Livello di rischio*
1
2
3
4
5
6
7
Charles
Zerah
Fondo obbligazionario internazionale che utilizza strategie di tassi, creditizie e valutarie a livello globale, con
un approccio «total return». La gestione flessibile e opportunistica consente al Fondo di attuare un’allocazione
fondata su convinzioni e di reagire tempestivamente per cogliere pienamente le opportunità d’investimento,
in qualsiasi condizione di mercato.
Lo scorso trimestre Carmignac Portfolio Global Bond ha registrato une
performance neutra, a fronte del +1,84% dell’indice di riferimento, attestando
il rialzo per l’anno in corso a +3,62%, in flessione rispetto all’indice (+6,81%).
Il Fondo non ha pienamente beneficiato del calo dei rendimenti sui mercati
obbligazionari statunitensi, ed è stato lievemente penalizzato dall’aumento
dei premi di rischio sui titoli obbligazionari. Tuttavia, la gestione attiva
dell’asset allocation valutaria ha consentito di bilanciarne la performance
globale. Gli ultimi eventi nei paesi emergenti, e i rischi che comportano per
l’inflazione dei paesi sviluppati, ci hanno indotti a modificare il nostro scenario
macroeconomico per i prossimi mesi.
Componente obbligazionaria
Nella relazione precedente, la nostra preoccupazione era parzialmente
motivata dalle eventuali pressioni inflazionistiche all’interno delle economie
avanzate, e ciò giustificava una duration modificata contenuta sui tassi di
interesse. Di fronte al rallentamento pressoché costante delle principali
economie emergenti, e alla decisione presa dalle autorità monetarie
cinesi di operare una modesta svalutazione della loro valuta, lo scorso
11 agosto, abbiamo rivisto il nostro scenario macroeconomico (si veda
l’Analisi Macroeconomica). Abbiamo infatti la percezione che il rischio di
disinflazione si stia riacutizzando in molte economie sviluppate, alimentato
dal calo dei prezzi delle materie prime, dall’indebolimento dell’attività
economica dei paesi emergenti, e dall’apprezzamento del dollaro rispetto
ai principali partner commerciali. Abbiamo quindi aumentato in modo
significativo la duration modificata globale del Fondo, chiudendo il trimestre
a quasi il valore massimo, pari a 10. Il Fondo non ha tuttavia beneficiato
pienamente delle flessioni registrate sui mercati obbligazionari, che sono
state rapide e discontinue. I rendimenti dei titoli del Tesoro statunitense
sono calati di 30 punti base sulle scadenze lunghe; quelli della Germania di
quasi 20 punti base, e quelli del Giappone di circa 10 punti base. Il Fondo è
stato comunque favorito dal forte apprezzamento dei titoli governativi della
Grecia, sostenuti dall’accordo raggiunto tra la Grecia e i creditori, e questo
ci ha quindi consentito di neutralizzare tutte le perdite subite durante la crisi
estiva, registrando complessivamente un contributo positivo sull’anno. I titoli
sovrani degli altri paesi periferici europei hanno continuato a evidenziare un
andamento positivo, come nel caso del calo dei tassi lunghi italiani, passati
dal 2,33% all’1,73%.
La modifica del nostro scenario macroeconomico, che oramai prevede un
rischio più grave di disinflazione, ci ha indotti a riposizionare il Fondo a favore
dei titoli sovrani dei paesi sviluppati. Abbiamo diversificato gli investimenti
in questa asset class tramite gli Stati Uniti, la Germania, la Gran Bretagna,
nonché l’Australia e la Nuova Zelanda, e in misura minore il Giappone. La
duration modificata del Fondo dovrebbe restare a livelli elevati nel corso dei
prossimi mesi, in linea con il nostro scenario macroeconomico.
Componente creditizia
Come per i trimestri precedenti, abbiamo mantenuto la strategia che privilegia
gli emittenti finanziari europei, principalmente nel segmento del debito
subordinato. Nel periodo, il mercato del credito ha tuttavia subito alcuni
scossoni. L’instabilità è innanzitutto riconducibile al settore dell’energia,
penalizzato dal calo delle quotazioni del petrolio. Gli emittenti esposti ai
paesi emergenti hanno anch’essi sollevato preoccupazioni, a causa del
rallentamento dell’attività economica nell’universo emergente. Infine, più
a livello globale, il rischio di deflussi di capitali dal mercato obbligazionario,
dopo tanti anni di sottoscrizioni importanti, ha contribuito a rendere volatile
questa asset class. Il Fondo è stato quindi penalizzato di quasi lo 0,50% dal
rialzo dei premi di rischio all’interno dei settori finanziario, dell’energia e
dei consumi. Nonostante il calo registrato nel corso dell’ultimo trimestre, i
nostri investimenti nei mercati obbligazionari risultano redditizi sull’anno.
