PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL:
ASPETTI DEFINITORI
TIPOLOGIE DI OPERAZIONE
CARATTERISTICHE DEL MERCATO ITALIANO
Lezione 6-7-8
Gestione Finanziaria delle Imprese
2
PRIVATE EQUITY E VENTURE CAPITAL
CARATTERISTICHE
DEL MERCATO ITALIANO
STRUTTURAZIONE DI UN FONDO E
ATTIVITÀ DI FUNDRAISING
Lezione 8
Gestione Finanziaria delle Imprese
Il mercato italiano del Private Equity nel 2011
1.049 Milioni di Euro
-52% rispetto al 2010
19 operatori
Raccolta
3.583 Milioni di Euro
+46% rispetto al 2010
326 operazioni
+12% rispetto al 2010
Disinvestimenti
Investimenti
3.180 Milioni di Euro
+225% rispetto al 2010
139 exit
+13% rispetto al 2010
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
4
L’evoluzione dell’attività di raccolta
3,028
2,267
2,187
1,049
957
2007
2008
2009
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
2010
2011
L’evoluzione dell’attività di investimento
Numero
Società
5
Ammontare* (Euro Mln)
5,458
4,197
3,583
2,615
302 251
372 284
2007
2008
283 229
2009
2,461
292 226
2010
326 256
2011
* Il dato relativo all'ammontare investito comprende (sopra la linea tratteggiata) l'attività di operatori non aventi advisor formale
sul territorio italiano
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
Distribuzione degli investimenti per tipologia
Ammontare (Euro Mln)
Numero
2,261
139
106
63
674
559
6
12
82
Early stage
7
Expansion
Turnaround
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
Replacement
Buy out
6
7
Distribuzione settoriale degli investimenti nel 2011
47
35
30
26
24
21 20
15 14
13 12
10 10
8
8
8
6
5
5
4
1
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
1
1
2
8
Distribuzione % per classi di dipendenti delle target
7%
PMI 84%
3%
3%
6%
250 - 499
500 - 999
13%
22%
46%
0 - 19
20 - 99
100 - 199
200 - 249
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
>1.000
L’evoluzione dell’attività di disinvestimento
Numero
Società
Ammontare (Euro Mln)
3,180
2,633
1,821
1,185
977
207 184
181 152
2007
2008
143 108
2009
Fonte: AIFI-PwC
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
123 112
2010
139 121
2011
9
Distribuzione dei disinvestimenti per tipologia
2010
2011
51%
44%
20%
17%
13%
19%
17%
11%
6%
2%
Trade sale
Fonte: AIFI-PwC
Vendita ad altri
investitori
Gestione Finanziaria delle Imprese
IPO - post IPO
Lezione 8
Write off
Altro
10
Performance: confronto Italia-Europa
IRR netto al 31 Dicembre 2008 (10 anni)
IRR
Italia
Europa
11,8%
9,3%
IRR netto al 31 Dicembre 2009 (10 anni)
IRR
Italia
8,0%
Europa
8,8%
IRR netto al 31 Dicembre 2010 (10 anni)
IRR
Italia
7,3%
Europa
4,6%
Fonte: KPMG, EVCA
Gestione Finanziaria delle Imprese
Lezione 8
11
Le tendenze attuali del mercato
Difficoltà nel raccogliere nuovi fondi, soprattutto all’estero
Investimenti di minori dimensioni
Minor ricorso alla leva finanziaria
Focus sul mid market
Difficoltà nel disinvestire le quote partecipate
Sostegno alle imprese in portafoglio
Aumento degli start up
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Lezione 8
12
I principali veicoli di investimento europei
La struttura dei fondi di private equity varia da Paese a Paese
Le più frequenti strutture utilizzate sono:
• Limited Partnership nei Paesi anglosassoni
• FCPR in Francia
• SICAR in Lussemburgo
• PRICAF in Belgio
• Fondo Chiuso in Italia
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Lezione 8
13
14
I veicoli di investimento
azionisti
sottoscrittori
SGR
Fondo
gestore
General
Partner
Limited
Partner
fondo
L.P.
Struttura
Internazionale
Limited
partnership
gestore
L.P.
L.P.
sottoscrittori
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Struttura italiana
Lezione 8
15
Tipologie di fondi
FONDO
CHIUSO
SGR
RETAIL
NON
QUOTATI
QUOTATI
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RISERVATI
Lezione 8
Schema generale di un fondo chiuso
Soci promotori
Società di
gestione
Fondo
Imprese partecipate
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Lezione 8
Sottoscrittori
16
17
La strutturazione di un nuovo fondo chiuso: Timing
Mesi
1
2
3
4
5
6
Elaborazione progetto
Costituzione SGR
Autorizzazione SGR
Approvazione
regolamento
Attività di pre-funding
Attività di fund raising
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Lezione 8
7
8
9
10
11
12
13
....
