DISEGNO DI LEGGE N. 13
presentato dalla Giunta regionale il 23 settembre 2013
<<Rendiconto generale della Regione autonoma Friuli Venezia Giulia per l’esercizio
finanziario 2012>>
Dichiarazione di affidabilità del rendiconto 2012
Del. n. FVG/ 44 /2013/FRG
REPUBBLICA ITALIANA
la
CORTE DEI CONTI
Sezione di controllo della regione Friuli Venezia Giulia
I Collegio
composto dai seguenti magistrati:
CONSIGLIERE: avv. Fabrizio Picotti con funzioni di Presidente (relatore)
CONSIGLIERE: dott. Giovanni Bellarosa
REFERENDARIO: dott.ssa Oriella Martorana
Deliberazione del 5 luglio 2013
avente come oggetto la dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della
Regione Friuli Venezia Giulia per l’esercizio 2012 e di legittimità e regolarità delle
relative operazioni
Visto l’articolo 100, comma 2, della Costituzione;
vista la legge costituzionale 31 gennaio 1963, n. 1, e successive modifiche e integrazioni
(Statuto speciale della Regione Friuli Venezia Giulia);
visto il testo unico delle leggi sulla Corte dei conti, approvato con regio decreto 12 luglio
1934, n. 1214, e successive modifiche e integrazioni;
vista la legge 14 gennaio 1994, n. 20, recante disposizioni in materia di giurisdizione e di
controllo della Corte dei conti, e successive modifiche e integrazioni;
visto il decreto del Presidente della Repubblica 25 novembre 1975, n. 902, così come
modificato dal decreto legislativo 15 maggio 2003, n. 125, recante norme di attuazione dello
Statuto speciale della Regione Friuli Venezia Giulia in materia di funzioni di controllo della
Sezione regionale della Corte dei conti;
visto l’articolo 1 del decreto legge 10 ottobre 2012, n.174, convertito con modificazioni
dalla legge 7 dicembre 2012, n. 213;
vista la deliberazione della Sezione plenaria della Corte dei conti di Trieste – Sezione di
controllo - n. 2/2013 di data 8 gennaio 2013 che approva il programma di controllo per l’anno
2013;
vista la deliberazione n. 3/2013 di data 8 gennaio 2013 con la quale è stato approvato lo
specifico piano di lavoro (comprendente anche la metodologia di campionamento statistico) ai
fini della selezione delle operazioni da assoggettare al controllo propedeutico alla dichiarazione
di affidabilità del rendiconto generale della Regione per l’esercizio 2012;
vista la delibera della Giunta regionale n. 911 del 25 maggio 2013 di approvazione delle
risultanze del rendiconto generale per l'esercizio 2012;
vista la delibera della Giunta regionale n. 950 del 1° giugno 2013 di approvazione del
conto del patrimonio del rendiconto generale della Regione per l'esercizio 2012;
1
vista la nota prot. n. 2392 del 20 giugno 2013, con la quale sono stati comunicati alla
Direzione centrale finanze, patrimonio e programmazione gli esiti dell’istruttoria con le
osservazioni e i rilievi del magistrato istruttore, con assegnazione del termine del 28 giugno
2013 ore 12.00 per la presentazione di eventuali deduzioni;
viste e considerate le deduzioni scritte presentate dall'Amministrazione regionale con
nota n. 19321 del 24 giugno 2013 della Direzione centrale funzione pubblica, autonomie locali
e coordinamento delle riforme, con note n. 15773 e n. 15776 del 25 giugno 2013, n. 15868, n.
15869, n. 15870, n. 15872, n. 15874 e n. 15901 del 26 giugno 2013, n. 16044, n. 16046 e n.
16047 del 27 giugno 2013, n. 16051 e n. 16085 del 28 giugno 2013 della Direzione centrale
finanze, patrimonio e programmazione, con nota n. 11989 del 26 giugno 2013 della Direzione
centrale attività produttive, con nota n. 9968 del 26 giugno 2013 della Direzione centrale
istruzione, università, ricerca, famiglia e associazionismo, con nota n. 18346 del 27 giugno
2013 della Direzione centrale infrastrutture, mobilità, pianificazione territoriale e lavori
pubblici, e a mezzo di una comunicazione in formato elettronico del 25 giugno 2013, di tre
analoghe comunicazioni del 26 giugno 2013, di ulteriori tre del 27 giugno 2013 e di altre due
del 28 giugno 2013;
vista la relazione sugli esiti del controllo eseguito ai fini della dichiarazione di affidabilità
deferita alla Sezione dal magistrato istruttore in data 2 luglio 2013;
vista l’ordinanza presidenziale n. 2 di data 8 gennaio 2013 relativa alla composizione dei
collegi della Sezione;
considerato che a seguito dell’assegnazione, con decorrenza 25 marzo 2013, del
Presidente De Salvo ad altro ufficio della Corte dei conti, le funzioni presidenziali sono svolte
dal consigliere anziano avv. Fabrizio Picotti;
vista l’ordinanza presidenziale n. 24 del 2 luglio 2013 con la quale è stato convocato il I
Collegio
per
l’approvazione
degli
esiti
del
controllo,
previo
contraddittorio
con
l’Amministrazione in adunanza pubblica;
preso atto della presenza all’adunanza del Direttore centrale della Direzione centrale
finanze, patrimonio e programmazione e dei direttori del Servizio programmazione e del
Servizio distaccato di ragioneria;
considerate le deduzioni verbali formulate in adunanza dal Direttore centrale finanze,
patrimonio e programmazione della Regione;
sentito il relatore cons. avv. Fabrizio Picotti;
DELIBERA
- di approvare gli esiti del controllo finalizzato alla presentazione della dichiarazione di
affidabilità quali risultano dalla relazione allegata alla presente deliberazione di cui costituisce
parte sostanziale e integrante;
- di rendere al Consiglio regionale della Regione autonoma Friuli Venezia Giulia la seguente
dichiarazione ai sensi e per gli effetti di cui all’articolo 33, comma 3, del decreto del
Presidente della Repubblica 25 novembre 1975, n.902:
“Si dichiara, con le precisazioni espresse nella relazione allegata alla presente deliberazione,
2
l’affidabilità del rendiconto generale della Regione autonoma Friuli Venezia Giulia per
l’esercizio finanziario 2012. Si dichiara inoltre la legittimità delle relative operazioni. Si
dichiara la regolarità delle operazioni a eccezione, nella misura e secondo i contenuti della
suddetta relazione, di quelle di cui ai capitoli 2306, 1140, 87, 1807, 3049 dell’entrata e di cui
ai capitoli 3052, 4558, 6016, 50, 5014, 9446, 3294 della spesa”;
DELIBERA ALTRESI’
di richiedere all’Amministrazione, in conformità ai principi enunciati nella suddetta relazione, di
comunicare le misure che verranno conseguenzialmente adottate dall’Amministrazione stessa
in esito ai riscontri di irregolarità rappresentati nell’allegata relazione;
ORDINA
che, a cura della Segreteria, copia della presente deliberazione e dell’unita relazione siano
trasmesse al Consiglio regionale e per opportuna informazione al Presidente della Regione;
INCARICA
la Segreteria di comunicare l'avvenuto deposito della presente deliberazione alla Presidenza
della Regione - Segretariato generale e alla Direzione centrale finanze, patrimonio e
programmazione;
INCARICA
la Segreteria di pubblicare la presente deliberazione sul sito web della Sezione e di curare gli
adempimenti necessari per la pubblicazione sul sito web istituzionale della Corte dei conti.
Così deciso nella Camera di consiglio del 5 luglio 2013.
il Consigliere con funzioni di Presidente
relatore
f.to
Fabrizio Picotti
Depositata in Segreteria in data 5 luglio 2013.
Per
Il preposto al Servizio di supporto
f.to
3
dott. Vitangelo Pesce
Corte dei Conti
Sezione di controllo della regione Friuli Venezia Giulia
DICHIARAZIONE DI AFFIDABILITA’ DEL RENDICONTO
GENERALE DELLA REGIONE FRIULI VENEZIA GIULIA E DI
LEGITTIMITA’ E REGOLARITA’ DELLE RELATIVE
OPERAZIONI
Articolo 33, terzo comma, del decreto del Presidente della
Repubblica 25 novembre 1975, n. 902, come sostituito dall’articolo
3 del decreto legislativo 15 maggio 2003, n. 125
ESERCIZIO 2012
Relazione approvata dal I Collegio
con deliberazione 5 luglio 2013, n. 44
1
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
2012
INDICE DELLA RELAZIONE
3
Esiti del controllo
Finalità e oggetto del controllo. Precisazioni metodologiche. Il “follow up” ________________ 3
Applicazione al bilancio dell’avanzo presunto_______________________________________ 7
Gestione dell’avanzo vincolato nel corso dell’esercizio 2012 ___________________________ 8
Gestione del debito “potenziale” _______________________________________________ 10
Gestione delle fasi dell’entrata e in particolare dell’accertamento ______________________ 11
Funzionamento dei controlli interni, con particolare riferimento a quello di gestione e a
quello strategico ____________________________________________________________ 17
Rapporti tra la programmazione e l’attuazione dei programmi con riflessi sulle spese e
sul bilancio ________________________________________________________________ 19
Chiarezza delle regole e delle rappresentazioni contabili _____________________________ 22
I singoli riscontri di irregolarità ________________________________________________ 25
Conservazione dei residui attivi ________________________________________________ 27
29
Conclusioni
Allegato: appendice alla relazione – esiti istruttori
2
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Esiti del controllo
Finalità e oggetto del controllo. Precisazioni metodologiche. Il
“follow up”
Il terzo comma dell’articolo 33 del decreto del Presidente della Repubblica 25
novembre 1975, n. 902, come sostituito dall’articolo 3 del decreto legislativo 15 maggio
2003, n. 125, prevede che la Sezione di controllo della regione Friuli Venezia Giulia
presenti al Consiglio regionale una dichiarazione (DAS) con cui attesta l’affidabilità del
rendiconto generale della Regione nonché la legittimità e la regolarità delle relative
operazioni, esplicitando le modalità di verifica.
La dichiarazione di affidabilità presuppone lo svolgimento di un controllo successivo
di regolarità e di legittimità sugli atti della gestione contabile e amministrativa, i cui esiti
alimentano le più ampie valutazioni che la Sezione svolge ai fini della parificazione del
rendiconto generale della Regione, che lo stesso articolo 33 le intesta.
Sotto un più generale profilo, la dichiarazione di affidabilità costituisce uno
strumento a disposizione del Consiglio regionale e più in generale dei cittadini della
regione per comprendere e valutare al meglio la regolarità delle procedure e degli atti,
che
hanno
prodotto
le
risultanze
esposte
nel
rendiconto
dell’esercizio
e
conseguentemente per poter apprezzare il grado di fiducia che a esse può essere
riconosciuto.
Tutto ciò premesso, nel corso degli anni la dichiarazione di affidabilità si è arricchita
di contenuti ed è venuta a costituire la sede di esame e di valutazione della regolarità di
tutte le attività regionali che producono effetti contabili sul rendiconto.
In questo contesto, a garanzia dell’effettività del controllo, nella dichiarazione di
affidabilità ha conseguentemente assunto una crescente dimensione e importanza anche
la verifica dei provvedimenti adottati dall’Amministrazione per adeguare la sua azione ai
rilievi formulati nella dichiarazione di affidabilità dell’anno precedente.
Va ancora considerato che la legge richiede espressamente che la Sezione dia
un’esplicita evidenza alle modalità con cui ha esercitato il controllo, affinché sia
giustamente possibile un raffronto tra il metodo e le risultanze istruttorie e le successive
conclusioni che su di esse si fondano.
3
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Da quanto sopra è conseguito un progressivo ampiamento del referto elaborato
dalla Sezione.
Ciò consiglia un suo sdoppiamento, formale e sostanziale, tra:
a) un documento (la presente relazione) che espone esclusivamente gli esiti del controllo
ritenuti rilevanti ai fini della dichiarazione di affidabilità e le relative conclusioni della
Sezione e
b) un altro documento (l’appendice alla relazione), che espone invece in maniera
dettagliata la programmazione del controllo, lo svolgimento dell’attività istruttoria,
l’inquadramento giuridico e contabile di ogni fattispecie esaminata, i contenuti del
contradditorio intercorso con l’Amministrazione1.
La cognizione complessiva del percorso conoscitivo e valutativo che ha condotto alla
dichiarazione di affidabilità si ricava pertanto dalla lettura coordinata dei due documenti,
ma la relazione è di per sé sufficiente a indicare all’Amministrazione le criticità riscontrate
in esito al controllo, per le quali dovranno essere assunti i provvedimenti consequenziali,
atti a garantire l’effettività del controllo (cd. follow up).
A questo proposito pare opportuno ricordare uno dei principi cardine della
dichiarazione di affidabilità secondo il quale “le logiche del controllo propedeutico alla
dichiarazione di affidabilità impongono all’Amministrazione, a fronte di un riscontro di
irregolarità, un obbligo di attivazione e di esame, ferma restando la sua libertà sull’an e
sul modo del rimedio, ma con la precisazione che un’inerzia nel provvedere o una
soluzione difforme da quella desumibile dal controllo costituirebbero sintomo di una colpa
grave in un eventuale giudizio di responsabilità amministrativa, che venisse avviato in
presenza dei suoi presupposti sostanziali”.
Questo fondamentale principio deve ovviamente essere rapportato alla natura del
controllo DAS, quale controllo successivo, e alle effettive possibilità di rimedio che
sussistono in relazione alle caratteristiche delle singole fattispecie e irregolarità
riscontrate.
A tale proposito, può operarsi una distinzione di massima tra:
1. i rilievi che attengono a tematiche di carattere generale, relative a regimi, situazioni o
procedure contabili o amministrative valide per una pluralità di fattispecie e che
presentano profili di attualità;
2. i rilievi che attengono a singole operazioni, che non si sono ancora completamente
definite o per le quali sussistono i presupposti per l’adozione di provvedimenti da
assumere in sede di autotutela;
1
La relazione contiene anche alcuni rimandi a osservazioni scaturenti dalla parallela attività istruttoria svolta ai
fini della parificazione del rendiconto e contenute nell’apposita relazione, anche se la stessa verrà formalizzata
in epoca lievemente successiva al deposito della DAS.
4
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
3. i rilievi che attengono a regimi, situazioni, procedure oramai definite o che attengono
a operazioni oramai definite e per le quali non sussistono i presupposti per l’adozione
di provvedimenti da assumere in sede di autotutela.
Non
è
possibile
prefigurare
nel
dettaglio
i
contenuti
dei
provvedimenti
consequenziali che l’Amministrazione può assumere in relazione alle suddette casistiche,
ma, in linea di principio, si possono indicare i seguenti rimedi:
A) in esito ai rilievi di cui al punto 1:
- attività legislativa e regolamentare
- circolari
- direttive
- modifiche al POG (denominazione capitoli, riferimenti normativi) e alle scritture
contabili
- modifica di procedure (anche informatiche);
B) in esito ai rilievi di cui al punto 2:
- adozione del principio o del comportamento contabile o amministrativo indicato
- revoca del contributo o del finanziamento con relativo disimpegno
- revoca, rideterminazione del contributo o del finanziamento con eventuale recupero
- cancellazione di residui attivi o passivi insussistenti
- integrazione della motivazione del provvedimento
- integrazione di documentazione
- correzione di errori materiali;
C) in esito ai rilievi di cui al punto 3:
nessuna misura è possibile a fronte di situazioni totalmente definite, in ordine alle
quali la riconosciuta irregolarità in sede di dichiarazione di affidabilità può valere
esclusivamente quale argomento cui riferire le valutazioni sull’esistenza di eventuali
profili di responsabilità.
Ai fini di una migliore comprensione e valutazione d’assieme degli esiti del controllo,
pare inoltre opportuno ricordare in questa premessa i temi e gli argomenti che hanno
costituito l’oggetto del controllo DAS 2012.
Il controllo propedeutico alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto 2012 ha
infatti avuto contenuti quantitativamente più ampi rispetto al precedente, perché, oltre
all’usuale criterio statistico per l’individuazione dei capitoli e delle operazioni da
esaminare,
integrato
in
modo
da
permettere
un
esame
che
potesse
risultare
rappresentativo di tutte le entrate e di tutte le spese, l’oggetto del controllo è stato
individuato anche sulla base di scelte di carattere professionale. Sono stati in tal modo
esaminati importanti aspetti della gestione contabile, quali i residui attivi risalenti agli
5
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
anni precedenti il 2002, le procedure contabili seguite per le partite di giro, la gestione
dell’avanzo vincolato, la gestione fuori bilancio del fondo POR FESR 2007-2013, le
procedure di reiscrizione dei residui perenti.
Ne è conseguito un controllo che ha complessivamente interessato 213 capitoli del
rendiconto 2012 pari al 6,04% del totale: in particolare, sono stati esaminati 61 crediti,
77 decreti di impegno e 154 titoli di spesa con i relativi decreti di liquidazione. La
dichiarazione di affidabilità del 2012 ha inoltre preso in considerazione e valutato,
secondo una logica consolidata, le attività dell’Amministrazione regionale riconducibili ad
attività di controllo interno di ragioneria, con un particolare approfondimento degli atti
registrati ai sensi dell’articolo 58, comma 4, della legge regionale di contabilità.
L’interesse istruttorio si è indirizzato anche verso le procedure tradizionalmente
definite come controllo di gestione e controllo strategico.
Gli esiti del controllo ai fini della dichiarazione di affidabilità 2012 depongono per
l’esistenza di alcune criticità, più o meno marcate, di natura sistemica, anche già rilevate
in passato, e per l’esistenza di isolate irregolarità a carico di determinati capitoli, che
presentano aspetti di gravità non uniforme. A questo proposito è opportuno ricordare
che, ai fini della dichiarazione di affidabilità, le irregolarità non si contano, ma si pesano.
Le irregolarità di natura sistemica già rilevate nel passato in parte dipendono anche
dai contenuti dell’ordinamento contabile regionale, cosicché l’attività consequenziale
svolta dall’Amministrazione non ha sempre prodotto esiti del tutto soddisfacenti.
Tali criticità si possono ricondurre ai seguenti temi:
1. applicazione al bilancio dell’avanzo presunto;
2. gestione dell’avanzo vincolato nel corso dell’esercizio 2012;
3. gestione del debito “potenziale”, per gli effetti che produce sulla determinazione dei
residui attivi e conseguentemente sul risultato d’amministrazione (saldo finanziario nel
lessico contabile regionale);
4. gestione delle fasi dell’entrata e in particolare dell’accertamento;
5. funzionamento dei controlli interni, con particolare riferimento a quello di gestione e a
quello strategico;
6. rapporti tra la programmazione e l’attuazione dei programmi con riflessi sul bilancio e
sulle spese;
7. chiarezza delle regole e delle rappresentazioni contabili.
Riscontri sostanzialmente positivi ha invece avuto la disamina sulla conservazione
dei residui attivi.
6
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Applicazione al bilancio dell’avanzo presunto
Il tema è stato esaminato nell’ambito della verifica dei provvedimenti assunti in
esito ai rilievi formulati nella dichiarazione di affidabilità dell’anno precedente (si veda
pag. 25 dell’appendice). Attiene all’applicazione dei principi affermati dalla nota sentenza
della Corte costituzionale n. 70/2012 e in particolare alla natura che deve riconoscersi
all’avanzo presunto libero ai fini della sua applicazione e utilizzo. La qualificazione
dell’avanzo presunto libero come “entità giuridicamente inesistente” fino al suo definitivo
accertamento in sede di approvazione del rendiconto dell’esercizio precedente e il
rapporto funzionale e dinamico che la sentenza individua tra il pareggio finanziario di
bilancio e la salvaguardia degli equilibri iniziali durante la sua gestione inducono a
considerarlo temporaneamente irrilevante. Siffatta irrilevanza vale non solo ai fini del suo
utilizzo in epoca precedente all’approvazione del consuntivo, ma anche ai fini della
determinazione del pareggio finanziario di bilancio. Ciò è in contrasto con la norma della
legge di contabilità che invece ne prevede l’iscrizione tra le entrate.
La gestione dell’esercizio 2012 è avvenuta in violazione di questi principi di valore
costituzionale, in quanto la sentenza della Consulta è sopravvenuta all’impostazione e
all’avvio della gestione del bilancio. Per tale motivo si ripropongono le stesse
problematiche affrontate con riferimento all’esercizio 2011, le quali troveranno risposta
nell’ambito delle valutazioni propedeutiche alla parificazione del rendiconto.
Va però dato atto che il bilancio 2013 contiene invece un elenco analitico delle
spese finanziate dall’avanzo presunto libero applicato al bilancio, le quali potranno essere
impegnate solo a seguito dell’approvazione del rendiconto dell’esercizio precedente.
Permane per contro il vulnus del conseguimento del pareggio finanziario del bilancio
2013 a mezzo dell’applicazione tra le entrate dell’avanzo presunto libero. Va peraltro
dato atto che il possibile pregiudizio per la tenuta degli equilibri di bilancio è fortemente
temperato
dall’analiticità
programmatica
e
2013–2015
compiutezza
espone
le
con
la
valutazioni
quale
la
e
stime
le
relazione
politica
elaborate
per
e
la
quantificazione di tale avanzo. Si tratta certamente di un avanzo presunto, ma sussistono
anche i presupposti per ritenere che la quantificazione sia attendibile. Nello stesso senso
depone l’esperienza storica, che attesta che finora l’applicazione al bilancio dell’avanzo
presunto libero è sempre avvenuta con contenuti congrui.
Va peraltro osservato che la norma della legge finanziaria regionale 2013, che
recepisce (in parte) il principio di cui alla sentenza n. 70/2012, necessita di due
precisazioni: la prima, di significato prevalentemente formale, attiene alla circostanza che
l’articolo 1, comma 2, della legge finanziaria 2013 quantifica in euro 701.870.377,74 (che
7
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
in realtà rappresenta il solo avanzo presunto libero) il “saldo finanziario presunto” da
applicare al bilancio, mentre il bilancio stesso correttamente lo quantifica in complessivi
euro
710.302.615,67,
comprendenti
l’avanzo
presunto
vincolato
pari
a
euro
8.432.237,93.
La seconda precisazione ha un significato più concreto, in quanto lo stesso comma
2 individua nell’atto amministrativo consistente nella delibera di Giunta regionale di
approvazione del rendiconto, e non nell’atto dell’organo politico (nella disciplina contabile
del Friuli Venezia Giulia: la legge di assestamento), l’atto idoneo a consentire l’utilizzo
dell’avanzo che risulta al termine della gestione e la sua destinazione.
Questa precisazione introduce la seconda problematica di natura sistemica
emergente dal controllo e cioè la gestione dell’avanzo vincolato operata nel corso del
2012.
Gestione dell’avanzo vincolato nel corso dell’esercizio 2012
Pare opportuno premettere che la gestione dell’avanzo finanziario vincolato è un
tema di grande rilevanza contabile e di particolare interesse ai fini della dichiarazione di
affidabilità per una pluralità di motivi: innanzitutto per le complessità giuridiche e
contabili connesse alla sua individuazione, quantificazione e gestione, che lo rendono
fisiologicamente meritevole di verifica da parte di un controllo espressamente preordinato
al riscontro della regolarità degli atti e delle procedure; in secondo luogo per l’importanza
di
un’eventuale
sua
irregolare
gestione,
immediatamente
foriera
di
illegittimità,
addirittura di rilevanza costituzionale, qualora la violazione del vincolo legale attenga alla
mancata destinazione di risorse provenienti da indebitamento a spesa di investimento
(articolo 119, sesto comma, Costituzione); in terzo luogo, per la delicata interferenza che
la sua gestione esercita nei rapporti tra l’organo amministrativo (Giunta regionale) e
l’organo politico (Consiglio regionale), nel senso che la preesistenza di un vincolo di
destinazione che connota una parte delle risorse avanzate (l’avanzo vincolato appunto)
sottrae all’organo politico la possibilità di destinare quelle risorse secondo le priorità della
sua programmazione. E’ pertanto di fondamentale importanza che la determinazione
dell’avanzo vincolato risultante al termine della gestione avvenga correttamente non solo
nel quantum, ma anche nelle causali.
Tutto ciò premesso, gli esiti del controllo (si vedano pag. 273 e segg.
dell’appendice) possono riassumersi come segue.
8
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
1) Il controllo non è riuscito a conseguire sufficienti elementi che dessero risposta ai
fondamentali obiettivi cui era preordinato e cioè:
x la dimostrazione del possesso da parte dell’Amministrazione di idonee procedure
contabili in tema di avanzo vincolato, in particolare per la gestione di situazioni
rimaste in sospeso nei precedenti controlli DAS sullo stesso argomento (criteri e
priorità per l’utilizzo di risorse promiscue <libere e vincolate> comprese in uno
stesso capitolo);
x la dimostrazione della completa osservanza dei vincoli di destinazione;
x il rispetto della destinazione: a comprova e con riferimento al capitolo 3052 della
spesa, esaminato per la sua correlazione con il capitolo 3049 delle entrate
(selezionato a mezzo campionamento), il controllo ha rilevato il mancato rispetto
della destinazione per una quota parte delle assegnazioni vincolate .
2) Anche se la delibera giuntale di approvazione del rendiconto 2012 ha, sul tema ora in
esame, contenuti più chiari e trasparenti rispetto a quella relativa al documento del
2011, è inoltre necessario che emerga con chiarezza, anche a tutela delle prerogative
dell’organo politico, la distinzione tra l’avanzo “vincolato” e l’avanzo “destinato”.
3) La
“destinazione”
dell’avanzo,
operata
dalla
Giunta
regionale
a
seguito
dell’individuazione e quantificazione delle risorse avanzate al termine dell’esercizio,
deve rispondere esclusivamente a esigenze di natura tecnico contabile, e anzi,
sussistendo questo presupposto, essa risulta assolutamente doverosa.
4) Ai fini della gestione, la suddetta differenza tra avanzo vincolato e avanzo destinato
sfuma quasi del tutto, in quanto in corso d’esercizio deve essere garantita l’osservanza
del vincolo di destinazione impresso alle risorse, sia esso derivante da una
disposizione che precluda ogni diversa volontà della Regione, sia esso derivante da
una espressa volontà dell’organo politico e fino a che quella volontà non venga a
modificarsi. Ne consegue che le procedure contabili debbono essere in grado di gestire
allo stesso modo entrambe le fattispecie, come del resto l’Amministrazione,
nell’ambito del contraddittorio finale, ha dichiarato che avviene.
5) In generale, l’attenzione gestionale nei confronti delle poste contabili vincolate deve
essere totale e foriera di soluzioni coerenti. Nell’ambito delle disamine finalizzate alla
parifica, e quindi anche al di fuori del controllo DAS, si è riscontrato che le risorse di
euro
20.304.938,18
cui
al
capitolo
4558
(somme
indebitamente
percepite
dall’Amministrazione regionale in materia di imposta su RC auto) sono andate in
economia, senza che a esse sia stato apposto il vincolo che invece, in sede di delibera
giuntale sulle risultanze dell’esercizio precedente, da tempo assiste una fattispecie
analoga per l’importo di euro 5.764.317,67 (che viene iscritto sul capitolo 1166 della
9
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
spesa quale “restituzione allo Stato con riferimento a tasse automobilistiche – partite
di giro”) (si vedano pag. 297 e seg. e pag. 293 dell’appendice).
Gestione del debito “potenziale”
Sempre
nell’ambito
della
verifica
sui
provvedimenti
consequenziali
assunti
dall’Amministrazione in esito a precedenti rilievi DAS (si veda pag. 24 dell’appendice), il
controllo ha esaminato le misure adottate per sanare gli effetti che derivano
dall’esistenza del cosiddetto “debito potenziale”. Com’è noto, con tale espressione si
intende l’importo corrispondente alle autorizzazioni al ricorso al mercato finanziario
rilasciate dalle leggi finanziarie regionali, cui però non ha fatto seguito la contrazione di
mutuo o l’emissione di BOR. Per i motivi ampiamente evidenziati nella dichiarazione di
affidabilità del 2011, a siffatte autorizzazioni corrispondono residui attivi, che in quella
sede sono stati definiti “virtuali”, i quali, pur a fronte di siffatta caratteristica, influenzano
fortemente il risultato finale dell’esercizio, costituendo una componente non indifferente
dell’avanzo finanziario.
A tale situazione, l’Amministrazione ha posto parziale rimedio a mezzo della
sottoscrizione in data 17 dicembre 2012 di un contratto di apertura di credito (per euro
365,74 milioni) con Cassa depositi e prestiti, i cui effetti e limiti sono descritti nel capitolo
della
relazione
accessoria
alla
parificazione
del
rendiconto
2012
dedicato
all’indebitamento regionale.
Ai fini che in questa sede interessano, si accoglie positivamente l’iniziativa
regionale, ma non si può che rilevare la parzialità della soluzione attivata, che copre
solamente una parte del debito potenziale e più precisamente quella che al 31 dicembre
2012 rimaneva estranea al meccanismo di autofinanziamento del debito potenziale con
fondi di bilancio previsto (fino al 2024) dall’articolo 1, commi 4, 5, 6 e 7 della legge
regionale n. 12/2009.
Per la parte rimanente, permangono pertanto formalmente esistenti residui attivi
“virtuali”, i quali rimangono esposti alla possibilità di una futura modifica legislativa
dell’espediente contabile attualmente esistente e, nel caso in cui ciò avvenisse, ai nuovi e
restrittivi scenari normativi in materia di indebitamento prefigurati dall’articolo 10 della
legge 24 dicembre 2012, n. 243 (Disposizioni per l’attuazione del principio del pareggio di
bilancio).
10
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Gestione delle fasi dell’entrata e in particolare dell’accertamento
Nei controlli DAS che si sono succeduti negli anni, ha costituito ricorrente motivo di
rilievo il comportamento contabile osservato dall’Amministrazione che fa coincidere il
momento
dell’accertamento
del
credito
con
quello
della
sua
riscossione
(cd.
“schiacciamento” dell’accertamento sulla cassa).
L’insistenza con cui la Sezione si sofferma su questa problematica, anche per casi di
modesto significato finanziario, dipende dalla sua diffusione. Ciò è desumibile dalla
frequenza con la quale essa si presenta in esito al controllo. La “vis” espansiva, collegata
al criterio statistico di selezione delle operazioni da controllare, estende poi all’intero
rendiconto l’irregolarità rilevata a carico delle singole fattispecie.
La particolare attenzione della Sezione dipende soprattutto dalle conseguenze di
siffatta impostazione della gestione contabile dell’entrata, che sono di grande rilevanza,
non solo per gli effetti che producono sul bilancio, ma anche per le ripercussioni sulla
trasparenza della gestione.
La rilevazione contabile di un credito giuridicamente già esistente2 solo al momento
della sua riscossione priva infatti di ogni precedente evidenza contabile il credito stesso.
L’assenza di ogni pregressa evidenza contabile si ripercuote immediatamente sul
risultato d’amministrazione3 dell’esercizio, che, ove il credito fosse stato accertato,
sarebbe stato influenzato da tale operazione, eventualmente anche in relazione ai residui
attivi esistenti a seguito della mancata riscossione (di tutto o parte) del credito stesso.
Si ripercuote inoltre sulla trasparenza della gestione, in quanto sottrae a ogni
rilevazione contabile le vicende che hanno interessato il credito in epoca precedente alla
sua riscossione. La gestione meramente extracontabile del rapporto di credito non offre
infatti le stesse possibilità di controllo e di valutazione, che competono prima agli organi
del controllo interno e poi, in ultima istanza, all’organo politico, in occasione
dell’approvazione del rendiconto dell’esercizio finanziario.
Ai fini del bilancio della Regione Friuli Venezia Giulia la teorica rilevanza
complessiva del fenomeno è limitata, in quanto l’89,08% (dato del 2012) delle entrate
effettive è rappresentato dalle entrate tributarie, in relazione alle quali la conoscenza
dell’entità e delle ragioni del credito regionale coincide con il momento della riscossione.
Ciò per motivi tecnici connessi alle modalità di riscossione.
2
Ai sensi dell’art. 37 della l.reg. n. 21/2007 di programmazione finanziaria e di contabilità l’accertamento, quale
prima fase dell’entrata, presuppone che siano state verificate le ragioni del credito e la sussistenza di un
idoneo titolo giuridico, sia stato individuato il debitore, sia stata quantificata la somma da incassare e
individuata la relativa scadenza.
3
Nel lessico contabile dell’ordinamento regionale “saldo finanziario, positivo o negativo” (art. 12, c. 5, della
l.reg. n. 21/2007).
11
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Ciononostante, per quel 10,92% di entrate effettive che residuano, è importante
che siano attentamente rispettate le regole che disciplinano le fasi dell’entrata che, in un
bilancio di tipo finanziario, costituiscono un presidio per il rispetto del principio
fondamentale della competenza finanziaria.
In difetto di un’espressa definizione legislativa di “competenza” e a fronte della non
omogeneità della disciplina dell’accertamento che si rinviene negli ordinamenti contabili4
dei vari tipi di ente pubblico, i presupposti per l’accertamento non possono che enuclearsi
dalla disciplina valida per ogni singolo ente.
In quest’ottica, la specifica elencazione dei presupposti che debbono sussistere per
poter accertare un’entrata della Regione (quelli di cui al suddetto articolo 37) induce a
ritenere che l’accertamento non possa non avvenire quando sono esistenti tutti i
presupposti previsti dalla legge. La conclusione è indirettamente valorizzata anche dal
principio contabile n. 2, par. 10, per gli Enti locali, il quale, in relazione a una definizione5
di “accertamento” identica a quella valida per la Regione, stabilisce che “in mancanza
anche di uno soltanto dei requisiti … non può farsi luogo ad alcun accertamento”.
La disciplina regionale è completa e non necessita di integrazioni a mezzo
dell’applicazione, quali norme di chiusura del regime contabile regionale, delle diverse
disposizioni vigenti per lo Stato, come ad esempio quella che prevede l’iscrizione alla
competenza dell’anno (della parte) del credito che viene a scadenza entro l’anno
medesimo (articolo 222, regio decreto n. 827/1924).
Nell’ordinamento regionale la configurazione dell’accertamento nei termini appena
descritti è espressione del principio fondamentale della veridicità6 del bilancio nonché dei
principi contabili di “universalità”7 e di “integrità”8.
Nel passato, l’Amministrazione ha spesso invocato il principio della prudenza, a
giustificazione del proprio operato, che aveva dato ingresso nel bilancio solamente a
crediti certi, in quanto riscossi. Il principio della prudenza non può però sopraffare quello
4
5
6
7
8
Nella contabilità statale l’accertamento avviene, ai sensi dell’art. 222 del r.d. n. 827/1924 secondo cui
“L’entrata è accertata quando l’Amministrazione competente appura la ragione del credito dello Stato e la
persona che ne è debitrice e iscrive come competenza dell’anno finanziario l’ammontare del credito che viene
a scadenza entro l’anno medesimo”.
Ai fini del sistema europeo dei conti di cui al SEC 95, vale una nozione di competenza in senso economico,
per cui vengono imputate alla competenza dell’anno le entrate i cui presupposti si realizzano nell’anno
medesimo.
Nell’ordinamento degli Enti locali (art. 179 TUEL) l’accertamento è definito in termini identici a quelli vigenti
per la Regione, sia pur con una specificazione delle modalità con le quali esso deve avvenire in relazione alle
varie tipologie di entrata previste dall’articolo stesso.
Cfr. art. 179, primo comma, del TUEL.
Il principio è definito dall’art. 3, lett. f), della legge di contabilità regionale nel senso che “le previsioni sono
iscritte nel bilancio in modo da evitare qualsiasi artificio che tenda a sopravvalutare o sottovalutare gli
stanziamenti”.
L’accertamento è obbligatorio ogni qual volta sia sorto, per l’ente, un diritto a riscuotere una determinata
somma di danaro in virtù di leggi, decreti, regolamenti, o altri titoli.
L’accertamento va operato in corrispondenza e per l’ammontare del singolo credito maturato nell’esercizio.
12
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
della regolarità contabile, che, ai fini che ora interessano, presuppone la salvaguardia del
principio fondamentale della competenza dell’esercizio.
Le fondate esigenze di prudenza e di salvaguardia degli equilibri di bilancio possono
essere meglio tutelate a mezzo di un adeguato accantonamento in un fondo
“svalutazione crediti”, quale strumento complementare di una gestione contabile, che ha
il grande pregio di assicurare una completa evidenza in seno al bilancio di tutti (e per
l’intero importo) i crediti giuridicamente esistenti in capo all’Amministrazione.
Gli odierni rilievi DAS afferenti l’irregolarità dell’accertamento di alcune entrate
regionali debbono essere intesi alla luce del sopra descritto quadro normativo di
riferimento.
A diritto vigente, non possono infatti assumere rilevanza gli orientamenti evolutivi
dell’ordinamento contabile e in particolare quelli che prevedono la cd. “competenza
finanziaria potenziata” secondo cui:
- “l’accertamento costituisce la fase dell’entrata con la quale si perfeziona un diritto di
credito relativo a una riscossione da realizzare e si imputa contabilmente all’esercizio
finanziario nel quale il diritto di credito viene a scadenza” (principi contabili
sperimentali, all. 1, competenza finanziaria) nonché
- “l’iscrizione della posta contabile nel bilancio annuale e pluriennale avviene in relazione
al
criterio
della
scadenza
del
credito
rispetto
a
ciascun
esercizio
finanziario.
L’accertamento delle entrate è effettuato nell’esercizio in cui sorge l’obbligazione attiva
con imputazione contabile all’esercizio in cui scade il credito” (principi contabili
sperimentali, all. 2, par. 3.2, contabilità finanziaria).
Le irregolarità riscontrate presentano profili problematici non completamente
omogenei e di differenziata incidenza sul bilancio. Sono comunque tendenzialmente
accomunati dallo “schiacciamento” dell’accertamento sulla cassa, nei termini sopra
descritti.
A) Degna di nota in questo senso è innanzitutto la fattispecie che interessa il capitolo
2306 (si vedano pag. 55 e segg. dell’appendice), che presenta aspetti comuni a
quelli rilevati ai fini della parificazione del rendiconto, in sede di disamina del conto
del patrimonio, in relazione ai crediti per anticipazioni (articolo 80, legge regionale n.
75/1982 – articolo 11, comma 1, lett. b), legge regionale n. 22/1985 – articolo 1,
legge regionale n. 52/1988), dettagliati nell’allegato n. 3 del conto e, in sede di
disamina delle misure anticrisi (articolo 14 legge regionale n. 11/2009), con
riferimento al fondo di cui, da ultimo, alle delibere giuntali n. 2033 del 21 novembre
2012 e n. 2129 del 13 dicembre 2012.
Si tratta di operazioni finanziarie “circolari”, in cui contestualmente al pagamento
eseguito dall’Amministrazione sorge il suo credito, qualificato con tutti gli elementi di
13
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
cui all’articolo 37 della legge di contabilità regionale, a conseguire la restituzione di
quanto pagato, sia pur nei tempi e alle condizioni previste dai piani finanziari che
assistono queste operazioni. In questi casi l’Amministrazione non accerta l’intero
importo del credito al momento in cui esso sorge, bensì, anche sulla base di
accertamenti a valere sugli esercizi futuri, in occasione dei singoli rientri annuali e
per gli importi degli stessi. Poiché si tratta di operazioni finanziariamente molto
rilevanti, ne consegue che tali sono anche gli effetti della mancata gestione contabile
del credito all’interno del bilancio, con le conseguenze sopra indicate.
Nella dichiarazione di affidabilità la problematica si è posta con riferimento al
capitolo 2306 – ricavo dell’alienazione ed estrazione di titoli obbligazionari e di quote
di proprietà della Regione. Per tutti i crediti esaminati risulta violato l’articolo 37 della
legge regionale di contabilità, in quanto i relativi accertamenti sono stati imputati
all’esercizio di scadenza dell’obbligazione, piuttosto che a quello di stipula del
contratto e in correlazione all’impegno di spesa assunto.
Per i motivi dianzi esposti, non può essere condivisa la giustificazione prodotta
dall’Amministrazione, che ha invocato l’applicazione dell’articolo 222 del regio
decreto n. 827/1924, applicabile alla Regione in virtù del rinvio operato dall’articolo
73 della legge di contabilità regionale, secondo cui l’accertamento deve eseguirsi con
riferimento all’ammontare del credito che viene a scadenza entro l’anno.
B) In alcuni casi si tratta di irregolarità episodiche che tuttavia, attenendo a capitoli
selezionati secondo la logica del campionamento statistico, sono espressione di una
problematica che si estende all’intero bilancio. Vanno ricompresi in questo contesto
crediti per i quali la rilevazione è stata effettuata in una data successiva
(apparentemente priva di rilevanza contabile) rispetto a quella in cui risulta sorto il
credito dell’Amministrazione.
Ciò vale in particolare:
- per il credito n. 2294/C (capitolo 1140 – acquisizione di fondi per l’attuazione di
accordi di collaborazione con l’Istituto superiore di sanità in materia di flussi
informativi; si vedano pag. 49 e segg. dell’appendice), ove l’accertamento in data
5 gennaio 2012, piuttosto che a seguito della sottoscrizione della convenzione con
l’Istituto superiore di sanità il 24 ottobre 2011, comporta da un lato un’errata
individuazione dell’esercizio di competenza dell’entrata, con violazione del
principio di competenza finanziaria, dall’altro una non corretta rappresentazione
della situazione creditoria. Nell’ambito del contraddittorio finale l’Amministrazione
ha rappresentato di aver avuto conoscenza della firma della convenzione da parte
dell’Istituto superiore di sanità solamente in data 27 gennaio 2012 e che “il
criterio adottato in presenza di un atto di data anteriore a quella di iscrizione nel
14
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
bilancio regionale è infatti quello della data di promulgazione della legge di
bilancio per l’esercizio in corso” (nel caso concreto 5 gennaio 2012). Siffatte
precisazioni consentono di chiarire la fattispecie nei suoi sviluppi fattuali, pur a
fronte della contestualità della sottoscrizione della convenzione a opera delle parti
che traspare dall’attestazione finale che precede le firme dei contraenti (ma che in
realtà si dichiara non esserci stata). Per altro verso, esse evidenziano l’adozione di
un “criterio” per la soluzione di analoghe, anomale fattispecie, che da un lato fa
presumere una loro certa frequenza e dall’altro non può essere condiviso, perché
riferisce l’accertamento a una data (quella dell’entrata in vigore del bilancio) in
realtà priva di ogni significato per il caso in esame. Il rapporto convenzionale si è
infatti perfezionato nel momento in cui l’Amministrazione ha avuto notizia della
sottoscrizione della convenzione (se il suo rappresentante aveva previamente
firmato l’atto) ovvero nel momento della successiva sottoscrizione con la
conseguenza che a queste date doveva essere riferito l’accertamento. Si rileva a
ogni modo che nel caso in esame l’accertamento non è riferito alla riscossione del
credito.
- per i crediti n. 31377/R e n. 31378/R (capitolo 87 – recupero di somme erogate
su capitoli di spesa di competenza della Direzione centrale ambiente; si vedano
pag. 52 e segg. dell’appendice), ove l’accertamento in data 31 dicembre 2011,
piuttosto che a seguito della quantificazione dell’importo spettante, effettuata con
decreti di revoca di contributi del 17 novembre 2011, comporta una non corretta
rappresentazione della situazione creditoria;
- per il credito n. 3706/R (capitolo 1807 – acquisizione di fondi dallo Stato per la
creazione di un nuovo sistema di approvvigionamento idrico del Comune di
Monfalcone nell’ambito della realizzazione del nuovo centro intermodale di Ronchi
dei Legionari; si vedano pag. 60 e seg. dell’appendice), ove l’accertamento in data
17 novembre 2005, piuttosto che a seguito della sottoscrizione dell’accordo di
programma quadro in data 30 novembre 2004, comporta da un lato un’errata
individuazione dell’esercizio di competenza dell’entrata, con violazione del
principio di competenza finanziaria, dall’altro una non corretta rappresentazione
della situazione creditoria.
C) In altri casi la complessa criticità rilevata pare ascrivibile a un disallineamento tra i
tempi della struttura operativa e quelli della struttura contabile dell’Amministrazione.
Con riferimento al credito n. 9843/C sul capitolo 3049 (acquisizione di
assegnazioni dalla Ue nell’ambito del progetto Life – magredi; si vedano pag. 61 e
seg. dell’appendice), va sottolineato come la convenzione di sovvenzione fra l’Unione
europea e la Regione, sottoscritta in data 30 novembre 2011, potesse costituire
15
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
idoneo presupposto sia per l’istituzione di appropriato capitolo d’entrata (articolo 32
della legge regionale di contabilità) sia per l’accertamento (articolo 37 della legge
regionale di contabilità). L’Amministrazione non ha provveduto nel 2011 all’istituzione
del capitolo e ha invece riscosso, in data 9 dicembre 2011, la prima rata di
finanziamento da parte dell’Ue (euro 430.500,00) sul capitolo 1070 “entrate non
attribuibili”, generando sul capitolo una maggiore entrata. Nel 2012, a seguito
dell’approvazione della delibera giuntale n. 1098 del 15 giugno 2012 di ripartizione
dei
fondi
per
interventi
a
finanziamento
comunitario,
l’Amministrazione
ha
provveduto a istituire, con decreto dell’Assessore alle finanze, patrimonio e
programmazione del 22 giugno 2012, n. 1366, il capitolo 3049 con uno stanziamento
pari all’intero importo del finanziamento Ue (euro 1.076.250,00) e ha accertato sullo
stesso euro 645.750,00, importo corrispondente alla differenza con quanto già
incassato nel 2011 sul capitolo 1070. In tal modo a rendiconto 2012 risulta sul
capitolo 3049 una minore entrata per euro 430.500,00. L’importo del finanziamento
Ue non ha pertanto ricevuto, con riferimento alla prima tranche, adeguata
rappresentazione nei documenti contabili, anche ai fini della classificazione delle
entrate: le risultanze contabili indurrebbero di per sé a desumere che le assegnazioni
dalla Ue per il progetto siano di importo diverso e inferiore a quello indicato in
convenzione, fornendo così una rappresentazione alterata della realtà sostanziale.
Da questo comportamento contabile sono poi conseguite delle criticità gestionali in
relazione alla correlata spesa (capitolo 3052) cui si è fatto riferimento nell’ambito
della disamina sulla gestione dell’avanzo vincolato (si vedano pag. 295 e seg.
dell’appendice, con riferimento al capitolo 9649).
L’operazione sul capitolo 3049 pone quindi due tipi di problemi concettualmente
distinti: il primo attiene alla regolarità dell’accertamento, il secondo attiene alla
tracciabilità di risorse vincolate9.
Si ritiene che la sottoscrizione della convenzione, cui era ancorabile l’accertamento
dell’entrata, avrebbe richiesto la predisposizione di tutti gli strumenti contabili
necessari per recepire in bilancio il credito, cui la stipula stessa attribuiva certezza in
ordine alla sua ragione, al soggetto debitore, alla somma da incassare e alla relativa
scadenza.
E’ proprio l’assenza di una siffatta predisposizione che ha generato, come
conseguenza, la particolare gestione contabile del capitolo, che presenta gli aspetti
critici sopra evidenziati. Ciò è dimostrato dal fatto che l’accertamento dell’entrata è
comunque avvenuto al momento della riscossione, sia pur su un capitolo non
9
Si rinvia per i dettagli alla parte dell’appendice relativa alla gestione dell’avanzo vincolato.
16
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
pertinente (1070 - entrate non attribuibili), considerato che quello appropriato non
era ancora stato costituito.
La successiva delibera di Giunta regionale n. 1098 del 15 giugno 2012 di
ripartizione dei fondi ex articolo 19 della legge regionale di contabilità, cui
l’Amministrazione
esclusivamente
la
ha
fatto
quota
di
riferimento
nel
cofinanziamento
contraddittorio
regionale
e
finale,
non
concerne
incide
sulla
configurabilità del credito della Regione nei confronti dell’Ue.
Funzionamento dei controlli interni, con particolare riferimento a
quello di gestione e a quello strategico
Costituisce ordinario e fondamentale oggetto del controllo DAS la verifica del
funzionamento del controllo interno di ragioneria preposto ai riscontri di regolarità e di
legalità degli atti e delle attività regionali, nei termini previsti dalla legge di contabilità.
In genere i riscontri della Sezione hanno valutato in termini sostanzialmente positivi
gli esiti del controllo interno di ragioneria svolto dalla Direzione centrale finanze,
patrimonio e programmazione e delle ulteriori attività a esso assimilabili, svolte dal
Servizio distaccato di ragioneria, cui sono state talvolta indirizzate talune sollecitazioni a
valorizzare maggiormente determinati contenuti del controllo (in genere quelli finalizzati
alla valutazioni di qualità e di efficienza10).
Anche i controlli svolti sui funzionari delegati, secondo le logiche della dichiarazione
di affidabilità, non hanno riscontrato irregolarità di rilievo.
Queste valutazioni si confermano anche per il 2012 (si vedano pag. 322 e segg.
dell’appendice).
Una velata critica si può forse muovere nei confronti dell’attività ispettiva svolta
nei confronti degli agenti contabili dagli uffici della Direzione centrale finanze, patrimonio
e programmazione a causa del suo contenuto quantitativamente disomogeneo, che si è
venuto ad assottigliare nell’ultimo periodo (si vedano pag. 366 e seg. dell’appendice).
In questo contesto, deve però essere fatta menzione di un evento rilevato nel 2012
e i cui contenuti, penalmente rilevanti (funzionario delegato che si sarebbe appropriato
negli anni di ingenti risorse finanziarie), non sono ancora definitivamente accertati. A tale
proposito con nota del 17 gennaio 2013, la Sezione aveva chiesto di conoscere i motivi
10
Per alcune osservazioni si rimanda al paragrafo “Logiche e contenuti del controllo della Regione nel sistema
regionale integrato di finanza pubblica del Friuli Venezia Giulia” contenuto nella relazione che accompagna la
parificazione del rendiconto 2012.
17
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
per i quali l’azione criminosa del funzionario delegato, comunque scoperta dal controllo
interno, era sfuggita nel passato e soprattutto quali fossero le misure adottate per
evitare che eventi analoghi potessero ripetersi nel futuro. Il doveroso riserbo connesso
alla pendenza del procedimento penale aveva all’epoca impedito e impedisce tuttora
all’Amministrazione di rispondere. Permane però intatto l’interesse della Sezione a
ottenere una risposta ai quesiti inoltrati, che attengono ad aspetti di grande importanza
ai fini della dichiarazione di affidabilità.
Alcune criticità su aspetti di dettaglio in tema di efficacia dei controlli contabili sono
state registrate a carico del capitolo 50 della spesa (si vedano pag. 178 e segg.
dell’appendice). Si è evidenziata una non regolare gestione nella fase della liquidazione,
caratterizzata da un errore materiale di calcolo dell’importo da liquidare (inversione di
cifre nell’addizione di due importi fatturati) che ha determinato il pagamento di un
importo in misura maggiore del dovuto. Più che l’errore materiale in sé, vanno valutate
criticamente
sia
l’irregolare
gestione
contabile
della
procedura
rettificativa
successivamente (cioè dopo la notizia da parte del fornitore del maggior accredito da lui
ricevuto)
attivata,
che
non
ha
comportato
l’adozione
di
un
atto
formale,
sia
l’insufficienza, o forse l’inesistenza, all’interno del sistema contabile regionale, di
strumenti automatizzati di controllo delle imputazioni contabili, che permettano di
prevenire in modo ostativo il verificarsi di fenomeni di irregolarità del tipo riscontrato.
Sistematiche, non episodiche e di ben altro spessore sono invece le criticità che si
configurano per l’inesistenza in capo alla Regione di un sistema organico di
controllo di gestione e di controllo strategico.
L’attività istruttoria svolta a questo proposito (si vedano pag. 321 e seg.
dell’appendice) ha rilevato che la situazione non si è modificata rispetto ai riscontri
ottenuti sullo stesso tema nel 2009 e che quindi presso la Regione non sono attive forme
di controllo riconducibili alle tipologie del controllo di gestione e del controllo strategico.
L’importanza di questa conclusione ha reso opportuna una sua trattazione nell’ambito
della disamina svolta ai fini della parificazione del rendiconto 2012, in ordine al ruolo e
alle attività che competono alla Regione nell’ambito e ai fini del perseguimento degli
obiettivi di finanza pubblica da parte del “sistema regionale integrato”. Sussistono infatti
strette interrelazioni tra questo argomento e quello del controllo strategico e di gestione.
Si rinvia pertanto al capitolo intitolato “Obiettivi di finanza pubblica per il sistema
regionale integrato del Friuli Venezia Giulia11” della relazione elaborata ai fini della
parificazione del rendiconto 2012.
11
Più precisamente al paragrafo “Logiche e contenuti del controllo della Regione nel sistema regionale integrato
di finanza pubblica del Friuli Venezia Giulia”.
18
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Aspetti di ripetuta irregolarità sono anche quelli che hanno indirizzato l’attenzione
istruttoria nei confronti del capitolo 6016 della spesa (si vedano pag. 348 e segg.
dell’appendice), interessato per tre anni consecutivi da registrazioni di impegni richieste
ai sensi dell’articolo 58, quarto comma, della legge regionale di contabilità e cioè sotto la
responsabilità del dirigente che ha emanato l’atto.
La disamina delle operazioni sul capitolo 6016 ha confermato la presenza di un
impegno di spesa (decreto n. 106 del 23 gennaio 2012) assunto, in modo del tutto
ingiustificato, in violazione dell’articolo 44, comma 2 bis, della legge di contabilità
regionale e cioè successivamente all’esecuzione del contratto, che è avvenuta nel
novembre dell’anno precedente. La fattispecie pare grave non solo per la violazione delle
regole contabili, ma anche e soprattutto per la reiterazione di una simile condotta a
fronte di numerosi precedenti rilievi da parte della Direzione centrale finanze, patrimonio
e programmazione.
Il controllo ha inoltre evidenziato l’esistenza di altre irregolarità nella gestione dei
minimali contratti di servizio che fanno contabilmente capo al capitolo 6016 (omessa
verifica dell’idoneità tecnico professionale del prestatore, insufficiente attività di verifica
della conformità della prestazione), ma in verità ciò pare anche ascrivibile ai contenuti
della legge di riferimento, che prefigura come “contratti di servizio” attività che forse
potevano più funzionalmente essere assistite da una contribuzione. Lo stesso interesse
pubblico perseguito a mezzo dell’affidamento in economia di un servizio a favore di
soggetto predeterminato potrebbe infatti giustificare anche una contribuzione ad hoc.
Rapporti tra la programmazione e l’attuazione dei programmi con
riflessi sulle spese e sul bilancio
L’istruttoria ha rilevato diverse situazioni ove esistono disallineamenti temporali tra
quanto previsto in sede di programmazione e lo stato di attuazione dell’intervento.
In alcuni casi, le fattispecie esaminate presentano anche alcuni delicati profili che,
ancorché oramai non siano emendabili, debbono essere segnalati in quanto espressione
di problematiche su cui più volte si è soffermato il controllo DAS.
In questo contesto viene dapprima in rilievo l’attività, che fa capo al capitolo 3680
della spesa (si vedano pag. 130 e segg. dell’appendice), concernente l’attuazione di un
progetto avviato dall’Amministrazione regionale nel 2005 per la realizzazione nella
Regione di un’infrastruttura di telecomunicazioni per la promozione del territorio, con la
19
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
creazione di una rete diffusa di telecomunicazione ad alta velocità e ampiezza di banda
da mettere a disposizione della pubblica Amministrazione, le imprese e le famiglie del
Friuli Venezia Giulia (progetto ERMES).
Si tratta di una fattispecie certamente complessa e di difficile gestione, che
presenta aspetti peculiari anche per la natura e l’attività dell’interlocutore (RFI spa).
Nel rinviare all’appendice per una più completa illustrazione delle diverse
problematiche rilevate, si richiama l’attenzione sulla criticità fondamentale che, al
termine del contraddittorio, non risulta superata e cioè sull’assenza di ogni risultanza,
nell’iter conoscitivo e valutativo seguito dall’Amministrazione, che possa tornare utile per
riconoscere la congruità del prezzo (indennizzo) pagato a RFI spa. Non sono infatti chiari
i motivi che hanno condotto alla quantificazione del prezzo contrattuale, specie alla luce
della circostanza che alla controparte sono stati riconosciuti dei diritti (possibilità di
impiego delle fibre ottiche) ultronei rispetto all’acquisizione del diritto regionale di
posizionare i cavi. In quest’ottica, va precisato che le osservazioni svolte dalla Sezione,
con riferimento alla possibilità dell’acquisizione coattiva del diritto della Regione di
posizionare lungo (e attraverso) la rete ferroviaria i cavi, non erano infatti finalizzate ad
affermare che quella fosse una soluzione preferibile rispetto a quella prescelta
dall’Amministrazione, quanto piuttosto a evidenziare che quella possibilità doveva essere
ponderata e valutata (e riportata negli atti amministrativi) e che doveva essere
valorizzata nel percorso motivazionale sul quantum del prezzo (indennizzo) pagato a RFI
spa.
Va inoltre doverosamente segnalato il criterio (potenzialmente pericoloso per il
bilancio regionale) di quantificare l’impegno finanziario della Regione sulla base della
compensazione tra i suoi debiti certi e i suoi crediti incerti, derivanti da un rapporto
convenzionale articolato in più segmenti attuativi. La fattispecie può essere infatti foriera
della possibilità che si configurino debiti fuori bilancio.
Può essere ricondotto al tema dello iato tra tempi da programmazione e tempi da
esecuzione anche la fattispecie rilevata a carico del capitolo 3704 (si vedano pag. 153 e
segg. dell’appendice), che attiene anch’essa ai rapporti tra Regione e RFI spa. Si tratta
dell’attività di progettazione affidata alla società in attuazione dell’accordo quadro
stipulato in data 12 dicembre 2003, nell’ambito degli interventi urgenti di completamento
e miglioramento della rete ferroviaria nel territorio del Friuli Venezia Giulia e tesi
comunque alla realizzazione di opere infrastrutturali trasportistiche a lungo termine o
connesse al Corridoio 5.
Le problematiche rilevate dal controllo sarebbero meglio valorizzabili secondo le
tecniche di un controllo sulla gestione, diretto a verificare l’efficacia dell’azione regionale
piuttosto che la legittimità e regolarità degli atti, cui invece è deputata la dichiarazione di
20
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
affidabilità. In virtù della stretta correlazione che comunque si configura tra l’efficacia,
l’efficienza e l’economicità dell’azione e la legittimità degli atti attraverso i quali essa si
manifesta, la Sezione ritiene peraltro, anche in questa sede, di poter richiamare
l’Amministrazione al dovere di fare tutto ciò che è nelle sue possibilità per assicurare che
le risorse pubbliche messe a disposizione del programma di attività progettuale siano
proficuamente utilizzate. Nel caso in esame (attuazione dell’accordo quadro del 2003),
pur tenendo conto dei forti condizionamenti esterni allo svolgimento delle progettazioni in
conformità ai termini previsti, la Sezione ritiene che si imponga da un lato una particolare
attenzione nei confronti del rispetto della tempistica della progettazione rimessa a RFI
spa e dall’altro una piena cognizione del rapporto tra le risorse necessarie e quelle
disponibili per il completamento dell’intero programma previsto dall’accordo quadro. Solo
al tempestivo completamento di tutte le attività previste dall’accordo quadro può infatti
essere associata un’effettiva proficuità dell’utilizzo delle risorse pubbliche assegnate. In
sede di attuazione delle misure consequenziali ai rilievi DAS e in deroga al principio del
loro riferimento alle attività svolte nel 2012, l’Amministrazione anticiperà un prospetto
riepilogativo, riferito al 31 dicembre 2013, in cui, per ognuna delle attività progettuali
previste dall’accordo quadro 12 dicembre 2003, siano chiaramente esplicitati lo stato di
attuazione della progettazione, il costo previsto, le fonti e gli importi di copertura, con
specifica evidenza della quota di cofinanziamento regionale assegnata e quella al 31
dicembre 2013 già pagata per ogni progettazione. Di quanto verrà rappresentato
dall’Amministrazione la Sezione darà conto nell’ambito della dichiarazione di affidabilità
del rendiconto 2013.
Anche in relazione al capitolo 3783 della spesa (si vedano pag. 126 e segg.
dell’appendice) sono stati registrati scostamenti non positivi tra la programmazione e
l’azione in concreto esercitata, i quali si sono ripercossi (con effetti in verità di modesto
rilievo) sulla gestione finanziaria e contabile dell’intervento.
Sia pur sotto un profilo diverso, distonia e gravi ritardi nei tempi di attuazione sono
stati rilevati nelle attività finalizzate all’attribuzione del trattamento economico premiale
per il personale dirigente di cui al capitolo 3543 della spesa (si vedano pag. 221 e segg.
della spesa).
E’ stato infatti rilevato il forte ritardo con cui il trattamento economico accessorio è
stato erogato agli aventi diritto con una conseguente limitazione dell’effetto incentivante
dell’istituto. Sul punto l’Amministrazione ha precisato che ciò è ascrivibile “alla mancata
adozione da parte dell’organo competente del modello di pesatura delle posizioni
dirigenziali” (articolo 41, comma 4, CCRL area dirigenza), al quale è connessa anche la
quantificazione della percentuale di risorse da destinare alla retribuzione di risultato
(liquidata a tutt’oggi nella percentuale minima garantita).
21
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Chiarezza delle regole e delle rappresentazioni contabili
Le osservazioni svolte negli anni ai fini della dichiarazione di affidabilità hanno
ripetutamente individuato nella qualità, nella coerenza e nella chiarezza delle norme,
come pure nella chiarezza e precisione delle scritture e dei documenti contabili, dei validi
presupposti e ausilii per la correttezza e la regolarità degli atti.
Anche il controllo esercitato sugli atti dell’esercizio 2012 ha confermato l’esistenza
di alcune criticità.
Sotto un profilo più generale rientrano in questo contesto le disposizioni della legge
finanziaria del 2013, che creando una sorta di jus singulare, pongono numerose deroghe
alla disciplina generale posta dalla legge di contabilità regionale (si vedano pag. 9
e segg. dell’appendice). Ciò limita la possibilità di seguire le dinamiche del bilancio nel
corso degli esercizi che si succedono e di esprimere valutazioni fondate su criteri che
permangono
validi
nel
tempo.
Nel
caso
concreto
la
fattispecie
ha
inciso,
retroattivamente, sulle chiusure dell’esercizio 2012 con un impatto significativamente
maggiore sia nel numero sia nell’importo rispetto alle deroghe disposte negli anni
precedenti, senza che di ciò sia facilmente rinvenibile la finalità.
Analogamente, il controllo esercitato sul capitolo 6016 della spesa ha consentito di
rilevare, con riferimento alla disciplina di cui all’articolo 43 della legge di contabilità
in materia di impegni pluriennali di spesa, l’esistenza di un complessivo quadro
normativo di non facile interpretazione (si veda pag. 364 dell’appendice). In particolare
nei documenti previsionali non sussiste un’evidenza degli impegni assunti ai sensi
dell’articolo 43, che, come tali, producono una rigidità del bilancio analoga a quella
derivante dai limiti d’impegno, per i quali invece sono previste chiare evidenze contabili.
Ne risulta pertanto vulnerato il principio fondamentale della chiarezza del bilancio di
cui all’articolo 3 della legge n. 21/2007, cui è associato il requisito della “leggibilità”, che
nelle logiche del controllo DAS costituisce uno dei presupposti per le valutazioni
sull’attendibilità del rendiconto12.
In
altri
casi,
la
difficile
interpretazione
della
norma
ha
prodotto
effetti
immediatamente rilevanti ai fini della dichiarazione di affidabilità, in quanto ha
determinato comportamenti e atti non conformi a legge.
E’ il caso del capitolo 5014 della spesa (si vedano pag. 164 e seg. dell’appendice),
su cui si fonda il finanziamento annuale al Collegio del mondo unito. Il criterio di
12
Va peraltro sottolineato che la rilevanza del problema si riassume esclusivamente nei termini sopra riportati,
in quanto l’Amministrazione ha dimostrato, in occasione degli approfondimenti svolti sul tema della rigidità di
bilancio ai fini della parificazione del rendiconto, di disporre di procedure che consentono l’immediata
evidenza delle poste contabili ora in esame.
22
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
quantificazione della spesa seguito negli anni dall’Amministrazione non corrisponde
infatti,
a
giudizio
della
Sezione,
a
quello
previsto
dalla
legge.
Si
rileva
che
l’interpretazione della norma data dalla competente Direzione centrale, a rigore, priva
l’Amministrazione della facoltà di predeterminare l’entità del finanziamento, che viene a
dipendere esclusivamente dal numero e dalle qualifiche dei dipendenti del Collegio del
mondo unito, quali derivano dalle scelte organizzative da questo liberamente esercitate.
Inoltre,
secondo
l’interpretazione
dell’Amministrazione,
il
finanziamento
dovrebbe
corrispondere al costo effettivo del personale impiegato, non essendo conformi a legge le
riduzioni unilateralmente disposte dalla Regione. Nei fatti, nell’ultimo triennio risulta
stanziato e impegnato l’importo di euro 200.000,00, al quale pare quindi inevitabile
riconoscere il significato di una quantificazione forfettaria del finanziamento spettante.
Foriere di gravi conseguenze contabili sono le disposizioni delle leggi regionali che
prevedono la contabilizzazione in partite di giro (capitolo 1861 dell’entrata e
capitolo 9873 della spesa) di operazioni relative all’anticipazione di liquidità da parte
della Regione a enti del territorio regionale a valere su contributi loro assegnati dallo
Stato (si vedano pag. 263 e segg. dell’appendice), che più propriamente dovrebbero
essere contabilizzate tra le entrate e le spese effettive del bilancio (e rendiconto)
regionale. Ciò provoca un’alterazione delle rappresentazioni di bilancio, ivi comprese
quelle che concorrono alla determinazione dei saldi, e non costituisce espressione di una
sana gestione finanziaria.
Per gli aspetti di chiarezza contabile, il controllo esercitato sul capitolo 9648 (si
vedano pag. 224 e seg. dell’appendice), che si riferisce al fondo per la contrattazione
integrativa
del
personale
dirigente,
ha
evidenziato
le
logiche
che
presiedono
all’alimentazione del fondo, riscontrando il rispetto dei limiti legali imposti dall’articolo 9,
comma 2 bis, del decreto legge n. 78/2010, ma nel contempo ha appalesato la distonia
che si configura tra l’entità del fondo e l’entità dello stanziamento sul capitolo. E’ stato
dall’Amministrazione illustrato come le logiche che presiedono alla quantificazione del
primo non possono essere immediatamente coerenti con quelle che governano la
quantificazione dello stanziamento del fondo. Ciò non esime però che lo stanziamento
contabile debba essere fedelmente espressivo delle esigenze di spesa relative alla realtà
amministrativa sottostante.
In terzo luogo, il tema della chiarezza e precisione delle scritture e documenti
contabili si è posto con riferimento ai contenuti del POG, sotto il profilo di una puntuale
descrizione del capitolo e della necessità di riferimenti normativi aggiornati e pertinenti, e
con riferimento al documento “situazione partitaria” (si vedano pag. 80 e seg.
dell’appendice). A quest’ultimo specifico proposito il controllo (con riferimento al capitolo
23
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
3680; si vedano pag. 131 e seg. dell’appendice) ha preso atto che un’apparente grave
irregolarità contabile (registrazione in rendiconto di un impegno attribuito a un decreto
che non lo prevedeva, con conseguente irregolare formazione di residui passivi),
desumibile dall’atto, era in realtà frutto di un errore nella stampa del documento
trasmesso alla Sezione ai fini del controllo. Prescindendo dalle cause che hanno generato
l’episodio, si segnala la necessità che il sistema di gestione contabile debba essere
connotato
dalla
circolarità
delle
informazioni,
affinché
ognuna
di
esse
sia
automaticamente e univocamente recepita ai diversi fini e contesti per i quali essa è utile.
Il sistema stesso dovrebbe poi essere in grado di prevenire ed eventualmente
intercettare gli errori, anche materiali, eventualmente occorsi, al fine di evitare effetti a
cascata.
Il controllo sul capitolo fondo 9692 per la reiscrizione dei residui perenti (si
vedano pag. 369 e seg. dell’appendice), sia pur in un contesto in cui le risultanze finali
sono risultate correttamente esposte nel rendiconto, ha rilevato che il decreto esaminato,
che già nasceva per rimediare a un’irregolarità pregressa, conteneva nelle premesse un
errore
materiale,
che
si
ripercuoteva
sul dispositivo,
con
correlati
effetti
sullo
stanziamento del suddetto capitolo e di altro capitolo (9691) coinvolto nell’operazione. Ha
rilevato inoltre che il documento che rappresentava l’elenco delle variazioni degli
stanziamenti conteneva una nutrita serie di errori materiali.
Pur a fronte dei limitati effetti prodotti dagli errori suddetti, non si può dimenticare
la “vis” espansiva che consegue alla selezione statistica dei capitoli controllati, cosicché il
fenomeno rilevato si può presumere di dimensione non limitata.
A questo proposito, considerato che la redazione del rendiconto si alimenta delle
evidenze contabili della gestione, può quindi risultare pertinente il richiamo al principio
recentemente affermato dalla Corte costituzionale con la sentenza n. 138/2013, secondo
cui “modalità non corrette di redazione del rendiconto finanziario approvato con legge
regionale possono costituire strumento di violazione degli obblighi inerenti al rispetto dei
canoni della sana gestione finanziaria”, tutelati dal principio di certezza delle risultanze
gestionali cui può essere associato un valore di rilevanza costituzionale desumibile
dall’articolo 117, terzo comma, della Costituzione in relazione alle esigenze del
coordinamento della finanza pubblica.
Al fine di consentire un’autonoma valutazione da parte della Sezione sulle “certezze
delle risultanze gestionali”, di prevenire possibili gap informativi tra controllore e
controllato e di snellire le attività della Sezione e dell’Amministrazione, è auspicabile che
nel breve periodo possa ricevere attuazione il principio organizzativo espresso dalle
Sezioni riunite della Corte dei conti secondo cui “A seguito di intese, che potranno
confluire in un progetto generale di accesso “concordato” alle scritture informatiche delle
24
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
singole Regioni, in grado di fornire elementi conoscitivi durante la gestione sul modello
del sistema informativo integrato RGS – Corte dei conti, le Sezioni regionali possono
verificare la concordanza dei dati risultanti dal rendiconto, sia per l’entrata sia per la
spesa, con quelli presenti nelle scritture del servizio di ragioneria di ogni Regione (o
struttura equivalente), nonché con le registrazioni dei flussi di cassa effettuate dal
Tesoriere regionale, riversate nel sistema SIOPE, ferma restando la possibilità di attivare
ulteriori riscontri sulle scritture contabili del medesimo Tesoriere”13.
Può infine essere ascritta alla problematica ora in esame anche un riscontro a carico
del capitolo 3543 (si veda pag. 223 dell’appendice), già esaminato in precedenza sotto
il profilo della tempistica con cui è stato erogato il trattamento economico accessorio al
personale dirigente.
Il controllo ha rilevato a carico del capitolo anche una ben più significativa criticità
connessa alla necessità della formale predeterminazione degli obiettivi rispetto alla
valutazione finalizzata al riconoscimento del trattamento economico accessorio di
risultato. Al riguardo, l’Amministrazione ha fatto presente che gli obiettivi per il personale
dirigente, determinati sulla base di delibere di Giunta regionale (da ultimo n. 970 del 26
maggio 2011) che approvano il modello di valutazione delle prestazioni dirigenziali,
“vengono definiti e concordati” a inizio anno. La Sezione ha rilevato che risultano
compiutamente disciplinati il regime e la fase di valutazione delle prestazioni, mentre
invece dalla disamina della delibera richiamata e dalla risposta dell’Amministrazione pare
evincersi la mancanza di una specifica formalizzazione della predeterminazione degli
obiettivi, che costituisce imprescindibile presupposto per la trasparenza delle successive
attività valutative.
I singoli riscontri di irregolarità
Le ulteriori irregolarità emergenti dal controllo non paiono riconducibili ad alcuno
dei temi sistematici sopra indicati.
Particolarmente rilevante pare quella registrata a carico del capitolo 9446 (si
vedano pag. 215 e segg. dell’appendice), che si configura come un debito fuori bilancio.
Si tratta di spese relative a prestazioni professionali svolte nel corso del 2011, che non
hanno trovato copertura sugli impegni del relativo anno. A ciò è stato posto successivo
13
Deliberazione delle Sezioni riunite in sede di controllo (questione di massima) n. 7 del 14.6.2013, punto 2 del
“ritenuto”.
25
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
rimedio a mezzo della disposizione di cui all’articolo 4, comma 72, della legge di
assestamento del bilancio 2012, secondo cui “l’Amministrazione regionale è autorizzata a
confermare l’impegno disposto e non completamente utilizzato nel corso dell’esercizio
finanziario 2011, per la corresponsione dei compensi e dei gettoni spettanti ai
componenti degli organismi tecnici”.
A prescindere dalla formulazione letterale della norma, che fa riferimento a un
“incompleto” utilizzo dell’impegno del 2011 (l’impegno in realtà era del tutto completo),
la soluzione attivata, in sede di assestamento, pone a carico dello stanziamento di
bilancio finalizzato alle attività del 2012 anche una spesa maturata nell’esercizio
precedente, senza garantire la necessaria evidenza dell’anomalia della situazione
venutasi a creare, che, preferibilmente, avrebbe richiesto uno specifico riconoscimento e
un impiego di risorse ad hoc. L’irregolarità ha comunque esaurito i suoi effetti a mezzo
della riconduzione della spesa al bilancio regionale.
Irregolarità sono state rilevate nell’ambito delle procedure di reiscrizione di
residui perenti, che si caratterizzano per l’incompletezza delle analisi dirette a verificare
la sussistenza delle condizioni per la reiscrizione del debito nel conto del bilancio.
A carico del capitolo 3294 (si vedano pag. 375 e seg. dell’appendice) è stata
registrata la mancata considerazione dell’incompletezza della documentazione trasmessa
dal soggetto creditore ai fini della reiscrizione. Nella documentazione esaminata dal
controllo, non vi è infatti alcuna evidenza della regolare esecuzione dei lavori di
completamento dell’opera finanziata dalla Regione né della data di ultimazione degli
stessi, dalla quale decorreva, tra l’altro, il termine di due anni per la presentazione della
rendicontazione.
Poiché
la
certificazione
della
regolare
esecuzione
dei
lavori
di
completamento costituisce il presupposto per il riconoscimento dell’utile impiego delle
risorse pubbliche destinate all’intervento, la reiscrizione in bilancio del residuo perento si
appalesa irregolare, poiché priva di un suo indispensabile presupposto.
Un ulteriore riscontro negativo attiene al mancato rispetto del budget di spesa
assegnato a una Direzione centrale ai fini del rispetto degli obiettivi di finanza pubblica
previsti dall’articolo 12 della legge regionale n. 22/2010.
La
questione
fa carico
al
capitolo 8027
(si vedano
pag. 201
e
segg.
dell’appendice) con riferimento alla limitazione della spesa afferente relazioni pubbliche,
convegni, mostre, pubblicità e rappresentanza. Nel caso concreto la Direzione ha sforato
il budget perché non ha considerato come spese finalizzate alla pubblicazione di dati
statistici sull’attività regionale le spese (stampa e imbustatura) a essa strumentali.
26
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Gli argomenti rappresentati dall’Amministrazione nell’ambito del contraddittorio
finale non sono idonei a superare le osservazioni sopra esposte circa la computabilità di
tutte le attività preordinate al raggiungimento dell’obiettivo finale (pubblicità dei dati
statistici).
Poiché, alla luce di quanto dichiarato dall’Amministrazione, l’obiettivo complessivo
di risparmio di spesa a carico dell’Amministrazione regionale risulta
comunque
conseguito, il rilievo della Sezione incide esclusivamente sull’attendibilità dell’attestazione
rilasciata sul punto. In effetti, in assenza di una chiara e univoca perimetrazione delle
causali di spesa rilevanti, condivisa da tutti gli apparati regionali coinvolti nel
perseguimento dell’obiettivo di finanza pubblica, l’attestazione finale può derivare da
valutazioni non uniformi14.
A carico del capitolo 50 della spesa (si vedano pag. 194 e segg. dell’appendice),
già richiamato in precedenza, sono state rilevate due criticità già riscontrate nel passato
e di cui l’Amministrazione dichiara il prossimo superamento.
Da un lato si evidenzia il profilo attinente alla verifica della regolarità nell’esercizio
del controllo circa l’avvenuta regolare prestazione da parte di INSIEL dei servizi affidati
nei termini programmati e attesi.
Si evidenzia ancora (come già osservato per un fenomeno analogo riscontrato in
operazioni afferenti la gestione finanziaria 2011) il diverso e ulteriore profilo legato alla
verifica dell’effettivo svolgimento dei controlli necessari alla regolare liquidazione dei
corrispettivi di saldo versati a INSIEL per le attività svolte.
Conservazione dei residui attivi
Per l’importanza che la corretta conservazione dei residui attivi esercita sugli
equilibri di bilancio, è necessario dare conto del controllo esercitato nei due profili di
indagine seguiti dalla Sezione: entrambi hanno avuto riscontri sostanzialmente positivi.
Solo lo 0,66% (corrispondente a euro 21.460.177,14) dell’ammontare complessivo
dei residui attivi finali è infatti mantenuto da oltre dieci anni (si vedano pag. 236 e seg.
dell’appendice).
14
L’argomento costituisce oggetto di analisi ai fini della parificazione del rendiconto regionale del 2012. Cfr. il
capitolo “Obiettivi di finanza pubblica per il sistema regionale integrato del Friuli Venezia Giulia.”
27
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Il controllo ha dato un analogo esito positivo anche nell’ordinaria verifica
concernente i residui attivi dei capitoli selezionati con campionamento (si vedano pag. 46
e seg. dell’appendice), in quanto appaiono conservati senza che sussistano obiettive
certezze circa la completa realizzazione dei crediti solamente residui attivi per euro
151.606,99 pari allo 0,02% dell’importo controllato.
28
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
Conclusioni
Considerati e valutati gli esiti del controllo sopra riportati, la Sezione così conclude:
“si dichiara l’affidabilità del rendiconto dell’esercizio 2012 con le precisazioni e nei limiti di
seguito specificati.
Le criticità contabili riscontrate in ordine all’applicazione al bilancio dell’avanzo
presunto e alla gestione del debito potenziale rinvengono la loro fonte nella specificità
dell’ordinamento regionale, che per alcuni aspetti (applicazione e utilizzo dell’avanzo
libero presunto) non risulta per il 2012 allineato ai principi affermati dalla Corte
costituzionale con riferimento all’articolo 81, quarto comma, della Carta costituzionale e
per altri aspetti (fase dell’entrata con riferimento al debito potenziale) prevede discipline
tra loro incoerenti, cui è stato posto solo parziale rimedio dal 2013. Siffatte
problematiche si collocano a monte dei riscontri di legittimità e di regolarità che, in
questa sede, la Sezione è tenuta svolgere. L’affidabilità presuppone però una piena
consapevolezza, che l’Amministrazione ha comunque dimostrato di possedere, di siffatta
situazione, che incide significativamente sulle procedure contabili che determinano il
rendiconto (rilevanza immediata dell’avanzo presunto) e sulle sue evidenze finali (natura
dei residui attivi da debito potenziale).
Con riferimento alla gestione dell’avanzo vincolato, il controllo ha rilevato il
mancato rispetto della destinazione per i capitoli di spesa 3052 (quota parte delle
assegnazioni) e 4558.
Relativamente alle entrate, va nuovamente segnalata, sia pur all’interno di un
quadro complessivo di operatività che presenta ineludibili elementi di differenziazione, la
necessità di una doverosa attenzione alla corretta attribuzione dell’entrata alla
competenza dell’esercizio, che potrebbe essere lesa dall’applicazione di regole di condotta
per l’accertamento non coerenti e tra loro disomogenee.
Limitatamente
agli
aspetti
sopra
evidenziati,
si
dichiara
l’irregolarità
degli
accertamenti sul capitolo di entrata 2306 con riferimento all’articolo 37 della legge
regionale n. 21/2007 e sui capitoli di entrata 1140, 87, 1807, 3049.
Gli esiti specifici del controllo sugli atti esaminati evidenziano, con riferimento alla
spesa, l’esistenza di irregolarità per il capitolo 6016 in relazione all’articolo 44, comma 2
bis, della legge regionale n. 21/2007. Limitatamente agli aspetti sopra evidenziati, va
dichiarata altresì l’irregolarità della gestione del capitolo di spesa 50 sotto il profilo della
insufficiente verifica della completezza della prestazione e della conformità del servizio
29
2012
Relazione allegata alla dichiarazione di affidabilità del rendiconto generale della Regione Friuli Venezia Giulia
eseguito rispetto a quello dovuto. Con riferimento al capitolo 5014 si dichiara
l’irregolarità per l’inesatta applicazione della norma di legge che quantifica il contributo.
Le singole irregolarità attengono ai capitoli della spesa 9446 per la configurazione di
un debito fuori bilancio e 3294 per la reiscrizione di residui perenti priva di un
presupposto.
Si richiama inoltre, in generale, all’attenzione dell’Amministrazione la necessità
dell’adozione di misure atte a prevenire irregolarità del tipo di quelle individuate a carico
dei seguenti capitoli: 3680 (assenza di valutazioni sulla congruità del prezzo), 3704
(ritardo fra tempi da programmazione e tempi da esecuzione), 3783 (scostamenti tra
programmazione e azione esercitata in concreto), 3543 (mancata formalizzazione della
predeterminazione degli obiettivi e ritardo nell’erogazione del trattamento economico
accessorio), 9873 e correlato capitolo d’entrata 1861 (imputazione contabile non
espressione di sana gestione finanziaria), 9648 (distonia tra l’entità del fondo e lo
stanziamento a capitolo), 9692 (nutrita serie di errori materiali).
Le irregolarità emergenti dal controllo non assumono un significato tale da
precludere la dichiarazione di affidabilità del rendiconto 2012”.
Trieste, 5 luglio 2013
f.to
il magistrato relatore
cons. avv. Fabrizio Picotti
30
2012
DICHIARAZIONE DI AFFIDABILITA’ DEL RENDICONTO GENERALE
DELLA REGIONE FRIULI VENEZIA GIULIA E DI LEGITTIMITA’ E
REGOLARITA’ DELLE RELATIVE OPERAZIONI
ESERCIZIO 2012
Appendice alla relazione approvata dal I Collegio
con deliberazione 5 luglio 2013, n. 44
Esiti istruttori
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 3UHVXSSRVWLFRQWHQXWRHPHWRGRORJLDGHOFRQWUROOR
!"# $
&*++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ =
?@J?J
K
WX++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ X
Y
X
[
X=
JJ?J\?++ X]
'HVFUL]LRQHGHOO¶DWWLYLWjGLFRQWUROORHFRQWHQXWRGHOO¶LVWUXWWRULD
[@^"+++++++++++++++++++ X
\ [@"WXX
X
`\ [@"WXX
ky
\ [ @ J J
kK
\ k]
JJ # ? !*!J
*++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ k{
J
k{
Y
=W
J
=X
=]
Y
KK
J
K{
]=
|J?+++++++++++++++++++++++++++++++++++ }
^?
}
kK
~
??
Kk
~Y^"^WWK€WXk
kWy
,OFRQWUROORLQWHUQRGHOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDQHOO
DQQR
!?*++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ kX
+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ k
??
WX +++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ kk}
y]JJ=
y{
\X‚WWK++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++ kk]
9HULILFKHVXOFRQWRGHOSDWULPRQLR
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ƒ??„J#
\ †# J ?‡ J JJ‡ " WXX ‡ ‡ ‡ ‡ ?‡ ? ?‡ ? ‡‡J‡
\`#‡
\#‡
\~#‡‡
\[ [#‡?
‡
\y]\=\\
\X‚WWK‡
\ˆ#‡
\[#‡
\^J^#?!*‡
\ ^# ‡ ? ?‡
Y^"^WWK€WXk‡\
k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 3UHVXSSRVWLFRQWHQXWRHPHWRGRORJLDGHOFRQWUROOR
3UHVXSSRVWL WHRULFL H VLJQLILFDWR GHOOD GLFKLDUD]LRQH GL DIILGDELOLWj
'$6GpFODUDWLRQG
DVVXUDQFH
JJ
kk^y
?J X{Ky \ {W J k ? Xy J
WWk\Xy"†~ƒ
^ $ J ?  J ?\ X J J J J WWk ? ? ‰„#
X\
ƒ ? €JJ?!\€*‡
\
ƒ J J ??J
!?\*
?J
ƒ!?J\
*‡ @
! ? J?* J ! * J \
‰ ? J @ ^ ?
JJ?
J !*  J Š \ @ ?   JJ?
?J  J @ J J JJJ‡
X
~WWkWW=WWy
WW} WWK WW] WW{ WXW WXX ? " ?J \ XW {\K\WW= \ { X=\K\WWy \ XW XW\K\WW} \ X }\K\WWK \ Xkk K\K\WW]\KXX=\K\WW{\X{}\K\WXW\=WK\K\WXX\]k\K\WX\
=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 k\
JJ? J@ ? JJ ?  J J \
J J JJ  ?JJ
JJJ
?? J @
J J ? ?
JJ? ? ?? ‡
=\
‰!*
JJJJ
@JJ‡
y\
J‚J
!* 
&J ? Š J J & J J J ? ! * J‡
}\
J‚J !* ‰?
? J  @ & &?\
@& J ?Š@
‡
K\
" ?? J J
 \  JJ\
" J J J &JJJJ
@ŠJ
y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J  & ?‡
]\
@ ? " ? @ J  
J ! y] JJ = ]
WWK\X
XW?kWWXX\
Xk @ *‡
{\
? " ! JJ?* ?   ? ?
JJ?\Xy‚WWk!
{^\k}K‚X{{=k}
\ XX=‚X{k=*# @ ? ^ J |‡
XW\ ? ƒ J
?J ? ?  JJ ? J
?J
J‡
XX\ ƒ J
^ J " J JJ kk ^\{W‚X{Ky‡
X\ !ƒ
? * ?JJJ
@ J ??J
? ? J JJ\
@ƒ?
@J?J
J‡
Xk\ ?J JJ kk ^y?JX{Ky\{WJ?XyJ
WWk \ Xy  J ? }
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J  ?? ? ^  † ~ X XW
WX\XK=JJ?\XkKJ
WX J " ?^\
JJ? " 
† ~ J J ? X ? ? \
@  ? & ?
 @ J J Š J ? J J ‰\
(YROX]LRQHGHOTXDGURQRUPDWLYRUHJLRQDOHGLULIHULPHQWR
] WWK \ X ‹J J JJ Œ @  & WX ? \"‰
J
? J  J \ X‚WWK ? J J ^\ ƒ ? y W J WWW \ K ! X J WX \ } J J WX*
@ ?  ‹ J JJ@
J
\X‚WWKŒ\
J @ WXX ƒ WXk X JJ y \ X‚WWK J WXk \ K‚WX !
X JJ * @ &? ? ƒ K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J &? &? JJ ~ ?? J & \ ? J
?ŠJ\
†J@
?ƒXWXk
?WXk\KkXJ
WX Xk JJ ] J ?@
!
kX JJ } \ X‚WWK* ? JJ
ƒ J ‹ J ‰ Œ @ JJ
J J ?   ? J ‹JŒ?J\
†&J?€
J&ƒ @  J
WX#
-
y ! ^*# & ƒ WX\JƒJJ
& K WX \  J ?
&J?&&J
^  J?  & J\
\‚WX
~  J X \=‚WWy?J
†~
=y\X‚WW
?JJJ?
† ~ {] \ {‚WWy J?^\
y ƒ?\yJWX!
]*J&J^
? ?  J
]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J???$?
&JJ?&‡
-
kk !? J ? J ? *# JJ
J J J ? JWX\X=yWX&XkJJXX\
* J & kk J Ž Ž Ž ? Ž\ ? \ * ? ? \ * JJ X kk &?
?‡
-
yX JJ = ! ?*# JJ ƒ & Xk
JJ X \ X=‚WX J WX\ ? ? ? J !JJ J ? J
&J J J * ?
 JJ J J J ? ? ?  Ž JJ
JJJJJ
&JŽ\
[ JJ ? WXk  ˆ  \"J
WX @ ? #
−
kX JJ k !J J 
JJ?*#WXk\K
kX J WX Xk  kX J WX J J ? @ J J \  JJ } Xk ? @ "@JJ!\\\‚WX\\\y‚WX*
 ? &  J ? &\ y \ |? ? J ^
? JJ ^ !\ # ? J *\ & ? J J J WXX \ XX  &\ Xk \ X ? k= &@&\y\
{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 XK\W=XkWX}{kJkXJ
WXJ
WXk\
? JJ K ? ? @ k}\X}]K WX k]y]= J kX J WX  J
WXk‡
−
kX JJ } !J J 
JJ?*#WXk\K
kX J WX Xk  kX J WX @JJ?@
?
\JJXk
? @ K{\XWkk WX {}=yy J kX J WX ? WXk J J\
JJ k Xk ? @ \=X{\k}{K
WX J ? {}=}} J kX J WX ? WXk J J\
?JJ=?@Xy\=]\}=ykX
WXJ?{}==KJkXJ
WX ? WXk J 
J #  J 
 JJ WXk X=\WWX\Xk}W} WX J ? Xy\=]\}=ykX X\=]X\yW{y ?
J\"„
J
J?JJJ@
? J  @ WX J
? JJ J  J J?WXk!k\yk\X{kKW*\
k
"J
JJ^[""^WWK€WXk\
=
† ?\
y
"?
\=\]\\\W‚WW?
?J
^\
}
" ? WXW€WXX  ?
J
#??J
^\
K
" ? WW]€WW{  ?
J
#??J
^\
XW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJ y Xk ? @ =K\y}=K]
WX J ? {}ky] J kX J WX ? WXk J J‡
−
}} JJ X !J J 
J*# WXk \
KkXJWX
=JJ]ykXJ
WX J  ? J =y\WWWWW {}X{ J kX J WX WXk J @ ? ? X]kkXW\
^?J J J J J ? kX  J? W]\k}KWW @ ? J JJ?kXJ?
X]\]\KWWX=\  J J ! }{ k]y] * J ? WXX J Š 
J ! ? ?*
?J?\
@ ? J J J?J?
J\
WX J ?J J J J  ‰ J ? \ WXX ƒ ? J J
?\KWK\WWK{?
? ! {}=y*\ ^ WXW JJ ]
"
\=\\\yk‚X{]X@
??J
^\
{
?J
 † ~ J J "? ?
J?\
XW
J ƒ J J J@Jƒ?\
XX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 y\{kW\Xy]} J {}W ! J JJJJJJJJJ
*ƒ
?J
@
??y{}X??
?J?"WWK€WXk\
WW{
kX\"WW]
J J ? ? J  J{}k}{}kK{}=k!
?
X{{]€X{{{ WWW€WWX WW}€WWK* J J? k\y]K\kK={=# JJ ƒ {}=y {}yy!?*\
&RQWHQXWRGHOFRQWUROORVXOUHQGLFRQWR
2JJHWWRGHOFRQWUROOR
WXJ
JJƒ#
* J ‡
* 
J JJ
?
?\
" @ J J ? X* ? J JJ#
! *J!
*??
?JJJ\
J ?  " WX X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J JJ  
* ? J  ? &J J ? !  J Š ?* @ &@
WW]J\
J „ ƒ J J & J  ?JJ?
@#@WXJ
k* ?WW
=* ?J
$
y* ??\
& WX "
J  ? }* !Y^"^WWK€WXk*
? &? JJ !J *\
&@&
K* J\
J
& y] JJ =
!&
J & ? J JJJ*J
 J J !WXW€WX*
XX\ "J J ƒ?J?
WW{ \
?J
XX
? ]\X\WXk  J JJ ?
JWX$?&\y{
!?&*\
Xk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ]* J J JJ\
 ? J &JJ
?JJ
@?J\
~ J ? ? ? !J*
\ " @ ? J J ? J
!? ?  ??*\
?
Y^"^WWK€WXkJ
? WX J J \
0RGDOLWjGLVHOH]LRQHGHLFDSLWROLHGHOOHRSHUD]LRQL
J J  ƒ  J  J J J J ?\ " ƒ @
J J ? JJ
JJJJ
JJJJJ
 J  ? \ |
JJ J J J ? @? J ?
J??#J
?
J J J J ‹X Œ\ JJ !
J J * ƒ  ? ? \ ƒ
??@

