Valore dell’impresa (stand alone)
nei modelli basati sui flussi:
confronto tra le prospettive
equity side ed asset side
Massimo Valeri
Il valore delle imprese – Università di Napoli
“Parthenope”, 4 marzo 2008
Sommario
1. Asset side vs equity side nel modello
finanziario
2. Asset side vs equity side nel modello
reddituale
3. Asset side e equity side: gli ambiti di
applicazione
4. Asset side e equity side: le criticità
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side vs equity side nel
modello finanziario
FCFO
Flussi di cassa
170 200
140
120
WACC
Debt
Value
Operating
Value
Cash Flow to debtholders
50
55
76
65
90
FCFE
70
3
240
Discounted by
85
150
105 124
Anni
Discounted by
CoE
Equity
Value
Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side vs equity side nel
modello reddituale
NOPAT
Redditi attesi
170 200
140
120
WACC
Debt
Value
Operating
Value
Oneri finanziari (al netto dello scudo fiscale)
30
36
45
54
66
RN attesi
90
174
146
125
104
Anni
4
240
Discounted by
Discounted by
CoE
Equity
Value
Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side vs Equity side:
Metodi assoluti e relativi
Metodi assoluti
Asset side
Equity Side
DCF Unlevered
DCF Levered
APV
DDM
Reddituale unlevered
Reddituale Levered
Patrimoniali/misti
Multipli
Asset side
EV/Sales
EV/Ebitda EV/Ebit
(EV/Ebitda)/g (EV/Ebit)/g
EV/Customers
5
Equity Side
P/E - PEG
P/Levered CF
P/Sales
P/Customers
Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side:
gli ambiti di applicazione
Tipologie di aziende
• Aziende capital intensive
• Aziende multibusiness, con differenti profili di rischiorendimento e di leverage
• Altri ambiti unlevered es. carve-out di rami aziendali
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side:
gli ambiti di applicazione (segue)
I Settori
Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana
• Società di trasporto aereo
EV/Ebitdar
• Immobiliari
NAV - DCF
• Power & Energy
• TMT
DCF - EVA - Multipli asset (es. RAB)
DCF – EV/Ebitda
Altri settori:
 Meccanica, Siderurgica, Chimica, Edilizia, Cantieristica, etc.
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Equity side:
gli ambiti di applicazione
Tipologie di aziende:
• Aziende con profilo complesso di evoluzione della
struttura finanziaria
• Aziende con gestione finanziaria strettamente
interrelata con la gestione operativa
• Aziende con definiti criteri di patrimonializzazione
• Aziende per cui particolarmente rilevante il grado di
sostenibilità della struttura finanziaria
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Equity side:
gli ambiti di applicazione (segue)
I Settori
Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana
• Banche
• Assicurazioni
DDM - Criterio regressione
Embedded Value - Appraisal Value
Altri settori:
 alcune aziende di servizi
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Asset side:
le criticità
• Trascurate le correlazioni tra valore e leverage
• In presenza di tensioni finanziarie, rischio di
valutare un’impresa “ideale”
• Neutralizzazione effetti PFN solo parziale
• Effetto leva delle assumptions
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Equity side:
le criticità
• Maggiore volatilità dei flussi per effetti di
gestione straordinaria e legati ad ipotesi di
crescita/rischio
• Non applicabile ad imprese in perdita
• Riconciliazione con valori determinati secondo
prospettiva asset non automatica
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri
Grazie dell’attenzione…
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Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri