DM 166/2014
Mefop per
Assofondipensione
Roma, 9 febbraio 2015
Un contesto in evoluzione…
1. Provvedimenti di impatto
1. DM 166/2014 per i fondi pensione e
consultazione «nuovo 703» per le Casse
professionali
2. Documento sulla politica degli investimenti
1.Revisione al 31.12.2015
2.Cambiamento significativo del contesto (QE,
rendimenti titoli pubblici)
3.Cambio tassazione rendimenti
2. Allargamento formale ma restrizione
sostanziale dell’universo investibile;
focalizzazione sul raggiungimento degli
obiettivi; razionalizzazione dei controlli
sugli operatori
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Regole per gli investimenti
Gestione
diretta
Gestione
convenzi
onata
Gestione
assicurativa
Immobili
diretti
Depositaria
Limiti agli
investiment
i
Documento
politica
investimenti
Fondi
negoziali
NO (salvo
OICR chiusi e
società
immobiliari)
Si
No
No
Si
703/166
Si
Fondi aperti
Si
Si
No
No
Si
703/166
Si
Pip
Si
Si
Si
No
No
Ivass
Si
Fondi
preesistenti
Si
Si
Si
Si
Si (no per
gestione
diretta e
assicurativa)
703/166/62
Si
Casse
professionali
Si
Si
Si
Si
Si (dopo
«nuovo 703»)
«nuovo
703»
Si (dopo
«nuovo 703»)
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Agenda
• I limiti agli investimenti
• I conflitti di interesse
• Adeguamento alle nuove regole
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I LIMITI AGLI INVESTIMENTI
Il vecchio 703 alla prova del
tempo
• Criteri generali
• Limiti basati su elementi formali, spesso
non più aderenti con il dato normativo
attuale
• Benchmark
• Elementi presenti ma non utilizzati
– Investimento in PMI
– Investimento in fondi chiusi mobiliari e
immobiliari, società immobiliari
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Il vecchio 703 alla prova del
tempo
• “Archeologia Giuridica” soprattutto
sulle definizioni
– Titoli di debito, titoli di capitale
– Contratti derivati
– Oicvm e fondi chiusi
– Liquidità
– Mercati regolamentati
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I “difetti” del DM 703/96
• Molte tipologie di attività non sono
ammesse
• Limitazioni solo formali
– Tutti i titoli oggetto di scandalo (Cirio, Parmalat, Argentina,
Sub-prime, Lehman) sarebbero ammissibili
• Rigidità delle restrizioni quantitative
– Es. limite della liquidità (max 20%) … Covip ne
ha consentito il superamento… [max per 6
mesi, previa delibera del CdA, cfr. Risposta
Covip a quesito Assofondi del 26 settembre
2008]
• Parametri oggettivi
– Solo il BMK: divieto implicito di
• Strategie gestionali non coerenti con il BMK (es. total return…
però sul mercato abbiamo esempi di obiettivi di rendimento
indicati invece del BMK, es. BMK 100%Euribor 6 mesi + 0,75%)
• Impiego di strumenti finanziari che dovrebbero essere ammessi
(Es. Private equity)
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27
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Il DM 166/2014
• Principi e criteri di gestione
• Obbligo di esporre un parametro
oggettivo (non necessariamente il
benchmark)
• Modello organizzativo di gestione e
controllo del rischio
• Investimento ammesso se il fondo è in
grado di gestire/controllare (l’Autorità di
vigilanza controlla costantemente)
• Alcuni limiti quantitativi vengono
mantenuti
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Il DM 166/2014
…frattanto la regolamentazione Covip
ha già preparato il terreno al nuovo
approccio…
• Delibera Covip 16 marzo 2012
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
DM 166/2014
• Le disponibilità possono essere investite in
strumenti finanziari
• I fondi pensione possono inoltre:
– effettuare operazioni di pronti contro termine ed il
prestito titoli
– detenere liquidità
– effettuare operazioni in contratti derivati.
