I Contratti derivati
IRS, CAP, FLOOR e COLLAR
Emiliano DI CARLO
UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI ROMA “TOR VERGATA”
Dipartimento di Studi sull’Impresa
Contratti Derivati
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Interest rate swap (IRS)
L’IRS è un’operazione con la quale due soggetti
(l’Ente Locale e la Banca) convengono di scambiarsi,
per un periodo prefissato ed a date prestabilite, il
differenziale sui flussi di interesse calcolati su un
determinato capitale (“nozionale”). Uno swap fissovariabile, ad esempio, consente di trasformare
l’indebitamento da tasso fisso a tasso variabile (e
viceversa per uno swap variabile-fisso).
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Schema dei flussi di cassa
di un Interest Rate Swap
Incassa il tasso fisso (7%)
È indebitato a tasso
fisso (7%) e rischia un
ribasso dei tassi
Ente
Locale
Paga il tasso variabile (?)
Banca
Ipotesi di scambio di flussi tra tasso fisso e variabile
Anni Banca -> Ente Tasso variabile Euribor
+ Spread 4,50%
Ente -> Banca Saldo
1
7%
2,5% + 4,50% =
7%
0
2
7%
3,0% + 4,50% =
7,5%
-0,5%
3
7%
3,5% + 4,50% =
8%
-1%
4
7%
1,5% + 4,50% =
6%
1%
5
7%
0,5% + 4,50% =
5%
2%
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Vantaggi dell’utilizzo da parte degli enti
locali delle operazioni IRS
• Possibilità di trasformazione delle caratteristiche del
proprio indebitamento
• Possibilità di ristrutturazione del debito residuo in essere
in tempi rapidi e per tutti i tipi di mutui in quanto lo swap non
modifica i contratti sottostanti (Non occorre l’assenso
dell’istituto mutuante alla rinegoziazione o norme legislative che
permettono la ristrutturazione)
• Può essere contratto anche per un numero limitato di anni
• Può essere con facilità estinto anticipatamente o
modificato.
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Agli IRS possono essere associate delle
strutture di tasso secondo le tecniche
dell’ingegneria finanziaria, quali: Cap, Floor,
Collar.
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5
Il contratto CAP
Un Cap consiste in un accordo sulla base del quale
– dietro pagamento di un premio – l’acquirente del
Cap stesso ha diritto di ricevere, alle scadenze
prestabilite, l’eventuale differenza, se positiva, tra
un tasso variabile e un tasso prefissato denominato
strike-rate.
Se l’indicata differenza, invece, fosse nulla o
negativa, l’acquirente del cap non avrebbe diritto a
ricevere nulla dal venditore.
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Esempio di contratto CAP
•
•
•
•
•
•
Stipulazione di un contratto cap in data 1° luglio
Importo: €1 mil, corrispondente ad un indebitamento di pari importo a tasso variabile
Durata: un anno
Tasso di riferimento o (strike-rate), è il tasso oltre il quale scatta il parziale rimborso
degli interessi passivi da corrispondere: 12,5%
Premio: 0,5% (su €1 mil = € 5.000) costo del contratto CAP
Frequenza dei pagamenti: trimestrale, corrispondente alla frequenza dei pagamenti degli
interessi sul proprio debito
Al termine del primo trimestre (30 settembre):
Il tasso variabile di interesse sul debito è pari al 12% annuo, e comporta la corresponsione di
interessi per € 30.000 = (1.000.000*0,12*3)/12
12%< allo strike-rate del contratto e quindi non fa scattare nessun rimborso per l’acquirente del
cap medesimo
Al termine del secondo trimestre (31 dicembre):
Il tasso variabile di interesse sul debito è pari al 14% annuo, e comporta la corresponsione di
interessi per € 35.000 = (1.000.000*0,14*3)/12
14%> allo strike-rate del contratto (12,5) e quindi fa scattare il rimborso per l’acquirente del cap
medesimo, per la parte eccedente. Tale rimborso ammonta a 3.750 (differenza tra il tasso
effettivo del 14% e lo strike-rate del 12,5%
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Il contratto CAP
i
Rimborso
14%
Strike-rate 12,5%
12%
3° mese
€ 30.000
Cassa Depositi e Prestiti
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9° mese
12° mese
t
Seconda rata (31 dicembre)
Prima rata (30 settembre)
Ente
6° mese
Intermediario
Clearing house
Ente
€ 3.750
Intermediario
Clearing house
€ 35.000
Cassa Depositi e Prestiti
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Il contratto FLOOR
Un Floor consiste in un accordo sulla base del
quale – dietro pagamento di un premio –
l’acquirente del Foor stesso ha diritto di ricevere,
alle scadenze prestabilite, l’eventuale differenza,
se positiva, tra un tasso prefissato denominato
strike-rate e un tasso variabile.
Se l’indicata differenza, invece, fosse nulla o
negativa, l’acquirente del floor non avrebbe diritto a
ricevere nulla dal venditore.
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Esempio di contratto FLOOR
•
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•
•
•
•
Stipulazione di un contratto floor in data 1° luglio
Importo: €1 mil, corrispondente ad un investimento finanziario in corso di pari importo a tasso
variabile
Durata: un anno
Tasso di riferimento o (strike-rate), è il tasso al di sotto del quale scatta l’integrazione
degli interessi attivi effettivamente percepiti sulla base del tasso variabile: 9%
Premio: 0,5% (su €1 mil = € 5.000) costo del contratto FLOOR
Frequenza dei pagamenti: trimestrale, corrispondente alla frequenza di incasso degli
interessi sul proprio credito
Al termine del primo trimestre (30 settembre):
Il tasso variabile di interesse sul debito è pari al 10% annuo, e comporta l’incasso di interessi
per € 25.000 = (1.000.000*0,10*3)/12
10%> allo strike-rate del contratto (9%) e quindi non fa scattare nessun rimborso per l’acquirente
del floor medesimo
Al termine del secondo trimestre (31 dicembre):
Il tasso variabile di interesse sul debito è pari al 8,5% annuo, e comporta la corresponsione di
interessi per € 21.250 = (1.000.000*0,085*3)/12
8,5%< allo strike-rate del contratto (9%) e quindi fa scattare il rimborso per l’acquirente del floor
medesimo, per la parte eccedente. Tale rimborso ammonta a 1.250 (differenza tra lo strike-rate
del 9% e il tasso effettivo dell’8,5%).
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Il contratto FLOOR
i
Rimborso degli interessi
10%
Strike-rate 9%
8,5%
3° mese
25.000
Ente finanziato
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9° mese
12° mese
t
Seconda rata (31 dicembre)
Prima rata (30 settembre)
Ente
6° mese
1.250
Intermediario
Clearing house
Ente
Intermediario
Clearing house
21.250
Ente finanziato
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Il COLLAR
L’operazione Collar combina per due soggetti le
esigenze opposte di copertura del rischio di
oscillazione dei tassi di interesse (esempio: un
debitore e un creditore).
Il punto cruciale dell’operazione è rappresentato
dalla fissazione dei due confini, il cap ed il floor, che
devono rappresentare il punto d’incontro delle
necessità e delle aspettative opposte delle due
controparti in relazione al prevedibile andamento
futuro dei tassi.
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Il COLLAR
Rimborso degli
interessi da parte
della Banca
i
14%
12,5%
corridoio (Collar)
entro il quale il
tasso di interesse
sull’indebitamento
potrà fluttuare
12%
11%
9%
5%
3° mese
6° mese
9° mese
12° mese
t
Pagamento
degli interessi da
parte dell’Ente
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