La Riforma Del Diritto Fallimentare
Gli indicatori di rischio: ipotesi applicative
Dott. Avv. Silvia Zenati
CONFINDUSTRIA Verona 08 03 2006
1
Analisi delle perdite
Analisi delle cause
1.
Generali
2.
Settoriali
3.
Specifiche
(variazione tassi interesse, variazioni del mercato e
delle scelte del consumatore)
(grado di maturità del prodotto, esistenza di
importazioni a prezzi non fronteggiabili…)
(carenza di mezzi propri, fedeltà al marchio,
inadeguatezza del management…)
Analisi storica




Andamento storico
Grado di intensità
Profilo economico
Profilo finanziario
(…esiste un trend?)
(…quale l’incidenza sul fatturato?)
(…le perdite intaccano il MOL?)
(…esistono flussi di cassa negativi ?)
Analisi del piano di recupero
Va verificata, caso per caso, la fattibilità e l’attendibilità dei piani di recupero.
2
Gli indici di bilancio quali indicatori di rischio
Premesse
L’impresa è in funzionamento o in liquidazione?
Qual è l’informativa disponibile?
L’impresa ha subito operazioni straordinarie?
Qual è il settore di appartenenza?
DEBITO FINANZIARIO / M.O.L.
Valore < 3
Valore > 5
normalità
segnali di crisi
DEBITO FINANZIARIO / RICAVI
Valore < 0,02 l’impresa è solvibile
Valore > 0,02 segnali di crisi
DEBITO FINANZIARIO / P.N.
Valore < 0,33 normalità
Valore < 0,33 segnali di crisi
3
Il modello Z-score di Altman (1968)
Z = X1A1 + X2A2 + …+ XnAn
VARIABILI DISCRIMINANTI
X1 =
CAPITALE CIRCOLANTE / ATTIVITA’
X2 =
UTILI NON DISTRIBUITI / ATTIVITA’
X3 =
RISULTATO ANTE IMPOSTE / ATTIVITA’
X4=
VALORE DI MERCATO DEL CAPITALE PROPRIO / VALORE CONTABILE
DEI DEBITI TOTALI
X5 =
RICAVI NETTI D’ESERCIZIO / TOTALE PASSIVITA’
COEFFICIENTI DISCRIMINANTI
A1 =
1,2
A2 =
1,4
Z = (1,2 X1 ) + (1,4 X2 ) + (3,3 X3 ) + (0,6 X4 ) + (0.99 X5 )
A3 =
3,3
A4 =
0,6
A5 =
0,99
4
Ipotesi, limiti, pregi del modello di Altman
-
IPOTESI DEL MODELLO
Osservazione della correlazione tra le singole variabili e
l’insolvenza di 33 imprese americane, scelte tra un gruppo di 66
operanti nel settore manifatturiero
-
LIMITI
-
Settore specifico (manifatturiero degli anni Sessanta in U.S.A.)
Per imprese quotate
-
PREGI
-
Modello di riferimento per ulteriori analisi
Strumento di monitoraggio (rilevatore di segnali d’allarme per
potenziali imprese in crisi)
-
5
Il modello Z-score di Altman (1968)
VALORI DELL’INDICATORE DELLO STATO
DI CRISI
Z<1,8
1,8 < Z < 3
Z>3
Alto rischio di insolvenza
Posizione incerta
Solidità
6
La versione italiana del Modello di Altman
applicabile alle PMI quotate e non
VARIABILI E COEFFICIENTI DISCRIMINANTI
Y1 =
Y2 =
Y3 =
Y4 =
Y5 =
1,5 (CAPITALE CIRCOLANTE / DEBITI A BREVE) x
1 (DEBITI A BREVE / CAPITALE INVESTITO)
1,2 (UTILE NON DISTRIBUITO / REDDITO OPERATIVO) x
1,2 (REDDITO OPERATIVO / CAPITALE INVESTITO)
1,4 (REDDITO OPERATIVO / FATTURATO) x
2,6 (FATTURATO / CAPITALE INVESTITO)
0,7 (CAPITALE PROPRIO / CAPITALE INVESTITO) x
1 (CAPITALE INVESTITO / DEBITI TOTALI)
0,8 (REDDITO OPERATIVO / CAPITALE INVESTITO) x
0,8 (VENDITE / REDDITO OPERATIVO)
Variabili già presenti nel modello di Altman
Z = Y 1 + Y2 + Y3 + Y4 + Y5
7
ALFA SPA
Impresa in crisi non quotata
Settore lavorazione metalli
Domanda di ammissione al concordato preventivo nel 2003
PROSPETTO SINTETICO DATI
CONTABILI
2000
2001
2002
2003
FATTURATO
EBITDA
EBIT
UTILE NETTO
12.693.253
513.582
384.644
83.917
14.968.467
488.489
314.765
27.097
14.923.720
441.352
262.141
36.761
1
1
1
-5.697.339
ATTIVO FISSO NETTO
ATTIVO CIRCOLANTE
TOTALE ATTIVO
1.176.531
7.706.473
8.883.004
1.262.538
8.830.919
10.093.457
965.273
10.473.992
11.439.265
894.470
6.491.228
7.385.698
EQUITY
DEBITI A BT
DEBITI A ML
TOTALE PASSIVITA'
