COMITATO SCIENTIFICO ERNST &YOUNG
IL MERCATO DEI CAPITALI E IL
CAPITALISMO FAMILIARE
Stefano Micossi
Roma, 11 Aprile 2005
1
Tavola 1: Le imprese familiari nei
mercati azionari nel 1996-99
(% di imprese controllate da detentori con almeno il 20%)
A proprietà
Statali
(Nr di imprese)
diffusa
Austria (99)
52.9
11.1
15.3
Belgio (130)
51.5
20.0
2.3
Francia (607)
64.8
14.0
5.1
Germania (704)
64.6
10.4
6.3
Italia (208)
59.6
13.0
10.3
Spagna (632)
55.8
26.4
4.1
Svezia (245)
46.9
39.2
4.9
Svizzera (214)
48.1
27.6
7.3
UK (1953)
23.7
63.1
0.1
USA*
10.0
90.0
0.0
Fonte : ns. elaborazioni su dati Faccio-Lang (2002).
*La Porta et al.(1998)
Familiari
2
Tavola 2: Il controllo delle imprese familiari per
dimensione e settore di attività.
(% delle imprese controllate da famiglie)
50 più
20 più grandi
piccole*
23.5
71.6
Austria
37.5
65.0
Belgio
30.0
77.0
Francia
15.0
81.0
Germania
20.0
67.0
Italia
20.8
56.0
Spagna
5.0
63.0
Svezia
35.0
55.0
Svizzera
0.0
38.7
UK
Fonte : Faccio-Lang (2002).
*Per l' Austria, le 39 più piccole.
intermedie
47.1
47.0
68.0
75.0
63.0
46.0
42.0
58.0
19.6
Non
Finanziarie
59.2
64.0
70.9
69.2
72.3
62.0
47.7
55.9
25.0
Finanziarie
38.3
32.4
33.2
37.6
18.4
23.4
40.5
24.4
18.1
3
Tavola 3: Il controllo nelle imprese quotate
a proprietà concentrata
(% delle imprese)
Single Controlling Owner Management*
Totale
Famiglie
Totale
Control-enhancing Devices**
Famiglie
A proprietà diffusa
P
DS CR
P
DS CR
11.8 21.6 2.0 22.2 55.6 22.2
9.0
0.0
4.5
0.0
0.0
0.0
13.2 1.0
3.0 15.9 2.9
1.5
14.6 18.3 3.0 53.9 21.5 40.0
20.3 42.6 5.9 29.6 33.3 14.8
12.0 0.0
5.4 20.3 0.0
9.5
18.8 67.1 0.9 33.3 60.0 33.3
7.6 68.6 1.9 15.8 31.6 0.0
13.7 18.8 2.1 27.7 31.9 18.7
Austria
81.8
82.3
80.0
Belgio
71.1
61.2
80.0
Francia
64.8
63.8
62.2
Germania
59.9
67.0
61.5
Italia
58.8
54.6
70.0
Spagna
44.3
39.3
62.5
Svezia
48.3
47.0
73.5
Svizzera
68.4
65.1
70.0
UK
43.0
46.5
75.9
Fonte : Faccio-Lang (2002).
* % di imprese i cui top managers provengono dalle famiglie controllanti.
**P=piramidi, DS=dual class shares, CR=cross holdings.
4
Tavola 4 : Il Mercato dei capitali nel XX Secolo
Capitalizzazione/PIL
1913 1980 1999 2004*
Austria
0.8
0.0
0.2
Belgio
1.0
0.1
0.8
Francia
0.8
0.1
1.2
Germania
0.4
0.1
0.7
Italia
0.2
0.1
0.7
0.4
Spagna
0.2
0.7
Svezia
0.5
0.1
1.8
Svizzera
0.6
0.4
3.2
UK
1.1
0.4
2.3
USA
0.4
0.5
1.5
Fonte : Rajan-Zingales (2000).
