Pavia, 12 marzo 2009
Paesi emergenti
analisi congiunturale
I paesi emergenti
Una definizione…
La loro importanza economica e finanziaria
L’analisi congiunturale
difficoltà nell’analisi congiunturale
Il pil
Le componenti del Pil
Esportazioni
La produzione industriale
Il mercato del lavoro
L’inflazione
Gli aggregati monetari
Il deficit di bilancio
Le partite correnti
Gli investimenti di portafoglio
Le riserve
Mercati finanziari
Valute
Obbligazioni
Azioni
2
Una definizione...
•
Non esiste una definizione universalmente riconosciuta di Paesi Emergenti, né
un elenco ufficiale di stati riconosciuti come tali. In pratica un paese non può
essere definito come emergente perché ha un determinato livello di crescita
economica o di inflazione, né tanto meno un certo deficit fiscale o debito
estero.
•
Una regola di buon senso è quella di considerare come emergenti tutte quelle
economie che stanno passando ad una fase di marcata industrializzazione,
sovente caratterizzate da elevati livelli di crescita economica e di inflazione e
che fanno un pesante ricorso all’indebitamento (anche estero)..
•
Negli ultimi anni, lo sviluppo economico dei paesi emergenti è stato
impressionante, tanto da essere fondamentale per l’intera crescita mondiale.
Oltre alla crescita economica, alcuni paesi emergenti hanno anche
sperimentato un deciso miglioramento degli indicatori strutturali, così da
raggiungere una elevata solidità, in alcuni casi paragonabile ai mercati
sviluppati.
•
Il processo di catching up che ha coinvolto i paesi emergenti più virtuosi ha
così portato alla ribalta un nuovo insieme di economie, i cosi detti “frontiers
markets” che hanno attratto negli ultimi tempi l’attenzione di investitori e
analisti
3
L’ importanza economica e finanziaria
I paesi emergenti stanno diventando sempre più importanti, sia a livello
economico sia finanziario. Il loro peso sul Pil mondiale è in continua crescita.
% su Pil
mondiale
10
8
1980
2000
2008
6
4
2
0
AG BR CL CH HU IN
ID MY MX PH PO RU SA TH TK UR
Fonte dati IMF
4
L’ importanza economica e finanziaria
A livello finanziario, negli ultimi anni si è assistito ad una esplosione dei flussi
di investimento, soprattutto nei mercati azionari.
C onstitue nts MS C I E M P e so ne ll'indic e
P a esi emerg enti
MS C I A RGENTINA U$
MS C I BRA Z IL U$
MS C I C HIL E U$
MS C I C HINA U$
MS C I C OL OMBIA U$
MS C I C Z EC H REPUBL IC U$
MS C I EGY PT U$
MS C I HUNGA RY U$
MS C I INDIA U$
MS C I INDONES IA U$
MS C I IS RA EL U$
MS C I K OREA U$
MS C I MA L A Y S IA (EM) U$
MS C I MEX IC O U$
MS C I MOROC C O U$
MS C I PERU U$
MS C I PHIL IPPINES U$
MS C I POL A ND U$
MS C I RUS S IA U$
MS C I S OUTH A FRIC A U$
MS C I TA IWA N U$
MS C I THA IL A ND U$
MS C I TURK EY U$
P eso in MS C I World
10,11%
Peso dei mercati emergenti
sull’indice MSCI World.
Peso dei paesi costituenti
l’indice MSCI Emerging
espresso in dollari.
0,13%
14,90%
1,66%
18,38%
0,63%
0,64%
0,60%
0,44%
6,51%
1,38%
4,04%
12,16%
3,33%
4,50%
0,55%
0,64%
0,55%
1,11%
5,67%
7,79%
11,58%
1,43%
1,37%
100%
5
L’analisi congiuturale
6
Difficoltà nell’analisi congiunturale
•
L’analisi congiunturale di un paese emergente può essere piuttosto complessa.