TOTALE PASSIVO
499.015
7.512.113
871.877
8.383.990
8.883.005
526.112
9.053.994
513.351
9.567.345
10.093.457
562.873
10.378.102
498.290
10.876.392
11.439.265
-5.134.466
5.636.038
6.884.126
12.520.164
7.385.698
8
ALFA SPA
15.000.000
13.000.000
11.000.000
9.000.000
7.000.000
5.000.000
2000
3.000.000
2001
1.000.000
2002
-1.000.000
2003
P. N.
PASSIVO
ATTIVO
UTILE NETTO
EBIT
-5.000.000
FATTURATO
-3.000.000
9
ALFA SPA
MODELLO Z-SCORE ALTMAN
Coeff.
CAP. CIRC. / TOT. ATTIVITA'
1,20
X1=
UTILE NON DISTR. / TOT. ATTIVITA'
1,40
X2=
UTILE OPERATIVO / TOT. ATTIVO
3,30
X3=
CAP. PROPRIO / DEB TOTALI
0,60
X4=
FATT / TOT ATTIVO
0,99
X5=
Z-SCORE
2000
2001
2002
2003
0,022
-0,022
0,008
0,116
0,026
-0,027
0,010
0,139
0,009
0,003
0,003
-0,771
0,013
0,004
0,004
-1,080
0,043
0,031
0,023
0,000
0,143
0,103
0,076
0,000
0,060
0,055
0,052
-0,410
0,036
0,033
0,031
-0,246
1,429
1,483
1,305
0,000
1,415
1,468
1,292
0,000
1,633
1,581
1,413
-1,187
Z - Score
3
2,5
2
1,5
1,633
1,581
1,413
1
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
2000
2001
2002
2003
-1,187
10
ALFA SPA
MODELLO Z-SCORE PMI
Coeff.
CAP CIRC / DEBITI A BREVE
DEBITI A BREVE / CAP. INV.
1,5
1
Y1=
UTILE NON DISTR. / REDD. OPERATIVO
REDD. OPERATIVO/ CAP. INVESTITO
1,2
1,2
Y2=
REDD. OPERATIVO / FATTURATO
FATT. / CAP. INVESTITO
1,4
2,6
Y3=
CAP. PROPRIO / CAP. INVESTITO
CAP. INVESTITO / DEBITI TOTALI
0,7
1
Y4=
REDD. OPERATIVO / CAP. INV.
VENDITE / CAP. INV
0,8
0,8
Y5=
Z-SCORE PMI
2000
2001
2002
2003
0,026
0,846
-0,025
0,897
0,009
0,907
0,152
0,763
0,033
-0,033
0,013
0,174
0,218
0,043
0,086
0,031
0,140
0,023
-5.697.339
0,000
0,014
0,004
0,005
-0,002
0,030
1,429
0,021
1,483
0,018
1,305
1,000
0,000
0,158
0,114
0,083
0,000
0,056
1,060
0,052
1,055
0,049
1,052
-0,695
0,590
0,042
0,038
0,036
-0,287
0,043
1,429
0,031
1,483
0,023
1,305
0,000
0,000
0,040
0,030
0,019
0,000
0,285
0,152
0,156
-0,115
Z - Score PMI
3
2,5
2
1,5
1
2001
2000
-0,5
0,156
0,152
-0,115
2003
0,285
0
2002
0,5
-1
-1,5
-2
11
ALFA SPA – Confronto tra gli z-scores
Z - Score
Z - Score PMI
3
3
2,5
2,5
2
2
1,5
0
-0,5
-1
-1,5
-0,5
-1,187
0,285
0,156
0,152
-0,115
2003
0
2003
0,5
2002
0,5
2001
1
2000
1
2002
1,413
2001
1,581
2000
1,633
1,5
-1
-1,5
Area di rischio insolvenza
12
BETA SPA
Impresa quotata
Settore industriale (produttore di connettori elettrici a compressione)
PROSPETTO SINTETICO DATI
CONTABILI
2002
2003
2004
FATTURATO
EBITDA
EBIT
UTILE NETTO
45.639.963
8.820.273
6.318.095
2.692.631
47.414.236
9.484.949
7.168.255
2.448.336
51.231.448
10.628.668
7.424.275
5.931.357
ATTIVO FISSO NETTO
ATTIVO CIRCOLANTE
TOTALE ATTIVO
20.223.041
37.376.245
57.599.286
19.430.884
35.710.582
55.141.466
22.560.841
38.032.538
60.593.379
EQUITY
34.602.062
35.709.839
40.417.935
30.600.000
42.372.500
50.575.000
15.747.371
7.249.853
22.997.224
57.599.286
14.544.587
4.887.040
19.431.627
55.141.466
13.740.431
6.435.013
20.175.444
60.593.379
VALORE DI MERCATO DEL CAP.
