Strategie di Copertura
Cina, Russia e India
Una gestione efficiente del rischio di cambio
Luigi Giordano, Coordinamento FI BNL-BNPP
Treviso, 16 Ottobre 2012
Indice
1.
Perché coprirsi dal rischio di cambio?
2.
Cina, Russia e India
3.
Global Markets
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1. Perché coprirsi dal rischio di cambio?
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3
I rischi di restare esposti al mercato
La turbolenze finanziarie degli ultimi anni hanno portato incertezza sui mercati
valutari e hanno originato l'esigenza di coperture dai rischi di cambio
Vantaggi di una copertura
• Con una strategia di copertura si possono eliminare le fluttuazioni del mercato
assicurando maggior certezza ai flussi d’incasso o di pagamento stabilizzando la
redditività e permettendo una più affidabile programmazione aziendale
• Si eliminano dall’azienda quei rischi non caratteristici cui l’azienda è esposta
Svantaggi di una copertura
• Ponendo in essere una copertura rigida si potrebbe diventare obbligati a
comprare/vendere la divisa estera a un certo livello
• Si potrebbero non sfruttare appieno i movimenti favorevoli di mercato
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Evoluzione degli strumenti di copertura
Strutture
Termine FlexiTerm Acquisto
Zero Cost
Opzioni
• Negli anni il mercato ha sviluppato un’insieme di soluzioni e prodotti per far fronte
alle esigenze di copertura delle aziende
No Hedge
• Tale sviluppo è spesso andato di pari passo con la crescita delle conoscenze
finanziarie delle aziende dettata da una sempre maggiore competizione sui mercati
internazionali
SCEGLIERE IL PRODOTTO GIUSTO IN BASE ALLE PROPRIE ESIGENZE!
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Copertura con cambio a termine
• Com’è noto un acquisto o una vendita di divisa può essere eseguito con valuta spot
(ovvero con consegna due giorni lavorativi successivi alla data del contratto) o con
valuta a termine (ovvero con consegna a partire dal terzo giorno lavorativo
successivo a quello del contratto)
• Un cambio a termine non è altro che un cambio spot rettificato dal costo del
trascinamento (premio o sconto, determinato dal differenziale dei tassi tra le due
divise oggetto di scambio) sino alla scadenza desiderata
Calcolo del cambio a termine EurUsd
Cambio a Termine
Spot (10 Ottobre 2012)
Punti Forward 6 mesi
Cambio a termine
1.2875
+0.0025
1.2900
Source: BNP Paribas
IL CAMBIO A TERMINE E’ UNO STRUMENTO DI COPERTURA RIGIDO!
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Le tre rigidità del cambio a termine
Il cambio a termine ha un fondamentale svantaggio: la rigidità dei parametri
• La scarsa flessibilità di questa strategia di copertura non permette una gestione
elastica del rischio di cambio e le rigidità causano una perdita di competitività
aziendale
Rigidità di Prezzo
Rigidità di Scadenza
Rigidità d’Importo
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Il contratto a termine Flessibile
Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterm”) si comporta come un cambio a
termine normale ma offre all’azienda una maggiore flessibilità:
• L’azienda può scegliere quando comprare o vendere la divisa
• L’azienda può scegliere quanto comprare o vendere (a scadenza tuttavia dovrà
obbligatoriamente esercitare per l’ammontare di divisa rimanente)
Perciò con questo contratto flessibile l’azienda può scegliere quando e quanto
comprare (o vendere) della divisa estera dopo un iniziale periodo di non esercizio.
In tal modo l’azienda riesce ad armonizzare meglio i flussi commerciali risolvendo due
delle tre rigidità tipiche del contratto a termine.
Periodo di non Flessibilità: 3 mesi
Periodo di Flessibilità: 3 mesi
Esempio di un Flexi Term Export
Flexi Term Export EurUsd
Spot (10 Ottobre 2012)
Finestra di Non Esercizio
Cambio a termine
1.2875
3 mesi
1.2940
Source: BNP Paribas
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La gestione flessibile
Le opzioni aiutano a ridurre le rigidità di una copertura classica
• Il Flexi Term risolve il problema della rigidità di Scadenza e di Importo ma non risolve
il problema della rigidità di Prezzo. Per far questo bisogna ricorrere alle Opzioni.
