Analisi del bilancio consolidato di
Cirio Finanziaria S.p.A.
Soluzione per la discussione
Analisi della Relazione dei
Commissari Giudiziali
disponibile
sul sito www.cirio.it
a cura di
Lorenzo Pozza
Chiara Mancini
Pierantonio Biasotto
Obiettivi dell’analisi




2

L’analisi ha come obiettivo la verifica della
stato di salute del Gruppo Cirio dal 1994 al
2002.
Da quando i lettori del bilancio potevano
rendersi conto della crisi attraversata dal
Gruppo?
Quando è iniziata la crisi reddituale?
Qual è l’evoluzione del profilo patrimoniale
del Gruppo nel periodo in esame?
Quando è iniziata la crisi finanziaria?
I confini dell’analisi
3

L’analisi ha per oggetto il bilancio consolidato
della sola Cirio Finanziaria S.p.A. (d’ora
innanzi CF) per il periodo 1994-2002.

L’analisi si fonda sui dati riportati nella
relazione dei Commissari Giudiziali.
La struttura del Gruppo Cirio
CIRIO
FINANZIARIA
4
I principali dati economico-finanziari
CIRIO FINANZIARIA
fonte: relazione commissari
dati Euro/000
PARAMENTRI REDDITUALI
FATTURATO
EBITDA
EBIT
REDDITO ANTE STRAORDINARI
REDDITO NETTO
CASH FLOW
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA
ONERI FINANZIARI
CASH FLOW TOTALE
5
1994
Importo
777.872
57.487
16.295
(1.428)
25.968
1994
Importo
1995
Importo
808.389
64.003
19.081
(5.498)
8.862
1995
Importo
1996
Importo
851.292
75.503
30.819
11.034
11.020
1996
Importo
1997
Importo
837.717
70.912
27.339
3.007
1.455
1997
Importo
1998
Importo
1999
Importo
2000
Importo
2001
Importo
2002
Importo
1.335.041
85.289
8.087
(33.894)
(25.381)
1.244.324
60.975
(34.374)
(73.659)
101.256
1.293.020
86.230
(36.984)
(115.537)
(52.216)
1.131.182
66.109
(77.727)
(144.851)
27.232
1.003.729
87.617
17.225
(68.589)
(982.136)
1998
Importo
1999
Importo
2000
Importo
2001
Importo
2002
Importo
35.115
(13.331)
50.753
(10.688)
49.424
(13.323)
144.405
(68.417)
34.145
(31.178)
120.620
(52.964)
68.825
(40.274)
113.240
(83.059)
(19.795)
(26.763)
(87.884)
(317.550)
116.700
(232.100)
22.001
(480.000)
I principali dati patrimoniali
CIRIO FINANZIARIA
fonte: relazione commissari
dati Euro/000
PARAMETRI PATRIMONIALI
1994
Importo
1995
Importo
1996
Importo
1997
Importo
1998
Importo
1999
Importo
2000
Importo
2001
Importo
2002
Importo
TOTALE ATTIVITA' IMMOBILIZZATE
339.242
353.507
364.705
400.449
885.700
1.045.200
1.365.000
1.012.200
738.600
TOTALE CAPITALE INVESTITO NETTO
328.253
382.288
443.597
528.624
944.000
1.188.400
1.443.800
1.303.200
822.700
FONTI
Banche
% su mezzi di terzi
Banche a breve
% su mezzi di terzi
Banche a lungo
172.000
188.880
284.420
349.580
768.340
873.720
742.549
551.570
78,51%
64,23%
98,10%
86,67%
91,51%
70,96%
47,47%
39,79%
25,25%
171.931
176.755
202.685
268.513
553.440
654.068
582.368
428.327
234.821
78,48%
60,11%
69,91%
66,57%
65,91%
53,12%
37,23%
30,90%
17,68%
68
12.124
81.735
28,19%
81.067
20,10%
214.900
219.652
160.181
123.243
100.559
% su mezzi di terzi
0,03%
Altri finanziatori
% su mezzi di terzi
46.833
105.162
5.501
33.313