24
18
La strutturazione di un nuovo fondo chiuso: 1° Step
tempo richiesto: 2 mesi
Studio di fattibilità e bozza del regolamento del fondo
contenente:
•le caratteristiche del fondo e dell’attività di investimento;
•le modalità di sottoscrizione ed il mercato di riferimento;
•il regime delle spese;
•le forme di pubblicità previste;
•le politiche di distribuzione dei proventi.
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Lezione 8
19
La strutturazione di un nuovo fondo chiuso: 2° Step
tempo richiesto: 4 mesi
Processo di autorizzazione per avviare l’operatività
della Società di Gestione del Risparmio (SGR):
• costituzione della SpA (1 mese circa);
• autorizzazione di Banca d’Italia all’esercizio dell’attività di
gestione (3 mesi circa dalla presentazione della domanda);
• il termine di 3 mesi può essere interrotto se la documentazione
è incompleta.
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Lezione 8
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La strutturazione di un nuovo fondo chiuso: 3° Step
Il DL 70 del 13 maggio 2011 e la Comunicazione di Banca
d’Italia di giugno 2011 hanno fatto venire meno (a partire dal
14 maggio 2011) il potere della Banca d’Italia di approvare i
regolamenti dei fondi riservati agli investitori qualificati.
Le SGR devono continuare a trasmettere
a Banca d’Italia, entro 10 giorni
dall’approvazione
del regolamento da
parte del CdA, il testo, la delibera del
CdA, le informazioni anagrafiche sul
nuovo fondo e la data di avvio.
Continuano ad applicarsi ai fondi riservati
le regole in materia di attività di
investimento.
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Lezione 8
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La strutturazione di un nuovo fondo chiuso: 4° Step
tempo richiesto: 3-12 mesi
Pre-funding, attività di promozione e funding:
• durante il pre-funding è importante attrarre sottoscrittori
con un’elevata reputazione perché danno valore al lancio del
veicolo;
• il funding può iniziare anche prima dell’approvazione del
regolamento del fondo.
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Lezione 8
La raccolta: 5° Step
tempo richiesto: 6-24 mesi
La raccolta si articola in 4 fasi
1. preparazione e distribuzione del materiale
di marketing;
2. incontri con i potenziali investitori;
3. preparazione della documentazione legale;
4. chiusura.
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La raccolta
Preparazione e distribuzione
del materiale di marketing
In questa fase si redige il placement memorandum. Il management del fondo
deve riuscire a sintetizzare ciò che è stato fatto in passato, con le relative
performance ottenute, come pensa di agire per mantenere o migliorare tali
risultati e quale è il proprio vantaggio competitivo rispetto ad altri soggetti
(ciò che dovrebbe indirizzare la scelta verso il proprio fondo). Un placement
memorandum deve contenere la descrizione di tutti i termini e delle
condizioni, previste dal regolamento includendo, quindi, dati e
prospetti a proposito di:
•dimensione e durata del fondo;
•dimensione delle quote di partecipazione e meccanismo di
drawdown;
•politiche di investimento;
•politiche di distribuzione dei proventi e ripartizione costi tra
fondo e gestore;
•management fee;
•costi di organizzazione e struttura;
•altri costi;
•attività di reporting verso gli investitori.
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Lezione 8
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La raccolta
Incontri con i potenziali
investitori
Anche se il target è identificato, numerosi
sono i contatti da attivare e spesso si
ricorre al Placement Agent, il quale
si occupa di:
Generare contatti
Redigere l’information
memorandum
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Lezione 8
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La raccolta
Preparazione della
documentazione legale
Accanto al regolamento del fondo possono essere
sottoscritti accordi di altro tipo. Per chi non utilizza la
struttura giuridica delle SGR, tutti gli accordi
delle parti sono nello statuto delle
società veicolo e nella
documentazione legale
(patti parasociali).
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Lezione 8
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La raccolta
Chiusura
Il closing può avvenire anche in caso di over o under closing e
la sottoscrizione delle quote avviene di conseguenza e come
previsto dal documento. Laddove le condizioni economiche
saranno modificate, verrà inviato alla Banca d’Italia
il regolamento definitivo.
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Lezione 8
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Caratteristiche delle commissioni
Start-up fee media
1,5%
Management fee media
2,0%
Carried interest medio
20%
Hurdle rate medio
7%
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