PROPRIO (n. azioni x prezzo)
DEBITI A BT
DEBITI A ML
TOTALE PASSIVITA'
TOTALE PASSIVO
13
BETA SPA
65.000.000
55.000.000
45.000.000
35.000.000
2002
25.000.000
2003
15.000.000
2004
P. N.
PASSIVO
ATTIVO
UTILE NETTO
EBIT
-5.000.000
FATTURATO
5.000.000
14
BETA SPA
MODELLO Z-SCORE ALTMAN
CAP. CIRC. / TOT. ATTIVITA'
Coeff.
2002
2003
2004
1,20
0,376
0,384
0,401
0,451
0,461
0,481
0,047
0,044
0,098
0,065
0,062
0,137
0,110
0,130
0,123
0,362
0,429
0,404
1,3306
2,1806
2,5068
0,798
1,308
1,504
0,792
0,860
0,845
0,784
0,851
0,837
2,461
3,111
3,364
X1=
UTILE NON DISTR. / TOT. ATTIVITA'
1,40
X2=
UTILE OPERATIVO / TOT. ATTIVO
3,30
X3=
VAL. MERCATO CAP. PROPRIO / VAL. CONTABILE DEB TOTALI
0,60
X4=
FATT / TOT ATTIVO
0,99
X5=
Z-SCORE
Z score
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
3,111
3,364
2,461
2002
2003
2004
15
BETA SPA
MODELLO Z-SCORE P M I
Coeff.
2002
2003
2004
1,5
1
1,373
0,273
1,455
0,264
1,768
0,227
0,563
0,576
0,601
0,305
0,153
0,258
0,172
0,558
0,175
0,067
0,064
0,141
0,193
0,792
0,200
0,860
0,207
0,845
0,557
0,626
0,638
0,601
2,505
0,648
2,838
0,667
3,003
1,053
1,286
1,402
0,153
0,792
0,172
0,860
0,175
0,845
0,078
0,095
0,095
2,319
2,647
2,878
CAP CIRC / DEBITI A BREVE
DEBITI A BREVE / CAP. INV.
Y1=
UTILE NON DISTR. / REDD. OPERATIVO
REDD. OPERATIVO/ CAP. INVESTITO
1,2
1,2
Y2=
REDD. OPERATIVO / FATTURATO
FATT. / CAP. INVESTITO
1,4
2,6
Y3=
CAP. PROPRIO / CAP. INVESTITO
CAP. INVESTITO / DEBITI TOTALI
0,7
1
Y4=
REDD. OPERATIVO / CAP. INV.
VENDITE / CAP. INV
0,8
0,8
Y5=
Z-SCORE P M I
Z- score PMI
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2,319
2,647
2,878
16
2002
2003
2004
BETA SPA – Confronto tra gli z-scores
Z score
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
3,111
Z score PMI
3,364
2,461
2002
2003
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2004
2,319
2002
2,878
2,647
2003
2004
Area solidità
Area rischio insolvenza
17
L’approccio secondo Basilea 2
Valutazione della banca sul prenditore
Capacità storica e futura di generare liquidità
Struttura patrimoniale / flessibilità finanziaria
Qualità ricavi
Qualità e tempestività delle informazioni
Management
Posizione nel settore e prospettive
Rischio paese
Valutazione dell’esposizione
Caratteristiche dell’operazione
Presenza di garanzie
Grado di liquidità delle garanzie
Tipo di procedura per la gestione del contenzioso (localizzazione geografica)
Costi del recupero (interni ed esterni)
Sistema giudiziario nella tutela del credito
18
L’approccio secondo Basilea 2
Definizione di default
Classi di esposizione
Componenti di rischio:
probabilità di insolvenza
tasso di perdita in caso di insolvenza
esposizione al rischio
scadenza (relazione positiva tra durata dei crediti e rischiosità)
Ponderazioni
19
Conclusioni
• Gli indicatori di rischio elaborati secondo la funzione di
Altman e secondo il modello delle PMI forniscono
indicazioni sullo stato di crisi basato sulla rappresentatività
e fedeltà dei dati contabili.
• Qualsiasi giudizio va integrato con l’osservazione delle
caratteristiche specifiche dell’impresa.
• Il rating (interno e/o esterno) è un utile strumento per le
imprese
• E’opportuno attivare un circuito del rating esterno
complementare a quello delle banche
• La Finanziaria 2006 promuove la creazione di ECAI
(External credit assessment institution) esterne per la
valutazione del merito creditizio
20