•
Il livello di accuratezza nella raccolta ed elaborazione dei dati macro non
sempre è elevato..
•
Sovente le serie storiche di dati macro rilevanti non esistono o sono
incomplete.
•
Molte volte ci si trova di fronte a problemi difficilmente risolvibili di
destagionalizzazione.
•
Inoltre occorre conoscere a fondo la struttura politica e sociale, oltre che
economica, per poter dare la giusta rilevanza alle variabili più rappresentative
della realtà e compiere quindi un’analisi efficace
7
Il Pil
Generalmente caratterizzati da elevati livelli di crescita del Pil, i paesi
emergenti conoscono anche ampie fluttuazioni del ciclo. Al momento si sta
verificando un marcato rallentamento della crescita
Asia, Pil var % annua
14
America Latina, Pil var % annua
15%
12
Asia
10
10%
8
6
4
NIE
2
5%
0
-2
Emerging Asia
0%
-4
-6
-8
-10
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
-5%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
GDP
15%
13%
EEMEA
11%
9%
7%
5%
3%
1%
-1%
-3%
-5%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
8
Le componenti del Pil
Il Pil e le sue componenti vengono sovente pubblicati con grandi ritardi. È utile
pertanto fare riferimento a variabili proxy, a più elevata frequenza. Le vendite
al dettaglio stanno segnalando un calo dei consumi.
Singapore: Vendite al dettaglio a/a e mm3m
Cina : Vendite al dettaglio a/a
40%
26.0%
30%
21.0%
20%
16.0%
10%
11.0%
0%
6.0%
-10%
02
03
04
05
06
07
08
03
09
Asia ex Cina, vendite al dettaglio (var % annua)
04
30
esportazioni
3mmav
05
06
07
08
09
America Latina, export vendite al dettaglio reali
(var % annua)
25
esportazioni reali
3mmav
20
20
15
10
10
5
0
0
-5
-10
vendite al dettaglio
3mmav
vendite al dettaglio reali
3mmav
-20
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
9
-10
-15
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
Le esportazioni
Senza dubbio, la più grande fonte di crescita dei paesi emergenti è stato
l’esportazioni, variabile cardine per l’analisi congiunturale. Gli ultimi dati
evidenziano il crollo delle esportazioni in tutte le aree.
Asia, Export var % annua
Asia
50%
Emerging Asia
Asia, esportazioni
previsione
export var % annua
40%
45%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
esportazioni
(modello)
0%
5%
-5%
-10%
NIE
-20%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
00
01
02
03
04
05
06
07
lug 09
-6%
08
09
EEMEA, Export var % a/a
America Latina, esportazioni (var % annua)
-15%
50%
40
30
3mmav
3mmav
40%
30%
20
20%
10
10%
0
0%
-10
-20
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
10
-10%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
La produzione industriale
La produzione industriale è strettamente legata alle esportazioni. Ora sono
sempre più numerosi i paesi emergenti che pubblicano dati di fiducia delle
imprese, utili per anticipare il ciclo produttivo e dell’export.
Asia, produzione industriale (var % annua)
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
3m mav
-8
-10
35%
20%
Cina : PMI e IP
IP var yoy 3m mav
19%
18%
17%
16%
15%
14%
PMI (sx) 13%
12%
11%
10%
05
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Corea: IP a/a e mm3m
64.0
62.0
60.0
58.0
56.0
54.0
52.0
50.0
48.0
46.0
44.0
42.0
40.0
38.0
06
07
08
09
Latam: produzione industriale, variazione % annua
10
8
25%
6
4
15%
2
0
5%
-2
-4
-5%
-15%
-6
-8
America Latina
-25%
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
11
-10
-12
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Il mercato del lavoro
Il tasso di disoccupazione e l’andamento dei salari sono fondamentali per
comprendere l’evoluzione della domanda interna per consumi. I dati però sono
frequentemente poco attendibili.
