Lezione 5
L’equilibrio dei mercati
finanziari
Istituzioni di Economia Politica II
Equilibrio nei mercati finanziari
Distinzione preliminare reddito/ricchezza

La ricchezza di un soggetto è ciò che egli
possiede in un dato istante nel tempo

Il reddito di un soggetto è ciò che egli guadagna
in un dato periodo di tempo

Esempio:
stipendio annuale di un individuo  reddito
immobili e titoli posseduti da un individuo oggi 
ricchezza
Equilibrio dei mercati finanziari



Il mercato finanziario è il mercato in cui si
trasferiscono mezzi finanziari dagli operatori che
registrano un avanzo finanziario a quelli che
registrano un disavanzo
La ricchezza finanziaria è la differenza fra le
attività finanziarie possedute (azioni,
obbligazioni, ecc.) e le passività finanziarie
emesse (azioni, obbligazioni, ecc.)
Il tasso d’interesse è il prezzo del denaro preso
a prestito. Per esempio se a fronte di un prestito
di 100 bisogna restituire 105 alla fine dell’anno,
il tasso d’interesse annuale sarà (105-100)/100
= 5%
Equilibrio dei mercati
finanziari

Il tasso d’interesse è il prezzo che
consente di raggiungere l’equilibrio fra
domanda ed offerta nei mercati finanziari
Equilibrio dei mercati finanziari

Esempi di soggetti che acquisiscono attività o
passività nel mercato finanziario

Un’impresa emette obbligazioni (passività) ed
acquista azioni di un’altra impresa e titoli di stato
(attività)
Lo Stato emette titoli di stato (passività) e possiede
partecipazioni in alcune imprese (attività)
Una famiglia possiede azioni di una società (attività)
ed accende un mutuo (passività)
La Banca centrale emette moneta (passività) ed
acquista titoli di stato(attività)




NB: Investimento  Acquisto di attività finanziarie
Investimento  Acquisto di beni capitali
Obiettivi dell’analisi

Allocazione della ricchezza finanziaria fra
diverse opzioni possibili (scelte di portafoglio)

Determinazione dell’equilibrio dei mercati
finanziari (e del tasso d’interesse
d’equilibrio)

Analisi degli elementi che modificano
l’equilibrio (ed il tasso di interesse di
equilibrio)

Come la Banca Centrale può cambiare
l’equilibrio del mercato finanziario (ed il tasso
Obiettivi dell’analisi-2 attività finanziarie

Allocazione della ricchezza finanziaria fra moneta e
titoli (esistono solo due attività finanziarie) e domanda
di moneta

Determinazione dell’equilibrio fra offerta e domanda
nel mercato della moneta (e del tasso d’interesse
d’equilibrio)

Analisi degli elementi che modificano l’equilibrio nel
mercato della moneta (ed il tasso di interesse di
equilibrio)

Come la Banca Centrale può cambiare l’equilibrio del
mercato monetario (ed il tasso d’interesse
Costruzione della domanda di moneta

Assumiamo che esistano due sole attività
finanziarie (moneta e titoli)

Problema esaminato: Suddivisione ottimale della
ricchezza finanziaria (W) fra moneta e titoli
MD
W
BD
MD – Moneta desiderata dagli individui 
Domanda di moneta
BD – Quantità di titoli desiderata dagli individui 
Domanda di titoli
Costruzione della domanda di moneta

Perché gli individui desiderano moneta/titoli?
a)Vantaggio di detenere moneta  liquidità

La moneta viene utilizzata per acquistare beni

I titoli devono essere ceduti per potere acquistare
beni (ciò comporta costi di transazione)
La moneta è detenuta per uno scopo transattivo
Costruzione della domanda di moneta
b) Vantaggio di detenere titoli  remunerazione

Sui titoli posseduti viene pagato un tasso di
interesse

La moneta non dà interessi
I titoli sono detenuti per percepire gli interessi
Costruzione della domanda di moneta

Sulla base delle considerazioni precedenti:

Data la ricchezza W, MD dipende positivamente
dal livello delle transazioni
Data la ricchezza W, MD dipende negativamente
dal tasso di interesse (i)


Il livello delle transazioni è difficilmente misurabile

Può essere approssimato dal livello del reddito
nominale (€Y) (più il reddito è elevato maggiore è
il valore delle transazioni)
Costruzione della domanda di moneta

Una forma funzionale adatta è
MD = €YL(i)
-

Essa implica:

Domanda di moneta proporzionale al reddito
nominale
Domanda di moneta decrescente nel tasso di
interesse


Consideriamo il reddito nominale come esogeno
(valore costante) 
MD come funzione di i (dato €Y)
Domanda di moneta
Graficamente: Relazione decrescente fra MD ed i
i
MD
Posizione iniziale della curva
$Y spostamento della curva MD verso destra
Per un dato i $Y produce un  MD
MD’
MD
i
Per Y2>Y1
i
Per un dato Y1
M
M’
M
Determinazione dell’equilibrio:
domanda uguale offerta

Per esaminare l’equilibrio dei mercati finanziari
dobbiamo esaminare la condizione:
Domanda di moneta = Offerta di moneta

Assumiamo che la Banca Centrale controlli
completamente l’offerta di moneta (MS) 
La Banca Centrale sceglie il livello di MS