• L'Opzione infatti garantisce all'azienda un cambio minimo (o massimo) di
negoziazione della divisa estera, tutelandola da movimenti avversi del cambio ed
offrendole al tempo stesso la possibilità di beneficiare di un andamento favorevole
del cambio stesso
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Quanto costa un’opzione?
• Prendiamo l’esempio di un'azienda esportatrice che copre i ricavi di 100$ con
un’opzione Call Eur / Put USD @ 1.3683 (spot 1.3060) pagando un premio di 1.50%
• Pagando il premio spot si compra l’opzione e si elimina il rischio di deprezzamento
del dollaro mantenendo la possibilità di movimenti favorevoli del mercato
• Poiché l’opzione è OTM (Out of the Money, cioè con uno strike più alto dello spot nel
caso di un’opzione export) il premio pagato è molto basso.
Utile netto con e senza copertura
Smile di volatilità su EurUsd
20.00
20.00
Utile senza copertura
15.00
18.00
Utile con copertura
10.00
16.00
Vola
5.00
14.00
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
3M
1M
12M
6M
3M
1M
0.00
1.1
Vola by Delta
12M
6M
12.00
1W
1W
-5.00
1W
1M
6M
12M
12M
6M
3M
1M
1W
3M
12M
6M
3M
12M
6M
3M
1M
1W
1W
1M
10.00
-10.00
-15.00
Source: BNP Paribas
Source: BNP Paribas
8.00
10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90
Delta
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La gestione efficiente con un mix di prodotti
La gestione ottimale può ottenersi con una opportuna combinazione di
prodotti
• In genere non esiste una copertura efficiente adatta ad ogni tipo di esposizione ma è
preferibile porre in essere una diversificazione delle strategie di copertura scegliendo
il prodotto più adeguato alle proprie esigenze e che si adatta meglio ai profili di
rischio dell’azienda.
Copertura
Prezzo
Scadenza
Importo
Termine
Rigidità
Rigidità
Rigidità
Flexi Term
Rigidità
Flessibilità
Flessibilità
Opzioni
Flessibilità
Flessibilità Parziale
Flessibilità Parziale
UN MIX DI PRODOTTI PERMETTE UNA GESTIONE FLESSIBILE!
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Knock In Forward Import
La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza
•
Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla
combinazione di due opzioni:
–
–
•
•
Put EUR/Call USD comprata dall’azienda
Call EUR/Put USD con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda
Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda
compra i $ a mercato (perché a lei più conveniente)
In ogni altro caso l’azienda compra i $ al cambio strike
Esempio su EurUsd
Payoff della Strategia
Source: BNP Paribas
1.36
KIF Europea Import (spot 1.2875)
Scadenza
6m
1.35
1y
1.34
1.33
Strike
1.2765
1.2750
1.32
Up&In
1.3200
1.3500
1.31
Previsioni
1.3500
1.3500
1.29
Forward
1.2900
1.2925
1.28
Source: BNP Paribas
EURUSD
< 1.2750
1.30
Compra $
a 1.2750
EURUSD
> 1.3500
1.2750 <
EURUSD
< 1.3500
Compra $
a mercato
Compra $
a 1.2750
1.27
1.26
1.20
1.25
1.30
1.35
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1.40
18/12/2015
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1.45
12
Cilindrica Export
Si può definire un cambio minimo e massimo di vendita di divisa
•
Per un’azienda esportatrice la strategia Cilindrica si basa sulla combinazione di
due opzioni:
–
–
•
Call EUR/Put USD comprata dall’azienda
Put EUR/Call USD venduta dall’azienda
L’azienda fissa un cambio massimo certo di vendita di divisa (pari allo strike della
Call EUR) ed ha mantenuto al contempo la possibilità di sfruttare movimenti
favorevoli del cambio fino al raggiungimento dello Strike della Put EUR
