Pavia, 23 marzo 2010
Paesi emergenti
analisi congiunturale
I paesi emergenti
Una definizione…
La loro importanza economica e finanziaria
L’analisi congiunturale
Difficoltà nell’analisi congiunturale
Il pil
Le componenti del Pil
Esportazioni
La produzione industriale
Il mercato del lavoro
L’inflazione
Gli aggregati monetari
Il deficit di bilancio
Le partite correnti
Gli investimenti di portafoglio
Le riserve
Mercati finanziari
Valute
Obbligazioni
Azioni
2
Una definizione...
•
Non esiste una definizione universalmente riconosciuta di Paesi Emergenti, né
un elenco ufficiale di Stati riconosciuti come tali. In pratica un paese non può
essere definito come emergente perché ha un determinato livello di crescita
economica o di inflazione, né tanto meno un certo deficit fiscale o debito
estero.
•
Una regola di buon senso è quella di considerare come emergenti tutte quelle
economie che stanno passando ad una fase di marcata industrializzazione,
sovente caratterizzate da elevati livelli di crescita economica e di inflazione e
che fanno un pesante ricorso all’indebitamento (anche estero).
•
Negli ultimi anni, lo sviluppo economico dei paesi emergenti è stato
impressionante, tanto da essere fondamentale per l’intera crescita mondiale.
Oltre alla crescita economica, alcuni paesi emergenti hanno anche
sperimentato un deciso miglioramento degli indicatori strutturali, così da
raggiungere una elevata solidità, in alcuni casi paragonabile ai mercati
sviluppati.
•
Il processo di catching up che ha coinvolto i paesi emergenti più virtuosi ha
così portato alla ribalta un nuovo insieme di economie, i cosi detti “frontiers
markets” che hanno attratto negli ultimi tempi l’attenzione di investitori e
analisti
3
L’ importanza economica e finanziaria
I paesi emergenti stanno diventando sempre più importanti, sia a livello
economico sia finanziario. Il loro peso sul Pil mondiale è in continua crescita.
% su Pil
mondiale
10
8
1980
2000
2008
6
4
2
0
AG BR CL CH HU IN
ID MY MX PH PO RU SA TH TK UR
Fonte dati IMF
4
L’ importanza economica e finanziaria
A livello finanziario, negli ultimi anni si è assistito ad una esplosione dei flussi
di investimento, soprattutto nei mercati azionari.
C onstitue nts MS C I E M P e so ne ll'indic e
P a esi emerg enti
MS C I A RGENTINA U$
MS C I BRA Z IL U$
MS C I C HIL E U$
MS C I C HINA U$
MS C I C OL OMBIA U$
MS C I C Z EC H REPUBL IC U$
MS C I EGY PT U$
MS C I HUNGA RY U$
MS C I INDIA U$
MS C I INDONES IA U$
MS C I IS RA EL U$
MS C I K OREA U$
MS C I MA L A Y S IA (EM) U$
MS C I MEX IC O U$
MS C I MOROC C O U$
MS C I PERU U$
MS C I PHIL IPPINES U$
MS C I POL A ND U$
MS C I RUS S IA U$
MS C I S OUTH A FRIC A U$
MS C I TA IWA N U$
MS C I THA IL A ND U$
MS C I TURK EY U$
P eso in MS C I World
10,11%
Peso dei mercati emergenti
sull’indice MSCI World.
Peso dei paesi costituenti
l’indice MSCI Emerging
espresso in dollari.
0,13%
14,90%
1,66%
18,38%
0,63%
0,64%
0,60%
0,44%
6,51%
1,38%
4,04%
12,16%
3,33%
4,50%
0,55%
0,64%
0,55%
1,11%
5,67%
7,79%
11,58%
1,43%
1,37%
100%
5
L’analisi congiunturale
6
Difficoltà nell’analisi congiunturale
•
L’analisi congiunturale di un paese emergente può essere piuttosto complessa.
•
Il livello di accuratezza nella raccolta ed elaborazione dei dati macro non
sempre è elevato..
•
Sovente le serie storiche di dati macro rilevanti non esistono o sono
incomplete.
•
Molte volte ci si trova di fronte a problemi difficilmente risolvibili di
destagionalizzazione.
•
Inoltre occorre conoscere a fondo la struttura politica e sociale, oltre che
economica, per poter dare la giusta rilevanza alle variabili più rappresentative
della realtà e compiere quindi un’analisi efficace
7
Il Pil
Generalmente caratterizzati da elevati livelli di crescita del Pil, i paesi emergenti
conoscono anche ampie fluttuazioni del ciclo.
Asia, Pil var % annua
America Latina, Pil var % annua
15%
25
20
Asia
10%
15
10
5%
5
0
Emerging Asia
NIE*
* Corea, Taiw an, Singapore e Hong
Kong
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
0%
-5
-5%
-10
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
EEMEA, Pil var % annua
15%
13%
11%
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
8
Le componenti del Pil
Il Pil e le sue componenti vengono sovente pubblicati con grandi ritardi. È utile
pertanto fare riferimento a variabili proxy, a più elevata frequenza.
