Prima del Declino: Come
Migliorare il Funzionamento dei
Mercati Finanziari
Luigi Guiso
Luigi Zingales
Palazzo Marini - Camera dei Deputati
L’Italia e’ indietro
Accesso al Mercato Azionario
Accesso al Credito
USA
USA
Europe Union
Europe Union
Spain
Spain
United Kingdom
United Kingdom
Italy
Italy
Germany
Germany
France
France
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
Non e’ un destino ineluttabile
• Il sistema bancario di oggi è molto
migliore di quello di 15 anni fa
• Il miglioramento è dovuto interamente
alla forte iniezione di concorrenza
imposta dalla direttiva comunitaria:
• abolizione dei limiti all’apertura di sportelli
• eliminazione della specializzazione del credito
per scadenza
• privatizzazione delle banche
• ingresso di operatori stranieri
I benefici della liberalizzazione
1) Maggiore disponibilità di credito per
famiglie e imprese
2) Tassi di interesse più bassi per imprese e
consumatori
3) Maggiore disponibilita’ di credito a lunga
Beneficio n 1: più facile accesso al
credito
0
.2
.4
.6
Share of rejected applicants
1990
1995
2000
Year
2005
Beneficio n 2: tassi di interesse più bassi
per famiglie..
18
16
14
12
10
8
6
4
Nominal interest rate
Real interest rate
Spread between long-term lending rate and bond rate
2
0
19961997 1998 1998 1999 2000 2001 2001 2002 2003
1986 1986 1987 1988 1989 1989 1990 1991 1992 1992 1993 1994 1995 1995
Sources: Bank of Italy; ISTAT.
Beneficio n. 3: tassi inferiori e scadenze
più lunghe
•
•
•
Tra il 95 e il 2003 la
quota di debito a lunga
alle imprese sul totale
del debito è aumentata
di 10 pp
Gran parte
dell’incremento è
dovuto ad un aumento
della maturity delle
piccole imprese
L’offerta a lunga era
quella più compressa
•
•
Nel 2003 lo spread tra
tasso sui prestiti e
tasso sui depositi è di
1.5 pp più basso
rispetto al 2000
Sui tassi a lunga il calo
è stato maggiore
Anche dopo la liberalizzaione ..
•
•
Migliorare e’ possibile, ma la
liberalizzazione degli sportelli non
basta.
L’Italia è indietro rispetto ai principali
paesi europei in termini di sviluppo
finanziario
– più difficile accesso al credito
– al mercato azionario
– al venture capital
•
Perchè?
Permangono ostacoli non rimossi
•
L’Italia è carente su tre fronti
1) gli incentivi degli intermediari a
competere
2) l’ enforcement dei contratti finanziari
3) la qualità e quantità dell’informazione a
disposizione di intermediari e investitori
•
Le nostre proposte mirano a
migliorare su queste tre dimensioni
Proposte
3 aree di intervento
1. Governance delle banche
2. Efficienza nell’ allocazione del credito
3. Mercato azionario
Area n. 1: Governance delle banche
•
Le privatizzazioni sono state importanti,
ma hanno creato molte banche senza
padrone =>
1) Troppo potere a pochi managers
2) Troppa collusione
 Negati molti dei benefici delle
privatizzazione
• 3 proposte per favorire la competizione
3 proposte per le banche
1) Apriamo le banche al capitale straniero
•
Autorizzazione fusioni basata solo su impatto
competitivo => esclusiva competenza antitrust
2) Spezziamo i cartelli collusivi
–
–
Proibendo alle banche di controllare fondi e
Limitando la concentrazione delle partecipazioni di
industriali nelle banche
3) Favoriamo la trasparenza
-Sottomettendo le obbligazioni bancarie alle
regole del mercato
Area n. 2: Efficienza nella
allocazione del credito
•
Evasione fiscale rende piu’ opachi i
bilanci aziendali
=> credito bancario:
–
–
•
•
•
piu’ inefficiente
piu’ costoso (dopo Basilea 2)
Non e’ solo un problema fiscale
Ma un freno alla crescita
Come porvi rimedio?
1) Tassazione differenziata
• Riduciamo l’aliquota fiscale alle imprese
disposte a
– Presentare bilanci piu’ trasparenti
– Rinunciare al segreto bancario su tutte le
transazioni
– Sottoporsi ad un regime di controlli piu’
frequenti
• Per mantenere il vincolo di bilancio si puo’
aumentare l’aliquota sulle altre imprese
2) Favoriamo l’arbitrato -1
•
Ci vogliono 6 anni per recuperare un credito
garantito di un debitore insolvente per
– lentezze della magistrature
– lentezze dell’ufficiale giudiziario
•
Il primo problema potrebbe essere aggirato
tramite l’arbitrato. Perche’ non lo si fa?
1. Arbitrati costosi (fino a meta’ dello spread)
2. Impongono ulteriori spese alla parte insolvente
3. Rischio di invalidita’ perche’ clausola vessatoria
2) Favoriamo l’arbitrato -2
• La nostra proposta e’ di favorire la
soluzione abitrale:
– Pruomovendo la competizione nel settore
– Abolizioni tariffe minime
– Free entry nel mercato professioni
– Sovvenzionando le spese arbitrali dei debitori
insolventi
– Autorizzando per legge l’uso della soluzione
arbitrale in mutui e prestiti con procedure da
concordare con l’associazione consumatori
Area n. 3: Mercato Azionario (e
obbligazionario)
•
Nelle societa’ quotate
–
–
1.
Azionista di controllo ha troppo potere
Troppo facile sopprimere a lungo informazioni
negative =>
Affidare la nomina di tutto il collegio sindacale
agli investitori istituzionali
•
•
CdA non deve essere diviso tra maggioranza e
minoranza, ma collegio sindacale non puo’ essere
nominato dagli azionisti di controllo
Chi ha l’interesse a nominare dei sindaci capaci ed
indipendenti?
Proposte
– Chi detiene un grossa quota di minoranza in
tutte le societa’ quotate: i fondi
2) Per fornire un canale diretto di
informazione tra società di revisione e
sindaci, i revisori devono rispondere al
collegio sindacale (che deve anche
nominarli e revocarli)
3) Si deve favorire la denuncia di illegalita’ da
parte dei dipendenti:
=> Un premio in denaro ai “denunzianti civici”
Conclusioni
•
•
•
Cambiare non solo e’ necessario, ma e’
anche possible.
Anche se le inefficienze del sistema non si
eliminano facilmente, e’ possibile aggirarle.
Noi abbiamo privilegiato soluzioni che
1. Introducono nuove opzioni (invece di restringere
le opzioni esistenti)
2. Premiano i comportamenti virtuosi (invece di
penalizzare quelli viziosi)
3. Sfruttano gli incentivi economici, invece di quelli
giuridici
Proposte chiave
1) Piu’ competizione per il controllo bancario
2) Arbitrato come sostituto dell’inefficienza
giudiziaria
3) Un sistema fiscale che premia la
trasparenza (e l’onesta’).
4) Sindaci indipendenti
5) Premio ai denunziati civici all’interno delle
societa’ quotate