Data: 18/07/2013
Ora: 10.30
COMUNICAZIONE TECNICA N. 16/13
Oggetto: Netting Bilaterale: funzionamento e gestione dei processi finalizzati al
regolamento dei contratti eseguiti sul segmento di EuroTLX caratterizzato dal
regolamento delle operazioni presso Euroclear e Clearstream.
ANNULLATA E SOSTITUITA DALLA
COMUNICAZIONE TECNICA N. 24/13
EuroTLX SIM S.p.A.
Via Cavriana, 20
20134 Milano
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Netting Bilaterale: funzionamento e gestione dei processi
finalizzati al regolamento dei contratti eseguiti sul segmento di
EuroTLX caratterizzato dal regolamento delle operazioni presso
Euroclear e Clearstream.
Premessa: illustrazione del contenuto della presente Comunicazione Tecnica
La presente Comunicazione è finalizzata a fornire indicazioni di dettaglio:
1) sul sistema di netting bilaterale predisposto per il regolamento dei contratti eseguiti
sul segmento di EuroTLX caratterizzato dal regolamento delle operazioni presso
Euroclear e Clearstream;
2) sul sistema di controllo e di gestione dei Fail di operazioni regolate presso Euroclear
e Clearstream;
3) sulle regole di condotta che gli Aderenti al Mercato EuroTLX sono tenuti ad osservare
per il corretto funzionamento del sistema di netting bilaterale e del sistema di
controllo e di gestione dei Fail.
Definizioni
Ai fini della presente Comunicazione Tecnica si definisce:
Società di Gestione Accentrata: Euroclear e Clearstream
X-TRM: sistema di pre-settlement gestito da Monte Titoli che consente la generazione di saldi
bilaterali e il conseguente invio alle società di Gestione Accentrata Euroclear e Clearstream
Data di negoziazione o Trade date (T): la data in cui vengono eseguiti i contratti sul Mercato
EuroTLX
Saldo Bilaterale o accorpamento: il compenso generato dal sistema X-TRM applicando il criterio
di aggregazione previsto dalla funzionalità di netting bilaterale alle istruzioni singole ricevute dal
Mercato EuroTLX e corrispondenti a singoli contratti ivi eseguiti
Istruzione di Mercato: una istruzione inviata dal sistema X-TRM a Euroclear o Clearstream,
normalmente corrispondente ad un saldo bilaterale (compenso), eccezionalmente
corrispondente ad un‟istruzione singola (di inserimento o reverse trade)
Istruzione di Regolamento: una Istruzione di Mercato o Istruzione OTC avente ad oggetto i
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quantitativi da regolare presso una Società di Gestione Accentrata
Istruzione OTC: una istruzione avente ad oggetto i quantitativi da regolare presso una Società
di Gestione Accentrata, inserita in Euroclear e Clearstream da un Aderente a seguito di
un‟operazione di scorporo di un‟Istruzione di Mercato o di un‟altra Istruzione OTC
Fail: il mancato regolamento alla data di regolamento (S) degli interi quantitativi corrispondenti
ad una Istruzione di Mercato
Scorporo: la cancellazione dell‟Istruzione di Regolamento in Fail che contiene alcune istruzioni
regolabili e il contestuale inserimento di due nuovi accorpamenti (ovvero di due Istruzioni OTC),
uno contenente le istruzioni regolabili, l‟altro contenente quelle non regolabili.
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1. Il Modello Operativo del sistema di netting bilaterale
L’invio di istruzioni ad X-TRM da parte di EuroTLX
Il sistema di netting bilaterale riguarda esclusivamente il regolamento dei contratti eseguiti sul
segmento di EuroTLX caratterizzato dal regolamento delle operazioni presso Euroclear e
Clearstream.
Il Mercato EuroTLX invia, real time al sistema X-TRM di Montetitoli, tutti i dati relativi ai singoli
contratti conclusi sul mercato, secondo le modalità attualmente in essere.
I dati relativi ai singoli contratti vengono accorpati da X-TRM in un saldo bilaterale (le cd.
Istruzioni di Mercato), secondo il criterio di aggregazione indicato nel paragrafo successivo. Le
Istruzioni di Mercato sono inviate ai sistemi di regolamento alla sera di Data di negoziazione,
dopo la chiusura del servizio X-TRM e dunque anche del mercato (entro le 24 di Data di
negoziazione).
