La struttura a termine (o per
scadenze) dei tassi d’interesse
(Term Structure of Interest Rates)
• In ogni momento, titoli
obbligazionari con caratteristiche
identiche in termini di grado di
rischio di default e di liquidità
possono avere diversi tassi
d’interesse in quanto la loro vita
residua è diversa
La struttura a termine
dei tassi d’interesse
• La curva dei rendimenti (Yield
curve): grafico con cui si
rappresentano, in un dato
periodo, i rendimenti (yield) sui
titoli obbligazionari con identiche
caratteristiche di rischio di
default ma con diversa lunghezza
della vita residua (terms to
maturity)
La struttura a termine
dei tassi d’interesse
–Curva dei rendimenti crescente:
vuol dire che i tassi sui titoli a
lungo termine sono superiore ai
tassi sui titoli a breve
–Curva piatta: i tassi sui titoli a
breve e a lungo termine sono
uguali
–Curva dei rendimenti inclinata
negarivamente: i tassi a breve
termine sono più elevati dei tassi a
lungo termine
Fatti stilizzati (evidenze
empiriche) che una teoria della
struttura a termine dei tassi
d’interesse deve spiegare
1. I tassi d’interesse sui titoli con
diversa vita residua, pur diversi,
tendono a muoversi insieme nel
tempo (co-movimenti)
I tassi d’interesse sui titoli di
Stato USA con diverse scadenze
Sources: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm.
Fatti che una teoria della struttura
a termine dei tassi deve spiegare
2. Quando i tassi a breve sono
su livelli bassi in genere la
curva dei rendimenti è
crescente. Quando invece i
tassi a breve sono alti la
curva tende a essere
crescente
• Quasi sempre la curva dei
rendimenti è crescente
Le teorie della struttura a termine
dei tassi d’interesse
1. La Expectations theory è
adeguata a spiegare i primi due
fatti ma non il terzo
2. La teoria dei mercati segmentati
spiega invece il terzo fatto ma
non i primi due
3. La teoria del premio per la
liquidità è una sintesi delle altre
e dunque è adeguata a spiegare
tutti e tre i fatti citati
La teoria delle aspettative
Expectations Theory
• Secondo questa teoria, il tasso
d’interesse a lungo termine
oggi può essere visto come
una media dei tassi a breve
futuri che gli operatori nel
mercato si aspettano oggi per
il futuro con riferimento al
periodo di vita residua del
titolo a lungo termine
La teoria delle aspettative.
Expectations Theory
it ,n 
it ,n
it ,1  i
E
t 1,1
i
E
t  2 ,1
i
E
t  3,1
 ...i
E
t  ( n 1),1
n
 tasso a lungo termine
it ,1  tasso a breve termine
i
E
t 1,1
 tasso a breve termine atteso oggi per il futuro