Bibliografia sulla crisi del 2007
Barucci E., Messori M., Oltre lo shock, Egea 2009, pp. 49-73
Roubini N. Mihm S, La crisi non è finita, Feltrinelli 2010
Altre letture
Messori, M (2009) The Financial Crisis: understanding it to
overcome it
http://www.assogestioni.it/index.cfm/8,133,0,15/messori_crisis_def.p
df
Blanchard O., The Crisis: Basic Mechanisms, and Appropriate
Policies Massachusetts Institute of Technology (MIT) - Department
of Economics; National Bureau of Economic Research
(NBER)December 29, 2008 MIT Department of Economics Working
Paper No. 09-01
http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1324280
1. “CRISI FISCALE, CONTAGIO E FUTURO DELL'EURO”
di Marco Pagano 09.05.2010
http://www.lavoce.info/articoli/pagina1001699.html
2. “Euro appeso ai (lenti) rimedi della Merkel”
http://archiviostorico.corriere.it/2011/novembre/23/Euro_appeso_lenti_rim
edi_della_co_8_111123023.shtml3
. Banca D’Italia Rapporto sulla stabilità finanziaria. Novembre 2011
pagine 18-19 box su “L’impatto del rischio sovrano sulla raccolta delle
banche”
http://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/stabilita-finanziaria/rapportostabilita-finanziaria/2011/rsf_2011/stabfin_2_2011/1-rapporto-stabilitafinanziaria.pdf
Crisi dei mercati “subprime” Usa
• Credito facile negli Usa, bassi tassi di
interesse, prezzi delle case eccessivi “Bolla”:
quando il prezzo di una particolare attività aumenta oltre il suo
valore fondamentale sottostante (per esempio dato dalle condizioni
della domanda)
• Un aumento dei tassi di interesse provoca
un aumento dei tassi di default innanzitutto
nei mercati “subprime”
• Perché la crisi di quel settore si è
trasformata in crisi finanziaria
Fonte: Blanchard
USA
• Assets were created, sold, and bought, which appeared
much less risky than they truly were
• Securitization led to complex and hard to value assets
on the balance sheets of financial institutions.
• Securitization and globalization led to increasing
connectedness between financial institutions, both within
and across countries.
Cartolarizzazioni: Trasformare alcune
attività (tra cui i mutui ipotecari) in titoli
finanziari negoziabili sul mercato
• Condizione indispensabile per poter vendere un
titolo che si riferisce ad un gran numero di
crediti è incorporarlo in un documento che
legittimi la titolarità dei crediti da parte del
proprietario del documento
• In diritto commerciale il rapporto di credito tra
debitore e primo creditore prende il nome di
credito fondamentale, mentre il rapporto di
credito tra debitore e tutti i successivi prenditori
del titolo in cui il credito è incorporato prende il
nome di credito cartolare, da cui
“cartolarizzazione”
“Credit Default Swap” (CDS)
• A presta 1mln a C
• A sottoscrive un CDS con B per ricevere in
caso di fallimento di C il rimborso di 1 mln
• A paga un premio a B. B si assume il
rischio senza spendere nulla oggi
Asset Backed Securities (es. Mortgage
backed Securities (ovvero titolo garantito da
mutui) )
Chi acquista si assume una parte delle
perdite associate al possibile fallimento dei
mutui sottostanti
Trance equity: si deve coprire il primo 5%
delle perdite sul portafoglio di mutui
Trance mezzanine: perdite tra il 5 e il 20%
Trance senior: meno rischiose…
Innovazioni finanziarie: cartolarizzazioni e CDS hanno
(i) ridotto gli incentivi al controllo nell’erogazione
del credito (*);
(ii) aumentato il grado di interconnessione e
ridotto il grado di trasparenza del sistema
finanziario;
(iii) aumentato il grado di leva finanziaria del
sistema (cioè il rapporto tra attività, esempio
mutui concessi, e capitale proprio –
partecipazione iniziale degli azionisti)
(Blanchard; Bar&Mess 51-53);
(*)
•
•
•
•
Una banca può unire un gran numero di mutui in unico strumento finanziario
e venderlo ad altri investitori
Quando un investitore, a volte un’altra banca, compra uno di questi titoli,
che contiene migliaia di mutui e si chiama “mortgage-backed security non
può controllare la qualità di ogni singolo mutuo.
