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Lezione 7-8
LE EMISSIONI.
LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.
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LE EMISSIONI.
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Riprendiamo gli strumenti finanziari a
disposizione di un’impresa…
Apertura di credito
Sconto di effetti
Anticipo di effetti
Finanziamenti stand by
Finanziamenti evergreen
Contratti bancari
INVESTIMENTI
A BREVE
FONTI FINANZIARIE
A BREVE
CAPITALE DI DEBITO
A BREVE TERMINE
Contratti parabancari
INVESTIMENTI
FISSI
FONTI FINANZIARIE
STABILI
Factoring
Commercial paper
Cambiali finanziarie
Emissioni
CAPITALE DI DEBITO
A M/L TERMINE
3
Contratti bancari
Mutui
Contratti parabancari
Leasing
Emissioni
Obbligazioni
Contratti
Mezzanino
Emissioni
Obbligazioni convertibili
Emissioni
Azioni
STRUMENTI IBRIDI
CAPITALE DI RISCHIO
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Il capitale di debito: sintesi
 A breve termine
Contratti bancari
Mercato
creditizio
 Ibridi
 A medio/lungo termine
 A breve termine
Emissioni
 A medio/lungo termine
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Mercato
mobiliar
e
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Il capitale di rischio: sintesi
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Nuovo capitale da
azionisti tramite
nuove emissioni
azionarie
CAPITALE DI
RISCHIO
Private Equity
Quotazione in Borsa
prossime lezioni
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Le Commercial Paper
Le commercial paper sono uno strumento mediante il quale
un’impresa concede credito ad un’altra. Quest’ultima rilascia
alla prima un documento, con scadenza a breve termine,
normalmente entro i tre mesi, di riconoscimento del debito e
dell’impegno di effettuare il pagamento. La polizza è
accompagnata da una fidejussione concessa da una banca a
garanzia del pagamento.
L’impresa emittente resta obbligata in via principale, subentrando
la banca solo in caso di inadempimento.
Si tratta di uno strumento facilmente cedibile e, dunque, idoneo
alla circolazione.
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Le Cambiali Finanziarie
Per cambiali finanziarie si intendono titoli di credito all’ordine,
emessi in serie. Ciò significa che non vanno considerati i titoli
individuali, emessi in relazione a singole operazioni, ma
piuttosto i titoli di massa che vengono emessi in un unico
finanziamento.
Si tratta di uno strumento di finanziamento a breve termine per
l’impresa, con un costo contenuto, il cui taglio minimo è pari a
50.000 euro.
La legge prevede la trasferibilità mediante girata con la clausola
“senza garanzia”.
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Le emissioni obbligazionarie
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Definizione
Operazione di finanziamento a medio-lungo termine basata
sull’emissione di titoli al portatore, a scadenza predefinita e di
durata generalmente compresa tra i 3 e i 15 anni.
Vantaggi
• reperimento di risorse finanziarie direttamente sul mercato,
senza appesantire rapporto con le banche;
• pianificazione e possibilità di maggiore coincidenza tra le
scadenze temporali di fonti e impieghi;
• assenza di garanzie reali;
• possibilità, in alcuni casi, di contenere il costo degli interessi;
• possibilità, in alcuni casi, di programmare aumenti di capitale
correlati.
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Le emissioni obbligazionarie (continua)
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Svantaggi
• fattore temporale
• rigidità
Modalità di funzionamento
• valutazione di necessità di ricorso all’emissione e confronto con
altri strumenti;
• definizione del profilo temporale e tecnico dello strumento;
• emissione (OPS);
• pagamento interessi;
• rimborso (in unica soluzione o con pagamenti periodici).
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Le emissioni obbligazionarie (continua)
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Costi
• interessi passivi
• prezzo di emissione
• consorzio di collocamento
Principali tipologie
• ordinarie
• indicizzate
• convertibili
• cum warrant
• zero coupon
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Le Obbligazioni: tipologie
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OBBLIGAZIONI
- SONO TITOLI DI CREDITO ESPRESSAMENTE REGOLATI DAL CODICE E
QUINDI "TIPICI"
ORDINARIE
- L'AMMONTARE MASSIMO DI EMISSIONE NON PUO' SUPERARE IL
CAPITALE NETTO DELL'EMITTENTE.
- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI IL CUI CAPITALE E/O INTERESSE E'
AGGANCIATO A PARAMETRI DI RIVALUTAZIONE (INDICI ISTAT,
TASSO DI SCONTO BANKITALIA, PRIME RATE ABI, ECC.)
INDICIZZATE
ZERO COUPON
- VENGONO RIMBORSATE
ALLA PARI SE L'INDICIZZAZIONE RIGUARDA I SOLI INTERESSI
SOPRA LA PARI SE L'INDICIZZAZIONE E' APPLICATA AL CAPITALE E
AGLI INTERESSI
- SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI PRIVI DI CEDOLA IL CUI RENDIMENTO E'
DATO DALLA DIFFERENZA FRA PREZZO DI SOTTOSCRIZIONE E
PREZZO DI RIMBORSO.
- IL TITOLO VIENE EMESSO SOTTO LA PARI E RIMBORSATO AL
VALORE NOMINALE ALLA SCADENZA
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Le Obbligazioni Convertibili
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OBBLIGAZIONI CONVERTIBILI
SONO TITOLI OBBLIGAZIONARI
CHE DANNO AL POSSESSORE LA FACOLTA' DI CONVERTIRLI IN TITOLI
IN UN PERIODO E AD UN RAPPORTO PREFISSATO
DELLA SOCIETA' EMITTENTE O DI ALTRA SOCIETA'
- LA LORO EMISSIONE DEVE ESSERE PRECEDUTA DA UN AUMENTO DI
CAPITALE
ORDINARIE
- IL RAPPORTO DI CONVERSIONE E' DATO DAL RAPPORTO FRA
VALORE NOMINALE DELL'OBBLIGAZIONE E PREZZO DELL'AZIONE
- IL PERIODO DI CONVERSIONE E' IL PERIODO NEL QUALE PUO' ESSERE
ESERCITATA L'OPZIONE
- IL TITOLO OBBLIGAZIONARIO E' ACCOMPAGNATO DA UN DIRITTO CHE
CONSENTE DI OTTENERE UNA CERTA QUANTITA' DI AZIONI O
OBBLIGAZIONI CONTRO IL PAGAMENTO DI UNA CERTA SOMMA
CUM WARRANT
- IL WARRANT E' UN'OPZIONE PER L'ACQUISTO DI ALTRI TITOLI AD UN
PREZZO PREFISSATO DETTO PREZZO DI ESERCIZIO
- IL WARRANT PUO' ESSERE STACCATO DALL'OBBLIGAZIONE E
NEGOZIATO SEPARATAMENTE AVENDO UNA VITA PIU' LUNGA
DELL'OBBLIGAZIONE
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Le Azioni
I titoli azionari:
 sono titoli di partecipazione;
 attribuiscono al sottoscrittore o ai successivi acquirenti la qualità
di SOCIO.
Non si tratta, dunque, di titoli di credito in senso assoluto, ma di
attività finanziarie che conferiscono il diritto di PROPRIETA’ di
una parte proporzionale dell’impresa.
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Le Azioni: tipologie e caratteristiche dello
strumento
AZIONI ORDINARIE
Emittenti
AZIONI PRIVILEGIATE
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AZIONI DI RISPARMIO
Società azionarie
Società azionarie
Società azionarie quotate
a) Dividendo
Come
stabilito
dalla
delibera dell'assemblea.
Come
previsto
dallo
statuto della società.
In presenza di utili:
- privilegio 5% minimo
- maggiorazione 2% min.
- cumulabilità
b) Rimborso
A scadenza indeterminata
A scadenza indeterminata
ma con privilegio come
stabilito dallo statuto
A scadenza indeterminata
ma con privilegio fino al
valore nominale
Si
Si
Si
Si
Solo assemblea straord.
Si
Si
Si
No
No
Si
Si
Limiti all'emissione
No
Massimo 50% capitale
sociale
- Solo società quotate
- Massimo 50% capitale
sociale
Quotazione in Borsa
In alcuni casi
In alcuni casi
Sempre, di diritto
Regime di circolazione
Nominative
Nominative
Al portatore
Diritti patrimoniali
Diritti amministrativi
a) Voto
b) Impugnativa
c) Opzione
d) Recesso
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LA FINANZA STRUTTURATA E DI PROGETTO.