L’assunzione è analoga a quelle relative a G e T
nell’analisi del mercato dei beni
G, T  variabili di scelta per politica fiscale
MS variabile di scelta per politica monetaria


Determinazione dell’equilibrio:
l’offerta di moneta


i
Poiché MS è scelta autonomamente dalla Banca
Centrale essa è esogena e non dipende da i
Graficamente: MS è una retta verticale
MS
MS
Determinazione dell’equilibrio
L’equilibrio del mercato della moneta è ottenuto
imponendo MS = MD =€YL(i)
L’equilibrio è il punto E dove i=iE
i
MD
MS
iE
E
MD
Determinazione dell’equilibrio
iE – tasso di interesse per cui, dato il reddito
nominale, il livello della domanda di moneta è
uguale al valore esogeno dell’offerta di
moneta
i
MD
MS
ES
ED
iE
E
MD
Variazione dell’interesse di
equilibrio

Cosa accade se variano le variabili esogene
€Y e MS ?
1) Aumento del reddito nominale €Y
€Y  Gli individui effettuano più transazioni 
Domanda di moneta  Curva MD verso destra
i
Posizione iniziale della curva
€Y spostamento della curva MD verso destra
€Y EE’  i in equilibrio
MD
i
MD ’
MS
E’
iE’
iE
E
Per Y2>Y1
Per un dato Y1
MD
Variazione dell’interesse di
equilibrio
2) Aumento dell’offerta di moneta deciso dalla
Banca Centrale
MS Spostamento della retta MS verso
destra
Posizione iniziale delle curve
 MS  spostamento della curva MS verso destra
MS EE’  i in equilibrio
i
iE
iE’
MD
MS
E
MS’
E’
MD
Variazione dell’interesse di equilibrio



In conclusione:
Aumento del reddito nominale iE
Aumento dell’offerta di moneta  iE
Operazioni di mercato aperto

Abbiamo esaminato gli effetti di una variazione di
MS

Come agisce la Banca Centrale su MS?

La Banca Centrale può effettuare due manovre:



MS  Immettere moneta nel sistema
MS  Prelevare moneta dal sistema
Per attuare le due manovre la Banca Centrale
opera sul “Mercato Aperto dei Titoli” 
Operazioni di mercato aperto della Banca Centrale
Operazioni di mercato aperto

Per MS la Banca Centrale acquista titoli
sul mercato aperto pagandoli con moneta
di nuova emissione 

 stock di titoli posseduti dai privati

 moneta in circolazione

Per MS la Banca Centrale vende titoli sul
mercato aperto incamerando moneta 

 stock di titoli posseduti dai privati

 moneta in circolazione
Operazioni di mercato aperto

Le operazioni di mercato aperto della Banca
Centrale agiscono sull’offerta di moneta ma
anche su domanda ed offerta di titoli

Cosa avviene sul mercato dei titoli quando
la Banca Centrale effettua operazioni di
mercato aperto ?
Operazioni di mercato aperto

Esaminiamo il mercato dei titoli. Assumiamo:


Titolo senza cedole
Emesso oggi al prezzo PT
Rimborsato al tempo T per il valore nominale V

Quale è il tasso di interesse pagato dal titolo?

Interesse ricevuto è pari al guadagno in
proporzione al prezzo pagato
i=
Operazioni di mercato aperto

N.B.: Il tasso di interesse i è relativo al
periodo da oggi a T (es. 1 mese, 3 mesi, 1
anno, ecc.)

In Blanchard V=100€
i=
da cui
PT =
Operazioni di mercato aperto

Ciò implica che esiste una relazione
negativa fra tasso di interesse e prezzo di
un titolo
 i   PT

Spiegazione: Dato il valore di rimborso
(100€), se il prezzo pagato per acquistare
il titolo è alto, l’interesse è basso
Operazioni di mercato aperto

ESEMPIO:
POSSIEDO UN TITOLO ACQUISTATO PER 100 CHE
PROMETTE 105. TASSO D’INTERESSE IMPLICITO
5%
 LA BANCA CENTRALE AUMENTA IL TASSO AL 10%. I
NUOVI TITOLI PAGHERANNO DUNQUE IL 10%
 NESSUNO COMPRERA’ IL MIO TITOLO CHE
PROMETTE 105 AL PREZZO DI 100
 IL NUOVO PREZZO DEL MIO TITOLO (PT) SARA’
0,10 = (105- PT)/ PT ; PT = 105/1,10= 95,45
 PERCHE’? PERCHE’ QUESTO E’ IL PREZZO CHE
GARANTISCE A CHI ACQUISTA IL MIO TITOLO UN
TASSO D’INTERESSE DEL 10%, PARI AL TASSO
D’INTERESSE DEI TITOLI DI NUOVA EMISSIONE

Operazioni di mercato aperto



Cosa accade quando la Banca Centrale modifica
MS?
Se la Banca Centrale  MS 
Banca Centrale acquista titoli
Domanda di titoli 
 Prezzo dei titoli  i
Se la Banca Centrale  MS 
Banca Centrale vende titoli
Offerta di titoli 
 Prezzo dei titoli  i
Operazioni di mercato aperto

In conclusione:

MS  Acquisto di titoli  PT  i

MS  Cessione di titoli   PT  i

Gli effetti sono i medesimi ottenuti
nell’analisi grafica precedente

Gli effetti su i di una variazione di MS
possono essere visti sia sul mercato
della moneta che sul mercato dei titoli