LA STRUTTURA FINANZIARIA DELLE IMPRESE ITALIANE Renato Santini 1 Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 Cosa si intende per struttura finanziaria La struttura finanziaria è la composizione della parte destra dello stato patrimoniale di un’azienda, ovvero il mix tra capitale proprio e capitale di terzi L’evoluzione della Teoria della Finanza insegna che una certa presenza di indebitamento può influenzare positivamente il valore dell’impresa, abbassando il costo complessivo del capitale La misurazione può avvenire sia in termini di stock, sia di flusso, sia misto Rapporto di leva = Indebitamento Netto Patrimonio Netto = D E stock Rapporto d’indebitamento = Indebitamento Netto = Indebitamento + Patrimonio Netto Indice di copertura = Indice di “bancabilità” = Margine Op. Lordo Oneri Finanziari Indebitamento Margine Op. Lordo D D+E = = MOL OF D MOL Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 flusso 2 ibrido Obiettivi dell’analisi sul settore manifatturiero Si sono raffrontati i dati di bilancio dal 1982 al 2001 (venti anni) di un nutrito campione di piccole, medie e grandi aziende Italiane, Francesi Tedesche, Americane e Giapponesi al fine di rispondere ad alcune domande del tipo: Le nostre imprese sono molto indebitate rispetto alle altre? Piccole, medie e grandi imprese hanno diversi livelli d’indebitamento? Il debito delle imprese Italiane è salito o è calato negli ultimi tempi? Le nostre imprese forniscono un sufficiente rendimento in termini di redditività? 3 Qual è il loro grado di sostenere il debito data la redditività? Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 Analisi sul settore manifatturiero 1. Andamento del rapporto di leva D/E 1982 – 2001 2. Redditività MOL/ fatturato1982 – 2001 3. Andamento dell’indice di copertura MOL / oneri finanziari 1982 – 2001 Per Italia, Francia, Germania, USA e Giappone Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH 4 http://europa.eu.int/comm/economy_finance/indicators/bachdatabase_en.htm Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 Numero imprese del campione: oltre 50.000 Italia: Germania: • Piccole imprese: 3.856 • Piccole imprese: 6.107 • Medie imprese: 10.651 • Medie imprese: 2.114 • Grandi imprese: 2.267 • Grandi imprese: 1.405 • Totale: 16.774 • Totale: 9.626 Francia: Giappone: • Piccole imprese: 7.955 • Piccole imprese: 4.420 • Medie imprese: 3.865 • Medie imprese: 6.940 • Grandi imprese: 1.255 • Grandi imprese: 2.205 • Totale: 13.075 • Totale: USA : ND Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 13.565 5 Legenda per l’analisi: avvertenze Aziende Europee: • Piccole imprese: fatturato < 7 milioni euro • Medie imprese: 7 milioni euro > fatturato > 40 milioni euro • Grandi imprese: fatturato > 40 milioni euro Aziende USA: • Piccole imprese : totale attivo < 25 milioni USD • Medie e Grandi imprese : totale attivo > 25 milioni USD Aziende Giappone: • Piccole imprese : capitale < 100 milioni yen • Medie imprese : 100 milioni euro > capitale > 1.000 milioni yen • Grandi imprese : capitale > 1.000 milioni yen Attenzione ai problemi di armonizzazione e di mancata omogeneità Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 6 1. Rapporto di leva – 5 stati – tutte le classi Andamento indice D/E 1986 - 2001 2001 1996 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 1991 1986 USA Francia Italia Germania Giappone USA: stabile in aumento Italia: stabile Francia: forte calo dal 1986 Germania: stabile Giappone: in calo 7 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.A Rapporto di leva 5 stati: piccole - medie - grandi imprese 2001 Piccole imprese Grandi imprese 2001 1996 1991 3,00 1986 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 USA Francia Italia Germania 1996 1991 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 1986 Francia Giappone Italia Germania Giappone 2001 Medie imprese 1996 1,80 1991 1,60 1986 Le Piccole imprese Tedesche e Giapponesi sono più indebitate di quelle Italiane. 1,40 1,20 Le Medie imprese Italiane sono migliorate ma ancora le più indebitate 1,00 0,80 0,60 Le Grandi imprese Italiane sono prime e stabili (NB: USA manca dal campione) 0,40 0,20 0,00 USA Francia Italia Germania 8 Giappone Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.B Rapporto di leva – USA Tutte le Classi Piccole Imprese 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Medie + Grandi Imprese L’indebitamento cresce dal 1990 e si mantiene stabile sino al 1998 ove ha un secondo aumento 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 0,20 NB Nel campione non ci sono i bond e non sono incluse le quotate al NYSE 0,10 0,00 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 9 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.C Rapporto di leva – Francia Grandi Imprese Piccole Imprese 1,20 2,50 1,00 2,00 0,80 1,50 0,60 1,00 0,40 0,50 0,20 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 0,00 0,00 Tutte le Classi Medie Imprese 2,50 1,40 1,20 2,00 1,00 1,50 0,80 0,60 1,00 0,40 0,50 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 0,00 2000 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 0,00 2001 0,20 10 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.D Rapporto di leva – Germania Grandi Imprese Piccole Imprese 3,00 0,60 2,50 0,50 2,00 0,40 1,50 0,30 1,00 0,20 0,50 0,10 0,00 0,00 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Medie Imprese Tutte le Classi 0,60 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 0,50 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 11 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.E Rapporto di leva – Giappone Piccole Imprese Grandi Imprese 3,00 1,40 2,50 1,20 1,00 2,00 0,80 1,50 0,60 1,00 0,40 0,50 0,20 0,00 0,00 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Tutte le Classi Medie Imprese 1,80 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 0,00 12 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.F Rapporto d’indebitamento e di leva - Italia Rapporto d'Indebitamento in Italia 1982 - 2001 Debt Rapporto di leva in Italia 1982 - 2001 Equity 40,00 1,60 35,00 1,40 30,00 1,20 25,00 1,00 20,00 0,80 15,00 0,60 10,00 0,40 5,00 0,20 0,00 0,00 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Il rapporto d’indebitamento indica percentuali di debito di molto superiori all’equity nel periodo 82-87 e 92-95. Calo fino al 2000 e poi ricresce 13 Ma l’andamento è identico per tutte le imprese? Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 1.G Rapporto di leva – Italia Piccole imprese Grandi imprese 1,60 2,00 1,80 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 0,00 Medie imprese Le PMI Italiane hanno costantemente calato il loro indebitamento negli ultimi 6 – 7 anni. Visibile la crisi 9295. 1,60 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 Le grandi imprese restano stabili dopo una forte riduzione negli anni ’80. 0,40 0,20 14 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 0,00 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 2. Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 5 stati Redditività % MOL/Fatturato - 5 paesi 13,00 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 Germania 1989 1990 1991 1992 Italia 1993 1994 Francia 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 USA Giappone USA: la più alta negli ultimi 8 anni, con livellamento nel 2001; Francia Italia e Giappone in linea entro 1-2 punti 15 Germania: la più bassa Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 2.A Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 4 stati Redditività USA piccole medie grandi Redditività Germania piccole medie+grandi 14,00 12,00 10,00 8,00 10,00 6,00 8,00 4,00 6,00 4,00 2,00 2,00 - 14,00 12,00 12,00 10,00 10,00 8,00 8,00 6,00 6,00 4,00 4,00 2,00 2,00 - - 1987 piccole medie grandi Redditività Giappone 14,00 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 piccole medie grandi Redditività Francia 1996 1997 1998 1999 2000 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2001 - 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 16 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 2.B Redditività M.O.L. su Fatturato in % - Italia piccole medie grandi Redditività Italia 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 - 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 L’Italia presenta meno dispersione attorno alla media della redditività come classi di aziende, come la Germania. La redditività è in linea 17 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 3. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 5 stati Indice di copertura 1986 - 2001 2001 1996 7,00 1991 1986 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 USA Francia Italia Germania Giappone L’indice di copertura MOL / O.F. è uno dei più importanti ratio di analisi finanziaria e serve a calcolare quante volte il MOL (o EBITDA) “copre” l’ammontare degli oneri finanziari. Segnala le capacità di restituire il capitale 18 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 3A. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 4 stati USA piccole medie grandi Germania piccole medie+grandi 6,00 16,00 14,00 5,00 12,00 4,00 10,00 3,00 8,00 6,00 2,00 4,00 1,00 2,00 - - 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 Giappone 9,00 4,00 8,00 3,50 7,00 3,00 6,00 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 piccole medie grandi Francia piccole medie grandi 2,50 5,00 2,00 4,00 1,50 3,00 1,00 2,00 1,00 0,50 - 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 19 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 3B. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – Italia piccole medie grandi Italia 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 - 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 In Italia, le medie e le grandi imprese hanno indici di copertura mediamente più alti delle piccole imprese, anche se c’è una certa concentrazione 20 Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 4. Risultati finali dell’analisi sul settore manifatturiero I risultati del rapporto di leva evidenziano che nel 2001 come stock di debito le imprese Italiane sono effettivamente più indebitate della media delle imprese degli altri 4 paesi (1 contro 0,6 – 0,75 a parte il Giappone 0,9). Tuttavia le piccole imprese sono meno indebitate di quelle Tedesche e Giapponesi. Le medie imprese sono in linea con queste ultime. Come analisi di redditività, le imprese Italiane sono in linea con Francia e Giappone (8% - 9% nel 2001); le Tedesche sono sotto (6%) la media, mentre le Americane, sino al 2000 ben più remunerative, scendono all8% nel 2001 Come indice di copertura, nel 2001 le aziende Italiane si mostrano più in salute (> 4) di quelle Tedesche (2,3) e Giapponesi (2,8) e quasi al livello di quelle Americane (4,5) L’evoluzione è in crescita per le società Italiane, mentre in deficit per quelle Tedesche. La migliore è la Francia (5,5) Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 21 5. Considerazioni finali Le imprese Italiane sono più indebitate delle altre e con una redditività operativa non certo sopra la media: tuttavia, l’evidente riduzione del costo del denaro degli ultimi 5 anni ha avuto come effetto quello di liberare risorse e aumentare considerevolmente la capacità di sostenere debito (almeno a questi tassi) Per finanziarie lo sviluppo occorrerebbero nuovi investimenti, ma il tradizionale canale bancario (scoperti, mutui, leasing) non è in grado di soddisfare questa necessità, dato il già alto livello di rischio dell’esposizione media In più, l’accesso al credito rischia di essere rivoluzionato (in meglio o in peggio?) da Basilea 2 Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003 22 5. Considerazioni finali (continua) Ci sarebbe l’esigenza da parte delle imprese di utilizzare nuovi strumenti “security based” al di fuori dei soliti canali bancari: cartolarizzazioni, bonds, debito mezzanino, ecc.. con nuove forme di garanzia (flussi pledged, trust, ecc.) Però il ricorso all’emissione di debito sul mercato è già scarso e rischia di essere irrimediabilmente compromesso dai casi Cirio e Giacomelli E poi, esiste la cultura ed esistono i controlli sufficienti per apprezzare adeguatamente questi strumenti da parte dei risparmiatori? 23 Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003