Corso di Finanza d’Impresa
Analisi dei flussi di cassa
Università
Carlo Cattaneo
Castellanza
19/12/2015
Programma
1)
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4)
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8)
Ripresa dei principali contenuti di Finanza d’Azienda;
Alcune applicazioni all’analisi dei flussi di cassa;
 La determinazione e il calcolo dei flussi di cassa;
 Il calcolo e l’interpretazione del Capitale Circolante Netto;
 La proiezione delle poste finanziarie e patrimoniali;
 L’analisi dei flussi e il fabbisogno finanziario;
La valutazione degli investimenti: una applicazione;
L’analisi della struttura finanziaria;
Le operazioni di finanza straordinaria;
L’apertura del capitale: Private Equity e Venture Capital;
L’apertura del capitale: Initial Public Offering (IPO);
La finanza di progetto.
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Dalla logica contabile alla logica finanziaria
In una società, il piano dei conti può essere redatto secondo diverse logiche:
• civilistica;
• fiscale;
• finanziaria.
La logica finanziaria è quella che consente di rilevare la dinamica dei flussi
finanziari della società, e permette di evidenziare il capitale impiegato nella
gestione caratteristica della società.
I parametri chiave sono:
• il capitale circolante;
• gli investimenti/disinvestimenti ed i finanziamenti;
• la posizione finanziaria netta.
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Lo Stato patrimoniale
Attività (Assets)
Passività (Liabilities)
Attività a breve
Passività a breve
Liquidità immediate [cassa, titoli in pronta
disponibilità, disponibilità in c/c]
Passività immediate [passività in c/c]
Altre passività a breve [debiti verso fornitori, debiti
tributari, ratei e risconti passivi]
Liquidità differite [crediti verso clienti, ratei e
risconti attivi, altri crediti]
Magazzino [materie prime, semilavorati,
prodotti finiti]
Passività a medio – lungo termine
Attività a medio – lungo termine
Obbligazioni, Mutui passivi, Altri debiti finanziari
a medio – lungo termine
Fondo TFR, fondi rischi e spese future, altri fondi
Immobilizzazioni materiali [macchinari e
strutture]
Immobilizzazioni immateriali [brevetti, marchi,
licenze]
Patrimonio Netto (Equity)
Capitale sociale
Immobilizzazioni finanziarie [titoli]
Riserve
Crediti finanziari esigibili oltre 12 mesi
Risultato d’esercizio
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Lo SP riclassificato in ottica finanziaria: lo schema
Attività (Assets)
…Principali voci…
Passività (Liabilities)
Attivo Fisso Netto (Net Fixed Assets)
Posizione Finan. Netta (Net Financial Position)
Immobilizzazioni immateriali [brevetti, marchi,
licenze]
Disponibilità liquide [assegni, cassa]
Immobilizzazioni materiali [macchinari e
strutture]
Obbligazioni, mutui, debiti verso banche
Immobilizzazioni finanziarie [partecipazioni in
imprese collegate, controllanti, controllate]
Crediti verso clienti esigibili oltre 12 mesi
Capitale Circolante Netto (Net Working
Capital)
Crediti verso società [controllate, controllanti,
collegate, altre]
Accantonamenti (Provision)
Fondi [per rischi ed oneri, imposte differite, altri]
TFR
Patrimonio netto (Equity)
Magazzino
Capitale sociale
Crediti verso clienti esigibili entro 12 mesi
Riserve [legali, statuarie, sovrapprezzo azioni, di
rivalutazione, altre]
Debiti verso fornitori
Debiti tributari e verso istituti di previdenza
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Risultato d’esercizio
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Come riclassificare il CE in ottica finanziaria
La riclassificazione prevede la divisione dei costi in:

variabili;

fissi diretti ed indiretti.
In queste modo si identificano i diversi margini generati dalle attività.
Ad esempio, l’EBITDA1 è un parametro essenziale, poiché permette di escludere
dei costi come gli ammortamenti e gli accantonamenti che non danno origine a
delle uscite effettive di cassa.
1Earning
Before Interest Taxes Depreciation and Amortization
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Il CE riclassificato in ottica finanziaria: lo schema
Rimanenze,
materie prime.
Earning Before Interest
Taxes Depreciation and
Amortization
Net Sales
Costi variabili
Costi fissi diretti
Margine di contribuzione
Costi fissi indiretti
EBITDA
(Margine operativo lordo – MOL)
Depreciation / Amortization
Earning Before
Interest Taxes
Spese per personale,
oneri sociali, altri
costi.