Singapore: Vendite al dettaglio a/a e mm3m
Cina : Vendite al dettaglio a/a
40%
26.0%
30%
21.0%
20%
10%
16.0%
0%
11.0%
-10%
6.0%
-20%
02
03
04
05
06
07
08
09
03
10
04
05
06
America Latina, esportazioni e vendite al dettaglio reali
(variazione annua 3m mav)
07
30
esportazioni reali
20
10
0
-10
-20
vendite al dettaglio reali
-30
97
98 99
00 01
02
9
03 04
05
06 07
08
09 10
08
09
10
Le esportazioni
Senza dubbio, la più grande fonte di crescita dei paesi emergenti sono state le
esportazioni, variabile cardine per l’analisi congiunturale.
Paesi emergenti, esportazioni
(variazione annua 3m mav)
Asia, esportazioni (variazione annua)
40
Asia
EEMEA
previsione
50
40
30
30
20
20
10
10
0
Latam
0
-10
-10
-20
-20
-30
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
-30
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Latam, esportazioni, 3m mav
EEMEA, esportazioni, 3m mav
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
-10
0
-20
-10
-30
-20
-40
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
10
-30
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
La produzione industriale
La produzione industriale è strettamente legata alle esportazioni. Ora sono
sempre più numerosi i paesi emergenti che pubblicano dati di fiducia delle
imprese, utili per anticipare il ciclo produttivo e dell’export.
Asia, produzione industriale
(variazione annua 3m mav)
Cina, produzione e f iducia delle imprese
75
16
70
12
65
8
60
4
55
0
50
-4
45
-8
40
-12
35
25
PMI (sx)
produzione (var.%
annua, 3m mav, dx)
20
15
10
5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Latam, produzione industriale
(variazione annua 3m mav)
Polonia e Ungheria, produzione industriale
(variazione annua 3m mav)
14
25
20
6
15
10
5
0
-5
-2
-10
-6
Polonia
-10
Ungheria
-14
11
30
10
2
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
30
-15
-20
-25
-30
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Il mercato del lavoro
Il tasso di disoccupazione e l’andamento dei salari sono fondamentali per
comprendere l’evoluzione della domanda interna per consumi. I dati però sono
frequentemente poco attendibili.
7
Taiw an: Tasso di disoccupazione
8
Messico: Tasso di disoccupazione
6
6
5
4
4
3
2
2
1
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
0
01
02
03
15
Brasile: Tasso di disoccupazione
04
05
06
07
08
09
10
25
Polonia: Tasso di disoccupazione
14
13
20
12
11
15
10
9
10
8
7
6
01
02
03
04
05
06
07
08
09
12
10
5
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
L’inflazione
Oltre ad avere elevata crescita, i paesi emergenti sono stati spesso
caratterizzati da alta inflazione.
Cina, inflazione (variazione annua)
Inflazione nei Paesi Emergenti
(variazione annua)
16
Est Europa,
Sud Africa
14
25
12
20
10
15
8
Latam
10
6
5
4
Asia
0
2
0
02
03
04
05
06
07
08
09
10
-5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Brasile, inflazione (variazione annua)
22
20
Polonia e Ungheria, inf lazione (var % yoy)
Ungheria
18
16
14
12
10
8
6
4
Polonia
2
0
-2
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
13
30
10
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
30
28
26
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
Gli aggregati monetari
Le variabili monetarie ricoprono ora una importanza rilevante per comprendere
il funzionamento del sistema finanziario.
Cina, M1, var % annua
Asia, M1, var % annua
50%
30
45%
25
40%
35%
20
30%
25%
15
20%
10
15%
10%
5
5%
0
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
0%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
EEMEA, M1, var % annua
Latam, M1, var % annua
50
70
40
60
30
50
20
40
10
30
0
20
-10
10
-20
-30
0
-40
-10
-50
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
14
-20
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
I tassi ufficiali
Le banche centrali dei paesi emergenti sono diventate nel corso degli anni
sempre più indipendenti e la loro politica tempestiva ed efficace.
Paesi emergenti, tassi reali
Cina, tassi reali e nominali
12
10
12
nominali
10
8
8
6
Latam
Asia
4
6
2
4
0
2
-2
reali
0
-4
EEMEA
-6
02
03
04
05
06
07
08
09
10
-2
96
Brasile, tassi reali e nominali
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Polonia, tassi reali e nominali
45
20
18
40
nominali
16
35
nominali
30
14
12
25
10
20
8
15
6
10
reali
4
reali
5
2
0
0
-5
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
15
10
-2
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Il deficit di bilancio
L’analisi delle economie emergenti non può prescindere dallo studio dei
fondamentali strutturali. Rispetto al passato l’Asia e l’America Latina hanno dei
fondamentali decisamente migliori.
