CONVEGNO EPPI
Andare Oltre
Roma, 13-15 Novembre 2014
Un welfare migliore:
adeguatezza delle pensioni e rendimento degli
investimenti finanziari
Paolo De Angelis
Sapienza Università di Roma
Associazione Consulenza e Ricerca Attuariale
1
Indice
• Sentenza Consiglio di Stato: rivalutazione prestazioni tra regola
pubblica e regola privata.
• Criteri di indicizzazione dei montanti previdenziali e rendimento delle
gestioni patrimoniali: migliorare l’adeguatezza delle prestazioni.
• Stili di gestione finanziaria e investimento delle risorse patrimoniali
degli enti previdenziali.
• Utilizzo del risparmio previdenziale a sostegno dell’economia reale: un
approccio operativo.
2
Sentenza Consiglio di Stato: rivalutazione prestazioni tra
regola pubblica e regola privata
DATA
12 aprile 2012
RIFERIMENTO NORMATIVO
Delibera ENPAIA n. 3
CONTENUTO
Il Comitato Amministratore della Cassa di Previdenza degli Agrotecnici chiede al Ministero l’autorizzazione a
procedere in relazione all’ipotesi di aumento del tasso di capitalizzazione del 50% del montante contributivo ai fini
della determinazione della pensione dei propri iscritti, in deroga all’art. 1, co.9 l. 335/1995.
[«Il tasso annuo di capitalizzazione è dato dalla variazione media quinquennale del prodotto interno lordo (PIL)
nominale, appositamente calcolata dall’Istituto nazionale di statistica (ISTAT), con riferimento al quinquennio
precedente l’anno da rivalutare.»]
18 gennaio 2013
11 luglio 2013
18 luglio 2014
Atto del 18/01/2013
Il Direttore Generale per le politiche previdenziali ed assicurative del Ministero del Lavoro e delle Politiche Sociali, di
concerto con il MEF, esprime parere negativo in relazione alla delibera
Ricorso 2923/2013
L’Enpaia rivolge istanza al TAR del Lazio impugnando il provvedimento ministeriale
Sentenza 6954/2013 TAR del Lazio
Consiglio di Stato sez. VI sentenza n. 3859/14
Il TAR rigetta il ricorso ritenendone i motivi infondati
Il Consiglio di Stato riconosce fondato l’appello e annulla l’atto ministeriale.
«….Tali leggi [vedi infra] stabiliscono un trattamento obbligatorio minimo che va assicurato; ma non vietano che le
singole Casse possano, senza oneri per lo Stato, prevedere, utilizzando, come nella specie, gli utili di gestione, una
rivalutazione maggiore che consente di erogare trattamenti pensionistici più alti. La determinazione
assunta dal Ministero vanifica, in assenza di una norma imperativa di legge, l’autonomia negoziale e collettiva
riconosciuta a tali enti» (cit.)
3
Un criterio di rivalutazione= MAX[PIL;REND]
Analisi comparativa PIL vs. max [PIL, Rend]
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
Tasso PIL
Regola max[PIL;Rend]
4
Alcune simulazioni di backtesting
40-enne (nel 1996)
30-enne (nel 1996)
Regola PIL
Montante contributivo
333.194,33
360.923,79
Reddito al pensionamento
63.531,56
63.531,56
Pensione
18.109,11
19.616,21
28,50%
30,88%
Rapporto di sostituzione
Età al pensionamento
65
Regola PIL
Regola Max
65
Montante contributivo
277.544,40
329.421,25
Reddito al pensionamento
72.709,06
72.709,06
Pensione
15.084,54
17.904,04
20,75%
24,62%
Rapporto di sostituzione
Età al pensionamento
50-enne (nel 1996)
Reddito al pensionamento
Pensione
Rapporto di sostituzione
Età al pensionamento
65
65
60-enne (nel 1996)
Regola PIL
Montante contributivo
Regola Max
Regola PIL
Regola Max
101.358,95
104.573,67
59.069,00
59.069,00
5.508,86
5.683,58
9,33%
9,62%
65
65
Regola Max
Montante contributivo
28.901,86
28.901,86
Reddito al pensionamento
25.422,07
25.422,07
1.570,82
1.570,82
Rapporto di sostituzione
6,18%
6,18%
Età al pensionamento
65
65
Pensione
5
Target Previdenziale=F(Adeguatezza,Sostenibilità)
verso un modello di ALM
Adeguatezza
• Modelli di ALM secondo l’approccio
cash-flow matching con variabile strategica:
RAPPORTO SOSTITUZIONE
Sostenibilità
• Modelli di Ottimizzazione dinamica con
vincolo :
FUNDING RATIO
TARGET
6
Liability Driven Strategy & ALM Approach
LIABILITY DRIVEN STRATEGY
PERFECT MATCHING PER SCADENZA ATTIVO-PASSIVO
STRATEGIA A MINIMO RISCHIO: LIABILITY HEDGING PORTFOLIO
IL PORTAFOGLIO LDI:
Close matching notional ZCB portfolio:
procedure di coupon stripping; rollover sulla curva dei tassi di interesse a breve termine e swap;
Close matching inflation-linked ZCB portfolio:
rollover sulla curva dei tassi di interesse e sulla curva degli swap dei tassi di inflazione.
