LA STRUTTURA DEI COSTI
NELLA
GESTIONE FINANZIARIA
DEGLI
INVESTITORI
PREVIDENZIALI
Prof. Claudio Cacciamani
UNIVERSITA’ degli STUDI di PARMA
Dipartimento di Economia
In generale …
Il tema dei costi è uno dei concetti più
“discussi”in ambito di previdenza
complementare, destinato ad assumere
sempre maggiore importanza.
Le DOMANDE più frequenti:
• La struttura dei costi ha relazioni con la
performance di un fondo pensione?
• E con lo sviluppo del fondo stesso?
• Elevati costi gestionali possono essere causa
dello sviluppo lento e difficile di un sistema
pensionistico privato?
• …
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LA PREVIDENZA COMPLEMENTARE
in ITALIA: dati di sintesi
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LA PREVIDENZA COMPLEMENTARE
in ITALIA: dati di sintesi
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STRUTTURA DEI COSTI
STRUTTURA
DEI
COSTI
COSTI di natura
AMMINISTRATIVA
Costo della sede
e del personale.
Compensi agli
organi statutari.
Servizi amministrativi
acquisiti presso terzi
ecc …
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COSTI di natura
FINANZIARIA
Compensi per il
gestore delle risorse.
Compenso per la
banca depositaria.
ecc …
STRUTTURA DEI COSTI
Il finanziamento delle spese
avviene
attraverso l’imputazione a carico
degli aderenti (lavoratori e
datori di lavoro tenuti alla
contribuzione) di varie tipologie
di oneri addebitati con
modalità e criteri differenti.
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STRUTTURA COMMISSIONALE
La struttura commissionale di un
Fondo Pensione è corrisposta al
gestore sulla base di tre principali
modalità:
• Commissione di base (management
fee)
• Commissione di overperformance
(extraperformance fee)
• Altri costi
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COMMISSIONE di GESTIONE
• E’ una commissione fissa rapportata al
patrimonio medio gestito.
• E’, in genere, contabilizzata
trimestralmente.
• E’ calcolata sulla media trimestrale dei
Net Asset Value dei giorni di
valorizzazione, secondo la seguente
formula:
Ct = Navg * α
dove
Ct = commissione di gestione trimestrale
Navg = patrimonio medio trimestrale giorni di
valorizzazione
α = aliquota di calcolo della commissione
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COMMISSIONE di GESTIONE
A titolo esemplificativo un’analisi campionaria
di soggetti previdenziali in gestione
Campione osservato: 13 soggetti
AUM totali: 939,169,979
Tipologia gestione
AUM
Commissione
Media Base
Gestione Corporate
217,977,393.37
0.12%
Bilanciate
315,521,359.73
0.09%
Bilanciate azionarie
405,671,225.75
0.11%
(*) Fondi pensione negoziali e Casse di previdenza
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COMMISSIONI di INCENTIVO
• E’ una commissione legata alle extra performance ottenute
rispetto al benchmark, attribuita al termine di ogni anno
solare
• E’ una commissione variabile.
• E’ pari all’aliquota applicata per la differenza, se positiva,
tra il risultato di gestione annualizzato e la variazione
annualizzata del Benchmark, applicata alla consistenza del
patrimonio, ponderata con i conferimenti e i prelievi
effettuati nel periodo di riferimento.
CMP * (ER) * α
dove
CMP: patrimonio medio conferito
ER: excess return
α: aliquota di commissione
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COMMISSIONI DI PERFORMANCE
• Indicatori di PERFORMANCE
IR
(Information Ratio)
Indicatore di performance corretta per il
rischio.
E’ calcolato come rapporto tra il maggior
rendimento del portafoglio rispetto
all’indice di riferimento e alla Tracking
Error Volatility.
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COMMISSIONI DI PERFORMANCE
Di recente
• Commissioni legate alle “capacità
attive” del gestore.
• Livelli di aliquote variabili in
funzione del superamento di un
valore dell’IR(*).
• Si REMUNERANO solo i più
BRAVI!
(*) IR>0.5 commissione 15% - IR>1 commissione 30%
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COMMISSIONI DI PERFORMANCE
A titolo esemplificativo(*)
LIVELLI DI COMMISSIONI DI
PERFORMANCE nel campione
osservato
α
N° fondi Pensione
0
3
10%
3
15%
1
15% - 30%
5
(*) un’analisi campionaria di soggetti previdenziali
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ALTRI COSTI
• COSTI DI NEGOZIAZIONE
Il gestore opera secondo il principio della “best
execution” ossia del principio della migliore
esecuzione possibile dell’ordine di
negoziazione ad un prezzo comprensivo
dei margini di intermediazione. Non sono
previste commissioni di negoziazione
aggiuntive oltre quelle applicate dagli
intermediari finanziari.
Nel campione osservato i costi di negoziazione
incidono per uno 0.07%.
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ALTRI COSTI
• COSTI OICR
È prassi di mercato escludere che
l’investimento in OICR possa
comportare una duplicazione
di oneri, gravanti sulla
struttura commissionale del
fondo.
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alcuni dati
FONDI PENSIONE NEGOZIALI
• Sostanziale stabilizzazione delle iniziative nel 2005.
• Patrimonio complessivo dei fondi negoziali pari a
7.615 milioni di euro (fine 2005), con un incremento
del 30% circa rispetto all’anno precedente.
• Il totale degli iscritti risulta essere 1.155.000 unità
(fine 2005), con un aumento del 9% circa rispetto
all’anno precedente.
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FONDI PENSIONE NEGOZIALI:
oneri di gestione
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FONDI PENSIONE NEGOZIALI: spese
complessive in % dell’ANDP
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FONDI PENSIONE NEGOZIALI: regime
delle commissioni per tipologia di
mandato
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FONDI PENSIONE NEGOZIALI: regime
delle commissioni per tipologia di
fondo/comparto
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FONDI PENSIONE APERTI
• Ripresa delle iniziative, tendenza al consolidamento del
settore.
• I fondi autorizzati a fine 2005 sono 89.
• I fondi pensione aperti dispongono, alla fine del 2005, di
un attivo netto destinato alle prestazioni (ANDP) di
circa 2.954 milioni di euro, in aumento di oltre il 32 per
cento rispetto al 2004; il 40 per cento del totale risulta
allocato nei comparti azionari, quasi il 34 per cento nei
comparti bilanciati e oltre il 26 per cento nei comparti
obbligazionari.
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FONDI PENSIONE APERTI: stima della
commissione onnicomprensiva per tipologia di comparto
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FONDI PENSIONE APERTI: stima della
commissione onnicomprensiva e orizzonte temporale di
riferimento
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“E’ il grande inganno, la saggezza dei
vecchi. Non diventano saggi.
Diventano attenti…”
E. Hemingway, Addio alle armi
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… grazie per l’attenzione
Prof. Claudio Cacciamani
UNIVERSITA’ degli STUDI di PARMA
Dipartimento di Economia
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