J ?  J JJJ
\
X=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J JJ ƒ J ? ? " WX]WXk\k@J
\@JJJWX
J ƒ @@ !
X@Xk*\J
ƒ  &J J Š ?  @ ! ? * ? J ! WW]*#  J J  ?J&JJ?\
JJJ
?X=\
  ! J*ƒ
@JJWX
Xy  J ‚ J # Š J J? @ ! @X} ?  XK @@ ? *\ @ &J  ƒ ?? J JJ J# ƒ ? JJ
JJ
JJ@J
J\
X
XWƒJ?J?"WX\
kykJ?J?"WX\ƒ
\kW]W!@
^*J
\{]}k
‘J\{{W=?JJJ
!JJ?J
J ] ? @  J J  \ yX \\ \ X‚WWK J
J WXW*\ | J \
X=
ƒ@@\
Xy
J @ ? & ! J ^J*?\
X}
=@?J\
XK
X@?J\
Xk
Xy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ^?J WX @X] &
?WW?
 $ !@
& @JJ
? JJ  $
J *\ J J ? ? ? @ @ ƒ J "\ J J  & WX & Y^ "^ WWK€WXk J &? @#
 ?  JJ J \
" J &y]JJ=
\
J J 
JJ  @ @ ?\
J?J ?J ? & WX ƒ
@ ]W X{ K]y WX XkX
W \K=k WX J \
X]
^ XK ? !\ \ k‚WXk*  ? J  \ XX}= \ XWy @ WX
J?JJ\
X{
XJ?J?"WX\
W
kJ?J?"WX\
X}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2**(772'(/
&21752//2
QXPHURGHLFDSLWROLHGHOOHRSHUD]LRQLVHOH]LRQDWL
(175$7(
RSHUD]LRQL
63(6(
RSHUD]LRQL
kW ?"WX#
y
J
yX J J J
= ? J
= J
=] J J k ? y
y
J
X{ J J J
‚‚‚
= ?"WX#
=
J
k J J J
= J J XW
J
y J J J
] J J !JJ & *
X}
X
J?J
k=
? " = •
==
k
J?J
? " X X
•
?
‚‚‚
K
??
‚‚‚
Y^ "^ WWK€
WXk
\ y] \ = \\ \ X‚WWK
J?J ? "
!* }
J
?
727$/(
FUHGLWL
FDSLWROL
FDSLWROL
GHFUHWLG
LPSHJQR
PDQGDWL GL SDJDPHQWR D
FRPSHWHQ]D
RUGLQDWLYL VHFRQGDUL GL
IXQ]LRQDUL
GHOHJDWL
D
FRPSHWHQ]D
UXROL GL VSHVD ILVVD D
FRPSHWHQ]D
PDQGDWL GL SDJDPHQWR D
UHVLGXL
RUGLQDWLYL VHFRQGDUL GL
IXQ]LRQDUL
GHOHJDWL
D
UHVLGXL
UXROL GL VSHVD ILVVD D
UHVLGXL
"
!Xk* J?J  @ &J ? J &JJ ? J WXX X
}W=— !k\y]* X
"y&K\
XK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \J}XKK
JXy=?@k\
3URJUDPPD]LRQH H VYROJLPHQWR GHO FRQWUROOR &ULWHUL GL YDOXWD]LRQH
GHJOLHVLWLGHOFRQWUROOR
? "†~?J
\
J@ " ]
WXk \  ? JJ "
? WXk $ ] WXk
\kƒ??!J
J JJ * @\JJ?J
ƒ]WWK\XJJ
JJ@
?JJ
\
" Š  ? J
J  ƒ ? J  J ƒ \JJ?J@
ƒ J ? J ?  J JJ?
J ƒ J \ ? ƒ ? J  ?J J J J ?  ƒ JJ 
JJJ^
?\
"&WW}K{—&WWKy=K—WW]
yy—WW{&]Xy—WXWk}=—WXX&X==—\
k
"WXXJk]k{&JX=\
X]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 " ?  @ W J WX @ ?\XK=‚WXJ^?
" JJ WXk @ W J WXk  J  ƒ J ??\
XX WXk ƒ "?
JJ  J
J J J J ky=k{}=]!?*\
? ? "?
JJ 
J JJ J ? ƒJ\†?
@
@ ?? J
?J?
J " J ˜ & WX= ?
&??JJ\JJ
J ƒ ? & # J? ƒ ?  @ ƒ
J J \ " JJ?JJ
&JJ?J
JJJ$
J\
WX ƒ ? ~\{XXyJWXk\Jƒ
!\{yWXWXk*\
WX ƒ J @ "
? \ X=]] Xk WXk
?X=WXk\
=
˜J"JJ
 ? JJ J \ ??JJJ?
JJ
?
JJJJ?\
X{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ~ J \  ƒJJJJ
\k{WWXk?J]WXk
??\
J JJ ?  J J \ ?? kKW=
! J JJ ^ * k}]W ! JJ ^["* ! " \ X] kW J WXk ^ \ X==K XW WXk k}]W \ X}{{ X WXk *
$ k{= J J !"\yy}WXk^J
X{ WXk*\ ‘ J
JJ
??!"\
k}kXKWXk^\XyKK}yWXk*\
?&JJ\
?ƒ?J
?J  J J ? ? J\
ƒ?J
J  ? ? J
 ? J @ J\
W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HVFUL]LRQH GHOO¶DWWLYLWj
GHOO¶LVWUXWWRULD
GL
FRQWUROOR
H
FRQWHQXWR
0LVXUHFRQVHTXHQ]LDOLDVVXQWHGDOOD5HJLRQHLQHVLWRDLFRQWUROOL'$6
$ 0LVXUHFRQVHTXHQ]LDOLLQHVLWRDOFRQWUROOR'$6VXOUHQGLFRQWR
J?J
J
WXX"&JJ
JJ@J
\]k‚WXy\
J}  J JJJ\]k
WX @ " J „ JJ ? WXX J J  & &?
?  $ ?
J?K\
?
JJ?J
 WX \ Xy 
JJJJ&WX
K J WX ? \ XK  \ X] ? y
J J J  J JJ ? " }\]\WX ]\]\WX K\{\WX
W\{\WX kX\XW\WX X\XX\WX y\X\WX \X\WXk X\\WXk ]\\WXk Xk\\WXk ]\k\WXk
X=\k\WXk X{\k\WXk }\k\WXk {\k\WXk k\=\WXk {\=\WXk XW\=\WXk k\y\WXk K\y\WXk XW\y\WXk
XK\y\WXk\y\WXkXW\}\WXk\
}
\Xyk=KXk\K\WX\
K
" J  ? J # &‘ ? ^ ! K\K\WX* "?  J J J !J X\]\WX* J J ! K\]\WX* " ! X\X\WXk* "? ! X\k\WXk* JJ?J??J
? " WXX !  ? ‘ JJJ?
J
?J?JJ?
J J J? 
?
?*\
X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J J Xk ?J WX \ X{ k J
WX " JJJ\
& WX  J JJ J & y{ J JJ ?JJJ
?JJ
JkW?J&@]\
\ Xy  J ? ? @ " „ ? J? J J
? @ J # J? ? J
\ ‘ J J  J & ƒ ???Š
J\
& J @ \ = WX  J JJ {&y\
X‚WWK\ JJ !
J &? &? ™  J ? @ ? ?*J
? J " ^ ! \ Xk y J WXX*\  J

X{ J WX ? J ?WXX
? ! ? ?
? J? J * ? ! ]
JJJJ!\X{}y
=\X\WXk*WX$?&\y{\
{
~\\W"WXX!\\]k‚WX*\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 *\ " ? J ? ? \
" J WXX ? J
JJ?J\
? J ‹ Œ J ? ?J"??\
k
PLVXUHDGRWWDWHGDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHUHJLRQDOHLQHVLWRDOOHRVVHUYD]LRQLIRUPXODWHQHOO¶HVHUFL]LRSUHFHGHQWH
2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
kW# ƒ ? ?
\‰ƒ?
J
J
J
 @
J ? J J\ ?
J ? J J !
^JWW]*
? ? ‹?Œ @ J J @?
\
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
? J " WXX \ ‹ Œ ? ‹?Œ JJ
" @  J J  ?? Š JJ @JJ
J JJ
 XK\X\WX JJJ J ^ J š
k}y\KkK\}X}}\ ? @ J J  ?J ?
J@?J
\
kW
"?\{€=="WXX!\\]k‚WX*\
24
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
" J
?\‹?ŒƒJ
\ ? J@ƒ
kX\X\WX ! @J?J*
 J JJ
\ X \ = \\ \
X‚WW{ !   W=*\
XK\X\WXƒ

JJ?
J
 ? ! * J   ƒ ? J
@ \"J
J J ? ? @
!J*\
J J J !
J* @
J ? J !J*\"
J J
\
" J ? ? " J\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
‘ ? kX# J
? "  J ?? \ \ KW‚WX
\ J
? ?ƒ
‹JŒ
JJ?J
? \ ‰ ? JJ
?
J@?
J \ ? ?  ? ?
J \
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
^ J \ KW X‚]\k\WX

\X\
WXk !\ K kX\X\WX* ? J  J ? ? J ? ? JJ ~
??J
\   JJ ? J?kX\X\WXšKXW\kW\}Xy}K
@ ? ? ? š ]\=k\kK{k
?
@ J? # ? J? J ?\
? š
KWX\]KW\kKKK= ƒ ?  \  ~ ?? ? \
? k#
J
\ XXy K‚XW\y\WX J \ Xy \\ \ XW
X=\K\WXX J ?  @ J \
~ "
JJ ?? JJ J J J\ \\ \ X= y\K\WX \ ]
JJ X=€X} ƒ !=WKk=WK=*?
J!šy\WWWWW
J*J?
!=k}*\
JJ
JJ J }\}\WXk ? J ƒ ‹ JŒWXk\
kX
k
"?\==€=]"WXX!\\]k‚WX*\
"?\=]€y"WXX!\\]k‚WX*\
y
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"
JJ
JJJ
J ?
@ \
†?J
WXk $ # J ?J
J
\ X \  WXk
@
š
KWX\]KW\kKKK= ! ? * ‹
Œ 
J J @ J? š KXW\kW\}Xy}K
J
??
š ]\=k\kK{k\ Š  @ \ ? JJ?
~ 
! J* ? J
\
" J ? ? " J\
" J J?
J
?\
" J JJ ?
@JJ
J $SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
J ? J ? \
? ‘kk  J JJ
J JJ? }\XX\WX ? ? \
 ?? ? ‘\ ? ?  J kW\=\WXk JJ ? J ‘ ?k=\ ? J?J J 
?„J?
   J ?
kX\K\WX ? Ž&J ? ƒ ?? J
& J ‘ ? JJJ?
JŽky\
?J
J!=\=\WXk*???
{XXKX{=
?
J
 ? J
?‘J?\
" J 
J JJ XX\\WXk
?J J XyK=k} J ‘
ƒ@
J ?J\
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
?\
" ? J ? ? J\
"J\
"
J
JJ\
kk
"?\XkX=W€X=XX}€XK==€=y"WXX!\\]k‚WX*\
@JJ#
X\ ?J
\XX\X}\X\WWk\k?‘‡
\ @‘??!‘J
*J‘?‡
k\ "?@?JJ?
‘‡
=\ J "?  J JJ @ J ?
J
‡
y\ JJJJJJ?
J‘??J\
ky
"?\ky€k]"WXX!\\]k‚WX*\
k}
"?\Xy]€Xy{"WXX!\\]k‚WX*\
k=
}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
yX] kK !J JJ ? ‘? | ‘*# ƒ
?J‘\
}]{y k] ! J
J J *# ƒ
?J‘
\
{Xy= k{ ! ? ? ?J ˜ \\ \ y‚X{] ?
J*# ? ?
\
X* [ ‘ \
* @? ?# " J ?
J@?
 !
? J? J XW?J?J
J J J ?*\
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
 ?  J
J  X]\k\WXk @ "\ ? \\\
‚WXX J JJ ?
‘? J @ ‘\ ?
J WX\
 J J X]\k\WXk ? J XX\k\WXk ?
J ? ‘
\
"?  ? ? J JJ  \=\WXk \
X* ƒ J
 \=\WXX‡ Š \ ƒ??‘J\
* ? J J?
^ # \\ \ k}‚X{{} J \\ \
y‚X{] ? J X\X\X{{}J
XW ‡ \\ \ Xk‚X{{]
JJ
J ? \\ \ k}‚X{{} !XX\{\X{{}*# J J kW\]\X{{} J J? \ ?\\\y‚X{]
ƒ\
kK
"?\X{]€WX"WXX!\\]k‚WX*\
"?\X€XK"WXX!\\]k‚WX*\
k{
"?\=€=}"WXX!\\]k‚WX*\
k]
K
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"J\
"J\
X* "\
* "J\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
yyXX =W ! J @ ? ? J
 JJ ? J J ^?*# ‘\
J ‹JŒ=X\
kWyW =# " ? J J
\
Xy} =k ? ? J J?
# @ " ? J
J
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
"?   
JJ
K\y\WXk ƒ ? J ?Š\
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"J?
?
J J JJJ
}\XX\WX\
JJJ
kW\X\WXk J ? " J J J J J J J J @ ? [\ J
? ‹ JŒ ‹
JŒ‡ ‹ ?Œ ‹JŒ\
????
WXk#ƒ?
WX\
„ J  @ ? | ?? ? ^ ]\X\WX JJšX{]K=J\
 J JJ
 X]\{\WX ‹ƒ ?   JJ
 ? ??J
JJ?J@
? ? JJ Œ\ J ??  ? ? ?  J  ?\
? 
J JJ J " J X{\XX\WX ? ?? " J ? ? ?J\
"J\
=W
"?\XK}"WXX!\\]k‚WX*\
"?\Xk}€X=W"WXX!\\]k‚WX*\
=
"?\kk€k="WXX!\\]k‚WX*\
=k
"?\XkXyX}W€XK="WXX!\\]k‚WX*\
=X
]
"J\
" J J Š ? J
??
?"
J\
"?
ƒ ? @ WX\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
J‹Œ\
J " ?\
X* JJJ
J? ? J J
J
JJ ? ?
J? JJ
JJ ? J ?  JJ\
* J? @ ƒ
J
?J
?# @ ƒ ? J @
\
{K{ == !?J ?
JJ |*# "
J J
J 
  J JJ ??  
J @ ? ^ \ X XW\\X{]=
J
" J JJ ?
J`
\
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
J   J?
J J\ ?

JJJ
JJJ\
"? J J? €?J  J J J X}\=\WXk \
X* › J ? ? ? J? ? JJ\
J ? JJ
WX=€WX}\
* " ? ? ? J ? ?J
\
kW\X\WXk  " ? J JJ J  JJJ\
Xk\=\WX \
==
"?\XK€k"WXX!\\]k‚WX*\
{
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
X* " J ??
?J\
* " J ??
?J\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
=W =y !   J JJ ? ?? J ?? J $
J J J ? J J J JJ ? J J
? ? ^*# ??\
X* †  
J JJ ? \
* 
J J ?
?\
k* †J?
 J
J?\
}WX] =}
!J
?  † ~ @
?†~
?  *# " ? ? ?
?  J 
J J
\
}XKW =K !  J  ?  J J
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
‘ J J ]\\WXk J\
X* ? J ƒ ??
J J J? J
J\
* ƒ J ‡ ƒ JJ
\
k* ? ? J? JJ
J\
 J J X]\k\WXk ? ??
J\
 ?  J
J J X]\k\WXkJ\
=y
"?\X=k€XyK"WXX!\\]k‚WX*\
"?\W]€XX"WXX!\\]k‚WX*\
=K
"?\WX€W]"WXX!\\]k‚WX*\
=}
kW
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
X* " J ? ? J\
* "J\
k* " J ? ? JJJ?\
"J\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
? $ @ *# ??\
X* J \ }XK} JJ ?
J@
J
@\
* [ ‘ \
}XK}=]!
J   ? ? 
 ? $ J? ? ? J  JJ JJ JJ J ? J   J JJ @ J
*#??\
X* J \ }XKW JJ ?
J@
J
@\
* [ ‘ \
KKy ={ ! JJ JJ J J*#
" ? J 5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
X* JJ
 J JJ JJ @
J J
\
* ?? @ ‘
?WX\
" ? J  J JJ ? ‘ @ J \
X*

J
JJ\=\WXkJ
  J ? ??J J\
* "?   
J ?? @ ‘ J\
"?   
J J J @ ? Y^ ƒ
=]
={
"?\XkXyX]€X{]"WXX!\\]k‚WX*\
"?\XKK€X]X"WXX!\\]k‚WX*\
kX
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
X*
*
X*
*
" J
J J
J JJ J?\
"J\
" @ J
J J
J JJ J?\
"@J\
" @ J  J J J\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
J J ? J \ " J \
y]= yW ! J ‘ ? J? ?*# J J ? ?? J J Š J
?
$ ? J J ? J\ † J
J ?
?\
=}}k yX ! ‘ JJJ J ?J ? J ? J
*# " ? JJ?ƒ
J\
{XXXy!
J|J?
?JJ
*# J ?
?\
X* @? ? J ?\
* J J 5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
\
"?  ? ? J JJ  \=\WXk J ?
? J ??  J J ?#
? J J
JJ?™
J ?
JJ
JJ J
?J??
 J J \?
?
??\
 {\y\WXk@
J "??‹
\\kX\X\WXXJ
J ? $ J?  J? JJ
??JŒ\
? ? ]\y\WXkJ\
@? ? J@ @
?\
J ? J \ J J @
J
J
JJJ
yW
"?\=}€yX"WXX!\\]k‚WX*\
"?\y€yk"WXX!\\]k‚WX*\
y
"?\=W€="WXX!\\]k‚WX*\
yX
k
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"J?
? J\
"@J\
J
?J@
J "\ " J
\
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
JJ\
k* JJ # ?
?J\
Xy=W yk  J ? # " ?
??J ?  $ J ??\
 ƒ ? J ?? J J J \
{W= yy# " J JJ J @ 
@JJ\
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
? J
J ?J  @ J
\
" J J J ^??
?J J
WW{\
"JJ
? J kX\K\WX"\K
X\=\WWW J 
? \ yk \\ \ K W\k\WWW ‹
J ? @ J JŒ\ J ? ?? J?\
"J
JJ ]\y\WXk J
?
J
?
\
 ??  J
 ?  WXX ‹
J ? ? Œ\ J
 ? y=\
† J  XK\XW\WX J J\J
\=\{WJWX
!\ X= y\K\WX* ? J J?J
^ J ?J?\
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"JJJ
J ?
J
\
" @ J ? ? ? J
\
" ?
J\
yk
"?\XkX€Xk$\XXWW€XWXXW€X"WXX!\\]k‚WX*\
J\\XXkk}?X{{KX{{]?JšX\WX=W=š\}}=K]
??J
JXW\\WX#J?kX\X\WX\
J \ \ {WX=W] ? WW= WXW ?? ƒ J WWK J
?J# J ?
kX\X\WX\
yy
"?\XX€XX="WXX!\\]k‚WX*\
y=
kk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 2VVHUYD]LRQLIRUPXODWH
XX=W y} !@ JJ?*#
" J ? ??\
}k}
yK#
Jƒ
? J? ?? J?J
J\
5LVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
JJJ
kW\X\WXkJ@
" JJ?J
J š k\yWWWW XX=W \ \ yk} y\}\WX ƒ
???J
\
?   {\y\WXk ‹ ?
J@
J Œ\
JJJ
}\k\WXk J ? J J J ??J
 [ ? # ƒ J?\
J
 ? ‹ ?
?JŒ\
y}
yK
"?\XXyXWXXkk€Xk="WXX!\\]k‚WX*\
"?\{]XXW€XXX"WXX!\\]k‚WX*\
k=
9DOXWD]LRQLGHOOD6H]LRQH
"J\
XX=W ƒ JJ #
\
"J\
% 0LVXUHFRQVHTXHQ]LDOLLQHVLWRDLFRQWUROOL'$6SUHFHGHQWLLOUHQGLFRQWR
J @ &JJ ? J WXXWXX?
JJ#
−
??X{]XX{]KXyKKXy{y]
!  $ &JJ JJ* JJ & # ? ? WWy\  J J ? ?J
 K WXk ?? ^  ?J \k=W} K\k{k]W ?
\
! X\{{X]K KXyK* ƒ ?
JJ J ! *\ J@JJ
??J‡
−
? ? ! Xy\={kKX ? X{{}€X{{]* XyXW &y{ ! &^" J ? ? ?* ? & # ƒ ? WW{\ 
J J  X] WX @ JJ? ? @?‡
−
??WWkWWyX={y}W!
@ J J ? J* & # ƒ ? WW{\
J J J "? J J? €
y]
"?\}}]X€]"WXX!\\]k‚WX*\
"?\}}]X€]"WXX!\\]k‚WX*\
}W
"?\}}"WXX!\\]k‚WX*\
y{
35
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?J J @ J  J KWX]WX#JJ]\y{}=X
ƒJ‡
−
? J? J ={{}X ! J [ ? €[*#ƒ?
WXW\
@ J  
\kXJWXXJ
J?$J?
‹ J? JJ ??J
Œ\"‡
−
? J J y=K}
! J  † ~ ? J@*#ƒ?
WXW\ "? 
 
J?
@
?$JJ
\
JJJ??\
"  J ? JJ\"J@‡
-
!*?J
?J JJ J ykKK}k ! J " J ? J ? J? *# ƒ ? WXW\ "? 
}X
"?\y]€y{]X"WXX!\\]k‚WX*\
"?\}W€}X"WXX!\\]k‚WX*\
}k
"?\y{€}W]X"WXX!\\]k‚WX*\
}
k}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6  
J

WXW\
? ? 
ykKK
JJ J ? \ "
J@‡
-
J \ X} WW}= !J J J *# J J J
?WXW\
? ? @ J JJ
J
J†~‹J
J?J
?^
J  ? @ J J
 $ Œ
?JJ
\
JJ
 ? \  ? ? JJ ?J J J\ " @
J\
& 0LVXUH FRQVHTXHQ]LDOL LQ HVLWR DJOL DSSURIRQGLPHQWL VXOOD JHVWLRQH IXRUL
ELODQFLR3URPRWXU
&J &? WXX @
" ?? ? J J}y {WW{\"?&JJ
?J # JJJ\}
WXk  J JJ J
}=
}y
"?\KK€K]"WXX!\\]k‚WX*\
"?\y=€}y"WXX!\\]k‚WX*\
kK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6  J ? J J }} J
kWJWXƒ?
J\
" " ?? J J?^
 ? „ J JJJ!?
*\  J JJ ? ? ? $
? ? @ @
???J
\
??J
]JWXk???J?\
J J WXk @ 
?\
? ?JJ
J ? J ?? J \ "
J??
?JJ\
' &RQFOXVLRQL
JJ ? J @ " ??  ?J @ 
J?JJ
J ! J  ?‘*?
? ? ? ? J J WXX\ " ?J \
? $ J ? J  ?
}}
"?\y{€}W"WXX!\\]k‚WX*\
k]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 @ JJ @ J \
^ ? ? ? ! XyXW & KXyK KXy{ *\
J ƒ  ? JJ J   ?
J\
&DSLWROL VHOH]LRQDWL FRQ FDPSLRQDPHQWR VWDWLVWLFR YHULILFKH GL
UHJRODULWj LQWULQVHFD UHJRODULWj GHOOH SURFHGXUH HG HVWULQVHFD
OHJLWWLPLWjHUHJRODULWjGHOOHVLQJROHRSHUD]LRQLVRWWRVWDQWL
3UHPHVVD
J ! * ƒ  &J & ? JJ }] ? J ?J#
@ ? ?\
J!*ƒ?J
  J \
! * ? J?
JJ#
ƒ J J J \ J J J ?
}K
J ƒ X@\
}]
WXJ?J?
\ != X * J\
!\{}{*ƒ
J\J@
\
k{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJJJJ#@
 J J J
?  ? &J &
WW]J\?
 J ? ! #
 J}{‡ # J J 
J J* J JJ
J ƒ ? J @ \ @  ƒ ? J  @ J ^
 J  J J !" ‘ * ? !J JJ@^"*
Jƒ
? J \
? ƒ ?   # 
J!JJ?
*\
2JJHWWRGHOFRQWUROORVXOOHHQWUDWH
† @ \
@JJJJ
?
 KW  WX J?J
?@\
JJ
JJ
J?JJJJ\
}{
J ? ? & ! J ^ J * ? \ &J J J  & \
KW
‘ !\ XyW=* ƒ $ WX ?J?J\=!XK]WXKyKXWWX]}X*
@\
=W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? 
?
J Š ? $ J\
„  ƒ
?#
−
 J !J*‡
−
J‡
−
?
‡
−
‡
−
?J!J
J??JJ?*‡
−
 ? J J‚J‡
−
‚ J ?"Y‡
−
! J J*J
‡?J|
??‡
−
& ! J * X{yJWW{\Xky!X
?W?JWW{\X}}*‡
−
? ! k}€k{* J !  J ?J?*\
? J ?  J J J &  ? \
&RQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHHQWUDWHRJJHWWRGLFRQWUROOR
J  J J ?J ? \
=X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J  J @ ?
  J @ J 
?? J J J ? J J J ƒ @\
? ? @ ? J ?JJ??@?
?
\
J ? ?
JJ? „ J J ??J JJ? @\ ‰ J

?
JJJ?J?\
@
J
‹ J Œ JJ? KX @
? k}  ?  J ??\‰ƒ??#
-
\XWWK‚!{yJ
* @ J ƒ ?? \X=Xk]JWX‡
-
\ ==K‚ \ y}yk‚ \ Xy=k‚ \ XyyK‚ \Xy}X‚ \ kK]‚
! XW{  J ? * ƒ ?? ?? ?J \ ]{{ = WX \ X]kKk } WX \ =WXWy } J WX \
=ykk}=WX\=Wy}X=JWX\yX]kkkW?J
WX\
œ ? J ?
JJ
!?? * $ J JJ? ! ƒ JJ?* J J @  J ?
@\
KX
J ? ? \
=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 @  ? @ ? ƒ ? ! J ? ?
*@
JJ\#
-
\{=‚!XX=W@
J J?*
JyWX
? = WXX J ? J  ? J  \

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH VDOXWH LQWHJUD]LRQH
VRFLRVDQLWDULD H SROLWLFKH VRFLDOL FRQ PDLO GHO JLXJQR KD IDWWR SUHVHQWH FKH
O¶,VWLWXWR VXSHULRUH GL VDQLWj KD FRPXQLFDWR FRQ QRWD GHO JHQQDLR SHUYHQXWD
DOOD 'LUH]LRQH LQ GDWD JHQQDLR GL DYHU ILUPDWR OD FRQYHQ]LRQH LQ GDWD RWWREUH
$ VXD YROWD OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H SURJUDPPD]LRQH FRQ QRWD Q
GHO JLXJQR KD SUHFLVDWR FKH OD GDWD GHO JHQQDLR SHU
O¶DFFHUWDPHQWRFRUULVSRQGHDTXHOODGLHQWUDWDLQYLJRUHGHOELODQFLRGLSUHYLVLRQHSHULO
³LQ TXDQWR QHOOD WUDQVD]LRQH LQIRUPDWLFD GHOOD JHVWLRQH GHOOH HQWUDWH QRQ q
SHUPHVVDODUHJLVWUD]LRQHGLXQDFFHUWDPHQWRLQGDWDLQIHULRUHDTXHOODGHOO¶HVHUFL]LRLQ
FRUVR´³LOFULWHULRDGRWWDWRLQSUHVHQ]DGLXQDWWRGLGDWDDQWHULRUHDTXHOODGLLVFUL]LRQH
QHOELODQFLRUHJLRQDOHqLQIDWWLTXHOORGHOODGDWDGLSURPXOJD]LRQHGHOODOHJJHGLELODQFLR
SHUO¶HVHUFL]LRLQFRUVR´
/H YDOXWD]LRQL FRQFOXVLYH GHOOD 6H]LRQH VRQR ULSRUWDWH QHOOR VSHFLILFR SDUDJUDIR GHOOD
UHOD]LRQHGHGLFDWRDOO¶DUJRPHQWR
-
\ kXkKK‚^ \ kXkK]‚^ ! ]K  JJ J J* J kX J WXX @ J
 ? XK ?J WXX J ‡
-
\ kKW}‚^ ! X]WK  @ " ?J??JJ[
J ? J ^ *
J XK ?J WWy JJ@kW?JWW=J
? J  ? =k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J  \
J \ {]=k‚ kW={ !@ ‘ J € J* ? J ? ?? ‘ ^ kW
?J WXX ! k * J
! kK *\ JJ ?? WXX
?{JWXXJ
J ‘ ! =kW\yWWWW* XWKW ‹ Œ J \ WX ?\XW{]XyWX
?JJ
JJ??
 J JJ WX \
Xk}} kW={ J J J ‘
! X\WK}\yWWW* }=y\KyWWW J @WXXXWKW\J
WX kW={ J =kW\yWWWW\ J J ‘ ? J J  J  K#
$J‘
J?@?„
\ " ? 
JJ  ƒ kWy# JWX
J
JX\WK}\yWWWJ
X\WK}\yWWW @ J  }=y\KyWWW  JJ
 kW={ @ =kW\yWWWW XWKW WXX\ œ
J !J XWKW WXX* ??#???
?
?WX@J\}}]kWX
? WXX\ @
J ? ? J  XWKW ƒ J J J !XWyW XXkX
K
\XWKW\
JJ@ƒ!\†*\
==
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 Xk]X={Kk=k}k*‹JJ
?J |Œ# ? J J? X\}}\y{W{W
?‹JJ
WX
! {}={*Œ\ J ? =kW\yWWWW XWKW $ WX kWy J Kk JJ?J
??J\
Jƒ
??\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H
SURJUDPPD]LRQH FRQ QRWD Q GHO JLXJQR KD UDSSUHVHQWDWR OH SURSULH
GHGX]LRQL LQGLFDQGR FRPH DOOD GDWD GL SHUIH]LRQDPHQWR GHOOD FRQYHQ]LRQH GL VRYYHQ]LRQH
QRYHPEUHQRQGLVSRQHVVHDQFRUDGHOODTXRWDGLFRILQDQ]LDPHQWRUHJLRQDOH6ROR
FRQ OD GHOLEHUD GL *LXQWD UHJLRQDOH Q GHO JLXJQR GL ULSDUWL]LRQH GHL IRQGL H[
DUWLFRORGHOODOHJJHUHJLRQDOHGLFRQWDELOLWjVLqSURYYHGXWRDGDSSURYDUHLQYLDGHILQLWLYD
O¶LQGLYLGXD]LRQHGHLIRQGLSHULQWHUYHQWLDILQDQ]LDPHQWRFRPXQLWDULR
,OFDSLWRORSRQHGXHWLSLGLSUREOHPLLOSULPRVRVWDQ]LDOHDWWLHQHDLUHTXLVLWLGHOOD
IDVH GHOO¶DFFHUWDPHQWR LO VHFRQGR FRQWDELOH DWWLHQH DOOD WUDFFLDELOLWj GL ULVRUVH YLQFRODWH /D
6H]LRQH ULWLHQH FKH OD VRWWRVFUL]LRQH GHOOD FRQYHQ]LRQH DYUHEEH ULFKLHVWR OD SUHGLVSRVL]LRQH
GLWXWWLJOLVWUXPHQWLFRQWDELOLQHFHVVDULSHUUHFHSLUHLQELODQFLRLOFUHGLWRFXLODVWLSXODVWHVVD
DWWULEXLYD FHUWH]]D LQ RUGLQH DOOD UDJLRQH GHO FUHGLWR DO VRJJHWWR GHELWRUH DOOD VRPPD GD
LQFDVVDUHHDOODUHODWLYDVFDGHQ]D(¶SURSULRO¶DVVHQ]DGLXQDVLIIDWWDSUHGLVSRVL]LRQHFKHKD
JHQHUDWRFRPHFRQVHJXHQ]DODJHVWLRQHFRQWDELOHGHOFDSLWRORFKHSUHVHQWDJOLDVSHWWLFULWLFL
JLj HYLGHQ]LDWL &Lz q GLPRVWUDWR GDO IDWWR FKH O¶DFFHUWDPHQWR GHOO¶HQWUDWD q FRPXQTXH
DYYHQXWRDOPRPHQWRGHOODULVFRVVLRQHVLDSXUVXXQFDSLWRORQRQSHUWLQHQWHHQWUDWH
QRQ DWWULEXLELOL /D VXFFHVVLYD GHOLEHUD GL *LXQWD DIIHUHQWH OD ULSDUWL]LRQH GHOOH TXRWH GHL
IRQGL VHFRQGR O¶DUWLFROR FLWDWR GD FXL VHJXRQR L YDUL DGHPSLPHQWL SUHYLVWL GDOOD OHJJH
UHJLRQDOH GL FRQWDELOLWj FRQFHUQH HVFOXVLYDPHQWH OD TXRWD GL FRILQDQ]LDPHQWR UHJLRQDOH H
QRQLQFLGHVXOODFRQILJXUDELOLWjGHOFUHGLWRGHOOD5HJLRQHQHLFRQIURQWLGHOO¶8H
? kW}  ? @ ^\J!\=kX‚\Xk=Ky‚\=k=‚^\
Xk=K}‚^* ? kK  @ Kk
"Jš\Xy\yWWWW‡Jšy=\WK={{‡JJ?š\W{]\=yWX\
=y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J J @
J\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H
SURJUDPPD]LRQHFRQQRWDQGHOJLXJQRKDSUHFLVDWRFKHO¶DUWLFRORGHOOD
OHJJHUHJLRQDOHGLFRQWDELOLWjGLFXLqVWDWDULOHYDWDODYLROD]LRQHLQGLYLGXDLSUHVXSSRVWLFKH
OHJLWWLPDQR O¶DFFHUWDPHQWR GHOO¶HQWUDWD PD ³QXOOD GLVSRQH LQ RUGLQH DOO¶HVHUFL]LR GL
LPSXWD]LRQHGHOO¶DFFHUWDPHQWRPHGHVLPR´,QDVVHQ]DGLXQDQRUPDGLOHJJHUHJLRQDOHKD
WURYDWR DSSOLFD]LRQH O¶DUWLFROR GHO UHJLR GHFUHWR Q FKH SUHYHGH O¶LVFUL]LRQH
FRPH FRPSHWHQ]D GHOO¶DQQR ILQDQ]LDULR GHOO¶DPPRQWDUH GHO FUHGLWR FKH YLHQH D VFDGHQ]D
HQWUR O¶DQQR PHGHVLPR SHUWDQWR JOL DFFHUWDPHQWL VXO FDSLWROR VRQR VWDWL LPSXWDWL
DOO¶HVHUFL]LRGLVFDGHQ]DGHOO¶REEOLJD]LRQH
/H YDOXWD]LRQL FRQFOXVLYH GHOOD 6H]LRQH VRQR ULSRUWDWH QHOOR VSHFLILFR SDUDJUDIR GHOOD
UHOD]LRQHGHGLFDWRDOO¶DUJRPHQWR
JƒJXX=W]KX]WKX}]X
X}yW J ? ? J J ? J ?\ JJ k{ ]WWK\X„#‹JJ??
J@?
?? J Œ\ ? ? @ J ?J JJ @
? ? ? "\
WX ? ?J#
X\ ???J@
!XX=W]K
X}]X*‡
\ ???
#X}yW??
J J \ \ k}} y J WXk 
J JJ ƒ X
WXk X}yW ! X}]]* ? J‡
=}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 k\ ? & \ " J ?X]WKXyX\}W}{{
WWy#
" ? J ??J J ? J\ J J ƒ J J ^JWW{\
JJ
?