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Finanza strutturata e di progetto
PROJECT FINANCING
Mercato
creditizio +
mercato
mobiliare
ASSET
SECURITIZATION
(cartolarizzazione)
Mercato
mobiliare
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Asset securitization
Per asset securitization si intende:
una transazione nella quale il cash flow futuro che deriva da
una serie di attività (asset) preesistenti è configurato sotto
forma di titoli collocati sul mercato, il cui rimborso e rendimento
sono correlati esclusivamente a quegli stessi flussi di cassa in
entrata.
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Asset securitization: flussi di cassa
F a s e 1 : C e s s io n e d e i c r e d itii
F a s e 2 : Em is s io n e d e i tito li
c r e d iti
tito li
Cessionario
Cedente
Sottoscrittori
Em ittente
liq u id ità
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liq u id ità
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Oggetto dell’asset securitization
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 Crediti ipotecari
 Crediti per canoni di leasing
 Crediti al consumo
 Crediti delle società di factoring
 Crediti commerciali a media/lunga scadenza
 Crediti futuri, derivanti da future prestazioni o da contratti di
erogazione
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I soggetti dell’asset securitization
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 Originator
 Special Purpose Vehicle
 Agenzia di rating
 Servicer
 Investment bank
 Trustee
 Società di revisione
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Asset securitization: struttura dell’operazione
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R imborso d i cap ita le e interess i
Trustee
R ica vo netto de lle e miss io ni
E miss io ne d i tito li asset back ed
Investitori
C ess io ne d i a ttività fina nziarie
Originator
S pecial P urpo se V e hicle
Debitori ceduti
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Servicer
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G iud izio d i ra ting
R imborso d i
cap ita li e
interess i
R imessa de gli
incass i rice vuti
Prezzo d i acq uis to
A genzia di rating
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Project Financing
Per project financing si intende:
una tecnica finanziaria fondata sul principio secondo il quale
una specifica iniziativa economica viene valutata principalmente
per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa
previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il
servizio del debito.
La definizione e modulazione della struttura delle fonti
finanziarie di un progetto avviene sulla base esclusiva delle sue
caratteristiche reddituali o, meglio ancora, del suo profilo
finanziario futuro e non dell’affidabilità economico-patrimoniale
dei promotori o di garanzie reali.
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I soggetti del project financing
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(secondo il principio di single point responsability)
 Sponsor
 Società di progetto
 Banche
 Pubblica Amministrazione
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Project Financing: le fasi principali
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L’operazione di project financing si sviluppa in 3 fasi principali:
1.
strutturazione dell’operazione
2.
realizzazione dell’opera
3.
gestione
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Project Financing: le fasi principali (continua)
Fasi
Identificazione del
progetto e analisi di
fattibilità:
Realizzazione:
Gestione:
Eventi
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Documenti
1) proposta
2) test di “viabilità”
3) studi ed analisi
4) accordi e negoziazioni
a) studio di fattibilità
b) piano economico finanziario
c) term sheet
1)
2)
3)
4)
5)
costruzione
finanziamenti
monitoraggio
collaudo
accettazione impianto
a) contratti commerciali
b) sottoscrizioni finanziamento
c) rapporti di monitoraggio
1)
2)
3)
4)
erogazione del servizio
manutenzione
a) relazioni di monitoraggio
rimborso del debito
b) resoconto servizio debito
remunerazione degli
azionisti
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Project Financing: le tecniche operative
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1. Esistono diverse tecniche operative attraverso le quali si
effettua una operazione di project financing
a
seconda
del
rapporto
che
si
instaura
tra
Pubblica
Amministrazione e società di progetto.
2. In Italia: la normativa ha stabilito la tecnica del “Build, Operate
and Transfer” lasciando ai privati la realizzazione e la gestione
dell’opera,
con
l’obbligo
di
trasferirla
alla
Pubblica
Amministrazione dopo un adeguato periodo di concessione.
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Project Financing: le fonti
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Le fonti di risorse finanziarie:
1. EQUITY
per lo più apportato dagli sponsor, quota minoritaria dell’intero
finanziamento
2. CAPITALE DI DEBITO
concesso da un ristretto numero di banche (underwriters)
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Project Financing: l’analisi del rischio
Costi/
Progettazione e costruzione
Start-up
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Gestione
Rischi
Servizio del debito
Rischio
Anni
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