6
Taiwan: Tasso di disoccupazione
Cina, salari (var % yoy)
24
22
5
20
nominali
18
4
16
14
3
12
10
2
8
reali
6
1
4
2
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Brasile, salari (var % yoy)
0
00
01
02
03
05
06
07
08
09
Russia, salari (var % yoy)
20
60
nominali
15
nominali
04
50
10
40
5
30
0
20
-5
10
-10
0
-15
-10
-20
reali
-20
-25
reali
-30
-30
-40
-35
02
03
04
05
06
07
08
09
12
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
L’inflazione
Oltre ad avere elevata crescita, i paesi emergenti sono stati spesso
caratterizzati da alta inflazione. Nel corso della scorsa estate, l’aumento del
prezzo del petrolio ha preoccupato non poco, ma ora l’allarme è rientrato.
Inflazione nei Paesi Emergenti (variazione % annua)
12
10
Est Europa,
Russia,
Sud Africa
8
6
Latam
4
2
Asia
0
02
03
04
05
Cina
06
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
CPI var % yoy
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
13
07
08
09
Brasile
22
20
18
16
14
12
CPI var % yoy
10
8
6
4
2
0
-2
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Gli aggregati monetari
Le variabili monetarie ricoprono ora una importanza rilevante. In particolare, la
crescita degli aggregati monetari più ampi segnala il buon funzionamento del
sistema finanziario. In Europa dell’Est la situazione è preoccupante.
Cina, aggregati mo netari
Brasile , aggregati monetari (var % annua)
50
25
40
M2
M1, var % annua
30
20
20
15
10
M1
Credito , var % annua
(to tale is tituti finanziari)
00
01
02
03
04
05
06
07
08
0
10
09
Ungheria, aggregati monetari (var % annua)
-10
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
Russia, aggregati monetari (var % annua)
50
70
60
40
50
30
M2
M2
20
30
M1
20
10
10
M1
0
0
-10
00
01
02
03
04
05
06
40
07
08
09
14
-10
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
I tassi ufficiali
Le banche centrali dei paesi emergenti sono diventate nel corso degli anni
sempre più indipendenti e la loro politica tempestiva ed efficace. Al momento è
in atto un processo di espansione monetaria in quasi tutti i paesi.
Tassi di interesse in Cina
Tassi di interesse in Brasile
15
40
13
35
11
nominali
30
nominali
9
25
7
20
5
15
3
reali
10
1
reali
-1
5
0
-3
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
00
09
Tassi di interesse in Polonia e Ungheria
01
03
04
05
06
07
08
09
Tassi reali paesi emergenti a breve termine
30
nominali
Ungheria
02
11
25
9
nominali Polonia
Latam
20
7
15
reali
Polonia
5
EEMEA
10
3
5
1
0
reali Ungheria
-1
Asia
-5
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
15
02
03
04
05
06
07
-3
08
09
Il deficit di bilancio
L’analisi delle economie emergenti non può prescindere dallo studio dei
fondamentali strutturali. Rispetto al passato l’Asia e l’America Latina hanno dei
fondamentali decisamente migliori.
Thailandia e Malesia: Budget fiscale % d el Pil
6
Brasile: Budget fiscale
4
Males ia
1
2
-1
0
% d el Pil
-2
Thailand ia
-3
-4
-6
-5
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
95
96 97
98 99
Polonia e Ungheria: Budget fiscale
00
% del Pil
Po lo nia
Ungheria
95
96
97
98
99
00
16
01
02
03
04
05
06
07
01 02
08
09
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
-10
03 04
05 06
07 08
09
Le partite correnti
Il saldo delle partite correnti, la dimensione del finanziamento di portafoglio e
l’andamento delle riserve sono elementi fondamentali per comprendere la
solidità e la solvibilità di un paese.