JJ @ J J  J @ JJ J @ ?  ?\ œ J @ J  J ? \

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj
SLDQLILFD]LRQH WHUULWRULDOH H ODYRUL SXEEOLFL FRQ QRWD Q GHO JLXJQR KD
IDWWR SUHVHQWH FRQ ULIHULPHQWR DL UHVLGXL DWWLYL VXO FDSLWROR FKH QRQ ULVXOWD
RSSRUWXQR GLVSRUQH OD FDQFHOOD]LRQH LQ TXDQWR WDOL VRPPH SRWUHEEHUR HVVHUH
ULSURJUDPPDWHHGHVWLQDWHDOODUHDOL]]D]LRQHGLDOWULSURJHWWL
6LSUHQGHDWWR
^J @   & WX }{K\K=y\={WK] J? !@ JJ
? X}yW* ? ? J ! k* ? XyX\}W}{{ WW— J  @@ & k{ JJ  \ X‚WWK ?
@ @ \ ? J J? ? ! J  J &? ?? J ?? * K=\
K=
J \ X}]X =\X\WXk ?\
=K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 (VLWLGHOFRQWUROORVXOOHHQWUDWH
7,72/2
,
HQWUDWH
GHULYDQWL
GD
WULEXWL
SURSUL
GHOOD
5HJLRQH
H
GDOOH
FRPSDUWHFLSD]LRQLDLWULEXWLHUDULDOL
&DWHJRULDWULEXWLSURSULWDVVH
&DSLWROR !\\ X\\* J !
 J € "?  ?*
" J‹JJJ
ŒJJX&XW\}}J
WW] JJ & &?
?\?kX
? J ‡
???kX
J  ? J J ^`‘^!
?XWXkXJWXk
J  ^\=}XyWXƒ}yW*\
WWk WWyKy# @
J?‰‹?JJ
‚ J J ?Œ\J
WX ! *  X\WWW\WWWWW ƒ J{yX\KKyX{J=]\=]X\
"J
JXW\WkKK}
J @ J Š ? J @ J J JJ\
&UHGLWRQ&šX=\{]=k{#€?€\"YXkW
!*
JJ#
- \X=XXy{\\WX"??
J?
JJ‡
- JJ
Jƒ{\\WX‡
Ky
K}
"?\]K€]]"WWy!\\XW‚WW}*\
ƒ
JJJ
?˜JJJ\
=]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - J ?? \ X=k]X }\k\WX ?J J š X=\{]=k{ }\k\WX\
ƒ@?\XXX=}\=\WX\
J
J ? WX ! J* J ƒ ?? {\\WX ! \ X=XXy* ! J
@ * ƒ ?? XK\=\WX ?J }\k\WX\
ƒ J ? ƒ 
J
J?
?\ J ? @ &J&J
$"Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&š]=WW#?€\"YXkW!
*
JJ#
- ?J J š ]=WW k\=\WX
‹Œ‡
- JJ
Jƒ
]\y\WX‡
- J??\X=Xk]\y\WX\
ƒ@?\k}WK\]\WX\
J
J ? WX ! J* J!
*ƒ
?? ]\y\WX ! ?? * ! J @
* ƒ ?? W\]\WX\ † J ?? $
J?
!W\]\WX
??
]\y\WX
?J k\=\WX*# J J ? ?
?J\
ƒJ?
ƒ\
J ? J & $ "Y\
ƒJ|\
7,72/2 ,, HQWUDWH GHULYDQWL GD WUDVIHULPHQWL GL SDUWH FRUUHQWH GHOOR 6WDWR
GHOO
8QLRQHHXURSHDHGLDOWULVRJJHWWL
&DWHJRULDWUDVIHULPHQWLFRUUHQWLGD$PPLQLVWUD]LRQLSXEEOLFKH
&DSLWROR !\\ \X\Xy* @ & & J J? !  €"??J*
" XX=W ? J J? \ XX=W & KK# ? KK
"?\XXyXWW€XWXXkk€Xk="WXX!\\]k‚WX*\
={
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? kX J WXX ? !
k\yWWWW*?J
J XX=W\ WX J J ƒ ‡ = WXX ? J?W\WWWWW
J
K\WWWWWJ?JXk\WWWWW\
 k\yWWWW J  „ ? }\yWWWW WXW
? K WXW & ^ =\WWWWW\ \yWWWW ?  @ ?\"JWX
J\
&UHGLWRQ&šW\WWWWW#€\"YXXK
!J
JJ*
JJ#
- ? \ X[{‚k =\XW\WXX J # ? =\XW\WXX€X}\k\WX\ ? ? š W\WWWWW ? ky— ?J  ky— ?J ? J J J ? kW—
??
! J J J J ?J JJ ? J J ? J?@J*‡
- JJ
Jƒy\X\WX‡
- J ?? \ XXXy ]\k\WX ?J J š K\WWWWW ]\k\WX\
ƒ@?\K{{\k\WX\
J
J ? WX ! J* J!
*ƒ
?? y\X\WX ! J @ * ƒ
?? {\k\WX ?J ]\k\WX\ † J
?  J \ kK{y  ? =\XW\WXX y\X\WX !  J  ? ? * J ?# ? J WX J?J
\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
"YƒJ\
ƒJ|\
&UHGLWR Q 5 š }\yWWWW  # € \
"Y XXK !J JJ
*
JJ#
yW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - ? \ ][k{‚X K\XW\WXW JJ JJ J? J ž ? J# ? K\XW\WXW€kW\X\WXX\ ? ? š XW\WWWWW ? =W— ?J  kW— ?J ? JJJ?kW—
??
‡
- \ Xkk{ =\X\WX š \yWWWW J
š=\WWWWW‡
- JJ
JJ!J?*ƒ
y\}\WX‡
- J ?? \ XXX} ]\k\WX ?J J š =\WWWWW ]\k\WX‡
- \ \ yk} y\}\WX J ? J š k\yWWWW \ XX=W  ? J \
XX=W
\
ƒ@?\}XWK\k\WX\
J
J ? WX ! WXW* Jƒ??K\XW\WXW!?*?Jš
k\yWWWW ƒ ?? y\}\WX ! J * !
J@
*ƒ??]\k\WX?J
]\k\WX\
ƒJ?
ƒ\
J ? @ &J&$
"Y\
ƒJ|\

3HU OH YDOXWD]LRQL LQ HVLWR DO FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH VL ULPDQGD D TXDQWR JLj HVSUHVVR
QHOODSUHFHGHQWHSDUWHQHOO¶DPELWRGHOOHFRQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHHQWUDWH
&DSLWROR !\\ \X\}{* @ " JJ ‹" JŒ  WWK€WXk!
 ?  J J € "? ? J J?*
" WXX  X# J
??
[ \ ƒ \ =}k } WX [  JJ J  †
~# J XWW\ykX] @ y— \ J ƒ JJ=W\X]KJ?
J }W\kX{kX\ & & WX\
yX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &UHGLWRQ&šXWW\ykX]#‚[
J€
\ "Y XXy !J " JJ
J*
JJ#
- \\}kkkW\X\WX

ƒ
??J
?kW\=\WX?
WXXX‡
- ~\}y}k\=\WX
‡
- \ \ =}k }\K\WX ? JJJJ#^†~ƒJJš
=W\X]KWKy—J@Jy—J@‡
- J ^ k{{{— J  š
=W\X]K@‡
- JJ
Jƒ}\K\WX‡
- @ | " \ =} }\X\WX š =W\X]K ??
K\X\WXJ\
ƒ @ ? \ y]]K kX\X\WX\ J J ? WX ! J* J ƒ ?? }\K\WX ! J JJ J * ! J @ * ƒ ?? kX\X\WX ?J }\X\WX ?? K\X\WX\ƒJ?
ƒ
\
J?@
&  J & $ "Y\
ƒJ|\
7,72/2,,,HQWUDWHH[WUDWULEXWDULH
&DWHJRULDDOWUHHQWUDWHFRUUHQWL
&DSLWROR!\\k\\XkX*JJJ
! J J € "?
@JJJ*
WX J Ky\y}]]] J?!ƒ
? JJ*# ! \ kX{X{*  ? \ kXkKK
!?*\JJ??
WXX X\X}}\}yk=] J X\WXy\{}]}
?    J XyW\}{W}?\@J
?
 ? J JJ J ?\ " y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J  @ J J JJJK]\
&UHGLWRQ5šX\WXy\{}]}#J€
\"YkkW!J*
JJ#
- \ k{Wy} X\XX\WXX "? @J J JJJ
JJJJ
\\Xk]
XK\XX\WXX#??J?!?
*JJ@
JJ\ J š ]=\{K}WW ^ X\k\WW] ? JJ J š X{W\{]}]} šX\WXy\{}]}JšX{=]k?‡
- \ K=yW k\\WX \ Xy{ {\k\WX \ KkX{ Xk\]\WX "??J
J#
\ \ XKKy K\K\WX  JJ š
X\W}y\=y]y?}WJšX]\]{J?
 ? J ? @ ?J ??JJJ‡
- JJ?X
JƒkX\X\WXX‡
- JJ??ƒK\K\WX\
J J ? WX ! WXX* J ! *ƒ??kX\X\WXX?J
J
ƒ??K\K\WX!*\†
J
? ? XK\XX\WXX kX\X\WXX !  J  ? ? *# J@ J
\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J ? J J
JWX?!\\kX{X{*
J&$"Y\
&UHGLWR Q 5 š XyW\}{W}  # J €
\"YkkW!J*
JJ#
- \ \ yyX X{\XX\WWK š k{\{X] J J @ š
XX{\{y}=X‡
- \ \ XkK XK\XX\WXX ? JJ\ J šXX{\{y}=X ^ K\X\WWK
?JJJškW\Kk=X
šXyW\}{W}Jš]Xk?‡
- \ k]]{ X\XX\WXX "? @J J J J J ?J?‡
- \X\WXX‡
- \ K=yX k\\WX \ X}X {\k\WX "? JJ
J‡
K]
JJJJJ??
! ˜* J? \ \ kX{X{ J ! WX W\\WXk*# \ \ kXkKK @ ? ? \ \
yk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - \ =W} X\K\WX "? ? J  ? J J  # JJ š XyW\}{W}  ? ? Xy ?J J  ƒ X\]\WX ? ‡
- \ky{KXy\XX\WX"?J?J
J?JkW
J
‡ƒ?‡
- \ =kWK =\\WXk "? J ?? ^ ?‡
- JJ
JƒkX\X\WXX\
J J ? WX ! WXX* J ! *ƒ??kX\X\WXX\†
J?
? XK\XX\WXX kX\X\WXX!J?
?*#J@J
\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J ? J & $ "Y\
&DSLWROR!\\k\\XkX*JJJ
? !" € "? ?*
? JJ JJJJWX\=XK\WX
kkK]JJ
\&
J\
&UHGLWR Q& š kkK] # J [ | € \ "Y
kkW!J*
JJ#
- \ \ =k kW\XW\WW{ š XWW\WWWWW J??‡
- \\]W{\X\WW{J@#?
J[ƒš{\Wy=W?@
KW—
š}\==kK]‡
- \ }{X W\X\WXW "?  J  J J @ kX\X\WX‡
- J kX\]\WXX J? š
}\XWWW‡
- \ykWX{\X\WX"?J
J?"??"
 ? J J‡
- \ \ yX X\=\WX ? Jš\K}}‡
- \yXk]Xk\=\WX"??"
? J ?J J @
?JškkK]‡
- JJ
JƒXk\=\WX‡
- ??
XK\K\WX?JškkK]\K\WX\
y=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ƒ @ ? \ KXk k\K\WX\ J J ? WX ! J* J ƒ ?? Xk\=\WX ! JJ* ! J @ * ƒ ?? }\K\WX
?J\K\WX
??
XK\K\WX\
ƒJ?
ƒ\
J ? @ &J&$
"Y\
ƒJ|\
7,72/2 ,9 HQWUDWH GHULYDQWL GD DOLHQD]LRQL GD WUDVIRUPD]LRQH GL FDSLWDOH GD
ULVFRVVLRQHGLFUHGLWLHGDWUDVIHULPHQWLLQFRQWRFDSLWDOH
&DWHJRULDDOLHQD]LRQHGLEHQL
&DSLWROR!\\=\X\Xy*?
@^!J
JJ € "? *
J WX  k\ky\{]=k ƒ J yX}\=y}{W J ? J\]W{\yyyk\„WX?
\{]\kkWyWXXJ\
J?JWX
Y~ WX !J k WXk* WX WX ?#
€ ? J? \{]\kkWy JJ
J \ =k= ?  `
[  † ~ WW‚WXX
!X\Wk\{Xk]W*
J\Xk=K}?
J ~ X{{K‚WXX !
X\{={\=X]y*JWX‡
€ ? ! * J WX J? k\ky\{]=k J J JJ
J \ =kX ?  `
[  † ~ WWk‚WX
!yX}\=y}{W*
J\Xk=Ky?
"\ | "\ [ X{{]‚WX!\]W{\yyyk*‡
yy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €JJWXJ?k\ky\{]=k
WX yX}\=y}{W ! J J \
=kX*\
"J
WX @ J J JJ\
&UHGLWR Q & š yX}\=y}{W #  ` [  †
~\"Y=y=!^J*
JJ#
€JWX‡
€‡
€JJ\=kX‡
€ J ^  †
~\X]XyX]\X\WW‡
€??\kX}y\K\WX‡
€`[†~K\XW\WW]‡
€JJ\X]WX‚WX‡
€??\={={{\XX\WX\
J\X]XyX]\X\WW#
€ƒ
@‘X—XW!
WWk WX* J š yX}\=y}{W J @ kW\}\WX‡
€ƒšyX}\=y}{WƒJXkKy
WW
J ?    ‘ ? |JšyX}\=y}{W??
????\
ƒ@?\kX}XW\]\WX\
J J? ƒ \ } JJ €} \\ XX\{\WWW \ X]‡ \ ‹
JJ ƒ @ J 
 † ~  "?    ???JŒ‡\k\}‹
JJk—
J XW \ ?? \ ƒ ??   J @ JJ Œ\ š yX}\=y}{W š KK=\}]yky \
J\=kXkW}
ƒ
kW\k\WXWkX\X\WX
JšyX}\=y}{W\
WX [  † ~ ?? ?J ^ š
yX}\=y}{WJ‘
WWk‚WX X— !?? \ kX} y\K\WX ? y\K\WX*\ J J WX WX JšyX}\=y}{WJJ\=kX\
WX {\XX\WX ƒ J \ X]WX XKK ‹
? ^Πk\X\XWy ! ?
* \ "Y kXXk ! ? J J€
*š{}W‘!|*
? WX‚kXy kX} !??  @
?
@J*kkX\???
Jš{}Wƒ
\={={{\XX\WX!?{\XX\WX*\
"?
JƒJ
!WX* J J !\ kK \\ \ X‚WWK* J\ J ? "Y\
ƒJ|\
y}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &UHGLWR Q & š \]W{\yyyk # " | \
"Y=yyW!^*
JJ#
€JWX‡
€‡
€J
J\Xk=Ky‡
€"?^†~\XXyWX{\]\X{{]‡
€ J ^  †
~\Wykk\X\X{{{‡
€??\]==Xk\K\WWW‡
€??\X=k\X\WXk‡
€JX{\}\WWWXX\X\WWW‡
€|K\\WXk\
"?\XXyWX{\]\X{{]#
€ ƒ J ? " | J Ÿ
y\]W\WWW\WWW Xk{W X{{]  X{{K  ?
|JŸy\]W\WWW\WWW??
????‡
€ JJ Ÿ y\]W\WWW\WWW ? kX\X\WX @  WX \ XkWX JXy@
J X— KKW X{{] ? JJJJ\
J J? ƒ \ † \\ XK\}\X{{k \ =y JJ
@ " ^ J ? ? ?\  \ =K ??^ƒ@
@ @ ? " \ " | J
?? ? Ÿ XXW\WW\WWW\WWW ? kW J ? JJ\
J\Wykk\X\X{{{
\X}\X}\\Xk\{\X{{{\yJ?
\†\\XK\}\X{{k\=y
! Ÿ X{\]=X\Xy\WWW* Ÿ
y\]W\WWW\WWW\
ƒ?
"[
JJ Ÿ X{\]=W\WWW\WWW ! JJ Ÿ X{\]=X\Xy\WWW JJ Ÿ y\WWW\WWW J ^  †
~"?X{\}\WWW*?^J
" | {]‚WX X— !?? \ ]==X k\K\WWW Ÿ
X{\]=W\WWW\WWW?kW\}\WWW*\
J \ Xk=Ky kW} ƒ kX\X\WW{ kX\X\WX J š
\]W{\yyyk\
WXk " [ ?? ?J ^ š
\]W{\yW}= J "
| {]‚WX X— !?? \ X= k\X\WXk ? k\X\WXk*\ ? ^ | K\\WXk @ ? J ? k\X\WXk $ kX\X\WX | ?^!??
\XKyk\y\WXk*
JšXW}X=J?
J?J\
"?
JƒJ
!WX* J J !\ kK \\ \ X‚WWK* J\ J ? "Y\
yK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &UHGLWRQ5šX\Wk\{Xk]W\#`[
†~€\"=y=!^J
*
JJ#
€JWX‡
€‡
€JJ\=k=‡
€"?^†~\kXXk\k\WW‡
€??\yKX]\\WX‡
€`[†~K\XW\WW]\
"?\kXXk\k\WW#
€ ƒ @    ‘ X— !
WW WXX* J š X\Wk\{Xk]W J @ kX\X\WXX‡
€ š X\Wk\{Xk]W ƒ J \ Xky WWJ?‘?
|JšX\Wk\{Xk]W??
????\
ƒ@?\=W{X}\k\WX\
J J? ƒ \ } JJ €} \\ XX\{\WWW \ X]‡ \ ‹
JJ ƒ @ J 
 † ~  "?    ???JŒ‡\k\}‹
JJk
J XW \ ?? \ ƒ ??
J@
JJŒ\
J\=k=kW}
ƒ
kW\k\WXWkX\X\WXX
JšyX}\=y}{W\
WX [  † ~ ?? ?J ^ š
X\Wk\{Xk]WJ‘
WW‚WXX X— !?? \ yKX ]\\WX ? kX\X\WXX*\ J
JWXWX
WXX š X\Wk\{Xk]W J J \
=k=\
"?
JƒJ
!WXX* J J !\ kK \\ \ X‚WWK* J\ J ? "Y\
ƒJ|\
&UHGLWR Q 5 š X\{={\=X]y # J ~ \
"Y=yyW!^*
JJ#
€JWX‡
€‡
€J
J\Xk=K}‡
€ "? ^  † ~ \ kK] XX\=\X{{K‡
€ J ^  †
~\Kk\\WWW‡
€??\XWW=\X\WWX‡
€??\XWX=\X\WWX‡
€??\K\X\WX‡
€J~K\k\WWX‡
€|=\\WX\
"?\kK]XX\=\X{{K#
€ ƒ J ? J ~ J Ÿ
=y\WWW\WWW\WWW Xk{W X{{K  X{{}  ?
| J Ÿ =y\WWW\WWW\WWW
??????‡
y]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 € JJ Ÿ =y\WWW\WWW\WWW ? kX\X\WXX @  WXX \ XkWX JXy@
J X— KKW X{{K ? JJJJ\
ƒ@?\=XWX}\k\WX\
J J? ƒ † \\ XK\}\X{{k \ =y JJ
@ " ^ J ? ? ?\  \ =K ??^ƒ@
@ @ ? " \
??JJ
~J ???XX}J?=yJ
?
JJ\
J \ Kk \\WWW \ X} \ X} \\ Xk\{\X{{{ \ y J
?
†\\XK\}\X{{k\=yƒ
! Ÿ k\Xk]\WWW\WWW* Ÿ=y\WWW\WWW\WWW\
#
€ƒ?J|JJŸ\yWW\WWW\WWW!
JJ*?^J
J~X{{K‚WXXX—!??\XWW=\X\WWXŸ\yWW\WWW\WWW
?kX\X\WWW*‡
€ ƒ ? J | JJ Ÿ KWW\WWW\WWW ?
^ J J ~ X{{K‚WXX X—
!??\XWX=\X\WWXŸKWW\WWW\WWW?kX\X\WWW*‡
€ƒ?J?JJJ
Ÿk\WW\WWW\WWW@!Ÿk\Xk]\WWW\WWW*
JJ Ÿ XWW\WWW\WWW J ^J~K\k\WWX\
J \ Xk=K} kW} ƒ kX\X\WW{ kX\X\WXX J š
X\{={\=X]y\
WX ^J ~ ?? ?J ^  †
~ š X\{={\=X]y J ^J~{K‚WXXX—!??\K\X\WX?\X\WX*\J
JWXWX
WXXš X\{={\=X]y J J \
Xk=K}\
"?
JƒJ
!WXX* J J !\ kK \\ \ X‚WWK* J\ J ? "Y\
ƒJ|\

3HU OH YDOXWD]LRQL LQ HVLWR DO FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH VL ULPDQGD D TXDQWR JLj HVSUHVVR
QHOODSUHFHGHQWHSDUWHQHOO¶DPELWRGHOOHFRQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHHQWUDWH
y{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &DWHJRULDWUDVIHULPHQWLLQFRQWRFDSLWDOHGD$PPLQLVWUD]LRQLSXEEOLFKH
&DSLWROR!\\=\\k*@"?
J??JJ[
J
? J ^ !J?
€"?J*
ƒ WWy J X\yWW\WWWWW# ? ?? kWkK{ ? WWy
!JX\yWW\WWWWW*WW{!JJ
X\kyW\WWWWWJ?XyW\WWWWW?J
*\
X]WK ? ?J  J JJ K J WX \ y]= J?\
JX\Wkk\XW=X}WW{
kXy\]]]yWXX&WX?
XyX\}W}{{WWy\
JJ
? @ ?
J @  JJ XyW\WWWWW
? kWk\ JJ ? J@
]Wƒ
JJ@J
J@JJJ@
J??\œJ@
J J J ? \
\
&UHGLWRQ5šXyX\}W}{{#[
J
€\"Y=Xy!J"*
JJ#
- \XK{\y\WWkWWk€WWy?
!J\\W]‚X{{]*‡
- @ kW\XX\WW= J  † ~ ? ?  J J ^  ? K{
\kWkJJ|?J
??J J [ J ? J^\
]W
@WW=??
?
X\k\WW}kX\XW\WWK
XW\\WW]\
6L SUHQGH DWWR GL TXDQWR FRPXQLFDWR GDOOD 'LUH]LRQH FRPSHWHQWH LO O¶HVHFX]LRQH GHOO¶LQWHUYHQWR q
LQL]LDWDLOHFRQFOXVDLOFRQFROODXGRHIXQ]LRQDOLWjGHOO¶RSHUDGDO
}W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J ? @J[šX\yWW\WWWWW?J|‡
- JJ
JƒXK\XX\WWy\
J J ? WX ! WWy* J ! *ƒ??XK\XX\WWy\†
J?
JJ @ kW\XX\WW= XK\XX\WWy !  J  ??*#?
JWWy
J?J
\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J ? J $ "Y\

3HU OH YDOXWD]LRQL LQ HVLWR DO FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH VL ULPDQGD D TXDQWR JLj HVSUHVVR
QHOODSUHFHGHQWHSDUWHQHOO¶DPELWRGHOOHFRQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHHQWUDWH
&DWHJRULDWUDVIHULPHQWLLQFRQWRFDSLWDOHGDLVWLWX]LRQLHVWHUH
&DSLWROR!\\=\k\k{*@‘&J
XW‚|‚WWW=k^ !J*
JJ J™!
J€"??*
?
J
JJWX\Xk}}@
~ \ XW{] Xy WX ? JJ\J?
J ?  J # J ? X\WK}\yWWW kW={
}=y\KyWWW  @  ? JJ=kW\yWWWW\
\
&UHGLWRQ&š}=y\KyWWW#JJ‘€\"Y=kXX
!J‘*
JJ#
- ???
‘^kW\XX\WXX?
‹^ !J* JJ J 
™ŒšX\WK}\yWWWyW—JJ\=]
J
X\X\WXkX\X\WXy‡
- \ ]{k] W\X\WXX "?  ?  J  @ ‘ @ # =W— ??  =W— W— \ " ?J ?? J
J
‘‡
}X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - ~ \ XW{] Xy\}\WX ? WX @ ?JJ
JJJ
šX\WK}\yWWW‡
- \=k]kX{\}\WX"??
J?J
"?^
 WXX ƒ ? ?? J
Jš=kW\yWWWW‡
- JJ
JƒXy\}\WX‡
- ?? {\X\WXX ?J š =kW\yWWWW ]\X\WXX \XWKW‹Œ\
J J ? WX !
J*
Jƒ??Xy\}\WX!
*\ † J ? ?? ‘ ^kW\XX\WXX
!\k*
J!\
kK *\ JJ ?? WXX ?{\X\WXXJJ
‘!š
=kW\yWWWW*\XWKW‹ŒJ\
WX ? \ XW{] Xy\}\WX ? J J JJ ??  JJJ\}\WX\Xk}}\kW={
J J J ‘ !š X\WK}\yWWW* š }=y\KyWWW J @ WXX
\ XWKW\ J WX \ kW={ J š
=kW\yWWWW\
JJ‘?JJ
J  ]X# $ J ‘ J ? @ ? „ \"?JJ
ƒ\kWy#JWX
J   J š
X\WK}\yWWW J š X\WK}\yWWW @ J  š
}=y\KyWWW  JJ  \ kW={ @ š =kW\yWWWW
\XWKWWXX\œ
J!J\XWKWWXX*
? ?# ? ? ? ? ? WX @J \ \ }}] k\=\WX ? WXX\ @
J ? ? J\XWKWƒJJJ
!XWyWXXkXXk]X={Kk=k}k*‹JJ
?J|Œ#?JJ?š
X\}}\y{W{W ? ‹ J J WX ! {}={*Œ\ J ? š=kW\yWWWW\XWKW$
WX\kWy
J]JJ?
J ? ? J \
J ? \kW={ JJ J ?
\

3HU OH YDOXWD]LRQL LQ HVLWR DO FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH VL ULPDQGD D TXDQWR JLj HVSUHVVR
QHOODSUHFHGHQWHSDUWHQHOO¶DPELWRGHOOHFRQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHHQWUDWH
]X
]
\XWKW\
JJ@ƒ!\†*\
"Jš\Xy\yWWWW‡Jšy=\WK={{‡JJ?š\W{]\=yWX\
}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &DWHJRULDHQWUDWHSHUULVFRVVLRQHGLFUHGLWL
&DSLWROR!\\=\y\X}X*J?
=JX{K}\}y
X J X{] \ Ky !  J
?€"?*
WX XkyX J
J ! ƒ ? JJ*\ " WX @ J J JJ\
&UHGLWRQ&šXXk}#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \ =]k XK\\WX "?  J
?  @ ? ? ? JJ š
XXk}JJ
X\k\WXX
!=\}\WXX*
X\{\WXX!K\XW\WXX*‡
- JJ
Jƒ=\\WX‡
- J ?? \ ]{{ =\\WX ?J J š XXk} =\\WX\
ƒ @ ? \ =W ]\y\WX\ J J ? WX ! J* J ! * ƒ ?? =\\WX ! ?? * ! J
@ * ƒ ?? }\{\WX\ † J ? XK\\WX J  ??  $
J?
!}\{\WX
??
=\\WX
?J?]\y\WX*\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J ? J & $ "Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&šXWW#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \ kKyy XX\XW\WX "? 
J ?  @ ? ? ? JJškWW=JJJ
X\k\WX X\{\WX J J š Wk ?
J‡
- JJ
Jƒ}\=\WX‡
- J??\X]kKk}\=\WX?J
JšX\}{W=]
kW\k\WX \ Xy=W ! J X\{\WXX JJšXWW*\
ƒ @ ? \ =WK }\{\WX\ J J ? WX ! J* J ! }k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 * ƒ ?? }\=\WX ! ?? * ! J
@ * ƒ ?? }\{\WX\ † J ? J  ??  $
J?
!}\{\WX
??
}\=\WX
?J kW\k\WX*# J J ? ?
?J \ " ??  ?J J \ Xy=W ! ?
? ?*# J J @?\XW{\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J?"Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&šX=kX#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \ WXW X\]\WX "?  J
?  @ ? ? ? JJ š
XkX J J J J X\k\WXJ
JšWW]
?J‡
- JJ
Jƒ}\{\WX‡
- J??\=WXWy}\{\WX?J
JšX\XkkkW
}\{\WX \ Xy=W ! J J X\k\WXX JJšX=kX*\
ƒ @ ? \ yKy =\X\WX\ J J ? WX ! J* J ! * ƒ ?? }\{\WX ! ?? * ! J
@ * ƒ ?? K\X\WX\ † J ? J  ??  $
J?
!K\X\WX
??
}\{\WX
?J *\ " ??  ?J J \ Xy=W ! ?
? ?*# J ? !Xy=WXW{*J@\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J?"Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&š=kK#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \\}X{\\X{{}@
Ÿy}\WWW\WWW
kWJ‡
- \ kW{K{ XW\y\WXW ? ? | @ ? ? ? JJ š k] J J
J
X\k\WXWJ
JšWWy
?J‡
- \ WXXk X\]\WX "?  J
?  @ ? ? ? JJ š
k]KJJJ
X\{\WXX
J
JšWXk
?J‡
- JJ
Jƒ=\XW\WX‡
}=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - J ?? \ =ykk} =\XW\WX ?J J š =kK X=\{\WX \ Xy{W ! *# ƒ \XW{\
ƒ @ ? \ yKy =\X\WX\ J J ? WX ! J* J ! * ƒ ?? =\XW\WX ! ?? * ! J
@ * ƒ ?? K\X\WX\ † J ? J  ??  $
J? ! K\X\WX ?? =\XW\WX
?J X=\{\WX*# J J ? ?
?J\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J?"Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&šXyX#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \ ==} ]\XW\X{{K ? ? | J\\k]y\{\X{{K@
Ÿ
kW\WWW\WWWkWJ‡
- \ WXW} X\]\WX "?  J
?  @ ? ? ? JJ š
XXW=JJJ
X\k\WX
J
JšWWK
?J‡
- JJ
JƒX=\{\WX‡
- J??\=Wy}X=\{\WX?J
JšX\WkyXW
]\]\WX ! J X\k\WX J JšXyX*\
ƒ @ ? \ yKy =\X\WX\ J J ? WX ! J* J ! * ƒ ?? X=\{\WX ! ?? * ! J
@ * ƒ ?? K\X\WX\ † J ? J  ??  $
J? ! K\X\WX ?? X=\{\WX
?J ]\]\WX*# J J ? ?
?J \ " ??  ?J J J?  \ XW{# J?XW{Xy=W!?
??*J@\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J?"Y\
ƒJ|\
&UHGLWRQ&š=XkX#?€\"Y=ykW!
J?*
JJ#
- \ WXXy X\]\WX "?  J
?  @ ? ? ? JJ š
X]XJJJ
X\k\WX
J
JšWX
?J‡
- \ kKyy XX\XW\WX "? 
J ?  @ ? ? ? }y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJškWW=JJJ
X\k\WX X\{\WX J J š Wk ?
J‡
- JJ
JƒkW\XX\WX‡
- J ?? \ yX]kk kW\XX\WX ?J J š X\KX{K{
! J J J Jš=XkX*Xy={!
*XW{#
ƒXy=WXW{\
ƒ @ ? \ yKy =\X\WX\ J J ? WX ! J* J ! * ƒ ?? kW\XX\WX ! ?? * ! J
@
*ƒ??K\X\WX\†
J ? J
??
\
J?
J\
ƒJ?
ƒ\
J?"Y\
ƒJ|\
7,72/29HQWUDWHGHULYDQWLGDPXWXLSUHVWLWLRDOWUHRSHUD]LRQLFUHGLWL]LH
&DWHJRULDDVVXQ]LRQHGLPXWXLHSUHVWLWLGD&DVVDGHSRVLWLHSUHVWLWL
&DSLWROR!\\y\X\X]k*??J
yXkJWW\WW
? Xk ?J WW \ y} ? J?JJ
JWW??!
 J JJ € "? *
?
J
JJ y WX \ }}W J  ?\ J ? WX =y\W]=Ky ? J J WX ƒ
J?J\
& WX ? }k\}{=K{
WW= X\=X}X] WWy }\K]}X\ = WXk ?? ?J XW]\KK{y=JJ@?^J
JJ\"?
J?\
" WX  @ J
JJJJ\
}}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &UHGLWR Q 5 š X\=X}X]  # ^J € \
"YyXX![~"*
&UHGLWRQ5š}\K]}X#^J€\
"YyXX![~"*
JJ#
€‡
€JJ\y]=k‡
€JJ\yK]K‡
€ ^   J \ X{k} X\k\WWK‡
€ ^   J \ =]] ]\{\WWK‡
€ ^   J \ y}} kW\K\WWK‡
€ ^   J \ X={K Xy\K\WW]‡
€ ^   J \ k=W K\\WW]‡
€ ^   J \ Xk {\K\WXW‡
€J{\X\WW=J‡
€JWX‡
€??\W=}=\X\WXk\
J {\X\WW= ƒ J ^  † ~ \ \ ==}]{]= WW J J?WW
\y
\\\WW‚WW]k
JšX\yyW\k{yW=JJJk{W—
Xy
X\X\WWyJš}]\KyWWW\
~ J  š XkK\yWW  ^  †
~ ! ?? @ XyK= XW\=\k\XXKX Xy] XW\=\X\XXKX* J
J"!
?XWW
=\\W*\
83
\y\\Xk\{\WW\WWJ?\Xk\XX\WW\y}\
X\ ? J ?   J ?JJJ?$
  ?
J??JJWW??JJ
? &\ \ X=\\X{{ \ X]y JJ\
\&?\XƒšX}\=]\W=K&WW$
JJ@XX\WWW\WWW&WW\???
@ š K\{\k{ J \ X 
&\ k} \\ X]\y\WWX \ ] @ š =\Xky\}yy J JWW€WW=&J&?
¡ ¢ ? [ &J & WW
J &J ? [ 
@šy\WWW\WWWJJ
WW€WW=&J&?¡¢?
[&J&WWJ&J
? JJ [  @ J J @ {\WWW\WWW J&&\XX\\k\X\WWW\k]]
 J \WWW\WWW J J  WW€WW=&J&?¡¢
?[&J&WWJ
&J?JJ[\
k\JJ\^[
&J"^?J
|`\
=\[&Jƒ?
\
}K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J \ y]=k kX\X\WW= J J !J*J#
€ kX\X\WWK š Xk\]}y]} J J KXW !š X\=XXK] €  
J\X{k}X\k\WWK*KXk!šX\=y=W]€
  J \ =]] ]\{\WWK J\y}}kW\K\WWK*‡
€ kX\X\WW] š }\XXk}{ J J KXW !š W\KKk] €  
J\X={KXy\K\WW]*KXk!šy\k=XkX€
J\k=WK\\WW]*‡
€ kX\X\WXW š y\XWyW J J KXk !š y\XWyW €  
J\Xk{\K\WXW*‡
ƒ J š X\==k\WkX}] ƒ WX š
X\==X\}XyyW!JJ*kX\X\WX
?šX\=X}X]\
J \ yK]K kW\X\WWy š }\K]}X JJ kX\X\WX š }\K]}X
\
J J WX š =y\W]=Ky ƒ J kX\X\WX?JJ\
??\W=}=\X\WXkšXW]\KK{y=J?^
?JJ\==}]{]=WWJJ
? J \ y]=k \ yK]K J J
WX\
J ? @ &J&$
"Y\
&DWHJRULDHPLVVLRQLGLSUHVWLWLREEOLJD]LRQDUL
&DSLWROR !\\ y\\yK* ? ? J
J !  J JJ € "?
*
]= „ \ @ WX J XXX\KkK\WWWWW ƒ }{\Wy\}}X] J =\ykX\Kkk]‡ J ?J}{\Wy\}}X]\
„ ? KkK\k]]\{XKy WW} WXX\ " =\Wk{\yK{W ? WW} X JJ = \ X k WW{ J
J \ ==X}‚WW}\ WX ? ? }{K\kK}\{{]k] ! J* J ]=
"?\kX€k{"WXX!\\]k‚WX*\
}]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J? Xy\{K\kk{]y J ? X WX \ k}y y J WXk JJJ\
^  † ~ 
J JJ \ XK{ J WXk WXJ
J
JJWX
!?
?
X}yW \\ y\\yK X}]] \\ y\\y]*  ƒ J J ˜ yX yX JJ =  \ X‚WWK J 
@WX{=\k]W==‡‹
J X}yW WXkŒ\ @ WX ? J ƒ J ^ ? J ! {=\k]W==* ? WX ? J? ? J
\
"WX@
JJJJ\
›JJ#
€ \ XX } J WW{  J JJ ‹J JJ ?
XWW]JX}yW!
y\\yK* ? WW]€
WXW
WW]J?X}\{y\]X{]WŒ‡
€ \ Xk= y WXW  J JJ ‹J JJ ?
XWW{JX}yW!
y\\yK* ? WW{€
WXX
WW{J?k\y]W\WkyK=Œ‡
€ \ kXk X} WXX  J JJ ‹J JJ ?
XWXWJX}yW!
y\\yK* ? WXW€
WX
WXWJ?=\Wy=\]}=yŒ‡
}{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 € \ k]W ] WX  J JJ ‹J JJ ?
XWXXJX}yW!
y\\yK* ? WXX€
WXk
WXXJ?X\WXW\WWX]Œ‡
€ \ y} X J WX  J JJ ‹^ X WX J X}yWX}]]?
?JŒ‡
€JWX‡
€ \ k}y y J WXk  J JJ ‹J JJ ?
XWXJX}yW!
y\\yK* ? WX€
WX=
WXJ?Xy\{K\kk{]yŒ‡
€ \ k}} y J WXk  J JJ ‹^ X WXk J X}yWX}]]?
?JŒ‡
€ \ k}K y J WXk  J JJ‹\X]‚WXXXJJ}#
JJJ
J^?J|
`  J \ ‚yWK X= J WX JŒ\
&UHGLWR Q 5 š y}\kW\{X{=  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\==X}‚WW}‡
€ \ X]W X{\k\WWK  J JJ
‹J JJ ? ? WWK€WW{
WWKJ
X}yWšX]=\yWy\K}yK}Œ\
€??\=X}]X{\XW\WW{‡
€??\=X}]kX{\XW\WW{‡
€ \ {}X ]\XW\WW{  J JJ
‹\^\\X‚WW{\XJJ=y}K\JWW{€W=@
WW{Œ‡
€??\X=K}Xy\=\WXW‡
€ \ XK kW\k\WXW  J JJ ‹\^\
\X‚WW{\XJJ=y}K\@WXWŒ‡
KW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €??\X=K=K\=\WXX‡
€\==]X=\k\WXXJJJ‹\^\\
X‚WW{\XJJ=y}K\@WXXŒ‡
€??\kKK}]\]\WX‡
€\X}kXW\]\WXJJJ‹\^\
\X‚WW{\XJJ=y}K\@WXŒ‡
ƒ@?\kyW}K\]\WX\
\ X]W X{\k\WWK  J JJ
\\\y\X\y]
WW}WW}€WW]
\ X}yW J \ ==X} kX\X\WW} J? š
X]=\yWy\K}yK} WW} ? WWK JJ
J kX\X\WW} ? WW}\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\XX}\k\WW{WW]š
}}\}]\{}}}\Xk=y\\WXWWW{šk\W]{\k]]]X\kXkX}\\WXXWXW
š\]k]\]WWKK\k]W]\\WXWXXš=}\=WWy}\k}yy\k\WXk
WXš{K\=K=}{\
"
J\==X}‚WW}kX\X\WXJJ
#
€WW{J??\=X}]X{\XW\WW{š}kW\]{Xk\=X}]k
X{\XW\WW{ š X=\{W=\{]=X J? š Xy\yky\]Kyky JJ @ J J ! J \ XX}]} \ XX}]K*
\X\=\\\X‚WW{
\{}X]\XW\WW{JJJ‡
€ WXW J ?? \ X=K} Xy\=\WXW š X]\kKW\==k= JJ @ J J ! J \ Kyy*
\X\=\\\X‚WW{
\XKkW\k\WXWJJJ‡
€ WXX J ?? \ X=K= K\=\WXX š X\Wy\WXXXk JJ @ J J ! J \ yX{*
\X\=\\\X‚WW{
\==]X=\k\WXXJJJ‡
€ WX J ?? \ kKK}] \]\WX š =\Wk{\yK{W JJ @ J J ! J \ {WKk*
\X\=\\\X‚WW{
\X}kXW\]\WXJJJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\==X}‚WW}J
J  JJ? š y}\kW\{X{=‡ J J WX kX\X\WX J\==X}‚WW}škX\kyk\]}yykJ@‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
ƒJ|\
&UHGLWR Q 5 š k\X{\]X{]=  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\==XK‚WW}‡
€ \ XK] X{\k\WWK  J JJ
‹J JJ ? ? WWK€WW{
WWKJ
X}yWš{k\kX}\kyKŒ\
\ \ XK] X{\k\WWK  J JJ
\\\y\X\y]
WW}WW}€WW]
\ X}yW J \ ==XK kX\X\WW} J? š
{k\kX}\kyK WW} WWK JJ KX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?
WWKJJ
WW}JkX\X\WW}\
J \ \ k}} y\k\WXk  J JJ J \ ==XK‚WW} š {k\kX}\kyK ƒ
JšKX\Xy\WWy]WJJ?
WWK\
kX\X\WX
Jƒ
 J JJ# \ XX }\k\WW{ WW]š=K\y=k\}]kK\Xk=y\\WXWWW{šXW{\WKK]}\kXkX}\\WXX
WXW š XX}\}yXk= \ k]W ]\\WX WXX š yk\X]]k{ \ k}y y\k\WXkWXš{k\{yyW=\
"
J\==XK‚WW}kX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\==XK‚WW}J
J  JJ? š k\X{\]X{]=‡ J J
WXkX\X\WX
J\==XK‚WW}šk\W{]\]}=]W
šX\kk=\K]k==šX\K}=\W]Xk}‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š XXk\X=\k}K={  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\yyk‚WWK‡
€ \ \ }y Xk\\WW]  J JJ
‹J JJ ? ? WW]€WXW
WW]J
X}yWšX]=\{]}\WK]K=Œ\
\ \ }y Xk\\WW]  J JJ
\\\y\X\y]
WWKWWK€WW{
\ X}yW J \ ==XK kX\X\WWK J? š
X]=\{]}\WK]K= WWK ? WW] JJ
J kX\X\WWK ? WWK\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\XX}\k\WW{WW]š
KX\Wk}\]W{=\Xk=y\\WXWWW{šk\]=WX{\kXkX}\\WXXWXW
š=}]\yyXyK\k]W]\\WXWXXšk=\Wk]yy\k}yy\k\WXkWX
š=X\KKk]X\
"
J\yyk‚WWKkX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\yyk‚WWKJ
J  JJ? š XXk\X=\k}K={‡ J J
WXkX\X\WX
J\yyk‚WWKšXXk\W]\y{k}]
šy\k{X\}X]]yšXWK\}{W\{K=]k‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š =W\K{X\WXW]{  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\yyy‚WWK‡
€ \ \ }K Xk\\WW]  J JJ
‹J JJ ? ? K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WW]€WXW
WW]J
X}yWšK\=yy\k]y=Œ\
\ \ }K Xk\\WW]  J JJ
\\\y\X\y]
WWKWWK€WW{
\ X}yW J \ yyy kX\X\WWK J? š
K\=yy\k]y= WWK WW] JJ ?
WW]JJ
WWKJkX\X\WWK\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\XX}\k\WW{WW]š
kX\}}k\k=k]k\Xk=y\\WXWWW{š{Kk]\
"
J\yyy‚WWKkX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\yyy‚WWKJ
J  JJ? š =W\K{X\WXW]{‡ WX J J $  kX\X\WX J \
yyy‚WWK š =W\K{X\WXW]{ š X\y{K\]Xkk{ š k{\X{k\X{KyW ‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š Ky\k]K\}{Wk]  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\kWW=‚WW]‡
€ \ \ ]] XW\\WW{  J JJ
‹J JJ ? ? WW{€WXX
WW{J
X}yWšKy\=KX\{]WkKŒ\
\ \ ]] XW\\WW{  J JJ
\\\y\X\y]
WW]WW]€WXW
\ X}yW J \ kWW= kX\X\WW] J? š
Ky\=KX\{]WkK WW] ? WW{ JJ
J kX\X\WW] ? WW]\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\Xk=y\\WXWWW{š
XK\]WK}}\kXkX}\\WXXWXWš=y\K=XyX\k]W]\\WXWXXš
W\K=W]\k}yy\k\WXkWXšyK}\XX==k\
"
J\kWW=‚WW]kX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\kWW=‚WW]J
J  JJ? š Ky\k]K\}{Wk]‡ J J
WXkX\X\WX
J\kWW=‚WW]šK=\]XX\yKy{y
š=W\{]\yX]]{šk=\yXk\WyKW}‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š y\]X{\K=KyW  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\kWWy‚WW]‡
€ \ \ ]{ XW\\WW{  J JJ
‹J JJ ? ? Kk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WW{€WXX
WW{J
X}yWšy\]y{\}{={WŒ\
\ \ ]{ XW\\WW{  J JJ
\\\y\X\y]
WW]WW]€WXW
\ X}yW J \ kWWy kX\X\WW] J? š
y\]y{\}{={W WW] WW{ JJ ?
WW{JJ
WW]JkX\X\WW]\
kX\X\WX J ƒ  J JJ \ Xk= y\\WXW WW{ š
k{\{=K=W\
"
J\kWWy‚WW]kX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
JJJ
X\X\WX
J\kWWy‚WW]J
J  JJ? š y\]X{\K=KyW‡ WX J J $  kX\X\WX J \
kWWy‚WW] š y\]X{\K=KyW š ]\]X\{kKy š ==\WW}\]W{{] ‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š }=\WX]\{WKK]  # J ‚`Y^€\"Y\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\XkyW}‚WW{‡
€ \ \ Xk y\\WXW  J JJ
‹J?JJ??
WXW€WX WXW J X}yWš}=\Wk=\XKXKKŒ\
\ \ Xk y\\WXW  J JJ
\\\y\X\y]
WW{WW{€WXX
\ X}yW J \ XkyW} kX\X\WW{ J? š
}=\Wk=\XKXKK WW{ ? WXW JJ
J kX\X\WW{ ? WW{\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\kXkX}\\WXXWXWš
y\yXkK\k]W]\\WXWXXšXW\WX}\k}yy\k\WXkWXš
\kKKX=\
"
J\XkyW}‚WW{kX\X\WXJ\
J \ k}} y\k\WXk JJJ
X\X\WX
J\XkyW}‚WW{
J J  JJ? š }=\WX]\{WKK]‡ J
J WX kX\X\WX J \ XkyW}‚WW{ š
}=\WX}\ykW}=šk\}]\y}y{kškX\K=K\{}=KX‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š =K\Xkk\ky=yk  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\XkyWK‚WW{‡
€ \ Xkk y\\WXW  J JJ
‹J
JJ??
K=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WXW€WX WXW J X}yWš=K\KX\}===Œ\
\ \ Xkk y\\WXW  J JJ
\\\y\X\y]
WW{WW{€WXX
\ X}yW J \ XkyWK kX\X\WW{ J? š
=K\KX\}=== WW{ WXW JJ ?
WXWJJ
WW{JkX\X\WW{\
kX\X\WX J ƒ  J JJ \ kXk X}\\WXX WXW š
yK{\]{]{\
"
J\XkyWK‚WW{kX\X\WXJ\
J\\k}}y\k\WXk
 J JJ X\X\WX J \ XkyWK‚WW{ J J  JJ? š =K\Xkk\ky=yk‡ WX JJ$kX\X\WX
J\
XkyWK‚WW{ š =K\Xkk\ky=yk š }\X=K\}XyK{ š =W\{]y\Kk]K= ‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š ]X\{XK\KkXXW  # J ‚`Y^\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\kXKk‚WXW‡
€ \ kXX X}\\WXX  J JJ
‹J?JJ??
WXX€WXk WXX J X}yW š XK\=}y\k]ky š ]X\{XK\KkXXW \ X \ y
\\\‚WXW!WXX*Œ\
\ \ kXX X}\\WXX  J JJ
\\\y\X\y]
WXWWXW€WX
\ X}yW J \ kXKk kX\X\WXW J? š
XK\=}y\k]ky
WXWJJJkX\X\WXW
? WXW‡  \ X \ y \\ \ ‚WXW JJ ƒ š
=y\y=K\y{Ky J J J Xy]} XyyW Xy}] WXW J J? J J ‡ J JJ J š
]X\{XK\KkXXWƒ?WXX\
kX\X\WX J ƒ  $
JJ\
J \ k}} y\k\WXk  J JJ X\X\WX J \ kXKk‚WXW
JJ? š ]X\{XK\KkXXW‡ WX J
J $  kX\X\WX J \ kXKk‚WXW š
]X\{XK\KkXXWš=W\=XK\=XyWš=X\yWW\kW{}W‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š y{\WkK\]=]=}  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\kXK=‚WXW‡
Ky
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 € \ kX X}\\WXX  J JJ
‹J
JJ??
WXX€WXk WXX J X}yWšy{\}K\=]K]WŒ\
\ \ kX X}\\WXX  J JJ
\\\y\X\y]
WXWWXW€WX
\ X}yW J \ kXK= kX\X\WXW J? š
y{\}K\=]KKW WXW WXX JJ ?
WXXJJ
WXWJkX\X\WXW\
kX\X\WX
Jƒ
JJJ#\k]W]\\WXWXXš
{\}k{=\k}yy\k\WXkWXšK]\yXk=\
"
J\kXK=‚WXWkX\X\WXJ\
J \ k}} y\k\WXk JJJ
X\X\WX
J\kXK=‚WXW
J J  JJ? š y{\WkK\]=]=}‡ J
J WX kX\X\WX J \ kXK=‚WXW š
y]\{y{\kkyW=šXW\={k\yX]==š=]\=}y\]X}}W‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š Kk\yk}\X=={  # J ‚`Y^\"YyXX!J`Y^*
JJ#
€‡
€JJ\kX=k]‚WXX‡
€ \ kK] ]\\WX  J JJ
‹J?JJ??
WX€WX= WX J X}yWšXW{\WWy\WykKk\yk}\X=={
\X\y
\\\‚WXW!WXX*Œ\
\ kK] ]\\WX  J JJ
\\\y\X\y]
WXXWXX€WXk
\ X}yW J \ kX=k] kX\X\WXX J? š
XW{\WWy\Wyk
WXXJJJkX\X\WXX
? WXX‡  \ X \ y \\ \ ‚WXW JJ ƒ š
ky\=}]\]kKK=JJJXyyWXyKWXy}]Xy]}
WXX J J? J J ‡ J JJ J š
Kk\yk}\X=={ƒ?WX\
kX\X\WX J ƒ  J JJ \ k}y y\k\WXk WX š
X}\}k=Wk\
"
J\kX=k]‚WXXkX\X\WXJ\
J \ k}} y\k\WXk  J JJ X\X\WX J \ kX=k]‚WXX
JJ?šKk\yk}\X=={‡JJWX
kX\X\WX
J\kX=k]‚WXXšKk\kKk\y]W=}š}K\}}\}=ky}
šy\K=}\{k}{W‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
&UHGLWR Q 5 š yW\XW]\kWyyy  # J ‚`Y^€\"YyXX!J`Y^*
JJ#
K}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €‡
€JJ\kX=k{‚WXX‡
€ \ kK{ ]\\WX  J JJ
‹J
JJ??
WX€WX= WX J X}yWšyW\XW]\kWyyyŒ\
\ kK{ ]\\WX  J JJ
\\\y\X\y]
WXXWXX€WXk
\ X}yW J \ kX=k{ kX\X\WXX J? š
yW\XW]\kWyyy WXX WX JJ ?
WXJJ
WXXJkX\X\WXX\
kX\X\WX J ƒ  J JJ \ k}y y\k\WXk WX š
X=\W]{\={K{\
"
J\kX=k{‚WXXkX\X\WXJ\
J \ k}} y\k\WXk  J JJ X\X\WX J \ kX=k{‚WXX
JJ? š yW\XW]\kWyyy‡ J J WX kX‚X‚WX J \ kX=k{‚WXX šk}\WX]\]W]} š kX\]y=\yk}{ š=\X}=\KX{K‹JŒ\
J ? @ &J&$
"Y\
2JJHWWRGHOFRQWUROORVXOOHVSHVH
† @ \ J  @ @@
J JJ J
 ? ]y WX J?J ? @ \ &J J @ J J ‚ J!J*
J
 J J
?JJJJ\
? 
? J Š ? $ J\ Jƒ?#
−
J‚‡
−
J? J J‚‡
]y
| !kW]W {]}k {{W=* $ J?J ? " WX\ @ !{]W* ƒ
@\
@ !{}{* ƒ ?J\
KK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
J‚‡
−
J J ‚
‡
−
J‡
−
‡
−
J !? 
J J "Y
\*‡
−
J ‚ ‡ ? J |
??J‡
−
& ! J J* X{yJWW{\Xky!X
?W?JWW{\X}}*J\
X=kXJWW{JJJ
!JJJ*‡
−
 ?
@‡
−
? ! =W€y * J !   J
JJ
 @  J J
 J  J  J J ? J J ?  J  JJ*\
?J
\?
J ?  J J J &  ?\
K]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &RQVLGHUD]LRQLVLVWHPDWLFKHJHQHUDOLVXOOHVSHVHRJJHWWRGLFRQWUROOR
" J J ?J ? ?
 @ J JJ
J
?#
- kKW=^?!^\\\*
@ ? ? JJ JJ ?^†~J#
ƒ =   J ]?JJ\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj
SLDQLILFD]LRQH WHUULWRULDOH H ODYRUL SXEEOLFL KD FRQYHQXWR FKH O¶DWWXDOH FODVVLILFD]LRQH GHO
FDSLWROR q LQFRQJUXHQWH FRQ OH ILQDOLWj GHOOD VSHVD LYL DOORFDWD ULWHQHQGR SL SHUWLQHQWH
O¶LQVHULPHQWR QHOOD IXQ]LRQH LQWHUPRGDOLWj /D 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H
SURJUDPPD]LRQH FRQ QRWD Q GHO JLXJQR KD LQYHFH SUHFLVDWR FKH LO
FDSLWROR ³q FROORFDWR LQ XQ¶XQLWj GL ELODQFLR FKH UDJJUXSSD DWWLYLWj GL SLDQLILFD]LRQH H
SURJUDPPD]LRQH´FRQULIHULPHQWR³DJOLLQWHUYHQWLSHUODPRELOLWjORFDOH´
/D 6H]LRQH ULOHYD OD GLIIRUPH SRVL]LRQH GHOOH 'LUH]LRQL FHQWUDOL LQ PHULWR FRQIHUPDQGR
QHOFRQWHPSROHYDOXWD]LRQLVRSUDHVSRVWH
- =Ky{ J ?  
J
J€
J
J J ?
J#ƒK
k?JJ\

/D'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]HSDWULPRQLRHSURJUDPPD]LRQHFRQQRWDQGHO
JLXJQR KD SUHFLVDWR FKH LO FDSLWROR ³DFFRPXQD WLSRORJLH GL VSHVD GLYHUVH´ HG q GL
GLIILFLOH FROORFD]LRQH /¶DWWXDOH q IUD OH DWWLYLWj SURPR]LRQDOL FRPSUHVH QHOOD ILQDOLWj VDOXWH
LQWHJUD]LRQHVRFLRVDQLWDULDHSROLWLFKHVRFLDOL
6L SUHQGH DWWR GHOOD SUHFLVD]LRQH H VL ULFKLDPD D RJQL EXRQ FRQWR O¶DWWHQ]LRQH
VXOO¶LPSRUWDQ]DGHOO¶XQLIRUPLWjHGHOODFRHUHQ]DGHOOHFODVVLILFD]LRQLFRQWDELOLGDDSSOLFDUHD
WXWWLLFDSLWROLFRQDQDORJKHILQDOLWj
K{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - X=XW J J
#ƒ{?
XJJ\