Esempio su EurUsd
Payoff della Strategia
Source: BNP Paribas
1.36
Cilindrica Export (spot 1.2875)
Scadenza
6m
1.34
1y
1.32
Strike Call Eur
1.3450
1.3500
1.30
Strike Put Eur
1.2500
1.2400
1.28
Previsioni
1.3500
1.3500
1.26
Forward
1.2900
1.2925
1.24
Source: BNP Paribas
1.22
1.18
EURUSD
< 1.2400
1.2400 <
EURUSD
< 1.3500
EURUSD
> 1.3500
Vende $
a 1.2400
Vende $
a mercato
Vende $
a 1.3500
1.23
1.28
1.33
1.38
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18/12/2015
1.43
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13
2. Cina, Russia e India
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18/12/2015
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14
Il processo di liberalizzazione del Renminbi
L’introduzione del CNH
•
Il CNH è l’acronimo adoperato per indicare il mercato consegnabile del RMB
domiciliato offshore ad Hong Kong
–
•
Il CNH nasce ufficialmente il 1 Luglio 2010 quando la PBoC, la Bank of China (HK) e la HKMA
firmano un accordo di regolamento delle transazioni in RMB e un memorandum di cooperazione
per espandere l’orizzonte d’attività del RMB
Ambizioni cinesi per il 2020
–
–
–
–
–
Creare un mercato liquido di RMB offshore in HK (in 5 anni i depositi offshore aumenteranno da
1.5 trn a 5 trn RMB)
Avere più del 25% degli scambi commerciali cinesi trattati in RMB (oggi è < 1%)
Far diventare il RMB una delle 5 divisa di riserva
Ribilanciare il peso commerciale dell’Asia nei confronti degli USA e dell’Europa
Slegare il RMB dal USD e ancorarlo ad un paniere di divise
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15
Gli attori coinvolti in Cina
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18/12/2015
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16
Gli attori coinvolti in Hong Kong
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18/12/2015
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Gli attori coinvolti nel resto del mondo
Operare sul CNH con BNL
•
BNL ha aperto un conto nostro presso BNP Paribas HK e può adesso offrire
servizi finanziari in RMB alla propria clientela corporate con tre limitazioni:
–
–
–
China
Hong Kong
I clienti corporate devono avere un conto aperto presso BNL BNP Paribas
Tali clienti corporate NON devono essere aziende cinesi onshore (cioè basate in Cina)
L'invio in Cina continentale di RMB, in seguito a conversione FX, può essere eseguito solo se c'è
sottostante una transazione commerciale
Clearing Bank in HK
(BoC HK)
BNP Paribas HK Branch
(Participating Bank)
BNP Paribas
Singapore Branch
BNL BNP Paribas
Corporate in Italy
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Come si opera sul RMB?
CNY: Un'operatività con liquidazione del differenziale a scadenza
•
•
CNY è l'acronimo che indica il RMB non consegnabile. Le strategie di copertura realizzate in
CNY prevederanno a scadenza la liquidazione di un differenziale espresso nella divisa
consegnabile (l'EUR). Tale operatività è utilizzata in quei casi in cui non è possibile adoperare
il CNH, ad esempio quando si vuole coprire l'esposizione di un rischio di natura finanziaria.
Il CNY è un mercato molto liquido ed è stato il mercato di riferimento per il RMB fino ad ora.
Si può operare con NDO (Forward sintetico) o con strategie opzionali più complesse (Target)
CNH: Il RMB consegnabile
•
•
CNH è l'acronimo per il RMB consegnabile anche se non esiste come codice ISO. E'
adoperato quando si vuole coprire l'esposizione derivante da un flusso commerciale e perciò
quando si vuole inviare RMB nella CINA continentale.
