Forex G10 - NOK
NOK – CORONA NORVEGESE
18 settembre 2014
Alla riunione del 17-18 settembre la Norges Bank ha lasciato i tassi ufficiali invariati a 1,50% e la
corona norvegese si è apprezzata immediatamente da 8,30 a 8,17 EUR/NOK (v. Fig. 1).
Nota regolare
(1) La reazione riflette l’ulteriore ampliarsi dei differenziali di tasso/rendimento rispetto
all’area euro soprattutto dopo il taglio a sorpresa dei tassi BCE a inizio settembre.
Intesa Sanpaolo
(2) Si consideri inoltre che i tassi norvegesi sono rimasti invariati all’1,50% attuale da marzo
2012, ovvero per due anni e mezzo, durante i quali la BCE ha invece azzerato il refi portandolo
da 1,00% a 0,05% (Fig. 5).
Macroeconomic and
Fixed Income Research
(3) La NB ha inoltre mantenuto invariata la guidance che vedrebbe la ripresa del ciclo di rialzi
dei tassi solo dopo la fine del 2015.
Luca Mezzomo
(4) Il fattore che però forse ha pesato di più oggi nel far salire la NOK è stata l’eliminazione
del riferimento che era stato invece introdotto alla riunione precedente (19 giugno) sulla
possibilità semmai di tagliare i tassi nel breve in caso di indebolimento dell’economia norvegese.
Quel giorno la risposta della corona alla menzione di tale ipotesi era stata ancora più ampia (e di
direzione contraria): un deprezzamento immediato da 8,16 a 8,36 EUR/NOK (Fig. 1).
In realtà l’eliminazione della frase che esplicitava un rischio di taglio dei tassi non implica
necessariamente che tale rischio sia venuto meno, però dovrebbe significare che nella
valutazione della Norges Bank si è notevolmente ridotto. Infatti, nelle previsioni macro del nuovo
Monetary Policy Report la NB ha rivisto al rialzo rispetto al MPR di giugno la crescita attesa 2014
da 2,0% a 2,25%, lasciando invariata al 2,25% quella del 2015. Coerentemente ha rivisto al
rialzo da 2,00% a 2,25% anche l’inflazione attesa 2015, lasciando invece al 2,0% quella del
2014.
Il seppur lieve miglioramento dello scenario complessivo presentato questo mese dalla banca
centrale unitamente al non aver tagliato i tassi quando c’era spazio sia materialmente (qui i tassi
non sono a zero, ma a 1,50%) sia concettualmente (a giugno era stata la NB stessa a ventilare
un rischio di taglio dei tassi nel breve) suggeriscono una revisione al rialzo delle proiezioni della
corona contro euro con ritorno verso quota 8,00 EUR/NOK sull’orizzonte a 12m-24m. Il miglior
scenario macro rispetto all’area euro e l’avvio del ciclo di rialzi dei tassi NB prima della BCE
dovrebbero infatti favorire la NOK al di là del breve termine.
Nel breve invece sembra concentrarsi un maggior numero di rischi verso il basso sull’economia
norvegese, che potrebbe risentire negativamente – secondo la NB – sia degli accresciuti rischi
geo-politici sia del recente indebolimento delle prospettive di crescita dei principali partner
commerciali, in primis area euro e Svezia, che infatti hanno tagliato i tassi di recente. Abbiamo
pertanto lasciato invariate le proiezioni del cambio a 8,20-8,25 EUR/NOK a 1m-3m, livelli che
segnalerebbero la possibilità di un indebolimento della NOK rispetto ai valori correnti.
I rischi dello scenario centrale sono tendenzialmente verso il basso, ovvero di una corona più
debole delle attese, di fronte a un eventuale indebolimento del quadro domestico sia in
relazione al deterioramento di quello internazionale (e dell’area euro in particolare) sia in caso di
ampio ulteriore calo dei prezzi del petrolio.
