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LEZIONI DI MACROECONOMIA
CAPITOLI 5 & 6
Investimenti, decisioni delle imprese e
mercati finanziari
Consumo e risparmio in un orizzonte
intertemporale, il ruolo del tasso di
interesse
Schema lezione
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
La domanda del settore privato  Investimenti

La domanda del settore privato  Consumo
del reddito permanente  M. Friedman
 Modello del ciclo di vita  F. Modigliani
 Modello
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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

La produzione richiede che una certa quota di
dotazione (ricchezza) non sia devoluta al consumo
ma investita in capitale produttivo
L’investimento rappresenta quella parte della
produzione corrente che è destinata al
mantenimento o all’accrescimento dello stock di
capitale di un sistema economico
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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

Le decisioni di investimento presentano un
cruciale aspetto intertemporale relativamente
al rendimento atteso
Ciò significa che le imprese, nel momento in cui
assumono decisioni relative alla determinazione dello
stock di beni capitali, devono fare riferimento ai tassi
di interesse che si determinano all’interno dei
mercati finanziari
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse

Un imprenditore dovrà decidere:



se è più conveniente usare i suoi fondi per nuovi investimenti
se il costo del denaro preso a prestito per nuovi investimenti sia
più che compensato dal rendimento atteso di tali investimenti
Il problema di determinare la domanda di nuovi beni
di investimento dipende in definitiva dalla
convenienza del nuovo investimento in confronto
alla convenienza di possedere attività fruttifere già
esistenti
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Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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Se, ad esempio, un imprenditore riesce a guadagnare il 5% su
un titolo pubblico e può aspettarsi di guadagnare il 4% soltanto
acquistando un nuovo impianto, egli certamente non comprerà
l’impianto, tranne che il titolo sia un impiego più rischioso
dell’impianto

In definitiva la decisione di investire fondi in nuovo
macchinario o in nuove attrezzature dipende dal fatto che il
loro tasso di rendimento atteso sia maggiore o minore del
costo del prestito dei fondi necessari

Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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

Se questo tasso di interesse è r ed è identico al tasso i, al
quale si può prendere a prestito il denaro, è perfettamente
indifferente che il denaro sia usato per comprare un bene
capitale o per prestarlo al tasso di interesse i
Se r > i, il valore attuale dei rendimenti futuri del bene
capitale è maggiore del valore attuale di un’obbligazione di
ugual costo, cosicchè sarà più vantaggioso comprare il bene
capitale che prestare quei fondi a qualcun altro.
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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

Se r > i e se chi vuole investire non ha il denaro per
comprare il bene capitale, per acquistarlo sarà disposto a
pagare il prezzo del prestito della somma di denaro
necessaria
Tale tasso r è chiamato ‹‹efficienza marginale del capitale››
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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
La funzione degli investimenti sarà: I = I (i)
-
L’investimento è correlato inversamente al tasso di
interesse. Ciò si verifica perché l’acquisto di
impianti e macchinari richiede l’utilizzo di risorse
ottenute mediante l’indebitamento
-
Il tasso di interesse è pari al costo opportunità di
tali risorse; un tasso i più alto implica una spesa
minore in beni di investimento.
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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In corrispondenza di io il livello
di I sarà Io. Non si
intraprenderanno progetti
addizionali perché il tasso di
rendimento di quel progetto è <
del costo del denaro preso a
prestito.
i,r
Se i scende a i1, conviene
aumentare il livello degli
investimenti portandolo a I1,
dove il tasso di rendimento del
progetto marginale eguaglia di
nuovo il costo del denaro preso
a prestito
i0
i1
I0 I1
I
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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

Un aumento della domanda aggregata e quindi
del reddito nazionale indica un miglioramento delle
condizioni generali dell’economia che migliora lo
stato della “fiducia” degli imprenditori
Per questo la funzione degli investimenti può essere
definita
I = I(i,Y)
in cui si suppone che l’investimento sia correlato inversamente
al tasso di interesse e direttamente al livello del reddito
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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Possiamo avere un’intera
famiglia di funzioni di domanda
di investimenti in cui ogni
funzione è associata ad un
particolare livello di reddito Y
i,r
Aumenti di Y, con un t.i. costante,
generano aumenti di I
I(Y2,i)
I(Y1,i)
I(Y0,i)
i0
I0
I1
I2
I
Decisioni di investimento e ruolo del tasso di
interesse
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Una formulazione alternativa della funzione della
domanda di investimenti è
I = I(i, DY)
Dove il livello del reddito è sostituito dalla sua
variazione
Questa
relazione
descrive
il
principio
dell’acceleratore  ogni incremento atteso della
produzione richiede una corrispondente variazione
dello stock di capitale

Slide 14
Le decisioni di consumo in uno schema
intertemporale
Le decisioni di consumo in uno schema
intertemporale
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Friedman (1957)  le famiglie tendono a
suddividere il proprio consumo in modo
quasi uguale lungo l’intero arco della propria
esistenza
 Il consumo corrente dipende da una sorta
di “media” dei redditi attesi per tutti gli
anni (reddito permanente)

Il modello del reddito permanente
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Secondo la teoria del reddito permanente il
consumo dipende da:
Yp  media del reddito corrente (Y1) e di quelli futuri
Il modello del ciclo vitale
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Il modello (in tre fasi)
1.
2.
3.
I giovani percepiscono redditi relativamente
modesti e spesso contraggono debiti  hanno cioè
un risparmio negativo
Il reddito cresce con il passare degli anni  in
questa fase si ripagano i debiti contratti in
precedenza e si mettono da parte risorse per la
pensione
In vecchiaia dopo il pensionamento i redditi si
azzerano  si vive dei risparmi accumulati
Il modello del ciclo vitale
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Durante gli anni della pensione, il consumo è finanziato
sia utilizzando il risparmio accumulato in precedenza,
sia attraverso trasferimenti provenienti dal governo e
dai propri figli
Ciò ha conseguenze notevoli sulle decisioni di risparmio

(1) Tanto più elevati sono i trasferimenti corrisposti dal
governo ai lavoratori in pensione, tanto minore è per i
lavoratori ancora in attività l’incentivo a risparmiare
(2) I trasferimenti pubblici determinano una
diminuzione del risparmio da parte delle famiglie
Le decisioni di consumo in uno schema
intertemporale
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

Le due teorie si basano sull’idea che le decisioni di
consumo corrispondono all’elaborazione di un
programma
Il vincolo di bilancio non è relativo ad un singolo
anno ma a molti anni futuri presi nel loro insieme,
affermando che il risparmio di ciascun anno, cioè
il reddito disponibile meno il consumo, si
aggiunge alla ricchezza iniziale 
Le decisioni di consumo in uno schema
intertemporale
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Vincolo intertemporale di bilancio:
Wt+1 = Wt + iWt + Yt –Tt – Ct
Wt = ricchezza all’inizio dell’anno t
I = tasso di interesse sulla ricchezza
Yt = reddito da lavoro durante l’anno t
Tt = imposte durante l’anno t
Ct = consumo durante l’anno t
Applicando questa equazione anno dopo anno, la
famiglia può calcolare quale sarà il livello della sua
ricchezza a molti anni di distanza, date le aspettative
sul t.i., sul reddito da lavoro e sulle imposte