Su CNH al momento sono presenti: Depositi, Bonds, FX Spot, FX Forwards e FX Swaps
(USDCNH, EURCNH e HKDCNH), FX Options, IRS, CCs e depositi strutturati in CNH
Previsioni EurRmb e UsdRmb
Q3’12
•
Q4’12
Q1’13
Q2’13
Q3’13
Q4’13
EurUsd 1.35
1.32
1.35
1.32
1.35
1.31
EurRmb 8.51
8.28
8.44
8.32
8.49
8.19
UsdRmb 6.30
6.27
6.25
6.30
6.29
6.25
Il mercato CNH è però più sottile e la liquidità
diminuisce oltre l'anno di scadenza
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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19
Spread CNY CNH
Differenziale CNY e CNH
•
•
A differenza del RMB scambiato nella Cina continentale dove il cambio è deciso dalla Bank of
China, il valore del RMB ad HK è virtualmente libero di fluttuare senza limitazioni
Tuttavia, benchè vi sia una convinzione quasi umanime che il RMB si apprezzerà nel futuro, il
CNH e il CNY si mantengono con prezzi più o meno allineati (con l’eccezione del picco
raggiunto a settembre 2011)
Differenziale fra CNY e CNH
Source: Bloomberg
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Outright e Flexi Term in CNH
Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterme”) si comporta come un cambio a
termine normale ma offre al cliente una maggiore flessibilità in quanto
-
Consente di scegliere quandoacquistare i CNH
Consente di scegliere quanto acquistare (a scadenza tuttavia dovrà acquistare l’importo rimanente)
Consente di fissare inizialmente il periodo di non esercizio
Outright EurCnh
Flexi Import EurCnh
Outright (spot 8.1060)
Scadenza
Flexi Import (spot 8.1060)
Scadenza
6m
1y
Base Spot
8.1060
8.1060
Base Spot
Punti Fwd
0.1320
0.2335
Periodo Non Esercizio
Cambio a Termine
8.2380
8.3395
Previsioni
8.2800
8.4900
Source: BNP Paribas
6m
1y
8.1060
8.1060
3m
6m
Cambio Flexi
8.0400
8.0450
Previsioni
8.2800
8.4900
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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Knock In Forward Import in CNH
La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza
•
Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla
combinazione di due opzioni:
–
–
•
•
Put EUR/Call CNH comprata dall’azienda
Call EUR/Put CNH con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda
Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda
compra i RMB a mercato (perché a lei più conveniente)
In ogni altro caso l’azienda compra i RMB al cambio strike
Esempio su EurCnh
KIF Europea Import (spot 8.1060)
Scadenza
6m
1y
Strike
8.0500
8.1000
Up&In
8.5000
8.7000
Previsioni
8.2800
8.4900
Forward
8.2380
8.3395
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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22
Conti in RUB con BNL
Il conto nostro con BNPP ZAO
•
•
Mediante l’apertura di questi conti è diventato possibile, per la clientela corporate
di BNL, operare sul mercato FX con scambio fisico di Rub contro Eur o altra
divisa (Fx spot, Outright, FlexiTerm e Opzioni)
Vi sono comunque alcune limitazioni
–
–
Non è possibile restare scoperti sul conto e la vendita dei Rub è possibile solo se il conto è
capiente
Possono operare solo le aziende italiane e non le aziende registrate in Russia
Previsioni EurRub e UsdRub
Forward UsdRub
Source: BNP Paribas
42
Q3’12
Q4’12
Q1’13
Q2’13
Q3’13
Q4’13
EurUsd 1.35
1.32
1.35
1.32
1.35
1.31
EurRub 41
40
40
41
42
41
UsdRub 30.24
29.98
29.81
31.29
31.10
31.07
40
38
36
34
Source: BNP Paribas
32
30
Oct-12
Feb-14
Jul-15
Nov-16
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18/12/2015
Apr-18
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Outright e Flexi Term in RUB
Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterme”) si comporta come un cambio a
termine normale ma offre al cliente una maggiore flessibilità in quanto
-
Consente di scegliere quandoacquistare i RUB
Consente di scegliere quanto acquistare (a scadenza tuttavia dovrà acquistare l’importo rimanente)
Consente di fissare inizialmente il periodo di non esercizio
Outright EurRub
Flexi Import EurRub
Outright (spot 40.08)
Scadenza
Flexi Import (spot 40.08)
Scadenza
6m
1y
Base Spot
40.08
40.08
Base Spot
Punti Fwd
1.27
2.57
Periodo Non Esercizio
Cambio a Termine
41.35
42.65
Previsioni
40.00
42.00
Source: BNP Paribas
6m
1y
40.08
40.08
3m
6m
Cambio Flexi
40.35
41.00
Previsioni
40.00
42.00