/D'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]HSDWULPRQLRHSURJUDPPD]LRQHFRQQRWDQGHO
JLXJQRKDSUHFLVDWRFKHLOFDSLWRORqFROORFDWRDOO¶LQWHUQRGHOODIXQ]LRQHVLVWHPDGHOOH
DXWRQRPLHORFDOLLQXQ¶XQLWjFKHUDJJUXSSDLQWHUYHQWLVSHFLILFLUHDOL]]DWLGD(QWLORFDOL
6L SUHQGH DWWR GHOOD SUHFLVD]LRQH H VL ULFKLDPD D RJQL EXRQ FRQWR O¶DWWHQ]LRQH
VXOO¶LPSRUWDQ]DGHOO¶XQLIRUPLWjHGHOODFRHUHQ]DGHOOHFODVVLILFD]LRQLFRQWDELOLGDDSSOLFDUHD
WXWWLLFDSLWROLFRQDQDORJKHILQDOLWj
* J@J
 J JJJ&\
# "  ? J J @?JJ?
J  ? \ J ? J $ JJ ?J ?@ƒ\
Y~ ! 
J J? * \ @
J  J k}]W J ? ! J ?? J ?* ƒ
JJ"
J ? J\ › J ? J? J ‹ Œ ? \ XXWXkƒ@??
‹ Œ J  @
WXJ?
?? ? ? \ JJ J J J  ]W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J JJ $@J\
" J J " J J JJ
\ Xk]‚WXk @ ‹J Œ !J * ‹? J?
Œ
‰ ? ? J
XXK JJ J\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH FRQ QRWD Q GHO JLXJQR OD 'LUH]LRQH
FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H SURJUDPPD]LRQH KD FRQGLYLVR OD VHJQDODWD QHFHVVLWj GL
FRUUHWWH]]DHFKLDUH]]DGHLGRFXPHQWLHGHOOHVFULWWXUHFRQWDELOL&RQSDUWLFRODUHULIHULPHQWR
DO WDEXODWR ³VLWXD]LRQH SDUWLWDULD´ OD 'LUH]LRQH KD FRPXQLFDWR FKH VL WUDWWDYD GHOOD SULPD
VWDPSD D VHJXLWR GHOO¶LPSOHPHQWD]LRQH GHL GDWL RULJLQDUL FRQ TXHOOL GL YDULDQWH ³LO EUHYH
ODVVR GL WHPSR LQWHUFRUVR WUD OD FKLXVXUD GHOO¶HVHUFL]LR H O¶LQYLR GHO WDEXODWR QRQ KD
FRQVHQWLWR GL WHVWDUH DGHJXDWDPHQWH LO WDEXODWR DOOD OXFH GHOOH LQWHJUD]LRQL DSSRUWDWH DOOR
VWHVVR´
6LSUHQGHDWWRHVLFRQILGDLQIXWXURQHOODPDVVLPDDWWHQ]LRQHGDSDUWHGHOOHVWUXWWXUH
* |JJ?
&kXJ
J &? J JJ J &\
JJJ\
Xy K J WX & WX ? J @ " ? @ J J ? @ J J J J? J JJ\ ?
@J
& J ?\ ! kX* J&?@
]X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 & WX @  kX JJ ]  JJJJ#
J J " \ ~ !{{y ={k yk} k==
XkkX{}XX*JJKkX
J?\
{}XX@
J J WX JJ # JJ J  J J J?JJJ!‹?
@ J Œ* \
J?J
&yX \X‚WWK„#Ž
&JJ?
~??#\\\*J?
JJ‡\\\Ž\
& @ & &JJJ
J?\JJJ?
\ ]}W] WX J @JJ&
yWW\WWWWW\@&JWX
! ? * ƒ
?? J JJ J WXJJJJ
JJ ? J JJ J ? ??J @ @
J J ?J \ J @J?J?
JJ?&J\
J kX= ƒ   J\kW]?JWX=W\WWWWW
?
 ? JJ ? ƒ
?
]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \ J ??
J???
?J
JJJ\
J@J?
J ? J? J &J\
??
JJk
yX\X‚WWK#‹
JJ J ? Š @ ? @ J 
?J Œ\ ? JJ =
? J # ‹" ? J
JJkJJJ?J
J
JJ J ? J J 
$JJJJJ
JJ &J Œ\ ‘& J ƒ ? ! }} JJ k* JJ J \  ? J
?#
? J JJ kX J WX {\{y=\=W]}K ? @ ? JJ ƒ JJJ}yKy==XWyWX=X
J  @JKKWKkX=k}]WXkkX
yKWWJ\
]k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 (VLWLGHOFRQWUROORVXOOHVSHVH
),1$/,7$
DWWLYLWjHFRQRPLFKH
)XQ]LRQHDJULFROWXUD
&DSLWROR!\\X\X\X\XWWk*J
!  J €
"?*
" ? J  ? ? ? ~ \ XyW XX WW= \ XX]K X]JWWK\y=W{JWX
WX
? J J  J  "?
~\Xy]=
Xk J WX\ ! yX yX {
WW\]*?
J ? J  J J J  J  ?  ? 
?\
yXJJK
J  J J ‹   Œ\ |
 ? J ƒ
yX\X=‚WW
\X‚WW{J‹
J J ƒ ? "? JŒ J J ? = \ K‚WWW\ J WX =\}WW\WWWWW?Š
\K}=}WX
\ X}K= k WX ?J XWW\]XyWyKk\}yXW}$?JX\WWW\WWWWW
JWX??
]=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 }\K=\=}}} J]} }\Kk\yWyX ? J X\XyKy\ WX X\kk\yWyX J ?
Jy\W=W\WWWWW\
?  ? WXW WXX =\KKW\]]WWk\]]]\}{}}kJJ?
]]W\=X{} WXX ? J WXW X\XKXX\ " J !* J J J J J J J  @ J JJJ\
'HFUHWRQGHOš{]W\WWWWW` 
J J JJ? J ^  J J XW— J J € \ "Y XkyX X\Wk\WX
0DQGDWR Q & š {]\WWWWW  J XW— J J ? `€\"YXkyX
JJ#
− `XW\]\WXJ‘
J{\]\WX‡
− `  K\{\WX ?
?
JJ??
?‡
− €?"?
X=\{\WX‡
− \ \ kk‚Xy =\{\WX J? š y\}WW\WWWWW JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
]}
? J Y~ kX\X\WX ! J* ˜ 
J JJ JJ\ ?  ƒ ?
J ? ? J J WW] !\ ]{{* J@ " WX\ JJ ? ƒ?
˜ J  \ }yKy ƒ ?JJ\
]y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQGHOš=X}\W]WWW` ? J
JJ? J
^J
J XW— J J€\"YXkyXX\Wk\WX
0DQGDWR Q & š =X\}W]WW  J XW— J J ? `€\"YXkyX
JJ#
−
`XW\]\WXJ‘
J{\]\WX‡
−
`  K\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
'HFUHWRQGHO šky\WWWW`
? J J ? J J
J JJ? J ^  J J XW— J J €
\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
−
`XW\]\WXJ‘
J{\]\WX‡
−
`  K\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
'HFUHWRQGHOšX{}\WWWWW[
? J J JJ?
?J^
 J J XW— J J € \ "Y
XkyXX\Wk\WX
JJ#
]}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
[y\{\WXJ‘
Jk\{\WX‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
[ XK\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
&JJ?J
JJJ$
"Y\
'HFUHWRQGHOšX{}\WWWWW[
? J[
J JJ?
?J^
 J J XW— J J € \ "Y
XkyXX\Wk\WX
JJ#
−
[y\{\WXJ‘
Jk\{\WX‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
[ XK\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
&JJ?J
JJJ$
"Y\
'HFUHWRQGHOšX{}\WWWWW[
? J
JJ? ? J ^  J J XW— J J € \ "Y XkyX X\Wk\WX
JJ#
−
[y\{\WXJ‘
Jk\{\WX‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
[ XK\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
&JJ?J
JJJ$
"Y\
]K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQGHOšX\Wy{\yWWW[
?J
J € J
JJ? ? J ^  J J XW— J J € \ "Y XkyX X\Wk\WX
0DQGDWR Q & š XWy\{yWW  J XW— J J ? [€\"YXkyX
JJ#
−
[y\{\WXJ‘
Jk\{\WX‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
[ XK\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
'HFUHWRQGHOšX\WkW\WWWWW€|J
?
J J JJ? ? J ^  J J XW— J J €
\"YXkyXX\Wk\WX
0DQGDWR Q & š XWk\WWWWW  J XW— J J ? €|J€\"YXkyX
JJ#
−
‘JW\]\WX‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
€|JXW\{\WX?
? JJ? ? ?‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
]]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWR QGHO š {W\WWWWW €|J
?
 J J
JJ? ? J ^  J J XW— J J € \ "Y XkyX X\Wk\WX
0DQGDWR Q & š {\WWWWW  J XW— J J ? €|J€\"YXkyX
JJ#
−
‘JW\]\WX‡
−
€|JXW\{\WX?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
'HFUHWR QGHO š k}y\W=WWW €|J
? J J € J JJ?
?J^
 J J XW— J J € \ "Y
XkyXX\Wk\WX
0DQGDWR Q & š k}\yW=WW  J XW— J J ? €|J€\"YXkyX
JJ#
−
‘JW\]\WX‡
−
€|JXW\{\WX?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
]{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQGHOš=XX\]k]WW
?J
J J
J JJ?
?J^
 J J XW— J J € \ "Y
XkyXX\Wk\WX
0DQGDWR Q & š =X\X]k]W  J XW— J J ? €\"YXkyX
JJ#
−
‘J=\{\WX‡
−
K\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
J
‘\&JJ?J
JJ
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
'HFUHWRQGHOš=\kWW
?J
J J
! J *
J
JJ?
?J^
 J J XW— J J € \ "Y
XkyXX\Wk\WX
JJ#
−
‘JK\]\WX‡
−
K\{\WX ?
? JJ? ? ?‡
−
€? "? X=\{\WX‡
−
\\kk‚Xy=\{\WXJ?šy\}WW\WWWWW
JWX\
&JJ?J
JJJ$
"Y\
0DQGDWR Q & š {{\y{{=y  J J ? J J J J JJ??€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
−
~ \ XX{ k\y\WWy @ ƒ ^    [ ? J J ^    [‡
{W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
\\]{{Xk\XX\WW]
? J J J  J ^ Jšyk\{]W]=JXW—
J
J‡
−
‘J{\X\WW{‡
−
\\XWKK\}\WXW@
škK]\]}Ky}
]W—
J
‡
−
\ \ XK{{ k\]\WXW J \ ]{{ Xk\XX\WW]
? ? J ? J\ ƒJJ?JJ
 J$ J J J? ?JJW—
J?
JJ JJ !\ K \ k \\
\X=‚WW*\
????
JJšWW\WWWWWJ?
J!\{X€{k\\^\y\}\WWk\WX}y‚*‡
−
J }\]\WXW ??
\K\k\\\X=‚WW?
?‡
−
? ? ? J?}\]\WXW‡
−
@JJ
JkX\]\WXW‡
−
? JJ? X\{\WXW??‡
−
{\k\WX ? J J
‡
−
\ \ X{X y\}\WX ? @ J š {{\y{{=y ? ? ? \ XX \\
kX\y\WW\X=„J
\}\y=\\{\X\WXX\X]\!š
X\XyKy*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y=
\\\X]‚WWX‡
−
\X{Xy\}\WXJ?\k\WXW
? ]\=\WXW ? ? }\y\WXW ? ? ?J ? ? ? JJJ\
J
‘\
? WW] J ? JJ J ? ? \ = k !\ \ ]{{ Xk\XX\WW]*\ | ? J $?\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH FRQ PDLO GHO KD SUHFLVDWR FKH FRQ
GHFUQODSUHYLVLRQHGLFXLDOO¶DUWSXQWRGHOGHFUQqVWDWDPRGLILFDWDQHO
VHQVR FKH LO UHVSRQVDELOH GHO SURFHGLPHQWR SXz DSSURYDUH YDULDQWL HQWUR LO GHOO¶LPSRUWR
FRQWUDWWXDOHSHULODYRULLQDSSDOWRHGHQWUR¼SHULODYRULLQHFRQRPLD
6LSUHQGHDWWRGLTXDQWRFRPXQLFDWR
&J J J@ ? J  J J  $ "Y\ J ƒ J |\ " J J J ‹@ XW—Œ J \
0DQGDWRQ&š{{\yk=@
]W—J
`‹?JJ
?JJŒ€\"YXkyX
X\Wk\WX
JJ#
{X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
\\k]]=\X\WW]`
? ‹? J J ? J JŒJšk]\={WWWJ
XW—
JJ‡
−
?€?\]\WXWXy\{\WXW‡
−
JJ? `  {\]\WXW?‡
−
X{\]\WXW`J€
?
JJ‡
−
` `  }\{\WXW JJ
J?€?‡
−
JJ Xk\{\WXW J `?
‡
−
X\XW\WXW `  J JJ
€?‡
−
JJ? `  K\XW\WXW?‡
−
K\XW\WXW "? J‡
−
\ \ ky ]\XX\WXW ? ?€? ? Jšk{W\{y{‡
−
{\]\WXX‡
−
??X=\}\WX@?
?X{\{\WXX‡
−
XW\K\WX`?JJ
]W—J‡
−
\\XkK]\]\WX@
]W—J
\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q & š yy\{}{X}  @ ]W— J `‹?
Œ€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
−
\\k]K=\X\WW]``
? ‹? Œ J š ==X\WWWWW J XW— J J‡
−
\\X}}y{\{\WW{
`?‡
−
\kK]\}\WXW
\X=}\\
=WW=‡
−
X=\K\WXW``J€
?
JJ‡
−
?€?\K\WXW‡
−
]\K\WXW"?
J‡
−
JJ? `  kW\K\WXW?‡
−
\ \ XK{] k\]\WXW ? ?€? ? Jš=yW\WWWWW‡
−
=\K\WXX‡
−
??=\K\WXX‡
−
??X\}\WX@?
?=\K\WXX‡
{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
XW\K\WX`?JJ
]W—‡
−
\ \ Xk} ]\]\WX @ š K=\k{K] ]W— J \
J ‘\ &J J ? JJJ
$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š X{]\kK{  @ J ` `  ‹? J J
? J J Œ € \
"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
−
\\W]]\{\WXW`
? ‹? J J ? J J Œ J š W\{=y{W JXW—
JJ‡
−
JJ?]\}\WX‡
−
JJ? `  X\}\WX \ X{ XX\}\WX ?
J
‡
−
{\}\WX ` JJ JJ
‡
−
{\}\WX ` JJ ?@J‡
−
‘JXW\K\WX‡
−
X}\K\WX"?
JJ
?‡
\\X}}}X]\K\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š ykk{*\ J ? ƒ J J JJ \}\y=\\\X]‚WWX\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š yW\K]K{K  @ J `‹?
Œ€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
\\WK]\{\WXW`
? ‹? Œ J š K{\kK=XW J XW— J J‡
‘J}\=\WXX‡
JJkW\K\WX‡
JJ?`
}\]\WXJ
‡
X\{\WX`
JJ
JJ
‡
X\{\WX`
JJ
?J@J‡
{k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 -
]\XW\WX"?
JJ
?‡
\\}{\XX\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š }=]K*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š {W}\yW] € @ J €|J‹?J
Œ € \ "Y XkyX X\Wk\WX\
JJ#
\ \ X{y{ {\{\WXX €|J ? ‹? J Œ J š X\WW{\=WWWW JXW—
JJ‡
JJ]\XX\WXX‡
JJ? |J
]\XX\WXXJ
‡
Xy\X\WXX €|J JJ
? J @ J‡
X]\X\WX"?
JJ
?‡
\ \ XKk kX\X\WX ? J @ ? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š \k={*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J
‘\
&J J ?  J  J J  $ "Y\JƒJ
|\ " J J J ‹@
XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š ]K{\]W}]}  @ J `?‹J
Œ€\"YXkyX
X\Wk\WX
JJ#
\\X{y}{\{\WXX`
?‹J
{=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ŒJš{]W\WWWWWJXW—
J
J‡
JJK\k\WX‡
JJ? `  Xk\k\WXJ
‡
\y\WX`
JJ
?J@J‡
X=\y\WX"?
JJ
?‡
\ \ Xy{ =\}\WX ? J @ ? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š \X{kX=*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š WX\{{]W  @ J ?‹J
J J ! J Œ € \ "Y XkyX X\Wk\WX
JJ#
\\X{}k{\{\WXX
? ‹J J J ! J *Œ J š=\kWWJXW—
JJ‡
JJXy\X\WXX‡
JJ? X\X\WXX?J
‡
]\\WX
JJ
?J‡
]\k\WX "? JJJ
?‡
\\XXK{\y\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š y{WWW*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
{y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWR Q 5 š XKy\]]X{  @ J [ ? ‹? J
Œ € \ "Y XkyX X\Wk\WX
JJ#
\\WkWXW\XW\WXX[
? ‹? J Œ J š XX}\WWWWW J XW—
JJ‡
JJ{\X\WX‡
JJ? [ X}\X\WX?J
‡
k\\WX [ JJ ?JJ‡
{\\WX ? "?  J JJ
?‡
\\XX]{\y\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š yX]KX*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š XKy\]]Xk]  @ J [ ? ‹? J
Œ € \ "Y XkyX X\Wk\WX
JJ#
\\WkXXW\XW\WXX[
? ‹? J [Œ J š X{}\WWWWW J XW—
JJ‡
JJ{\X\WX‡
JJ? [ X}\X\WX?J
‡
k\\WX [ JJ ?JJ‡
{\\WX ? "?  J JJ
?‡
\\XX{{\y\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š yX]}*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
{}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š XKy\]]X=k  @ J [?‹?
Œ€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
\\WkXW\XW\WXX[
?‹?ŒJ
šX{}\WWWWWJXW—
JJ‡
JJ{\X\WX‡
JJ? [ X}\X\WX?J
‡
k\\WX [ JJ ?JJ‡
{\\WX ? "?  J JJ
?‡
\\XW{\y\WX?J@
? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š yX]yK*\ J ? ƒ J J JJ \ } \ y= \\ \ X]‚WWX\  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š kXy\{X]y  @ J €|J ? ‹? J
J €Œ € \ "Y XkyX X\Wk\WX
JJ#
\ \ X{}X {\{\WXX €|J ? ‹? J J €Œ J š kyX\]]WWW J
XW—
JJ‡
JJy\}\WX‡
JJ? €|J
}\}\WX?J
‡
XX\}\WX €|J JJ
? J J‡
\K\WX ? "?  J JJ
?‡
\ \ Xy}y =\K\WX ? J @ ? ? ? ?
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š KK{\Xy*\ J ? ƒ J J JJ {K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \ } \ y= \\ \ X]‚WWX  ??
J=JJ?
? J ? \ = \\ \
K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š yW\W{=]{  @ J `?‹?
Œ€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
\\X{yK{\{\WXX`
? ‹? Œ Jšy]K\KK=XWšK{\kK=XW\}yKyJškW]\=WWWW
\}}WX!J*J
XW—
JJJ?šy]\KKK=XšK\{kK=X\}yKy
škW\]=WWW\}}WX‡
JJkW\K\WX‡
JJ?`
}\]\WX?J
‡
X\{\WX`
JJ
?JJ‡
X\XW\WX ? "?  J J JJ
?‡
\\}{]\XX\WX?J@
? š yK\}y=]{ ! š yW\W{=]{ \ }yKy š KK\y}WWW \}}WX*???
\ XX \\ kX\y\WW \ X= „ J \ } \ y= \\ {\X\WXX \ X] ! š X\k=X]W*\ J ? ? JJJƒJ
J JJ \ } \ y=
\\\X]‚WWX\??

J=JJ??
J?
\=\\\K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\
0DQGDWR Q 5 š ky}\k}=  @ J ?
‹J J J
Œ€\"YXkyXX\Wk\WX
JJ#
\\X{}{\{\WXX
? ‹J J J Œ J š y}\KK]WW š k{K\K]WW \
}yKy J š X{\yWWWW \ }}WX !J * J XW— J J J? š
y\}KK=Xšk{\KK]W\}yKyšX\{yWWW\}}WX‡
JJX}\]\WX‡
JJ?
K\]\WX?J
‡
{]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 -
X{\{\WX
JJ
?JJ‡
X}\XW\WX ? "?  J J JJ
?‡
\\]kXy\XX\WX?J@
?J?š=K\{X=!šky}\k}=\}yKyšXX}\yyWWW
\}}WX*??
?
\XX\\kX\y\WW\X=„J
\}\y=
\\{\X\WXX\X]!šX\X]K{}*\
J
??
JJJƒJ
J JJ \ } \ y=
\\\X]‚WWX\??

J=JJ??
J?
\=\\\K‚WWW\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\
JƒJ|\"J
JJ
‹@XW—ŒJ\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ULVRUVH UXUDOL DJURDOLPHQWDUL H
IRUHVWDOLFRQPDLOGHOJLXJQRKDSUHFLVDWRFKHO¶HUUDWDLQGLFD]LRQHQHLPDQGDWLGL
SDJDPHQWR GHOOD GLFLWXUD ³OLTXLGD]LRQH GHO ´ LQ OXRJR GHO VDOGR q VWDWD FDXVDWD GD XQ
SUREOHPD OHJDWR DO VLVWHPD LQIRUPDWLFR FKH ULSRUWD VXL PDQGDWL OD GLFLWXUD LQGLFDWD
QHOO¶LPSHJQR RULJLQDULR LPSHJQR GHOHJD]LRQH H OLTXLGD]LRQH GHO ,Q IXWXUR LQ IDVH
G¶LPSHJQRVDUDQQRLQGLFDWLSHUQRQJHQHUDUHGLVJXLGLVRORLGDWLJHQHUDOL
/D6H]LRQHSUHQGHDWWRGLTXDQWRFRPXQLFDWR
)XQ]LRQHLQGXVWULDHDUWLJLDQDWR
&DSLWROR !\\ X\\X\XWXy* J J JJ J JJ ? ? ! ? ? € "? J J ?
*
WX ? J J  J JJ
? J ? ^\ ? ƒ ? ? ? K{JJX\K‚WXX?
J JJ J J J @
? \ X‚WW   ? J JJ kW J ? ?
{{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 
JJ
@ ?  J JJJ?\J
J?
J\
WW=]K\
J WX ƒ yWW\WWWWWJJ#J
ƒ ? J ? J J\ ? ? WXX yWW\WWWWW J \ "
JJJJ
@ &J WX @ J J J $
JJJ\
'HFUHWR Q GHO š XkW\=yX]}  J J J JJ  WX J
JJ ? ? \ @ ? J
?JJJJJ
J ?J J J \ ?€X\Wy\Wk
JJ#
−
? X]\}\WWk ^ J JJ  ‡
−
{\k\WX???
J‡
−
]\{\WXJJJ
JWXX
JJ
WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
−
]\{\WX J JJ  J?šX]y\}yWK{?J
WXX J JJ ? J ? WXX JJ?
J‡
−
y\XW\WXJJJ
?JJJ
]\{\WX?J‡
−
? ? WXX ‘ JJ ? €J‡
−
? J JJ ? WXX!šXX\X{]=*J@ƒ
‹ ƒ @ Š J J?y\}\WXW\\{}XK‚X\KŒ‡
−
?JJ‡
]K
"?\X{]K€]]"WW=!\\{‚WWy*\
XWW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
JJ?J?
WXX‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX\
"J?\
'HFUHWR Q GHO š =y\K}}yW € J J J JJ  ‘ WX J JJ ? ? \ @ ? J ?
J JJ J J J ?J J J \ ?€X\Wy\Wk
JJ#
−
? X]\}\WWk ^ J JJ  ‘‡
−
{\k\WX ? ? ? J‡
−
K\{\WX J JJ  ‘ J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXX‡
−
J?
WXXJ
JJ?
@‡
−
? ? WXX ‘ JJ ? €J‡
−
?J ? WXX‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX\
"J?\
'HFUHWR Q GHO š Kk\{{W}K  J J J JJ  | WX J
JJ ? ?
\
@ ? J
? J JJ J J J ?J
J J \?€
X\Wy\Wk
JJ#
−
? X]\}\WWk ^ J JJ  |‡
−
{\k\WX ? ? ? J‡
−
K\{\WX J JJ  | J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
XWX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
??WXXJJ?
J
‡
−
?JJ
kX\X\WXX‡
−
JJJ‡
−
?WXX‡
−
JWXX@
Š?‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX\
"J?\
'HFUHWR Q GHO š ={\K{W{K  J J J JJ  ~ WX J
JJ ? ?
\
@ ? J
? J JJ J J J ?J
J J \?€
X\Wy\Wk
JJ#
−
? X]\}\WWk ^ J JJ  ~‡
−
{\k\WX ? ? ? J‡
−
K\{\WX J JJ  ~
J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
−
J J?J
‡
−
?
WX‡
−
??WXXJJ?
J
‡
−
J@WXX
‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX\
"J?\
0DQGDWR Q5 š ky\]{KW @ JJ \ XK WXX ? J JJ ‘ J
J JJ
? ? €\"YXy=
JJ#
\\XKX{\XW\WXXJJJ‘J
š ky\]{KW WXX J \ @ ? J ? J JJJJJ?J
JJ
\?‡
−
K\{\WX J JJ  ‘ J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXX‡
XW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
J?
WXXJ
JJ?
@‡
−
? ? WXX ‘ JJ ? €J‡
−
?J?‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX‡
\\X}}]}\XX\WX@?JJJ
‘#
"J?\
0DQGDWR Q5 š XkW\}=KK @ JJ \ XKW WXX ? J JJ J
J JJ
? ? €\"YXy=
JJ#
\\XKWX{\XW\WXXJJJJ
š XkW\}=KK WXX J \ @ ? J ? J JJ J J J ?J
J J \ ?\
−
]\{\WXJJJ
JWXX
JJ
WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
−
]\{\WX J JJ  J?šX]y\}yWK{?J
WXX J JJ ? J ? WXX JJ?
J‡
−
y\XW\WXJJJ
?JJJ
]\{\WX?J‡
−
? ? WXX ‘ JJ ? €J‡
−
? J JJ ? WXX!šXX\X{]=*J@ƒ
‹ ƒ @ Š J J?y\}\WXW\\{}XK‚X\KŒ‡
−
?JJ‡
−
JJ?J?
WXX‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX\
−
JJ?
WXX‡
\\X}}{}\XX\WX@?JJJ
\
"J?\
XWk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWR Q 5 š y=\}]]W{  @ J J \ XKX{ WXX ? J JJ ~ J
J JJ
? ? €\"YXy=
JJ#
\ \ XKX{ X{\XW\WXX J JJ ~ J
šy=\}]]W{
WXXJ\
@ ? J ? J JJ J J J ?J JJ
\?‡
−
K\{\WX J JJ  ~
J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
−
J J?J
‡
−
?
WX‡
−
??WXXJJ?
J
‡
−
J@WXX
‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX‡
\\X}}}}\XX\WX@?JJJ
~\
"J?\
0DQGDWR Q 5 š K]\K}K}  @ J J \ XKX WXX ? J JJ | J
J JJ
? ? €\"YXy=
JJ#
\ \ XKX X{\XW\WXX J JJ | J
šK]\K}K}
WXXJ\
@ ? J ? J JJ J J J ?J JJ
\?‡
−
K\{\WX J JJ  | J WXX JJ WXXJJ
?J
kX\X\WXXJ‡
−
??WXXJJ?
J
‡
−
?JJ
kX\X\WXX‡
−
JJJ‡
−
?‡
−
J @ Š?‡
−
? JJ ? WX‡
−
JJ?
WXX‡
\\X}}K}\XX\WX@?JJJ
|\
"J?\
XW=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ~ ?
? kX J WX ?? \KWXX??J
J]]\
J J J JJ
?\    J\
@?@\
J J J ƒ J
#X*J?
X?
!JJJJ*\
" J @ ƒ ?
?J?JJ‡*J?
!J J
JJ*\ " J @ J X ?? !* J
J
kXJ
\
@ J J? J @ J J @J???@
J\
| ‰ J ? ?  J X J J !kJJk*\@?
@ J X ?J \ ? JJ }
k ! J JJkWJ*?
?  J ‰ ? ?J JJ JJ
\
J@?J
?X@
? J ? J ?J ]]
Xk\}\WXk ƒ @ ~ \ kX{ X\X\WX ????
X\X\WXk\
XWy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J J @ J J? J J\ J‰@J??
@J?J
?J?J
X\
JJ
J ? J?
JJ !? ?* X?
J \ ‰ J J ‰  \ @ ? Š ??J
J^!JX
*\
"?J?JJJ
?
\X‚WW!=
JJ =* ?  J \ @ k JJ = \ * ?
J JJ JJ ? \ @  J  ?
J? ? ? \ JJ???
JJ JJ \  J WXX J |
? J ! J \
XyKK‚WX \ XyK{‚WX [‚^ \ !WXX* WX [‚^ \ = !WXX* WX* JJJ‘J
!J\XyK]‚WX[‚^\X!WXX*WX*JJJ
~W!J\Xy]W‚WX[‚^\k!WXX*
WX*\J
J J W XW}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J??J
‰?@]{\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH DWWLYLWj SURGXWWLYH FRQ QRWD Q
GHO JLXJQR KD FRPXQLFDWR OH SURSULH RVVHUYD]LRQH FKH GL VHJXLWR VL
VLQWHWL]]DQR
*OL DWWL DJJLXQWLYL VRQR VWDWL VWLSXODWL QHO JHQQDLR /D PDQFDWD VWLSXOD GL DWWL
DJJLXQWLYL QHO QRQ KD LQFLVR VXOO¶RSHUDWLYLWj GHJOL HQWL FDPHUDOL LQ RUGLQH DOOD
JHVWLRQHGHOO¶$,$
/H SUHYLVLRQL HIIHWWXDWH GDOOH &DPHUH GL FRPPHUFLR SHU OH VSHVH SUHYLVWH SHU O¶DQQR LQ
FRUVR H[ DUWLFROR GHOOD FRQYHQ]LRQH FRPSHQVL VRQR QHFHVVDULH SHU HIIHWWXDUH JOL
LPSHJQL
/DSURFHGXUDVHJXLWDGDGLYHUVLDQQLDWWULEX]LRQHLQVHGHGLOLTXLGD]LRQHGHOO¶HYHQWXDOH
GLIIHUHQ]D WUD LPSRUWR SUHYLVWRLPSHJQDWR H LPSRUWR UHQGLFRQWDWR H[ DUWLFROR DO
ULPERUVR GHOOH VSHVH JHQHUDOL H[ DUWLFROR QRQ FDXVD DOFXQ DSSHVDQWLPHQWR
SURFHGXUDOHHFRQVHQWHGLHYLWDUHGLVLPSHJQL6LWUDWWDFRPXQTXHGLFLIUHQRQULOHYDQWL
$IURQWHGHOODVHJQDODWDLPSRVVLELOLWjGDSDUWHGHOOH&DPHUHGLFRPPHUFLRGLGLVWLQJXHUH
OHVRPPHLQWURLWDWHFRPHGLULWWLGLVHJUHWHULDSHUODJHVWLRQHGHOO¶$,$GDTXHOOHLQWURLWDWH
SHU OD WHQXWD GHO UHJLVWUR LPSUHVH q LQWHUYHQXWD OD OHJJH UHJLRQDOH Q FKH QRQ
SUHYHGH SL OD TXDQWLILFD]LRQH GL WDOL HQWUDWH GD SDUWH GHJOL HQWL FDPHUDOL *OL DWWL
DJJLXQWLYLVRQRVWDWLDGHJXDWDPHQWHDGDWWDWL
6LSUHQGHDWWR
??
X\X\WXkƒ?~\kX{
]{
X\X\WX !@ Xk\}\WXk* Š J JJ
JJ?\
XWK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHFRPPHUFLRSXEEOLFLHVHUFL]LWXULVPRHWHU]LDULR
&DSLWROR !\\ X\k\\yWkK* ? JJJ J JJ ?  
JJJ JJ J ? 
JJJ J J
?

JJJ J ? J @ ?JJ
J  ! ?
?€"??J*
@ J !*
J^\WWK
\X}WWX}XJ
?  $ J \
?JJ^\kk‚WW{
? ?  J J $  ? JJ ? JJ\
{{y!*ƒJ{K=#
J?J J ? ? J JJJ
J = JJ X ] JJ  ^\kk‚WW{\JJ
@ J J? ? =J?
J@ J  ? JJ ? J
J\
{{y WXW{W\
{W
"?\="WXW!\\=W‚WXX*\
XW]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?
J
JJ X WX \ kK J ?\
WX k]\KXXKX J ? J ? kX JJ
K \ J ? ? WW] }W]\K={ky ? J J
 y]\KyWWW ? J k={\{{{kyJJ?\
0DQGDWR Q 5 š y]\KyWWW  † ? J  € \ "Y
k=
JJ#
- \ kkX} XW\XX\WW] ƒ J š
y]\KyWWW ?   \ ƒkW\XX\WXWJ?kX\k\WXX
J‡
- \K}X}\}\WXXJ?ƒkX\]\WXX
JkX\XW\WXX‡
- \XK]X{\XW\WXXJ?ƒkX\X\WXX
JkW\}\WX‡
- X{\XW\WXXJ@
@J?@‡
- \ XK=k =\XW\WXX ƒ @ š
]W\WWWWW?‡
- J ? ]\XW\WXX ? ? J ]\XW\WXX‡
- X]\=\WXJJJ?‡
- \ }{ k\y\WX ƒ @ š
y]\KyWWW‘\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
XW{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHVLVWHPLHFRQRPLFLWHUULWRULDOLHORFDOL
&DSLWROR !\\ X\y\X\XWkk* ? J ? ? ? ? J ^ !
 J € "? JJ?*
@ ƒ J ? ??  kW J WW] \ XK K
JJkWkXkJJJWX
 JJ XX X\ ƒ J yW— JJ‹JJŒ\J!
J WX* ? J ? ? !] WX* J\X=‚WX@}WX\
"  ‰  ?  KW— J ?‡ kW— ƒ ? \ WX & J ?J {X }W\WWWWW ƒ J‡ ƒ J J J J =\WWWWW J ? J X]\WWWWW\ | ? ? WXX =\yWWWW \
" J J J J@\
'HFUHWR Q GHO š }W\WWWWW  WX€ \
"Y X}k= !J ? ?*X\W}\Wk
0DQGDWRQ&š=\WWWWWKW—€\"YX}k=
JJ#
−  JJ kX\]\WX ? WX\Jƒ
??WX??šXkk\WWWW\
JJš}W\WWWWWƒ
J\J@KW—J
kW— ??  kW\}\WXk
{X
?  J JJ
X\X\WX \ kK J  ?\ J
?WXJƒ?J\\\X=‚WXJ
WX  \  \ X \ y=ky ‹ JJY~Œ\
XXW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ‹
J ? Œ ? J\ J JJ J JJ
? @ J ‹J
J J J J J   ?
?\\\‚WXWŒ\
&JJ?J
JJJ$
"Y \ ?? J@JJ#@
Jƒ
J|\
J J WXX ? J? ? J J J WX# ? ?? ? ? ? J 
†~!JJJWX*\
??kXJ
????\
? {W—‡ XW— ??
?\
??J??J\
0DQGDWR Q 5 š =\yWWWW  J WXX € \ "Y X}k=
!J ? ? *
JJ#
- \\kKy\{\WXX@WXX"?
?J\
Jš=y\WWWWW
Jš=W\yWWWW{W—\ƒkX\X\WX
 J ?  J @ ƒ \ ›
‘ @ ?J !?J
?WX?‘J*‡
- ? JJ kX\X\WX J‹?JJ
Œ!J
*‡
- \ XWk{W Xk\=\WX J  
JJ
!?J*
JJ‡
- \\{Xk=\=\WX@WXX
"? JJ?  J \@š=\yWWWWWXX\
† š y\XX{ ‹Œ š =\]yWkX ‹J JJ ™Œ J ? ? ?J†~J
J!?WXJ
J ? J J *\ "  J@ š =y\WWWWW J ! J? ? J *\ &J J ? XXX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J  J  J J  $ "Y\??J@J
J#@
JƒJ|\
JJ J @  ? ? JJ?
WX @ J
\ $ ? ? yW— JJ
?J?@??
WX ? WXX ! ? J J*
?\
†Y""
?
JJJ™
?J
?J
?
J?
|Y|
^WXX
y\{=Wy}
y\XX{
=\]yWkX
}\Wyyky
K\ky}W
}\=K]WW
yy\K{{WX
??WX
y\WWWWW
X\WWWW
kW\WWWWW
XW\WWWWW
XW\WWWWW
\WWWWW
Xy\WWWWW
Xkk\WWWW
"

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH LO 6HUYL]LR DIIDUL JHQHUDOL H DPPLQLVWUDWLYL GHOOD
'LUH]LRQHFHQWUDOHULVRUVHUXUDOLDJURDOLPHQWDULHIRUHVWDOLFRQPDLOGHOJLXJQRKD
FRQGLYLVR OD QHFHVVLWj GL XQD ULIOHVVLRQH FRPSOHVVLYD VX WDOH WLSRORJLD GL LQWHUYHQWL H KD
HYLGHQ]LDWR FKH VXO ELODQFLR GL SUHYLVLRQH SHU LO FDSLWROR QRQ q VWDWR SUHYLVWR
DOFXQRVWDQ]LDPHQWR
/D6H]LRQHSUHQGHDWWR
&DSLWROR !\\ X\y\\XW]* ? J @ J!??€"?
JJ?*
" J ? \ Xk{ ] ?J X{}y !\ " ??J
@?J*JJ
^ k WW= \ Wy ? J
J ? ?\  ? ? J
XX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6  J? ?J J J J\ ? JJJXWX\kK
J?\
WX ? ? WW{ WXX
J? }\}Xy\]y]{W ? J
? J? ? J\ WX J?KKW]!
?{=y\yWWWW*{\
&DSLWROR !\\ X\y\\XWkW* J J JJ
 ~ ?  ?  J JJ JJJJJ~!
? J JJ € "?
JJ*
J ƒ \ X]
WW}\@JWW\WWWWWJ
J ? WW} Wy ! J \ =X=W‚WW}*\ WX J J\ | ? ? WXX @ WW\WWWWW \
56)Q5šWW\WWWWW€y€\"Y=X!J
JJJ*
J J JJ \ \ =WK= }\X\WWK @ J š =\WWW\WWWWW J J !
WW}* ? ? ? kX\X \ &J J ? ?
J J  J  J J  $ "Y\JƒJ|\
{
J ?  €JJ WXk€WXy J ? ? \ " ? !?}WW
@
? *\ J J Š J
?\
XXk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ),1$/,7$
WXWHODGHOO
DPELHQWHHGLIHVDGHOWHUULWRULR
)XQ]LRQHSDUFKLULVHUYHQDWXUDOLDUHHSURWHWWHEHQLDPELHQWDOLHSDHVDJJLVWLFL
&DSLWROR !\\ \\\XW=K* JJ ???
@  
$
?
JJ JJ ? !
J€"??*
" ? # X\ ? ?J?\??JJ
J ? = \ = kW
J X{{} J J ? \ JJ?
ƒ !J J *\ ]= \ =‚X{{} ? ? ? ^ ? J J \ XW \=‚X{{}??
?
? ~ J? J ?  J???\
 ^ ? ? JJ ? ? ^ \ | ƒ 
JJ}y\*\X]‚WXX\
J  = J J { { ?J X{{] \ Xk ? ^ ??JJJJ
?$??
?J
@
\ ? ? J?^\X}yWXW
!
@J?*
J‰
\
XX=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WX & J ? ?{k =W\WWWWW ƒ J‡JJ?
J\ ? ? WW] WW{ WXX XK\XX{{\ @ XXy\KK]X JJ ? WW{ WXX y}\X=yyk ? J k{}y\
" J J J ? ! * @ J J JJ\
'HFUHWRQGHOš=W\WWWWWJJ
J J\WX\Wk
JJ#
−
JJ ‹? ? JJ ?Œk\XX\WX‡
−
‹? ? JJ ? Œ}\XX\WX‡
−
\kWW=K\XX\WXƒJJk\XX\WX
ƒškW\WWWWW?kXkš=W\WWWWW
kX=\   ƒ ? J ? \?J??‰??JJ
JJJ
\Xy\\\X}k‚WW}
J?\\^\\X}‚WXW\
&JJ?J
JJJ$
\
2UGLQVHF)'Q5GHOš=\K{]]}?
]W X=W ?
\"YXW]
JJ#
−
\}yW=\XW\WW]ƒJJXk\XW\WW]
ƒškK\k=XkW?kXkšy\WWWWW
kX= $ š W\WWWWW kXK=\   ƒ ? ?J ? ?? J J JJ
J \ Xy \ X}k‚WW} J
?\\^\\X}‚WXW‡
−
\ kWW X\XX\WW] ƒ J š ]\k=XkW J š kK\k=XkW kXk š y\WWWWW kX=
$šW\WWWWWkXK=‡
−
\ y{y X\k\WX ƒ J J ? \ ‘J  J š
XK\yK{WWJ\\kWWkX=‡
−
J\{\WXW
J?
Š‡
−
J J ? y\XW\WXW ? JJ @
J‡
{k
ƒ?WXJJ\Jƒ?J
JWX\
XXy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
†??
}\X\WX
~‡
−
\kkX\X\WXX
Jš=\K{]]}†J‡
−
?JX\WX
J{}š=\K{]]}†‡
−
‘^ \ WWkX={y W\k\WX ƒ ?J‡
−
J?kX=kX\K\WX\
X k\]\WX ‹Œ y\\WXk ? ? JJ 
J # š
=\K{KXK J ? ‚J
š Xy\W]=k= J J J
š K\KXK]k J‡
? ]W JJ‹^J
Œ J J ? @
J\

,O6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjLQVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRILQDOHFRQPDLOGHOJLXJQR
KD SURGRWWR FRSLD GHOO¶RIIHUWD SHUYHQXWD GDO IRUQLWRUH GD FXL HPHUJH OD FRUULVSRQGHQ]D GHJOL
LPSRUWL
6LSUHQGHDWWRGHOODFRPXQLFD]LRQH
"   ? J ‘ ! ? *\
J?J\
? \ ~\ J ƒ J |\
2UGLQ VHF )' Q 5 GHO š K\X{{{] ? K] W XWy ?
\"YXW]
JJ#
−
\}yW=\XW\WW]ƒJJXk\XW\WW]
ƒškK\k=XkW?kXkšy\WWWWW
kX= $ š W\WWWWW kXK=\   ƒ ? ?J ? ?? J J JJ
J \ Xy \\ \ X}k‚WW} J
?\\^\\X}‚WXW‡
−
\ kWW X\XX\WW] ƒ J š ]\k=XkW J š kK\k=XkW kXk š y\WWWWW kX=
$šW\WWWWWkXK=‡
−
\ y{y X\k\WX ƒ J J ? \ ‘J  J š
XK\yK{WWJ\\kWWkX=‡
−
J\{\WXW
J?
Š‡
−
J J ? Xy\XW\WXW ? JJ @
J‡
−
\X‚kW\k\WX
JšK\X{{{]†J‡
−
?JX\=\WX
J X{W}kKy š K\X{{{] †
‡
−
‘^ \ WWkX={y W\k\WX ƒ ?J‡
−
J?kX=kX\K\WX\
X k\]\WX ‹Œ y\\WXk ? ? JJ 
J # š
XX}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 =\K{KXK J ? ‚J
š Xy\W]=k= J J J
š K\KXK]k J‡
"   ? J ‘ ! ? *\
J ?  J  JJ\
? \ ~\ J ƒ J |\
2UGLQVHF)'Q5GHOš\KWyy}?
X=W ? 
\"YXW]
JJ#
−
\}yW=\XW\WW]ƒJJXk\XW\WW]
ƒškK\k=XkW?kXkšy\WWWWW
kX= $ š W\WWWWW kXK=\   ƒ ? ?J ? ?? J J JJ
J \ Xy \\ \ X}k‚WW} J
?\\^\\X}‚WXW‡
−
\ kWW X\XX\WW] ƒ J š ]\k=XkW J š kK\k=XkW kXk š y\WWWWW kX=
$šW\WWWWWkXK=‡
−
\ y{y X\k\WX ƒ J J ? \ ‘J  J š
XK\yK{WWJ\\kWWkX=‡
−
J\{\WXW
J??
Š‡
−
J J ? y\XW\WXW ? JJ @
J‡
−
†??
}\X\WX
~‡
−
\XkW\k\WX
Jš\KWyy}†J‡
−
‘^ \ WWy]={k X]\y\WX ƒ ?J‡
−
J?kX=kX\K\WX\
X k\]\WX ‹Œ y\\WXk ? ? JJ 
J # š
=\K{KXK J ? ‚J
š Xy\W]=k= J J J
š K\KXK]k J‡
&J J ?  JJJ\
?\~ ‘\ Jƒ J
|\

&RQ ULIHULPHQWR DOOD ULOHYDWD DVVHQ]D GL FRGLFH &83 VXJOL RUGLQDWLYL Q H Q LO
6HUYL]LR FDFFLD ULVRUVH LWWLFKH H ELRGLYHUVLWj LQ VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH FRQ PDLO GHO
JLXJQR KD SUHFLVDWR FKH WUDWWDQGRVL GL ODYRUL VHUYL]L H IRUQLWXUH LQ HFRQRPLD
WUDPLWH DPPLQLVWUD]LRQH GLUHWWD OH SUHVWD]LRQL LQ HVDPH VRQR HVFOXVH GDOO¶DPELWR GL
DSSOLFD]LRQHGHJOLREEOLJKLGLWUDFFLDELOLWj
XXK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 3XUSUHQGHQGRDWWRGLTXDQWRFRPXQLFDWRVLVRWWROLQHDFRPHSHUDQDORJKHSUHVWD]LRQL
LOFRG&83VLDLQGLFDWRQHLGRFXPHQWLFRQWDELOLRUGLQDWLYRQ
0DQGDWR Q 5 š }\]WWWW  J J J ^?
€\"Y=K
JJ#
\K=XXK\XX\WW{ƒJJ
J? š XXW\WWWWW š K}\WWWWW kXk š
k=\WWWWWkX=?
J
^?‡
\]{{W\XX\WW{ƒ@
]W—
J‡
\{]}{\X\WXW
k\}\WXW
?JJƒJ?
!kX\k\WXXkW\=\WXX*‡
K\=\WXX@
@‡
J@‡
J k\=\WX
? @ ƒ ‡
J =\=\WX J ‡
\X}WW{\K\WXƒ
J
š}\]WWWW\
\ K=X‚WW{ ? J ? ]W— J \ k{ =W \\K‚WWW ?J
JJKW—!???J\X‚^‚^]‚^*\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOGHFUQ
ULFKLDPD LO 32* FKH SUHYHGH IUD OH VSHFLILFKH GHOOD GHVWLQD]LRQH GHOOD VSHVD ³/H
VSHVH VDUDQQR OLTXLGDWH QHOOD PLVXUD PDVVLPD GHOO
FRQWHVWXDOPHQWH DO GHFUHWR GL LPSHJQR H LO
UHVWDQWHDVHJXLWRGLUHQGLFRQWD]LRQHGDSUHVHQWDUVLHQWURLO´
/D6H]LRQHRVVHUYDFKHLO32*DUWFGHOODOUHJQ³VYROJHODIXQ]LRQHGLGRFXPHQWR
SHUODGHILQL]LRQHGHOOHOLQHHRSHUDWLYHSHUODJHVWLRQHGHJOLLQWHUYHQWLHO¶DWWULEX]LRQHGLRJQLFDSLWRORD
XQXQLFRFHQWURGLUHVSRQVDELOLWjDPPLQLVWUDWLYDDLILQLGHOOHIDVLGLJHVWLRQHGHOO¶HQWUDWDHGHOODVSHVD´
HFKHFRPHWDOHqXQGRFXPHQWRLQLGRQHRDVXSHUDUHODGLYHUVDGLVFLSOLQDSRVWDGDOODOUHJQ
$TXHVWRSURSRVLWRVLULEDGLVFHO¶HVWUHPDLPSRUWDQ]DGLDVVLFXUDUHFKLDUH]]DDLGRFXPHQWLFRQWDELOLIUD
FXLLO32*FKHDQFKHQHOOHSDUWLGHVFULWWLYHGHYRQRUDSSUHVHQWDUHFRQFRQWHQXWLDJJLRUQDWLLOTXDGUR
QRUPDWLYRHUHJRODPHQWDUHFKHJRYHUQDLOFDSLWROR
J  J J \ ]{{ ƒ k\y\WXXJ@ƒ{\K\WX
\ J J ƒ ƒ \

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOULWDUGRq
VWDWRFDXVDWRGDXQDSUROXQJDWDDVVHQ]DGHOIXQ]LRQDULRFRPSHWHQWH
6L SUHQGH DWWR PD QHO FRQWHPSR VL LQYLWD O¶$PPLQLVWUD]LRQH DG DGRWWDUH LQ FDVL DQDORJKL LGRQHL
PHFFDQLVPL GL VRVWLWX]LRQH SHU SHUPHWWHUH XQ DGHJXDWR H WHPSHVWLYR VYROJLPHQWR GHOO¶DWWLYLWj
DPPLQLVWUDWLYD
J ? J 
J ?J kW\}\WXW kX\XW\WXW {\X\WXW@J
\
&JJ?J
J J  $ "Y\ JƒJ\
XX]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWRQ5šX\WWWWWJJJ
^? €\"Yk=
JJ#
€ JJ^J†~J
^?  ? ^KJWW}\=Xy‡
? k\y\WWK ^ J ? ?J‡
JJ???X]\y\WW{‡
JX]\y\WW{JJ‡
\ XKK= K\]\WW{ ƒ š ]W\WWWWW kX=š}W\WWWWWkXkšW\WWWWW‡
\X]=X]\]\WW{ƒ
J‡ƒ
@
]W—JJ?
J‡
\XW{{{\}\WXWJ?
‡
@X}\k\WXX‡
" J J @ \X]=‡
\Xy]ky\K\WXƒ@J
šX\WWWWW\
\ \ XKK= ? $ J J J\ ? \ X]= J ? ]W— J \ k{ =W \\ K‚WWW 
?JJJKW—!???J
\X‚^‚^]‚^*\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOGHFUQ
ULFKLDPD LO 32* FKH SUHYHGH IUD OH VSHFLILFKH GHOOD GHVWLQD]LRQH GHOOD VSHVD ³/H
VSHVH VDUDQQR OLTXLGDWH QHOOD PLVXUD PDVVLPD GHOO
FRQWHVWXDOPHQWH DO GHFUHWR GL LPSHJQR H LO
UHVWDQWHDVHJXLWRGLUHQGLFRQWD]LRQHGDSUHVHQWDUVLHQWURLO´
/D6H]LRQHRVVHUYDFKHLO32*DUWFGHOODOUHJQ³VYROJHODIXQ]LRQHGLGRFXPHQWR
SHUODGHILQL]LRQHGHOOHOLQHHRSHUDWLYHSHUODJHVWLRQHGHJOLLQWHUYHQWLHO¶DWWULEX]LRQHGLRJQLFDSLWRORD
XQXQLFRFHQWURGLUHVSRQVDELOLWjDPPLQLVWUDWLYDDLILQLGHOOHIDVLGLJHVWLRQHGHOO¶HQWUDWDHGHOODVSHVD´
HFKHFRPHWDOHqXQGRFXPHQWRLQLGRQHRDVXSHUDUHODGLYHUVDGLVFLSOLQDSRVWDGDOODOUHJQ
$TXHVWRSURSRVLWRVLULEDGLVFHO¶HVWUHPDLPSRUWDQ]DGLDVVLFXUDUHFKLDUH]]DDLGRFXPHQWLFRQWDELOLIUD
FXLLO32*FKHDQFKHQHOOHSDUWLGHVFULWWLYHGHYRQRUDSSUHVHQWDUHFRQFRQWHQXWLDJJLRUQDWLLOTXDGUR
QRUPDWLYRHUHJRODPHQWDUHFKHJRYHUQDLOFDSLWROR
J  J J \ X]= ƒ k\k\WXXJ@ƒy\K\WX
\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOULWDUGRq
VWDWRFDXVDWRGDXQDSUROXQJDWDDVVHQ]DGHOIXQ]LRQDULRFRPSHWHQWH
6L SUHQGH DWWR PD QHO FRQWHPSR VL LQYLWD O¶$PPLQLVWUD]LRQH DG DGRWWDUH LQ FDVL DQDORJKL LGRQHL
PHFFDQLVPL GL VRVWLWX]LRQH SHU SHUPHWWHUH XQ DGHJXDWR H WHPSHVWLYR VYROJLPHQWR GHOO¶DWWLYLWj
DPPLQLVWUDWLYD
&JJ?J
J J  $ "Y\ JƒJ\
0DQGDWR Q 5 š =\WWWWW  J J ~ ^? †€\"Y=K
JJ#
XX{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 -
J^?†k\X\WW{‡
^?†{\y\WW{‡
\ kWW= }\XX\WW{ ƒ J š K}\WWWWW kXk š y}\WWWWW kX= š W\WWWWW ƒ @
]W—JJ
?J‡
\{XXXW\X\WXWJ?
!kW\=\WXX*‡
JJ  @ @\kWW=‡
K\=\WXXJJ‡
XX\K\WXJ
?‡
\X{XW=\K\WXƒ@\
\ kWW= ? J ? ]W— J \ k{ =W \\ K‚WWW   ? J JJ
KW—!???J\X‚^‚^]‚^*\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOGHFUQ
ULFKLDPD LO 32* FKH SUHYHGH IUD OH VSHFLILFKH GHOOD GHVWLQD]LRQH GHOOD VSHVD ³/H
VSHVH VDUDQQR OLTXLGDWH QHOOD PLVXUD PDVVLPD GHOO
FRQWHVWXDOPHQWH DO GHFUHWR GL LPSHJQR H LO
UHVWDQWHDVHJXLWRGLUHQGLFRQWD]LRQHGDSUHVHQWDUVLHQWURLO´
/D6H]LRQHRVVHUYDFKHLO32*DUWFGHOODOUHJQ³VYROJHODIXQ]LRQHGLGRFXPHQWR
SHUODGHILQL]LRQHGHOOHOLQHHRSHUDWLYHSHUODJHVWLRQHGHJOLLQWHUYHQWLHO¶DWWULEX]LRQHGLRJQLFDSLWRORD
XQXQLFRFHQWURGLUHVSRQVDELOLWjDPPLQLVWUDWLYDDLILQLGHOOHIDVLGLJHVWLRQHGHOO¶HQWUDWDHGHOODVSHVD´
HFKHFRPHWDOHqXQGRFXPHQWRLQLGRQHRDVXSHUDUHODGLYHUVDGLVFLSOLQDSRVWDGDOODOUHJQ
$TXHVWRSURSRVLWRVLULEDGLVFHO¶HVWUHPDLPSRUWDQ]DGLDVVLFXUDUHFKLDUH]]DDLGRFXPHQWLFRQWDELOLIUD
FXLLO32*FKHDQFKHQHOOHSDUWLGHVFULWWLYHGHYRQRUDSSUHVHQWDUHFRQFRQWHQXWLDJJLRUQDWLLOTXDGUR
QRUPDWLYRHUHJRODPHQWDUHFKHJRYHUQDLOFDSLWROR
J  J J \ kWW= ƒ ]\=\WXX J @ ƒ =\K\WX
\ J J ƒ ƒ \

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDHYLGHQ]LDWRFKHLOULWDUGRq
VWDWRFDXVDWRGDXQDSUROXQJDWDDVVHQ]DGHOIXQ]LRQDULRFRPSHWHQWH
6L SUHQGH DWWR PD QHO FRQWHPSR VL LQYLWD O¶$PPLQLVWUD]LRQH DG DGRWWDUH LQ FDVL DQDORJKL LGRQHL
PHFFDQLVPL GL VRVWLWX]LRQH SHU SHUPHWWHUH XQ DGHJXDWR H WHPSHVWLYR VYROJLPHQWR GHOO¶DWWLYLWj
DPPLQLVWUDWLYD
J ? J 
J ?J kW\}\WXW kX\XW\WXW XW\X\WXW @  J \
&JJ?J
J J  $ "Y\ JƒJ\
0DQGDWRQ5šX{\W=WWWJ
J
? J   | ^?€\"Y
k=
JJ#
\ y}k ]\XX\WXX J ? JJ J@ƒ^?ƒ
šW\WWWWW‡
\ y]y {\XX\WXX ƒ š K\WWWW
J|^?
ƒ?J\ƒ
„ ? @ KW— ?? XW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J J ? ? ? Y ~ J @ ?? kW\}\WXk‡
@J
?‡
? \ X {\\WX Y ? ?
? ? @ J ?
?‡
~ J   \ W {\\WX ƒ
???‡
Jy\k\WXJJ‡
\ }{ X{\k\WX ƒ @ KW— šX{\W=WWW\
J?JJ
??
\y]y\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDULFKLDPDWRLQULVSRVWDDOOD
ULFKLHVWD LVWUXWWRULD GL DFTXLVLUH OD VXGGHWWD GRFXPHQWD]LRQH JOL DWWL DOOHJDWL DOOD QRWD Q GHO
GHO&RPXQHJLjSHUDOWURQRWLDTXHVWD6H]LRQH
/D ULFKLHVWD LVWUXWWRULD q SHUWDQWR ULPDVWD LQHYDVD SHUFKp GDJOL DWWL QRQ VL GHVXPH FKH OD FRSLD GHO
SURJHWWR GHILQLWLYR FXL ID ULIHULPHQWR LO 6HUYL]LR FRPSUHQGD HIIHWWLYDPHQWH DQFKH OD ³GHWWDJOLDWD
UHOD]LRQH FRQ FRPSXWR PHWULFR H ORFDOL]]D]LRQH GHJOL LQWHUYHQWL VX XQD FDUWRJUDILD LQ VFDOD DGHJXDWD
SHU OD FRUUHWWD LQGLYLGXD]LRQH GHJOL LQWHUYHQWL ILQDQ]LDWL´ 4XDORUD QRQ YHQLVVH FRPSURYDWD O¶HVLVWHQ]D
GLWDOLDWWLLOSDJDPHQWRGRYUHEEHFRQVLGHUDUVLLUUHJRODUH
,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRILQDOHLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjFRQPDLOGHO
KDSURGRWWRWXWWDODGRFXPHQWD]LRQHULFKLDPDWD
6LSUHQGHDWWR
0DQGDWRQ5šXK\kk]W{J
J
? J " ^? 
€\"Yk=
JJ#
\ y}k ]\XX\WXX J ? JJ J@ƒ^?
ƒ
šW\WWWWW‡
\ y]] {\XX\WXX ƒ š =\{}y=} ^?
ƒ?
J\ ƒ „ ? @ KW— ?? J
J?
?
?
Y ~ J @ ?? kW\}\WXk‡
?‡
@J
?‡
\=y\k\WXƒ??
Y
y\k\WX‡
? y\k\WX Y ? ? ?‡ ~ J " \ k ]\k\WX ƒ
???‡
J"]\k\WXJJ‡
\}K\k\WXJƒJ
J
ƒ@KW—šXK\kk]W{‡
&J J ?  J  J J  $ "Y\JƒJ
\
XX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWRQ5škk\=k=y}JJ?
J [ ^? †?€\"Yk=
JJ#
\ y}k ]\XX\WXX J ? JJ J @ ƒ ^? † ? ƒ šW\WWWWW‡
??\XX\WXX‡
\XX\WXX J [ J J‡
W\XW\WXW
J [ ]\XX\WXX J J‡
\ y{X {\X\WXX ƒ š XXX\==]y= ^? † ?‡ ƒ ?
J\ƒ„@KW—
šK]\WXk{]Jƒ?@??
kW\}\WXk‡
^ "? ?
J
J‡
JJ[\k{y\{\WXƒJ
@J??˜‡
?y\XW\WX^?
J[‡
^ ?J[‡
JJ[\ky=]\XW\WXƒ?
?‡
JJ[\kyy]\XW\WXƒ?
@J‡
J [ }\XW\WX ƒ J J‡
\ ]y= X{\XX\WX ƒ ? @škk\=k=y}\
 J J  ƒ  ? Y
J# J \ X‚^ !WXX* \ ‚^ !WXX*  ƒ ? J ƒ
? YJ\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRLO6HUYL]LRFDFFLDULVRUVHLWWLFKHHELRGLYHUVLWjKDSURYYHGXWRDWUDVPHWWHUH
ODGHOLEHUDJLXQWDOHQGHOFKHDSSURYDLOSURJHWWR
6LSUHQGHDWWR
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J\
X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHWXWHODGHOOHDFTXH
&DSLWROR !\\ \k\\XWyW* ? J J |J ! J J€"?*
" J JJ
@!=]y
 ={y J*\ ={k WX J J ? }\X{K\=]K{ ?
J ? kX JJ K \ WX  #=]yJJ?
X\Wk\{Xk]W J ={y J J ƒ k=\W}\K] J J WXk J
?{=\ Y~ ? !*
~\J
WX  J  J ?J ! J JJ J?J =X\}k\}}{=X*#  ?  JJ J J \ ]K{ X J X{]} ƒ ? €JJWX€WX=\
{=
6L q SUHVR DWWR GL TXDQWR FRPXQLFDWR FRQ PDLO GHO GDOOD 'LUH]LRQH FHQWUDOH DPELHQWH HQHUJLD H
SROLWLFKHSHUODPRQWDJQD
Xk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ),1$/,7$
JHVWLRQHGHOWHUULWRULR
)XQ]LRQHVHUYL]LRLGULFRLQWHJUDWR
&DSLWROR!\\k\\X\XWy]*J?J
XKW JJ { ? k WW} \ Xy
!JJ€"?
?@@J*
J J J J ? \
Xy‚WW} JJ { XKW @ XW— Xy— J ? J ??J
JJ
 @ &@J \
WXJ?X=K\WWWWW
J Kk\yWWWW{y# J J? W\yWWWW ƒ ? kX JJ K \
)XQ]LRQHHQHUJLD
&DSLWROR!\\k\=\\XW}]*?
J J ?  J J !  J ?€"?*
J ƒ ? JJ ?\ €
JJWX€WX=??
\
WXJ?JJX\WX}Xk
J ? kX JJ K ]  J J JJ J\
{y
JJƒšKk\yWWWWJ
WWy?
@"?JJ
J\
X=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHFHQWULXUEDQL
&DSLWROR !\\ k\}\\XWKy* J [ @J
‹˜Œ
? !  J ? €
"?*
J ? y JJ }k}y k WWK \ X ! WWK* ^ J [ ? ?JJ
@
JJ J ‹˜ YŒ\ › ? J ? J
JJ @\ ƒ J J
?=W\WWWWW\WXJ=W\WWWWWƒ
k=\W{]=  J J \
k==‚WW]\
? ? WW] WW{ WXW WXX X\WW\WWWWW J J X\XKW\=}=W# !{\yky]W*??ƒ
?J\?WXJ@
J J  @ J JJJ\
0DQGDWR Q 5 š =}]\X]y}]  J J ?J[
@
JJ
J‹˜YŒ€\"Yk=
0DQGDWR Q 5 š k=\W{]=  J k ?J[
@
JJJ
‹˜YŒ\"Yk=
0DQGDWR Q 5 š k=\W{]=  J = ?J[
@
JJJ
‹˜YŒ\"Yk=
0DQGDWR Q 5 š k=\W{]=  J y ?J[
@
JJJ
‹˜YŒ\"Yk=
56)Q&šk=\W{]=J}?
J [ @ JJ J ‹˜
YŒ\"Yk=
JJ#
Xy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 - J{\k\WWK"JJ[
???J]\k\WWK‡
- \{{y\XX\WW]ƒ?J
[ @ JJ J ‹˜ YŒƒJš=W\WWWWWWWK
W}‡
- Xy\y\WW{ " J [ š k\WWW\WWWWW @ JJ J ‹˜
YŒ‡
- \X
X\}\WXX"J[
‡
- J?
JJJ‹˜YŒk\{\WXX
J[X}\XX\WXX‡
- ??J X{\X\WXX J "`
JJJ‹˜
YŒ‡
- ? ?Š }\}\WX ? JJ J
‹˜YŒ‡
- \ =XXk }\{\WX ƒ ? @ ƒ J š k=\W{\]= ‡ ƒ „
@JJJ@
@‡
- \ X]=k]W }\{\WX ? J Xy J š
k=\W{]=kX\XkX\X\WX\
&JJ??J
J  J  JJ$"Y\
?? J @ J J#@JJ|\
\‘\
),1$/,7$
LQIUDVWUXWWXUHWUDVSRUWLWHOHFRPXQLFD]LRQL
)XQ]LRQHSRUWXDOLWjFROOHJDPHQWLYLDDFTXDHRSHUHPDULWWLPH
&DSLWROR !\\ =\k\\XWKK* ? JJ
?JJ?
? JJ J €
J !  J
? € "? J*
" ? J &JJ
J J JJ?\ X
X= X{]K \  JJ ƒ ?? J J  JJJ
JJ  ?  JJ ? ?  $ JJ J
\JJJ??
yX
X}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 kX J WW \ X= ‹ ? Œ ?J@
?JJJ€?\
{}\JWX ƒ XWX\}WWWW &  J JJ \ XyX X} WX# J
J?J~\]XK‚WW}\
J?JJJ
\
0DQGDWR Q & š XWX\}WWWW J ? J ~ ]W— J
J? ? JJ ?J€\"YXW=
JJ#
−
\ \ ]XK X\{\WW} J ? J ?J
JJ? ? J ~ J @
XW—JJ?‡
−
\\k=]=\Wy\WWK
]W—@J€?‡
−
\ \ XXk} ]\}\WXX @ ƒ ? ? ?
Œ? J JJ ?J J~?J?‡
−
??}\=\WX‡
−
\ \ X}{X XX\Wy\WX @ J ~ ? ?
\\*J‡
−
\ X]\}\WX  [ ?@@?
\
\*
??
JXWX\}WWWWš
]W—
J@J
y\k}y{XšJJJX‡
−
\\XyXXk\K\WX‡
−
\ \ k{]= X=\W]\WX @ ]W— J J? ? ‘\
ƒ @ J J
J?
?\]XK‚WW}#
€
\\W{JWWK@ƒ???
? J ?J\
&JJ?J
J ? @ $ "Y\ ?? J @ J#@
JƒJ|\
? JJ
?JJJJ
#
€
J ? !š ]W\WWWWW* ƒ J ?J
Š JJ J  ƒ \k=]=\y\WWKJJ?XX]\WWWWW\
{}
"?\{€kW"WXX!\\]k‚WX*\
XK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 | ? ? @ \\]XKX\{\WW}??#
*@XW—J??JJJ?
*
]W—@J€
*
JJ
J
?
J~\
J?JJš]\WWWWW!XW—
?*š{=\=WWWW!]W—?@J€*
JJ?šX\=WWWWJ
J?
J?!šXX]\WWWWW*\
‰ J J ? ‡
€
? ? ƒ ? WXX?ƒ
WX\‰ƒ
JWW}J
WXX\
ƒ ? J  J \]XK‚WW}?@
ƒ ?? ? JJ š XWX\}WWWW ]W— ? ? J? !š =\WWWWW* ƒ JJ?!š]\WWWWW£š{=\=WWWW*\