49.060
145.684
175.944
46.302
27.944
21,38%
35,76%
1,90%
8,26%
5,84%
11,83%
11,25%
3,34%
2,10%
Obbligazioni
% su mezzi di terzi
0
0
0
0
0
53.207
406.439
729.322
856.409
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
0,00%
4,32%
25,98%
52,62%
64,48%
Altri debiti
% su mezzi di terzi
237
0,11%
21
0,01%
0
0,00%
20.462
5,07%
22.254
2,65%
158.589
12,88%
239.268
15,30%
58.906
4,25%
108.367
8,16%
MEZZI DI TERZI
4,12%
25,59%
17,84%
10,24%
8,89%
335.380
7,57%
219.070
294.063
289.921
403.355
839.654
1.231.200
1.564.200
1.386.100
1.328.100
171.931
47.138
176.755
117.307
202.685
87.236
268.513
134.842
553.440
286.214
654.068
577.132
582.368
981.832
428.327
957.773
234.821
1.093.279
129.144
163.385
197.931
195.074
292.900
654.000
677.300
558.700
di cui
A BREVE TERMINE
A LUNGO TERMINE
6
PATRIMONIO NETTO
(401.800)
I principali indici
INDICI
EBIT/FATTURATO
EBIT/CAP. INVESTITO NETTO (ROI)
REDDITO NETTO/PATR. NETTO (ROE)
REDDITO ANTE STRAORD./FATTURATO
REDDITO NETTO/FATTURATO
EBITDA/ONERI FINANZIARI
CASH FLOW GESTIONE
CARATTERISTICA/ONERI FIN.
PATRIMONIO NETTO/TOT. ATTIVITA' IMM
PN + DEBITI A LUNGO/TOT. ATTIVITA' IMM
MEZZI DI TERZI/PATRIMONIO NETTO
7
1994
2,09%
4,96%
20,11%
-0,18%
3,34%
0,38
0,52
1,70
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2,36%
4,99%
5,42%
-0,68%
1,10%
4,80
3,62%
6,95%
5,57%
1,30%
1,29%
7,06
3,26%
5,17%
0,75%
0,36%
0,17%
5,32
0,61%
0,86%
-8,67%
-2,54%
-1,90%
1,25
-2,76%
-2,89%
15,48%
-5,92%
8,14%
1,96
-2,86%
-2,56%
-7,71%
-8,94%
-4,04%
1,63
2,63
0,46
0,79
1,80
4,75
0,54
0,78
1,46
3,71
0,49
0,82
2,07
2,11
0,33
0,65
2,87
1,10
0,63
1,18
1,88
2,28
0,50
1,22
2,31
2001
-6,87%
-5,96%
4,87%
-12,81%
2,41%
1,64
1,71
0,55 1,50
2,48
2002
1,72%
2,09%
-6,83%
-97,85%
1,05
1,36
0,54
0,94
Il profilo reddituale:
obiettivi dell’analisi
a)
b)
c)
d)
8
Da quando la redditività del Gruppo entra in
una crisi strutturale?
Qual è l’andamento della redditività della
gestione caratteristica?
Qual è l’andamento della redditività
ordinaria del Gruppo?
Qual è l’andamento della redditività
complessiva del Gruppo?
Il profilo reddituale:
Return on Investment (ROI)
EBIT/CAPITALE INVESTITO NETTO (ROI)
8%
6%
4%
6,95%
4,96%
5,17%
4,99%
2,09%
2%
0,86%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
9
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-2,89%
2000
-2,56%
2001
-5,96%
2002
Il profilo reddituale:
Return on Equity (ROE)
REDDITO NETTO/PATRIMONIO NETTO (ROE)
25%
20%
Il ROE 2002
non è
significativo
RN e PN
sono
entrambi
negativi
20,11%
15,48%
15%
10%
5,42%
5%
5,57%
0,75%
0%
-5%
-10%
10
-15%
4,87%
1994
1995
1996
1997
1998
-8,67%
1999
2000
-7,71%
2001
2002
Il profilo reddituale:
Reddito ante componenti
straordinari/fatturato
REDDITO ANTE COMPONENTI STRAORDINARI/FATTURATO
4%
2%
0%
-2%
1,30%
-0,18%
1994
-0,68%
1995
1996
0,36%
1997
1998
-2,54%
1999
2000
2001
2002
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
11
-5,92%
-6,83%
-8,94%
-12,81%
Il profilo reddituale:
considerazioni generali




