CISL - Seminario su Responsabilità sociale d’impresa
Per favore, non chiamiamoli investimenti etici
Davide Dal Maso
Firenze, 30 settembre 2010
Introduzione
2
Definizioni
L’investimento responsabile e sostenibile (SRI – Sustainable Responsible Investment) è la
pratica in base alla quale considerazioni di ordine ambientale, sociale e di governance
(ESG – Environmental, Social and Governance) integrano le valutazioni di carattere
finanziario che vengono svolte (i) nel momento delle scelte di acquisto e vendita di un titolo o
(ii) nell’esercizio dei diritti collegati alla sua proprietà
screening
engagement
Selezione di titoli di società, perlopiù
quotate, che soddisfano alcuni criteri di
responsabilità sociale, cioè svolgono la
propria attività secondo principi di
trasparenza e di correttezza nei confronti
dei propri stakeholder tra i quali, per
esempio, i dipendenti, gli azionisti, i clienti,
i fornitori, le comunità in cui sono inserite
e l’ambiente.
Forme di pressione più o meno diretta sul
management della società finalizzate alla
modifica di strategie o di prassi al fine di
renderle più coerenti coi principi della
responsabilità sociale
3
Chi sono gli investitori responsabili
Privati
Istituzionali
Individui
Investimento diretto
Famiglie
Fondi comuni
High net worth
Gestioni patrimoniali
…..
…..
Fondi pensione
Investimento diretto
Fondazioni
Mandati
Enti religiosi
Gestioni separate
…..
…..
4
Le dimensioni del mercato *
* Dati Eurosif provvisori non ancora pubblicati - non citare né divulgare
5
Le dimensioni del mercato *
Number of SRI Funds, cumulated, in the period 1980 to 2010
(on 30 June 2010)
1000
879
900
+29%
800
683
700
+27%
600
537
500
400
280
300
200
313
354
375
388
Number of SR funds domiciled in each country (on 30 June 2010)
437
250
227
215
200
159
100
150
0
1999
2001
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
100
91
82
72
58
52 57
50
27
13 13 11
21 16 18 22 24 18 24
34
29
39
51
32
0
Jun 2006
* Dati Vigeo provvisori non ancora pubblicati - non citare né divulgare
6
Jun 2008
86
Jun 2010
105
98
105
81
40
Le dimensioni del mercato *
Total asset under management for SR funds domiciled in Europe
(end of June 2010, mln Euro)
80,000
75,265
70,000
SR funds assets per country (bln Euro on 30 June 2010)
60,000
53,276
48,735
50,000
40,000
48,720
34,009
30,000
24,127
19,034
20,000
11,074
14,482
12,150
10,000
28.0
26.5
24.0
20.0
16.0
11.4
12.0
0
Dec 1999 Dec 2001 Jun 2003 Jun 2004 Jun 2005 Jun 2006 Jun 2007 Jun 2008 Jun 2009 Jun 2010
9.1
7.4
8.0
4.0
0.0
2.6 2.6 2.3
3.0
1.4 1.6
2.2
3.2
2.7 3.0 3.1
4.8
4.3
3.0
3.8
1.5
0.2 0.1 0.1
Jun 2006
* Dati Vigeo provvisori non ancora pubblicati - non citare né divulgare
7
Jun 2008
Jun 2010
10.8
9.9 9.5 9.8
7.0
3.1
6.5
Investimento responsabile in Italia
 Mercato molto meno dinamico che nel resto d’Europa
 Segmento retail in calo
• Scarsa consapevolezza da parte degli investitori
• Scarsa preparazione e motivazioni delle reti
 Segmento istituzionale ancora poco sviluppato e disomogeneo
• Dimensioni ridotte e modeste risorse a disposizione
• Questioni di governance e ruolo di consulenti e gestori
 Quadro normativo adeguato
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Due approcci diversi
Spinta etica
Spinta economica
L’obiettivo è quello di perseguire degli obiettivi di
natura morale
L’obiettivo è quello di individuare aree di rischi e di
opportunità trascurati dall’analisi fondamentale
 Enfasi sulle esclusioni (settoriali o specifiche)
 Ricerca dei best in class
 Attenzione “retrospettiva”
 Attenzione “prospettica”
 Attenzione ai risultati (conformità a standard)
 Attenzione agli input (strategie, politiche e sistemi
organizzativi)
 Può comportare un’alta volatilità del portafoglio
 Può portare ad una sovraperformance, soprattutto
nel medio periodo
9
Investimenti responsabili e fondi pensione
La domanda che l’amministratore di un fondo pensione (fiduciario) deve porsi è:
 Il mandato che mi ha affidato l’aderente (fiduciante) comprende delle indicazioni diverse
dall’ottimizzazione del profilo rischio/rendimento in un dato orizzonte temporale?
sì
no
L’investimento etico non è ammissibile
L’investimento etico è ammissibile
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Investimenti responsabili e doveri fiduciari
Prima fase:
divieto
Il dovere di chi amministra un fondo è di massimizzare il ritorno finanziario per il
mandante, a date condizioni di rischio e in un determinato orizzonte temporale; un
approccio di IR impedisce o comunque rende più complicato questo compito, in quanto
aggiunge un ulteriore obiettivo e quindi costringe a scelte sub-ottimali dal punto di vista
della tecnica finanziaria
Seconda fase:
ammissibilità
L’integrazione di temi ESG nelle fasi di analisi degli investimenti, nella misura in cui
consente di rafforzare le previsioni sulla performance finanziaria delle società oggetto
di investimento, è certamente lecita
Terza fase:
quasi obbligo
Nel proporsi per mandati di investimento, ci si aspetta che il consulente o l’asset
manager consideri i fattori ESG come temi da prendere in esame e da valutare con il
cliente anche se il fondo pensione non li abbia indicati come rilevanti ai fini dell’offerta.