Continuiamo a privilegiare le obbligazioni finanziarie, approfittando della
volatilità degli ultimi mesi per diversificare l’esposizione.
Andamento del Fondo dalla costituzione
170
160
150
140
130
120
110
100
90
12/07 03/08
64%
38%
33%
28%
03/09
03/10
03/11
03/12
03/13
03/14
03/15 09/15
––– Carmignac Portfolio Global Bond A EUR acc
––– JP Morgan GBI Global (EUR) (con reinvestimento delle cedole)
---- Carmignac Portfolio Global Bond A EUR acc ribasato al 01/03/2010, data di assunzione
della gestione da parte di C. Zerah
---- JP Morgan GBI Global (EUR) (con reinvestimento delle cedole) ribasato al 01/03/2010,
data di assunzione della gestione da parte di C. Zerah
06/08
06/09
06/10
06/11
06/12
06/13
06/14
Non vi è garanzia di uguali rendimenti e questi ultimi non sono costanti nel tempo.
* Livello di rischio da 1 (rischio minimo) a 7 (rischio massimo) ; il livello 1 non indica un investimento privo di rischio. La categoria di rischio associata a questo OICR non è garantita e potrà cambiare nel tempo.
Rapporto di Gestione
G E S T I O N E O B B L I G A Z I O N A R I A / 53
GESTIONE OBBLIGAZIONARIA
Componente valutaria
Dalla fine del mese di marzo, si registrano movimenti di ritracciamento
su molte parità di cambio dei paesi sviluppati, e in particolare sull’euro
rispetto al dollaro, allo yen e alla sterlina inglese. Questa fase di correzione
è motivata dall’incertezza circa la ripresa economica in ognuna delle grandi
aree geografiche, mettendo quindi in discussione le politiche future delle
rispettive Banche Centrali. Nel trimestre abbiamo aumentato l’esposizione
allo yen (30%), in quanto, durante le fasi di avversione al rischio, la moneta
giapponese consente al Fondo di attenuare gli shock. Inoltre, abbiamo
aperto una posizione sell su un paniere di diverse valute emergenti, che
comprendono il won coreano, il dollaro di Singapore, il renminbi e il real
brasiliano. Il rallentamento delle economie di questi paesi dovrebbe infatti
prolungare il deprezzamento di queste valute. Manteniamo un’esposizione
moderata verso il dollaro, in un’ottica di bilanciamento degli investimenti.
In conclusione, Carmignac Portfolio Global Bond resta esposto ai titoli
governativi (75% del patrimonio), e bancari europei (12%). Poiché il nostro
scenario macroeconomico prevede un rischio reale di disinflazione, il
Fondo dovrebbe mantenere una duration modificata elevata, tra 7 e 10.
Conserviamo inoltre un’asset allocation valutaria diversificata, tramite una
forte esposizione al dollaro e allo yen, a titolo di copertura contro una nuova
fase di avversione al rischio, che potrebbe caratterizzare i mercati finanziari.
Portafoglio obbligazionario (derivati esclusi) –
Ripartizione per rating (%)
Esposizione netta per valuta (%) –
Quote denominate in Eur
AA
4,7
A
4,0
BB
B
CCC
Senza rating
1,6
-6,6
-0,1
CHF
12,2
-1,7
America Latina
4,8
Asia emergente -10,1
3,0
Portafoglio obbligazionario (derivati esclusi) –
Ripartizione per scadenza (%)
< 1 anno
61,6
Finanza
11,3
1 - 3 anni
19,7
Energia
-1,2
Europa dell’Est, Medio Oriente e Africa
5,7
Beni voluttuari
Healthcare
30,0
JPY
GBP
Ripartizione settoriale (derivati esclusi) (%)
Materiali
51,1
EUR
8,6
BBB
38,7
USD
56,9
AAA
13,1
3 - 5 anni
13,1
4,0
1,6
20,2
5 - 7 anni
0,9
7 - 10 anni
1,6
24,4
30,2
> 10 anni
Duration modificata del portafoglio
obbligazionario (derivati inclusi)
Statistiche (%)
1 anno
3 anni
3,83
Volatilità del Fondo
8,29
7,02
Stati Uniti
2,82
Volatilità dell’indice
8,05
7,71
Altro
3,19
Sharpe Ratio
0,80
0,55
Euro
Beta
0,80
0,66
Alfa
-0,02
0,20
Nessun calcolo: settimanale (1 anno) e mensile (3 anni).