25
Thailandia e Malesia: Partite Correnti
Brasile: Partite Correnti
20
Males ia
% del PIL
% del PIL
15
10
5
0
Thailandia
% del PIL
-5
-10
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
5
Polonia e Ungheria: Partite Correnti
Po lo nia
% del PIL
0
-5
-10
Ungheria
% del PIL
-15
95
96
97
98
99
00
17
01
02
03
04
05
06
07
08
09
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
Gli investimenti di portafoglio
Una elevata incidenza degli investimenti di portafoglio sul saldo finanziario può
essere destabilizzante. La crisi asiatica del 1998 è stata provocata da una
massiccia fuoriuscita di capitali.
Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity 200
nel Capital Account
160
1997
120
Investimenti di portafoglio in % degli investimenti di equity 200
nel Capital Account
160
2007
120
80
CA/GDP
18
Turchia
Thailandia
Taiwan
Corea
Sud Africa
Singapore
Russia
Polonia
Messico
Malesia
India
Ungheria
Colombia
Hong Kong
Brasile
3Q 2008
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
Sud Africa
Colombia
Cina
Argentina
Cile
Ungheria
Polonia
Messico
Corea
CAP/GDP
Turchia
-120
Brasile
-120
Thailandia
-80
Indonesia
-80
Russia
-40
India
-40
Malaysia
0
Filippine
0
Polonia
Cile
Argentina
Messico
Cina
Colombia
Malaysia
40
PI/GDP
Argentina
Turchia
40
Asia e Paesi emergenti, Bilancia dei pagamenti
Australia
Indonesia
Thailandia
Russia
Brasile
India
Sud Africa
Filippine
Ungheria
Corea
80
Le riserve
Un attacco speculativo porta alla distruzione delle riserve ufficiali. L’IMF considera
ottimale detenere un livello di riserve in grado di coprire almeno nove mesi di
importazioni. Al di sotto di questo livello la situazione può divenire critica.
Cina: riserve ufficiali
Brasile: riserve ufficiali
25
220000
200000
180000
160000
140000
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
Mesi di copertura delle importazioni
20
15
10
5
Livello
(milioni di USD)
0
30
2000000
25
Mesi di copertura delle importazioni
15
1000000
10
Livello
(milioni di USD)
5
500000
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
Corea: riserve ufficiali
12
1500000
20
Polonia: riserve ufficiali
300000
Mesi di copertura delle importazioni
10
Mesi di copertura delle importazioni
9
10
250000
8
200000
80000
8
7
60000
6
6
150000
5
40000
4
4
2
100000
Livello
(milioni di USD)
50000
3
2
1
0
0
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
19
20000
Livello
(milioni di USD)
0
0
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
I mercati finanziari
20
Le valute
HUF
RUB
21
Le valute
BRL
CNY
22
Le obbligazioni
La debolezza economica e la precaria situazione strutturale hanno determinato
una preoccupante crisi di fiducia per molti paesi dell’Est Europa.
Romania: government bond 2 yr (price index)
Ungheria: government bond 2 yr (price index)
136
104
102
126
100
98
116
96
94
106
92
90
96
88
86
06
07
08
09
86
06
07
08
09
Polonia: government bond 2 yr (price index)
Ucraina: government bond 2 yr (price index)
100
110
100
98
90
80
96
70
94
60
50
92
40
90
30
06
07
08
09
23
06
07
08
Le azioni
La correzione dei mercati emergenti dai massimi del 2007 è stata violenta.
L’Asia e l’America Latina, forti di una situazione congiunturale e strutturale
migliore, nelle ultime settimane hanno in parte recuperato
1300
MSCI Brasile
MSCI Emerging
280000
55500
1200
50500
1100
MSCI World
230000
45500
1000
40500
900
35500
180000
30500
800
130000
25500
700
20500
600
MSCI Emerging
80000
15500
500
30000
10500
00
01
02
03
04
05
06
07
08
00
09
01
02
03
04
100
MSCI Cina
05
06
07
08
09
MSCI Russia
1700
90
1500
80
70
1300
60
1100
50
900
40
700
30
500
20
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
24
10
300
0
100
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09