Amm.to imm.ni materiali
ed immateriali, acc.ti per
rischi, altri acc.ti.
EBIT (Reddito operativo)
Oneri finanziari
EBT (Reddito ante imposte)
Earning Before
Taxes
Costi/ricavi straordinari
Imposte
Net Profit
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(-) Proventi da
partecipazioni, altri
proventi finanziari,
(+) interessi passivi.
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Il Rendiconto Finanziario
Costituisce per l’analisi della dinamica finanziaria, quello che il conto economico
rappresenta per il bilancio. Infatti, come il conto economico esprime le
motivazioni per cui si è giunti ad un certo risultato d’esercizio in termini di costi
e ricavi, analogamente il rendiconto finanziario indica le ragioni per cui è
avvenuta una certa variazione nella struttura finanziaria di un’impresa e fornisce
la spiegazione delle suddette variazioni in termini di flussi finanziari.
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Il Rendiconto Finanziario: lo schema
EBIT (Earning Before Interest Taxes)
+ Depreciation / Amortization (Variazioni in fondi/acc.ti vari)
- Income taxes (tasse)
± Variazione Working Capital (CCN)
= Cash Flow from Operation (Flusso monetario della gestione corrente)
+ Net Capital Expenditures (investimenti/disinvestimenti)
= Operating Cash Flow (Flusso monetario gestione operativa)
± Saldo gestione finanziaria
± Saldo gestione patrimoniale
± Saldo gestione straordinaria
= Net Cash Flow ( Flusso di Cassa)
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Il Rendiconto Finanziario: schema alternativo
EBIT (Earning Before Interest Taxes)
- Income taxes
- Interest expenses
= Gross Cash Flow (Flusso di cassa lordo)
± Variazione Working Capital (CCN)
+ Net Capital Expenditures (investimenti/disinvestimenti)
+ Variazioni in fondi/acc.ti vari (fondo tfr, altri fondi)
+ Variazioni in altri assets/liabilities
± Saldo gestione patrimoniale
± Saldo gestione straordinaria
= Net Cash Flow ( Flusso di Cassa)
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La Gestione Finanziaria: lo schema
Saldo della Gestione Finanziaria:
+ Interessi attivi
+ Altri proventi finanziari
- Interessi passivi
- Altri oneri finanziari
+ Emissione obbligazioni
- Rimborso obbligazioni
+ Accensione mutui/prestiti
- Rimborso mutui/prestiti
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La Gestione Patrimoniale: lo schema
Saldo della Gestione Patrimoniale:
+ Aumenti di capitale
+ Versamento soci c/capitale
- Distribuzione dividendi e riserve
- Riduzioni di capitale
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La Gestione Straordinaria: lo schema
Saldo della Gestione Straordinaria:
+ Plusvalenze
+ Proventi straordinari
+ Sopravvenienze attive
- Sopravvenienze passive
- Oneri straordinari
- Minusvalenze
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Il Capitale Circolante Netto (CCN)
Il Capitale Circolante netto si calcola dalla differenza fra le attività
e le passività a breve termine.
CCN = AC – PC
AC = Attività correnti
PC = Passività correnti
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Il CCN stricto sensu: lo schema
CCN stricto sensu
+ Crediti verso clienti
+ Altri crediti correnti
+ Ratei e risconti attivi
Crediti
Commerciali
Debiti Commerciali
+ Rimanenze di esercizio
- Debiti verso fornitori
- Altri debiti correnti
Rimanenze
Capitale Circolante
Netto (Stricto sensu)
- Ratei e risconti passivi
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Il CCN in senso ampio: lo schema
CCN in senso ampio
+ Crediti verso clienti
Cassa e banche attive
+ Cassa e banche c/c attive
+ Altri crediti correnti
Banche passive
Crediti Commerciali
+ Ratei e risconti attivi
Debiti Commerciali
+ Rimanenze di esercizio
- Debiti verso fornitori
Rimanenze
- Altri debiti correnti
Capitale circolante
netto (in senso ampio)
- Banche c/c passive
- Ratei e risconti passivi
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Come finanziare il CCN
Finanziamenti a
medio/lungo termine
• Capitale circolante permanente
Altre tipologie di
finanziamento
Finanziamenti a breve
termine
• Capitale circolante temporaneo
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Conclusione: perché utilizzare i Flussi di Cassa
…non è vera l’affermazione che “se gli utili di una
impresa sono positivi, anche i flussi di cassa
saranno positivi, e viceversa”….
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