturati
aumento degli utili
grazie al taglio dei
costi
la dinamica del P/E
atteso rende l’Europa
più attraente rispetto
agli USA
Fonte: Bloomberg
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Mercato Azionario
Osservando i
multipli emerge
che investire in
Europa è
conveniente
rispetto alle
medie storiche
Fonte: HSBC
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Mercato Azionario
L’Europa ha un gap di performance nei confronti
degli USA
Fonte: Bloomberg
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Conclusioni 1/2
Approccio costruttivo sul mercato azionario
– Europa vs USA
– selettività
– settori favoriti: farmaceutico, industriale e consumi
discrezionali
Attenzione sul mercato obbligazionario
– Duration Contenuta
– Take profit su «Corporate Area Euro»
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Conclusioni 2/2
Visione negativa sui mercati emergenti
– la dinamica dei flussi condiziona in negativo il
debito dei paesi emergenti
– la parte azionaria emerging market ingloba ancora
molta volatilità
Mantenimento della diversificazione valutaria
– il tapering ed il potenziale diverso atteggiamento
di FED e BCE dovrebbero generare condizioni per
un indebolimento dell’Euro
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