12
La redditività caratteristica (ebit) diventa negativa nel
periodo 1999-2001.
Il dato positivo del 2002 trova spiegazione nelle
politiche di bilancio (svalutaz. di imm.ni e
conseguenti riduzioni di amm.ti) come si può rilevare
dalla relazione dei commissari (p. 129).
La redditività ordinaria (ante componenti straordinari)
è negativa per tutto il periodo 1998-2002.
I redditi netti positivi (1999 e 2001) sono spiegati da
cessioni straordinarie (nel 1999 Eurolatte, nel 2001
Lazio).
Il profilo patrimoniale:
obiettivi dell’analisi
a)
b)
c)
d)
13
Qual è l’evoluzione del capitale investito?
Qual è la dinamica del rapporto tra mezzi di
terzi e mezzi propri?
Qual è l’evoluzione della durata del debito?
Vi è coerenza tra fonti di finanziamento ed
investimenti in attività?
Il profilo patrimoniale:
indice di indebitamento (MT/PN)
INDICE DI INDEBITAMENTO
3,5
3,0
2,87
2,5
2,48
2,31
2,07
2,0
1,5
1,88
1,80
1,70
Il dato 2002
no n è
significativo
perchè il P N è
negativo
1,46
1,0
0,5
1994
14
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Il profilo patrimoniale:
dinamica indebitamento a breve e a lungo
DINAMICA INDEBITAMENTO A LUNGO E A BREVE TERMINE
1.120.000
1.093.279
1.020.000
981.832
920.000
957.773
820.000
720.000
654.068
620.000
553.440
520.000
582.368
577.132
428.327
420.000
320.000
220.000
120.000
20.000
171.931
176.755
117.307
47.138
1994
15
286.214
268.513
1995
234.821
202.685
87.236
1996
134.842
1997
1998
A BREVE TERMINE
1999
2000
A LUNGO TERMINE
2001
2002
Il profilo patrimoniale:
indice di copertura immobilizzazioni
PATRIMONIO NETTO/TOTALE ATTIVO IMMOBILIZZATO
0,8
0,6
0,4
0,46
0,38
0,63
0,54
0,55
0,50
0,49
0,33
0,2
Il dato 2002
no n è
significativo
perchè il P N
è negativo
-0,2
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
-0,4
-0,6
-0,8
16
-0,54
Il profilo patrimoniale:
considerazioni generali




17
Nel periodo considerato il capitale investito cresce in
misura molto significativa, soprattutto nel periodo
1997-2000 per effetto delle acquisizioni (Lazio, Del
Monte, Bombril).
L’indebitamento conseguentemente cresce: i mezzi
di terzi passano da 400 mln nel 1997 a 1.564 mln nel
2000.
Dal 1999 cambia la duration del debito: minore
ricorso a fonti a breve e maggior utilizzo di fonti a
lungo (bond).
La coerenza tra fonti e impieghi migliora dal 1999; gli
investimenti a m/l vengono finanziati con fonti a m/l.
Il profilo finanziario:
obiettivi dell’analisi
a)
b)
c)
18
Qual è l’andamento del flusso di cassa della
gestione caratteristica?
Qual è l’andamento del flusso di cassa
totale?
Il flusso di cassa della gestione
caratteristica è stato in grado di coprire
negli anni il costo del debito?
Il profilo finanziario:
cash-flow gestione caratteristica e totale
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA E CASH FLOW TOTALE
200.000
100.000
-100.000
144.405
35.115
(19.795)
1995
50.753
(26.763)
1996
49.424
1997
(87.884)
116.700
113.240
68.825
22.001
34.145
1998
1999
-200.000
-300.000
120.620
2000
2001
2002
(232.100)
(317.550)
-400.000
(480.000)
-500.000
19
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA
CASH FLOW TOTALE
Il profilo finanziario:
cash-flow gestione caratteristica / oneri
finanziari
CASH FLOW GESTIONE CARATTERISTICA/ONERI FINANZIARI
7,4
6,4
5,4
4,75
4,4
3,71
3,4
2,4
2,63
2,28
2,11
1,4
1,71
1,10
1,36
0,4
1995
20
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Il profilo finanziario:
considerazioni generali


21
Il cash-flow totale è negativo in tutto il
periodo considerato (1994-2002) salvo negli
anni in cui si registrano rilevanti dismissioni
(1999 Eurolatte e 2001 Lazio).
Il cash-flow della gestione caratteristica è,
nel periodo, sempre positivo ed è in grado di
coprire gli oneri finanziari.
Un quadro di sintesi






22
La redditività è in strutturale crisi a partire dal 1999.
Il cash-flow è in grado di coprire gli oneri finanziari ma non
di finanziare il mantenimento e lo sviluppo.
La struttura patrimoniale presenta indici di indebitamento
estremamente elevati ed in tendenziale crescita.
Dal 1999 c’è un miglioramento della duration del debito (+
debito a lungo; - debito a breve).
Dal 1999 c’è un recupero di coerenza tra durata degli
investimenti e durata delle fonti di finanziamento.
Il livello complessivo del debito si riduce nel periodo 20002002.