Capitolo 17
Macroeconomia:
la visione d’insieme del
sistema economico
Principi di economia 4/ed
Robert H. Frank, Ben S. Bernanke, Moore McDowell, Rodney Thom, Ivan Pastine
Copyright © 2013 – McGraw-Hill Education (Italy) srl
Caratteristiche di base
Macroeconomia:
Studio dei fenomeni che riguardano il sistema
economico nel suo complesso. Si propone di
spiegare gli accadimenti economici e di individuare
provvedimenti volti a migliorare l’andamento del
sistema
•
è microfondata
La microeconomia studia il comportamento di singoli soggetti (il
consumatore, l’impresa, il mercato delle automobili, il mercato
delle patate…)
•
è basata sui “grandi aggregati”
(il consumo, la produzione, le esportazioni, i prezzi)
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I temi fondamentali della macroeconomia
– La crescita economica e il tenore di vita (lungo periodo)
Processo di costante aumento della quantità e del miglioramento
della qualità dei beni e servizi prodotti dall’economia.
– La produttività
Quantità prodotta da ogni singolo lavoratore occupato
– Fasi di recessione e di espansione (breve periodo)
Il sistema economico non crescono in modo lineare, L’alternanza
tra fasi di espansione e di recessione costituisce il ciclo economico
– Disoccupazione
Percentuale della forza lavoro che vorrebbe avere un impiego ma
non lo trova
– Inflazione
Il cambiamento percentuale annuo del livello generale dei prezzi
– L’interdipendenza economica fra i paesi
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Le politiche macroeconomiche
La politica monetaria
– Determinare l’offerta di moneta di un paese
– Controllata dalla banca centrale
La politica fiscale
– Insieme delle decisioni da cui dipende il bilancio dello Stato,
compresi l’ammontare e la composizione delle entrate e delle
spese pubbliche
Politiche strutturali
– Insieme di provvedimenti volti a modificare la struttura
esistente o le istituzioni del sistema economico di un paese
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Approccio di analisi
Analisi positiva:
studia gli effetti economici di un determinato provvedimento
• Cosa succede al consumo se aumenta l’IVA?
• Cosa succede al sistema economico se lo stato riduce la spesa
pubblica;
• se l’euro si apprezza che cosa succede alla bilancia dei
pagamenti?)
Analisi normativa:
studia l’opportunità di introdurre determinati provvedimenti di politica
economica
• è opportuno aumentare le tasse in un periodo di recessione?
• Per aumentare il gettito fiscale è bene aumentare o ridurre le
tasse?
• E’ meglio restare o uscire dall’area euro?
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E’ importante?
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La crescita nel lungo periodo
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L’Italia
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Il tenore di vita
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Il tenore di vita a confronto
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Il tasso di crescita del PIL
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L’Italia ed il ciclo economico …
recessione
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Il rallentamento della crescita
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Il rallentamento della crescita….
* forecasts, up to 2017
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Il tasso di disoccupazione
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Il tasso di inflazione
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Origini e conseguenze
dell’attuale crisi economica
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La cronologia
2007-2008
La crisi della finanza
2009-2010
La crisi dell’economia reale
2011-201?
La crisi del debito sovrano
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Nell’ultimo ventennio molti paesi, specie
anglosassoni riducono le regolamentazioni sulla
finanza
– Fiducia nell’autoregolamentazione dei mercati
– Sviluppo del mercato dei c.d. titoli derivati e di titoli
assicurativi a più alto rischio.
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La crisi dei mutui subprime
Il mercato immobiliare americano: la bolla speculativa
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Le cause
• Bassi tassi di interesse
• Facile accesso ai presti bancari (mutui
sub-prime)
• Mancanza di regole
• Obiettivo “politico”: tutti gli americani
dovevano avere una casa
• Comportamento razionale degli agenti
economici (i prezzi delle case non possono
scendere!)
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Quando la “bolla scoppia” cominciano i problemi:
- Aumenta la % di default dei mutui subprime
- forte caduta del valore dei titoli “tossici” basati sui mutui
americani o su loro derivati
- Le banche americane ed europee accusano forti perdite
- Fallimento di Lehman Brothers
- I Governi (USA, Belgio, UK, Spagna, Irlanda) devono
intervenire con fondi pubblici per salvare le banche in
difficoltà, perché sono “too big to fail” (troppo grandi per
fallire) senza provocare rischi per l’intero sistema
economico
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Perché le banche accettano alti rischi
La leva finanziaria: attività/capitale
attività
passività
capitale
leva
Rendimento
sul capitale
(10%)
Banca 1
100
80
20
5
10/20=50%
Banca 2
100
95
5
20
10/5=200%
I prezzi delle case scendono del 20%:
• Le attività scendono del 20%
• La banca 1 copre le perdite con il capitale sociale
• La banca 2 è in bancarotta!
Perché le banche accettano un elevato rapporto di leva?
• Un elevato rapporto di leva consente rendimenti elevati alla
banca e ... ai banchieri
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Conseguenze
• Fallimenti delle banche (banca 2)
• Sistema bancario in difficoltà (banca 1: capitale=0):
– Aumentare il capitale proprio (durante una crisi??)
– Ridurre le attività, ovvero i prestiti
– Vendere le attività liquide (azioni) a qualsiasi prezzo
Conseguenze:
– congelamento del credito
– crollo del mercato azionario
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Da Wall Street a Main
street!