Le istruzioni relative a eventuali cancellazioni oppure ad inserimenti di operazioni relative ad una
certa Data di negoziazione (T), da effettuarsi in una data successiva a T (ovvero a partire da
data negoziazione T+1), sono inviate a Euroclear e/o Clearstream singolarmente, e possono
essere gestite:
come operazioni di storno (reverse trade) di operazioni contenute in saldi già inviati;
oppure
come nuovi inserimenti di istruzioni singole mai inviate prima. Tali casistiche
rappresentano eventi remoti che potrebbero verificarsi in situazioni di malfunzionamento
dei sistemi oppure di ritardo nella comunicazione di cancellazione di contratti.
L’elaborazione di saldi bilaterali (netting bilaterale) e i relativi criteri di
aggregazione
Le istruzioni provenienti dal Mercato EuroTLX e aventi ad oggetto i singoli contratti eseguiti sul
segmento caratterizzato dal regolamento delle operazioni presso Euroclear e Clearstream
soddisfano le seguenti caratteristiche in X-TRM:
Provenienza: „TLX‟
Tipo operazione: compravendita „CVT‟
Sistema di liquidazione: „3‟ Euroclear, „4‟ Clearstream (riconducibili al gruppo di
regolamento 51)
Operazioni non cancellate: indicatore cancellazione a „N‟
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Data eseguito: data servizio X-TRM
Non presentabili al regolamento: indicatore di presentabilità a „N‟
Non garantite: indicatore di garanzia a „N‟.
X-TRM provvede all‟elaborazione di saldi bilaterali (o accorpamenti), secondo le indicazioni
riportate di seguito.
Gli accorpamenti generati da X-TRM, sono gestiti dallo stesso sistema come “compensi”.
In X-TRM non è previsto un riferimento tra un singolo accorpamento e la lista delle istruzioni
che lo hanno generato (come invece avviene nei processi di netting multilaterale gestiti da
Controparti Centrali di Garanzia).
Per consentire agli Aderenti di ricostruire internamente i saldi, il Mercato mette a loro
disposizione anche l‟informazione “tipo conto della controparte”. Questo dato non può invece
essere acquisito dalle funzionalità di X-TRM.
I valori contabili di regolamento relativi ai compensi generati da X-TRM, sono determinati dalla
somma algebrica dei valori dei singoli contratti considerati dalla seguente funzione di
aggregazione:
Emittente;
ISIN;
Data regolamento;
Data di negoziazione;
Data fine validità;
Segno;
Tipo negoziazione emittente;
Conto di Regolamento Emittente;
Controparte;
Tipo negoziazione controparte;
Conto di Regolamento Controparte;
Provenienza;
Sistema di regolamento.
Essendo il campo “segno” nella chiave di aggregazione, non si ha una compensazione
dare/avere (viene prodotto un saldo con la somma delle operazioni con segno „dare‟ ed un altro
saldo con la somma delle operazioni con segno „avere‟). I campi quantità e controvalore del
compenso sono dati dalla somma dei corrispondenti campi delle singole compravendite.
Il netting bilaterale viene effettuato a livello di coppia di Aderenti (nel sistema X-TRM qualificati
come “Emittente” e “Controparte”). I compensi vengono generati dal servizio X-TRM con la
seguente tempistica e modalità:
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generazione batch a T (Data di negoziazione): ogni giorno, a chiusura del servizio, sono
inseriti in X-TRM le istruzioni di compenso automatico derivanti dall‟aggregazione delle
singole operazioni in saldi bilaterali (cd. Istruzioni di Mercato);
le Istruzioni di Mercato vengono sottoposte ai processi di validazione, valorizzazione e
raddoppio.
Le Istruzioni di Mercato vengono successivamente notificate agli ICSD ed agli intermediari per i
quali è previsto l‟invio dell‟informativa definitiva (ROM definitiva, Prima Nota stampa); l‟invio
segue le tempistiche e le modalità previste per ognuno di essi.
