La crisi economica: cause e conseguenze
Tre letture della crisi
• La storia;
• le cause immediate;
• le cause profonde: un’analisi di teoria economica.
• Sintesi: quali conseguenze?
• Quali rimedi?
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La crisi economica: cause e conseguenze
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1 - La storia
• crisi bancarie sempre presenti nella storia;
• un po’ meno dal 1945 al 1970 (grazie a regolamentazione e fallimenti
precedenti);
• da fine anni ’70 al 2002, 117 crisi bancarie sistemiche in 93 paesi;
• caratteristiche comuni crisi: crescita del credito (e dei debiti delle imprese), poi
scoppia la bolla;
• ricordiamo la de-regolamentazione dei mercati che favorisce il credito e il
ricorso a nuovi strumenti finanziari (anni ’80);
• stavolta, eccessivo indebitamento delle famiglie e non delle imprese;
• richiami di teoria delle bolle.
1 – La storia
La prima bolla. La New Economy
• la New Economy: all’inizio, è qualcosa di diverso;
• poi, diventa una bolla;
• finanziare sempre di più chi perde sempre di più;
• scoppia la bolla (2001);
• rimedi: un’altra bolla.
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1 - La storia
La seconda bolla. L’immobiliare
• l’economia drogata (e il ruolo di Greenspan);
• l’incremento nel prezzo delle case;
• l’indebitamento per sostenere i consumi;
• il credito ipotecario; sala la domanda di case; sale il prezzo; ecc.
• la cartolarizzazione;
• il ruolo del Governo;
• 2007: la crisi; le famiglie più indebitate falliscono;
• le banche vendono le case per rientrare; i prezzi delle case crollano; altri
falliscono;
• la liquidità in eccesso cerca altri sbocchi: petrolio, materie prime… ma dura
poco;
• il rischio sistemico e il pericolo interbancario.
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1 - La storia
Le misure di intervento
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• i primi interventi;
• ottobre 2008: il piano Paulson (700 MLD + 150 di sgravi fiscali);
• comprare dalle banche titoli spazzatura;
• limiti a stipendi, bonus, ecc;
• organi di supervisione;
• protezione ai proprietari di case (il Governo può rinegoziare i mutui, aiuti alle
banche locali, ecc.).
1 - La storia
Le misure di intervento
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il Financial Stability Plan (febbraio 2009):
• Test di stress sui bilanci delle banche, quindi fondi pubblici; in particolare
azioni privilegiate convertibili e con l’incentivo, per le banche, alla sostituzione
con capitale privato;
• Fondo pubblico-privato per acquistare gli asset tossici delle banche
(inizialmente, 500 MLD, fino a 1.000); rischio che comprino titoli al prezzo
attuale, con danni ai bilanci delle banche;
• finanziare l’acquisto, da parte dei privati, di prodotti cartolarizzati (200MLD);
• La FED continua ad acquistare obbligazioni delle agenzie governative (Fannie
Mae, Freddie Mac, ecc.);
• limiti all’uso del denaro (dividendi, premi, ecc.) e CONTROLLI;
• fondi per aiutare chi rischia di perdere la casa e obbligo di rinegoziazione;
• e il resto del mondo?
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2 - Le cause immediate: i policy maker
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• “Una casa per tutti”; ovvero: crescita a tutti i costi;
• La politica monetaria: moneta per tutti; il risparmio fluisce anche dall’estero;
eccesso di liquidità in circolazione (bassa inflazione); questo ha fatto gonfiare la
bolla;
• Greenspan tiene bassi i tassi per limitare i danni del crollo di borsa del 20002003 (effetto ricchezza negativo);
• troppo finanziamento estero agli USA, ma non si percepisce il rischio. Si pensa
a deprezzamento del dollaro e basta; la bolla si gonfia (precisa strategia di
Greenspan, all’inizio);
• qual è l’idea? Dollaro più debole, USA importano inflazione, FED alza i tassi,
rallentamento prestiti, atterraggio morbido; invece NO; siamo nel 2006;
• la bolla scoppia dopo l’aumento dei tassi.
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2 - Le cause immediate: la finanza
•i subprime e i prestiti ninja;
• i prestiti più rischiosi pari a circa 1.850 MLD;
• le cartolarizzazioni e il frazionamento del rischio: pricing da PhD; neanche i
manager sanno cosa sono;
• Asset back securities: la banca vende i prestiti ad una società che emette
obbligazioni;
• perdita del controllo da parte dei prestatori sui prenditori; meno informazione
ancora per chi compra i titoli cartolarizzati;
• cambiano gli incentivi (breve periodo e quantità, irrilevante rientro).
La crisi economica: cause e conseguenze
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2 - Le cause immediate: la finanza (2)
• nuovi strumenti finanziari fuori bilancio (SIV, veicoli strutturati di investimento)
che sfuggono ai requisiti patrimoniali;
• Fannie Mae e Freddie Mac (garantiscono mutui per 5.000 MLD);
• l’euforia irrazionale e il moral hazard; l’aumento dei prezzi dei titoli aumenta
l’attivo delle banche che concedono più prestiti;
• il crollo: quando arriva la crisi, le banche non sanno dove son finiti i titoli
tossici; non presto ad altre banche; blocco tutto.
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2 - Le cause immediate
• cosa fa scoppiare la bolla;
• meccanismo di propagazione: blocco dell’interbancario (nessuno
presta a nessuno o presta ad alti tassi);
• run sull’interbancario;
• panico;
• globalizzazione dei mercati;
• moral hazard: tanto mi salvano… quindi lo rifarò.
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3 - Un’analisi di teoria economica
• Sostenere la domanda: le politiche Keynesiane;
• sostenere la domanda: l’indebitamento pubblico;
• gli shock petroliferi;
• la crisi delle politiche Keynesiane;
• meno domanda pubblica, più disuguaglianza;
• moderazione salariale: quota salari USA dal 75% del 1970 al 67%
del 2006;
• cambia la distribuzione del reddito, a svantaggio della crescita.
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3 - Un’analisi di teoria economica
• Sostenere la domanda senza l’indebitamento pubblico:
l’indebitamento privato per sostenere i consumi;
• “finanziarizzazione” della crescita;
• credito al consumo;
• dal 1990: funziona!
• indebitamento famiglie USA dal 62% del PIL del 1975 al 127%
del 2006; debiti ipotecari 2006 al 97,5% del PIL;
• crollo;
• e ora? Come sostenere la domanda?
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4 – E ora? Quali conseguenze
• PIL mondiale -3.000 MLD; prezzi case USA, - 800 MLD; borsa USA ha perso,
dal 2007, 8.000 MLD;
• recessione;
• nessuno presta più a prenditori deboli;
• fine della finanziarizzazione della crescita;
• poi, bassa crescita;
• per l’Italia, all’inizio, meno conseguenze; banche più prudenti, diritto bancario
più rigido, prezzi case cresciuti meno, poco indebitamento famiglie; problemi
soprattutto per USA e GB;
• problemi per paesi dell’Est indebitati in valuta: svalutazione mette questi paesi
in difficoltà;
• poi, crisi da globalizzazione dei mercati;
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4 – E ora? Quali rimedi?
• troppo Stato? Troppo poco? Opinioni diverse;
• socialismo dei ricchi: aiuto le banche; compro i titoli tossici; aiuto
chi ha un mutuo;
• politiche fiscali e monetarie espansive;
• sono tutti rimedi contingenti;
• ri-regolare i mercati?
• rimedi di più lungo termine: ?