1HO FRQWUDGGLWWRULR LQWHUFRUVR GXUDQWH OD IDVH LVWUXWWRULD VL q ULWHQXWR RSSRUWXQR
DFTXLVLUH OH YDOXWD]LRQL GHOOD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj SLDQLILFD]LRQH
WHUULWRULDOH H ODYRUL SXEEOLFL LQ RUGLQH DOOD FRQJUXLWj GHOOD SURJUDPPD]LRQH GHOO¶LQWHUYHQWR H
DOOHULFDGXWHQHOODJHVWLRQHILQDQ]LDULDGHOORVWHVVR&RQPDLOGHOJLXJQROD'LUH]LRQH
FHQWUDOH KD SUHOLPLQDUPHQWH SUHFLVDWR FKH ³/R VWDQ]LDPHQWR D FDULFR GHO ELODQFLR UHJLRQDOH
HXUR FRUULVSRQGHYD >«@ DOOH QHFHVVLWj GHOO¶LQWHUYHQWR XQLWDULDPHQWH SUHYLVWR
TXDOH RJJHWWR GHOOD GHOHJD]LRQH 6XFFHVVLYDPHQWH OH HVLJHQ]H FRQQHVVH FRQ O¶XUJHQ]D GL
UHQGHUH WHPSHVWLYDPHQWH DJLELOH LO SRQWLOH RJJHWWR GL FHGLPHQWL VWUXWWXUDOL KDQQR SRUWDWR
DOODVXGGLYLVLRQHGHOO¶LQWHUYHQWRFRPSOHVVLYRLQGXHORWWLIXQ]LRQDOL
ƒORWWRLQWHUYHQWRXUJHQWHGLFRQVROLGDPHQWRVWDWLFRGHOSRQWLOHLQFDOFHVWUX]]RHVLVWHQWH
ƒ ORWWR DPSOLDPHQWR GHO SRQWLOH HVLVWHQWH H UHDOL]]D]LRQH GL DFFHVVR SHU SHUVRQH
GLYHUVDPHQWHDELOL
7DOH VXGGLYLVLRQH HUD FRQVHJXHQWH DOO¶LPSRVVLELOLWj GL UHDOL]]DUH FRQWHVWXDOPHQWH
DOO¶LQWHUYHQWR GL FRQVROLGDPHQWR GHO SRQWLOH HVLVWHQWH DQFKH O¶DPSOLDPHQWR GHO SRQWLOH
VWHVVRLQTXDQWRTXHVW¶XOWLPRQRQHUDFRQIRUPHDOOHSUHYLVLRQLGDOO¶DOORUDYLJHQWHVWUXPHQWR
XUEDQLVWLFR FRPXQDOH 35*& ,Q WDOH VLWXD]LRQH O¶LSRWHWLFD HVHFX]LRQH GHOO¶LQWHUYHQWR LQ
PRGR XQLWDULR DYUHEEH REEOLJDWR D GLOD]LRQDUH LO FRQVROLGDPHQWR VWDWLFR GHO SRQWLOH /D
VXGGLYLVLRQHLQGXHORWWLqVWDWDFRQGLYLVDGDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHUHJLRQDOHFKHKDFRQVLGHUDWR
WDOH VFHOWD LQGHURJDELOH SHU QRQ SUHJLXGLFDUH OD WHPSHVWLYD UHDOL]]D]LRQH GHOO¶LQWHUYHQWR SL
XUJHQWHHKDULWHQXWRQHFHVVDULRDQFKHPDQWHQHUHORVWDQ]LDPHQWRSHULOƒORWWRQRQVROR
LQ TXDQWR O¶RSHUD HUD VWDWD FRQFHSLWD LQ PRGR XQLWDULR PD VRSUDWWXWWR SHU JDUDQWLUQH OD
UHDOL]]D]LRQHHODSLHQDIXQ]LRQDOLWjFRPHRULJLQDULDPHQWHHUDVWDWDSURJUDPPDWD´
,QPHULWRDOODGLODWD]LRQHWHPSRUDOHFKHVLqULVFRQWUDWDQHOO¶LPSLHJRGHLIRQGLVWDQ]LDWL
OD 'LUH]LRQH KD UDSSUHVHQWDWR FKH ³OD YDULDQWH DO SLDQR UHJRODWRUH FRPXQDOH KD DYXWR XQ
X]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 SHUFRUVR GLIILFROWRVR LQ TXDQWR KD FRLQFLVR FRQ O¶HQWUDWD LQ YLJRUH GHOOD OHJJH UHJLRQDOH Q
>«@
,O &RPXQH SHUWDQWR KD GRYXWR QRQ VROR ULYHGHUH OH SURFHGXUH PD DQFKH DWWHQGHUH OH
XOWHULRUL PRGLILFKH LQWURGRWWH FRQ OHJJH UHJLRQDOH Q SHU SRWHU GDUH DYYLR DOOD
YDULDQWH´
,QROWUH ³LO SURJHWWR GHOO¶DPSOLDPHQWR GHO SRQWLOH ULFDGHQGR LQ DPELWR ODJXQDUH
SURWHWWR =366,& KD ULFKLHVWR XQ DSSURIRQGLPHQWR DPELHQWDOH UHODWLYR DOOD 9DOXWD]LRQH
DPELHQWDOH VWUDWHJLFD 9$6 OH FXL SURFHGXUH VRQRVWDWH PRGLILFDWH FRQ OD OHJJH UHJLRQDOH
Q H DOOH TXDOH GHYRQR HVVHUH VRWWRSRVWL WXWWL JOL DWWL GL SLDQLILFD]LRQH H
SURJUDPPD]LRQH´
,Q PHULWR DOOD VRYUDGHWHUPLQD]LRQH GHOOR VWDQ]LDPHQWR OD 'LUH]LRQH KD SUHFLVDWR FKH
³/D GHOHJD]LRQH DPPLQLVWUDWLYD LQWHUVRJJHWWLYD QRQ VL FRQILJXUD FRPH XQD IRUPD
FRQWULEX]LRQHPDFRVWLWXLVFHXQWUDVIHULPHQWRGLIXQ]LRQLHGLIRQGLUHJLRQDOLILQDOL]]DWLDOOD
UHDOL]]D]LRQH GL XQ¶RSHUD GL FRPSHWHQ]D GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH UHJLRQDOH ,Q WDOH FRQWHVWR
O¶HURJD]LRQH GHOOD TXRWD GHO FRQWHVWXDOH DO SURYYHGLPHQWR GL GHOHJD]LRQH
DPPLQLVWUDWLYD FRPH SUHYLVWD GDOOD OHJJH UHJLRQDOH DOORUD YLJHQWH FRVWLWXLYD GL IDWWR XQD
IRUPD GL DQWLFLSD]LRQH FKH WURYDYD QDWXUDOH JLXVWLILFD]LRQH QHOOD FRUUHWWD FROODERUD]LRQH WUD
HQWLSXEEOLFLDOILQHGLQRQLPSRUUHFRVWLRDQWLFLSD]LRQLDOVRJJHWWRGHOHJDWRSHUIDUIURQWHD
WXWWH OH DWWLYLWj SURSHGHXWLFKH QHFHVVDULH DOOD UHDOL]]D]LRQH GHOO¶RSHUD 7DOL DWWLYLWj LQ
SDUWLFRODUHVRQRLQHUHQWLDOOHVSHVHFKHLOVRJJHWWRGHOHJDWRGHYHVRVWHQHUHSHUORVYLOXSSR
GHOOH IDVL SURJHWWXDOL GHOOH YHULILFKH H DQDOLVL ULFKLHVWH H SHU OH SURFHGXUH GL DFTXLVL]LRQH
GHOOHQHFHVVDULHDXWRUL]]D]LRQL7DOHDQWLFLSRULVXOWDTXLQGLULIHULWRHUDSSRUWDWRDOO¶LQWHUYHQWR
FKH FRVWLWXLVFH O¶RJJHWWR GHOOD GHOHJD]LRQH H TXLQGL DOO¶LPSRUWR FRPSOHVVLYR GHOO¶DWWR
PHGHVLPRQHOFDVRVSHFLILFRHXURHQRQDLVLQJROLORWWLLQFXLVXFFHVVLYDPHQWH
q VWDWR VXGGLYLVR O¶LQWHUYHQWR >«@ 8Q UHFXSHUR SURSRU]LRQDOH GL SDUWH GHOO¶DQWLFLSR JLj
FRQFHVVR FRPH VHPEUD HPHUJHUH GDO ULOLHYR LVWUXWWRULR DYUHEEH FRVWLWXLWR GL IDWWR XQ
SUHJLXGL]LR QHL FRQIURQWL GHO &RPXQH LQ TXDOLWj GL VRJJHWWR GHOHJDWR GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
UHJLRQDOH LQ RUGLQH DOOR VYLOXSSR GL WXWWH OH DWWLYLWj SURSHGHXWLFKH H TXLQGL DQFKH SHU OD
GHILQL]LRQH SURJHWWXDOH GHO ƒ ORWWR SHU OH TXDOL O¶DQWLFLSR HUD VWDWR HURJDWR LQ IRUPD
XQLWDULD´
3HUDOWUR OD 'LUH]LRQH KD DQFKH HYLGHQ]LDWR FKH ³1RQ YL VRQR GXEEL FKH SHU XQD
FRUUHWWD JHVWLRQH GHOOD VSHVD TXDORUD IRVVH VWDWD FHUWD OD QRWHYROH GLODWD]LRQH GHL WHPSL
ULFKLHVWLSHUODUHDOL]]D]LRQHGHOƒORWWRVDUHEEHVWDWRRSSRUWXQRSURYYHGHUHDOGLVLPSHJQR
GHOO¶LPSRUWRUHODWLYR0DLQPDQFDQ]DGLWDOHFHUWH]]DHQRQULWHQHQGRLPSXWDELOLDO&RPXQH
OH FDXVH GHO ULWDUGR QHOOD UHDOL]]D]LRQH GHO ƒ ORWWR SHU QRQ SUHJLXGLFDUH OD UHDOL]]D]LRQH
GHOO¶LQWHUYHQWR H OD SLHQD IXQ]LRQDOLWj GHOO¶RSHUD FRPH RULJLQDULDPHQWH HUD VWDWD
SURJUDPPDWD FRQ LO ULVFKLR DOWUHVu FKH L IRQGL HYHQWXDOPHQWH GLVLPSHJQDWL YHQLVVHUR
X{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 LQGLUL]]DWL DG DOWUH RSHUH q VWDWD PDQWHQXWD OD WRWDOH FRSHUWXUD ILQDQ]LDULD VLQR DO
FRPSOHWDPHQWR
GHOO¶LQWHUYHQWR
FKH
QHOO¶LQWHUHVVH
SXEEOLFR
FRVWLWXLYD
O¶RELHWWLYR
GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQHUHJLRQDOH´
&RQ ULIHULPHQWR DOO¶HURJD]LRQH GHJOL DFFRQWL OD 'LUH]LRQH KD GDWR DWWR FKH OD
OLTXLGD]LRQHGHJOLLPSRUWLqVWDWD³HIIHWWXDWDLQSDU]LDOHGLIIRUPLWjDOOHPRGDOLWjGLVSRVWHGDO
GHFUHWR GL GHOHJD]LRQH LQ TXDQWR SXU GRYHQGRVL DGDWWDUH DOOR VYLOXSSR LQ SUHFHGHQ]D
RFFRUVRGDWDOHLPSRUWRqVWDWRGHWUDWWRLPSURSULDPHQWHRHUURQHDPHQWHDQFKHO¶DQWLFLSR
LQL]LDOPHQWHFRQFHVVRDO&RPXQH´
/D 6H]LRQH SUHQGHQGR DWWR GHOOH PRWLYD]LRQL ULSRUWDWH GDOOD 'LUH]LRQH UDSSUHVHQWD
FRPXQTXHODQHFHVVLWjGLSRWHQ]LDUHO¶DWWLYLWjGLSURJUDPPD]LRQHDUPRQL]]DQGRGDXQODWR
FRQWHQXWL H VWUXPHQWL GHOOD SURJUDPPD]LRQH WHFQLFD FRQ TXHOOL GHOOD SURJUDPPD]LRQH D
FDUDWWHUH ILQDQ]LDULR H GDOO¶DOWUR FRQWHQXWL H VWUXPHQWL GHOOD SURJUDPPD]LRQH DWWXDWD GDL
GLYHUVLOLYHOOLGLJRYHUQRFRLQYROWLQHOORVYROJLPHQWRGHOOHIXQ]LRQLUHJLRQDOL
)XQ]LRQHLQIUDVWUXWWXUHWHOHFRPXQLFD]LRQL
&DSLWROR !\\ =\}\\XW]=* ? JJJJ?
J ‚ JJ $ ^ !
J?
€"?J*
? @ ?? JJ WWy ^ J J  J ? J J JJ J J  †
~\
J^["€˜^[J"  J @ ?? WWy
? J J JJ J J J JJ?
?
J
JJ?
?\ ~ =
WWy ƒ [ †~
 XkW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J JJ\ "?J  X= WW] \ { ! y JJ y } K* ^ ?? [†~"
J ?? !WW{* J JJ ^["\ ‰ 

J"?

? J JJ @ JJ? J !J ? \
kKK €| ? J ƒ J J
Y*\
J JJ ^[" ?
X]JWXX\kJJJ
†!J*
kWk{\
J J?J ?  J  J WX X\yW\WWWWW J
JJJ?J\
¤ ? „ J J ? y\WK}\]K=W ƒ J y\WKy\{}X{ ? J k}XX kk\{y=k\ " ? ? WXW WXX J? X\]W{\yy=k # JJ ? ? J ? ?
JJ\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRVLqULOHYDWRFKHLGRFXPHQWLFRQWDELOLHVDPLQDWL32*DO
GLFHPEUH VLWXD]LRQH SDUWLWDULD UHQGLFRQWR 32* DOOD GDWD GHOO¶DQDOLVL
ULIHULYDQR O¶DVVXQ]LRQH GHO SUHGHWWR LPSHJQR GL VSHVD GL HXUR LQ FRQWR
FRPSHWHQ]D SXUD DO GHFUHWR Q ,1)7/& GHO QRYHPEUH FKH QRQ OR SUHYHGH
DIIDWWR GLVSRQHQGR LQYHFH XQ LPSHJQR LQ FRQWR FRPSHWHQ]D GHULYDWD SHU HXUR
TXDOH SDU]LDOH GHVWLQD]LRQH GL ULVRUVH DOOD UHDOL]]D]LRQH GHOO¶LQWHUYHQWR
GHQRPLQDWR ³&DUVR ,,, ORWWR´ LO FXL FRVWR FRPSOHVVLYR DPPRQWD D HXUR LQ
IXQ]LRQH GHO TXDOH OD GHOLEHUD GL *LXQWD UHJLRQDOH Q GHO DJRVWR DYHYD
GLVSRVWR OD SUHQRWD]LRQH GL HXUR D YDOHUH VXOOD FRPSHWHQ]D &Lz ULVXOWD
FKLDUDPHQWHGDOGHFUHWRQLQWHUHVVDWRGDOFRQWUROOR6LGHGXFHYDSHUWDQWRO¶LUUHJRODULWj
GHOOH VFULWWXUH H GHL GRFXPHQWL FRQWDELOL QHOOH SDUWL LQ FXL DWWHVWDQR O¶HVLVWHQ]D GL XQ
LPSHJQR GL VSHVD LQ UHDOWj PDL DVVXQWR VXOOD FRPSHWHQ]D D YDOHUH VXO FDSLWROR XkX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 SHU O¶LPSRUWR GL HXUR 6L DSSDOHVDYD GL FRQVHJXHQ]D LUUHJRODUH DQFKH OD
IRUPD]LRQHGLUHVLGXLSDVVLYLUHODWLYDPHQWHDOO¶LPSRUWRGLHXUR
/D'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]HSDWULPRQLRHSURJUDPPD]LRQH FRQQRWDGHOJLXJQR
KD FRPXQLFDWR ³FKH FRQ GHFUHWR GHOOD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj
SLDQLILFD]LRQHWHUULWRULDOHHODYRULSXEEOLFLQGHOGLFHPEUHqVWDWRGLVSRVWRD
FDULFR GHO FDSLWROR O¶LPSHJQR GL VSHVD GL HXUR LQ FRQWR FRPSHWHQ]D
VXOO¶HVHUFL]LR FRQ RJJHWWR 3URJHWWR (50(6 LQWHUYHQWR &DUVR ,,, ORWWR´ 'DO PRPHQWR
FKH VL WUDWWD GL XQ GHFUHWR GL YDULDQWH O¶LPSHJQR GL HXUR YLHQH ULIHULWR QHOOH
VFULWWXUHHQHLGRFXPHQWLFRQWDELOLDOGHFUHWRGLLPSHJQRSULPDULRQ
3HUTXDQWRGLFRPSHWHQ]DOD'LUH]LRQHFHQWUDOHLQIUDVWUXWWXUHPRELOLWjSLDQLILFD]LRQH
WHUULWRULDOH H ODYRUL SXEEOLFL FRQ QRWD GHO JLXJQR KD SUHFLVDWR FKH DO PRPHQWR
GHOO¶HPDQD]LRQH GHO GHFUHWR Q QRYHPEUH QRQ YL HUDQR L SUHVXSSRVWL SHU
SRWHU LPSHJQDUH WXWWR O¶LPSRUWR LQ TXDQWR SHU HIIHWWR H QHO ULVSHWWR GHO SDWWR GL VWDELOLWj
LQWHUQDULVXOWDYDQRGLVSRQLELOLLQWHUPLQLGLLPSHJQRHXUR6XFFHVVLYDPHQWHVLq
YHULILFDWDXQ¶XOWHULRUHGLVSRQLELOLWjGLIRQGLLQWHUPLQLGLLPSHJQRLQEDVHDOSDWWRGLVWDELOLWj
H VL q SHUWDQWR SURYYHGXWR DOO¶LPSHJQR GHL ULPDQHQWL HXUR FRQ LO GHFUHWR Q
/D6H]LRQHSUHQGHQGRDWWRGHLFKLDULPHQWLIRUQLWLYDOLGLDVXSHUDUHLOULOLHYRIRUPXODWR
OLPLWDWDPHQWH DL VXRL FRQWHQXWL VWUHWWDPHQWH FRQWDELOL ULWLHQH GL VRWWROLQHDUH FRPH JLj LQ
SDVVDWR FKH L GRFXPHQWL H OH VFULWWXUH GHEERQR HVVHUH FDUDWWHUL]]DWL GD WUDVSDUHQ]D H
FKLDUH]]D WDOL GD UDSSUHVHQWDUH LQHTXLYRFDELOPHQWH L IDWWL JHVWLRQDOL 1HO FDVR GL VSHFLH
QHOO¶DPELWR GHOOD VLWXD]LRQH SDUWLWDULD LO GHFUHWR GL YDULDQWH Q ULFKLDPDWR GDOOH
'LUH]LRQL FHQWUDOL QHOOD ULVSHWWLYH ULVSRVWD QRQ ULVXOWD FROOHJDWR DO GHFUHWR SULPDULR Q VRWWR OD YRFH ³SUHQRWD]LRQH IRQGL SHU LQIUDVWUXWWXUD 8GLQH&LYLGDOH RQHUL 5), H
FRPSOHWDPHQWRLQIUDVWUXWWXUH(50(6´EHQVuFRPSDUHGDVRORVRWWRODYRFH³ULPERUVRVSHVH
ELFLVWDIIHWWD LQJ /DUVHQ´ Ê GL LPPHGLDWD HYLGHQ]D O¶LPSRVVLELOLWj GL ULFRVWUXLUH O¶HIIHWWLYD
JHVWLRQH FRQWDELOH GHO FDSLWROR DWWUDYHUVR TXDQWR UDSSUHVHQWDWR GDOOH VFULWWXUH FKH
GRYUHEEHUR LQYHFH UHJLVWUDUH IHGHOPHQWH OH ULSHUFXVVLRQL ILQDQ]LDULH GHULYDQWL GDJOL DWWL
DPPLQLVWUDWLYLDWWUDYHUVRLTXDOLVLqVYROWDO¶DWWLYLWjGHOO¶HQWH
$ VHJXLWR GHOO¶RVVHUYD]LRQH GHOOD 6H]LRQH H GL VHJQDOD]LRQH GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
,16,(/ VSD KD ULVFRQWUDWR O¶LQFRQYHQLHQWH H KD SURYYHGXWR FRQ XQD QXRYD YHUVLRQH GHOOD
VLWXD]LRQH SDUWLWDULD D ULPHGLDUH DOO¶HUURUH HYLGHQ]LDQGR LO GHFUHWR GL YDULDQWH FRQ XQD
GHVFUL]LRQHFRUUHWWDGHOO¶RJJHWWR
J JJ J J ! WX* $ Xk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J J J J ? @ J
JJ\
'HFUHWRQ,1)7/&GHOJLXJQRškk{\y==k
 ‹ JJ œ J ? J 
†~XWJWWy\JJ??
JJ
?k\\‹?
JŒ?^"
?\}{‚WWK\Jškk{\y=kkškk\{y=k@
XW—\‘{=¤WyWWWWXWWWŒ
JJ€`€
\\WX\WXškk{\y=kk\k}]W‚‚WXXJ?‘`=\}\\XW]=\
0DQGDWRQ&GHO&škk\{y=k
€ ‹‘ {=¤WyWWWWXWWW€^Y|¥Y Y ^# ^"|^‘||‘^ ‘€† Y^
^Y[|[|Y^"|^‘||‘^^["|~^¥Y~¥[[\†|^"Y~~
Y[‘|¦ [Y| ^‘ Y| ^ |^†|Y ‹†Y€¥Y
^"|^‘||‘^ |Œ Y^|‘^ Y^ ^ ^ Y†¥Y Y" }{‚WWK€œ‘¥
|YXW—^X=‚WWŒ
€JJ€`
€\"YXW}\WX\WX\k}]W‚WX\
JJ#
−
JJ @ J ‹ ? J ^ J  † ~Œ XW J WWy [ [ |"^J†~\
−
"? ? J    J \[|€Xkyk ‘| X{
JWWy‹œ\XW\Wk\WWy\JJJ??
J [  Y JŒJšX\yky\WWWWW\k}{X
WWy\\\y\=\kyW\\XX\\
−
"? ? J    J \[|€{}W‚†"\X\W\X\X
Xk WW} ‹œ \ XW\Wk\WWy\ J JJ?
?J[Y
JŒ J š yWW\WWWWW \ k{=] J WW}  \\\ y\X\kyW\\X] @ š yW\WWWWW ? JJJ?k\
−
\ \ }kK‚ kW WW} J [  Y $FFHWWD]LRQHQXRYDULSDUWL]LRQH$FFRUGRGL3URJUDPPD4XDGURLQPDWHULDGLLQIUDVWUXWWXUH
YLDULHHGLFRPXQLFD]LRQHQHOODUHJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLD>@?J?
? k ? $34 ?# k ‚X ! [€[* k‚ ! J [€
[€*\
−
&RQYHQ]LRQHGHOGLULWWRGLSDVVDJJLRDIDYRUHGHOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDSHUODSRVDGLFDYL
LQILEUDRWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHGLULWWRGLXVRDIDYRUHGL5),6S$GLFRSSLHGL
ILEUHRWWLFKH^†~^?"\\\=
JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*!Y†¥Y*\
−
"J J? kX\XW\WW{ ‘
{=¤WyWWWWXWWW ‹^ J ‹J Œ ? J J J  # ?€ |JŒ šX\]\kyWW\
−
"?J
 J ? \[|‚}X‚†"\X\W\X kW
?J WXX ‹ JJ œ J ? J  † ~ XW J WWy\ J [ 
Y# ? k\\ ‹?€ JŒ\
?X??\
Xkk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
~ ^ \ ky = ?J WXX !JJ J\
J Ž‘€?Ž# J JJ? ? "\ ^#
? "\ Y #
\ J " J \]W]k J^\!\}Xy\WWWW*\
−
~^\K{{WX\
−
"?J
J?\kKK€|W
WX‹JJœJ?J
 † ~ XW J WWy\ JJ?
? J J  ?
k\\ ‹?  JŒ ? ^"?\}{‚WWK\Jškk{\y=kk
škk\{y=k@XW—\‘{=¤WyWWWWXWWWŒJš
kk{\y==k \ k}]W‚‚WXX J ?  ‘` =\}\\XW]= € \ \WX\WX @ škk\{y=k J J  @
@JJ?\
−
Y J "? J \
W‚W}‚WX ‹^Y|¥Y Y ^# ^"|^‘||‘^ ‘€† Y^ ^ Y[|[|Y ^"|^‘||‘^ ^["  |~^¥Y ~¥ [[\† |^"Y~~ Y[‘|¦ [Y| ^‘ Y| ^ |^†|Y ‹†Y€¥Y
^"|^‘||‘^ |Œ Y^|‘^ Y^ ^ ^ Y†¥Y Y" }{‚WWK€œ‘¥
|YXW—^X=‚WWŒ‡
−
?X‚WK‚WX‡
−
[ \ WWWK={W X‚WK‚WX J š kk\{y=k ‹‘
{=¤WyWWWWXWWW€^Y|¥YY^# ^"|^‘||‘^‘€†Y^^
Y[|[|Y^"|^‘||‘^^["|~^¥Y~¥[[\†|^"Y~~
Y[‘|¦ [Y| ^‘ Y| ^ |^†|Y ‹†Y€¥Y
^"|^‘||‘^ |Œ Y^|‘^ Y^ ^ ^ Y†¥Y Y" }{‚WWK€œ‘¥
|YXW—^X=‚WWŒ‡
−
œ WWk]{]y Xk\K\WX ‘ ?? J J
\WWWK={W‚WWWWWWXX‚WK‚WXJškk\{y=k‡
−
X\X\WXkJ
\kKKW\}\WXX\K\WXškk{\y=kk\
−
X\X\WXk €  J J
J \ X‚k}]W‚WX‚ J š kk\{y=k € # ‹|~^¥Y
~¥ [[\† |^"Y~~ Y[‘|¦ [Y| ^‘ Y| ^ |^†|Y
‹†Y€¥Y ^"|^‘||‘^ |Œ Y^|‘^ Y^ ^ ^ Y†¥Y Y"
}{‚WWK€œ‘¥|YXW—^X=‚WWŒ\
†J#
€€J?\kKKWX?‹^#€
J?J??J
~ \ ==X W\Wk\WWK JJ =\Wy\WWK ?\}{‚WWK"^"ŒJ
J € ‘ ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQL HOHWWURQLFKH* {X{‡
€€
~ ^ \ K{{ WX ? @
#
‹ ? \ }{‚WWK ? ? ? ? @ ? ?  J  ?
@ ? \ ƒ ? ^ ? ? J "  ?? ^ "
JJ? ƒ ? @ ? ? ? J^\
?  ? \ }{‚WWK ^ ? ^ ? J ? ! š X\XWWWW §J ?
Xk=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6  J ? * J ^ ?^‚?^!šyWWWW§J?
J ? *\ ? ? ? @ ? J ?
J J J "|| J J J\
?  J ? \ }{‚WWK ^ ? ^ J^^!š
XXWWW §J  J ? * J
^@?^??
?^\
??JJJJ?\
,QWHUYHQWR ³$YLDQR ± 3LQ]DQR´ DIILGDWR LQ GHOHJD]LRQH DPPLQLVWUDWLYD LQWHUVRJJHWWLYD DOOD &RPXQLWj
PRQWDQDGHO)ULXOLRFFLGHQWDOH
J?J J J ? J ?
?J ? " € ~J J? K]
§J\¨\\\©?J?
"~J
?

?JXy£XKky£KyyJ?§JkKy]\
?\}{‚WWK
?"||XW=}^"J^
@ # € š X\W]X\W=}k ! †* @ ? J ?‡ € š X{\}yyk{ ! †* @ !?*^\
?^JJšX\XWW\KWX}!
†*\
? ^ " ^ ƒ @ # € }W\XWkWW š ! †* @
} ‡ € WW\WWWWW š ! †* @
JJ^"\
?^^JJš]W\XWkWW!
†*\
JJ?J@^
š]W\y{]}
†??škk{\y=kk†@X—J\
J?J JJ ? ‹?€Œ JJ? ? J J   J ?
^^?\}{‚WWKy
ƒ ? @ J  JJ š kk{\y=kk † @ X—J\Œ
JJ?ƒJ#
€€JJJJ?J?
@  ? J J
=XXJJX‡
€€J
?@!JJ
*^"˜\
y \ XX JJ y } Y†¥Y J ? @
? ? J ? JJ
\?
JJ^J
^ " ?
 J ^ " J ?@$JJ?\
&JJ?J
JJ$"Y\
JƒJ|\
^ ? J J? JJJJ?J?
@  ? J J = XX JJ X „ J ? @ ! J J*^"
˜ \ y \ XX JJ y } &RQYHQ]LRQH GHO GLULWWR GL SDVVDJJLR D IDYRUH GHOOD
5HJLRQH )ULXOL 9HQH]LD *LXOLD SHU OD SRVD GL FDYL LQ ILEUD RWWLFD OXQJR OH OLQHH GHOOD UHWH IHUURYLDULD H
GLULWWR H GLULWWR GL XVR D IDYRUH GL 5), 6S$ GL FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH ^ 
† ~ ^ ? "\\\ = J WWK !\\ }{‚WWK ^
"\\\*\ @ ƒ ? @ J @
Xky
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 !?* ? J ? JJ
?
JJ^J^"
?
J ^ " J ? @  $ JJ ?\ J\
  ? J ? J? ?
€
‘€??J
€ J ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH
FRPXQLFD]LRQL HOHWWURQLFKH* @ {X { \
'HFUHWRQ,1)7/&GHOšk\}W\WWWWW
 ‹JJ ^ J  J JJ? ? ""\\\
?J‹
 † ~Œ  J !šk\}W\WWWWW*\yX\^\kXJWW\X=\J\\‘#]=XXWWWXXWWWŒ\
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
 \ \WX\WX šk\}W\WWWWW  \ k}]W‚‚WXX J ?  ‘`
=\}\\XW]=\
JJ#
−
"JJ?\W]\WX‘]=XXWWWXXWWW‹^
J  ?  ?
JŒšk\}W\WWWWW‡
−
"? J  ^  ^
J\X{‚WW{yJWW{!‹Y?J?
 Y^ "^ WWK€WXk\ J JJJJ?‹*€??
\
−
"? J   
J € \ WWXK]WX‚ X= J WXX !‹
J
?k\\Y^"^‹*\
−
"?J
J?\=K}}‚€|Xy
WWX ‹JJ ^ J  J JJ?
? " "\\\ ? J ‹   †
~ŒJ!šk\}W\WWWWW*\yX\^\kXJWW\X=\J\\
‘#]=XXWWWXXWWWŒJšk\}W\WWWWW?"\\\
\k}]W‚‚WXXJ?\\WX\WX‘\`\=\}\\XW]=\
JJ?J
JJJ$
\
'HFUHWRQ,1)7/&GHOšX{W\WWWWW\
 ‹\ X{ \^\ }‚WWy\ J ? ?  ? ‹ [ Œ\
JJ??"
? ^ " ? \ }{‚WWK\ J šX{W\WWW\WW\‘`y=¤WKWWWWXWWWŒ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
 \ \WX\WX šX{W\WWWWW  \ k}]W‚‚WXX J ?  ‘`
=\}\\XW]=\
JJ#
−
&RQYHQ]LRQHGHOGLULWWRGLSDVVDJJLRDIDYRUHGHOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDSHUODSRVDGLFDYL
LQILEUDRWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHGLULWWRHGLULWWRGLXVRDIDYRUHGL5),6S$GL
FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH ^  † ~ ^ ? "\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*!Y†¥Y*\
Xk}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
"? J €   J \]}{‚†|€|[\\k W ?J
WWK ‹\ X{ \^\ }‚WWy\ J ? ?JJ??
[†~[J\\Œ
−
\ WW{‚kXk K WW{ J "J "Œ¥WXX+
\W
\^\X=‚WW\?[\
J[†~"\\\"\\\Œ
−
 J ? \kXk}‚€|=WXX!‹\X{\^\}‚WWy\J
? ?  JJ? 
[J\?J\Œ
−
"? J   J
?\=K‚€|\€kkJWX!‹\X{
\^\ }‚WWy\ J ? ?
 JJ?  [ J \ J\Œ
−
\ WX‚=KKK k WX J "J "Œ¥WXX+
\W
\^\X=‚WW\?[\
~WK‚WK?‹~J"Œ#"?§JW£WWW
§JXy£XK=?|JJJJ??
?\?‹~J"Œ#|"
! † §J k£XK §J k£]KW‡ | €~J  ! * §J ]£yyk §J ={£{XX  |J ?Œ ! ?
???*\
−
"? J   J
?\=]yW‚[Y`€|[\€k\XW\WX!‹\X{\^\
}‚WWy\J??
JJ?[J\?
?€?\Œ
−
"?J
 J ? \yX]{  € | Xy
?J WX  ‹\ X{ \^\ }‚WWy\ J ?
?  ? ‹ [ Œ\ JJ? ? " ? ^ " ?
\ }{‚WWK\ J šX{W\WWWWW\ ‘ `y=¤WKWWWWXWWWŒ J š
X{W\WWWWW\k}]W‚‚WXX‘`=\}\\XW]=€\\WX\WX
J"J"\\\€|@JJ?\
−
"J J? X\W\WXk ‘
y=¤WKWWWWXWWW‹?[
? J J ?Œš\XX\]=}WW‡
†J#
J? \yX]{ WX ? ‹^ # € J?J??J
~ \ ==X W\Wk\WWK JJ =\Wy\WWK ? \}{‚WWK " ^ "¨\\\©Œ J J € ‘ ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQLHOHWWURQLFKH* {X{‡
JJJJJJJ?J
?@?J
J = XX JJ X Y†¥Y $ ? J ? ˜ \ XX \ Y†¥Y ? @!XXKWWK
WX @ XXXK # &RHIILFLHQWL SHU WUDGXUUH YDORUL
PRQHWDULGHLSHULRGLVRWWRLQGLFDWLLQYDORULGHOLQGLFHGLULYDOXWD]LRQH)2,QW,QGLFLQD]LRQDOL
GHLSUH]]LDOFRQVXPRSHUOHIDPLJOLHGLRSHUDLHLPSLHJDWL*HQHUDOHDOQHWWRGHLWDEDFFKLDSDUWLUH
XkK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 GDO
)HEEUDLR
ž
™
#‚‚™™™\\‚‚‚WXX‚W}‚++X]}X+WX++\‡
J
?@!JJ
*^"˜\y
\XXJJy}Y†¥YJ?@
?
? J ? JJ \ `
JJ^J^"
?  J
^"J?@
$?J?\
@J\‰"?
J   J ?
\yX]{  € | Xy ?J WX J J J !
?* J ? ^ "  J € 
JJƒJ@
?^"\
&JJ?J
J J $ 
? J? €
J#
€ JJ J JJ? J ? @  ? J J = XX JJ X &RQYHQ]LRQH GHO GLULWWR GL SDVVDJJLR D IDYRUH GHOOD 5HJLRQH )ULXOL
9HQH]LD*LXOLDSHUODSRVDGLFDYLLQILEUDRWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHGLULWWRHGLULWWRGL
XVR D IDYRUH GL 5), 6S$ GL FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH ^  † ~ ^?"\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*‡
€ J ? ˜ \ XX \ Y†¥Y ? ? @ ! XXK WWK WX @ XXXK *‡
€ J? ? @ ! J J *^"˜
\y\XXJJy}Y†¥Y\@J@
? ? ? ^ " J ? JJ  JJ ^ J^"
?J
^"J
?@$JJ?\"@
JJ‡
€ J? ? € ‘ € ?? J € J ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQL
HOHWWURQLFKH*@{X{&RGLFH\
'HFUHWRQ,1)7/&GHOšy]\WXK=}
 ‹JJ J\ ? J ‹ Œ\ J JJ š
y]\WXK=}J?šX\kW]\WXK=}€‘==XXWWWWWWWŒ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
 \ \WX\WX šy]\WXK=}  \ k}]W‚‚WXX J ?  ‘`
=\}\\XW]=\
JJ#
−
"J J? }\WK\WX ‘
==XXWWWWWWW‹
??
?€ŒšX\kW]\WXKWW‡
−
"?J
 J ? \yX{W  € | Xy
?J WX  ‹JJ J\ ? J ‹ Œ\
J JJš y]\WXK=} J? šX\kW]\WXK=} € ‘
==XXWWWWWWWŒJšy]\WXK=}\k}]W‚‚WXX‘`=\}\\XW]=€\
Xk]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \WX\WXJ"J"\\\€|
@JJ?\
"? @ ? J J J ?JJ
JJ$
\
'HFUHWRQ,1)7/&GHOQRYHPEUHškWW\=Ky}K
‹?
JJœJ€?J
J^†~?‹
J|?€†ŒJJ?
?"\\\?^"\\\
?\}{‚WWKJškWW\=Ky}K€‘`=¤W}WWWWkWWWkŒ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
 \ \WX\WX škWW\=Ky}K  \ k}]W‚‚WXX J ?  ‘`
=\}\\XW]=\
JJ#
−
` ? JJ œ J €~?J J^†~[^
J†~X]WW}\
−
"? J  J€\[|‚XX‚
XK ?J WW} J JJ? ? "
[ †~ "\\\ ? WW WXW ? JJ œ J €~?J J 
†JšXK\kyy\WWWWWŠWW}€WW]\
−
&RQYHQ]LRQHGHOGLULWWRGLSDVVDJJLRDIDYRUHGHOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDSHUODSRVDGLFDYL
LQILEUDRWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHGLULWWRHGLULWWRGLXVRDIDYRUHGL5),6S$GL
FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH ^  † ~ ^ ? "\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*!Y†¥Y*\
−
"J J? W‚W]‚WWK ‘
`=¤W}WWWWkWWWk ‹? ? JJ œ J €
~?J J ^  † ~  ? |?
†  ?  ? [  |J  ^
 † ~  ? J J ? Œ š}\WK\=kWW\
−
^ "?  ? J JJWWXW
!‹? ? ? \ WW \ WWK € ?
œJ€?J
J€^J†
~Œ*\
−
"?  ? J J 
J  ? € \XW K WXW!‹?\WW\WWK?
JJœ
J €~?J J  † ~ 
??Œ*\
−
"?J
 J ? \yyW=  € | kW
?J WX  ‹ ? JJ œ J €
?J J ^  † ~  ?
‹ J |?€†Œ  JJ??"\\\?^"\\\
? \ }{‚WWK  J škWW\=Ky}K € ‘
`=¤W}WWWWkWWWkŒJškWW\=Ky}K\k}]W‚‚WXXJ?
‘`=\}\\XW]=€\\WX\WX\
†J#
J? \yyW= WX ? ‹^ # € J?J??J
~ \ ==X W\Wk\WWK JJ =\Wy\WWK Xk{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? \}{‚WWK " ^ "¨\\\©Œ J J € ‘ ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQLHOHWWURQLFKH* {X{‡
JJJJJJJ?J
?@?J
J = XX JJ X Y†¥Y $ ? J ? ˜ \ XX \ Y†¥Y ? @!XXKWWK
WX @ XXXK # &RHIILFLHQWL SHU WUDGXUUH YDORUL
PRQHWDULGHLSHULRGLVRWWRLQGLFDWLLQYDORULGHOLQGLFHGLULYDOXWD]LRQH)2,QW,QGLFLQD]LRQDOL
GHLSUH]]LDOFRQVXPRSHUOHIDPLJOLHGLRSHUDLHLPSLHJDWL*HQHUDOHDOQHWWRGHLWDEDFFKLDSDUWLUH
GDO
)HEEUDLR
ž
™
#‚‚™™™\\‚‚‚WXX‚W}‚++X]}X+WX++\‡
J
?@!JJ
*^"˜\y
\ XX JJ y } Y†¥Y J ? @
? ? J ? JJ

JJ^J
^ " ?
 J ^ " J ? @  $ ?J ?\ @J\
"? J   J ? \yX]{  € | Xy
?J WX J J J ! ?*J?^"
J € JJ
ƒJ@^"\
&JJ?J
J J $ 
? J? €
J#
€ JJ J JJ? J ? @  ? J J = XX JJ X ? ? ^ 
†~??
? ^ "\\\ ^  † ~ ^?"\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*‡
€ J ? ˜ \ XX \ Y†¥Y ? ? @ ! XXK WWK WX @ XXXK *‡
€ J? ? @ ! J J *^"˜
\y\XXJJy}Y†¥Y\@J@
? ? ? ^ " J ? JJ  JJ ^ J^"
?J
^"J
?@$JJ?\"@
JJ‡
€ J? ? € ‘ € ?? J € J ? X WWk \ y{ ! J
*@{X{\
X=W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQ,1)7/&GHOš=KW\WWWWW
‹WWy\X\=JJX==X=y\J\\\J
J? ? ?J ?
J
ªJJJ
Œ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
\\WX\WXš=KW\WWWWW\k}]W‚‚WXXJ?‘`=\}\\XW]=\
JJ#
−
&RQYHQ]LRQH FRQWUDWWXDOH TXDGUR SHU UHJRODPHQWDUH LO FRQVHQVR DG LQWHUIHULUH OD OLQHD IHUURYLDUL
PHGLDQWH Q DWWUDYHUVDPHQWL QHFHVVDUL DOOD UHDOL]]D]LRQH VXO WHUULWRULR UHJLRQDOH GL XQD UHWH D
ILEUH RWWLFKH GHQRPLQDWD 3URJUDPPD (UPHV !Y†¥Y* ^ 
† ~ ^ ? "\\\ ? "\\\ {
?JWX!JVXE^\\y‚WX*\
−
"?J
J?\‚yy=]‚|}J
WX  ‹ WWy \ X \ = JJ X== X=y \J\\\ J J? ? ?J ? J ªJJ J
Œ J š =KW\WWWWW \ k}]W‚‚WXX
J?‘`=\}\\XW]=€\\WX\WX\
†J#
J? \yy=] WX ? ‹^?   JJ^["J
J ? J ? ^ ? "\\\ J?J^
ƒ ^\\\ "\\\ Œ J J €
‘ ? X
WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQL HOHWWURQLFKH* {X{‡
J? J \yy=] WX ? # ‹ ? @ ^\ \ y‚WX { ?J WX JJ
^ ?  J ?J\=}?J
JJJJŒ‡
? \yy=] WX # ‹ J? J ƒ
J
Jš=KW\WWWWWJ?
? ?J ? J‹JJJŒJ
~\ky=?JWXXŒ‡
~ \ ky = ?J WXX * € ^€ # ‹* ?J € Y J ? J  J ^  ? ?J
? ^ ^\"=]^^^?
@ ƒ ? ^ ^ @ ?
J?
!Š †* $ \ @ @
?JƒJ^J
? ? \ J ? J
@J=KW\WWWŒ‡
&RQYHQ]LRQH FRQWUDWWXDOH TXDGURSHU UHJRODPHQWDUH LO FRQVHQVR DG LQWHUIHULUHOD OLQHD IHUURYLDUL
PHGLDQWH Q DWWUDYHUVDPHQWL QHFHVVDUL DOOD UHDOL]]D]LRQH VXO WHUULWRULR UHJLRQDOH GL XQD UHWH D
ILEUHRWWLFKHGHQRPLQDWD3URJUDPPD(UPHV!Y†¥Y*^†
~^?"\\\?"\\\{?JWX
!J VXE ^\ \ y‚WX* ? ? ? JJ
^?J?k€
?\€}€J?\€XWXXX=??
? ? „ J ? ?J?^
JJ
JJ!\X{*‡
X=X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJ?JJ
JJ ?J ?
JJ ? J
XWY†¥Y‡
ҟ &RQYHQ]LRQH GHO GLULWWR GL SDVVDJJLR D IDYRUH GHOOD 5HJLRQH )ULXOL 9HQH]LD
*LXOLDSHUODSRVDGLFDYLLQILEUDRWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHGLULWWRGLXVRDIDYRUH
GL 5), 6S$ GL FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH ^  † ~ ^
?"\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*
^?
? @ JJ ?\
&JJ?J
J J $ \ J
? J J? J J ?
JJJJ&RQYHQ]LRQHFRQWUDWWXDOHTXDGURSHUUHJRODPHQWDUH
LOFRQVHQVRDGLQWHUIHULUHODOLQHDIHUURYLDULPHGLDQWHQDWWUDYHUVDPHQWLQHFHVVDULDOODUHDOL]]D]LRQH
VXO WHUULWRULR UHJLRQDOH GL XQD UHWH D ILEUH RWWLFKH GHQRPLQDWD 3URJUDPPD (UPHV ^†~^?"\\{?JWX\
  ? J ? J? ?
€
‘€??J
€ J ? X WWk \ y{ !&RGLFH GHOOH
FRPXQLFD]LRQL HOHWWURQLFKH* @ {X { &RGLFH\
? J ? J ? ? J J J JJ\
" ? J J
\X]kWJWXk\
J?
J J J  J ?J ? \
‰J
J\kKK
yX]{ yyW= yy=] WX ? ? ? JJ ^[" ƒ J ? JJ ^
?"\\\\
J J ? ??ƒ&RQYHQ]LRQHUHODWLYD
DOGLULWWRGLSDVVDJJLRDIDYRUHGHOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDSHUODSRVDGLFDYLLQILEUD
RWWLFDOXQJROHOLQHHGHOODUHWHIHUURYLDULDHDOGLULWWRGLXVRDIDYRUHGL5),6S$GLFRSSLH
GLILEUHRWWLFKH?ƒ^†~^
X=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?"\\\=JWWK!\\}{‚WWK^"\\\*
??JY†¥Y^^"[\
 ?J ? ? ƒ &RQYHQ]LRQH FRQWUDWWXDOH TXDGUR SHU UHJRODPHQWDUH LO FRQVHQVR D ³LQWHUIHULUH´ OD OLQHD
IHUURYLDULD PHGLDQWH Q DWWUDYHUVDPHQWL QHFHVVDUL DOOD UHDOL]]D]LRQH VXO WHUULWRULR
UHJLRQDOHGLXQDUHWHDILEUHRWWLFKHGHQRPLQDWD3URJUDPPD(UPHV^
 † ~ ^ ? "\\\ ? "\\\
{?JWX!J^\\y‚WX*?J
Y†¥Y^|^^¥\
? J J
? J ? ? ? @J  J
J
?‡?
?@
J ? JJ ? ? ƒ J JJ 
J  @J ? ^\
œJ
@?J
JJŠJ

JJ?
@@J??
? J ?\
J !? kKK yX]{ yyW=* ? ?
!ƒ@J*
J?@
JJJ??@?
@ ? ? J J=XXJJXY†¥Y^^"[\
 J ?  @ !
JJ*^"
JJ ^ " ˜ \ y \ XX
JJy}Y†¥Y^^"[$@
?
^
"
J
J
JJ ƒ ??J \ ‰ X=k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJ ^ J ^ " ?  J
^"J?@
ƒJJ?\
J J yy=] J
J? J J ?
JJJJY†¥Y^|^^¥
? J J J J
XW?\
"J@@
J
JJ
@J
@J?
J
J
? \ @ „ JJ WX  @ J@?\
ŠJ?
J@JJ?
 J \
@
? ? JJ?
JJJ
J \ @ @ Š
J J ? @ ^ 
\y? }{‚WWKY†¥Y^^"[
?J
JJJ
??J
??J^
\ ? J? ^ ? J  ? J !J* ? J
@ ?@  ?XWXkJ^
\
X==
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 " @ @ @ ? JJ? JJ @ J^
@
? ? @ J J @
J? J @
?XWWk
\ y{ ! J * {X {\  @ J ? ? J J J J? ?? J ? @ ?\
WX JJ ^[" ? J? ? JJ J @ @ ^ J?J
! ? J*\ ?J ? !@ ? kX\X\WX* ?JJJJJ\