Le Istruzioni di Mercato derivanti dagli accorpamenti bilaterali ed inviate alle depositarie estere,
sono riferite ad una nuova “Provenienza”: TLN=TLX netting; mentre le istruzioni singole usate
per recuperare nuovi inserimenti o cancellazioni relative a Date di negoziazione passate
continueranno a fare riferimento all‟attuale provenienza TLX, come anche tutte le istruzioni
relative a titoli che regolano presso Express II.
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2. Il Sistema di controllo e di gestione dei Fail
Il rischio di contagio posto a base del sistema di controllo e gestione dei Fail
EuroTLX monitora tutte le istruzioni in Fail che si dovessero generare sugli accorpamenti frutto
dell‟applicazione del Netting Bilaterale sulle Istruzioni di Regolamento riguardanti i contratti
eseguiti su strumenti finanziari appartenenti al segmento caratterizzato dal regolamento delle
operazioni presso Euroclear e Clearstream.
L‟esigenza di tale monitoraggio risiede nell‟esistenza di un rischio potenziale di aumento delle
istruzioni in Fail, e in generale da un potenziale rischio di contagio, riconducibile a due ragioni
principali:
la generazione di istruzioni caratterizzate da maggiori importi da regolare, poiché le
aggregazioni sono per segno;
la possibile presenza di quantitativi o importi relativi alle singole operazioni eseguite che
sarebbero di per sé regolabili, aggregate in istruzioni accorpate non regolabili (a causa di
altri quantitativi o importi inseriti nel medesimo accorpamento), e dunque in Fail. Le
istruzioni accorpate potrebbero innescare un effetto a catena, a causa dell‟impossibilità
di effettuare un regolamento parziale, e quindi provocare l‟eventuale generarsi di nuove
istruzioni in Fail.
Il Sistema di Monitoraggio dei Fail
EuroTLX è dotata di un sistema di monitoraggio delle istruzioni in Fail relativo ai contratti
eseguiti su strumenti finanziari appartenenti al segmento di EuroTLX caratterizzato dal
regolamento delle operazioni presso Euroclear e Clearstream. Tale sistema è alimentato dalle
medesime Società di gestione accentrata e dal Mercato stesso, e consiste in una serie di
controlli basati su soglie temporali e di quantità finalizzate a fornire al Mercato la lista delle
istruzioni in Fail considerate critiche - se considerate singolarmente o in via combinata con altre
istruzioni in Fail - in una determinata giornata. Quale conseguenza, EuroTLX valuterà la
possibilità di richiedere agli intermediari di intervenire attraverso la risoluzione del Fail o, in
subordine, ad effettuare gli scorpori che sono possibili.
I controlli alla base del sistema di monitoraggio sono:
1) Check Controvalori
Il controllo produce un alert se il controvalore di un‟istruzione in Fail (sia di Mercato, sia OTC)
supera una certa soglia:
CTVE >X
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Si considerano tutte le istruzioni in Fail con S+n ≤ oggi
Dove:
-
S = Data Regolamento
n = 2 (rispetto al calendario di EuroTLX)
CTVE è il Controvalore espresso in EURO
X è una soglia espressa in EURO
2) Check Somma Controvalori per Titolo
Il controllo produce un alert se la somma dei controvalori di tutte le istruzioni in Fail relative
ad un certo ISIN (sia di Mercato, sia OTC) supera una certa soglia:
∑j CTVE(j) > Y
Si considerano tutte le istruzioni in Fail sullo stesso ISIN con S+m ≤ oggi
Dove:
-
S = Data Regolamento
m = 2 (rispetto al calendario di EuroTLX)
j sono tutte le istruzioni in Fail su un certo ISIN
CTVE(j) è il Controvalore espresso in EURO
Y è una soglia espressa in EURO
3) Check Somma Controvalori per Aderente
Il controllo produce un alert se la somma dei controvalori di tutte le istruzioni in Fail relative ad
un certo Aderente (sia di Mercato, sia OTC) supera una certa soglia:
∑r CTVE(r) > Z
Si considerano tutte le istruzioni in Fail che hanno un certo Aderente come emittente o
controparte e con S+l ≤ oggi.