6
Corea: Budget f iscale, in percentuale del Pil
stima 2010
EIU
4
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
-6
-6
-8
-10
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
Brasile: Budget f iscale, in percentuale del Pil
6
India: Budget f iscale, in percentuale del Pil
90
92
94
96
98
00
02
stima 2010
EIU
04
06
08
-8
-10
10
Russia: Budget f iscale, in percentuale del Pil
2
10
0
5
-2
0
stima 2010
EIU
-4
-5
-6
stima 2010
EIU
-8
-10
-10
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
16
10
-15
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
Le partite correnti
Il saldo delle partite correnti, la dimensione del finanziamento di portafoglio e
l’andamento delle riserve sono elementi fondamentali per comprendere la
solidità e la solvibilità di un paese.
20
Corea e Taiw an: Partite Correnti
6
India: Partite Correnti
5
15
10
Taiwan
% del PIL, media
annua
4
% del PIL,
media annua
3
2
1
0
5
-1
-2
0
-3
Corea
% del PIL,
media annua
-4
-5
-5
-6
-10
99
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
00
01
6
Brasile: Partite Correnti
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Polonia e Ungheria: Partite Correnti
5
5
4
3
2
% del PIL,
media annua
0
Polonia
% del PIL,
media annua
1
0
-1
-5
-2
-3
-4
-10
Ungheria
% del PIL, media
annua
-5
-6
-7
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
17
95 96 97 98
99 00 01 02
03 04 05 06
-15
07 08 09 10
Gli investimenti di portafoglio
Una elevata incidenza degli investimenti di portafoglio sul saldo finanziario può
essere destabilizzante. La crisi asiatica del 1998 è stata provocata da una
massiccia fuoriuscita di capitali.
Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity 200
nel Capital Account
160
1997
120
Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity 200
nel Capital Account
160
2007
120
80
40
30
20
10
0
-10
PI/GDP
-20
CAP/GDP
-30
-40
18
-50
Turchia
Thailandia
Taiwan
Corea
Sud Africa
Singapore
Russia
Polonia
Messico
Malesia
India
Ungheria
Colombia
Hong Kong
Brasile
CA/GDP
Sud Africa
Colombia
Cina
Argentina
Cile
Ungheria
Polonia
Messico
Corea
Turchia
-120
Brasile
-120
Thailandia
-80
Indonesia
-80
Russia
-40
India
-40
Malaysia
0
Filippine
0
Polonia
Cile
Argentina
Messico
Cina
Colombia
Malaysia
40
2009
Argentina
Turchia
40
Asia e Paesi emergenti, Bilancia dei pagamenti
Australia
Indonesia
Thailandia
Russia
Brasile
India
Sud Africa
Filippine
Ungheria
Corea
80
Le riserve
Un attacco speculativo porta alla distruzione delle riserve ufficiali. L’IMF considera
ottimale detenere un livello di riserve in grado di coprire almeno nove mesi di
importazioni. Al di sotto di questo livello la situazione può divenire critica.
Cina: riserve uf f iciali
Brasile: riserve ufficiali
30
240000
220000
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
Mesi di copertura delle importazioni
25
20
15
10
5
Livello
(milioni di USD)
0
40
2500000
35
30
25
1500000
20
1000000
15
10
500000
Livello
(milioni di USD)
5
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Corea: riserve ufficiali
12
2000000
Mesi di copertura delle importazioni
Polonia: riserve uf f iciali
300000
Mesi di copertura delle importazioni
10
100000
Mesi di copertura delle importazioni
9
10
250000
8
200000
6
150000
4
100000
8
80000
7
6
60000
5
4
2
Livello
(milioni di USD)
50000
40000
3
2
0
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
19
20000
Livello
(milioni di USD)
1
0
0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
I mercati finanziari
20
Le valute
HUF
RUB
21
Le valute
BRL
CNY
22
Le obbligazioni
La tenuta dei fondamentali dei paesi emergenti li ha difesi dalla crisi finanziaria
mondiale e ha permesso agli spread delle obbligazioni di ridiscendere ai livelli
pre-crisi.
Obbligazioni dei Mercati Emergenti
Obbligazioni dei Mercati Emergenti
spread vs titoli governativi (pb)
900
14.0
800
13.0
700
12.0
rendimento a scadenza
600
11.0
500
10.0
400
9.0
300
8.0
200
7.0
100
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
6.0
00
Obbligazioni dei Mercati Emergenti
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
Obbligazioni dei Mercati Emergenti, Spread
1.0
1200
0.8
0.6
1000
BB
0.4
800
0.2
0.0
600
-0.2
-0.4
400
BBB
-0.6
correlazione EM Tr vs US10yr Tr
200
-0.8
A
-1.0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
23
0
07
08
09
10
Le azioni
La correzione dei mercati emergenti dai massimi del 2007 è stata violenta. Il
recupero, però, è stato molto più veloce rispetto ai paesi sviluppati.
1300
MSCI Emerging
MSCI Brasile
280000
55500
1200
50500
1100
MSCI World
230000
45500
1000
40500
900
35500
180000
30500
800
130000
25500
700
20500
600
MSCI Emerging
80000
15500
500
10500
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
30000
00
01
02
03
04
100
MSCI Cina
05
06
07
08
09
10
MSCI Russia
1700
90
80
1500
70
1300
60
1100
50
900
40
700
30
20
500
10
300
0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
24
100
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10