* ns. elaborazioni su dati Borsa Italiana spa 2005.
Nr imprese quotate per milioni di
abitanti
1913 1980 1999 2004*
38.7
8.7
12.0
108.7 22.9
14.3
13.3
14.0
19.6
28.0
7.5
12.7
6.3
2.4
4.5
4.7
25.2
22.3
20.6
12.4
31.5
61.5
78.0
34.0
47.1
47.2
31.1
4.8
23.1
28.9
5
Tavola 5: Valutazione dei private benefits
(% del prezzo di mercato)
Block Sale
Dual class share**
Premium *
Germania
10
9
Francia
2
27
Italia
37
28
Spagna
4
Svezia
6
1
Paesi Bassi
2
Svizzera
6
5
UK
2
9
USA
2
2
Fonte: * Dyck-Zingales (2002) ** Nenova (2000)
6
Il caso italiano
7
Tavola 6: L’evoluzione della concentrazione del controllo in
Italia: Diritti di voto e Diritti Patrimoniali
(percentuale)
1947 1987 2000
Diritti di controllo dell'azionista di maggioranza
- tutte le imprese
- solo le imprese in cui 1° azionista >20%
Diritti patrimonaniali dell'azionista di controllo
- solo le imprese in cui 1° azionista >20%
Fonte: Aganin-Volpin (2003)
44.6
49
55.5
59.9
48
57.7
40.4
42.1
51.3
8
Tavola 9: Le società italiane ammesse in borsa
nel 1986-1998
(valori medi in %)
Società a Società
Società
Società a
controllo appartenenti a controllate da controllo
familiare gruppi quotati inv. istituzionali publico
Quota di controllo dopo Ipo
59.4
59.6
40.0
62.9
Quota di capitale pre Ipo ceduta
10.4
18.7
31.5
24.2
Azioni emesse/capitale pre Ipo
25.3
13.1
24.2
8.3
Freq. aumenti capitale nei 3 anni dopo Ipo 25.0
26.9
16.7
55.6
Freq. cambio controllo nei 3 anni dopo Ipo 9.6
26.9
16.7
11.1
Quota di controllo 3 anni dopo Ipo
53.9
46.2
39.3
49.4
Fonte: Siciliano (2001).
9
Figura 1:Indici di rendimento totale reale delle
azioni e indice dei prezzi al consumo in Italia
1945-1998 (1945=100)
800
10000
azioni - titoli maggiori (scala di sinistra)
700
azioni - intero mercato (scala di sinistra)
1961
indice dei prezzi al consumo (scala di destra - log)
1000
600
500
100
1986
400
1943
10
300
200
1
100
0
1905
0
1910
1915
1920
1925
1930
1935
Fonte: Siciliano (2001)
1940
1945
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
10
Figura 2: Il controllo nelle societa’ quotate in
Italia
(% del valore di mercato)
100%
Piramidi: proprietà diffusa
Piramidi: controllate dallo stato
80%
Piramidi: controllo familiare
60%
40%
Non appartenenti a gruppo: proprietà
diffusa
20%
Non appartenenti a gruppo:
controllate dallo stato
Non appartenenti a gruppo: controllo
familiare
Fonte: Aganin-Volpin (2003)
1998
1993
1988
1983
1978
1973
1968
1963
1958
1953
1948
1943
1938
1933
1928
0%
11
Figura 3: Il controllo nelle societa’ quotate in
Italia
(% del numero di imprese)
100%
Piramidi: proprietà diffusa
80%
Piramidi: controllate dallo stato
60%
Piramidi: controllo familiare
40%
Non appartenenti a gruppo: proprietà diffusa
20%
Non appartenenti a gruppo: controllate dallo
stato
0%
Non appartenenti a gruppo: controllo familiare
1998
1993
1988
1983
1978
1973
1968
1963
1958
1953
1948
1943
1938
1933
1928
Fonte: Aganin-Volpin (2003)
12