Se il consulente o l’asset manager mancano di farlo, c’è un rischio reale che possano
essere citati per negligenza in quanto mancherebbero di assolvere ai propri doveri
fiduciari nei confronti del cliente
11
Investitori istituzionali responsabili
12
Casi di IR tra i FP europei
13
APG (Paesi Bassi)
 Fondo pensione dei dipendenti della pubblica
amministrazione e della scuola
QuickTime™ e un
de com press ore
so no n ece ssari per vi sual izza re qu est'imm agin e.
 Con un patrimonio di € 220 mld, è il secondo più
grande FP al mondo
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APG (Paesi Bassi)
 Fondo pensione dei dipendenti della pubblica
amministrazione e della scuola
QuickTime™ e un
de com press ore
so no n ece ssari per vi sual izza re qu est'imm agin e.
 Con un patrimonio di € 220 mld, è il secondo più
grande FP al mondo
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APG (Paesi Bassi)
 Fondo pensione dei dipendenti della pubblica
amministrazione e della scuola
QuickTime™ e un
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so no n ece ssari per vi sual izza re qu est'imm agin e.
 Con un patrimonio di € 220 mld, è il secondo più
grande FP al mondo
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 Fondo pensione dei dipendenti del servizio
sanitario e dei servizi sociali
PGGM (Paesi Bassi)
 Gestisce un patrimonio di circa € 70 miliardi
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 Fondo pensione dei dipendenti del servizio
sanitario e dei servizi sociali
PGGM (Paesi Bassi)
 Gestisce un patrimonio di circa € 70 miliardi
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ERAFP (Francia)
 Fondo integrativo per i dipendenti della
funzione pubblica
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 Gestisce un patrimonio di circa € 7 miliardi
19
Tendenze
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Azionariato attivo
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 Iniziativa congiunta di tutti i maggiori investitori
istituzionali norvegesi
 Indagine, pubblicata, su temi ESG rivolta a
tutte le società quotate alla borsa di Oslo
 Il FP pubblico AP richiede a Sodexo
l’adozione di una politica sui diritti umani
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 Una sua controllata era stata coinvolta in
comportamenti scorretti nella gestione di un
centro per immigrati
 Oltre 80 inv. ist. (USD 14 trillion) hanno firmato una
dichiarazione per chiedere alle imprese del settore
maggiore trasparenza sulle dazioni in denaro ai governi
 La campagna pubblica periodicamente rapporti di attività
sui progressi ottenuti
Quic kTime™ e un
dec ompres sore
s ono nec es sari per visualiz zare ques t'immagine.
 Esecizio sistematico dei diritti di voto su questioni ambientali
 We aim to vote on all environmental resolutions in the UK, Europe
and North America and, where practical, world-wide. During the year
we have voted on 93 environmental resolutions, this was an
increase of 72% on the previous year.
21
Temi chiave: cambiamenti climatici, diritti umani, lavoro minorile …
 Oltre 100 inv. ist. hanno richiesto ai governi
riuniti alla recente conferenza di Poznan di
fissare limiti più rigorosi alle emissioni
climalteranti
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 Il comitato etico del fondo sovrano
norvegese esclude dagli investimenti le
imprese che violano i diritti umani
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 L’esempio è seguito da altri inv. ist. in vari
paesi
 Le imprese che operano, direttamente o
attraverso fornitori, in paesi a rischio sono
richieste di formulare politiche e di
effettuare controlli per evitare casi di lavoro
forzato
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22
Organizzazione interna e selezione dei fornitori
 Il 55% dei 25 più grandi PF britannici
afferma che la capacità di gestire aspetti
ESG è un pre-requisito per la
partecipazione ai bandi
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 I mandati per gestioni SRI crescono per
numerosità e dimensione
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Regolazione
 Il governo svedese sta valutando un
provvedimento che renda obbligatoria la
pratica ESG per i fondi del sistema AP (€ 80
miliardi)
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 In Belgio sta per essere
depositato un progetto di
legge, su cui si registra già
il consenso del Governo e
delle banche, per la
definizione di un contenuto
“minimo” per l’investimento
etico
QuickTime™ e un
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24
Conclusioni
25
Europa e Italia
 Gli approcci ESG, nelle varie sfaccettature, stanno diventando un elemento comune a livello
europeo
 Non esiste alcuna evidenza che provi alcun tipo di svantaggio di ordine finanziario
 Il confronto tra la prassi corrente in Italia rispetto ad altri Paesi europei mette in luce un forte
ritardo, che è solo in parte spiegabile con alcune differenze strutturali (diffusione, dimensione,
età, disponibilità economiche …)
 In ogni caso, ostacoli di natura tecnica o economica potrebbero essere facilmente superati in
presenza di una chiara volontà di fare
 Esistono ancora in Italia diffusi pregiudizi basati su una scarsa conoscenza della materia. Le
barriere appaiono di tipo culturale o forse ideologiche
26
Forum per la Finanza Sostenibile
Via d'Ovidio, 3
20131 Milano
tel + 39 02 36518119
fax + 39 02 36518117
[email protected]
www.finanzasostenibile.it
www.eurosif.org
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