Dove:
-
S = Data Regolamento
l = 2 (rispetto al calendario di EuroTLX)
r sono tutte le istruzioni in Fail relative ad un certo Aderente
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-
CTVE(r) è il Controvalore espresso in EURO
Z è la soglia espressa in EUR
La Procedura di gestione dei Fail
Gli Aderenti possono essere contatti dal Servizio Market Control dell‟Unità di Supervisione tutte
le volte che risulti necessario chiedere agli intermediari stessi un intervento su una o più
Istruzioni in Fail.
A fronte di una richiesta specifica da parte del Mercato, l‟Aderente deve provvedere alla
risoluzione del Fail o, in subordine, ad effettuare gli scorpori che sono possibili. Per ragioni di
contenimento del rischio di contagio, gli scorpori sono finalizzati alla riduzione dei quantitativi in
Fail, liberando la parte regolabile degli stessi. Gli Aderenti devono effettuare uno scorporo
secondo la seguente procedura:
•
cancellazione dell‟Istruzione di Regolamento in Fail che contiene alcune istruzioni
regolabili (ogni Aderente per la propria gamba di competenza);
•
inserimento, dopo che gli intermediari si sono accordati tra di loro, di due nuovi
accorpamenti (ovvero di due Istruzioni OTC), uno contenente le istruzioni regolabili, l‟altro
contenente quelle non regolabili (ognuno per la propria gamba di competenza). Per la parte non
regolabile gli Aderenti non devono inserire le istruzioni singole non regolabili, ma un solo
accorpamento corrispondente ad esse, che eventualmente potrebbe richiedere ulteriori scorpori
nelle giornate successive in caso di ulteriori segnalazioni da parte del Mercato e/ possibilità da
parte degli Aderenti di effettuare ulteriori regolamenti parziali.
Tutte le attività appena descritte di cancellazione di un‟Istruzione di Regolamento e di sua
sostituzione tramite l‟inserimento di due nuove Istruzioni OTC, devono essere svolte
contestualmente e - per ragioni di preservazione della settlement finality - non possono essere
effettuate nell‟ipotesi in cui venga dichiarato il fallimento di una delle controparti interessate.
Gli
Aderenti
informano
tempestivamente
il
Mercato
via
e-mail
all‟indirizzo
[email protected] o telefonicamente delle attività di cancellazione dell‟Istruzione di
Regolamento e dell‟inserimento delle due Istruzioni OTC.
I criteri di scorporo
In nessun caso gli Aderenti possono cancellare una Istruzione di Mercato se non a fronte di una
richiesta specifica di scorporo da parte del Mercato.
Solo le Istruzioni in Fail oggetto di specifica richiesta di scorporo da parte del Mercato EuroTLX
agli Aderenti coinvolti possono essere oggetto di scorporo. Tutti gli aderenti interessati in
Istruzioni di Regolamento in Fail devono comunque adoperarsi per un loro tempestivo
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regolamento.
Tenendo presente che gli scorpori hanno la finalità di ridurre i quantitativi in Fail per ragioni di
contenimento del rischio di contagio, si raccomanda agli Aderenti di attenersi ai seguenti criteri
di scorporo nei casi in cui i quantitativi in concreto disponibili permettano più possibilità di
regolamento.
In primo luogo, si specifica che è il venditore che stabilisce quali sono le istruzioni regolabili. Il
venditore, a tal proposito, è tenuto ad osservare i seguenti criteri:
a) criterio primario: la massimizzazione del quantitativo totale oggetto di regolamento parziale
del saldo iniziale;
b) criterio secondario: il regolamento dei contratti eseguiti nelle Date di negoziazione più
vecchie e, a parità di Data di negoziazione, quelle con orario di negoziazione più vecchio.
In casi specifici, qualora sussista l‟accordo di entrambe le controparti, le stesse possono
procedere derogando ai criteri sopra esposti, salvo che non intervengano indicazioni specifiche
da parte dell‟Unità di Supervisione di EuroTLX finalizzate a richiedere in via inderogabile la
massimizzazione dei quantitativi oggetto di regolamento.
Gli Aderenti non possono effettuare scorpori che comportino il regolamento parziale di singoli
contratti eseguiti sul Mercato EuroTLX.