I principali dati/eventi da seguire prossimamente saranno l’inflazione di settembre (10-15
ottobre), la prossima riunione della Norges Bank (23 ottobre), l’inflazione di ottobre (10-15
novembre) e il Pil del 3° trimestre (20 novembre). La nuova revisione dello scenario macro e
quindi la guidance aggiornata sui tassi d’interesse si avranno con il MPR che verrà pubblicato
all’ultima riunione Norges Bank dell’anno (11 dicembre).
I prezzi del presente documento sono aggiornati al 18.09.2014
Vedere l'Appendice per la certificazione degli analisti e per importanti comunicazioni
Servizio Studi e Ricerche
Responsabile
Asmara Jamaleh
Economista – Mercati Valutari
Forex G10 - NOK
18 settembre 2014
Fig. 1 – Cambio e riunioni Norges Bank
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Fig. 3 – Cambio effettivo nominale (BRI)
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Fig. 5 – Tassi ufficiali: Norges Bank vs BCE
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Intesa Sanpaolo – Servizio Studi e Ricerche
Fig. 2 – Cambio e petrolio
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Fig. 4 – Cambio effettivo reale (BRI)
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
Fig. 6 – NOK vs EUR
Fonte: Thomson Reuters-Datastream
2
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18 settembre 2014
Tabelle
Tassi di cambio: proiezioni
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
18.09.2014
1.2885
108.76
1.6374
1.2077
9.1925
8.1906
7.4448
1.0968
0.8957
0.8123
140.12
0.7867
1.4133
1.4376
1.5853
1m
1.30
108
1.65
1.21
9.20
8.20
7.46
1.10
0.90
0.80
140
0.79
1.43
1.44
1.63
Proiezioni tassi di cambio: variazioni %
3m
1.27
109
1.68
1.23
9.10
8.25
7.46
1.12
0.87
0.78
138
0.76
1.42
1.46
1.63
6m
1.25
110
1.70
1.25
9.00
8.15
7.46
1.14
0.85
0.75
138
0.74
1.43
1.47
1.67
12m
1.27
111
1.64
1.26
8.90
8.05
7.46
1.15
0.86
0.74
141
0.77
1.46
1.48
1.72
24m
1.28
112
1.63
1.30
8.70
8.00
7.46
1.08
0.86
0.75
143
0.79
1.38
1.49
1.71
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
18.09.2014
1.2885
108.76
1.6374
1.2077
9.1925
8.1906
7.4448
1.0968
0.8957
0.8123
140.12
0.7867
1.4133
1.4376
1.5853
1m
1.2888
108.72
1.6370
1.2077
9.1953
8.2009
7.4449
1.0976
0.8938
0.8099
140.09
0.7871
1.4146
1.4409
1.5902
3m
1.2894
108.66
1.6361
1.2074
9.2003
8.2224
7.4446
1.0991
0.8899
0.8051
140.09
0.7878
1.4173
1.4478
1.6004
6m
1.2903
108.52
1.6343
1.2070
9.2071
8.2531
7.4425
1.1015
0.8842
0.7979
140.01
0.7893
1.4215
1.4582
1.6158
12m
1.2939
108.16
1.6301
1.2059
9.2262
8.3166
7.4389
1.1058
0.8733
0.7838
139.94
0.7934
1.4310
1.4803
1.6493
24m
1.3107
106.45
1.6248
1.2019
9.2709
8.4510
7.4381
1.1089
0.8563
0.7586
139.48
0.8060
1.4538
1.5289
1.7191
-1m
1.34
103
1.67
1.21
9.16
8.23
7.46
1.09
0.93
0.85
137
0.80
1.45
1.43
1.58
6m
-3.0%
1.1%
3.5%
3.5%
-2.1%