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Il meccanismo di propagazione
Interno:
• la contrazione del credito ha colpito gli investimenti;
• il calo del mercato azionario (che si aggiunge al calo dei
prezzi delle abitazioni) ha ridotto il valore della
ricchezza delle famiglie e quindi dei consumi.
Internazionale:
• Il crollo del reddito disponibile negli Stati Uniti ha
comportato un calo delle importazioni che ha
provocato un crollo delle esportazioni per i paesi
dell’UE, Cina, Canada e Messico.
• La chiusura virtuale del mercato interbancario (prestiti
fra banche a breve termine) ha aumentato le difficoltà e i
rischi per il finanziamento nonostante il costo della
raccolta (tassi di interesse) sia basso
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La risposta di politica economica
Politica monetaria:
• Tassi di interessi a zero
• Quantitative easing (per ridurre la contrazione del
credito)
Obiettivo: mantenere elevata l’offerta di liquidità, rafforzare le
condizioni patrimoniali dei sistemi bancari, stimolare la ripresa
dell’attività creditizia.
Politica fiscale:
• Maggiore spesa pubblica per compensare la caduta dei
consumi e degli investimenti privati
– Stabilizzatori automatici
– Azioni specifiche
Obiettivo: stimolare la ripresa della domanda aggregata
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Primi segnali di ripresa (non per tutti) ...
Real GDP growth (Annual percent
change)
Germany
2007 2008 2009 2010
3.4
0.8
-5.1
4
3
-0.2
-3.3
-3.5
Italy
1.7
-1.2
-5.5
1.8
Japan
2.2
-1
-5.5
4.5
Spain
3.5
0.9
-3.7
-0.3
United States
1.9
-0.3
-3.1
2.4
Advanced economies
Emerging market and developing
economies
2.8
0.1
-3.5
3
8.7
6.1
2.7
7.4
European Union
3.4
0.6
-4.2
2.1
World
5.4
2.8
-0.6
5.1
Greece
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2011: nuovo rallentamento...
Real GDP growth (Annual percent
change)
Germany
2010
2011
2012
4
3.1
0.9
-3.5
-6.9
-6
Italy
1.8
0.4
-2.3
Japan
4.5
-0.8
2.2
Spain
-0.3
0.4
-1.5
2.4
1.8
2.2
Advanced economies
3
1.6
1.3
Emerging economies
7.4
6.2
5.3
European Union
2.1
1.6
-0.2
World
5.1
3.8
3.3
Greece
United States
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Le cause
• Forte aumento del “rischio sovrano” per i paesi
dell’eurozona
– Aumentano i rendimenti sui titoli pubblici e, dunque il
servizio del debito
• Incremento della volatilità dei mercati dovuta
all’azione speculativa e alla percezione di rischi
molto maggiori
– Aumenta lo “spread”
• Forte riduzione “precauzionale” dei consumi
privati
• Riduzione stimoli pubblici per l’economia
– Il “quasi fallimento” della Grecia ed il timore del contagio
(Cipro??) spinge i paesi membri
– L’aumento del debito pubblico rende insostenibile l’uso
dello stimolo fiscale
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 NUOVA RECESSIONE
• La crisi ha costretto i governi ad intervenire a sostegno
dell’economia. Ma questo compito si è rivelato
impossibile con l’aggravarsi dei conti pubblici. Le finanze
pubbliche sono state messe in difficoltà, ed i tassi di
interesse sono aumentati
• L’aumento dei tassi di interesse aumenta l’onere del
servizio sul debito, rendendo ancora più difficile la
sostenibilità del debito nel lungo periodo.
 Circolo “vizioso”: i tassi, il debito, il premio al rischio,
i tassi, ....
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Come spezzare il circolo vizioso:
– per ridurre il debito (ed il deficit) bisogna aumentare le
tasse, ma queste misure deprimono l’attività economica e
rendono più difficile mantenere gli obiettivi di finanza
pubblica
– Si creano squilibri sociali (Grecia e Spagna)
– Si riduce la fiducia nei governi, che cadono a raffica
(anche in Italia)
– La crisi della finanza pubblica aggrava la situazione già
precaria delle banche
•
Aumenta il loro rischio perché hanno molti titoli pubblici; l’aumento
del rischio paese rende più difficile reperire nuovi finanziamenti;
perdono valore in borsa
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La crisi si manifesta con continui e ripetuti ampliamenti dello spread
(differenza nei tassi di interesse) dei titoli spagnoli e italiani rispetto al
tasso sui titoli di stato tedeschi
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Il debito pubblico (% del PIL)
In Italia
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In Europa e nel mondo, 2011
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Perché?
Specifiche debolezze dell’eurozona:
– Politica di bilancio inadeguata,
– I Trattati non prevedono il rafforzamento del bilancio federale, ma la
difesa delle prerogative nazionali in materia di politica fiscale
– Necessità di imporre vincoli alle politiche di bilancio dei paesi
dell’Unione monetaria per evitare squilibri di finanza pubblica
– Divieto esplicito alla BCE di finanziare i debiti sovrani
Tutto ciò non accade in UK, USA o JAP, nonostante l’esistenza di
squilibri di bilancio almeno pari a quelli dei PIGS ...
– In questi paesi c’è una moneta nazionale e una Banca centrale
che acquista tutti i titoli pubblici invenduti, mantenendo
anticipatamente bassi i tassi di interesse...
Necessità di una modifica dei Trattati europei per
rafforzare il Bilancio federale: ci vuole più Europa!
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