Vam
E non è il motore di una macchina …..
Cosa è il Vam
Nel capital budgeting siamo abituati a considerare i
flussi
Modigliani e Miller ci hanno insegnato il significato
della leva finanziaria
Allora mi pongo alcune domande:
– Se io non mi finanzio solo con capitali propri, devo
aggiustare i miei calcoli?
– E come ? ?
Ragioniamo …..
Il VAN presuppone l’attualizzazione di tutti i flussi
rilevanti
Ma ciò non sempre risulta agevole
In particolare
– Se io contraggo un debito devo tener conto dei flussi
ad esso relativi
– Devo determinare l’interazione tra decisione di
investimento e di finanziamento
Interazione
Talvolta progetti che andrebbero rifiutati se
finanziati in un certo modo ….
Diventano appetibili se finanziati in modo diverso
Trovare il mix ottimale può essere molto difficile
Trovare un mix accettabile può trasformare un
investimento marginale in un’ opportunità
Esempio
•
Acquisto anno zero di una macchina per 11.000 €, che viene ammortizzata in 4 anni
(a partire dall’anno 1) con quote costanti del 25%;
• ammontare del CCN alla fine degli anni da 1 a 4 pari, rispettivamente, a 2.100 €;
3.600 €; 5.000 €; Zero;
• ricavi di vendita annuali, a partire dall’anno 1, pari a 7.000 €, 9.400 €, 10.300 €,
10.000 €;
• costi monetari operativi annuali, a partire dall’anno 1, pari a 3.400, 3.900, 4.500,
5.500.
Dati i seguenti elementi:
• tasso di rendimento soddisfacente di investimenti rischiosi del 25%;
• tasso privo di rischio del 20%;
• aliquota imposta societaria del 36% (le imposte si presumono pagate nello stesso
anno nel quale si consegue il reddito),
• Valutare il progetto con il criterio del VAN, tenendo conto delle seguenti due
alternative:
1)
finanziamento esclusivamente con capitale proprio;
finanziamento in parte con capitale proprio e in parte con un prestito di 5.000 €, della
durata di 4 anni, con rimborso in unica soluzione del capitale (alla fine dell’anno 4) e
con pagamento annuale posticipato degli interessi al tasso dell’ 11%.
Vediamo i calcoli
(Senza debito)
VAM - FOGLIO DI LAVORO DEI FLUSSI DI CASSA
Anni
0
1
2
3
4
INVESTIMENTI
1 Macchinario
2 CCN 31.12
3 variaz. CCN
di cassa
4 flussi
invest.
-11.000
0
2.100
3.600
5.000
-2.100 -1.500 -1.400 5.000
-11.000 -2.100 -1.500 -1.400
5.000
Flussi di cassa
CONTO
ECONOMICO
5 Ricavi vendite
7.000
6 Costi operativi
-3.400
-3.900
-4.500
-5.500
3.600
5.500
5.800
4.500
-2.750 -2.750
-2.750
-2.750
7 Risultato operativo
8 Ammortamento
10 Utile lordo imposte
11 Imposte 36%
12 Utile netto
9.400 10.300 10.000
850
2.750
3.050
1.750
-306
-990
-1.098
-630
544
1.760
1.952
1.120
Flussi di Cassa
7 Risultato operativo
Imposte 36%
Risp. Oper. Netto
imposte
VA 25%
4 flussi investimenti
8 Scudo fisc. Amm.to
Flussi tot inv.
VA 20%
3.600
-306
5.500
5.800
4.500
-990 -1.098
-630
3.294
4.510
4.702
3.870
2.635
2.886
2.407
1.585
-11.000 -2.100 -1.500 -1.400
5.000
990
990
990
990
-11.000 -1.110
-510
-410
5.990
-925
-354
-237
2.889
9.514
1.372
VAN
VA
PROGETTO
VAN
10.886
-114 NON CONVIENE ! !
Aggiungiamo il debito
0
1
2
3
4
0
2.100
-2.100
0
3.600
-1.500
0
5.000
-1.400
5.000
-2.100
-1.500
-1.400
5.000
-550
-5.000
-550
INVESTIMENTI
1 Macchinario
2 CCN 31.12
3 variaz. CCN
flussi di cassa
4
invest.
-11.000
-11.000
0
INDEBITAMENTO
5 Debito iniziale
6 Rimborso
7 Interessi passivi annui
5.000
-550
-550
Il Conto Economico …
8 Ricavi vendite
7.000
9.400
10.300
10.000
9 Costi operativi
-3.400
-3.900
-4.500
-5.500
3.600
5.500
5.800
4.500
11 Ammortamento
-2.750
-2.750
-2.750
-2.750
12 Intressi passivi
-550
-550
-550
-550
300
2.200
2.500
1.200
-108
-792
-900
-432
192
1.408
1.600
768
10 Risultato operativo
13
Utile lordo imposte
14 Imposte 36%
15 Utile netto
Segue
FLUSSI CASSA
7 Risultato operativo
3.600
5.500
5.800
4.500
-108
-792
-900
-432
Ris. Oper. Netto
imposte
3.492
4.708
4.900
4.068
VA 25%
2.794
3.013
2.509
1.666
Imposte 36%
9.982
… Il Valore attuale
4
Flussi
Investimenti
Flussi
Indebitamento
-11.000 -2.100 -1.500 -1.400
5.000
5.000
-5.000
8 Scudo fisc. Amm.to
990
990
990
990
Interessi Passivi
-550
-550
-550
-550
198
198
198
198
Flussi tot inv.
-6.000 -1.462
-862
-762
638
VA 20%
-1.218
-599
-441
308 -1.950
Scudo fisc. Interessi passivi
In Fine ….
VA
PROGETTO
VAN
8.032
2.032 ADESSO CONVIENE !