LA CREAZIONE DEL VALORE E IL RISKY ASSET
FREE CAPITAL= MC- PREZZO A PRONTI DI ZCB DI COPERTURA
7
Una soluzione di sistema per il finanziamento delle PMI
con garanzia statale
Investimento diretto: emissioni dedicate di ZCB o BTP coupon stripping.
Investimento indiretto: ATTORE
CASSA DEPOSITI E PRESTITI
 emissioni dedicate di ZCB o BTP coupon stripping.
 tramite la creazione di uno speciale veicolo: cartolarizzazione delle operazioni di finanziamento
a PMI ed emissione di obbligazioni strutturate aventi le caratteristiche sopra indicate.
 tramite partecipazione di controllo in un Credit Fund che segue una strategia di struttura per
scadenza dell’attivo (impieghi economici) coerente (portafoglio replicante) la struttura per
scadenza delle passività dei FP.
8
Una soluzione di sistema per il finanziamento delle PMI
con garanzia statale
SISTEMA EP+FFPP
CONTROLLO:
•
•
•
•
Rischio Tasso d’interesse
Rischio di mismatching
Rischio di performance
Rischio di controparte
SISTEMA PAESE
• Programmazione fonti di
finanziamento per importi e
scadenze.
• Destinazione fondi verso
l’economia reale secondo
politica economica condivisa.
• Non impatto sul rapporto
Debito/PIL.
9
Il credit crunch : evidenze quantitative
Prestiti bancari alle imprese*
20.0
piccole
imprese
15.0
medie e
grandi
imprese
10.0
Medie geometriche delle variazioni
percentuali
totale
imprese
5.0
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
0.0
-5.0
-10.0
*Variazioni percentuali sui 12 mesi
**Dati corretti per l’effetto contabile delle cartolarizzazioni. I prestiti escludono i pronti contro termine, le sofferenze e alcune
voci di minor rilievo
Fonte: Elaborazioni su dati Banca D’Italia
Fonte: Rapporto sulla stabilità finanziaria Aprile 2013 ( Banca d’Italia e Istat )
10
Fondi Pensione e Casse Previdenziali: Asset Allocation a confronto
Composizione del patrimonio delle forme
pensionistiche complementari*
Composizione del patrimonio degli Enti
previdenziali privati di base*
Fondi pensione
negoziali
Fondi pensione
aperti e Pip
'nuovi'
Fondi pensione
preesistenti
%
%
%
Importi
%
Depositi
4,8%
4,9%
6,5%
4.146
5,4%
Titoli di stato
60,0%
50,9%
39,7%
38.662
50,6%
10,4%
10,2%
11,1%
8.101
10,6%
16,6%
7,9%
16,6%
16,9%
10,3%
15,8%
11.006
9.920
14,4%
13,0%
Immobili
0,0%
0,0%
12,0%
3.163
4,1%
Altre att. e pass.
0,3%
0,5%
4,5%
1.383
1,8%
100,0%
100,0%
100,0%
76.381
100,0%
Altri Titoli di
debito
Titoli di capitale
OICR
TOTALE
Distribuzione per
forma
pensionistica
39,5%
20,04%
*dati di fine 2012; valori percentuali; importi in milioni di euro
Fonte: Relazione annuale 2012 Covip
34,45%
%
Importi
Liquidità
10,4%
6.380
Titoli di stato
14,7%
9.004
Titoli di debito
9,3%
5.661
Titoli di capitale
3,3%
1.998
OICR
28,8%
17.581
Immobili
21,0%
12.837
Partecipazioni in società
immobiliari
0,9%
579
Polizze Assicurative
0,8%
512
Altre attività
10,8%
6.586
100,0%
61.138
Totale
100,0%
TOTALE
*dati di fine 2012; valori percentuali; importi in milioni di euro
Fonte: Relazione annuale 2013 Covip
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RINGRAZIO PER LA CORTESE ATTENZIONE
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