Capitolo 20
Valutazione economica dei progetti
Manuale di Estimo
Vittorio Gallerani, Giacomo Zanni, Davide Viaggi
Copyright © 2004 - The McGraw-Hill Companies, srl
20.1 Oggetto e scopo
della valutazione
Per investimento si intende un esborso di capitale,
finalizzato all’acquisizione di un fattore produttivo
che interessa più cicli produttivi, a cui segue un
ritorno di capitale.
La valutazione degli investimenti è una procedura
che, attraverso il confronto tra le uscite e le entrate
monetarie conseguenti alla scelta di realizzare un
progetto d’investimento, consente di verificare la
fattibilità economica del progetto e di scegliere, tra
più alternative, quelle più convenienti.
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20.1 Oggetto e scopo
della valutazione
Tipologie di investimento
Si distinguono:
• investimenti semplici: i saldi negativi seguono i saldi
positivi
• investimenti complessi: saldi negativi e positivi si
alternano.
Gli investimenti semplici possono essere distinti, a loro volta,
in:
–
–
–
–
investimenti PICO (point input, continuous output);
investimenti PIPO (point input, point output);
investimenti CICO (continuous input, continuous output);
investimenti CIPO (continuous input, point output).
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Esempi di progetto
anno
ALFA (PICO) BETA (CIPO)
uscite
(000 €)
0
1
2
3
4
5
100
20
20
20
20
20
flusso
netto
(000 €)
uscite
(000 €)
entrate
(000 €)
flusso
netto
(000 €)
- -100
50 30
50 30
50 30
50 30
50 30
10
10
10
-
40
-
-10
-10
30
-
entrate
(000 €)
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GAMMA
(PIPO)
DELTA
(CICO)
flusso
netto
(000 €)
uscite
(000 €)
entrate
(000 €)
flusso
netto
(000 €)
81
- -81
- 137 137
-
35
35
15
25
30
-
15
30
45
60
-
-35
-20
15
20
30
-
uscite
(000 €)
entrate
(000 €)
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20.2 La valutazione
dell’investimento
La valutazione dell’investimento prevede lo
svolgimento delle seguenti fasi:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
analisi del progetto;
fissazione dell’orizzonte temporale;
determinazione delle uscite e delle entrate;
scelta del saggio di sconto;
calcolo dei parametri di valutazione;
scelta dei parametri di valutazione;
analisi della sensitività.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Analisi del progetto
Identificazione del progetto:
• definizione degli obiettivi;
• giustificazione tecnico-economica.
Modalità di realizzazione:
• descrizione delle opere e dei servizi;
• individuazione delle risorse;
• calendario delle attività;
• attribuzione delle responsabilità.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Fissazione dell’orizzonte temporale
L’orizzonte temporale corrisponde al periodo durante
il quale si prevede si manifesteranno gli effetti
dell’investimento.
La fissazione di questa grandezza ha come riferimento
fondamentale la durata tecnico-economica del
progetto, che deve tenere conto non solo della
longevità fisica, ma anche di eventuali fenomeni di
obsolescenza tecnologica e commerciale.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Determinazione delle uscite e delle entrate
Si basa sui seguenti tre principi:
• principio di cassa
• principio dell’analisi differenziale
• principio di coerenza dell’unità di conto
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Scelta del saggio di sconto
Può essere operata secondo due criteri:
• costo opportunità del capitale
• saggio atteso dall’investitore.
Può essere al lordo o al netto dell’inflazione
prevista.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Calcolo dei parametri di valutazione
n
E0   Ei
i 0
n
U 0  U i
i 0
1
qi
1
qi
dove:
E0 = accumulazione iniziale delle entrate;
Ei = entrata nell’anno i;
U0 = accumulazione iniziale delle uscite;
Ui = spese nell’anno i;
1
= fattore di sconto (q=1+r).
qi
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Calcolo dei parametri di valutazione: Il VAN
VAN = valore attuale netto
VAN  E 0  U 0
oppure
n
VAN   Ei  U i 
i 0
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1
qi
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Calcolo dei parametri di valutazione: il REU
Esprime quanto rende l’investimento per unità di capitale speso. Si può calcolare in due modi:
REU 
E0
U0
oppure:
REU ' 
FNP0
FNN 0
La convenienza dell’investimento si ha per valori del REU uguali o maggiori di uno: se E0  U 0 ,
allora E0 / U 0  1 .
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Calcolo dei parametri di valutazione: il SRI
• È rappresentato dal saggio di sconto che rende uguali
l’accumulazione iniziale delle entrate e quella delle uscite,
vale a dire che annulla il VAN.
• Si ottiene con un procedimento iterativo di calcolo,
modificando progressivamente il saggio e ricalcolando il
VAN, fino a quando questo si azzera.
• Fornisce una misura, in termini percentuali, della
redditività dell’investimento.
• L’investimento è conveniente se il SRI risulta superiore al
saggio di sconto (r), utilizzato nel calcolo di E0 e U0.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Rappresentazione grafica del SRI
300
250
E0
U0
200
Valori
(000 €)
150
100
SRI
VAN
50
0
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-50
Saggio di sconto
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Calcolo dei parametri di valutazione – Il TRC
• Rappresenta il periodo di tempo necessario affinché
le entrate attualizzate (E0) superino le uscite
attualizzate (U0).
• Si ottiene calcolando il VAN progressivamente, anno
per anno, partendo dall’inizio dell’investimento. Il
TRC è rappresentato dall’anno in cui il saldo
cumulato dei flussi netti assume valore positivo.
• Se l’investimento è conveniente, il TRC è inferiore
all’orizzonte temporale prescelto per la valutazione
dell’investimento.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Scelta dei parametri di valutazione
La scelta del parametro dipende dallo scopo per cui la
valutazione è richiesta.
Si distinguono tre diversi scopi:
• accettazione/rifiuto;
• scelta tra progetti che si escludono;
• ordinamento di progetti.
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20.2 La valutazione
dell’investimento
Analisi della sensitività dei risultati
• Ha lo scopo di mettere in evidenza le variabili aleatorie
critiche del progetto. E’ una verifica della stabilità dei
giudizi valutativi.
• L’analisi di soglia verifica la stabilità del piano al
mutamento di una variabile alla volta.
• Per verificare la stabilità della scelta al variare congiunto di
molteplici variabili aleatorie, bisogna effettuare un’analisi
di scenario.
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