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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24
Knock In Forward Import in RUB
La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza
•
Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla
combinazione di due opzioni:
–
–
•
•
Put EUR/Call RUB comprata dall’azienda
Call EUR/Put RUB con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda
Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda
compra i RUB a mercato (perché a lei più conveniente)
In ogni altro caso l’azienda compra i RUB al cambio strike
Esempio su EurRUB
KIF Europea Import (spot 40.08)
Scadenza
6m
1y
Strike
39.75
41.50
Barriera Up&In
45.00
46.00
Previsioni
40.00
42.00
Forward
41.35
42.65
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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25
Operare in INR con BNL
INR non consegnabile
•
Fino ad oggi su INR è stato possibile operare mediante NDO, con scambio
differenziale in EUR alla scadenza. Con tale operatività è possibile eseguire
operazioni di copertura anche complesse con durata superiore all'anno
INR consegnabile
•
•
La Banca centrale indiana ha recentemente rilasciato alcune linee guida per la
creazione di un mercato INR consegnabile
Vi sono comunque alcune limitazioni
–
–
–
–
–
–
–
E' possibile coprire esclusivamente il rischio di cambio che nasce da transazioni commerciali
sottostanti import/export, comprovate da una documentazione/fatturazione in INR
L'esposizione sottostante non dev'essere stata già coperta
Se la transazione commerciale sottostante sparisce l'azienda dovrà estinguere immediatamente
l'operazione di copertura
L'ammontare e la durata della copertura non deve eccedere quella della transazione
commerciale sottostante
Una volta che l'operazione di copertura è cancellata non può essere riproposta
La copertura può essere allungata o ridotta se cambia la scadenza dell'operazione commerciale
sottostante dando prova di ciò con apposita documentazione
E' possibile eseguire una copertua solo mediante opzioni vanilla
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18/12/2015
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26
Operare in INR con BNL
Il conto nostro con BNPP Mumbai
•
Mediante l’apertura di questi conti è diventato possibile, per la clientela corporate
di BNL, operare sul mercato FX con scambio fisico di Inr contro Eur o altra divisa
(Fx spot, Outright, FlexiTerm e Opzioni) se sono soddisfatti i requisiti precedenti
Previsioni EurInr e UsdInr
Forward UsdInr
Source: BNP Paribas
70
Q3’12
Q4’12
Q1’13
Q2’13
Q3’13
Q4’13
EurUsd 1.35
1.32
1.35
1.32
1.35
1.31
EurInr
74.25
71.94
72.90
70.62
71.55
68.78
UsdInr
55.00
54.50
54.00
53.50
53.00
52.50
Source: BNP Paribas
68
66
64
62
60
58
56
54
52
50
Oct-12
Feb-14
Jul-15
Nov-16
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18/12/2015
Apr-18
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27
Outright e Cilindrica in INR
Si può definire un cambio minimo e massimo di acquisto di divisa
•
Per un’azienda importatrice la strategia Cilindrica si basa sulla combinazione di
due opzioni:
–
–
Put EUR/Call INR comprata dall’azienda
Call EUR/Put INR venduta dall’azienda
Outright EurInr
Cilindrica Import EurInr
Outright (spot 68.10)
Scadenza
Cilindrica Import (spot 68.10)
Scadenza
6m
6m
1y
Base Spot
68.10
68.10
Strike Put Eur
67.50
68.50
Punti Fwd
1.97
3.98
Strike Call Eur
71.50
74.00
Cambio a Termine
70.07
72.08
Cambio a Termine
70.07
72.08
Previsioni
72.90
68.78
Previsioni
72.90
68.78
Source: BNP Paribas
1y
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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28
3. Global Markets
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18/12/2015
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29
FX Home Page & News
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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30
FX Technicals & Forecast
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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31
Economics & Charting
Source: BNP Paribas
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18/12/2015
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32
THANK YOU!!
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18/12/2015
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33