Sovereign Investment Partnerships
Executive Forum on Central Bank Reserves and
Official Sector Asset Management
La governance della funzione
d’investimento in banca
centrale: il caso della Banca
d’Italia
Franco Passacantando, Direttore Centrale per l’Area
Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento.
Washington, 27-29 Aprile 2009
I portafogli della Banca d’Italia
(dati aggiornati al 31 dicembre 2008)
Riserve ufficiali
Portafoglio finanziario
(valute EUR 32,4 mld*; oro EUR 48,9 mld)
(EUR 91,0 mld)
Azioni e
partecip. 5,2%
ETF/OICR 1%
Altre obbligaz. 0,3%
USD 27,3%*
ORO 60,2%
GBP 5,2%
Titoli di Stato 93,6%
YEN 5,8%
CHF 0,3%
Altre 1,2%
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Fonte: Relazione Annuale
*Il dato include operazioni temporanee in dollari, poste in essere nell’ambito del programma US dollar Term Auction Facility per 6.141 mio
I principali fattori di cambiamento
Mutamento del contesto
Indebolimento dei legami tra gestione delle riserve e
politica del cambio, a seguito dell’introduzione
dell’euro come moneta unica
Crescente importanza della redditività delle riserve
ufficiali e del portafoglio finanziario della Banca
Stimolo ad accrescere
efficienza ed efficacia
Rafforzamento della specializzazione
Riduzione delle duplicazioni e sfruttamento
delle sinergie
Potenziamento
della
governance orizzontale
e verticale
Aumento dell’indipendenza della funzione di
gestione e controllo del rischio.
Salvaguardia degli organi centrali della Banca
dal rischio reputazionale
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La recente riforma (dic. 2008)
Serv. Politica monetaria e del cambio
Servizio Gestione fondi patrimoniali
Pol. Mon.
Riserve
Portaf. Finanz.
(F.O., B.O., M.O.)
(F..O., B.O., M.O.)
Serv. Operazioni di Banca
centrale
Serv. Investimenti finanziari
Pol. Mon.
Front Office
ELA
Back Office
ELA
Serv. Gestione dei
rischi
Middle Office
(Gest rischi finanz.e asset
allocation, rischio operat.)
POST-RIFORMA
PRE-RIFORMA
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I Servizi e le funzioni coinvolti nella riforma
Servizio Operazioni di Banca centrale: operazioni di
politica monetaria,interventi in cambi, Emergency Liquidity
Assistance (ELA).
Servizio Investimenti finanziari: investimento del
portafoglio finanziario della Banca, delle riserve valutarie e
auree e delle riserve gestite per conto della BCE.
Servizio Gestione dei rischi: valutazione e controllo dei
rischi finanziari e operativi su tutte le attività della Banca;
proposte per l’asset allocation tattica e strategica.
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La struttura attuale
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1. La fusione tra attività di gestione delle riserve
ufficiali e del portafoglio finanziario
Perché?
Approccio integrato alla gestione finanziaria
Crescenti analogie tra le riserve valutarie e il portafoglio
finanziario
Evoluzione verso un approccio integrato alla gestione dei rischi,
di tipo ‘enterprise-wide’
Ragioni di efficienza
Sfruttamento delle sinergie derivanti dalla concentrazione delle
attività d’investimento nell’ambito di un unico team.
Eliminazione delle duplicazioni e dei costi derivanti dalla presenza
di sale operative ‘gemelle’
(fusione di 3 sale operative in
un’unica dealing room)
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(segue) La fusione tra attività di gestione delle riserve
ufficiali e del portafoglio finanziario
Potenziali criticità
Le ragioni istituzionali che inducono la banca centrale a detenere
riserve valutarie sono differenti da quelle che motivano la
detenzione di un portafoglio finanziario in valuta nazionale.
Tuttavia, i rischi di utilizzo di ‘inside information’ possono
essere mitigati.
Le riserve valutarie devono essere caratterizzate da un
profilo di rischio/rendimento particolarmente basso e da un
elevato grado di liquidità
La fusione tra strutture operative e decisionali non impedisce
la definizione di differenti profili per le diverse componenti del
portafoglio complessivo della Banca.
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2. La separazione tra attività d’investimento e attività
di implementazione della politica monetaria
Perché?
Un adeguato grado di separazione mitiga i rischi di utilizzo di informazioni
riservate sulla politica monetaria, nell’ambito dell’attività d’investimento
(Chinese Wall)
Benefici reputazionali
Le sinergie derivanti dalla presenza di strutture comuni per le operazioni
politica monetaria e per gli investimenti sono assai limitate, in quanto le due
attività differiscono nella sostanza.
Si rafforzano i legami tra le attività di Emergency Liquidity Assistance
(ELA) e le operazioni di politica monetaria.
Potenziali criticità
Un back office per la politica monetaria (la cui attività è aumentata
enormemente durante la recente crisi finanziaria), un back office per gli
investimenti
Una duplicazione da evitare?
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3. La separazione della funzione di gestione dei
rischi dalle attività operative
Perché?
Aumentare il grado di indipendenza del gestore/controllore del rischio
Stimolare un dibattito costruttivo tra gestori del rischio e gestori di
portafoglio
Potenziali criticità
Un’eccessiva distanza tra gestori del rischio e gestori di portafoglio
può creare tensioni e sviluppare professionalità divergenti
Unica linea di reporting a livello di Direttore Centrale
Coordinamento ad alto livello attraverso il Comitato Strategie e
rischi finanziari e il Comitato per gli Investimenti
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Il processo decisionale per l’investimento delle riserve
valutarie e del portafoglio finanziario – I Comitati
Comitato Strategie e Rischi Finanziari
Membri
 Un membro del Direttorio (Presidente)
 Direttori Centrali per le Aree: Banca centrale, mercati e sistemi di
pagamento, Ricerca economica, Bilancio e controllo.
 Capi dei Servizi:Gestione dei rischi, Investmenti finanziari, Operazioni
di Banca centrale
Principali
attività




Periodicità
Semestrale
Supporta le decisioni del Governatore sugli investimenti.
Valuta l’asset allocation strategica della Banca e i budget di rischio.
Valuta i risultati degli investimenti.
Assicura il raccordo tra le decisioni finanziarie e l’andamento del
bilancio della Banca, in un’ottica di medio-lungo termine.
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(segue) I Comitati
Comitato per gli investimenti
Membri
 Direttore centrale per l’Area Banca centrale, mercati e sistemi di
pagamento (Presidente)
 Capi dei Servizi: Gestione dei rischi, Investimenti finanziari, Operazioni di
Banca centrale
 Due Dirigenti dell’Area Ricerca economica e relazioni internazionali
Principali
attività
 Valuta e approva le scelte tattiche di scostamento dai benchmark
strategici.
 Valuta i risultati di gestione dei portafogli d’investimento
Periodicità
Bimestrale
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Il processo decisionale - Interazioni
PROPOSTA
Comitato Strategie e
Rischi Finanziari (CSRF)
Servizio Gestione dei
rischi
proposte di bmk
strategico
Asset alloc. strategica
Risk budget/limiti
GOVERNATORE
APPROVAZIONE
Comitato Investimenti
Servizio Gestione dei
Rischi
proposte di
bmk tattico
Benchmark tattici
(entro i limiti stabiliti da CSRF)
PORTAFOGLI D’INVESTIMENTO
Servizio Investimenti
Finanziari Gestione
attiva
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