,QULVSRVWDDOOHVXGGHWWHRVVHUYD]LRQLODFRPSHWHQWH'LUH]LRQHFHQWUDOHKDSUHVHQWDWR
FRQQRWDQGHO JLXJQRGHOOHDPSLHHFKLDUHGHGX]LRQLFRUUHGDWHDQFKHGD
LPSRUWDQWH GRFXPHQWD]LRQH LQ SUHFHGHQ]D QRQ FRQRVFLXWD GDOOD 6H]LRQH LQ TXDQWR QRQ
FRQWHQXWD QHO IDVFLFROR WUDVPHVVR GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH Qp FLWDWD QHJOL DWWL HVDPLQDWL LQ
SDUWLFRODUH $FFRUGR LQWHJUDWLYR GHOOD FRQYHQ]LRQH 326 SHU OD WUDWWD $YLDQR
3LQ]DQR
,OOXVWUDWH OH FDUDWWHULVWLFKH H OH ILQDOLWj IRQGDPHQWDOL GHO SURJUDPPD (50(6 QH KD
DQFKH HYLGHQ]LDWR L FRVWL H OR VWDWR GL DYDQ]DPHQWR OH IRQWL GL ILQDQ]LDPHQWR H KD
GHWWDJOLDWDPHQWHUHSOLFDWRDOOHRVVHUYD]LRQLLVWUXWWRULHGLFXLVRSUD
/D6H]LRQHKDTXLQGLDJJLRUQDWRO¶LVWUXWWRULDQHLWHUPLQLGLVHJXLWRULSRUWDWL
6HFRQGHRVVHUYD]LRQLLVWUXWWRULH
,Q ULVSRVWD DOO¶LQYLWR GHOOD 6H]LRQH GL FRQWUROOR GHOOD UHJLRQH )ULXOL 9HQH]LD *LXOLD GHOOD
&RUWH GHL FRQWL GL VHJXLWR LQGLFDWD FRPH XIILFLR GHO PDJJLR Q DOOD
SUHVHQWD]LRQH GL RVVHUYD]LRQL H GL HYHQWXDOH GRFXPHQWD]LRQH LQWHJUDWLYD DL ILQL GHO
FRQWUDGGLWRULRILQDOHOD'LUH]LRQHFHQWUDOHLQIUDVWUXWWXUHPRELOLWjSLDQLILFD]LRQHWHUULWRULDOH
H ODYRUL SXEEOLFL GHOOD 5HJLRQH )ULXOL 9HQH]LD *LXOLD GL VHJXLWR LQGLFDWD FRPH 'LUH]LRQH KD
WUDVPHVVRSURSULDQRWDQ3GHOJLXJQRFRQODTXDOH±WUDO¶DOWUR±IRUQLVFH
X=y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 SURSULH RVVHUYD]LRQL LQ UHOD]LRQH DJOL HVLWL LVWUXWWRUL DIIHUHQWL LO FDSLWROR 6HUYL]LR
LQIUDVWUXWWXUHGLWUDVSRUWRHFRPXQLFD]LRQH
1HOODQRWDOD'LUH]LRQHHVSRQHDQFKHODGLPHQVLRQHGHOOHULVRUVHILQDQ]LDULHILQDOL]]DWH
DOODUHDOL]]D]LRQHGHOSURJUDPPD(50(66HFRQGRTXDQWRFRPXQLFDWRLOWRWDOHFRPSOHVVLYR
GHOOHULVRUVHGHVWLQDWHDOSURJHWWRDPPRQWDDFDPLOLRQLGLHXUR2OWUHFKHFRQULVRUVH
UHJLRQDOLJOLLQWHUYHQWLYHQJRQRUHDOL]]DWLDQFKHFRQIRQGLVWDWDOLDFTXLVLWLWUDPLWH$FFRUGLGL
3URJUDPPD 4XDGUR FRQ IRQGL FRPXQLWDUL )(65 H )($65 H FRQ LQWHUYHQWL GLUHWWL GD SDUWH
GHO 0LQLVWHUR GHOOR 6YLOXSSR (FRQRPLFR 'HO WRWDOH GHOOH ULVRUVH FD PLOLRQL VRQR
GHVWLQDWL DOOD UHDOL]]D]LRQH GHOOH LQIUDVWUXWWXUH ILVLFKH VLD GL GRUVDOH FG %DFNERQH FKH GL
DFFHVVR SHU OH ]RQH LQGXVWULDOL H FD PLOLRQL GL HXUR SHU RQHUL UHODWLYL DOO¶XVR H DJOL
DWWUDYHUVDPHQWL GHL VHGLPL IHUURYLDUL GL 5), ,Q SDUWLFRODUH OH LQIUDVWUXWWXUH GL GRUVDOH
VHFRQGR SURJHWWR VRQR SDUL D .P GL FDYR GHL TXDOL ILQR D RUD VRQR VWDWL FROODXGDWL
PHQWUH VRQR LQ IDVH GL DYDQ]DWD UHDOL]]D]LRQH H ULVXOWDQR JLj DJJLXGLFDWL VL
DJJLXQJRQR .P DQFRUD GD UHDOL]]DUH TXDOH LQIUDVWUXWWXUD GL DFFHVVR SHU OH ]RQH
LQGXVWULDOLH.PGLUHWLPHWURSROLWDQH0$1±0HWURSROLWDQ$UHD1HWZRUN
6XOSXQWRHDFRPSOHWDPHQWRGHOOHLQIRUPD]LRQLIRUQLWHGDOOD'LUH]LRQHLQPHULWRDOOR
VWDWR GL DYDQ]DPHQWR GHJOL LQWHUYHQWL FRUUH O¶REEOLJR GHOO¶XIILFLR GL ULOHYDUH FRPH OD
SURJUDPPD]LRQH FRQWHQXWD QHOO¶$FFRUGR GL 3URJUDPPD 4XDGUR $34 LQ PDWHULD GL
LQIUDVWUXWWXUH YLDULH H GL FRPXQLFD]LRQH QHOOD 5HJLRQH DXWRQRPD )ULXOL 9HQH]LD *LXOLD´ WUD
0LQLVWHUR HFRQRPLD H ILQDQ]H 0LQLVWHUR LQIUDVWUXWWXUH H WUDVSRUWL $1$6 VSD H 5HJLRQH GHO
PDU]R SUHYHGHVVH WHUPLQL GL FRPSOHWDPHQWR PROWR GLYHUVL GD TXHOOL GHVXPLELOL
GDOO¶HVSRVL]LRQH GHOOD GLUH]LRQH DG HVHPSLR FRQFUHWR VL VHJQDOD OD IDVH GL FROODXGR
GHOO¶LQWHUYHQWR 0RQWHUHDOH 9DOFHOOLQD0HGXQR3LQ]DQR RJJHWWR GHO GHFUHWR Q ,1) 7/&GHOJLXJQRSURJUDPPDWRQHOODVXDFRQFOXVLRQHHQWURLODSULOHFRVuD
SDJGHOO¶$OOHJDWR±6FKHGHGLLQWHUYHQWR±GHOO¶$34
3DVVDQGR LQYHFH D HVDPLQDUH TXDQWR FRPXQLFDWR GDOOD 'LUH]LRQH D IURQWH GHOOH
VSHFLILFKH RVVHUYD]LRQL IRUPXODWH GDOO¶XIILFLR VL DQQRWD SULPDULDPHQWH FRPH DQFKH QHOOD
QRWD Q 3 GHO GHOOD 'LUH]LRQH QRQ YHQJD LQGLFDWR GRYH VLDQR GHVXPLELOL HG
HVSRVWL L GDWL HFRQRPLFRILQDQ]LDUL GL GHWWDJOLR VX FXL VL IRQGHUHEEHUR JOL VSHFLILFL TXDGUL
HFRQRPLFL GHL GHFUHWL VRWWRSRVWL D YHULILFD FRVu FRPH QRQ VL LQGLFDQR DOWUL GRFXPHQWL FKH
HVSRQJDQRLQDGHJXDWRGHWWDJOLRPHWRGLFKHGLLQWHUYHQWRDGRWWDELOLWHPSLGLUHDOL]]D]LRQH
SUHYLVWL FRUUHOD]LRQL GL FRVWLEHQHILFL SHU RJQL WLSRORJLD GL PHWRGLFD DGRWWDELOH OH SRVVLELOL
RS]LRQL GL HVHFX]LRQH GHJOL LQWHUYHQWL YDOXWDWH LQ VHGH LVWUXWWRULD IXQ]LRQDOPHQWH DOOD
GHFLVLRQHILQDOHGLLQGLUL]]RGHJOLLQWHUYHQWL
,QUHOD]LRQHSRLDOO¶DVVHQ]DGLHOHPHQWLGLFHUWH]]DQHLGHFUHWLHVDPLQDWLLQUHOD]LRQH
DOO¶HIIHWWLYR XWLOL]]R SHU TXDQWLWj LQ PLVXUD H QXPHUR GL FRSSLH GL ILEUH RWWLFKH VSHQWH H
GXUDWDGDSDUWHGL5),VSDGHOOHILEUHRWWLFKHJDUDQWLWHDOODVWHVVDH[DUWLFRORHDUWLFROR
X=}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 FRPPL H GHOOD &RQYHQ]LRQH Q H DOOD FRUUHODWD TXDQWLILFD]LRQH GHOO¶HYHQWXDOH
FRUULVSHWWLYR GRYXWR GD 5), VSD D SDU]LDOH FRPSHQVD]LRQH SRVLWLYD GHOO¶RQHUH
GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH UHJLRQDOH O¶XIILFLR SUHQGH DWWR GL TXDQWR HVSRVWR QHO WUDVPHVVR
$OOHJDWR DOOD QRWD GHOOD 'LUH]LRQH O¶$FFRUGR LQWHJUDWLYR DOOD &RQYHQ]LRQH Q WUD
5HJLRQH)9* H5), VSDVRWWRVFULWWRO¶IHEEUDLR HWUDVPHVVRGDOOD&RPXQLWjPRQWDQD
GHO)ULXOL2FFLGHQWDOHDOOD'LUH]LRQHLQDOOHJDWRDOODOHWWHUDQGHOIHEEUDLRGRYH
VLSUHYHGHO¶XWLOL]]RDWLWRORRQHURVRGL5),GLFRSSLHGLILEUDRWWLFDVSHQWDQHOQXPHURGLVHL
SHUO¶LQWHUDGXUDWDGHOOD&RQYHQ]LRQHHFRQSDJDPHQWRDQWLFLSDWR
,QPHULWRO¶XIILFLRULWLHQHGLRVVHUYDUHTXDQWRGLVHJXLWRHVSRVWR
3ULPDULDPHQWH VL GHYH DQQRWDUH FRPH O¶DWWR FRQYHQ]LRQDOH DSSHQD WUDVPHVVR VXE
$OOHJDWRGDOOD'LUH]LRQHHGLFXLVLDSSUHQGHRUDO¶HVLVWHQ]DEHQFKpFRVWLWXLVFDSUHPHVVD
VRVWDQ]LDOHHIRQGDPHQWDOHGHOGHFUHWRQ,1)7/&GHOJLXJQRGHOOD'LUH]LRQH
JLj HVDPLQDWR QRQ q PHQ]LRQDWR QHSSXUH D PH]]R GHOOD FLWD]LRQH GHJOL HVWUHPL QHOOD
PRWLYD]LRQH QHO GHWWR GHFUHWR FRVu FRPH QRQ ULVXOWD SUHVHQWH QHSSXUH QHOOD VRWWRVWDQWH
5HOD]LRQHWHFQLFDGLFXLDOO¶DOOHJDWRVXE$OOHJDWRDOODGHOLEHUDGHOOD*LXQWDUHJLRQDOHQ
GHOO¶PDJJLR3DULPHQWLULVXOWDDVVHQWHGDOODPRWLYD]LRQHGHOGHFUHWRQDQFKH
LOULIHULPHQWRDOSUHFHGHQWHDQDORJR$FFRUGR,QWHJUDWLYRQ VRWWRVFULWWRLQGDWD
DJRVWR GD 5), H 6RJJHWWR 5HJLRQDOH 4XHVWH FDUHQ]H PRWLYD]LRQDOL GL WDOL DWWL
IRQGDPHQWDOLFRQYHQ]LRQDOLFKHFRVWLWXLVFRQRSUHVXSSRVWLGHOGHFUHWRQGHOQRQ
SRVVRQR FKH FRUURERUDUH OD YDOXWD]LRQH JLj IRUPXODWD GDOO¶XIILFLR FLUFD XQ¶LQVXIILFLHQWH
PRWLYD]LRQH LQ DWWL GHJOL HOHPHQWL HFRQRPLFRILQDQ]LDUL H ORJLFRJLXULGLFL SUHVL LQ
FRQVLGHUD]LRQH DQFKH WHQXWR FRQWR GHOOH UDJLRQL VRWWRVWDQWL DOOD VRWWRVFUL]LRQH GL WDOH DWWR
FRQYHQ]LRQDOH GHOO¶ IHEEUDLR FKH VRQR HVSUHVVDPHQWH LQGLFDWH QHOOH GLIILFROWj GL
HVHFX]LRQH GHOO¶$FFRUGR ,QWHJUDWLYR Q LQFRQWUDWH LQ TXDQWR ³VRQR VRUWH DOFXQH
GLYHUJHQ]H WUD OH 3DUWL FKH KDQQR SURYRFDWR LO EORFFR GHL ODYRUL GL SRVD GHO FDYR LQ ILEUD
RWWLFD H GHOOD FRQVHJXHQWH DWWXD]LRQH GHO PHGHVLPR $FFRUGR LQWHJUDWLYR Q´ FRVu
HVSRVWRQHOOHSUHPHVVHGHOO¶$FFRUGRLQWHJUDWLYRGHOO¶IHEEUDLR
6RWWR XQ GLYHUVR SLDQR H FRQ SL LPPHGLDWR ULIHULPHQWR DO TXDGUR ILQDQ]LDULR FXL SXz
HVVHUHULIHULWDO¶DQDOLVLVXOODGRYHURVDFRSHUWXUDGHOODVSHVDVHGDXQODWRVLSUHQGHDWWRGL
TXDQWR GHILQLWR DOO¶LQWHUQR GHO FLWDWR $FFRUGR LQWHJUDWLYR GHOO¶ IHEEUDLR GDOO¶DOWUR VL
ULFRUGD FKH DL VHQVL GHOO¶DUWLFROR FRPPD GHOOD &RQYHQ]LRQH Q ³LO SUHGHWWR
FDQRQH >SHU O¶XVR H OD PDQXWHQ]LRQH GHOOH ILEUH RWWLFKH VSHQWH@ q UDSSRUWDWR DO SHULRGR GL
HIIHWWLYR XWLOL]]R GHOOH FRSLH GL ILEUH RWWLFKH VH LQIHULRUH DOO¶DQQR´ FRVu FRPH VL ID SUHVHQWH
FKH O¶DUWLFROR FRPPD GHOOD VWHVVD &RQYHQ]LRQH SUHYHGH FKH ³LO VLQJROR $FFRUGR
LQWHJUDWLYR SHU O¶XVR GL ILEUH RWWLFKH GD SDUWH GL 5), LQGLFKHUj LO SHULRGR GL YDOLGLWj GHOOR
VWHVVRIDWWDVDOYDODIDFROWjGL5),GLUHFHGHUH DQWLFLSDWDPHQWH´3HUTXHVWLSURILOLLOGHELWR
GL5),VSDSUHVHQWDTXLQGLDVSHWWLGLYDULDELOLWj
X=K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 5LPDQH VRSUDWWXWWR SRL LPSUHJLXGLFDWD OD FULWLFLWj GL XQD VLWXD]LRQH GL FRSHUWXUD
ILQDQ]LDULDULIHULWDDOFDQRQHGRYXWRGD5),UHODWLYDPHQWHDWXWWLJOLLQWHUYHQWLDQFKHVHQRQ
VLVLDDQFRUDSURFHGXWRDVRWWRVFULYHUHLUHODWLYLDFFRUGLLQWHJUDWLYLQHFHVVDULQRQULWHQHQGRVL
ULIHULELOHDOO¶LQWHURUDSSRUWRFRQYHQ]LRQDOHHVLVWHQWHODUDVVLFXUD]LRQH IRUQLWDGDOOD'LUH]LRQH
FKH ³VHJQDOD FKH 5), KD JLj PDQLIHVWDWR O¶LQWHUHVVH D PLJUDUH L SURSUL VLVWHPL GL
WHOHFRPXQLFD]LRQH VXOO¶LQIUDVWUXWWXUD LQ ILEUD RWWLFD >@ H FKH VRQR JLj VWDWL FRQFRUGDWL H
GHOLQHDWL L ODYRUL GL DWWHVWD]LRQH D FLz IXQ]LRQDOL PDQFD SHUWDQWR VROR OD IRUPDOL]]D]LRQH
GHOO¶DWWRLQWHJUDWLYR´
3DVVDQGR D GLYHUVR DUJRPHQWR WUDWWDWR GDOOD 'LUH]LRQH RYYHUR D TXHOOR OHJDWR
DOO¶RVVHUYD]LRQH GHOO¶XIILFLR LQ PHULWR DOOD PDQFDWD HVSRVL]LRQH QHJOL DWWL GHOOD PRWLYD]LRQH
ILQDOL]]DWDDHYLGHQ]LDUHO¶LWHUORJLFRJLXULGLFRVHJXLWRGDOO¶8IILFLRQHOODGHILQL]LRQHGHOODVIHUD
GL DSSOLFDELOLWj RYYHUR WHUPLQL GL GLVDSSOLFD]LRQH DO SURFHGLPHQWR JHVWLWR GHO GHFUHWR
OHJLVODWLYRƒDJRVWRQ&RGLFHGHOOHFRPXQLFD]LRQLHOHWWURQLFKHLQSDUWLFRODUHLQ
UHOD]LRQH D TXDQWR GLVSRVWR GDJOL DUWLFROL H GHO FLWDWR &RGLFH OD 'LUH]LRQH KD
FRPXQLFDWRGLQRQULWHQHUHDSSOLFDELOHDLUDSSRUWLFRQ5),LQGLVFRUVRO¶DUWLFRORGHO&RGLFH
PHQWUH SHU TXDQWR ULJXDUGD O¶DSSOLFD]LRQH GHOO¶DUWLFROR OD 'LUH]LRQH ID SUHVHQWH TXDQWR
VHJXH
´'DL FRQWDWWL FRQ 5), q FHOHUPHQWH HPHUVR O¶DWWHJJLDPHQWR QRQ IDYRUHYROH DOOD
FRVWLWX]LRQH GL VHUYLW SUHIHUHQGR LQYHFH OD 6RFLHWj DGGLYHQLUH D XQ DFFRUGR LVWLWXWLYR GL
GLULWWL SHUVRQDOL GL LQVLVWHQ]D /¶$PPLQLVWUD]LRQH KD GXQTXH SUHVR DWWR FKH OD QRUPD GHOOD
FXL DSSOLFD]LRQHGLVDSSOLFD]LRQH VL GLVFXWH DUWLFROR ID FRPXQTXH ULIHULPHQWR D XQ
DFFRUGRFRQYHQ]LRQDOHODVHUYLWGLFXLDOODFLWDWDGLVSRVL]LRQHGLOHJJHGLIILFLOPHQWHDYUHEEH
SRWXWR FRVWLWXLUVL FRQVHQVXDOPHQWH OH HVLJHQ]H GL SRVD H LQVLVWHQ]D GHOOD ILEUD VXO VHGLPH
IHUURYLDULRVRQRXJXDOPHQWHDVVLFXUDWHGDXQDFFRUGRFRQYHQ]LRQDOHWHVRDFRVWLWXLUHGLULWWL
SHUVRQDOH D YDQWDJJLR GHOOD 5HJLRQH WDOH WLSRORJLD QHJR]LDOH QRQ VRJJLDFH D SDUWLFRODUL
SURFHGXUH UHJLRQDOL LQWHUQH FRQFHUQHQWL OD UHJLVWUD]LRQH H FDWDORJD]LRQH GHL EHQL HR GHL
GLULWWL UHDOL LQ JRGLPHQWR DOO¶$PPLQLVWUD]LRQH FRQWULEXHQGR XQ WDQWR D YHORFL]]DUH O¶LWHU
SURFHGXUDOHFRQUHODWLYRFRQVHJXHQWHDEEDWWLPHQWRGHLFRVWLEXURFUDWLFL$OODOXFHGLTXDQWR
VRSUD QRQFKp FRQVLGHUDWH OH GLIILFROWj FKH WUDGL]LRQDOPHQWH FRQQRWDQR L UDSSRUWL FRQ 5),
>@VLqRSWDWRSHUXQDFFRUGRFRQYHQ]LRQDOHWUDOHSDUWLQRQFRVWLWXHQWHDOFXQDVHUYLW´
/D'LUH]LRQHKDDQFKHIDWWRSUHVHQWHFKH³QRQVLSXzVRWWDFHUHFKHWXWWLLVRJJHWWLFKH
LQWHUORTXLVFRQR FRQ 5), SHU O¶XWLOL]]R GL VHGLPL IHUURYLDUL VL VFRQWUDQR FRQ OH PHGHVLPH
GLIILFROWjLQFRQWUDWHGDOOD5HJLRQH)ULXOL9HQH]LD*LXOLDSHUVRQDOHGLIILFLOPHQWHUDJJLXQJLELOH
WHPSL GL ULVSRVWD OXQJKLVVLPL IRUWH FHQWUDOL]]D]LRQH SHU FXL RJQL SUREOHPD FKH >VLF@ IXRUL
GDOO¶RUGLQDULRHGDOFRQVXHWRSXzHVVHUHGHFLVRVRORD5RPDHQRQLQVHGHORFDOH7XWWLWHPL
FKHPDOVLFRQFLOLDQRFRQODQHFHVVLWjGLYHORFLWjHVQHOOH]]DFKHODUHDOL]]D]LRQHGLXQD5HWH
X=]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 3XEEOLFD 5HJLRQDOH FRPH TXHOOD GL (50(6 ULFKLHGRQR $QFKH OH FRQYHQ]LRQL VWLSXODWH IUD
5HJLRQHH5),VRQRTXLQGLILJOLHGLTXHVWDVLWXD]LRQH´
,Q UHOD]LRQH D TXDQWR FRPXQLFDWR GDOOD 'LUH]LRQH H DSSHQD HVSRVWR O¶XIILFLR DQQRWD
TXDQWRVHJXH
5HODWLYDPHQWH DOOD SUHVXQWD DVVROXWD QRQ DSSOLFDELOLWj DVVHULWD GDOOD 'LUH]LRQH SHU JOL
LQWHUYHQWL HIIHWWXDWL GHOO¶DUWLFROR GHO &RGLFH GHOOH FRPXQLFD]LRQL HOHWWURQLFKH VL ULFRUGD
FRPH VLD OD VWHVVD &RQYHQ]LRQH FRQWUDWWXDOH TXDGUR SHU UHJRODPHQWDUH LO FRQVHQVR D
LQWHUIHULUHODOLQHDIHUURYLDULPHGLDQWHQDWWUDYHUVDPHQWLQHFHVVDULDOODUHDOL]]D]LRQHVXO
WHUULWRULRUHJLRQDOHGLXQDUHWHDILEUHRWWLFKHGHQRPLQDWD3URJUDPPD(UPHVVRWWRVFULWWDWUD
5HJLRQH H 5), LO QRYHPEUH QXPHUDWD VXE 5XE Q D SUHYHGHUH
DUWLFRORXOWLPDSDUWHFKH³LO5LFKLHGHQWHVDUjLQYHFHHVRQHUDWRGDOYHUVDPHQWRGLWDOH
VRPPD >O¶LQGHQQLWj@ QHO FDVR FKH LO SURSULR LPSLDQWR LPSHJQL OD SURSULHWj IHUURYLDULD
VRODPHQWH LQ SURLH]LRQH FRPH SUHYLVWR GDOO¶DUWLFROR GHO &RGLFH GHOOH &RPXQLFD]LRQL
(OHWWURQLFKHGLFXLDO'HFUHWR/HJLVODWLYRQGHOO¶DJRVWR´
5HODWLYDPHQWH
DOOD
QRQ
DSSOLFD]LRQH
GHOO¶DUWLFROR
GHO
GHFUHWR
OHJLVODWLYRQ LQYHFH VL SUHQGH DWWR GL TXDQWR HVSRVWR GDOOD GLUH]LRQH LQ PHULWR
DOOD ILQDOLWj GL ³YHORFL]]DUH O¶LWHU SURFHGXUDOH FRQ UHODWLYR FRQVHJXHQWH DEEDWWLPHQWR GHL
FRVWL EXURFUDWLFL´ SHUVHJXLWD FRQ OD VRWWRVFUL]LRQH GL DWWL FRQYHQ]LRQDOL ³RUGLQDUL´ DQ]LFKp
SURFHGHUH QHOOD YLD GHOO¶XWLOL]]R GHJOL VWUXPHQWL SUHYLVWL GDO &RGLFH GHOOH &RPXQLFD]LRQL
(OHWWURQLFKH±GHFUHWROHJLVODWLYRQ
6XO SXQWR QRQ VL ULWLHQH FKH LQ TXHVWD VHGH YHULILFD '$6 VL SRVVDQR YDOXWDUH JOL
DVSHWWLGLHFRQRPLFLWjHIILFLHQ]DHHIILFDFLDGHOOHVFHOWHDGRWWDWHGDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHSXU
WXWWDYLD DSSDUH FRPXQTXH QHFHVVDULR ULFRUGDUH OD VWUHWWD FRUUHOD]LRQH FKH VL FRQILJXUD WUD
HIILFDFLDHIILFLHQ]DHHFRQRPLFLWjGHOO¶D]LRQHHOHJLWWLPLWjGHJOLDWWLDWWUDYHUVRLTXDOLHVVDVL
PDQLIHVWD LQ WDO VHQVR DQFKH &DVVD]LRQH VHWWHPEUH Q DQFKH WHQXWR
FRQWRGHJOLHVLWLFKHODVFHOWDDGRWWDWDGDOOD'LUH]LRQHDSSDUHDYHUDSSRUWDWRDOO¶HIIHWWXD]LRQH
GHJOLLQWHUYHQWLVHFRQGRTXDQWRHVSRVWRGDOVRSUDFLWDWRDWWRFRQYHQ]LRQDOHLQWHJUDWLYRGHOO¶
IHEEUDLR $OOHJDWR DOOD QRWD GHOOD 'LUH]LRQH ODGGRYH SUHFLVD FKH OD VXD
VRWWRVFUL]LRQHVLqUHVDQHFHVVDULDSHUSRUUHILQHDOEORFFRGHOORVSHFLILFRLQWHUYHQWRHFLzD
GLVWDQ]D GL VHWWH DQQL GDOO¶DSSURYD]LRQH GHO FROOHJDWR $FFRUGR 4XDGUR 3URJUDPPDWLFR GL
ILQDQ]LDPHQWR $34 H GRSR TXDWWUR DQQL GDOOD VRWWRVFUL]LRQH GHO SUHFHGHQWH VSHFLILFR
DFFRUGRLQWHJUDWLYRLOQJLjSRVWRLQHVVHUHSURSULRFRQODILQDOLWjGL³YHORFL]]DUH´
OHSURFHGXUHEXURFUDWLFKH
)RQGDPHQWDOPHQWH WXWWDYLD FRUUH O¶REEOLJR GHOO¶XIILFLR VXO SLDQR GL VWUHWWD YHULILFD GL
OHJLWWLPLWjGLVRWWROLQHDUHFRQIHUPDQGRODO¶LQVXIILFLHQ]DPRWLYD]LRQDOHQHLGHFUHWLHVDPLQDWL
GHOO¶HVSRVL]LRQH GHOO¶LWHU ORJLFRJLXULGLFR VHJXLWR QHOO¶HVDPH WHFQLFRQRUPDWLYR H GL UDIIURQWR
GHL TXDGUL HFRQRPLFRILQDQ]LDUL H WHPSRUDOL DL ILQL GHOOD GHILQL]LRQH GHOOD GHFLVLRQH DGRWWDWD
X={
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 GLQRQDSSOLFD]LRQHGHOOHGLVSRVL]LRQLSUHYLVWHGDOGHFUHWROHJLVODWLYRQDQFKHDOOD
OXFHGHOODOHWWXUDGLTXDQWRGLVSRVWRGDO5HJRODPHQWRLQPDWHULDGLGLULWWLGLLQVWDOOD]LRQHGL
UHWL GL FRPXQLFD]LRQH HOHWWURQLFD SHU FROOHJDPHQWL GRUVDOL H FRXELFD]LRQH H FRQGLYLVLRQH GL
LQIUDVWUXWWXUH GHOO¶$XWRULWj SHU OH JDUDQ]LH QHOOH FRPXQLFD]LRQL GHOLEHUD]LRQH Q
&216GHOQRYHPEUHLQSDUWLFRODUHDJOLDUWLFROLHFRPPD
6RWWR XQ GLYHUVR SURILOR H DUJRPHQWR SHUSOHVVLWj FLUFD OD FRPSOHWH]]D GHOO¶RULJLQDULR
SHUFRUVRYDOXWDWLYRVHJXLWRGDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHQDVFRQRDQFKHGDTXDQWRRUDSUHFLVDWRLQ
UHOD]LRQH DOOH ULVXOWDQ]H GHOO¶HVDPH GHO GHFUHWR ,1)7/& GHO GLFHPEUH /D
GLUH]LRQH LQIDWWL QHOOD QRWD WUDVPHVVD VHPEUHUHEEH YDOXWDUH OD FULWLFLWj GHOOD VHJQDODWD
GLYHUVDGXUDWDRUGLQDULDGLYLJHQ]DGHOOHGXHFRQYHQ]LRQLTXDGURFRQ5),ODQHOD
Q VROR QHO VHQVR GL HYHQWXDOH QHFHVVLWj GL SURFHGHUH DOO¶RFFRUUHQ]D D
LQWHUURPSHUHODYLJHQ]DGLTXHOODGLPDJJLRUGXUDWD±DQQLGDODJRVWRVHFRQGR
TXDQWRHVSUHVVRQHOVRORDFFRUGRLQWHJUDWLYRHVHFXWLYRWUDVPHVVRGDOODGLUH]LRQHQHOFDVR
GLUHFHVVRGDTXHOODVFDGHQWHDOGLFHPEUHFRQVYDQWDJJLOLPLWDWL³HVVHQ]LDOPHQWH
VILODUH L FDYL FRQ OD ILEUD RWWLFD JLj LQVHULWL QHL FDYLGRWWL SUHVHQWL OXQJR OD OLQHD GL 5),
6HPEUDSHUWDQWRFKHQRQDEELDULFHYXWRDGHJXDWDFRQVLGHUD]LRQHXQDVSHWWRIRQGDPHQWDOH
HFLRqFKHOR³VILODUHLFDYL´FRPSRUWHUHEEHO¶LQWHJUDOHYHQLUPHQRGHOODGLVSRQLELOLWjGLVHUYL]L
GL WUDVPLVVLRQH GLJLWDOH IDFHQWL FDSR DOOD GRUVDOH LQIUDVWUXWWXUDOH VX WXWWD OD UHWH
LPSOHPHQWDWD FRQ LO SURJHWWR (50(6 H LO YDQLILFDUVL GHO FRUUHODWR LQYHVWLPHQWR SXEEOLFR
HIIHWWXDWRODFXLGXUDWDDSSDUHQWHPHQWHLQEDVHDOO¶LSRWHVLGLXQDYLWDXWLOHDOPHQRSDULDOOD
GXUDWDGHOODFRQYHQ]LRQHEDVHGRYUHEEHQRUPDOPHQWHHVWHQGHUVLDOPHQRVLQRDODJRVWR
HFLzFRQWXWWHOHULFDGXWHLQWHUPLQLHFRQRPLFRILQDQ]LDULFROOHJDWH
,Q RUGLQH LQYHFH DOO¶RVVHUYD]LRQH GHOO¶XIILFLR VXO FRHIILFLHQWH GL ULYDOXWD]LRQH GHJOL
LPSRUWL GRYXWL H[ DUWLFROR FRPPD GHOOD &RQYHQ]LRQH Q UHODWLYDPHQWH DO
GHFUHWR Q ,1) 7/& GHO QRYHPEUH VL SUHQGH DWWR GL TXDQWR FRPXQLFD OD
'LUH]LRQH FHQWUDOH LQ UHOD]LRQH DOO¶HIIHWWXDWR FDOFROR GD SDUWH GHOO¶8IILFLR UHJLRQDOH GL WDOH
ULYDOXWD]LRQH SHU PH]]R GHO VHUYL]LR ,VWDW GLVSRQLELOH DOO¶XUO KWWSULYDOXWDLVWDWLW FRQ
ULIHULPHQWR DO PHVH H DQQR GL VRWWRVFUL]LRQH GHOOD &RQYHQ]LRQH FLWDWD PDJJLR H D
TXHOOR SUHVR GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH FRPH ULIHULPHQWR GL FDOFROR VHWWHPEUH 6L ID
SUHVHQWH WXWWDYLD FRPH LO FLWDWR FRPPD GHOO¶DUWLFROR GHOOD &RQYHQ]LRQH SUHYHGD XQD
ULYDOXWD]LRQH DQQXDOH H QRQ PHQVLOH SHUWDQWR VL FRQIHUPD FRPH FRUUHWWR LO YDORUH GHO
FRHIILFLHQWH GL ULYDOXWD]LRQH JLj LQGLFDWR GL FRVu FDOFRODWR DQFKH GDO VHUYL]LR ,VWDW
GLVSRQLELOH DOO¶XUO VRSUD LQGLFDWR LPSXWDQGR FRPH YDORUL GL ULIHULPHQWR QRQ L YDORUL GHL PHVL
GHL ULVSHWWLYL DQQL EHQVu TXHOOL GL ³PHGLD DQQXD´ UHODWLYDPHQWH DL GXH DQQL FRLQYROWL QHO
FDOFROR
,Q UHOD]LRQH GD XOWLPR DOOD GLVFUHSDQ]D WUD LO QXPHUR GL LQWHUIHUHQ]H SUHYLVWR GDOOD
GHOLEHUD GL *LXQWD UHJLRQDOH Q GHO QRYHPEUH LQWHUIHUHQ]H H TXHOOH
XyW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 SUHYLVWH LQ FRQYHQ]LRQH H QHO GHFUHWR GL LPSHJQR Q ,1)7/& GHO LQWHUIHUHQ]H OD 'LUH]LRQH OD PRWLYD FRQ L ULVSHWWLYL GLYHUVL VWDGL GL DYDQ]DPHQWR GHOOD
SURJHWWD]LRQHSURJUDPPD]LRQH,QPHULWRWXWWDYLDO¶XIILFLRULWLHQHQHFHVVDULRUDSSUHVHQWDUH
FRPH OD SDUWLFRODULWj VRWWROLQHDWD SL FKH TXHOOD GDWD GDOOD GLYHUVD GHWHUPLQD]LRQH GHO
QXPHUR GL LQWHUIHUHQ]H DQ]LFKp YHULILFDWDVL QHO SURJUHVVLYR VYROJLPHQWR GHJOL
LQWHUYHQWL VLD TXHOOD OHJDWD DO GLYHUVR UDSSRUWR GHWHUPLQDWRVL WUD ULVRUVH ILQDQ]LDULH
QHFHVVDULH H LQWHUYHQWL GD HIIHWWXDUH WHQXWR FRQWR FKH D IURQWH GL XQD SUHYLVLRQH GL PLOD HXUR SHU OD UHDOL]]D]LRQH GL DWWUDYHUVDPHQWL VL FRQIHUPD VHQ]D PRWLYD]LRQH OR
VWHVVR LQYDULDQWH LPSHJQR ILQDQ]LDULR SHU LO PLQRUH QXPHUR GL DWWUDYHUVDPHQWL VXFFHVVLYDPHQWHGHILQLWRVL
2VVHUYD]LRQLFRQFOXVLYH
/¶LVWUXWWRULD KD HYLGHQ]LDWR O¶HVLVWHQ]D GL XQD IDWWLVSHFLH FHUWDPHQWH FRPSOHVVD H GL
GLIILFLOH JHVWLRQH FKH SUHVHQWD DVSHWWL SHFXOLDUL DQFKH SHU OD QDWXUD H O¶DWWLYLWj
GHOO¶LQWHUORFXWRUH5),VSD
$ IURQWH GL TXHVWD VLWXD]LRQH O¶RVVHUYD]LRQH FRPSOHVVLYD GHOOD 6H]LRQH q FKH OD
SUHGLVSRVL]LRQHGHLWHVWLFRQYHQ]LRQDOLHODJHVWLRQHGHLFRQVHJXHQWLUDSSRUWLQRQVLDQRVWDWH
DVVLVWLWH GD TXHOO¶DWWHQ]LRQH FKH WXWWH OH GLIILFROWj H VSHFLILFLWj HVLVWHQWL ULFKLHGHYDQR 2
PHJOLRTXHVWRqFLzFKHULVXOWDGDJOLDWWLFRQULIHULPHQWRDOOHYDULHYDOXWD]LRQLGLFDUDWWHUH
WHFQLFRFKHVRQRVWDWHHVHJXLWHHDOFRQWHQXWRGHOOHFRQYHQ]LRQLSHUTXDQWRULJXDUGDODORUR
VFDGHQ]D
/D 6H]LRQH LQWHQGH SHUz ULFKLDPDUH O¶DWWHQ]LRQH VXOOD FULWLFLWj IRQGDPHQWDOH FKH DO
WHUPLQH GHO FRQWUDGGLWWRULR QRQ ULVXOWD VXSHUDWD H FLRq VXOO¶DVVHQ]D GL RJQL ULVXOWDQ]D
QHOO¶LWHU FRQRVFLWLYR H YDOXWDWLYR VHJXLWR GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH FKH SRVVD WRUQDUH XWLOH SHU
ULFRQRVFHUH OD FRQJUXLWj GHO SUH]]R LQGHQQL]]R SDJDWR D 5), VSD QHO VHQVR GL FKLDULUH
SHUFKpqVWDWRTXDQWLILFDWRTXHOSUH]]RHQRQXQDOWURVSHFLHDOODOXFHGHOODFLUFRVWDQ]DFKH
DOOD FRQWURSDUWH VRQR VWDWL ULFRQRVFLXWL GHL GLULWWL SRVVLELOLWj GL LPSLHJR GHOOH ILEUH RWWLFKH
XOWURQHLULVSHWWRDOO¶DFTXLVL]LRQHGHOGLULWWRUHJLRQDOHGLSRVL]LRQDUHLFDYL6LDEHQFKLDUROD
6H]LRQH QRQ HQWUD QHO PHULWR GHOOD GHFLVLRQH DVVXQWD GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH PD ULOHYD FKH
ULPDQH FRPSOHWDPHQWH VFRSHUWR XQ DVSHWWR IRQGDPHQWDOH H PROWR GHOLFDWR TXDOH TXHOOR
GHOODFRQJUXLWjGHOSUH]]RSDJDWR
/H RVVHUYD]LRQL VYROWH FRQ ULIHULPHQWR DOOD SRVVLELOLWj GHOO¶DFTXLVL]LRQH FRDWWLYD GHO
GLULWWR GD SDUWH GHOOD 5HJLRQH QRQ HUDQR LQIDWWL ILQDOL]]DWH DG DIIHUPDUH FKH TXHOOD HUD XQD
VROX]LRQH SUHIHULELOH ULVSHWWR D TXHOOD SUHVFHOWD GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH TXDQWR SLXWWRVWR D
HYLGHQ]LDUHFKHTXHOODSRVVLELOLWjGRYHYDHVVHUHSRQGHUDWDHYDOXWDWDHULSRUWDWDQHJOLDWWL
DPPLQLVWUDWLYLHFKHGRYHYDHVVHUHYDORUL]]DWDQHOSHUFRUVRPRWLYD]LRQDOHVXOTXDQWXPGHO
SUH]]RLQGHQQL]]R
XyX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 $LILQLGHOODGLFKLDUD]LRQHGLDIILGDELOLWjDOWURULVFRQWURGHJQRGLSDUWLFRODUHDWWHQ]LRQH
qTXHOORGLFDUDWWHUHFRQWDELOHUHODWLYRDOODTXDQWLILFD]LRQHGHOO¶RQHUHFKHJUDYDVXOOD5HJLRQH
VXOOD EDVH GHOOD FRPSHQVD]LRQH WUD GHELWL FHUWL H FUHGLWL LQFHUWL /D IDWWLVSHFLH SXz HVVHUH
IRULHUD GHOOD WHRULFD SRVVLELOLWj FKH VL FRQILJXULQR GHELWL IXRUL ELODQFLR WHQHQGR DQFKH FRQWR
GHO UDSSRUWR IUD JOL LPSRUWL GHJOL LPSHJQL JLj DVVXQWL H GHJOL VWDQ]LDPHQWL FKH ULVXOWDQR
TXDVL FRLQFLGHQWL TXDOL VL GHVXPRQR GDOOD VRSUD FLWDWD QRWD GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH /H
VSLHJD]LRQL IRUQLWH GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH QRQ VRQR LGRQHH D ULVROYHUH FRPSOHWDPHQWH LO
SUREOHPD
)XQ]LRQHVLVWHPLGLWUDVSRUWRVWXGLHSURJHWWD]LRQLSUHOLPLQDUL
&DSLWROR!\\=\K\X\XW]y*JJ!
J?€
"?*
J ? ? J ? J J J J ? J Xk ?J WXW \ k{WK J ? ?
J\WXXKW\=]WkkJ?
kyX\KWKK}J{KJ
?
kXJJK\
€JJ WX€WX= ? ?
J{]\
{K
JJƒškyX\KWKK}J
X==?
@JJ\
{]
€JJ WXk€WXy ? ? JJ
JJ\
Xy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHULFHUFDHVYLOXSSRIRUPD]LRQHSURPR]LRQH
&DSLWROR!\\=\]\\WkW*^?!^\\\*
@??JJJJ
? ^  † ~ 
J !  J
?€"?J*
} JJ ]K y WW \ k JJ ^ ? @ ??JJJJ?
 † ~ J@ Jy
?
\ JJ ƒ
J JJ=\XWW\WWWWW\
Jƒ]]W\WWWWW&
JJJ\k}}]WX#
JJ
?^?\X]‚WWk\WX
J J\ J J\
0DQGDWR Q & š ]]W\WWWWW  J ? ^ =W— ?
@ X\X\WWk ? ? €\"YXX=
JJ#
−
\\X]X}\X\WWk@ƒ?
@\X}\X\WWk
^†~^?^ƒ?J
š}\X}y\]kK}W?^?!š=\XWW\WWWWW\
kKW=*‡
−
@ \ X\X\WWk ^ †~ ^ ? ^ ???
?‡
−
\ \ {k] y\XX\WW= @ \ = @ ƒ ?^?^
JšX\XWW\WWWWW
yW— J ^€J? J? ^  ? k\k J
@‡
−
\ \ Xk]W X]\XX\WXX @ ^ ? ? J š ]]W\WWWWW =W— š \WW\WWWWW ? J \ WW=€|€{W{Wy€"
‹??‚†€|!ˆ*
Œ‡
−
‹"W{X[€^Œ\\
Xk]WX]\XX\WXX^?‡
Xyk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
\\KW]WX\XW\‘\X\WXW@???J
" J J ? J ^ [
J||[[`?
^†^†~^?‡
−
\ \ y]y K\k\WX @  J JJ???
J]]W\WWWWW‡
−
\\=WX\\y\WX@^????J
\ ]XWXWWy}Wy kW\=\WX J ‡
−
\]XWXWWy}WykW\=\WX
J]]W\WWWWW
Œ
‚JŒ?J†‚†€|^
‡
−
\ \ kW== y\}\WX @ ?? ? ^ ?
J=W—]]W\WWWWW?
@\X\X\WWk
?J J  ^ !*\
&JJ?J
J J  $ "Y\ ?? J @ J J#@
JƒJ|\
|??
@??
??
~œ^?
J?
!X}\X\WWk*
@???J?
?JX]JJ?J?
^??\
"JJJ?J??
JJ J J ? @ ?? J @ ??ƒ
?
\
? @ \
œ
?"
??
J
JJ ?  @ X J WWk
^ƒ
JJ^
 ƒ J \ J @ J @   JJ   JJ ? \
JJ@ƒJ
JŠJJJ
^ @ X J WWk ?
??JJJ
J  J ? ?J Xy=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6  J J J J ^
JJ@J
J!^X]?JWXX*\
J ^ ! @^=J
} J* J ? !J }\X}y\]kK}W‡  J 
J=\Xyk\y}}X*{{ ƒJ?
@ J?  ? ??J!*^
\ ‰ @ J J \

1HO FRQWUDGGLWWRULR
LQWHUFRUVR FRQ OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj
SLDQLILFD]LRQHWHUULWRULDOHHODYRULSXEEOLFLTXHVWDQHOSUHFLVDUHFKHOHSURJHWWD]LRQLRJJHWWR
GHOO¶DFFRUGR TXDGUR DWWHQJRQR D HQWUDPEL L FRUULGRL HXURSHL FKH FRLQYROJRQR LO WHUULWRULR
UHJLRQDOHHFLRqVLDLO&RUULGRLR$GULDWLFR±%DOWLFROXQJRODGLUHWWULFHVXGQRUGVLDLO&RUULGRLR
RUD &RUULGRLR PHGLWHUUDQHR OXQJR OD GLUHWWULFH HVWRYHVW KD DVFULWWR LO ULWDUGR GHOOD
SURJHWWD]LRQHHFRQVHJXHQWHPHQWHGHOO¶XWLOL]]RGHOOHULVRUVH³GDXQODWRDOODFRPSOHVVLWjH
DOODVWUDWHJLFLWjGHOOHSURJHWWD]LRQLFRQWHQXWHQHOO¶DFFRUGRTXDGURHGDOO¶DOWURDXQDGHOLFDWD
LQWHUORFX]LRQH VLD WUD 5HJLRQH H 5), FKH WUD TXHVWH H JOL (QWL ORFDOL FRLQYROWL LQ TXDQWR
DWWUDYHUVDWL GDL QXRYL WUDFFLDWL IHUURYLDUL SURJHWWDWL´ &KLDULWR FKH VROWDQWR DOFXQH GHOOH
SURJHWWD]LRQL SUHYLVWH VRQR DO PRPHQWR VYLOXSSDWH D OLYHOOR SUHOLPLQDUH OD 'LUH]LRQH KD
FRPSLXWDPHQWH LOOXVWUDWR FRQ ULIHULPHQWR DOOH SURJHWWD]LRQL JLj DYYLDWH OH YLFHQGH FKH
KDQQR GHWHUPLQDWR OD VLWXD]LRQH RUD HVLVWHQWH H FRQ ULIHULPHQWR DOOH SURJHWWD]LRQL QRQ
DYYLDWHOHSURVSHWWLYHGLXWLOL]]RGHOOHUHVLGXHGLVSRQLELOLWjILQDQ]LDULH
{{
@ ƒ J WWk
JJ?š}\X}y\]kK}W?#
€ \ kKW=# JJ ! J ?* J !=\XWW\WWWWW* WWk J X\XWW\WWWWW WW=\ J k\WWW\WWWWW J?J WW] ƒ J WW] \ WX J ]]W\WWWWW ! *‡
€\k}}‡JJ!J?J*J!yX}\=}}{W*
WWkJ?J?JWW]‡
€ \ ]# JJ ! J ?* J !X\y={\kKWKW* WWk JJ !X\yyX\kK]== *\ WW= JX\ykW\WWWWW\J!X\yXK\W{yKX*JWW]\
XWW
Jƒ"\X]kW\y\WXk
JJ
\X}{{X\}\WXk\
Xyy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ,Q UHOD]LRQH DOOD SURJHWWD]LRQH LQWHUHVVDWD GDOO¶DWWR FRQWUROODWR DL ILQL GHOO¶RGLHUQD
GLFKLDUD]LRQHGLDIILGDELOLWjWUDWWD5RQFKLV±3DOPDQRYDH3DOPDQRYD5RQFKLDHURSRUWRKD
DQFKHLOOXVWUDWRLUDSSRUWLLQWHUFRUUHQWLFRQLFRILQDQ]LDPHQWLGLIRQWHFRPXQLWDULDFKHVRQR
VWDWLSRVLWLYDPHQWHUHQGLFRQWDWL
,QILQHLQULVSRVWDDOOHVSHFLILFKHULFKLHVWHIRUPXODWHGDOOD6H]LRQHKDSUHFLVDWRFKHD
IURQWH GHOO¶LQHVLVWHQ]D GL DSSRVWDPHQWL FRQWDELOL LQ ELODQFLR XOWHULRUL ULVSHWWR D TXHOOL FXL
O¶DFFRUGRTXDGURIDULIHULPHQWRHYHQWXDOLPDJJLRULFRVWLGHOOHSURJHWWD]LRQLVDUDQQRDFDULFR
GL VWDQ]LDPHQWL GL SURYHQLHQ]D VWDWDOH HR FRPXQLWDULD 3HU TXDQWR ULJXDUGD L UDSSRUWL
ILQDQ]LDUL FRQ OR 6WDWR KD ULFRUGDWR FKH OR VFHQDULR GL ILQDQ]D SXEEOLFD FXL VL ULIHULYD
O¶DFFRUGRTXDGURGHOVLqYHQXWRSURIRQGDPHQWHDPRGLILFDUHHKDVHJQDODWRFKHVRQR
LQ FRUVR FRQWDWWL FRQ LO *RYHUQR SHU ULGHILQLUH L UDSSRUWL FRQQHVVL DOO¶LQGLYLGXD]LRQH H
DOO¶HVHFX]LRQHGLRSHUHIHUURYLDULHGLULOHYDQ]DVWUDWHJLFDQHOO¶DPELWRGHLTXDOLYHUUjULEDGLWD
ODQDWXUDGLDQWLFLSD]LRQHGHLFRILQDQ]LDPHQWLUHJLRQDOL(¶DQFKHSUHYLVWRXQDWWRDJJLXQWLYR
DOO¶DFFRUGRTXDGURGHO FKHVDUjFDUDWWHUL]]DWRGDXQDSLVWULQJHQWHWHPSLVWLFDSHUOD
FRQFOXVLRQHGLWXWWHOHSURJHWWD]LRQLFRILQDQ]LDWHGDOOHULVRUVHUHJLRQDOLQRQDQFRUDXWLOL]]DWH
/D 6H]LRQH SUHQGH DWWR GL TXDQWR FRPXQLFDWR GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH 2VVHUYD FKH OD
SRUWDWD GHOOH SUREOHPDWLFKH HYLGHQ]LDWH QHO FRQWUDGGLWWRULR VDUHEEH PHJOLR YDORUL]]DELOH
VHFRQGR OH WHFQLFKH GL XQ FRQWUROOR VXOOD JHVWLRQH GLUHWWR D YHULILFDUH O¶HIILFDFLD GHOO¶D]LRQH
UHJLRQDOH SLXWWRVWR FKH OD OHJLWWLPLWj H UHJRODULWj GHJOL DWWL FXL LQYHFH q GHSXWDWD OD
GLFKLDUD]LRQHGLDIILGDELOLWj
,QYLUWGHOODVWUHWWDFRUUHOD]LRQHFKHFRPXQTXHVLFRQILJXUDWUDO¶HIILFDFLDO¶HIILFLHQ]D
H O¶HFRQRPLFLWj GHOO¶D]LRQH H OD OHJLWWLPLWj GHJOL DWWL DWWUDYHUVR L TXDOL HVVD VL PDQLIHVWD
&DVVD]LRQHVHWWHPEUHQULWLHQHSHUDOWURDQFKHLQTXHVWDVHGHGLSRWHU
ULFKLDPDUH O¶$PPLQLVWUD]LRQH DO GRYHUH GL IDUH WXWWR FLz FKH q QHOOH VXH SRVVLELOLWj SHU
DVVLFXUDUH FKH OH ULVRUVH SXEEOLFKH PHVVH D GLVSRVL]LRQH GHO SURJUDPPD GL DWWLYLWj
SURJHWWXDOH VLDQR SURILFXDPHQWH XWLOL]]DWH 1HO FDVR LQ HVDPH DWWXD]LRQH GHOO¶DFFRUGR
TXDGURGHOSXUWHQHQGRFRQWRGHLIRUWLFRQGL]LRQDPHQWLHVWHUQLDOORVYROJLPHQWRGHOOH
SURJHWWD]LRQLLQFRQIRUPLWjDLWHUPLQLSUHYLVWLOD6H]LRQHULWLHQH FKH VLLPSRQJDGDXQODWR
XQD SDUWLFRODUH DWWHQ]LRQH QHL FRQIURQWL GHO ULVSHWWR GHOOD WHPSLVWLFD GHOOD SURJHWWD]LRQH
ULPHVVDD5),VSD HGDOO¶DOWURXQDSLHQDFRJQL]LRQHGHOUDSSRUWRWUDOH ULVRUVHQHFHVVDULH H
TXHOOH GLVSRQLELOL SHU LO FRPSOHWDPHQWR GHOO¶LQWHUR SURJUDPPD SUHYLVWR GDOO¶DFFRUGR TXDGUR
6RORDOWHPSHVWLYRFRPSOHWDPHQWRGLWXWWHOHDWWLYLWjSUHYLVWHGDOO¶DFFRUGRTXDGURSXzLQIDWWL
HVVHUH DVVRFLDWD OD SURILFXLWj GHOO¶XWLOL]]R GHOOH ULVRUVH SXEEOLFKH DVVHJQDWH ,Q VHGH GL
DWWXD]LRQH GHOOH PLVXUH FRQVHTXHQ]LDOL DL ULOLHYL '$6 H LQ GHURJD DO SULQFLSLR GHO ORUR
ULIHULPHQWR DOOH DWWLYLWj VYROWH QHO O¶$PPLQLVWUD]LRQH DQWLFLSHUj XQ SURVSHWWR
ULHSLORJDWLYR ULIHULWR DO GLFHPEUH LQ FXL SHU RJQXQD GHOOH DWWLYLWj SURJHWWXDOL
SUHYLVWH GDOO¶DFFRUGR TXDGUR GLFHPEUH VLD FKLDUDPHQWH HVSOLFLWDWR OR VWDWR GL
Xy}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 DWWXD]LRQH GHOOD SURJHWWD]LRQH LO FRVWR SUHYLVWR OH IRQWL H JOL LPSRUWL GL FRSHUWXUD FRQ
VSHFLILFD HYLGHQ]D GHOOD TXRWD GL FRILQDQ]LDPHQWR UHJLRQDOH DVVHJQDWD H TXHOOD DO GLFHPEUH JLj SDJDWD SHU RJQL SURJHWWD]LRQH 'L TXDQWR YHUUj UDSSUHVHQWDWR
GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHOD6H]LRQHGDUjFRQWRQHOO¶DPELWRGHOODGLFKLDUD]LRQHGLDIILGDELOLWjGHO
UHQGLFRQWR
),1$/,7$
DWWLYLWjFXOWXUDOLULFUHDWLYHHVSRUWLYH
)XQ]LRQHVHUYL]LULFUHDWLYLVSRUWLYLHDQLPD]LRQHFXOWXUDOH
&DSLWROR !\\ y\X\\XW{W* J [ |J JJ JJ ?
J !   J€"????*
" J ? ? J \JXXWXX\XX}JJkKk]k{
^ J [ |J KW\WWWWW JJ JJ ? J\ › ? J ? ??  ?   J ? ? ! k ?J WXX*\ WX ƒ J J
?KW\WWWWWJJ\
"&JJJJ
J?\
'HFUHWR Q GHO &' š KW\WWWWW  @ J [ |J JJ JJ ?
J€\"YkXWWk
0DQGDWR Q &' š KW\WWWWW  J [ |J€\"Yk=
JJ#
− J \XX\WXX " J ^ \XX\WXX ~ J "J?
??‡
− \ k=K {\\WX "? \ ~ [
??
?‡
XyK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 − J [ |J X=\k\WX J J~J\XX\k\WX
ƒ?
‡
− J X]\=\WX ƒ J ? ~\\\XX\k\WX‡
† ‹  |  J JŒ J ƒ @ J W\=\WX   J }\=\WX  J JJ {\y\WX ƒ ? XX\}\WX\ " ? @
J J JJJk{\
J \ ‘\ &J J ? J  J  J
J$"Y\
?? J @ J J#@
JƒJ|\
)XQ]LRQHVHUYL]LFXOWXUDOL
&DSLWROR !\\ y\\X\yWyW* JJ 
| J ? J ?
!
  J € "?
?*
" J ? ? ? \
y JJ yKy{ WWy \ X ! WWy* ? ^ ]
J X{]X \ }] ! ? ? ?
* ? J ? JJ  J J ?   J \
y]\*^
? JJ |
?\
 WW{ J J J
?J#
@@!J
JJJ*XWX\ XWX
"?\XXy€Xk{"WW{\
Xy]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J WX ? ƒ Xy\WWWWW
JJ\
"J&JJJJ
J\
'HFUHWR Q GHO š Xy\WWWWW  ? J WXX?
JJ‡@
WX€\"YX}kXW}W
0DQGDWRQ&šXy\WWWWW
WX€\"YX}k
JJ#
€ \ =} K\{\WXX ƒ ? J ? WXW ƒ J @ šX=y\WWWWW
WXX‡
€Jk\X\WX
JJƒJ
WX š Xy\WWWWW ƒ J ?JkXWX‡
€ kW\X\WX JJ‡
€
??
WX‡
€?
JK\}\WXƒ?kX\X\WWXX
?
WX‡
€kX\X\WXX?‡
€??
WX‡
€?J
kX\X\WX‡
€ JJ kW\X\WX JJ‡
€kW\X\WXJJ‡
€ JJ kW\X\WX =—‡
€
??WXX‡
€J‡
€@J
JJ??
WXX‡
€@J
J?
WXX‡
€@J
??
WXX‡
€@J
?
WXX‡
€?J?WXX‡
€J?‡
€
‘‡
J ? J J\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH FXOWXUD VSRUW UHOD]LRQL LQWHUQD]LRQDOL H
FRPXQLWDULHFRQPDLOGHOJLXJQRKDFRPXQLFDWRFKHLOEHQHILFLDULRKDSURGRWWRGLUHWWDPHQWH
JOLRULJLQDOL
6LSUHQGHDWWR
J\‘\
&JJ?J
JJJ$
"Y \ ?? Xy{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J@JJ#@
Jƒ
J|\
&DSLWROR!\\y\\\yWy*J~[
"†|J??J
JJ ? J ? J !   J€"??*
" ? JJ \ y X{{ \= ! X{{* kK ? ? ?  ?J
@J
 JJ J \ ~ J ? ?? J \ J ? J  ?J JJJ ?
J\ J
ƒ ? JJ?\?}WWX
\=!WWX*ƒ
J
\ =‚X{{ ? J ~ 
["†|J?
? J JJ ? J?J\
?
J
JJ X WX \ kK J  ? XK]\Xy=}=# @ J ? WXX J ?  $ JJJJ\
56) Q 5 š ]\}kkXW J J J ~ ? ?J?
J€\"Yk=
JJ#
€ \ k]K X\]\WWk ƒ š ]\}kk\XW J ~ ? ? J ? J ƒ J J JJ{‡
€X\{\WWk
JšK=k\}{K{W?J\{
X\kWW=\
X}W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &JJ??J
J  J  J J  $ "Y\ JƒJ|\
56) Q 5 š k\XKyK J J J[??
J ? J
†€\"Yk=
JJ#
€ \ K]} X}\=\WW= ƒ J š
k\XKyK?J[??J?
J † J J J
{‡
€X}\=\WW=
JšW]\{y]Xk?J\{
X\{WW=\
&JJ??J
J  J  J J  $ "Y\ JƒJ|\
56) Q 5 š K\kWk{K J J J " † |J ?
? J ? J|J€\"Yk=
JJ#
\X{}}X\K\WW}ƒJš
K\kWk{K ? J " † |J ? ? J
? J | J J J@J}‡
€X\K\WW}
Jš=kk\]k]?J\}
X\kWWK‡
€J"†|JJ?
\
&JJ??J
J  J  J J  $ "Y\ JƒJ|\
)XQ]LRQHEHQLFXOWXUDOL
&DSLWROR !\\ y\k\\yWyk* ? J JJ J€^!
 J JJ € "? J
JJ*
J ? J † [  ?  † Y\ =k
}X{{}\{!X{{}*^
" X =
J X{{k \ ykK J X}X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J JJ J €
^ ? JJ ? ~ \ =]X{{}\{!J
X{{}* JJ J † Y ^? JJ ? J J? J\ ? J † Y  JJ ? ? ~\]WWyJWXX\
WW= J ?
J?XW\
?
J
JJ X WX \ kK J ?\
JWXJ?y=\]}W==
J J ? kX
JJK\
? ? WXX JJ J?J =}X\y{}]K
X{W\Wy{y=JJ?
KX\ykKkk J ? J? ? J\
^JJJƒ
JJJJJ\
0DQGDWR Q 5 š X]K\Wk=]}  J " ? ? J
† Y ^? ? €\"YXXk
JJ#
- J\XKX}\X\WXXƒ?@J
ƒ
J‡
- Xy\X\WXX J J J ‡
- J \k\Xk}‚WXWXy\X\WXX‡
- J‡
- J ? K\}\WX ƒ ?J"‡
- \XykXW\]\WXšX{W\Wy{y=‡
- J??J?JšXyK\WK=WW
Wy
†XW\]\WX‡
- \X}KXk\]\WXƒ@
JšX{W\Wy{y=
? J  ?J ? J J J š
X]K\Wk=]}šk\W=}]\
XW
"?\k€y"WW=!\\{‚WWy*\
X}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 Jƒ\‘\&JJ?
 J  J J$"Y\??
J @ J J#
@
JƒJ|\
)XQ]LRQHLGHQWLWjOLQJXLVWLFKHHFXOWXUDOL
&DSLWROR !\\ y\=\X\yW=k* | [J?
?J?!
J € "? & J*
"J?
WX??
\X=yWX}JJWKW{!
JWX*^
W\WWWWW
|[?J
? \ ? J   J ?!}JWX*\ƒ
?\
ƒJ
WXJW\WWWWWJJ\
" &J ? J JJJWX\
'HFUHWR Q GHO š W\WWWWW  ? | [ €
\"YX}k=X\W}\Wk
0DQGDWR Q & š W\WWWWW  J ? |[€\"YX}k=
JJ#
− \]\WX?"?
J
| [ J? ^ ?JJJJ}\{\WX‡
− JJy\{\WX??
? ? J ? ? J J ‡
− ?
XK\XX\WX‡
− ?"
‡
\ } JJ W] \\ X=‚WX J ? }W ? JJ !]\K\WX* }\{\WX\
X}k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? J‡ ? ?JJJ@?
#J?XWk\
&JJ?J
JJJ$
"Y \ ?? J@JJ#@
Jƒ
J|\
),1$/,7$
LVWUX]LRQHIRUPD]LRQHHULFHUFD
)XQ]LRQHLVWUX]LRQH
&DSLWROR !\\ }\X\X\yWy]* J J J? ? J ^
?J ? J !  ?  J J €
"??*
? J? ? J ^ J ƒ J \ X
} WW= y JJ X={ J J y JJ X
WWy \ X ?? ? J J \ JWXWW\WWWWWJJ
\
" J &J WX ? J
JJ\
'HFUHWR Q GHO š WW\WWWWW   J @ ? J \ kXWXk
J ? ?J€\"YXyk=X\W}\Wk
0DQGDWR Q & š WW\WWWWW € J J J ? J€\"YXyk=
JJ#
−
JXk\X\WXJ
WX
J J  ??J??
?‡
−
J k\X\WX J WXX‡
−
\\=yXK\\WXWX‡
−
\ \ y] y\=\WX J šWW\WWWWW\]W]WXX\
XWk
"?\X{}‚WXW"WW{\XK\
X}=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 y JJ X={ \ X } WW=
J J y JJ X WWy \ X
JJ J ? ? J  ? J?  \‰?J
J
@ J @?\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LVWUX]LRQH XQLYHUVLWj ULFHUFD
IDPLJOLD DVVRFLD]LRQLVPR H FRRSHUD]LRQH FRQ QRWD Q GHO JLXJQR KD
SUHFLVDWR FKH VSHWWD DOOD *LXQWD UHJLRQDOH VFHJOLHUH IUD LO GLVWDFFR GL SURSUL GLSHQGHQWL H
³O¶DVVHJQD]LRQH GL ULVRUVH ILQDQ]LDULH GL LPSRUWR FRUULVSRQGHQWH DOOD VSHVD UHODWLYD DOOD
UHPXQHUD]LRQH GHO SHUVRQDOH FKH YHUUj HIIHWWLYDPHQWH LPSLHJDWR´ 1HO LO &ROOHJLR KD
TXDQWLILFDWR LO FRVWR GHO SHUVRQDOH QHFHVVDULR LQ HXUR OD *LXQWD UHJLRQDOH KD
DXWRUL]]DWRLOFRQWULEXWRSHUHXURSDULDOO¶LQWHURVWDQ]LDPHQWRGLVSRQLELOH
/D 'LUH]LRQH ULWLHQH SHUWDQWR ³FKH LO FULWHULR DSSOLFDWR SHU OD TXDQWLILFD]LRQH QRQ
IRUIHWDULD GHO FRQWULEXWR VRVWLWXWLYR VLD GLUHWWD FRQVHJXHQ]D GHOOD UDWLR GHOOD QRUPD GL
ULIHULPHQWR´
/H YDOXWD]LRQL FRQFOXVLYH GHOOD 6H]LRQH VRQR ULSRUWDWH QHOOR VSHFLILFR SDUDJUDIR GHOOD
UHOD]LRQHGHGLFDWRDOO¶DUJRPHQWR
)XQ]LRQHGLULWWRDOORVWXGLR
&DSLWROR !\\ }\=\\XX]* J | J 
? ~ \ y X€ | !  ?  J J €
"??*
? ƒ J J ! \ =]]=‚WXW* =\=WWWWW?JJJJ\
?WX\?WXW
WXX ]=\]WWWW J J  =\=WWWW WXW JJ ? =\=WWWW ? WXX J ?\
X}y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWRQ5š=\=WWWWJJ?
?
|€\"Yy€\W\Wk
JJ#
\\=]]={\X\WXW?JJJ
JJJ‡
| XW\y\WX 
?J^†~?
?
|J
‡
^ J ?
|kX\y\WX‡
J J J kX\y\WXk‡
J JJJ | Xk\}\WX‡
^
yJWXy\{\WX‡
\ \ X==y X WX J J J J J?JX
JWXkXJWkX\
J ‘\ &J J ?  J  J J$"Y\??
J @ J J
@
JƒJ|\
),1$/,7$
VDQLWjSXEEOLFD
)XQ]LRQHULFHUFDHVYLOXSSRIRUPD]LRQHSURPR]LRQH
&DSLWROR !\\ K\k\X\Wy* J ?   J J €  J J J ?
J !  € ? ? J *
? ƒ ? K \ X J
WWX J J J ? ^ \ X}W y J
WW} J \ ƒ \ ‚WWX XX JJ  J WW\WWW\WWW WWX\ €JJ
X}}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WX€WX= ? J
J\
JWX?X\WWWWWJ$
ƒJ?J\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH VDOXWH LQWHJUD]LRQH VRFLR
VDQLWDULD H SROLWLFKH VRFLDOL FRQ PDLO GHO JLXJQR KD RVVHUYDWR FKH L ULPERUVL DOOH
$]LHQGHVDQLWDULHVRQRVWDWLDVVRUELWLGDOILQDQ]LDPHQWRSHUODJHVWLRQHGLSDUWHFRUUHQWHGHO
6HUYL]LRVDQLWDULRUHJLRQDOH6XOFDSLWRORUHVWDQRVRORLFRQWULEXWLSHUO¶DVVLVWHQ]DOHJDOHGHJOL
HVSRVWL DOO¶DPLDQWR 'DO PRPHQWR FKH QHJOL XOWLPL DQQL LO ULFRQRVFLPHQWR GHOOD PDODWWLD
SURIHVVLRQDOHDYYLHQHLQWHPSLHVWUHPDPHQWHEUHYLGDOQRQVRQRSLVWDWHSUHVHQWDWH
ULFKLHVWH,OFDSLWRORYLHQHPDQWHQXWRLQYLDSUXGHQ]LDOH
6L SUHQGH DWWR GL TXDQWR LQGLFDWR H VL LQYLWD O¶$PPLQLVWUD]LRQH D GLVSRUUH GL
FRQVHJXHQ]D OH DGHJXDWH PRGLILFKH DOOD GHQRPLQD]LRQH GHO FDSLWROR H DL VXRL ULIHULPHQWL
QRUPDWLYLDOILQHGLUHQGHUORFRHUHQWHFRQODHIIHWWLYDILQDOLWj
),1$/,7$
SURWH]LRQHVRFLDOH
)XQ]LRQHGLVDELOLWj
&DSLWROR!\\]\X\X\XXk]*&J
†~ ? J !  €
??&€*
" ? J WX { JJ }  ? \ ^ y\WWWWW
J †~ ? J \ › ? J ?!]WX*JJ
\ ƒ ? \ WX J y\WWWWW
&J\
" &J ? J J\
X}K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWR Q GHO š y\WWWWW  J †~ Y ? J € \ "Y X}kk X\W}\Wk
0DQGDWR Q & š y\WWWWW  J J†~Y?€\"YX}kk
JJ#
− J \]\WX ?  ??"‡
− J
‘\
†
\{JJKJ?kW
?JJ!]\K\WX*K\]\WX\
? J‡ ? ? J J J @ ?
# J ? XW=\ †
J\
&JJ?J
JJJ$
"Y \ ?? J@JJ#@
Jƒ
J|\
&DSLWROR !\\ ]\X\\kk=W* " | ? †? !
 € "?
?J*
??\XX
XXWXX&{JJy}!JWXX*
XWk\WWWWW
WXX\^
" ‹ "Œ | ?J
‹^ †?Œ | $ @ J JJ\ › ? J ?!yWXX*
? ? ? @ J\ JJ ‰XWW—JJ\
WXJJ?
XWk\WWWWW J J \ " &J J J J J ? @
JJJJJ\
XW=
"?\X{}‚WXW"WW{\XK\
X}]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQGHOšXWk\WWWWW?
" ‹ "Œ | @ ?
‹^ †?Œ€ \ "Y k= \Wk\W
0DQGDWR Q &' š k\K]=yK  J ? " ‹
"Œ | @ †?€\"Yk=
0DQGDWRQ&'šKW\Xy=k€J?
"‹"Œ
| ? J †?€\"Yk=
JJ#
− J }\{\WXX " ‹ "Œ
†??
@J‡
− \ Xkk X{\X\WXX ƒ JšXWk\WWWWW?
"‹"Œ‡
− ? J
‹"Œ‡
− J\\WX
"‹"Œ‡
− J?‡
− ‡
− JJ?‡
− ? ?Š‡
− J
?‡
− ~ ƒ J?
""J‡
− ƒ ? J‡
− ‡
− ?J‡
− ?J
?‡
− ‡
− ~?
‡
− ??‡
− JJ?
?
?‡
− ~??‡
− † ? ‡
− J
‘‡
− JX\k\WX
"‹"Œ‡
− J\XK
X\k\WX
""@J‡
− JJ‡
− ??
""\X|‡
− Jk\=\WXJJJ?‡
− \X=y{\XyKXy\y\WX†
""
"?\
&JJ?J
JJJ$
"Y\??J@
JJ#@J
J|\
X}{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHPLJUDQWL
&DSLWROR !\\ ]\k\X\yW}y* ? J JJ   !  ?
 J J € "? ?
JJ?*
"
JJ?~
\]]=kJWX
{JJk
\ { X= WW]\ J ? WX {]k\K}Xyk
J‹JŒJ$?
J\ ?WXXXWk\K}Xyk J J  {\{K=]} JJ ? XW\K]}}K J ?\ J J ? ? ‹J?Œ ‹€Œ ‹Œ =\X\ JJ JJ WXX JJ ? J ? ‹
Œ\JJJJWXXƒ?\Kyk{
WXX ? JJ ? @ J? X\XWW\WWWWW?˜J\
0DQGDWR Q 5 š ky\y]Wk]  J J ? ?€\"YXykX\Wy\Wk
JJ#
\=‚"|‚K†KY†y\K\WXX
=\X#‹"?
Œ ^ ? J  ? !@
J?škKK\X{y]k*JJJ‡
\\]y]]\K\WXXJ?šX\XWW\WWWWW‡
\\XWX}kW\]\WXX?JJ
?^‡
\ \ XW}y }\{\WXX J J š
kKK\X{y]k\==W]!*šk{\]y]K{\==XW!
*škkK\kkKW=škWX\Ky}}}
]W—J?
\==XW‡
W\]\WX?J
JJJ^
? JJ ?
?
?@
? ƒ ƒ J? J‡
\ \ X}y y\{\WX ? J JJšKy\=k{XK\==XW
šky\y]Wk]\==W]šk{\]y]K{\
&J J ?  J  J J  $ XKW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 "Y\??J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWR Q 5 š X]\=K{y=  J J ? | ?€\"YXykX\Wy\Wk
JJ#
\y‚"|‚K†KY†y\K\WXX
=\X#‹"?
Œ^?|J
 ? | !@ J? š
X{y\{Wy]W*JJJ‡
\\]y]]\K\WXXJ?šX\XWW\WWWWW‡
\\XWX}kW\]\WXX?JJ
?^‡
\\XWK=]\{\WXXJJšX{y\{Wy]W
\==W]!*šW\KWX}\==XW!*
šXKy\W=X]šXy}\K=}=
]W—J‡
?|X}\K\WXkX\XW\WXJ
?  J J‡
y\K\WX^†~J
‡
JkX\XW\WX?|J
J J J ? JJ ? | {\XW\WX ? @ ? ƒ
ƒ J? J‡
\ \ X{X k\XX\WX ? J JJšk{\X]XX}\==XW
šX]\=K{y=\==W]šW\KWX}\
&J J ?  J  J J  $ "Y\??J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWR Q 5 š k]\{X={=  J J ? ‘ ?€\"YXykX\Wy\Wk
JJ#
\}‚"|‚K†KY†y\K\WXX
=\X#‹"?
Œ ^ ? ‘ J  ? ‘ !@ J? š
=X\y=}k}*JJJ‡
\\]y]]\K\WXXJ?šX\XWW\WWWWW‡
\\XWX}kW\]\WXX?JJ
?^‡
\\XW}k}\{\WXXJš=X\y=}k}J
\==W]!*š=k\y{=kk\==XW!*
š k}]\{yWk š kkW\WkKW{ ]W— J ? \
==XW‡
J?‘J=\]\WXkX\XW\WX
J ?  J J‡
}\]\WX^†~J
‡
kX\XW\WX?‘J
J J J XKX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? JJ ?‘
?‘kX\XW\WX
?
@ ? ƒ ƒ J? J‡
\ \ X{W k\XX\WX ? J JJ
Jšk{}\{XyWy
š Xy\}kXkX J \ ==W] Jš}}\]KK{}\==XWšk]\{X={=\==W]
šK\{}kW\
&J J ?  J  J J  $ "Y\??J
@JJ#@
Jƒ
J|\
)XQ]LRQHFDVDHGHGLOL]LDUHVLGHQ]LDOH
&DSLWROR !\\ ]\=\\XX==* @ JJ|^^
J  $ ?