La qualità del titolo è certificata da un’agenzia di rating, ma anche le
agenzie di rating non possono controllare ogni singolo mutuo
Il risultato è che il controllo della qualità dei crediti si è indebolito
Alta leva finanziaria: rendimenti
e rischi elevati
Attività
(es.
mutui)
Passività
Banca 1
100
Banca 2
(maggiori
rendimenti)
100
80
(depositi)
95
(depositi)
Capitale proprio
Leva finanziaria
(Attività/capitale
proprio)
Rendimento del
capitale con interessi al
10%
20
100/20=5
[(100X0.10)/20]=50%
5
100/5=20 Più alta
leva finanziaria
[ (100X0.10)/5]=200%
(partecipazione
iniziale degli
azionisti)
Se il valore delle case scende scende il valore dei mutui (che sono garantiti dal valore delle case)
Es Riduzione del 20%
Banca 1 (ancora
solvente)
Banca 2
(insolvente)
Attività (es.
mutui)
Passività
100→80
80
(depositi)
95
(depositi)
100→80
Capitale proprio
(partecipazione iniziale degli
azionisti)
Leva finanziaria
(Attività/capitale proprio)
20
100/20=5
5
100/5=20
Aumento della leva finanziaria
• delle banche assoggettate alla normale
regolamentazione bancaria (con la cartolarizzazione la
banca mantiene nei suoi bilanci solo la tranche equity, e
risponde solo di questo ammontare ai fini del rispetto dei
requisiti patrimoniali)
• indirettamente perché anche intorno a queste
innovazioni si è espanso il sistema delle “banche ombra”
(banche di investimento; fondi del mercato monetario;
hedge funds…) che funzione come banche i.e. danno e
ricevono credito e investono, ma non sono
regolamentate come tali. (No vigilanza bancaria e no
garanzia di salvataggio da parte del prestatore di ultima
istanza, la banca centrale)
Leva finanziaria e propagazione: con elevata
leva finanziaria se il valore delle attività (es.
mutui) scende perché il valore delle case
(che li garantiscono) scende è maggiore il
rischio di insolvenza per la banca (Blanchard)
Con maggior interconnessione e minor
trasparenza la crisi si è estesa a tutto il
sistema finanziario e
Assets were created, sold, and bought, which appeared
much less risky than they truly were.
Securitization led to complex and hard to value assets
on the balance sheets of financial institutions.
Securitization and globalization led to increasing
connectedness between financial institutions, both within
and across countries.
• Leverage increased
• The first amplification mechanism is the modern version
of “bank runs” (con deposito assicurativo non c’è corsa
agli sportelli): difficoltà delle banche a prendere a
prestito nel mercato interbancario
Crisi finanziaria,
recessione,
• Lower housing prices, lower stock prices,
triggered initially by
• The decreased stock market value of
financial institutions, higher risk premia,
and credit rationing,
•
E crisi fiscale
• Crisi finanziaria e crisi fiscale. (i) La recessione
determina peggioramento dei conti pubblici
(Indicativamente una riduzione dell’1% della
produzione comporta un aumento del disavanzo
pai allo 0,5% del Pil. Questo aumento avviene in
quanto gran parte delle imposte è proporzionale
alla produzione mentre la spesa pubblica non
dipende dal livello di produzione); (ii) Costo dei
salvataggi. Vi è un costo fiscale del salvataggi
pubblico di banche; e di altre misure, come
l’assicurazione sui depositi per impedire una
corsa agli sportelli
2011. Crisi dei debiti sovrani e crisi delle banche
Special Purpose Vehicle e
Structured Investment Vehicle
• SPV Buys the loans (with no capital) by
issuing bonds of equivalent amount and
maturity
• SIV Buys ABS and derivatives (with no
capital) but issues liabilities with shorter
maturity than their underlying assets
covering potential mismatch through credit
lines with banks including the originators
• La società veicolo guadagna il
differenziale tra i tassi di interesse dei
mutui originari e quelli dei coupon della
tranche