• Divieto di effettuare vendite allo scoperto
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
• Limiti agli investimenti
– Limite minimo agli investimenti in strumenti
finanziari quotati: 70%
• OICR armonizzati sono equiparati agli strumenti
finanziari quotati
• Mercati regolamentati: UE e mercati indicati dal fondo
nella Nota Informativa e DPI
– Limite di concentrazione: 5-10% (non vale per i
titoli di Stato; né per gli OICR, eccetto i riservati
italiani)
– Limite all’esposizione valutaria: max 30% non
euro
• 703: max 66%
• Direttiva: consentire almeno 30% non euro
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
• Limiti agli investimenti
– Derivati ammessi per copertura o
gestione più efficiente
– Strumenti finanziari connessi a merci: 5%
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
• Limiti agli investimenti
– OICR
• OICVM (fondi comuni aperti armonizzati –
Ucits)
• FIA (fondi non Ucits, aperti o chiusi*)
– FIA italiani
» FIA italiani riservati
– FIA UE
– FIA extra UE
» Autorizzati alla commercializzazione in Italia
» Non autorizzati alla commercializzazione in Italia
* Possibile gestione diretta per fondi negoziali
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
•
Limiti agli investimenti
– OICR ammessi se
• motivare l’investimento (dimensioni, politica di
investimento, efficienza ed efficacia)
• compatibilità con la politica di investimento del fondo
pensione
• concentrazione del rischio compatibile con i parametri
definiti dal fondo
• capacità di monitorare il rischio; rispetto dei principi e
criteri
• non comporti oneri aggiuntivi rispetto a quelli previsti dal
fondo pensione e comunicati agli aderenti
• FIA (fondi non Ucits) entro il 20% del patrimonio del fondo
pensione e il 25% del patrimonio del fondo non Ucits
• FIA non UE non commercializzati in Italia ammessi sono se
c’è accordo di cooperazione tra Autorità
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
Quotato: min 70%
Non quotato: max 30%
Strumenti
finanziari quotati
Strumenti
finanziari non
quotati
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
Quotato: min 70%
Non quotato: max 30%
Strumenti
finanziari quotati
Strumenti
finanziari non
quotati
OICR UE
non
armonizzati
Armonizzati
(Ucits o OICVM)
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
Quotato: min 70%
Non quotato: max 30%
Strumenti
finanziari quotati
Strumenti
finanziari non
quotati
OICR
chiusi
italiani
OICR UE
non
armonizzati
Armonizzati
(Ucits o OICVM)
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
Quotato: min 70%
Non quotato: max 30%
Strumenti
finanziari quotati
Strumenti
finanziari non
quotati
OICR
chiusi
italiani
OICR UE
non
armonizzati
Armonizzati
(Ucits o OICVM)
OICR
extracomunitari
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Attività ammesse e limiti agli
investimenti
Quotato: min 70%
Non quotato: max 30%
Strumenti
finanziari quotati
OICR UE
non
armonizzati
Armonizzati
(Ucits o OICVM)
OICR
chiusi
italiani
(20%)
OICR
extracomunitari
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FIA aperti e chiusi (20%)
Strumenti
finanziari non
quotati
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Limiti agli investimenti in sintesi:
il DM 703/96
Emittente
Mercato
Non Negoziati in UE, USA, CAN, GIAP
Negoziati in UE, USA, CAN, GIAP
Paesi
OCSE
Paesi
non
OCSE
Organismi
Internazionali
(almeno 1
paese UE)
Soggetti residenti paesi
OCSE
Titoli di
debito
Titoli di
capitale
Sub
Totale
Soggetti non
residenti paesi
OCSE
Titoli di
debito
Limite per
emittente
Max
Titoli di
capitale
Altri
50
0
50
20
10
20
0
0
50
5
100
5
100
100
100
100
5
5
100
15
Liquidità
20
Fondi chiusi
25 del
fondo
20 target
Divisa Euro
Divisa non Euro
100
66
Totale azioni quotate dell'emittente
5 (azioni
con diritto
di voto)
Totale azioni non quotate dell'emittente
10 (azioni
con diritto
di voto)
Azioni o quote di soggetti tenuti al
versamento della contribuzione
Per i soli fondi aziendali, strumenti
finanziari emessi da soggetti tenuti al
versamento della contribuzione
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20 (30 se
FP di
categoria)
5 in
impresa;
10 in
gruppo
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Limiti agli investimenti in sintesi:
il DM 166/2014
Limite per emittente
Emittente
Max
Mercato
Altri
Non Negoziati
30
5 in impresa; 10 in gruppo
(non per Paesi OCSE e org.
Int.li; no per OICR esclusi i
riservati)
Negoziati
100
FIA
Merci
Divisa Euro
Divisa non Euro
20 25 del fondo target
5
100
30
Totale azioni quotate dell'emittente
5 (azioni con diritto di
voto)
Totale azioni non quotate dell'emittente
10 (azioni con diritto di
voto)
Azioni o quote di soggetti tenuti al versamento della contribuzione
20 (30 se FP di categoria)
Per i soli fondi aziendali, strumenti finanziari emessi da soggetti tenuti al versamento della
contribuzione
5 in impresa; 10 in gruppo
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Deroghe
• Pip
– deroga solo per i limiti agli investimenti
• Fondi preesistenti
– Gestione assicurativa
– Gestione immobiliare diretta (max 20% entro
31.5.2012)
– Concessione/assunzione prestiti
• Fondi esteri (deroga parziale)
Esenzione
• Fondi pensione interni a riserva
Applicazione
• Fondi a prestazione definita o relative sezioni
• Fase di erogazione (DM 259/2012)
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Valgono ancora i chiarimenti
Covip sul 703?
– Comunicazione Covip 1 febbraio 1999 – impiego
della liquidità del fondo nelle more della stipula
delle convenzioni di gestione
– Circolare Covip 26 settembre 2008 prot. n. 5481 –
pronti contro termine, liquidità e superamento
del relativo limite
– Circolare Covip 5 ottobre 2011 prot. n. 5055 –
liquidità e superamento del relativo limite
– Risposta a quesito novembre 2009 – impiego
Oicvm
– Risposta a quesito aprile 2011 – Fondi chiusi
– Circolare Covip 13 giugno 2014, prot. n. 3904 –
Investimento in Oicr e costi
– Risposta a quesito giugno 2014 – mandati di
gestione
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I CONFLITTI DI INTERESSE
Conflitti di interesse
• Fondi con soggettività giuridica
• Fondi patrimonio
• Incompatibilità
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ADEGUAMENTO ALLE NUOVE
REGOLE
Norme transitorie
• DM 166/2014 in vigore dal 28
novembre 2014
• Adeguamento entro 18 mesi (entro il
28 maggio 2016)…nelle more
applicazione del DM 703/96
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Passi operativi pratici
• Analisi convenzioni e valutazione di
impatto dei nuovi limiti
– Minori restrizioni (meno limiti %)
– Maggiori restrizioni (es. esposizione valutaria)
• Valutazione nuove possibilità per DPI (fine
2015)
• Adeguamento convenzioni (entro
28.5.2016)
• Documento politica gestione conflitti di
interesse (entro 28.5.2016)
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