Contributo alla performance lorda trimestrale (%)
Portafoglio
Derivati Obbligazioni
Derivati Valute
Totale
0,14
-0,73
0,78
0,19
VAR (%)
99% - 20gg (2 anni)
Fondo
Indice di performance
5,23
4,82
Performance cumulate (%)
Dal
31/12/2014
3
mesi
6
mesi
1
anno
3
anni
5
anni
10
anni
Dalla data della prima
valorizzazione
Carmignac Portfolio Global Bond A EUR acc
3,62
0,00
-7,41
6,60
12,20
26,98
-
28,29
JP Morgan GBI (Eur) (con reinvestimento delle cedole)
6,81
1,84
-3,48
10,49
7,17
23,59
-
64,16
Media della categoria*
3,55
-1,42
-6,01
6,03
7,92
23,03
-
58,59
Classificazione (quartile)
3
2
4
3
1
2
-
4
* Obbligazionari Globali. Non vi è garanzia di uguali rendimenti e questi ultimi non sono costanti nel tempo.
54 / Rapporto di Gestione
CARMIGNAC
TERZO TRIMESTRE 2015
Liquidità, impieghi di tesoreria e operazioni su derivati
Valore totale (€)
-8 150 776,88
Liquidità (di cui liquidità relativa alle operazioni in derivati)
Investimenti obbligazionari
Titoli di Stato a tasso fisso - paesi sviluppati
% patrimonio
netto
-0,81
-8 150 776,88
-0,81
1 015 637 096,10
100,81
755 946 941,50
75,03
25 000 000 AUSTRALIA 2.75% 21/06/2035 (Australia)
Dollaro australiano
93,61
14 844 595,50
1,47
75 000 000 AUSTRALIA 2.75% 21/10/2019 (Australia)
Dollaro australiano
103,20
49 284 806,63
4,89
75 000 000 AUSTRALIA 3.25% 21/04/2025 (Australia)
Dollaro australiano
105,42
50 440 684,30
5,01
100 000 000 AUSTRALIA 4.50% 15/04/2020 (Australia)
Dollaro australiano
110,85
71 049 142,17
7,05
70 000 000 GERMANY 2.50% 15/08/2046 (Germania)
Euro
129,51
90 883 008,20
9,02
13 500 000 GREECE 3.38% 17/07/2017 (Grecia)
Euro
88,72
12 076 520,16
1,20
20 000 000 GREECE 4.75% 17/04/2019 (Grecia)
Euro
87,78
17 991 065,57
1,79
70 000 000 ITALY 0.00% 01/08/2039 (Italia)
Euro
49,57
34 702 024,00
3,44
40 000 000 ITALY 1.50% 01/06/2025 (Italia)
Euro
98,08
39 434 839,34
3,91
Yen
96,63
36 163 212,56
3,59
30 000 000 NEW ZEALAND 4.50% 15/04/2027 (Nuova Zelanda)
NZD
111,67
19 558 822,38
1,94
95 000 000 NEW ZEALAND 5.50% 15/04/2023 (Nuova Zelanda)
NZD
117,07
65 156 541,36
6,47
100 000 000 NEW ZEALAND 6.00% 15/12/2017 (Nuova Zelanda)
NZD
107,48
62 648 824,08
6,22
15 000 000 PORTUGAL 4.10% 15/02/2045 (Portogallo)
Euro
112,84
17 355 657,53
1,72
11 000 000 UK 3.50% 22/07/2068 (Regno Unito)
Sterlina Britannica
133,66
20 053 434,78
1,99
55 000 000 UNITED STATES 0.25% 30/11/2015 (Stati Uniti)
Dollar
100,04
49 333 096,84
4,90
80 000 000 UNITED STATES 2.00% 15/02/2025 (Stati Uniti)
Dollar
99,79
71 704 318,97
7,12
40 000 000 UNITED STATES 2.50% 15/02/2045 (Stati Uniti)
Dollar
92,51
33 266 347,13
3,30
198 852 911,14
19,74
5 000 000 000 JAPAN 1.40% 20/03/2055 (Giappone)
Obbligazioni corporate a tasso fisso - paesi sviluppati
10 000 000 ALTICE SA 7.25% 15/05/2017 (Paesi Bassi)
Beni voluttuari
94,56
9 556 394,44
0,95
17 000 000 ALTICE SA 7.62% 15/02/2020 (Paesi Bassi)
Beni voluttuari
88,09
13 418 643,40
1,33
9 400 000 ASTON MARTIN 9.25% 28/10/2015 (Regno Unito)
Beni voluttuari
98,98
12 877 894,41
1,28
5 000 000 BANKIA 4.00% 22/05/2019 (Spagna)
Finanza
96,71
4 908 077,60
0,49