-0.5%
0.2%
3.9%
-5.1%
-7.7%
-1.9%
-6.3%
0.8%
2.3%
5.1%
12m
-1.4%
2.1%
0.2%
4.3%
-3.2%
-1.7%
0.2%
4.9%
-4.0%
-8.9%
0.6%
-1.6%
3.3%
2.7%
8.3%
24m
-0.7%
3.0%
-0.5%
7.6%
-5.4%
-2.3%
0.2%
-1.5%
-4.0%
-7.7%
2.3%
-0.2%
-2.2%
3.5%
7.7%
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
1m
2.63
-4.26
-4.36
-0.48
27.56
102.53
0.55
8.00
-18.97
-23.87
-2.76
3.67
13.26
33.29
49.36
3m
8.74
-9.65
-13.22
-2.55
78.03
318.23
-2.25
23.25
-57.64
-72.15
-3.03
11.40
39.70
101.86
151.43
6m
17.95
-24.24
-31.32
-7.37
146.18
625.14
-22.70
46.96
-114.98
-143.68
-11.28
25.87
81.83
206.40
305.10
12m
54.33
-60.19
-73.20
-18.45
337.09
1260.10
-58.70
89.73
-223.95
-285.28
-18.30
66.90
177.42
427.40
640.20
24m
221.50
-231.50
-126.00
-57.99
783.89
2604.21
-67.00
121.00
-393.83
-536.70
-63.93
193.00
405.30
912.80
1338.00
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
Tassi di cambio: valori storici
18.09.2014
1.2885
108.76
1.6374
1.2077
9.1925
8.1906
7.4448
1.0968
0.8957
0.8123
140.12
0.7867
1.4133
1.4376
1.5853
3m
-1.4%
0.2%
2.6%
1.8%
-1.0%
0.7%
0.2%
2.1%
-2.9%
-4.0%
-1.2%
-3.9%
0.6%
1.5%
2.7%
Tassi di cambio: punti FORWARD
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
1m
0.9%
-0.7%
0.8%
0.2%
0.1%
0.1%
0.2%
0.3%
0.5%
-1.5%
0.2%
0.1%
1.2%
0.5%
2.5%
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
Tassi di cambio FORWARD
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
Tassi di cambio: variazioni % rispetto al passato
-3m
1.36
102
1.70
1.22
9.03
8.17
7.46
1.08
0.94
0.87
139
0.80
1.47
1.44
1.56
-6m
1.39
101
1.66
1.22
8.82
8.30
7.46
1.11
0.91
0.86
141
0.84
1.55
1.53
1.62
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
Intesa Sanpaolo – Servizio Studi e Ricerche
-12m
1.35
98
1.61
1.23
8.61
7.87
7.46
1.02
0.95
0.84
132
0.84
1.38
1.42
1.62
-24m
1.30
79
1.62
1.21
8.53
7.45
7.45
0.97
1.05
0.83
103
0.80
1.27
1.25
1.58
EUR/USD
USD/JPY
GBP/USD
EUR/CHF
EUR/SEK
EUR/NOK
EUR/DKK
USD/CAD
AUD/USD
NZD/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CAD
EUR/AUD
EUR/NZD
-1m
-3.6%
6.0%
-2.1%
-0.3%
0.4%
-0.4%
-0.1%
0.8%
-3.9%
-4.2%
2.2%
-1.5%
-2.8%
0.3%
0.6%
-3m
-5.2%
6.7%
-3.6%
-0.8%
1.8%
0.3%
-0.2%
1.2%
-4.8%
-6.9%
1.1%
-1.6%
-4.1%
-0.5%
1.9%
-6m
-7.5%
7.2%
-1.3%
-0.7%
4.2%
-1.3%
-0.3%
-1.5%
-1.9%
-5.8%
-0.8%
-6.3%
-8.9%
-5.8%
-1.9%
-12m
-4.7%
11.1%
1.4%
-2.1%
6.8%
4.1%
-0.2%
7.4%
-5.9%
-2.9%
5.8%
-6.0%
2.3%
1.3%
-1.8%
-24m
-1.2%
38.0%
0.8%
-0.3%
7.7%
10.0%
-0.1%
12.6%
-14.3%
-1.8%
36.3%
-2.0%
11.2%
15.3%
0.6%
Fonte: Thomson Reuters ed elaborazioni Intesa Sanpaolo
3
3
Forex G10 - NOK
18 settembre 2014
Banche centrali (calendario)
Riunioni di politica monetaria
Data (Ora) Paese
Evento
*
2 ottobre
EUR
BCE: annuncio tassi (main refi rate attuale a 0.05% e tasso sui depositi attuale a -0.20%)
-
JPY
BoJ: annuncio decisione (obiettivo base monetaria atteso invariato)