@  J ? ? ‘ ! 
J?€"?*
? }
J X{Kk \ X] \ y J X{]]# J  J ? ? J \ " J \ ?
JJJX
WX\kK
J?#
@J\kXW{?WWKJ?
\
56) Q 5 š \kXW{ J ? €\"Y#k=
JJ
JJ\
&JJ??J
J  J  J J  $ "Y\ JƒJ|\
XK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 )XQ]LRQHDXWRQRPLDSHUVRQDOH
&DSLWROR!\\]\}\X\XX={*
J
J !  "?J?
?*
ƒ
=X\}kXJWW}
ƒ ? ? ^ 
??
JJ?
J\
 J ^\kyXWWK?Jƒ
?J
J J J J ‰ ?  ? \
? J ^JJJ
\
J J ƒ ? @?#
* J?J
J J ?‡
* JƒJ?
??
J
J
‡
* ???
? ? ? ? 
J J J‡
* J?JJ\
ƒ "? JXWy ^\yXXWWWK\
\ X] \  \\ \ }‚WW} ‰ J  ?
?J?\
XWy
XKk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J ƒ J
!JJ*\ Y=yX]J
  JJ  ƒ =yXK \ J WX k\WyW\WWWWW =y=K}\{WWW$?J
\WWW\WWWWWJWXƒ
?Jk=\k}\{WWWJJ\"
 ? J JJ &J WX JJJ@J\
'HFUHWRQGHOJ@
\=X\\
\ }‚WW} ? "?
JJ?šk\WyW\WWWWW€\
X\Wy\Wk š kW\K=y\}Wk] \ X\W}\W š
X\kW=\k{}X]
JJ#
− \ ]XXW XW\XW\WXX J }\X J  J š XW]\yyX{k WW{ \K\\^\\kyX\\WWK‡
− \ y]K= K\\WX J }\X J ? ? WX
J š
XW]\yyX{kJ‡
− \ \ Wk {\k\WX "? J ? ?
ƒ??"?J
J?šk\WyW\WWWWW
J
J \ =X \\ \ }‚WW} ƒ J ?\
&JJ?J
JJ
J\\^\\yXXW\]\WWK$"Y
\
0DQGDWRQ&šy\{XW\{W{kX
J
J€WX€?J|@"?
JX\€\"YXyky!JJ*
0DQGDWRQ&šX\{W}\Xk}k}
J
J€WX€?J~@"?
J
J\X€\"YXyky!J
J*
0DQGDWRQ&šX\{WX\W={kk
J
J € WX € ? J [ @ "? J J \ € \ "Y Xyky ! J
J*
0DQGDWR Q & š ]{y\=y}}X J J€WX€?
?\k‹Œ
@ "? J J k\X € \ "Y
Xyk]!J*
XK=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWRQ&šX\WkK\kXKWX
J
J € WX € ? ? \ k ‹ Œ
@"?J
Jk\€\"YXyk]
!J*
0DQGDWRQ&šX\yy\KkX}}
J
J€WX€?
?\=‹[Œ@
"? J J =\X € \ "Y Xyk]
!J*
0DQGDWRQ&šX\W{K\]WXWy
J
J € WX € ? J | @ "? J J =\ € \ "Y Xyky ! J
J*
0DQGDWR Q & š X\kX\K}yWX J J€WX€?J?@
"? J J =\k € \ "Y Xyky !
JJ*
0DQGDWRQ&š]W]\kkyy
J
J € WX € ? ? ‹[Œ@"?J
J=\=€
\"YX}=!JJ*
0DQGDWR Q & š =\W{}\}}kX} J J€WX€?J‘@
"? J J =\y € \"Y Xyky ! J
J*
0DQGDWR Q & š X\=X{\{y{X J J € WX € ? J ?  @
"? J J y\X € \ "Y Xyky
!JJ*
0DQGDWR Q & š X\===\K}k{k J J€WX€?J@
"? J J y\ € \ "Y Xyky !
JJ*
0DQGDWR Q & š X\k{]\y=KW] J J€WX€?J"@
"? J J }\X € \"Y Xyky ! J
J*
0DQGDWRQ&š{]W\y}=
J
J€WX€?J"†|J@
"? J J }\ € \ "Y Xyky !
JJ*
0DQGDWR Q & š X\k}K\KX]KK J J € WX € ? J J @ "? J J }\k € \ "Y Xyky !
JJ*
0DQGDWR Q & š X\kK]\Kykk J J€WX€?J[@
"? J J }\= € \ "Y Xyky !
JJ*
XKy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWR Q & š \k}k\y{}] J J€WX€?J@
"? J J }\y € \ "Y Xyky !
JJ*
? J J? ? ‹[Œ@"?J
J=\=J\XX‚
š ]W]\kkyy ? J J \ X š ={}\X}}k ! * J ? JJ \ ? J
J? J " @ "? J
J }\X J \ XK‚ š X\k{]\y=KW] ? J J \
X}šXW]\yyX{k!*J?JJJJ
JJ @ \ }==\ œ
J ? J @ ? \ \ Wk‚WX J JJ WW{\ &J
J ?  J
J"?J
@\\W={\k\WX$
"Y
?‹
[Œ @ J Š \ X}y !J J
? *\ ?? J
@ J J\ | J J|\
'HFUHWR Q GHO  J @ \ =X \\\}‚WW}?
"? J J?š \WWW\WWWWW € \
X\Wy\Wk š X\{X]\}W= \ X\W}\W
š]X\k{Ky]
JJ#
− \ \ }{k Xk\]\WX ? ƒ??"?
JJ?š\WWW\WWWWW
J
J \ =X \\ \ }‚WW} WX ƒ J?\
&JJ?J
JJ
J\\^\\yXXW\]\WWK$"Y
\
),1$/,7$
VXVVLGLDULHWjHGHYROX]LRQH
)XQ]LRQHVLVWHPDGHOOHDXWRQRPLHORFDOL
&DSLWROR !\\ {\X\X\k=W* J J
!J
JJ€"?*
{JWXX\X]XkJJ{}{{
? J J J y J WX ?
XK}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ??\ ƒ
J\‰?
\ J WX yW\WWWWW ƒ J
J \ " J J JJJWX\
'HFUHWRQGHOšyW\WWWWWJ
J  J ?@
JJ€
\"YXykyX\Wy\Wk
0DQGDWRQ&šyW\WWWWW€J
JJ?J
€\"YXyky
JJ#
−
y\k\WX J ???\
&JJ?J
JJJ$
"Y \ ?? J@JJ#@
Jƒ
J|\
)XQ]LRQHIRQGRPRQWDJQD
&DSLWROR!\\{\\X\XXy]*JJ
WW]?
? J  !
J J € "?
JJ*
XXWWW]\=?
WW]
JJ J J ? ~ ! \ {{ } ?J WW] J
\kWkyWXW*\"\
JWX&J
JJ \ KW= X} WX k\XWWWW ? J J &J\Ky‚WW]\
& JJ ƒ \ & J JJJ\
XKK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWR Q & š k\XWWWW € @ J J \ XKW WXX ?JJJ€\"YXykK
JJ#
−
\ \ {{ }\XX\WW] ? JJ WW] JJ|
šK\y]=\yWWWW‡
−
\ \ Ky XK\XX\WW] J ? J J | Jš{}\yWWWW
JJ
WW]
šKK\WWWWW\XWy{š]]y\yWWWW\XWyk@š
k]\yWWWW\XWy{š==\KyWWW\XWyk‡
−
\ \ kWk y\\WXW ? ? JJ WW]?\{‚WW]‡
−
J J | X=\\WX JJ?J]XXy—
?
@kW—‡
−
\ \ XWyK k\=\WX ? J
J | @ J š k\XWWWW \XykKš}y\}yWWW\XWyk\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
)XQ]LRQHVLVWHPDLQIRUPDWLYR
&DSLWROR !\\ {\k\X\XXyK* J J?  ? ?  ? †
!JJ
J€"?JJ?€?J*
??J@
? J ?   J ™ ™ J !"*\ | ? ?
\
? ? JJ ? |
€?JJ?~
\ {‚WXX\ k JJ 
? JJ J  ^ ? ? JJ J  ?  ?  ??ŠJ"!*
JJ*??"JJ?JJ\
XK]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WX &J J  X\=WW\WWWWW  ? J yW\WWWWW JWXX\=yW\WWWWW#@X\ky{\kKX{
J ? J {W\K}]X‡ J J J ]\WXW\{{k{}\ ? ? WXW WXX =\=}{\}]}{= }\XKy} WXW =\W==\yW=y WXX JJ ? X}y\W{} ? WXX ? J @ WXW\ " J J J WX J $ J  @ J @ JJJ\
'HFUHWRQGHOšk\{=y\=}{{k
‹[~YYY"‘|†Y"^|Y"^WX€WX=Œ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
\XWkWX!šk\{=y\=}{{k\yWXy}X=Wy={}*
‘`{\k\X\XXyK\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXk
šKyk\yWW
WX=\
JJ#
−
? WX€WX= ^  "^ ? k‚Wy‚WX‡
−
JJ
J \ WWWXXy‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? ^"^WX€WX=Œ*š{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXyy‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? ^  "^ WX€WX=Œ* šk\{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
? WX€WX= ^  "^  J † € ?
X{‚XX‚WX‡
−
"? "J J? €~?J \ WWW}=y‚ € ‚"^ ‚XX‚WX !‹J  ? ^  "^ WX€WX=
«¬†Œ*€š\]Xk\k}Xy=€šWy\KWWWW‘`{\k\X\XXyK€\yW
WX‡
−
@J\\XX\WX\}=y‚WX\
†#
ƒ  J @ "Y ƒ J @J‡
JƒyW\
JJ?J
JJJ$
!
JƒyW
*\
XK{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWRQGHOšXXK\X{y\=]]W}
‹J?"^‚"WX€WX=!\‘
J\
\WX\W#­XWWWW=WWW*Œ
"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
 \ XWkWX ! šXXK\X{y\=]]W} \ yW Xy} XyK*
‘` {\k\X\XXyK € \ yW šXX\X=\}==}k WX šXX\}}\=}kX= WXkšXX\k}\{}kX=
WX=\
JJ#
−
?WX€WX="^"^?k‚Wy‚WX‡
−
JJ
J \ WWWXXyk‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? "^‚" WX€WX=Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\X=\}==}k
WXšXX\}}\=}kX=
WXkšXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXy}‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= !\ ‘ J \ \WX\W# ­XWWWW=WWW*Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘`
{\k\X\XXyK € \ yW šXX\X=\}==}k WX šXX\}}\=}kX= WXk šXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
? WX€WX= "^  "^ X¬ ? ? X{‚W{‚WX‡
−
JJ
J \ WWWW{y‚ € ‚^ =\W{\WX !‹  ? "^‚"WX€WX=¬?"^Œ*šX\]]{\KyWX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWW{}‚€‚"~
=‚W{‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= ¬ ? "^
!\‘
J\\WX\W#­XWWWW=WWW*Œ*šX\}kX\y]WXW‡
−
? WX€WX= "^  " X¬ ? ? X‚XX‚WX‡
−
? WX€WX= "^  "^ ¬ ? ? X‚XX‚WX‡
−
JJ
J \ WWW}y]‚ € ‚^ k\XX\WX !‹  ? "^‚"WX€WX=¬?"¬ ?"^Œ*š\kk]\X]y]
‘` {\k\X\XXyK € \ yW š=K\W}Ky} WX šWy\}{yK WXk šX}k\{X=Wk
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWKWW‚€‚"~
]‚XX‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= ¬ ? "
¬?"^!\‘
J\\WX\W#­XWWWW=WWW*Œ*
? J š\kk]\X]y] ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
š=K\W}Ky}
WX šWy\}{yK
WXk šX}k\{X=Wk WX= JJWX€WX=škX\W}=K{\
†#
ƒ  J @ "Y ƒ J @J‡
JƒyW\
JJ?J
JJJ$
!
JƒyW
*\
0DQGDWRQ&GHOFDS&š\=y\WXX]€
€‹~[|Y||\"\yWWXXWWWWWWkyyWWXXWWWWWWk}\W]‚W}‚WX
^|†~"|Y"|^["|^WX\\""^‚"WX€WX=Œ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXyk‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? "^‚" WX€WX=Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
X]W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 šXX\X=\}==}k
WXšXX\}}\=}kX=
WXkšXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXy}‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= !\ ‘ J \ \WX\W# ­XWWWW=WWW*Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘`
{\k\X\XXyK € \ yW šXX\X=\}==}k WX šXX\}}\=}kX= WXk šXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWWky ] WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X~
€kX[WXŒJ
J\?\\š\=WX\W]=y=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWWk} ] WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X~
€kX[WXŒJ
J\?\\šyW\{K]‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWXk{]‚€‚|| X{\}\WX‹
\}^~X=‚WW{?
@??"^‚"WX€WX=Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWX={k‚€‚"~
W=\WK\WX!‹J\yWWXXWWWWWWky€k}\W]‚W}‚WX?
~"€\yWJWX?"^‚"WX€WX=Œ*
Jš\=y\WXX]‡
−
Y J "? J J? €?J \
W=‚WK‚WX‹J\yWWXXWWWWWWky€k}\W]‚W}‚WX?
~"€\yWJWX\\"^‚"WX€WX=Œ
Jš
\=y\WXX]‡
−
?X‚WK‚WX‡
−
[ \ WWWK=]{ X‚WK‚WX J š \=y\WXX] ‹[~Y
Y Y "‘|†Y "^‚" WX€WX= !Y\`\ X\Wk\WX*€~[|Y ||\ "
\ yWWXXWWWWWWky€k}\ W]‚W}‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX
\\""^‚"WX€WX=‡
−
œ WWk{K Xk\K\WX ‘ ?? J J
\WWWK=]{‚WWWWWWXX‚WK‚WXJš\=y\WXX]‡
−
X]\X\WXkJJJ\
X‚yW‚WX‚ J š \=y\WXX] € # ‹~[|Y ||\" \
yWWXXWWWWWWky€k} \ W]‚W}‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX 
\\""^‚"WX€WX=‡Œ
−
 J "J "\ | \WWWk}{X‚"[[
\ W\K\WX # ‹? J JŒ @ J ?
? Xk\K\WX ‚ J \
yWWXXWWWWWWky€k} \ W]‚W}‚WX J J š }kWWW J?\?\\J
š}kWWW\
†#
J @ \X= \  ? @ ?
!? \ ~ \k=W=‚WWy* @ J ? ! ? * ? ‡ ?  ?  ƒ
J\JJ
?@J‡
\ Xk{]‚ X{\}\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹J J J @ ? ?"^‚"WX€WX=ŒJJ
@?‡
J?@\X={k‚WXƒJ
?
J?Jƒ@#‹
J ƒ J @ ? ? ? "‚"^ WX€WX=Œ ‹† J ? X{‚W}‚WX \ Xk{]‚"^‚K€ ?
X]X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? ? \ } ~^
X=‚WW{Œ‡
@ \ WWWX={k‚€‚"~ W=\WK\WX ? !? J J J J \
yWWXXWWWWWWk}#{K{K*J
J? @ J J  J  ?
J J @ ? š }kWWW‡ $ J ? ? J !}kW WWk—
J*J
JJJJ@
@J!J*
 ‰ J J? !
J? J J* ?JJ!J
J *\ ? ? J
J
J J Š J ! @ J*?!*\
œ??JJ?
J€!J
*?J!?J
J?J*‡
@ ƒ J \WWWk}{X‚"[[\W\K\WX‡
$J$J?
?@
J?\
&J J ? @
$ J $ "Y  J J
J@\
" ??  J @ J ?J @ $ @ J € 
J?J
\
0DQGDWRQ5GHOFDS5šy=\W]KWk
€‹[~YYY"‘|†Y""^‚"WXX€WXk€
~[|Y||\"yWWXXXWWWWWWy}{\]‚X‚WXXY|^|Y
yWWXXXXWWWWWWk]\X}‚X‚WXX^|†~"|Y"†|^["|^
Y~‘~Y^^Y†¥YY"‘|†Y"^|YWXX€WXk
¬†^¥YŒ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|
€\"YXk}yW‚W"~"|Y^"‘YWXX
JJ#
−
JJ
J \ WWWWWk‚ € ‚^ Xk\WK\WXX !‹  ? ^  "^ WXX€WXkŒ* šXy\kWX\]WWWW ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šX\X}K\WWWWWWXX€WXk‡
−
 J "J "\ | \
WXX‚k=X}¨Y[‚^‚©
]WXX‹?^"^"
WXX€WXkŒ J J ? ? ^  "^ "
WXX€WXk !^† ^Y
Y Y^| [["|^¥Y
^~Y~~|#?^"^"WXX€WXk
^"^"WXX€WXk*\
−
"?"JJ?€~?J\WWWWX‚€‚"~
Xk‚WK‚WXX !‹J  ? ^  "^ WXX€WXkŒ* šXy\kWX\]WWWW ‘` {\k\X\XXyK € \ yW šX\X}K\WWWWW WXX€WXk‡
−
  J "J " |
\yWWXXXWWWWWWy}{ ] J WXX ‹ "J J?
X]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\\X
kXJWXX\ŒJ
J\?\\šyK\}]Xk]‡
−
 J "J " |
\yWWXXXXWWWWWWk] X} J WXX ‹ "J J?
^ !"\\\^\*  ~ "\\\\ ! X= JJ X=\*\ ??WXX‚WXk¬†\ŒJ
J\?\\
šk\y{=ky‡
−
"? J J? €?J € JJJ\\WWWX]K‚€‚"~
XK\X\WX  ‹ \} ^~ X=‚WW{ ? J @ ? ? WXX€WXk¬?\Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWWXy‚€‚"~
=\WX\WX !‹J \ yWWXXXWWWWWWy}{ \]‚X‚WXX \yWWXXXXWWWWWWk]\X}‚X‚WXX?"€\yW†J
WXX ?  ? ^ WXX€WXk ¬
?Œ*šy=\W]KWk‡
−
Y "? J J? €?J € JJJ=\X\WX‡
−
?^}\\WX‡
−
[
\
WWWWy]
}\\WX
J
š
y=\W]KWk
€‹[~Y
Y
Y
"‘|†Y
"
"^‚"
WXX€WXk€
~[|Y ||\ " yWWXXXWWWWWWy}{ \ ]‚X‚WXX Y| ^|Y
yWWXXXXWWWWWWk] \ X}‚X‚WXX ^|† ~"|Y " † |^["|^ Y~‘~Y ^ ^Y†¥Y Y "‘|†Y " ^| Y WXX€WXk
¬†^¥YŒ‡
−
œWWW=]X{WK\W\WX‘??JJ
\WWWWy]‚WWWWWWXW}\\WXJšy=\W]KWk‡
−
X]\X\WXkJJJ\
X‚yW‚WX‚^ J š y=\W]KWk € # ‹~[|Y ||\ "
yWWXXXWWWWWWy}{ \ ]‚X‚WXX Y| ^|Y yWWXXXXWWWWWWk] \
X}‚X‚WXX ^|† ~"|Y " † |^["|^ Y~‘~Y ^ ^Y†¥Y
Y"‘|†Y"^|YWXX€WXk¬†^¥YŒ\
†#
ƒ J @ J ?!?*?‡??
?
JJ
\X=\
 ? @ ? !? \ ~ \k=W=‚WWy* ? ‹ " J J Œ ƒ
JJJ‡
ƒ J J J ?  ? ?J J J  JJ
? ? ? JJ ‡
J? @ \ Xy‚WX ƒ # ‹ J ƒ J @ ? ? ?
"^‚"WXX€WXk¬?Œ$#‹†
J
? ? XK‚WX‚WX \ X]K‚"^‚K€ ???
\ } ~^ X=‚WW{Œ‡ ? J J \} ~^ \=yJJ\\]WWK\X@?
JJ X Œ
J @?\Œ‡
\ X]K‚ XK\X\WX "? "J J? €
?J ! ƒ Y @* J?#
‹J J J @ ? ?WXX€WXk¬?ŒJ
J@?‡
 J "J "\ | \
WXX‚k=X}¨Y[‚^‚© ] WXX ‹ ? ^  "^ "
X]k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WXX€WXkŒJJ??^"^"
WXX€WXk  J ?  @?Jƒ?
J?‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J  J J  $ "Y\??J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWRQ&QGHOFDS&šX]\{={yW
€‹[~YYY"‘|†Y"^|Y"^WX€WX=€~[|Y||\
"\yWWXXWWWWWW=X\W]‚W}‚WX^|†~"|Y"|^["|^WX
\\^|YWX€WX=Œ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXy‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? ^"^WX€WX=Œ*š{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXyy‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? ^  "^ WX€WX=Œ* šk\{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWW=X ] WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X~
€kX[WXŒJ
J\?\\šX]\{={yW‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWXk{]‚€‚|| X{\}\WX‹
\}^~X=‚WW{?J
@??WX€WX=Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWX=WK‚€‚"~
y‚W}‚WX !‹J \ yWWXXWWWWWW=X \ W]‚W}‚WX ? "^€\yWJWX?^"^WX€
WX=Œ*
JšX]\{={yW‡
−
Y J "? J J? €?J \
y‚W}‚WX ‹J \ \ yWWXXWWWWWW=X \ W]‚W}‚WX ? ~"JWX\\^"^WX€WX=Œ
JšX]\{={yW‡
−
?X‚WK‚WX‡
−
[\WWWK={KX‚WK‚WXJšX]\{={yW‹[~YY
Y "‘|†Y " ^| Y "^ WX€WX= €~[|Y ||\ " \
yWWXXWWWWWW=X \ W]‚W}‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX \\
^|YWX€WX=Œ‡
−
œ WWk{K= Xk\K\WX ‘ ?? J J
\WWWK={K‚WWWWWWXX‚WK‚WXJšX]\{={yW‡
−
X]\X\WXkJJJ\
‚yW‚WX‚
JšX]\{={yW€#‹[~YYY"‘|†Y"
^| Y "^ WX€WX= €~[|Y ||\ " \ yWWXXWWWWWW=X \
W]‚W}‚WX^|†~"|Y"|^["|^WX\\^|YWX€WX=Œ‡
†#
ƒ J @ \ X= \  ? @ ?
!?\~\k=W=‚WWy*@J
J ? ? ‡ X]=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?  ?  ƒ J \ ‹ J J ? @ J JJ???Œ‡
\ Xk{‚ X{\}\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹JJJ@?
? WX€WX=Œ J J
@?‡
J?@\X=WK‚WXƒ@#‹
JƒJ@???
^ "^ WX€WX=Œ ‹† J ? X{‚W}‚WX \ Xk{‚"^‚K€ ?
? ? \ } ~^
X=‚WW{Œ‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J
 J J  $ "Y \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWRQ5GHOFDS5š\=}W\kyWK
€‹[~YYY"‘|†Y""^‚"WXX€WXk€
~[|Y||\"yWWXXXWWWWWWy]X\{‚X‚WXXY|^|Y
yWWXXXXWWWWWW=}\X}‚X‚WXX^|†~"|Y"†|^["|^
Y~‘~Y^^Y†¥Y\\"^‚"WXX€WXk¬†^¥YŒ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|
€\"YXk}yW‚W"~"|Y^"‘YWXX\
JJ#
−
JJ
J \ WWW]Ky‚ € ‚^ }\XX\WXW !‹  ˜ \ kX \ k \\
X‚WWK J kX‚X‚WXW ? yy X]W
X{WX={XKW=Œ*šX\={K\KWXXWJJ\yW‡
−
JJ
J \ WWWWW=‚ € ‚^ Xk\WK\WXX !‹  ? "^‚" WXX€WXkŒ* šXW\=yW\k{]} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\kX\kyWW
WXXšXX\kX\X=X{}
WXšXX\kX\X}}]W
WXk‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWWXX‚€‚"~
Xk‚WK‚WXX !‹J  ? "^‚" WXX€WXkŒ* šXX\{W}\KKW{ ‘` {\k\X\XXyK € \ yW šXX\kX\kyWW WXX
šXX\kX\X=X{}
WXšXX\kX\X}}]W
WXk‡
−
 J "J " |
\yWWXXXXWWWWWW=} X} J WXX ‹ "J J?
^ !"\\\^\*  ~ "\\\\ ! X= JJ X=\*\ ??WXX‚WXk¬†\ŒJ
J\?\\
šk\=W=W‡
−
  J "J " |
\yWWXXXWWWWWWy]X { J WXX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\\X
kXJWXX\ŒJ
J\?\\š\=]k\}yy=K‡
−
"? J J? €?J € JJJ\\WWWX]‚€‚"~
XK\X\WX  ‹ \} ^~ X=‚WW{ ? J @ ? ? "^‚"
WXX€WXk¬?Œ‡
X]y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWWk]‚€‚"~
WX\W\WX !‹J \ yWWXXXWWWWWWy]X \WX‚W‚WX \yWWXXXXWWWWWW=}\X}‚X‚WXX?"€\yW†J
WXX ?  ? "^‚" WXX€WXk ¬
?Œ*š\=}W\kyWK‡
−
Y "? J J? €?J € JJJ
X\\WX‡
−
?^X\\WX‡
−
[
\
WWWW}k]
X\\WX
J
š
\=}W\kyWK
€‹[~Y
Y
Y
"‘|†Y
"
"^‚"
WXX€WXk€
~[|Y ||\ " yWWXXXWWWWWWy]X{ \ {‚X‚WXX Y| ^|Y
yWWXXXXWWWWWW=} \ X}‚X‚WXX ^|† ~"|Y " † |^["|^ Y~‘~Y ^ ^Y†¥Y Y "‘|†Y " "^‚" WXX€WXk
¬†^¥YŒ‡
−
œWWWKXk\W\WX‘??JJ
\WWWW}k]‚WWWWWWXX\\WXJš\=}W\kyWK‡
−
X]\X\WXkJJJ\
‚yW‚WX‚^ J š \=}W\kyWK € # ‹~[|Y ||\ "
yWWXXXWWWWWWy]X \ {‚X‚WXX Y| ^|Y yWWXXXXWWWWWW=} \
X}‚X‚WXX ^|† ~"|Y " † |^["|^ Y~‘~Y ^ ^Y†¥Y
\\""^‚"WXX€WXk¬†^¥YŒ\
†#
ƒ J @ J ?!?*?‡??
?
JJ
\X=
\?@?!?\~\k=W=‚WWy*?
‹"JJŒ
ƒJJJ‡
ƒ J J J ?  ? ?J J J  JJ
? ? ? JJ ‡
J J ƒ ? JJ  @ J J \ X= \ k ? @ ? !? \
~\k=W=‚WWy*‡
J? @ \ k]‚WX ƒ # ‹ JƒJ@???
"^‚" WXX€WXk ¬ ?Œ $ # ‹† J ? ? XK‚WX‚WX\ X]‚"^‚K€ ? ? ? \}~^X=‚WW{Œ‡?JJ
\}~^
\ =y JJ  \\ ] WWK \ X @
? JJ X Œ
J @?Œ‡
\ X]‚ XK\X\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹J J J @ ? ? "^‚" WXX€WXk ¬ ?Œ J J@?‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J
 J J  $ "Y \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
X]}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWRQ&GHOFDS&š\=yW\KyX]€
€‹[~YYY"‘|†Y"^‚"WX€WX=!Y\`\X\Wk\WX*€~[|Y||\
"\yWWXXWWWWWW}k€}=\{‚W}‚WX^|†~"|Y"\\"
"^‚"WX€‹
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXyk‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? "^‚" WX€WX=Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\X=\}==}k
WXšXX\}}\=}kX=
WXkšXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXy}‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= !\ ‘ J \ \WX\W# ­XWWWW=WWW*Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘`
{\k\X\XXyK € \ yW šXX\X=\}==}k WX šXX\}}\=}kX= WXk šXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWW}k { WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X€
kWWXŒJ
J\?\\š\=WX\W]=y=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWWk} ] WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X€
kWWXŒJ
J\?\\šyW\{K]‡
−
 J "J "\ | \WWWk}{X‚"[[
\ W\K\WX # ‹? J JŒ @ J ?
? Xk\K\WX ‚ J \
yWWXXWWWWWWky€k} \ W]‚W}‚WX J J š }kWWW J?\?\\J
š}kWWW‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWyKWk‚€‚|| WX‚W]\WX‹
\}^~X=‚WW{?J
@??"^‚"WX€WX=Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWXK}X‚€‚"~
WK\W]\WX!‹J\yWWXXWWWWWW}k€}=\{‚W}‚WX?
"€\yWJWX?"^‚"WX€WX=Œ*
Jš\=yW\KyX]‡
−
Y J "? J J? €?J \
WK‚W]‚WX ‹J ? "^‚" WX€WX= !\ \ X\Wk\WX*
J\yWWXXWWWWWW}k€}=\{‚W}‚WX?~"\\
"^‚"WX€WX=Œ
Jš\=yW\KyX]‡
−
?k‚W]‚WX‡
−
[ \ WWW{WW k‚W]‚WX J š \=yW\KyX] ‹[~Y
Y Y "‘|†Y "^‚" WX€WX= !Y\`\ X\Wk\WX*€~[|Y ||\ "
\ yWWXXWWWWWW}k€}= \ {‚W}‚WX ^|† ~"|Y " \\ "
"^‚"WX€WX=Œ‡
−
œ WW=yyy =\]\WX ‘ ?? J J
\WWW{WW‚WWWWWWXk‚W]‚WXJš\=yW\KyX]‡
−
X]\X\WXkJJJ\
k‚yW‚WX‚ J š \=yW\KyX] € # ‹~[|Y ||\" \
yWWXXWWWWWW}k€}=\{‚W}‚WX^|†~"|Y"\\""^‚"
WX€WX=‡
†#
J @ \X= \  ? @ ?
!? \ ~ \k=W=‚WWy* @ J ? ! ? * ? ‡ ?  ?  ƒ
J\JJ
?@J‡
X]K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \ yKWk‚ WX\]\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹J J J @ ? ?"^‚"WX€WX=ŒJJ
@?‡
? J J \ } ~^ \ =y \  \\ ] WWK \ X @ ? JJ X Œ
J @?Œ‡
J?@\XK}X‚WXƒ@#‹
J ƒ J @ ? ? ? "‚"^ WX€WX=Œ ‹† J ? WX‚W]‚WX \ yKWk‚"^‚K€ ?
? ? \ } ~^
X=‚WW{Œ‡
J?@\XK}X‚WX\WWWk}{X‚"[[\
W\K\WX
JJš}kWWW
?JJ
\ yWWXXWWWWWWky€k} \ W]‚W}‚WX J  ? \ XK}X J ? J @ J @ J
J?‡
$J$J?
?@
J?\
&J J ?  J $ "Y  J @ J  J ? š}kWWW J J
J J ?\ " ? ? J JJ ? @ J J J @
?JJ?JJJ?
J?J\
" ??  J @ J ?J@\"J
?
‘^\
0DQGDWRQ&QGHOFDS&šX]\{={yW
€‹[~YYY"‘|†Y"^|Y"^WX€WX=€~[|Y||\
"\yWWXXWWWWWWyk\{‚W}‚WX^|†~"|Y"|^["|^
WX\\"^|YWX€WX=Œ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXy‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? ^"^WX€WX=Œ*š{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXyy‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? ^  "^ WX€WX=Œ* šk\{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWWyk { WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X
kWWXŒJ
J\?\\šX]\{={yW‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWy]X}‚€‚|| \]\WX‹
\}^~X=‚WW{?J
@??WX€WX=Œ‡
X]]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWXKy]‚€‚"~
WK‚W]‚WX !‹J \ yWWXXWWWWWWyk \ {‚W}‚WX ? "€\yWJWX?^"^WX€
WX=Œ*
JšX]\{={yW‡
−
Y J "? J J? €?J \
WK‚W]‚WX‹J?"^WX€WX=€J
\ \ yWWXXWWWWWWyk \{‚W}‚WX ? ~ " JWX
\\^"^WX€WX=Œ
JšX]\{={yW‡
−
?=‚W]‚WX‡
−
[\WWW{k=‚W]‚WXJšX]\{={yW‹[~YY
Y "‘|†Y " ^| Y "^ WX€WX= €~[|Y ||\ " \
yWWXXWWWWWWyk \ {‚W}‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX \\
"^|YWX€WX=Œ‡
−
œ WW=y}yW K\]\WX ‘ ?? J J
\WWW{k‚WWWWWWX=‚W]‚WXJšX]\{={yW‡
−
X]\X\WXkJJJ\
=‚yW‚WX‚ J š X]\{={yW € # ‹~[|Y ||\ " \
yWWXXWWWWWWyk \ {‚W}‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX \\
"^|YWX€WX=Œ‡
†#
ƒ J @ \X= \  ? @ ?
!?\~\k=W=‚WWy*@J
J ? ? ‡ ?  ?  ƒ J \ ‹ J J ? @ J JJ???Œ‡
\ y]X}‚ \]\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹JJJ@?
? WX€WX=Œ J J
@?‡
J?@\XKy]‚WXƒ@#‹
J ƒ J @ ? ? ? ^ "^ WX€WX=Œ ‹† J ?W‚W]‚WX\y]X}‚"^‚K€
???
\}
~^X=‚WW{Œ‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J
 J J  $ "Y \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWRQQ5GHOFDS5šX\kkW\X]=
€‹[~YYY"‘|†Y""^‚"WXX€WXk€
~[|Y||\"yWWXXWWWWWWX=k\k‚W=‚WX^|†~"|Y"
"YYWXX\\"^‚"WXX€WXk¬†^¥YŒ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}yW‚W"~"|Y^"‘YWXX\
JJ#
−
JJ
J \ WWW]Ky‚ € ‚^ }\XX\WXW !‹  ˜ \ kX \ k \\
X‚WWK J kX‚X‚WXW ? yy X]W
X{WX={XKW=Œ*šX\={K\KWXXWJJ\yW‡
X]{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
JJ
J \ WWWWW=‚ € ‚^ Xk\WK\WXX !‹  ? "^‚" WXX€WXkŒ* šXW\=yW\k{]} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\kX\kyWW
WXXšXX\kX\X=X{}
WXšXX\kX\X}}]W
WXk‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWWXX‚€‚"~
Xk‚WK‚WXX !‹J  ? "^‚" WXX€WXkŒ* šXX\{W}\KKW{ ‘` {\k\X\XXyK € \ yW šXX\kX\kyWW WXX
šXX\kX\X=X{}
WXšXX\kX\X}}]W
WXk‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWW]X}‚€‚"~
X‚W=‚WX !‹J WX WXk ? "^‚"
WXX€WXk ¬ ?Œ* šK=\K]}\K={W{ ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\K\]]}]
WXšXX\XK\]=={
WXk‡
−
  J "J " |
\yWWXXWWWWWWX=k k WX ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\"WXX\Œ
J
J\?\\šX\kkW\X]=‡
−
"? J J? €?J €  J J J  \\ WWWX}KW‚€‚"~
]\y\WX  ‹ \} ^~ X=‚WW{ ? J @ ? ? "^‚"
WXX€WXk¬?Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
 J J J € \WWWWXWyW‚€
‚"~X=\y\WX!‹J\yWWXXWWWWWWX=k\k‚W=‚WX?
" € \yW  WXX € ? "^‚" WXX€WXk ¬
?Œ*šX\kkW\X]=‡
−
Y "? J J? €?J € JJJX=\y\WX‡
−
?^kX\y\WX‡
−
[
\
WWWW={{{
kX\y\WX
J
š
X\kkW\X]=
€‹[~Y
Y
Y
"‘|†Y
"
"^‚"
WXX€WXk€
~[|Y||\"yWWXXWWWWWWX=k\k‚W=‚WX^|† ~"|Y "
"YYWXX\\""^‚"WXX€WXk¬†^¥YŒ‡
−
œWWKX{}WX\W}\WX‘??JJ
\WWWW={{{‚WWWWWWXkX\Wy\WXJšX\kkW\X]=‡
−
X]\X\WXkJJJ\
=‚yW‚WX‚^ !WXX* J š X\kkW\X]= € # ‹~[|Y ||\ "
yWWXXWWWWWWX=k \ k‚W=‚WX ^|† ~"|Y " "Y WXX \\"
"^‚"WXX€WXk¬†^¥YŒ\
†#
ƒ J @ \ X= \  ? @
? !\ ~ \ k=W=‚WWy* @ ?  ?  ? ? ? JJ‹JJ
?@J
JJ ? ? ? Œ‡ ? ?

JJ
\X=\?‹???JJ
J ? @ JŒ ƒ J J‡ J ? @ ‹ ? JŒ š
X}{J\?\\€‡
\ X}KW‚ ]\y\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹J J @ ? ? "^‚" WXX€WXk ¬ ?Œ J J@?‡
?JJ
\}~^
\=yJJ\\]
WWK \ X @ ? JJ X Œ
J
@?Œ‡
X{W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J? @ \ XWyW‚WX ƒ  JJ SHU
UHODWXP J ? J ? „ J
? ?
@ ? $ J ? J J ƒ # ‹ J ƒ
J @ ? ? ? "^‚"
WXX€WXk¬?Œ$#‹†
J
??W]‚Wy‚WX\X}KW‚"^‚K€
? ? ? \ } ~^X=‚WW{Œ‡
$J$J?
?@
J?\
&JJ?#
"? ? ?? ? J
@? @ ? ‘^ JJJ$
"Y‡
 „ J J J
@?J?J
†JWXX\
0DQGDWRQ&GHOFDS&š\=yX\k]X]€
€‹~[|Y||\"\yWWXXWWWWWW=Wy€=W}\]‚W{‚WX^|†~"|Y
"|^["|^WX\\""^‚"WX€WX=‹
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXyk‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? "^‚" WX€WX=Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘` {\k\X\XXyK € \ yW
šXX\X=\}==}k
WXšXX\}}\=}kX=
WXkšXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXy}‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? "^‚" WX€WX= !\ ‘ J \ \WX\W# ­XWWWW=WWW*Œ* šXXK\X{y\=]]W} ‘`
{\k\X\XXyK € \ yW šXX\X=\}==}k WX šXX\}}\=}kX= WXk šXX\k}\{}kX=
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWW=Wy]JWX‹"JJ?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X€
kWJWXŒJ
J\?\\š\=WX\W]=y=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWW=W}
]JWX‹"JJ?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X€
kWJWXŒJ
J\?\\šyW\{K]‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWkkW]}‚€‚|| X}\XW\WX‹
\}^~X=‚WW{?J
@??"^‚"WX€WX=Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWWkKk‚€‚"~
=\XW\WX!‹J\yWWXXWWWWWW=Wy€=W}\]‚W{‚WX?
"€\yWJWX?"^‚"WX€WX=Œ*
Jš\=yX\k]X]‡
−
Y J "? J J? €?J \
=‚XW‚WX ‹J ? "^‚" WX€WX= !\ \ X\Wk\WX*
J \ yWWXXWWWWWW=Wy€=W} \ ]‚W{‚WX ? ~ " |^["|^WX\\"^‚"WX€WX=Œ
Jš\=yX\k]X]‡
−
?‚XX‚WX‡
X{X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
[ \ WWWX=W]} ‚XX‚WX J š \=yX\k]X] ‹[~Y
Y Y "‘|†Y "^‚" WX€WX= !Y\`\ X\Wk\WX*€~[|Y ||\ "
\ yWWXXWWWWWW=Wy€=W} \ ]‚W{‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^
WX\\""^‚"WX€WX=Œ‡
−
œWW}yy{k\XX\WX‘??JJ
\WWX=W]}‚WWWWWWX‚XX‚WXJš\=yX\k]X]‡
−
X]\X\WXkJJJ\
y‚yW‚WX‚ J š \=yX\k]X] € # ‹~[|Y ||\" \
yWWXXWWWWWW=Wy€=W} \ ]‚W{‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX
\\""^‚"WX€WX=‡
†#
J @ \X= \  ? @ ?
!? \ ~ \k=W=‚WWy* @ J ? ! ? * ? ‡ ?  ?  ƒ
J\JJ
?@J‡
\ kkW]}‚ X}\XW\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹J J J @ ? ?"^‚"WX€WX=ŒJJ
@?‡
J?@\kKk‚WXƒ@#‹
J ƒ J @ ? ? ? "‚"^ WX€WX=Œ ‹† J ? X}‚XW‚WX \ kkW]}‚"^‚K€ ?
? ? \ } ~^
X=‚WW{Œ‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J
 J J  $ "Y \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWRQQ&GHOFDS&šX]\{={yW
€‹[~YYY"‘|†Y"^|Y"^WX€WX=€~[|Y||\
"\yWWXXWWWWWW=XX\]‚W{‚WX^|†~"|Y"|^["|^
WX\\"^|Y"^WX€WX=Œ
€"Y^[|^""|[~|Y"\\\€|^"|€
€\"YXk}X\Wk\WX\yW‚WX\
JJ#
−
JJ
J \ WWWXXy‚ € ‚^ =\Wy\WX !‹  ? ^"^WX€WX=Œ*š{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
"?"JJ?€~?J\WWWXXyy‚€‚"~
=‚Wy‚WX !‹J  ? ^  "^ WX€WX=Œ* šk\{=y\=}{{k‘`{\k\X\XXyK€\yWš{{y\yWW
WXšKyk\yWW
WXkšKyk\yWW
WX=‡
−
  J "J "\ |
\yWWXXWWWWWW=XX ] J WX ? JJ =\XW\WX  \ \ WWWk}k‚€‚|| € ‹ "J J?
^!"\\\^\*~"\\\\!X=JJX=\*\#X
kWJWXŒJ
J\?\\šX]\{={yW‡
−
"? J J? €?J €  J J J € \ WWkk{W‚€‚|| X{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 XK\XW\WX‹
\}^~X=‚WW{?J
@??WX€WX=Œ‡
−
@"?JJ?€?J€
JJJ€\WWW]=K‚€‚"~
XW‚X‚WX !‹J \ yWWXXWWWWWW=XX \ ]‚W{‚WX ? "€\yWJWX?^"^WX€
WX=Œ*
JšX]\{={yW‡
−
Y J "? J J? €?J \
XW‚X‚WX‹J?"^WX€WX=€J
\\yWWXXWWWWWW=XX\]‚W{‚WX?~"JWX
\\^"^WX€WX=Œ
JšX]\{={yW‡
−
?Xk‚X‚WX‡
−
[\WWX}Xy{Xk‚X‚WXJšX]\{={yW‹[~YY
Y "‘|†Y " ^| Y "^ WX€WX= €~[|Y ||\ " \
yWWXXWWWWWW=XX \ ]‚W{‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX \\
"^|Y"^WX€WX=Œ‡
−
œWW}]kk]X=\X\WX‘??JJ
\WWX}Xy{‚WWWWWWXXk‚X‚WXJšX]\{={yW‡
−
X]\X\WXkJJJ\
}‚yW‚WX‚ J š X]\{={yW € # ‹~[|Y ||\ " \
yWWXXWWWWWW=XX \ ]‚W{‚WX ^|† ~"|Y " |^["|^ WX \\
"^|YWX€WX=Œ‡
†#
ƒ J @ \ X= \  ? @ ?
!?\~\k=W=‚WWy*@J
J ? ? ‡ ?  ?  ƒ J \ ‹ J J ? @ J JJ???Œ‡
\ kk{W‚ XK\XW\WX "? "J J? €
?J!ƒ
Y@*J?#
‹JJJ@?
? WX€WX=Œ J J
@?‡
J?@\]=K‚WXƒ@#‹
J ƒ J @ ? ? ? "^ WX€WX=Œ ‹† J ?XK‚XW‚WX\kk{W‚"^‚K€
???
\}
~^X=‚WW{Œ‡
JƒXk\X\WX@Jƒ
\X=
\k?@?!?\~\k=W=‚WWy*
J!=\XW\WX*‡
$J$J?
?@
J?\
"? ? ?? ? J
@?@?‘^&J
J ?  J
 J J  $ "Y \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
X{k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 Y??
? J  JJJ
J Š ? ? J\
J J \ X‚yW‚WX‚
!J\\K=]{=WX*J\k‚yW‚WX‚!J\\{WWk
WX* ƒ ? @
J
J@!?
J * J @ J J J ?\ Š J $ ? ? J ? ?J !ƒ J ?* ? J
J


J  J J J
 J ? J ? ? J \
J J  J @ # ‹
$ ¨\\\© J
JJ
J J @ @J!J*
 ‰ J J? !
J?JJ*
? J J ! J
J *\ ? ?
J
J J J Š J ! @ J * ? ! *\ œ ? ? J  J? J € !J * ? J!?J
J?J*Œ\
J?@??
? ? !
@ J J \
X{=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 =‚yW‚WX‚^!WXX* !J\ \ ={{{ kX J WX* ? ? ??
"?JJJ\
 ? ?J ! J @ ? ?J ?
WXX Xy}* J
J JJ ? J? JJ  ?
 J J J ? J J J\ " ??  ? ˜ !
? JJ @* @ J ? J
$  J J J?
 " JJ ? ‘ J?\
J J J JJJ  „ J  ? ??J
JJJ\
"JJ@??
 ? !J ? JWXX*?
? ? ?J @ ? ? " ? ?\ "
? € ? € @ J ???@?
?J?J?\
" ? @ J "? J
J? €?J !"~* ^  † ~ \ XKWX WX ! J ?
?JJ
WXX
Xy}*??‹
¨ ? ? ?#
?© ƒ J ? ?
J ? ? J ?
X{y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J?\Œ † J ?J JJ@J
\]k‚WX WXX "~ \\WWXW}W‚ X}\=\WXk @
#
‹ @ ? J  ƒ J ??
? !? ‰ J ?*JJ??!
J? ? J @* JJ!"~
JJ*\
? ? !? ~
^ }}K \XX‚W=‚WXk* ? XW JJ Xy ^ \
y‚WXk
??JJWX=WX}
J ? J?\
^?J?J???J@
J XKWX \ ‚W}‚WX ? ? ? J ? ? J ‡ J ?
? ? !? ~ ^ }}K \XX‚W=‚WXk* ? \ XW JJ Xy ^
y‚WXk
??JJWX=WX}\Ž
 "~  ƒ J !„ J @ ??@?
 } ~ {
WW{\WX=‚\
=yJJ]
WWK\X*]WXk\yƒ??
?JJJ"
?J?\
XW?JJ
Xy  ‹
@ ? ^ " ? JJ WX=€WX} ? ? ? J JJ WXk€WXy\Œ ? J JJ " ‰ J X{}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? ? JJ ?J ?  ‹? @Œ ? ? JJ
WX=€WX}\
?
JJJ
?  ?   €J J "~ \ \ WWXW}W‚ X}\=\WXk € ~ \ }}K XX WXk ƒ
J { JJ X  \
{‚WXX ‹ ? ? ? ? "\\\^\ J ? ? ¨ ^"©¨\\\©?
"J@?J
J?JJ?^\Œ
??!XJJX\
JJJk\=JJy*?J
@  J  JJ J
JJ  J ? ?
JJJ€J^!‹J
? ? $ ? \ † ? XX JJ ]Œ* J ? !‹J ?  ? ? J ?
?J\†?
XXJJ]Œ*\
?}![?*
Xk ![ * X} !  ? ^* y
! J @ ?* } !`Jž* JJ?
JJ
? ? " „ J ? J Š ?!k=K*\
^?J J JJ ??
J ? ? ?J ? " J
J " ?JJ\
X{K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ^?J WX  J J@ J?\

,QGDWDJLXJQRLQVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRILQDOHOD'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]H
SDWULPRQLR H SURJUDPPD]LRQH KD WUDVPHVVR OD QRWD Q GHO JLXJQR FRQ OH
GHGX]LRQLGHO6HUYL]LRVLVWHPLLQIRUPDWLYLHGHJRYHUQPHQWGHOOD'LUH]LRQHFHQWUDOHIXQ]LRQH
SXEEOLFDDXWRQRPLHORFDOLHFRRUGLQDPHQWRGHOOHULIRUPHFKHGLVHJXLWRVLVLQWHWL]]DQR
D
3HU TXDQWR ULJXDUGD O¶DFTXLVL]LRQH H OD SURGX]LRQH GHO '85& FRPH GRFXPHQWD]LRQH GD
DOOHJDUH DO GHFUHWR GL OLTXLGD]LRQH H GD YDOXWDUH LQ IDVH LVWUXWWRULD O¶DFTXLVL]LRQH GHO
'85&QRQqSLULFKLHVWDGDOPRPHQWRFKH,16,(/qVRFLHWjLQKRXVH
E
&RQ ULIHULPHQWR DOO¶HUURUH PDWHULDOH GL FDOFROR LQ IDVH GL OLTXLGD]LRQH GHOOH IDWWXUH
RJJHWWR GHO PDQGDWR Q ³OD SURFHGXUD LQIRUPDWLFD QRQ KD SRWXWR LPSHGLUH
O¶HUURUH LQ TXDQWR OD FLIUD LPSHJQDWD GLVSRQLELOH VXO FDSLWROR HUD GHFLVDPHQWH
VXSHULRUHDOO¶LPSRUWRGRYXWRHSHUWDQWRO¶RSHUD]LRQHKDWURYDWRFDSLHQ]D´1HOGHFUHWRGL
OLTXLGD]LRQHVXFFHVVLYRQ³VLqSRUWDWDLQGLPLQX]LRQHODFLIUDHUURQHDPHQWH
SDJDWD LQ HFFHVVR SUHFHGHQWHPHQWH´ LO 6HUYL]LR ³KD ULWHQXWR FKH OD VXGGHWWD
IRUPDOL]]D]LRQH GHOO¶HUURUH LQ XQ GHFUHWR VXFFHVVLYR FRUUHJJHVVH O¶RSHUD]LRQH GL
OLTXLGD]LRQH SUHFHGHQWH VLD GDO SXQWR GL YLVWD GRFXPHQWDOH FKH FRQWDELOH´ DWWUDYHUVR
O¶LVWLWXWRGHOODFRPSHQVD]LRQH
F
5HODWLYDPHQWH DOOD YDULD]LRQH GHOO¶LPSHJQR GL VSHVD ³q LQ IDVH VSHULPHQWDOH OD
SUHGLVSRVL]LRQH GL XQ SURVSHWWR ULHSLORJDWLYR FKH HYLGHQ]L QRQ VROR OH XQLFKH ULJKH
RJJHWWRGLYDULD]LRQH«PDDQFKHOHPRWLYD]LRQLFKHKDQQRSRUWDWRDOOHYDULD]LRQLVWHVVH
« H LO VRJJHWWR FKH KD ULFKLHVWR LO FDPELDPHQWR «´ ,O QXRYR SURVSHWWR D SDUWLUH GDO
SURJUDPPD WULHQQDOH GRYUj HVVHUH SURGRWWR FRQWHVWXDOPHQWH DO SLDQR
HVHFXWLYR,16,(/
5HODWLYDPHQWH DOOD PRWLYD]LRQH GHL SURYYHGLPHQWL GL OLTXLGD]LRQH ³VL VWDQQR
LQWURGXFHQGR FULWHUL GL YDOXWD]LRQH YROWL D FHUWLILFDUH OD FRUUHWWH]]D GHOOH SUHVWD]LRQL
ULFHYXWHHODFRQIRUPLWjGHOOHVWHVVHDVSHFLILFLHGHWWDJOLDWLOLYHOOLGLVHUYL]LRFKHWHQJDQR
FRQWRGHOULVSHWWRGHOOHWHPSLVWLFKHHGHJOLREEOLJKLGLULVXOWDWR´
3HU TXDQWR ULJXDUGD LO '85& OD 6H]LRQH SUHQGH DWWR 6XO VHFRQGR SXQWR OD ULVSRVWD
GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH YDOH D FRQIHUPDUH FKH LO VLVWHPD FRQWDELOH FRQWUROOD O¶DPPRQWDUH
OLTXLGDWRVRORULVSHWWRDOODFDSLHQ]DGHOO¶LPSHJQR3HUWXWWHOHDOWUHFRQVLGHUD]LRQLHVSUHVVH
VL ULEDGLVFH TXDQWR JLj ULSRUWDWR LQ VHGH GL DQDOLVL GHOOH VLQJROH RSHUD]LRQL RJJHWWR GL
FRQWUROOR
X{]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ),1$/,7$
DIIDULLVWLWX]LRQDOLHFRQRPLFLHILVFDOLJHQHUDOL
)XQ]LRQHDIIDULLVWLWX]LRQDOLJHQHUDOL
&DSLWROR!\\XW\X\\XX}y*?J?WWK€WXk
WWW€WW}  J ?
‹J? "^ WWK€WXkŒ JJ \ WWW€WW} !  
J"?J*
"ƒ?
€JJ WX€WX=\ ƒ W
WWK \  } JJ XX} J X\WW\WWWWW
WWK\ J WX KW\WWWWW ƒ J $
@J?J\
)XQ]LRQHIRQGLDGHVWLQD]LRQHLQWHUVHWWRULDOH
&DSLWROR!\\XW\\\k=}X*?!
 J JJ  "? J*
 " !\\"\* J?J
 J? J? \WWK€WXk
?
\
"" JJ\
" ^  † ~ ƒ JJ?"WWK€WXk@??
~? ? ^ J ?JJ\
~ ?J J ^ " ? ? X\ J @ JJ Y^‡ \
J ?‡ k\ J J\
~ ? J JJ @ ??
J JJ \ ?? ? ? J JJ ? J
X{{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \ WX J ? €JJ WX€WX= ?? JJ
? ? ?? ? J?\
J WX ? =k\WW\WWWWW ƒ J $
?J kW\k}{\XWWW
?
kX JJ K  X\]kW\]]WWW!^"ƒ??J~
\]=KXKJWX*\
)XQ]LRQHDIIDULILQDQ]LDULHILVFDOL
&DSLWROR !\\ XW\=\k\XXKX* @ J JJJ
J ? J ? ^  † ~ ? J X{{}  !  J JJ € "? *
X JJ X y J X{{K \ ] ^ J ? JJJ"JJ?
J?\~\yk]WJ
X{{}ƒ
??^Š
J Ky\WWW\WWW\WWW\ ^ J W JJJXX{{]kXJWX\
WXWXW}\
J ? WX \=}]\{WX]] \=}]\]{}]]  J J \ X}]‚X{{K ? J yWW\ " J  $ J J
JJ\
XW}
"?\K]"WXW!\\=W‚WXX*\
WW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 56) Q & š X\XX\K]yk š X\yK\X}]ky  J ? { kW @ J ^†~\"YkXX
JJ&JJ#
€ \ }XK Xk\y\X{{] ƒ J ? J @ @ @J@JkX\X\WXK\
? J kW\}\X{{] ?? kW\} kX\X‡
€\X}yK{Xk\y\X{{]?J@
KyJ!šk]\Kk=\}K=k*kW\}kX\XkW\}\X{{]
kX\X\WXK\
&JJ??J
J  J  J J  $ "Y\ J#J|\
)XQ]LRQHULFHUFDHVYLOXSSRIRUPD]LRQHSURPR]LRQH
&DSLWROR !\\ XW\}\X\WXk* ? ?? JJ
!  J JJ 
"?*
J? ? & XXJJ X€Xk J WX \  J JJJ
   J 
J@ J ? J?^\
JWXWW\WWWWWJKk\=}}{K Xy\{KWW# J ? JX}\ykkWkJJyK\={={K\
" J JJ J &J WX J J
JJ@J\
WX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWR Q GHOO¶ š Xy\{KWW J ? |
J J \ = ?J
?
? JJ € \ "Y Xk=k X\Wk\WX
0DQGDWR Q & š Xy\{KWW  J ? ? J \ = ?J
\ Xk\=WW J?€
\"YXk=k
JJ#
−
\{]ykX\y\WX‡
−
\ \ XKW \ kW\W]\WX @ ƒ J  ˜ \ Xy
\\ X}k‚WW} \ K \\^\ X}‚\ Xy WXW \J\ J J J J \ = ?J !\Xk\=WWJ?J*
]WKšk{\{WWWW‡
−
\ XYWW{} \ X\W{\WX J ? JšXk\WWWW?‡
−
J˜\k\Xk}‚WXW
?‡
−
˜\\X}k‚WW}\k]@
\J
?‡
−
?\‚k{‚"||‚"€XX\{\WX
J
?J\=?J??‡
−
X\W{\WX‡
−
\y\{\WX@"?"
JJ J  J  ƒ J ? ‡
−
JJ \ y \ }\W{\WX ? J J?‡
−
\\W]{kkkJy\XW\WX?J
?‡
−
? ˜ \ =] ^ }W‚Kk ? J J
šXW\WWWWWX]\X\WX‡
−
?\=]\XX\XW\WX@\k]
k{ \\ X}k‚WW} @ JJ?‡
−
\ \ X{K} \ XX\XW\WX @ ƒ J JJ J? š
Xy\{KWW]WK‡
−
\ }Ky \ kW\XX\WX J š Xy\{KWW ? ? J
JJJ?Xk\WW=?J‡
−
\ \ y}= \ X\X\WX "?"‡
−
\ \ ={k X\X\WX @ \ }Ky \ kW\XX\WX J
J?šXy\{KWW?\
&J J ?  J  J J  $ \ ?? J
@JJ#@
Jƒ
J|\
JJƒJ@#
€ ??J ?? ? ? ? \ ƒ ? " " ‹  J ? J J = ?J J ? Xk\WW  „ J
JJ  @ JŒ‡
W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €ƒJJ
€
€@?J
€JƒJ\
 J ~ \
" ? ? "Y !Xk=k   ?*
J ! Š Xk}= € &@ ? ?*\
JJ??€
J\

,QVHGHGLFRQWUDGGLWWRULRILQDOHOD'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]HSDWULPRQLRHSURJUDPPD]LRQHFRQQRWD
Q GHO KD HYLGHQ]LDWR LO ULVSHWWRGHOO¶REEOLJR UHODWLYR DOOD SRVW LQIRUPD]LRQH VXO VLWR
ZHELVWLWX]LRQDOHDOOHJDQGRODUHODWLYDFRPXQLFD]LRQHHPDLO
6LSUHQGHDWWR
'HFUHWRQGHOšk\ky{yKJ?
? ?
JJ @ ‹Jž ?žŒ
X} X J WX€ \ X\Wk\WX
JJ#
−
\{]ykX\y\WX‹\^\‚WXW\XJJX=X}
! WXX*\ J J  ?
J\?
WX\JŒ‡
−
\X{{{?JWX?J?
?J?\{]y
kX\y\WX ? JJ 
‰ ?? ? ?J‡
−
\ \ k{]} \ X\XX\WX  J JJ @ ? @ \ {]y kX\y\WX ?@?
@?J‡
−
\ XXW ]\XX\WX @ ? J ? J  ?
yW—‡
−
\ \ kKK ]\XX\WX J š ]X\yWWWW @ J @ !  [
† ~ Jž ?ž*\  ? {]y kX\y\WX 
J
‡
− J\kW\XX\WXJJ
@Jž?ž‡
− \\={KWk\X\WX‹??
J
J ? J J   \ Xy \\ X}k‚WW} \ } \\^\X}‚WXWŒ‡
− \XWkJWX
J
?
X}XJWX‡
− "? " =\X\WX‡
− J˜\k\Xk}‚WXW
?‡
− ? ]\X\WX
J‡
− ˜\\X}k‚WW}\k]@
\‡
Wk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
J K\X\WXk \ \ W}=k] ?J ?‡
− ‹?XJWXŒ‡
− ?\Kk‚WXXW\X\WX‹J
??@?
@?JJJ
Œ\
&JJ?J
JJJ$
\
J@J#
€ ??J ?? ? ? ?
€ƒJJ
€
€@?J\
 J ~ \
J ? J J J @ \ ^J J ? J ? \ ^ \
X=‚WW{\
'HFUHWR Q GHOO¶ š \XK]WW  J ?? J?
JJ#
−
J J K\XX\WX ? ‘ J J
???J‡
−
??J\\XX\WX
J‡
−
\ \ k]k ]\XX\WX š ]\KWWWW @J??J
XyJ@J@J‡
−
? J \ XX\X\WX "? ‡
−
\ \ yW{K \ y\X\WX  J JJ J ??
JkWJ@
Xy‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW\X\WX ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ‡
−
J
†?"?
‡
−
J \ \ kWW‚WX J J ? JJ $ \k\Xk}‚WXWJ
‡
−
\ \ kWX‚WX @ \J‘^
J‡
−
JW\X\WX\\X{]]}{k?J
?‡
−
JX\XW\WX\\W]XW]]?J
?\
&JJ?J
JJJ\
J@J#
W=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 € ??J ?? ? ? ?
€ ? JJ J
€ƒJJ
€
€@?J\
J~\
J?#
€
J J J @ \ ^J J ? J ?\^\X=‚WW{
€
J ? ?
WXWJJ!\\X=
kX\X\WW{JJ^J*\
'HFUHWRQGHOO¶šX\]XyWWJ?
J??
?? ? JJ#
−
J J K\XX\WX ? ‘ J J
???J‡
−
??J‹"Œ\\XX\WX
J‡
−
\ \ k]k ]\XX\WX š ]\KWWWW @J??J
XyJ@J@J‡
−
\ \ yW{] \ y\X\WX @  J JJ
J
??
J kW J @ Xy‡
−
? J \ XX\X\WX "? ‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW\X\WX ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ‡
−
J
†?"?
‡
−
J J ? JJ $ \k\Xk}‚WXW‡
−
@ \ J‘^J
‡ J =\X\WX \ \ X{]]K}{ ?J?‡
−
Jy\XW\WX\\XWK{}=?J
?\
&JJ?J
JJJ\
J@J#
−
??J????
?
−
? JJ J
−
ƒJJ
−

−
@?J\
J~\
Wy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J?#
€
J J J @ \ ^J J ? J ?\^\X=‚WW{
€
J ? ?
WXWJJ!\\X=
kX\X\WW{JJ^J*\
'HFUHWRQGHOO¶šk}\kWWWWJ?\[®
\?
@‹Œ‹[†Œ€\
X\Wk\WX
JJ#
−
\{]ykX\y\WX‹\^\‚WXW\XJJX=X}
! WXX*\ J J  ?
J\?
WX\JŒ‡
−
\X{{{?JWX?J?
?J?\{]y
kX\y\WX ? JJ 
‰ ?? ? ?J‡
−
\ \ k{]} \ X\XX\WX  J JJ @ ? @ \ {]y kX\y\WX ?@?
@?J‡
−
\ XXW ]\XX\WX @ ? J ? J  ?
yW—‡
− \ \ kKK ]\XX\WX J š ]X\yWWWW @ J@![
†~Jž?ž*\?
{]y\kX\y\WX
J
‡
− ?? kW\XX\WX \ [ ® \ @ ‹ Œ ‹[ †Œ J J J ‡
−
\\={}{k\X\WX‹??
J
J ? J J   \ Xy \\ X}k‚WW} \ } \\^\X}‚WXWŒ‡
−
\{kJWX
J
?
X}kJWX\[®\‡
−
"? " =\X\WX‡
−
J˜\k\Xk}‚WXW
?˜\\X}k‚WW}\k]
@\
J‡
−
? \ XX\X\WX J W{\WX\WXk
\\X}XWK{?J?‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ\
&JJ?J
JJJ$
\
W}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J@J#
−
??J ?? ? [ @J@
JJ
−
ƒJJ
−

−
@?J\
 J ~ \
" ?  J ? \\^\ X}‚WXW ? ? J W\WWW ? J J J
? J J J J@J@J\

JJ@
\
J ? J J J @ \ ^J J ? J ?^\
X=‚WW{\
'HFUHWRQGHOšX\Ky=yWJ?
J??
?? ? JJ#
−
J J K\XX\WX ? ‘ J J
???J‡
−
??J=yJWXWXk\
\XX\WXJ
J‡
−
\ \ k]k ]\XX\WX  š ]\KWWWW @J??JXy
J@J?@J‡
−
\ \ yXWW \ y\X\WX @  J JJ J ?? J kW J @ Xy‡
−
? J \ XX\X\WX "? ‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW\X\WX ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ‡
−
J
†?"?
‡
−
J?
JJ $ \k\Xk}‚WXW
−
@ \ J‘^J‡
−
JX{\X\WX\\W]={k{?J
?‡
−
J{\XW\WX\\XXWk}}=?J
?\
&JJ?J
JJJ\
J@J#
−
??J????
?
−
? JJ J
WK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 −
ƒJJ
−

−
@?J\
J~\
J?#
€
J J J @ \ ^J J ? J ?\^\X=‚WW{
€
J ? ?
WXWJJ!\\X=
kX\X\WW{JJ^J*\
'HFUHWRQGHOš\{=WkWJ??
? J\
JJ#
−
J J K\XX\WX ? ‘ J J
???J‡
−
??J=JWXWXk
J??\\XX\WXJ‡
−
JJJ
?@??@‡
−
\ \ k]k ]\XX\WX š ]\KWWWW @J??J
XyJ@J?@J‡
−
\ \ yW{} \ y\X\WX @  J JJ J ?? J kW J @ Xy‡
−
? J \ XX\X\WX "? ‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW\X\WX ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ‡
−
J
†?"?
‡
−
J J ? JJ $ \k\Xk}‚WXW‡
−
@ \ J‘^J‡
−
JXk\X\WX\\X{]{}=y?J
?‡
−
JXk\{\WX\\WyyW}yW?J
?\
&JJ?J
JJJ\
J@J#
−
??J????
?
−
? JJ J
−
JJ
−

−
@?J\
J~\
J?#
W]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €
€
J J J @ \ ^J J ? J ?\^\X=‚WW{
J ? ?
WXWJJ!\\X=
kX\X\WW{JJ^J*\
'HFUHWR Q GHO š {\X=K}W  J ? @
‹~Œ€\X\Wk\WX
JJ#
−
\{]ykX\y\WX‹\^\‚WXW\XJJX=X}
! WXX*\ J J  ?
J\?
WX\JŒ‡
−
\X{{{?JWX?J?
?J?\{]y
kX\y\WX ? JJ 
‰ ?? ? ?J‡
−
\ \ k{]} \ X\XX\WX  J JJ @ ?? ? @ \ {]y kX\y\WX ?@?
@?J‡
−
\ XXW ]\XX\WX @ ? J ? J  ?
yW—‡
−
\ \ kKK ]\XX\WX J š ]X\yWWWW @ J@![
†~Jž?ž*\?
{]y kX\y\WX 
J
‡
−
?? kW\XX\WX @ ‹
~ŒJJJ‡
−
\\={KXk\X\WX‹??
J
J ? J J   \ Xy \\ X}k‚WW} \ } \\^\X}‚WXWŒ‡
−
\XXkJWX
J
?
X}XJWX‡
−
"? " =\X\WX‡
−
J˜\k\Xk}‚WXW
?˜\\X}k‚WW}\k]
@\
J‡
−
JXk\X\WX\\X{]}=y?J
?‡
−
‹?XJWXŒ‡
−
? \ Kk‚WX XW\X\WX ‹ J ?? @ ? @ ?J J 
JŒ\
&JJ?J
JJJ$
\
J@J#
€ ??J ?? ? [ @J@
JJ
W{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €ƒJJ
€
€@?J\
 J ~ \
J ? J J J @ \ ^J J ? J ? \ ^ \
X=‚WW{\