La Procedura di Buy-in e Sell-out
Se le Istruzioni di Regolamento in Fail (anche dopo la sostituzione) continuano a non essere
regolabili, a partire da S+6 (in cui S rappresenta la data di settlement dell‟Istruzione di Mercato
generata da X-TRM quale accorpamento dei singoli contratti eseguiti alla Data di negoziazione
T), la controparte dell‟aderente inadempiente ha la facoltà di attivare una procedura di BuyIn/Sell-Out forzoso secondo la procedura descritta nell‟apposita Comunicazione Tecnica.
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3. Le regole di condotta che gli Aderenti devono rispettare per
partecipare al Processo di netting Bilaterale e al processo di
gestione dei Fail
Il presente paragrafo è finalizzato a fornire indicazioni sugli obblighi di condotta che gli Aderenti
partecipanti al sistema di netting bilaterale sono tenuti a rispettare, a titolo di chiarimento degli
articoli, facenti parte del Capo 10, Sezione 4, Titolo 3. del Regolamento di EuroTLX.
Obbligo di mantenimento di una struttura organizzativa adeguata per la gestione
dei processi operativi di netting bilaterale, di comunicazione e gestione dei fail
(articolo 3.34)
Gli Aderenti che intendono operare sul segmento caratterizzato dal regolamento delle operazioni
presso Euroclear e Clearstream, ai sensi dell‟articolo 3.34 del Regolamento di EuroTLX, devono
obbligatoriamente dotarsi e mantenere nel tempo una struttura organizzativa adeguata a
concorrere:
1) al buon funzionamento dei processi di netting bilaterale, comunicazione e gestione dei
fail;
2) al contenimento del rischio di contagio;
3) alla preservazione della settlement finality delle Istruzioni di Regolamento non ancora
regolate.
Gli Aderenti devono tener presente che il pieno raggiungimento di questi obiettivi richiede la
necessaria partecipazione attiva di tutti gli Aderenti partecipanti al segmento. Eventuali
inadempienze, anche da parte di un singolo Aderente, possono pregiudicare il loro effettivo
conseguimento. Per questa ragione, EuroTLX può trovarsi nella condizione di dover inibire
l‟attività sul segmento caratterizzato dal regolamento presso Euroclear e Clearstream agli
Aderenti che, a causa del loro operato, rendano possibile la concretizzazione di questo rischio
(articolo 5.13).
Per concorrere al raggiungimento degli obiettivi descritti ai punti 1 e 2, gli Aderenti sono tenuti
ad organizzarsi per:
a) rispettare le modalità operative e le tempistiche previste dalle disposizioni contenute nel
Regolamento di EuroTLX e nella presente Comunicazione tecnica (articoli 3.34 e 3.35);
b) mantenere un atteggiamento collaborativo con EuroTLX e gli altri Aderenti (articolo
3.34);
c) rispondere nel più breve tempo possibile alle eventuali richieste di informazioni inoltrate
da EuroTLX (articolo 3.35);
d) contenere i Fail ed adoperarsi per una loro tempestiva risoluzione (articolo 3.36);
e) rispettare i criteri di attribuzione di cedole e rimborsi da corrispondere in caso di Fail
(articolo 3.37);
f) rispettare le regole di scorporo ed evitare, a fronte di richieste di scorporo da parte di
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EuroTLX, di mantenere invariate Istruzioni di Regolamento che potrebbero essere
scorporate per liberare il regolamento di una parte del saldo corrispondente (articolo
3.38).
Per concorrere al raggiungimento dell‟obiettivo descritto al punto 3, gli Aderenti sono tenuti ad
organizzarsi per:
g) comunicare tempestivamente a EuroTLX e agli altri Aderenti di aver ricevuto la
dichiarazione di fallimento da parte dell‟Autorità competente;
h) rilevare tempestivamente la sussistenza della dichiarazione di fallimento di un altro
Aderente, quale misura prudenziale nel caso in cui l‟obbligo di comunicazione previsto al
punto precedente non sia prontamente rispettato;
i) operare in via contestuale le attività di scorporo (cancellazione di Istruzioni di
Regolamento e inserimento di due nuove Istruzioni OTC).