05:30
AUD
Reserve Bank of Australia: annuncio tassi (cash target rate atteso invariato a 2.50%)
GBP
Bank of England: annuncio tassi (bank rate atteso invariato a 0.50%)
CAD
Bank of Canada: annuncio tassi (BoC overnight lending rate atteso invariato a 1.00%)
NOK
Norges Bank: annuncio tassi (deposit rate attuale a 1.50%)
SEK
Riksbank: annuncio tassi (repo rate attuale a 0.25%)
19:00
USD
Fed: annuncio tassi (Fed Funds attesi invariati a 0.00-0.25%)
23:00
NZD
Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi (official cash rate atteso invariato a 3.50%)
JPY
BoJ: annuncio decisione
AUD
Reserve Bank of Australia: annuncio tassi
13:00
GBP
Bank of England: annuncio tassi
13:45
EUR
BCE: annuncio tassi
13:45
7 ottobre
9 ottobre
13:00
22 ottobre
16:00
23 ottobre
10:00
28 ottobre
09:30
29 ottobre
31 ottobre
4 novembre
04:30
6 novembre
19 novembre
-
JPY
BoJ: annuncio decisione
AUD
Reserve Bank of Australia: annuncio tassi
CAD
Bank of Canada: annuncio tassi
13:00
GBP
Bank of England: annuncio tassi
13:45
EUR
BCE: annuncio tassi
2 dicembre
04:30
3 dicembre
16:00
4 dicembre
10 dicembre
21:00
NZD
Reserve Bank of New Zealand: annuncio tassi
11 dicembre
09:30
CHF
SNB: annuncio tassi (attuale target range per il Libor a 3m a 0.00-0.25%)
10:00
NOK
Norges Bank: annuncio tassi
16 dicembre
09:30
SEK
Riksbank: annuncio tassi
17 dicembre
19:00
USD
Fed: annuncio tassi
19 dicembre
-
JPY
BoJ: annuncio decisione
Fonte: Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo
Intesa Sanpaolo – Servizio Studi e Ricerche
4
Forex G10 - NOK
18 settembre 2014
Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice
Tel. 02 879+(6) - 02 8021 + (3)
Macroeconomic & Fixed Income Research
Luca Mezzomo
Fixed Income
Sergio Capaldi
Chiara Manenti
Macroeconomia
Guido Valerio Ceoloni
Anna Maria Grimaldi
Paolo Mameli
Giovanna Mossetti
Alessio Tiberi
Mercati Valutari
Asmara Jamaleh
Materie Prime
Daniela Corsini
Research Assistant
Simonetta Melotto
62170
[email protected]
62036
62107
[email protected]
[email protected]
62055
62118
62128
62110
32834
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
62111
[email protected]
62149
[email protected]
62102
[email protected]
Appendice
Certificazione degli analisti
Gli analisti finanziari che hanno predisposto la presente ricerca, i cui nomi e ruoli sono riportati nella prima pagina del documento
dichiarano che:
(1)
Le opinioni espresse sulle società citate nel documento riflettono accuratamente l’opinione personale, indipendente, equa
ed equilibrata degli analisti;
(2)
Non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse.
Comunicazioni importanti
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Intesa Sanpaolo – Servizio Studi e Ricerche
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