&RQ SDUWLFRODUH ULIHULPHQWR DOO¶RVVHUYD]LRQH UHODWLYD DOOD GLFKLDUD]LRQH GL FRQJUXLWj
HFRQRPLFDIRUPXODWDVXFFHVVLYDPHQWHDOODGDWDGHOFRQWUDWWROD'LUH]LRQHFHQWUDOHILQDQ]H
SDWULPRQLR H SURJUDPPD]LRQH LQ VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH FRQ QRWD Q GHO JLXJQRKDSUHFLVDWRFKHSHUJOLDIILGDPHQWLUHODWLYLDLVHUYL]LGLSXEEOLFLWjGHLYROXPL
FRQWHQHQWLGDWLVWDWLVWLFLGLLQWHUHVVHUHJLRQDOHQRQHUDQHFHVVDULRHIIHWWXDUHXQFRQIURQWRGL
PHUFDWR ³YLVWR FKH L VRJJHWWL DIILGDWDUL RSHUDQR LQ UHJLPH GL PRQRSROLR GL IDWWR´ ,O
GRFXPHQWR QRPLQDWR YDOXWD]LRQH GL FRQJUXLWj HFRQRPLFD FRQWLHQH LQ UHDOWj L UDJLRQDPHQWL
HIIHWWXDWLGDO6HUYL]LRFRPSHWHQWH
6LSUHQGHDWWR
J J J!J‡J
? * ƒ  ? J
 J JJ JJ
?ŠJ#
Ͳ
Xk\WW @ ?J J ? ? ^ ?
JJ!\X{K}*‡
Ͳ
J J @ ? ? JJ ! \ =K yWk
=}k*‡
Ͳ
? ? ?? @?J!\yWW=}y=}}=]k*\
" @ ?  J ?  J
??
JJ
\
‰ J ?  J ? J J ? ? ?? ?? @ ?J
XW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J ? ? JJ J  ? J
X JJ X= \
‚WXW ! @ J J*Xk\WW@?JJ\X{K}
J\
J J J  ? J  J \ yW
X J WXX " ??
}\K]‚WXW
J \XyW‚WWW\
 J ? J J  
 ? J ‹J ?J\\Œ\
J \
XyW‚WWW ? J? ? J? J J J ‹ ??Œ\
?\\J
‹ ?J ? J
? J J ? J JJJ?
XJJy
\ XyW WWW  @ JJ " JJ ? JJ ? !*JJJ
\Œ
J\X{K}
J ! yK\={={K* ~  J JJ ? ? X JJ X= \ ‚WXW\ @J@
? JJ X\K]k\}kkKK\ $ JJ  J J?J JJ ??J\
XX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 
1HOFRQWUDGGLWWRULRLQWHUFRUVRGXUDQWHODIDVHLVWUXWWRULDqSDUVRRSSRUWXQRDFTXLVLUHOH
YDOXWD]LRQL GHOOD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H SURJUDPPD]LRQH LQ RUGLQH DOOD
QR]LRQHGL³VSHVHSHUSXEEOLFLWj´DOILQHGHOULVSHWWRGDSDUWHGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQHGHOOLPLWH
OHJDOH GL VSHVD SHU HVVH SUHYLVWR 6L ULSRUWD GL VHJXLWR TXDQWR OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH KD
UDSSUHVHQWDWRLQSURSRVLWRFRQPDLOGHOPDJJLR
³3HU TXDQWR ULJXDUGD O¶DSSOLFD]LRQH GHOOD QRUPD GL FXL DOO¶DUWLFROR FRPPL GHOOD OHJJH UHJLRQDOH Q VL VHJQDOD FKH FRPH SUREDELOPHQWH JLj QRWR
O¶$PPLQLVWUD]LRQH UHJLRQDOH KD SURPRVVR LQ FLDVFXQ HVHUFL]LR GL JHVWLRQH XQD ULFRJQL]LRQH
SUHVVROHVWUXWWXUHSHUDYHUHO¶HYLGHQ]DGHLFDSLWROLSRWHQ]LDOPHQWHLQWHUHVVDWLGDOOHVSHVHLQ
DUJRPHQWR $OO¶LQWHUQR GHL FDSLWROL VHJQDODWL FLDVFXQ DWWR GL VSHVD q VWDWR YDOXWDWR
DXWRQRPDPHQWHEHQSRWHQGRFLDVFXQFDSLWRORIRUQLUHFRSHUWXUDQHOORVWHVVRHVHUFL]LRVLDD
VSHVH ULFDGHQWL QHOOD IDWWLVSHFLH RJJHWWR GHO FRQWHQLPHQWR FKH D VSHVH HVWUDQHH DOOD
PHGHVLPD 1HO FDVR VHJQDODWR GD FRGHVWD &RUWH FDSLWROR VL UDSSUHVHQWD FKH VXO
PHGHVLPRVRQRVWDWLDVVXQWLVLDLPSHJQLGLVSHVDULJXDUGDQWLODGLYXOJD]LRQHSXEEOLFLWDULDD
PH]]RVWDPSDGLGDWLVWDWLVWLFLVSHVDFRQWHJJLDWDDLILQLGHOFRQWHQLPHQWRVLDODVWDPSDGL
YROXPL FKH ULYHVWRQR FDUDWWHUH GL SXEEOLFD]LRQH LVWLWX]LRQDOH ULVSHWWR DOOH FRPSHWHQ]H
DWWULEXLWH SHU OHJJH DOO¶8IILFLR GL VWDWLVWLFD VSHVD TXHVWD PDQLIHVWDPHQWH HVWUDQHD DOOD
IDWWLVSHFLH GL FXL DOOD OHJJH UHJLRQDOH Q FKH ULJXDUGD ³OH UHOD]LRQL SXEEOLFKH L
FRQYHJQLOHPRVWUHODSXEEOLFLWjHODUDSSUHVHQWDQ]D´´
,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH ILQDQ]H SDWULPRQLR H
SURJUDPPD]LRQHFRQQRWDQGHOJLXJQRKDWUDVPHVVRSURSULHRVVHUYD]LRQL
VXO WHPD GHO FRQWHQLPHQWR GHOOH VSHVH SHU OH UHOD]LRQL SXEEOLFKH L FRQYHJQL OH PRVWUH OD
SXEEOLFLWj H OD UDSSUHVHQWDQ]D FKH VL ULSRUWDQR VLQWHWLFDPHQWH /D QR]LRQH GHOOH VSHVH LQ
RJJHWWR q VWDWD GHWHUPLQDWD QHO DYHQGR D ULIHULPHQWR OD JLXULVSUXGHQ]D GLVSRQLELOH
DOO¶HSRFDHOHVXFFHVVLYHFLUFRODULGHOOD3UHVLGHQ]DGHO&RQVLJOLRGHLPLQLVWULFKHHVFOXGRQR
GDOODOHJJHGHOFRQWHQLPHQWRGHOODVSHVDOHDWWLYLWjGLFDUDWWHUHFRPXQLFDWLYRLVWLWX]LRQDOH
*OL DUJRPHQWL UDSSUHVHQWDWL GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQH QRQ VRQR LGRQHL D VXSHUDUH OH
RVVHUYD]LRQLVRSUD HVSRVWHFLUFDO¶HTXLYDOHQ]D GLWXWWHOHDWWLYLWjDLILQLGHOODORURLQFOXVLRQH
WUD OH VSHVH GL SXEEOLFLWj FKH FRPSUHQGRQR DWWLYLWj ILQDOL]]DWH VHSSXUH D PH]]R GL GLYHUVL
FDQDOL DOOD SXEEOLFD]LRQH GL GDWL VWDWLVWLFL H GL LQIRUPD]LRQL LQHUHQWL O¶DWWLYLWj VYROWD
GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHUHJLRQDOH
XWK
\J\XWK}‚WXW\
X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ),1$/,7$
IXQ]LRQDPHQWR5HJLRQH
)XQ]LRQH*LXQWDUHJLRQDOH
&DSLWROR !\\ XX\\X\XXK{* ^  !" € "?
*
J WX X\]}W\WWWWW\ K\WWWWW ? XW= $ ?
JX=}\y{kKJ
WXJ?X\KW}\=WK}k\"J
X\}WW\WWWWW ? J XW}\=WK}k X\==}\Xk{KX JJXyk\]}W{\
?J?JX}]\K=WWWXW
WXX JJ ? @ ? WXX XW\}X=={\ \ › JWX\
JXX=JJJ JJJJ#J?
JŠ?$\
'HFUHWR Q GHO š X\}WW\WWWWW  J X\}WW\WWWWW €\X\WX\WX
5SHUVRQDOHQ&šXy\WXXKX@
J
WX\"YXXWX
JJ&JJ#
€ J? J  ?  !J\*
‡
€ [ J Xy\WXXKX ? € WX
€
‘`?
??J
JXy\WXXKX
5SHUVRQDOHQ&šXk\kK{yX@
J
JWX\"YXXWX
JJ&JJ#
€ J? J  ?  !J\*
‡
€[JXk\kK{yX?
€J
WX
€
‘`?
??J
JXk\kK{yX
JJ|\

1HO FRQWUDGGLWWRULR LQWHUFRUVR GXUDQWH OD IDVH LVWUXWWRULD FRQVLGHUDWR FKH OD
GRFXPHQWD]LRQH DFTXLVLWD QRQ q ULVXOWDWD DGHJXDWD D IRUQLUH WXWWL JOL HOHPHQWL LQIRUPDWLYL
Xk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 XWLOL DO FRQWUROOR VL q ULWHQXWR RSSRUWXQR FKLHGHUH SUHFLVD]LRQL H FKLDULPHQWL LQ PHULWR DJOL
LPSRUWLFRPSOHVVLYLGHOOHLQGHQQLWjORUGHVSHWWDQWLDJOLDPPLQLVWUDWRULUHJLRQDOL6LULSRUWDQR
GL VHJXLWR OH SUHFLVD]LRQL IRUPXODWH GDO 6HJUHWDULDWR JHQHUDOH H WUDVPHVVH GDOOD 'LUH]LRQH
FHQWUDOHILQDQ]HSDWULPRQLRHSURJUDPPD]LRQHFRQPDLOGHOPDJJLR
³ &RQ GHFUHWR GHO 'LUHWWRUH GHO 6HUYL]LR DIIDUL LVWLWX]LRQDOL H JHQHUDOL GHO PDJJLR
Q6*5FKHVLDOOHJDLQFRSLDOHLQGHQQLWjVSHWWDQWLDJOLDPPLQLVWUDWRULUHJLRQDOL
VRQR VWDWH ULGHWHUPLQDWH LQ EDVH DOOD YDULD]LRQH GHOO
DPPRQWDUH GHOO
LQGHQQLWj GL SUHVHQ]D
VSHWWDQWH DL FRQVLJOLHUL UHJLRQDOL DFFHUWDWD FRQ GHOLEHUD GHOO
8IILFLR GL 3UHVLGHQ]D GHO
&RQVLJOLRUHJLRQDOHQVLDOOHJDXQSURVSHWWRFRQLOUDIIURQWRWUDJOLLPSRUWLSULPD
HGRSRODULGHWHUPLQD]LRQH
VLQR
GDO
LQGDJJLXQWLYD LQGGLFDULFD
3UHVLGHQWH
9LFHSUHVLGHQWH
$VVHVVRUH
6200$ LQGDJJLXQWLYDLQGGLFDULFD 6200$
2OWUH DOOH LQGHQQLWj GL FDULFD SUHYLVWH GDOO
DUWLFROR OHJJH UHJLRQDOH Q 3UHVLGHQWH 9LFHSUHVLGHQWH H DVVHVVRUL O
$PPLQLVWUD]LRQH UHJLRQDOH HURJD O
LQGHQQLWj
DJJLXQWLYD VSHWWDQWH DJOL DVVHVVRUL LQ EDVH DOO
DUWLFROR GHOOD PHGHVLPD OHJJH UHJLRQDOH Q
,O3UHVLGHQWHHVVHQGRFRQVLJOLHUHUHJLRQDOHSHUFHSLVFHGLUHWWDPHQWHGDO&RQVLJOLR
UHJLRQDOHO
LQGHQQLWjGLSUHVHQ]DSUHYLVWDGDOO
DUWLFRORGHOODOHJJHUHJLRQDOHQ´
/D6H]LRQHQHOULWHQHUHVXIILFLHQWLJOLHOHPHQWLIRUQLWLHODGRFXPHQWD]LRQHWUDVPHVVD
SUHQGHDWWRGLTXDQWRFRPXQLFDWR
)XQ]LRQH$PPLQLVWUD]LRQHUHJLRQDOH
&DSLWROR!\\XX\k\X\XX]W*JJ
 ? ? ‘ !  J?€"?
*
~J?
J {= ^ \ k]W‚WWX J ? ~ \
]yW } J WXW \ XkKk ] WXW J
JJJJ
^\X}{WXW\
X=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ~ J @ ??‘ƒJ"?
J!*\J
J yWW $ J ?
?‡ J ? ? ƒJ!
^*
JJ?
J ? @ XW—  @ \ J J J\ † ?  X WXX XJJKWXXJ
JJXW—J?kX
WXW ! @ =}]W J J*\
?J
^\X}}WX? ~\
Xk=k y WX\ J WX ƒ X=W\WWWWW
J J ‡ Xk\]}KW} J?J K\Xk{=\ „
WX??
WXXK\{]X}@
K\{Kk{W?JKk}\"J
JJ J &J
WX @ J J J J $ J @  $ J\
'HFUHWR Q GHO š K\k{k}{  J @ J J
y\XW X\X\WXX € \ "Y Xk=]
!  * X\Wk\WX
JJ#
− \\}===\XW\WXX?
J@JWXX!š
WkkJšWXKJJ*‡
− ?y\XWX\X\WXX‡
− J y\XW X\X\WXX JXW—JJ?‡
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ\
J š k\W{XX ? J J ?J š =\k}=y] J \ †
J?
WXJ@?
? WXX ? J
Xy
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ? \ ƒ WX ƒ ??J J@J?WX\
@?J?WXX
?J
WXX\ ‰ ^ ? J J \ = \ K J WX @
‹
JJ ƒ J J  JJ
WXX J JJŒ\JJ
J J ‹Œ J WXX ? JJ?WX
J  ? J ??JJ
\
JJ J J J X J \ \
XW]‚WX?\
0DQGDWRQ&š\{XX}?Jš=}]kJ
J y\XW X\X\WXX € \ "Y Xk=] !
*
JJ#
− y\X\WX ? J J y\XW X\X\WXX !J  J*š\{XX}\
JƒJ|\

,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH LQIUDVWUXWWXUH PRELOLWj
SLDQLILFD]LRQH WHUULWRULDOH H ODYRUL SXEEOLFL FRQ QRWD Q GHO JLXJQR GRSR
XQ¶LOOXVWUD]LRQHGHOTXDGURQRUPDWLYRKDSUHFLVDWRFKHTXHOODGHOO¶RUJDQLVPRWHFQLFRq³XQD
DWWLYLWjDFDUDWWHUHFRQWLQXDWLYRGXUDQWHWXWWRO¶DUFRGHOO¶DQQR´&RQLIRQGLDGLVSRVL]LRQHGHO
VRQR VWDWL OLTXLGDWL L FRPSHQVL SHU L SULPL WUH WULPHVWUL GHOO¶DQQR H VROR XQD SDUWH
UHODWLYD DOO¶XOWLPR WULPHVWUH /D 'LUH]LRQH Gj DWWR FKH OD GLVSRQLELOLWj ³SHU O¶DQQR QRQ
HUDVXIILFLHQWHDFRSULUHO¶LQWHUDVSHVDSHUO¶DWWLYLWjVYROWD´G¶DOWURFDQWRO¶DWWLYLWjVWHVVDQRQ
SRWHYDVXELUHLQWHUUX]LRQLRVRVSHQVLRQLSHQDUHVSRQVDELOLWjDQFKHSHQDOL
/D 6H]LRQH ULWLHQH FKH SURSULR LO FDUDWWHUH FRQWLQXDWLYR H REEOLJDWRULR GHOO¶DWWLYLWj
GRYHYD D IRUWLRUL LQGXUUH D XQD SUHYLVLRQH RFXODWD GHOOR VWDQ]LDPHQWR ,QYHFH SDUWH GL WDOH
DWWLYLWj q VWDWD VYROWD LQ DVVHQ]D GL XQ SUHYLR LPSHJQR GL VSHVD 6L FRQIHUPD SHUWDQWR
O¶RVVHUYD]LRQHIRUPXODWDLQPHULWRDOODFRQILJXUD]LRQHGLXQGHELWRIXRULELODQFLR
'HFUHWR Q GL GDWD š }\}X]  J @ J J XX\X ]\k\WX €
\ "Y Xk=] !  *X\Wk\WX
JJ#
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ‡
− ?
XX\X]\k\WX‡
− J XX\X ]\k\WX JXW—JJ?\
X}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 \ \ }=X‚WX J J \ \ { XW\X\WX J
J J J J WX !š Wky*\ J š \kK=K ? J J ?Jš=\=WkyJ
\&JJ
?JJ
J J  $ "Y\
JJ J J J X J \ \
}=X‚WX?\
0DQGDWRQ&š\{W}{k?Jš=}WWJ
J XX\X ]\k\WX € \ "Y Xk=] !
*
JJ#
− ]\y\WX
?J
J XX\X ]\k\WX !J  J*š\{W}{k\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
0DQGDWRQ&šk\Wk]}?Jš=]]]J
J XX\X ]\k\WX € \ "Y Xk=] !
*
JJ#
− W\=\WX ? J J XX\X ]\k\WX !J  J*šk\Wk]}\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
'HFUHWR Q GHO š ]\{K=k  J @ J J
=\= K\}\WX € \ "Y Xk=]
!  * X\Wk\WX
JJ#
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ‡
− \\KK{y\=\WX?
JJWX!š
Wk]JšWX{JJ*‡
− ?=\=K\}\WX‡
− J =\= K\}\WX JXW—JJ?\
J š k\K]{yk ? J J?Jš=\yWK{WJ
\&J
J ? J  J  J J  $ "Y\
JJ J J J X J \ \
k}}{‚WX?\
0DQGDWRQ&šk\y}{k?Jšy}}}J
J =\= K\}\WX € \ "Y Xk=] !
*
XK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJ#
− =\K\WX
?J
J =\= K\}\WX !J  J*šk\y}{k\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
'HFUHWRQGHOšX{\KKKW]J@JJ
y\K
]\]\WX€\"YXk=]!
*X\Wk\WX
JJ#
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ‡
− \ \ X={W k\K\WX ? J J WX !š
Wk}JšWX]JJ*‡
− ?y\K
]\]\WX‡
− J y\K ]\]\WX JXW—JJ?\
J š X}\}}ky ? J J?Jšk\XyWKkJ
\&J
J ? J  J  J J  $ "Y\
'HFUHWRQGHOšXW\yyk=}J@JJ
y\{ K\{\WX € \ "Y Xk=]
!  * X\Wk\WX
JJ#
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ‡
− \ \ X={W k\K\WX ? J J WX !š
Wk}JšWX]JJ*‡
− ?y\{K\{\WX‡
− J y\{ K\{\WX JXW—JJ?\
J š ]\]KX}] ? J J?JšX\}]XK]J
\&J
J ? J  J  J J  $ "Y\
'HFUHWRQGHOšXK\KK}}{J@JJ
k\XWX\XX\WX€\"YXk=]
!  * X\Wk\WX
JJ#
− \ \ XWk Xy\\WX š X=W\WWWWW J
WXJ
JJ‡
− \\X]{k\XW\WX?
J@JWX!š
Wk]JšWX{JJ*‡
− ?k\XWX\XX\WX‡
X]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 − J k\XW X\XX\WX JXW—JJ?\
J š X=\{=ky{ ? J J?Jš\]kkXWJ
\&J
J ? J  J  J J  $ "Y\
'HFUHWRQ GHO š K\Xk{=  J J J€ \
"YXk=]!*
X\Wk\WX
?? J JJ   WXk J J JJ ? X\XX\WX\&JJ?J
 J  J J
$"Y\
0DQGDWRQ5šKK=}K?JšXkXJ
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5šy]yyk?Jš{=]]J
J K\{ X\{\WXX € \ "Y Xk=] !
*
0DQGDWRQ5š=}Ky?JšK=kWJ
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5šKXWk?Jš=k{J
J K\{ X\{\WXX € \ "Y Xk=] !
*
0DQGDWRQ5šKXy=K?JšXXkKXJ
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5šyyy]}?Jš]]k=J
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5š}Wy{W?Jš{}kWJ
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5š=kK{?Jš}]K]J
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5š==yK]?JšKW]yJ
JK\{X\{\WXX€\"YXk=]!
*
0DQGDWRQ5š}yXK?Jš{{k}J
J K\{ X\{\WXX € \ "Y Xk=]
!*
X{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 0DQGDWR Q 5 š ]XX]X ? J š X{W 
J J K\{ X\{\WXX € \
"YXk=]!*
0DQGDWR Q 5 š X\XW=y ? J š XKyyW 
J J K\{ X\{\WXX € \
"YXk=]!*
JJ#
- \ \ X{{ =\K\WXX ? J J WXX !š
WkJšWX}JJ*‡
- ?K\{X\{\WXX‡
- \ \ y=} ]\XX\WXX J @ J J {\KkX\]\WXX‡
- \\KWyX\X\WXXJšK\{]X}JJ
J?kX\]\WXX‡
- J K\{ X\{\WXX JXW—JJ?‡
- \ \ KW Xk\\WX @ š K\k{yK] J J
K\{X\{\WXX\Jš}\XKKW
?J
J?JšX\XK]W]J
\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
J J\ | J J|\
0DQGDWRQ5š={yk?Jš}]KJ
J ]\{\WXX € \ "Y
Xk=]!*
JJ#
- ?]\{\WXX‡
- \\KWyX\X\WXXJšK\{]X}JJ
J?kX\]\WXX‡
- y\X\WX ]\{\WXX !J J*š={yk‡
- \\XW=Xy\\WX@šyK]XJJ
]\{\WXX\ J š =]}k ? J
J?Jš{X]{J
\
&J J ?  J  J J  $ "Y\ ?? J @
JJ#@
Jƒ
J|\
&DSLWROR!\\XX\k\X\XX]y*
!J
J J € "? JJ *
J J? ƒ y} ? @ WW€WWy{WW]X
WW}^\‰
W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ????
? ?
J?\~\{KW
} J WXX ƒ ? ^?J?J
J ? ? J J ?\ " ?Š ?
? ! @ WW€WWy @J?WW}€WW{*JWX‹?
Œ\
WW} ƒ  J???@
?J\
WW]@ƒJ
 ƒ ? ?J
??\
J J ?? J JJ?ƒ?
??J?\
ƒ?WXJJ\J
?J?J
! {}=]*  J JJ]JWX\XX}k!y\W}{\X{K{y*kWX\X}]W
!KKk\={{]*y\]=\}{W{kJy\=W]\}k{WW?
J =k=\WyX{k\ " J JJ J &J WX @
? J J 
$J\
X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 'HFUHWR Q GL GDWD š y\W}{\X{K{y  J J WW}€WXW J J ? € \ "Y XX} ! *X\W\WX
2UGLQ VHF )' Q & GHO š k\=yW\k]={  \ "Y XX} ! *
2UGLQ VHF )' Q & GHO š X\Kk\{{{kK  \ "Y XX} ! *
~ J ?  ?  JJJ?JšX\{}\k===XJš={\{k=W}\
JJ#
− Y \ X‚ š y\W}{\X{K{y J ?  J J J J J?J$J?‡
− \ \ Xk{ X]\}\WX  J J J J J J ? WW}€WXW\J
Jƒ?
WWKWW]WXW#??
?J\KWkW\]\WW]
WWK\X}WW{\K\WW{WW]
\Xy=Xy\]\WXXWXW\WW{ƒJ\k]=]X\XW\WXW
J ? \  J  ?„J
J!
JWW}
?*‡
− J WX {\]\WX \ ]W XW\]\WX
W\k\WXk??JJ
\ky=k#
š y\W}{\X{K{y J ? š =\KK\W}Kk} J
šk=\XkWy{J‡
− ?\
&JJ?J
JJ$"Y\
JJ|\
2UGLQVHF)'Q&GHOš==k\kX]}WWXX\"YXXk
! J JJ*
2UGLQVHF)'Q&GHOš}\WWyW=WXX\"YXXk
! J JJ*
~ J ?  ?  JJJ?JšXy\]XK]JšXW]\}{}K}\
JJ#
− \\X{{XXX\{\WXJJ
WXX\J
JšKKk\={{]‡
− Y \ ‚ š KKk\={{] J ?  J J J J J?J$J?‡
− \ \ WXW Xk\{\WX  J J J J J J ? WXX\ J J ƒ J
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?J~\W]XX\\WXX#
J ? WXX ƒ ^ \ XyX‚WX\ \ WXW ƒ  J  ? „ J J ! ƒ ‹?WXWŒ$WXX*‡
− JWXK\\WXk\}W=XX\\WXk
W\k\WXk??JJ
\ ky=k # š y\W}{\X{K{y J š
KKk\={{] J ? š =\KK\W}Kk} J ? š }]X\yKX}= J š=k=\WyX{kJ‡
− ?\
&J J ? J J
 $ "Y \ J J|\

1HO FRQWUDGGLWWRULR LQWHUFRUVR GXUDQWH OD IDVH LVWUXWWRULD FRQVLGHUDWR FKH OD GLVDPLQD
GHO FDSLWROR KD HYLGHQ]LDWR O¶HVLVWHQ]D GL GXH SUREOHPDWLFKH GL FDUDWWHUH JHQHUDOH
QHFHVVDULD SUHGHWHUPLQD]LRQH GHJOL RELHWWLYL ULVSHWWR DOOD YDOXWD]LRQH ILQDOL]]DWD DO
ULFRQRVFLPHQWRGHOWUDWWDPHQWRHFRQRPLFRDFFHVVRULRGLULVXOWDWRHWHPSLVWLFDGLHURJD]LRQH
GHO WUDWWDPHQWR PHGHVLPR VL q ULWHQXWR QHFHVVDULR DFTXLVLUH XOWHULRUL HOHPHQWL XWLOL DO
FRQWUROOR
&RQQRWDGHOJLXJQROD'LUH]LRQHFHQWUDOHIXQ]LRQHSXEEOLFDDXWRQRPLHORFDOL
H FRRUGLQDPHQWR GHOOH ULIRUPH KD IDWWR SUHVHQWH LQ UHOD]LRQH DO SULPR DVSHWWR FKH JOL
RELHWWLYLSHULOSHUVRQDOHGLULJHQWHGHWHUPLQDWLVXOODEDVHGLGHOLEHUHGL*LXQWDUHJLRQDOHGD
XOWLPRQGHOPDJJLRFKHDSSURYDQRLOPRGHOORGLYDOXWD]LRQHGHOOHSUHVWD]LRQL
GLULJHQ]LDOL³YHQJRQRGHILQLWLHFRQFRUGDWL´DLQL]LRDQQR'DOODULVSRVWDGHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH
VLHYLQFHODPDQFDQ]DGLIRUPDOL]]D]LRQHQHOODSUHGHWHUPLQD]LRQHGHJOLRELHWWLYLFKHROWUHD
FRVWLWXLUH XQ YXOQXV GHOOD FKLDUH]]D H WUDVSDUHQ]D GHOO¶RSHUDWR DPPLQLVWUDWLYR UDSSUHVHQWD
XQD YLROD]LRQH DOOD GLVSRVL]LRQH FRQWUDWWXDOH DUWLFROR &&5/ DUHD GLULJHQ]D FKH DL ILQL
GHOOD FRUUHVSRQVLRQH GHOOD UHWULEX]LRQH GL ULVXOWDWR SUHYHGH OD SRVLWLYD YHULILFD GHL ULVXOWDWL
FRQVHJXLWLLQFRHUHQ]DFRQGHWWLRELHWWLYLDQQXDOLSUHYHQWLYDPHQWHGHILQLWL
3HU TXDQWR ULJXDUGD LO ULWDUGR QHOOD FRUUHVSRQVLRQH GHO WUDWWDPHQWR LQ DUJRPHQWR OD
'LUH]LRQHFHQWUDOHKDSUHFLVDWRFKHOHPRWLYD]LRQLVRQRFROOHJDWH³DOODPDQFDWDDGR]LRQHGD
SDUWH GHOO¶RUJDQR FRPSHWHQWH GHO PRGHOOR GL SHVDWXUD GHOOH SRVL]LRQL GLULJHQ]LDOL´ DUWLFROR
FRPPD &&5/ DUHD GLULJHQ]D DO TXDOH q FRQQHVVD DQFKH OD TXDQWLILFD]LRQH GHOOD
SHUFHQWXDOH GL ULVRUVH GD GHVWLQDUH DOOD UHWULEX]LRQH GL ULVXOWDWR OLTXLGDWD D WXWW¶RJJL QHOOD
SHUFHQWXDOHPLQLPDJDUDQWLWD
/D6H]LRQHSUHQGHDWWRGHOODVLWXD]LRQHPDQHOFRQWHPSRVRWWROLQHDFRPHLOVLJQLILFDWR
LQFHQWLYDQWH FKH GHYH LQYHFH ULFRQRVFHUVL D WDOH LVWLWXWR HFRQRPLFR VLD VWDWR GL IDWWR
FRQVHJXHQWHPHQWHDWWHQXDWR
k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 
,O FROOHJDPHQWR FRQWDELOH GHO FDSLWROR RSHUDWLYR FRQ LO FDSLWROR IRQGR KD
LQGRWWR OD 6H]LRQH D YHULILFDUH LO UHJLPH FRQWDELOH FKH KD FRQGRWWR O¶$PPLQLVWUD]LRQH D
ULVSHWWDUH LO SULQFLSLR GL FXL DOO¶DUWLFROR FRPPD ELV GHO GHFUHWR OHJJH Q VHFRQGRLOTXDOH³DGHFRUUHUHGDOƒJHQQDLRHVLQRDOGLFHPEUHO¶DPPRQWDUH
FRPSOHVVLYR GHOOH ULVRUVH GHVWLQDWH DQQXDOPHQWH DO WUDWWDPHQWR DFFHVVRULR GHO SHUVRQDOH
DQFKHGLOLYHOORGLULJHQ]LDOHGLFLDVFXQDGHOOH$PPLQLVWUD]LRQLGLFXLDOO¶DUWLFRORFRPPD
GHOGHFUHWROHJLVODWLYRPDU]RQ QRQSXzVXSHUDUHLOFRUULVSRQGHQWHLPSRUWR
GHOO¶DQQR HG q FRPXQTXH DXWRPDWLFDPHQWH ULGRWWR LQ PLVXUD SURSRU]LRQDOH DOOD
ULGX]LRQHGHOSHUVRQDOHLQVHUYL]LR´
$ WDOH ILQH L FRQWDWWL LVWUXWWRUL LQWHUYHQXWL FRQ OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH IXQ]LRQH SXEEOLFD
DXWRQRPLHORFDOLHFRRUGLQDPHQWRGHOOHULIRUPHKDQQRHYLGHQ]LDWRVXOODEDVHGHLGDWLIRUQLWL
GDOO¶$PPLQLVWUD]LRQHLQHVLWRDOOHVSHFLILFKHULFKLHVWHGHOOD6H]LRQHOHVHJXHQWLULVXOWDQ]H
DOLPHQWD]LRQHDQQXD
ULVRUVHJLjGHVWLQDWH
DPPRQWDUHIRQGRULVRUVHDQFRUDGDGHVWLQDUH
VWDQ]LDPHQWRFDS
"
/H VXGGHWWH ULVXOWDQ]H VH GD XQ ODWR DWWHVWHUHEEHUR SULPD IDFLH O¶DYYHQXWR ULVSHWWR
GHO SULQFLSLR GL FRQWHQLPHQWR GHOOD VSHVD GL FXL DO FLWDWR DUWLFROR FRPPD ELV GDOO¶DOWUR
HYLGHQ]LDQR XQ GLVDOOLQHDPHQWR WUD O¶HQWLWj GHO IRQGR H O¶HQWLWj GHOOR VWDQ]LDPHQWR GHO
FDSLWROR FKH KD UHVR RSSRUWXQR XQ DSSURIRQGLPHQWR FLUFD OD VLJQLILFDWLYLWj FRQWDELOH GHOOR
VWDQ]LDPHQWR VWHVVR , VXFFHVVLYL DSSURIRQGLPHQWL VL VRQR SHUWDQWR LQGLUL]]DWL SHU TXDQWR
ULJXDUGD LO SULPR DVSHWWR D YHULILFDUH OD UHJRODULWj GHOOH SURFHGXUH VHJXLWH SHU OD
TXDQWLILFD]LRQHSURSRU]LRQDOPHQWHULGRWWDGHOOHULVRUVHDQQXDOPHQWHGHVWLQDWHDOIRQGRDQQL
H ULVSHWWR DO SHU TXDQWR ULJXDUGD LO VHFRQGR DVSHWWR D YHULILFDUH VH OR
VWDQ]LDPHQWRGHOFDSLWRORIRQGRqHIIHWWLYDPHQWHHVSUHVVLRQHGHOO¶HQWLWjGHOGHELWRDWWHVRLQ
HVLWRDOODFRQWUDWWD]LRQHLQWHJUDWLYD
/D 'LUH]LRQH FHQWUDOH IXQ]LRQH SXEEOLFD DXWRQRPLH ORFDOL H FRRUGLQDPHQWR GHOOH
ULIRUPH FRQ QRWD GL GDWD JLXJQR H DWWUDYHUVR L FKLDULPHQWL IRUQLWL GXUDQWH OD
ULXQLRQHFKHVLqWHQXWDQHOODVWHVVDGDWDKDSUHFLVDWRFRQULIHULPHQWRDOSULPRSXQWRFKH
LQDWWXD]LRQHDOO¶DUWLFRORFRPPDELVGHOGHFUHWROHJJHQFRQGHFUHWRQ
GHO GLFHPEUH ³q VWDWD TXDQWLILFDWD SHU O¶DQQR XQ¶DOLPHQWD]LRQH WRWDOH SDUL D
HXUR ´ 1RQRVWDQWH SHU OH DQQXDOLWj VXFFHVVLYH LO PDWXUDWR HFRQRPLFR GHL
GLULJHQWLFRPXQTXHFHVVDWLGDOVHUYL]LRVLDLQFUHPHQWDWR³WDOHIRQWHGLILQDQ]LDPHQWRqVWDWD
PDQWHQXWD DL YDORUL GHO H SHU OH DQQXDOLWj VXFFHVVLYH QRQ VRQR VWDWH
=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 FRQVHJXHQWHPHQWH DFFUHGLWDWH XOWHULRUL ULVRUVH ULVSHWWR D TXHOOH JLj DFFUHGLWDWH
FRPSOHVVLYDPHQWH SHU LO 7DOL ULVRUVH VRQR VWDWH TXLQGL SURSRU]LRQDOPHQWH ULGRWWH
UDSSRUWDQGR OH VWHVVH DO QXPHUR GHOOH XQLWj PHGLH GHO H VXFFHVVLYDPHQWH D
TXHOOHPHGLHGHOO¶DQQXDOLWjFRQVLGHUDWD´
/D6H]LRQHKDULVFRQWUDWRSRVLWLYDPHQWHTXDQWRDIIHUPDWRGDOOD'LUH]LRQHFHQWUDOH
6XOVHFRQGRSLFRPSOHVVRSXQWRO¶$PPLQLVWUD]LRQHKDUDSSUHVHQWDWRO¶LPSRVVLELOLWjGL
DYHUH LQ IDVH SUHYLVLRQDOH ELODQFLR H DVVHVWDPHQWR WXWWL JOL HOHPHQWL XWLOL SHU OD
GHWHUPLQD]LRQH GHOO¶DPPRQWDUH GHILQLWLYR GHO IRQGR ULIHULWR DOO¶DQQXDOLWj RFFRUUH LQIDWWL
GLVSRUUH GHL GDWL GHILQLWLYL ULIHULWL DOOD FRQVLVWHQ]D GHO SHUVRQDOH QHFHVVDUL VLD SHU
TXDQWLILFD]LRQHGHOPDWXUDWRHFRQRPLFRGHLGLULJHQWLFRPXQTXHFHVVDWLGDOVHUYL]LRVLDSHULO
FDOFROR GHOOD GHFXUWD]LRQH SHU OH DQQXDOLWj (¶ QHFHVVDULR SRL FRQWDELOL]]DUH
O¶DPPRQWDUHGHOODUHWULEX]LRQHGLSRVL]LRQHJLjFRUULVSRVWDRSHUD]LRQHSRVVLELOHDGDQQRGL
ULIHULPHQWRFKLXVR,QFRQFOXVLRQH³ORVWDQ]LDPHQWRUDSSUHVHQWDXQDSUHYLVLRQHFKHQRQSXz
HVVHUH FRQVROLGDWD SULPD GHOO¶DQQR VXFFHVVLYR D TXHOOR GL ULIHULPHQWR H SHUWDQWR
O¶DOOLQHDPHQWR GHOOR VWHVVR FRQ O¶DPPRQWDUH GHO IRQGR SHU XQD FHUWD DQQXDOLWj QRQ ULVXOWD
SRVVLELOH´&RQLOFLWDWRGHFUHWRQLQROWUHVLqSURYYHGXWRDFRUUHJJHUHLOFDOFROR
GHOILQDQ]LDPHQWRGLFXLDOPDWXUDWRHFRQRPLFRGHLGLULJHQWLFRPXQTXHFHVVDWLGDOVHUYL]LR
³SRUWDQGROR GD XQ FULWHULR GL GHWHUPLQD]LRQH DO ORUGR D TXHOOR GL FRVWR´ RVVLD FRPSUHQVLYR
GHJOL RQHUL D FDULFR GHOO¶$PPLQLVWUD]LRQH ³&Lz KD FRPSRUWDWR XQ XOWHULRUH GLVDOOLQHDPHQWR
WUD JOL LPSRUWL JLj VWDQ]LDWL H O¶DPPRQWDUH GHO IRQGR SHU FLDVFXQR GHJOL DQQL H FRVu FRPH SHU O¶DQQXDOLWj VXFFHVVLYD SHU OD TXDOH OR VWDQ]LDPHQWR FRPSUHQGH DQFKH LO
FRQJXDJOLR GHOOH DQQXDOLWj GHFRUVH H ULYLVWH H ULVXOWD TXLQGL G¶LPSRUWR FRPSOHWDPHQWH
GLYHUVRULVSHWWRDOO¶DPPRQWDUHGHOIRQGRGHOO¶DQQRVWHVVR´
/D 6H]LRQH SUHQGH DWWR GHL FKLDULPHQWL IRUQLWL FRQIHUPDQGR FRPXQTXH FKH LO FDSLWROR
GL ELODQFLR QHO VXR FRQWHQXWR ILQDQ]LDULR GHYH HVVHUH UDSSUHVHQWDWLYR GHOOD UHDOWj
DPPLQLVWUDWLYDVRWWRVWDQWH
&DSLWROR !\\ XX\k\\XX]W* @ J ?
!  J JJ€"????*
ƒ ! ^ \ X} y WXW @ J ?* J ? J  ? Y" ! \ W WWK K JJ ==*\
€JJ WX€WX=  J JJ WX y
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 @ J  J J J \ WX JJ?k\{}{{XJ?
J\
7HPDWLFKHLQGLYLGXDWHFRQVFHOWDSURIHVVLRQDOH
5HVLGXLDWWLYL
J ? ? ƒ "
WW=# @ JJ ? ?? ?  ? J Š ?\
J J J WWy WW{??
?J
?  J ?\ ›J
? JJ
?\
‹ ? J JJ  ? ? J ?
JJ ƒ J  ?
J Œ\ „ \ Xk]‚WXk „ J @ JJ J
!    * J ?# ‹ J ? @ ? ? ? J ?
 
??@JJ
JJŒ\
XW]
Jƒ
@\
}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J ?JŠ!@WW*
WX ? J?J J\ " @
XW{ @ $?Š\
 @  @ J J?J
Š J J ? " JJ
J@
J\
?ƒ@@?
JJ ? J
@?
J Š J \
^?J @ JJ??JJXkJWX
\ yKK= "?  J JJ @ ? @ " J JJ ?  ? ??$
@ J ? @ ? J ?
^ J?\ " ? ?  ?J J
? J?  J ?\ ? ??ŠJ\
&DSLWROR !\\ =\y\X}k* J ? ? J
J \ \\\ X]\X\X{]} \ =W]
! ? ? € "? J J
?*
?š}XK\kXWš=}\}y=X{{Xš
kKW\}Wy}WX{{\
?WWy
WWK @ ?‰ &? J J !? J XW{
^XK?!\\k‚WXk*
? J  \ XX}= \ XWy @ WX
J?JJ\
K
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 *‡
WW{?Š
J &? J &
J‰&&JJJJ?
&??J\
WXW?
? J‰ &J ? &JJ ?  " ?? |^ ?? &JJ \ " &JJ ?
J@ J @ ? J J? J ? ?\ ?
J
WXXXXWJ
?J
J J J\ &WXJJ@JJ
!š }XK\kXW*\ J ? J
# ? @ ?J
JJJ?\
&DSLWROR !\\ \X\XK* @ ? J
@J J ? JJ ‹@JJ!*Œ
JJJ
X{]{€X{{X
J!J
J € "? @J J J*
? X{{ J=={# š k}\{y]}{\ " ?? J J WWyWWK#@‰[
JWW??
J JJ J
X{]{€X{{XJJ??
WW} š X}=\]kW}X ? |‡ J JJ š X{]\X]W]
JJ ? ? ‘\ WW]
J?
J JJ ? ? WW{XXX ? J ? ? ?J  J [ J ? J\ ?
kX\X\WW{??
‡ " J@ & J !X{{* ?‰ &JJ JJJ&?J[\
ƒ=}!WWK*
=K ! X{{ X{{y* ? J J
?J @J J ? ‘ J J J | JJ ‹@J
JŒ!*\"X{{\
k]y!˜=={*\\Ÿ\}K\]WW\WWW
"=}\\ŸX\=y{\WWW\WWW
"=K\\ŸX\Xk\]WW\WWW
œ ? ƒ J # J J [ @ ^ J Xk\X\WX  J k\X\WXk „ @ "
???J\kX\X\WXJ
JJ?!šk}\{y]}{*\
XXW
XXX
"?\}="WXX!\]k‚WX*\
"?\kK"WW{!\\X{}‚WXW*\
]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 &DSLWROR !\\ =\\=* @ ? J J
J?JJ@JJ!*
JJJ X{]{€X{{X J !
J J € "? @JJJ*
? š X=W\X={W] X{{ J =yX\ J ? WWy [
J‰JJJšX]W\kWWJ?J
??#JJ‰
[?šX=W\X={W]\
? J JJ ?
J WW} ? ??\
JWWK
WW{XX# ‰ JJ ?\ ? ??J
? # " ?‰ J@ &JJ J??J?
?\
ƒ }K} ! X{{ J
}}K?JX{{y‡X{{}ƒJ}K}
X{{]* ? J J JJ J|JJ@JJ
!*\"X{{\
k]K!˜=yX*\\ŸX\kK\WW\WWW
"}K}!˜}}K*\\ŸX\kK\WW\WWW
œ ? ƒ J # J J[@^JXk\X\WX
 J k\X\WXk „ @ " ? ? ? J\ WX J?šX=W\X={W]\
&DSLWROR!\\=\\K*@Y€
 J "€Y€ J
Y€ \ k \  \\^\ }\k\X{K] \ XWW !
 J ?  "?
J*
? X{{k JJ š =\=XK\Xy{XW# "??\
J}=?J!yK=k{{*
=}{X{{y\
J ? WWy# J J?‰ ??
J
???!??
?
J*\
JWWK
WW{XXk# ‰ JJ ?\ ? ? ?J ? # " ?‰ J@
&JJ J? ? J ??\
J
"J
X{\=\WXX J ? ]\k\WX J ? ? \
XX
XXk
"?\kK"WW{!\\X{}‚WXW*\
"?\k]"WW{!\\X{}‚WXW*\
{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WX J ? š =\=XK\Xy{XW\ "^J?
@\
&DSLWROR!\\=\\kX*@?J
JJ!J
J"?*
?!J={]*X{{=JJš
}]=\KXkK\ ~ ? WWy J ?
JJJ?J
J~?\
JWWK
WW{XX=# ‰ JJ ?\ ? ? WW{ š K{\yW=W ?J ? # "
?‰J@&JJJ??J
??\
J‰??&?
\ ƒ ] J X{{= J KK ?‰ ] ?JWWk\"
?X{{=\
kyW!˜={]*\Ÿy\yWW\WWW\WWW
"]!˜KK*\Ÿy\yWW\WWW\WWW
] !\\ \k\\WyW* WW]# WX ? š }\{Xkk{ ? WW]\\\==XK\XX\WXƒ??
?J
J ? @ [ Xy\}\WX J JJ ? ^ ! š XyX\W}k}y ? " ?*\ WX J ? kyW šykk\}=]K# JJ JJ?[\
^ ? ? J [
J[
J\
&DSLWROR !\\ k\\X=X* J ?? ? \\\\\\?@
@
\X}\\X=\}\X{]k
\y=?J!
JJJ"?JJ
*
WWKXXy# J J J ? J J
!JX{{=*

 ?Š  J X{{= ?? ? 
J ?J X{{= ??
WW}XXKX?JXXKk!*\
?WXX{{=WW}WW]JJJ
šXX\yW=\XWXK!WWKšX}\K}{\=y]X}*\
J?J
WX\
XX=
XXy
"?\k]€k{"WW{!\\X{}‚WXW*\
"?\{€X{kK{€]"WWK!\Xkk‚WW]*\
kW
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 HVHUFL]LR
UHVLGXLDO
ULVFRVVLRQLLQ
FUHVLGXL
UHVLGXLGDUHVLGXLDO
PDJJLRULPLQRUL
HQWUDWH
X{{=
]K{\=}{Xk
X{\X}]}y
]yW\}=]y
€{\}Ky}k
X{{y
]}}\}XWW{
=X\]W{W}
]=\]WXWk
€€€
X{{}
]]k\yy{{k
{\KX=WX
]Kk\]=y{
€€€
X{{K
]Ky\={W]
}{\{=Ky
]Wy\y=kk
WW
X{{]
}k{\]KW==
}\}kW}K
yKK\k{KK
€€€
X{{{
X\WX=\W}kkX
kX\y}y{
{]\yk}K
€€€
WWW
X\W=k\KX{y
y=\{KX}{
{]]\=}==]
€K}K]
WWX
{K\Wk
XX\yyX
]X=\}KW]X
€€€
WW
]}\KXKKW
=K\]W]}{
]X=\{W{WX
€€€
WWk
{K]\ykK]X
=]\X={}]
{kW\k]]Xk
€€€
WW=
X\WkW\y]ky
kK\K]{Wy
{{\K{=W
€€€
WWy
]k}\XyW{X
{\y{W]W
]W}\y}WXX
€€€
WW}
=y=\=yky]
€€€
=y=\=yky]
€€€
WW]
XX\}y{k
€€€
XX\}y{k
€€€
727$/(
? š XW\{]\={Xy JJ ?
˜?J
JJ#
? J?J ? \"J
JJ
?$JJ\
&DSLWROR!\\=\\kX*@?
J ?  J JJ X{{=€X{{} J ! J J"??@@J*
?X{{yJJšX]]\=kkXy\~
?
WWy J ? J J J ? !J?J JJ & š X\]]\=WyWk* \
J WWK# ‰JJ?
J?
?šKkK\W{XX=?J\?
? ?J ? # " ?‰ J@
&JJ J? ? J ??\
WW{XX} ? ? š ==W\}==]] ‰ ?  [
&J??&&J&œŽ|
@Ž\
ƒ k=} k=K k=] ! X{{y WWX* k={ ! WW* ? J
?J"J`
  J @ J
`  J J J
JJJ?
$J?J!""*
? JJ JJJ J ? \"X{{y\
XX}
"?\k{"WW{!\\X{}‚WXW*\
kX
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 k{y\\Ÿy\=yK\WWW\WWW
"k=}\\ŸK\K{y\WWW\WWW
"k=K\\ŸXX\=]W\WWW\WWW
"k=]\\Ÿ=\ykK\WWW\WWW
"k={\\ŸX\}=y\WWW\WWW
\ \ ==X ]\XX\WW] ?? J \ J JJ †   ƒ J J ? ?\ WX OD FDQFHOOD]LRQH GHL
UHVLGXLDWWLYL\
&DSLWROR !\\ =\\y* @ JJ ‹ Œ ? ? J J J
JJ X{{=€X{{} J ! J J  "? @J
JJ*
?X{{yX{{}JJJ?šX=W\=]y]\
? WW} WWK WW{XXK J ?
JJ J JJ ? J @ ? [ &J J\"?‰J@&JJJ&??J
[\
ƒ K] ! WWy*
? J @
JJ‹Œ]k!X{{y*?
J J | ‘ JJ ‹ Œ\ "
X{{yX{{}\
X{{y
k]{\\Ÿy\ky\WWW\WWW
"K]\\ŸyKy\}WW\WWW
"]k\\Ÿ=\K={\=WW\WWW
X{{}
k]{\\Ÿ=\=WW\WWW
"K]\\Ÿ]WW\WWW\WWW!J
J?X{{y*
œ ? ƒ J # J J [ @ ^ J Xk\X\WX  J k\X\WXk „ @ "
???J\
WX
J?šX=W\=]y]\
&DSLWROR !\\ =\y\X}{* & ?
^ J  † ~ J ? ??!J
"?JJ?*
"??X{{}€X{{]šXy\={kKX
WW{ ‰ ? &@JJ?
 ? ^\ ? J XX]  J? @ JJ? Ž ? Ž\X]\XW\WXJJ@J?
XXK
XX]
"?\k{€=W"WW{!\\X{}‚WXW*\
"?\y}}]X"WXX!\\]k‚WX*\
k
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 ?\
WX?šXy\={kKX@
J?J\
&DSLWROR !\\ \X\}* @ " J ? ? JJ ? J  ? = ! ?
J JJ  "? JJ ?J?*
ƒ
WW{XX{#?X{{K€X{{{šy\y={\k={XK
 @ J @ ??
JJ\ WX ? JJ \
?"?^
J
?=
J@WX@?^
?\
^JJ=\X\WXk?
Xk\k\WXk | " ^ š }\W}k\yX=WW
@ ? J Y‘ ? = !? X]k X*\?šy\y={\k={XKX]k
kX\X\WXJJ\
&DSLWROR!\\=\\k*@???
J
JJJ
J J @ ! J J  "?
?@@J*
ƒ
WW{XW#?X{{]šy}X\{K}y}
@ J  ?
J?JJ@\
WX
š k]\{yW= ? J š
yk\}]Xy\
ƒ =WX\ WX ƒ =Wk !\\ k\\\XWy]* J ? J JJ J J @ \ " JJ@@\
† J J J =WX =Wk J J
J\\}kX\XX\WXƒJ
J ? ?\ WX OD FDQFHOOD]LRQH GHL
UHVLGXLDWWLYLSHU¼\
&DSLWROR !\\ =\\y=* @ J J
J ? ~ WWW ! ? ?  "? ?
J*
WW{ ? ? ? X{{{ š k{}\=X}}y ? ? J # ‰ [ ??
\ WXW WXXXX J ? J XX{
"?\yW€yX"WW{!\\X{}‚WXW*\
"?\yW€yX"WW{!\\X{}‚WXW*\
XX
"?\}K"WXX!\\]k‚WX*\
XW
kk
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 JJ ? ? ? ? ?J [ &J ? \ J
X\k\WX\
WXJJ\
&DSLWROR !\\ =\\W{* @ ? J J !  
"??J*
WX?š\yyk\=KKX{WWWWW\
WX š }XX\X]]K $ ? šX\{=\]]=K\
ƒ ==kW !\\ K\X\\XXky* J
?J
J\ " WW\
=}W\\š\W==\yX=k
" ==kW \ \ š y\}{]\kk}kW !J
J ? WWX Ÿ
K\WK=\K]}\WyK*
kX\X\WXX??JXW
J
?JJ
? Xy ‘ WXk\
WXJ?šX\{=\]]=K\
&DSLWROR !\\ k\\XkX* JJ ? ?=\!*\W]X‚X{{k?ž!
? J JJ  "? JJ ?J?*
WX?šKyX\WKyWWWX\
JJJ\
? " ? ^ J ? = WX J @ @ ? ^
?\
^JJ=\X\WXk?
Xk\k\WXk | " ^ š }\W}k\yX=WW
@?
JY‘?=!?X
X]k *\ ? š KyX\WKyW X kX\X\WXJJ\
&DSLWROR!\\=\\k=*@"?
J?JJ‹|?Œ!
J?"?*
WX?šKX\KX]yWWXWWk\
ƒ kXk ! WWy*
? ? J ? JJ‹|?ŒkXy
!\\ k\=\\XW}]* ? J J ? € JJ ‹| ?Œ  \ "
WWXWWk\
k=
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 WWX
=}\\Ÿ]=k\Kyk\XW}
WWk
=}\\šyXX\Xk{kW
"kXk\\Ÿ]WK\y{\y{
"kXy\\Ÿk}\X}W\]=K
"kXk\\š={y\]WyX
" kXy \ \ š k=\WW{KW !J J ? WW š
X]\}Kyy*
|JJ‹|?ŒJJ
[ @ ^ {\\WXW J ?"\
WXJ?šKX\KX]y\
WX ?
?J#
X\
?J@
k]yk]K=}{kyWXXKXk]{X]k=}W
X =} JJ J? ? y\WkK\=y}=X‡
\
J ?  J  J
JXyk{
XyXWkK=JJJ??X\W{\X=Xk]‡
k\
J?
J
J? ]\Xy=\]}{]{ KyW\=W{KXX ! X{{y X{{]k{yk}{*}K—WX\
"Xyk{XXKXXyXWX@?
ŠJ^!JJ??
kX J WX X\kX\=k=]* JJ ? @ ‘  " \"??J@?
J J ? JJ # J@ƒ?
?
? JXk\ ~ ? J ? J@ J &JJ J &???J
Xyk{XyXWJJ
\
X
Xk
JJšk]\{yW=\k}{\
J\X]kX^JWXk"?@?\
ky
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 
,Q VHGH GL FRQWUDGGLWWRULR ILQDOH OD 'LUH]LRQH FHQWUDOH DWWLYLWj SURGXWWLYH FRQ QRWD Q
GHO JLXJQR KD VHJQDODWR FRQ ULIHULPHQWR DO FDSLWROR FKH LQ GDWD JLXJQR O¶$YYRFDWXUD GHOOD 5HJLRQH KD WUDVPHVVR SHU O¶LQFDVVR GXH DVVHJQL EDQFDUL GL
HXURHGHXUR³DGHILQL]LRQHWRWDOHGHOOHDWWLYLWjGHOIDOOLPHQWR´3HUWDQWR
VLSUHGLVSRUUDQQRJOLDWWLSHUO¶DQQXOODPHQWRGHOUHVLGXRFUHGLWR
6LSUHQGHDWWR
J ?  " ??
@ J ? ? WX J WW ? J  J@\
5(6,'8,$77,9,
(6(5&,=,2
7,72/2,
7,72/2,,
7,72/2,,,
7,72/2,9
7,72/29
7,72/29,
727$/(5(6,'8,
,1,=,$/,
9DULD]LRQLQHO
727$/(5(6,'8,
),1$/,
X{{X
=}\}y=
X{{
k}\{y]}{
yXW\Ky=}]
X{{k
=\=XK\kX=Wy
X{{=
]K{\=}{Xk
}]y\K{KKK
€XK{\{WK{k
X{{y
]}}\}XWW{
Xy\{}]K
€kW\=X
X{{}
]]k\yy{{k
X\yWyk
€{\KX=WX
X{{K
X\k=]\yXk}
]Ky\={W]
}\XK]}X
€KW\{}Xy=
X{{]
\W\X{W=W
}{k\y]=Xy
\W]W\}W}X{
€\Xyy\]KWkW
X{{{
X\{]W\}=yyX
X\XK{\=KkW
k{K\}{}{K
€]k\=XK
WWW
X\X]X\k=y]X
\WX}\kyK{K
€KWW\}k{WK
WWX
X\Ky\]Kk{k
K{\}K{X
€XX\yyX
727$/(
€k\y=k\{]yy
"
›?J†Š
 J J " ‘ ?  @ JJJ?^\
J  X{{] Š ? J JJ
?J??J
J˜#„
JŠWX\??
WX  J?J k\y=k\{]yy??X{{X€WWX
k}
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 X\=}W\XKKX=  J ? W}}—# J
?JJJ?J?
\"
J ? J !X{{X€X{{k*
JJJ#
JJ?
@ J J ?  ??
?\
3DUWLWHGLJLUR
‹? Œ  ? J   J J ‡  ? ? ?  ?? ? ?@X=\
"Y ^ ? J![
J\XKXX=
y J WWK J ] WXW XWXX*#
X=
J@@JJ?
\
\X}]\X\\X]\]\WWW\}K‹??
?JJJ
 ?J  J \
X}WŒ\J\\^\kX\X\X{{}\X{=
\\]J
J J ?  !?‡‡‡
‡ J ? ‡ J ? J‡ *  ?J !
? ‡ ‡ ‡
‡ ? ‡ ?
J‡*\
\ ! J * y @
?\‹?
J
J?
@?
J
? \ ? ? J @ J ?
J?J\
??J#
*J
^?J|"‡
* ? 
J J  ?J ?\‡
*JJJ@?
@
?
?‡
*JJ
J‡
*‡
*?J\Œ
kK
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 !†*
5LWHQXWHDOSHUVRQDOH!\}\WX\WX*#
€?!\\}XXX*#?
??J?‡
€!\\}XX*#J
J
??J
‡
€!\\}XXk*#
!J*\
9HUVDPHQWLDLFRQWLFRUUHQWLGHOOD7HVRUHULDVWDWDOH!\}\W\WX\\}XW*#
??J|"‡
?J ^ 
|?"Xy\
$OWUHSDUWLWHGLJLUR!\}\Wk\WX*#
€ J !\ \ }kXX*# ? J
J‡
€ !\ \ }kX*# ? J‡
€J?!\\}kXk*‡
€!\\}kX=*#?
?J‡
€J‚?!\\}kXy*#J
?J ^ ‡
€J!\\}kX}*#
JJ ? ^ ‡
€ !\ \ }kXK*# ? |"‡
€!\\}kX]*‡
Xy
? "Y X\X\WXk J \ }XW J#
3UHOHYDPHQWL GDL FRQWL FRUUHQWL GHOOD 7HVRUHULD VWDWDOH !}\W\WX \ \ }XW*# ? ?J|"‡?J
||?"\
?"YX\X\WXk}\W\WX
\}W}kWJ#
3UHOHYDPHQWL GDL FRQWL GHOOD JHVWLRQH VDQLWDULD !}\W\WX \ \ }W*# ? |‘!
\X\\XX]
WXX*|‘\
3UHOHYDPHQWL GDL FRQWL GHOOD JHVWLRQH RUGLQDULD !}\W\WX \ \ }kW*# ? |‘!
\X
\\XX]WXX*|‘\
k]
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 € !\ \ }kX{*# J JJ @ J
J ? ? J\
"!†*
5LWHQXWHDOSHUVRQDOH!\=\WX\WX*#
€ ? !\ \ =XXX*# ? ? ^
JJ?
?‡
€ !\ \ =XX*# ? ? ^ JJ ? ‡
€ !\ \ =XXk*# ?
? ^ JJ ? !J*\
9HUVDPHQWL DL FRQWL FRUUHQWL GHOOD 7HVRUHULD VWDWDOH !\ =\W\WX \ \ =XW*#
?J|"‡?J
^  |?"X}\
$OWUHSDUWLWHGLJLUR!\=\Wk\WX*#
€ J !\ \ =kXX*# J‡
€!\\=kX*#
?J‡
€J?!\\=kXk*‡
X}
? "Y X\X\WXk J \ =XW J#
9HUVDPHQWL DL FRQWL FRUUHQWL GHOOD 7HVRUHULD VWDWDOH !=\W\WX \ \ =XW*# ?J |"‡?J|
|?"\
?"YX\X\WXk=\W\WX
\=W=kWJ#
9HUVDPHQWLDOFRQWRFRUUHQWHEDQFDULRGHOODJHVWLRQHVDQLWDULD!=\W\WX\\=W*#
|‘!
\X
\\\XX]WXX*|‘\
9HUVDPHQWLDOFRQWRFRUUHQWHEDQFDULRGHOODJHVWLRQHRUGLQDULD!=\W\WX\\=kW*#
|‘!
\X\\\
XX]WXX*|‘\
k{
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 €!\\=kX=*#
^?J‡
€ J ‚? !\ \ =kXy*# J?J^
‡
€ J J !\ \ =kX}*# JJ
? ^‡ ƒ ? J‡^??
‹ŒJJ
J ?  J ?
? ƒ
?J
?‡
€ J !\ \ =kXK*# J |"‡
€!\\=kX]*‡
€ J !\ \ =kX{*# ??
JJ@JJ
? ? J
‡J?@ƒ?
XKyW!\X\WK\Wy*?
\
^†~!]
WWK\X*Xy!*X}!
*J
?
 ?J | 
@
XK\
XK
?J\\\}K‚WWW?
?#
€J?JJ!\X}=\\\\
}K‚WWW# ‹ ?  J J ?Œ*‡
€ ? J ? @? ? J !\X}]\\\\}K‚WWW*‡
€???JJ
J  ?J !\ X}] \ X \\\}K‚WWW*‡
€?J??
\ " ? J JJ J !\ XKy \ K \\ \
}K‚WWW*\
=W
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 K JJ X \ * ? \ XX]‚WXX ^ ? \ }K‚WWW J ? J ??J ‚? ?X]\
JJ
J
@
!XK]WX{XKyX]}XKXWW*!{]W*\
J ? X]}X  ƒ {]Kk# ?J\
&DSLWROR ! X ‡ \\ }\X\W=* ? @ J !
 J JJ € "? 
JJ*
" J JJ ? ?? ?J !\^\\\* J ‡
 k \ ‚X{K‡ = W} \ yk‚X{]X $ J
J =K  \ X]‚X{{} ! *
‡
XXJJ\kX‚X{{K
XW
\ XK‚X{{] =W JJ XX \ kW‚X{{{ J
X]
\ ! J * y @
?\‹J
JJJJJŒ\‹
?J
? ? J ?\J
? ? ? ? ? \ ? ? J J
?Œ\
\!J*}X@
? \ ‹ ? ? 
Jƒ@?J\??
J @ J ? J  ?
J\ J  JJ J JJŒ\
‹
?J??
J ? \ J J ? J J?  ? ? @ ? y Œ\
X{
ƒ\{]]W\
=X
$SSHQGLFHDOODUHOD]LRQH'$6 J K JJ Xk= \ =‚WWX { JJ =
\]‚WWWJJ
JJ={
\ XW‚WWX  JJ =k \ XW‚WWX X{] \ K‚X{]] K \ X=‚WW‡ [
\ k=W‚WWX ! y \ y‚X{{*‡ J?
@J
XK JJ X \ XW‚WW k JJ ] \
W‚WW!?\XX‚X{{]*
[ ? ! ? \ XX‚X{{]* " J\
ƒ {]]W# J
J ! k{\={y\=]Wy* ? !
==\W]}\W]}W*\ @ XK]W  J ƒ kK\K}}\=]{kXkW J }\kX{\yk{] k}\]}W\W]X]W J ? J {W}\=WKy\ @ J?  WX ? {]]W J J kK\K}}\=]{k J }\kX{\yk{] k\}}\=]{k J ? J y\yWW\WWWWW\
„?yy}\=]XyWXW
WXX\ ? WXW ! XK\{ky{y* ƒ ?? WX J J J J {]]W \ " Xk{\}}]k] ? WXX\ WX ? ? ]]\]KK]\
" J @WX@@J
JJJ\
&UHGLWRQ&šX\}y\XX]}#^J†~€\"Y}XX
!^*
JJ#
XkW
? J Y~ kX\X\WX !* ˜  J JJ JJ $ ? J  @