Obblighi di comunicazione al Mercato (articolo 3.35)
Gli Aderenti che intendono operare sul segmento caratterizzato dal regolamento delle operazioni
presso Euroclear e Clearstream, sono titolari dei seguenti obblighi di comunicazione nei
confronti del Mercato EuroTLX:
1) Tutte le Istruzioni OTC che risultino ancora in Fail o che nel frattempo siano state
regolate e che precedentemente erano state comunicate in stato di Fail. Di regola tutte
le informazioni necessarie a risalire alle Istruzione OTC oggetto di tale comunicazione
devono essere fornite tramite e-mail all‟indirizzo [email protected], a seguito
della richiesta iniziale di intervento di EuroTLX e tutte le volte che vengono regolate
Istruzioni OTC che precedentemente sono state comunicate in stato di Fail e che sono
state oggetto di scorporo. Tale comunicazione, previo accordo con il Mercato, può
essere effettuata telefonicamente.
2) Informazioni ad hoc, a fronte di richieste specifiche inoltrate da EuroTLX, che devono
essere fornite nel più breve tempo possibile con le modalità e le forme richieste in via
specifica dal Mercato.
Obbligo di contenimento dei Fail (articolo 3.36)
Il buon funzionamento dei processi di netting bilaterale, comunicazione e gestione dei fail
richiede che gli Aderenti si adoperino - adottando le misure organizzative ritenute più opportune
- per contenere i Fail nell‟ambito di proporzioni fisiologiche, sia in termini di numero, quantitativi
interessati, durata e per risolvere tempestivamente gli eventuali Fail provocati.
E‟ interesse del Mercato EuroTLX e di tutti gli Aderenti, perseguire il contenimento dei Fail e di
conseguenza limitare i casi di scorporo per ragioni di:
•
efficienza del regolamento delle operazioni tramite il sistema di netting bilaterale;
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•
•
minimizzazione dei costi di regolamento e degli oneri operativi posti a carico delle
strutture operative degli Aderenti;
contenimento del rischio di contagio.
Per queste ragioni, assume particolare rilevanza nell‟ambito dei controlli posti in essere da
EuroTLX, la verifica dell‟obbligo di contenimento dei Fail.
Obbligo di attribuzione di cedole e rimborsi da corrispondere in caso di Fail
(articolo 3.37)
In caso di fail, gli aderenti devono attribuire cedole e rimborsi da corrispondere prendendo
come riferimento la data originaria di regolamento dei singoli contratti eseguiti sul Mercato
EuroTLX componenti l‟istruzione in Fail, rettificati dagli eventuali effetti economici e fiscali.
Questo obbligo si pone come criterio di corretta gestione ai fini di tutela degli interessi degli
investitori.
Obbligo di scorporo (articolo 3.38)
Il buon funzionamento dei processi di netting bilaterale e gestione dei fail richiede che gli
Aderenti si adoperino per scorporare le Istruzioni di Regolamento nel rispetto delle indicazioni
fornite da EuroTLX e della tempistica prevista.
Gli scorpori hanno la finalità di ridurre i quantitativi in Fail per ragioni di contenimento del
rischio di contagio.
Gli Aderenti sono tenuti ad attenersi ai criteri di scorporo sopra riportati in tutti i casi in cui i
quantitativi in concreto disponibili permettano possibilità di regolamento parziali.
Gli Aderenti non possono effettuare scorpori che comportino il regolamento parziale di singoli
contratti eseguiti sul Mercato EuroTLX.
Gli Aderenti, a fronte di richieste di scorporo da parte di EuroTLX, sono tenuti ad effettuare gli
scorpori che permettono il regolamento di contratti effettivamente regolabili nel rispetto dei
criteri specificati dall‟apposita Comunicazione Tecnica. In questi casi, gli Aderenti non possono
mantenere invariate Istruzioni di Regolamento che potrebbero essere scorporate per liberare il
regolamento di una parte del saldo corrispondente.
Si tengano presenti, a tal fine, le conseguenze pregiudizievoli che potrebbero derivare da casi di
mancato rispetto di questo ultimo obbligo. A causa del mancato scorporo delle parti che
potrebbero essere regolate, questi casi potrebbero comportare:
il superamento delle soglie previste per i singoli strumenti finanziari, con un sovraccarico
operativo per tutti gli Aderenti interessati che si vedrebbero essere chiamati da EuroTLX
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ad effettuare operazioni di scorporo altrimenti non richieste;
il rischio di un effetto di contagio, a fronte di una situazione che è già stata individuata
come critica.
EuroTLX SIM S.p.A.
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