PERCHE’ I TASSI DI
INTERESSE VARIANO?
Federica Ielasi
11 novembre 2010
PERCHE’ I TASSI DI
INTERESSE VARIANO?

In Italia, agli inizi degli anni novanta i tassi di
interesse nominali annui sui BOT a 3 mesi
superavano abbondantemente il 10%, nel 1994
erano scesi all’8%, nel 1999 erano scesi fino a
quasi il 2%...

Se siamo in grado di capire perché i prezzi delle
obbligazioni cambiano, siamo anche in grado di
spiegare perché i tassi di interesse variano.
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LE CURVE DI DOMANDA E OFFERTA
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LO SPOSTAMENTO DELLE CURVE

Si ha uno spostamento della curva di domanda o
offerta quanto la quantità domandata o offerta
cambia per ogni prezzo dell’obbligazione, per
effetto di variazioni di fattori diversi dai prezzi o dai
tassi di interesse delle obbligazioni.

Quali fattori?
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LO SPOSTAMENTO DELLE CURVE
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LE DETERMINANTI DELLA DOMANDA

Ricchezza e propensione al risparmio

Rendimento atteso

Rischio

Liquidità
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IL RENDIMENTO ATTESO

Il rendimento atteso su un titolo obbligazionario
dipende dal livello atteso dei tassi di interesse futuri
e dal livello atteso di inflazione

A un incremento del livello atteso dei tassi di
interesse futuri corrisponde una diminuzione della
domanda di obbligazioni a lungo termine e uno
spostamento della curva della domanda verso
sinistra…e viceversa
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IL RENDIMENTO ATTESO

A un incremento del livello atteso del tasso di
inflazione corrisponde una diminuzione del
rendimento atteso relativo alle obbligazioni, che
provoca una caduta nella domanda di tali titoli…e
viceversa.

Occorre anche considerare le variazioni dei
rendimenti attesi delle altre attività.
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IL CONCETTO DI RISCHIO
P robability
O utcome 1
R eturn
P robability
O utcome 2
R eturn
F ly-by-Night F eet-on-the-G round
50%
100%
15%
10%
50%
5%
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LE DETERMINANTI DELL’OFFERTA



Redditività attesa delle opportunità di investimento
reale
Inflazione attesa (quando aumenta l’inflazione attesa,
il costo effettivo del prestito diminuisce)
Bilancio del settore pubblico
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RELAZIONE TRA TASSI E INFLAZIONE
ATTESA: EFFETTO FISHER
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RELAZIONE TRA TASSI E INFLAZIONE
ATTESA: EFFETTO FISHER




Se l’inflazione attesa cresce…
…la domanda di obbligazioni
diminuisce
…l’offerta di obbligazioni aumenta
…i prezzi delle obbligazioni scendono
e i tassi di interesse aumentano
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EVIDENZA DELL’EFFETTO FISHER
NEGLI USA (TITOLI DI STATO 3 MESI)
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RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA
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RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA

In una fase congiunturale positiva…

…la domanda di obbligazioni cresce
…l’offerta di obbligazioni cresce


…a seconda che la curva dell’offerta si sposti più
della curva della domanda o viceversa, il nuovo
tasso di interesse di equilibrio potrà aumentare o
diminuire (solitamente relazione positiva)
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RELAZIONE TRA TASSI E CONGIUNTURA
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PREVEDERE IL FUTURO…

Quale effetto produrrebbe sui tassi di interesse un
improvviso aumento nella volatilità dei prezzi dell’oro?
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PREVEDERE IL FUTURO…


Quale effetto produrrebbe sui tassi di interesse un
improvviso aumento nella volatilità dei prezzi dell’oro?
I tassi di interesse calerebbero. L’aumentata volatilità
dei prezzi dell’oro renderebbe le obbligazioni
relativamente meno rischiose rispetto all’oro, portando
a un aumento della domanda di tali titoli. La curva
della domanda Bd si sposterebbe verso destra, i
prezzi di equilibrio delle obbligazioni aumenterebbero
e i tassi di interesse calerebbero.
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PREVEDERE IL FUTURO…

Quale effetto potrebbe avere sui tassi di interesse un
aumento improvviso nell’aspettativa del pubblico sui
prezzi futuri degli immobili?
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PREVEDERE IL FUTURO…

I tassi di interesse aumenterebbero. Un aumento
improvviso delle aspettative del pubblico in materia di
prezzi futuri degli immobili porterebbe a un aumento del
rendimento atteso degli immobili in rapporto alle
obbligazioni, causando un calo della domanda per questi
titoli. La curva della domanda Bd si sposterebbe verso
sinistra e i prezzi di equilibrio delle obbligazioni si
abbasserebbero, con conseguente aumento dei tassi di
interesse.
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PREVEDERE IL FUTURO…


Immaginate che il Presidente degli Stati Uniti annunci
in conferenza stampa che combatterà la crescita
dell’inflazione mediante un nuovo programma antiinflazione.
Dite che cosa accadrebbe ai tassi di interesse nel caso
questa dichiarazione sia ritenuta credibile dall’opinione
pubblica.
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PREVEDERE IL FUTURO…


Se l’opinione pubblica ritiene che il programma del presidente sarà
coronato da successo, i tassi di interesse diminuiranno. L’annuncio del
presidente contribuirà a contenere le aspettative in materia di
inflazione, cosicché i rendimenti attesi dei beni diminuiranno rispetto a
quelli delle obbligazioni. Crescerà la domanda di obbligazioni e la
curva della domanda Bd si sposterà verso destra.
Per un dato livello di tassi di interesse nominali, minori aspettative
inflazionistiche si traducono in un aumento dei tassi di interesse reali,
il che porta a un aumento nel costo di indebitamento, con
conseguente riduzione nell’offerta di obbligazioni. Il risultante
spostamento verso sinistra della curva dell’offerta Bs, e il
corrispondente spostamento verso destra della curva della domanda
Bd, provoca un aumento del prezzo di equilibrio delle obbligazioni e
una diminuzione del tasso di interesse.
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PREVEDERE IL FUTURO…


Supponete che il Presidente della Federal Reserve
annunci un significativo aumento dei tassi di interesse
per il prossimo anno, e che tale annuncio sia ritenuto
credibile.
Che cosa accadrebbe ai tassi di interesse delle
obbligazioni a lungo termine?
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PREVEDERE IL FUTURO…

Il tasso di interesse sulle obbligazioni aumenterà.

Poiché gli investitori si aspettano adesso un aumento
dei tassi di interesse, il rendimento atteso sulle
obbligazioni a lungo termine diminuirà, di pari passo
con la domanda per tale tipo di titoli.
La curva della domanda Bd, pertanto, si sposterà
verso sinistra, il prezzo di equilibrio delle obbligazioni
diminuirà e il tasso di interesse aumenterà.

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