4 000 000 BBVA 6.75% 18/02/2020 (Spagna)
Finanza
96,07
3 878 017,39
0,38
5 000 000 BBVA 7.00% 19/02/2019 (Spagna)
Finanza
97,57
4 920 741,78
0,49
5 158 000 COMMONWEALTH BANK 2.00% 22/04/2022 (Australia)
Finanza
90,87
4 733 120,60
0,47
5 000 000 DNB BANK 5.75% 26/03/2020 (Norvegia)
Finanza
93,54
4 323 172,83
0,43
4 000 000 DNO ASA 8.75% 18/06/2017 (Norvegia)
Energia
81,63
3 018 607,44
0,30
3 000 000 EUROFINS SCIENTIFIC 7.00% 31/01/2020 (Francia)
Healthcare
107,80
3 374 233,56
0,33
5 000 000 EUROPCAR GROUPE 5.75% 15/06/2018 (Francia)
Beni voluttuari
101,31
5 154 944,44
0,51
14 200 000 GENEL ENERGY 7.50% 14/05/2016 (Regno Unito)
Energia
83,06
10 932 250,84
1,09
3 000 000 ING GROEP NV 6.50% 16/04/2025 (Paesi Bassi)
Finanza
95,29
2 641 645,39
0,26
10 000 000 KBC GROEP NV 5.62% 19/03/2019 (Belgio)
Finanza
97,63
9 782 989,29
0,97
10 000 000 LOCK AS 7.00% 15/08/2017 (Norvegia)
Finanza
105,09
10 599 888,89
1,05
7 500 000 LOCK LOWER HOLDING 9.50% 15/08/2018 (Norvegia)
Finanza
105,59
8 011 895,83
0,80
5 000 000 LUNDIN MINING 7.88% 01/11/2018 (Canada)
Materiali
97,50
4 518 197,09
0,45
5 000 000 NEW GOLD INC 6.25% 15/11/2017 (Canada)
Materiali
82,50
3 801 947,24
0,38
5 000 000 NORDEA BANK 5.25% 13/09/2021 (Svezia)
Finanza
92,00
4 133 486,38
0,41
Finanza
112,21
17 692 155,74
1,76
5 000 000 SANTANDER 6.25% 12/03/2019 (Spagna)
Finanza
94,62
4 748 111,11
0,47
5 000 000 SANTANDER 6.38% 19/05/2019 (Spagna)
Finanza
93,63
4 230 261,29
0,42
14 400 000 SEADRILL LTD 6.50% 05/10/2015 (Norvegia)
Energia
99,96
13 308 435,42
1,32
10 000 000 SKANDINAVISKA 5.75% 13/05/2020 (Svezia)
Finanza
95,20
8 731 471,95
0,87
5 000 000 SOCIETE GENERALE 7.88% 18/12/2023 (Francia)
Finanza
97,80
4 485 582,31
0,45
8 000 000 SOCIETE GENERALE 8.00% 29/09/2025 (Francia)
Finanza
98,68
7 081 591,64
0,70
5 000 000 UNICREDIT 8.00% 03/06/2024 (Italia)
Finanza
95,60
4 403 722,79
0,44
Finanza
94,19
9 585 430,05
0,95
9 545 919,13
0,95
9 545 919,13
0,95
51 291 324,33
5,09
15 000 000 ROYAL BANK OF SCOTLAND 10.50% 16/03/2017 (Regno Unito)
10 000 000 UNIPOLSAI SPA 5.75% 18/06/2024 (Italia)
Obbligazioni corporate convertibili - paesi sviluppati
16 000 000 BANK OF NEW YORK MELLON 4.47% 15/12/2050 (Lussemburgo)
Finanza
59,20
Titoli garantiti da attività (ABS)
5 000 000 AVOCA 14X E (Irlanda)
CLO (BB tranche)
94,14
4 774 687,64
0,47
2 000 000 CADOG 6X E1NE (Paesi Bassi)
CLO (BB tranche)
91,20
1 847 883,41
0,18
2 000 000 JUBIL 2015-15X E (Paesi Bassi)
CLO (BB tranche)
93,62
1 905 853,80
0,19
RMBS (AA tranche)
93,58
27 963 885,34
2,78
2 000 000 OHECP 2015-3X E (Irlanda)
CLO (BB tranche)
92,00
1 868 208,19
0,19
2 500 000 ORWPK 1X D (Irlanda)
CLO (BB tranche)
90,16
2 292 590,10
0,23
4 000 000 PENTA 2015-2X E (Paesi Bassi)
CLO (BB tranche)
91,65
3 717 150,80
0,37
7 400 000 TCLO 1X E (Irlanda)
CLO (BB tranche)
92,43
6 921 065,05
0,69
Valore del portafoglio
1 015 637 096,10
100,81
Patrimonio netto
1 007 486 319,22
100,00
29 880 708 KDRE 2007-1 A3 (Irlanda)
CARMIGNAC
TERZO TRIMESTRE 2015 / 55
GESTIONE OBBLIGAZIONARIA
Quotazioni in
valute estere
PORTAFOGLIO CARMIGNAC PORTFOLIO GLOBAL BOND AL 30/09/2015