Strategie di Copertura Cina, Russia e India Una gestione efficiente del rischio di cambio Luigi Giordano, Coordinamento FI BNL-BNPP Treviso, 16 Ottobre 2012 Indice 1. Perché coprirsi dal rischio di cambio? 2. Cina, Russia e India 3. Global Markets | 18/12/2015 | 2 1. Perché coprirsi dal rischio di cambio? | 18/12/2015 | 3 I rischi di restare esposti al mercato La turbolenze finanziarie degli ultimi anni hanno portato incertezza sui mercati valutari e hanno originato l'esigenza di coperture dai rischi di cambio Vantaggi di una copertura • Con una strategia di copertura si possono eliminare le fluttuazioni del mercato assicurando maggior certezza ai flussi d’incasso o di pagamento stabilizzando la redditività e permettendo una più affidabile programmazione aziendale • Si eliminano dall’azienda quei rischi non caratteristici cui l’azienda è esposta Svantaggi di una copertura • Ponendo in essere una copertura rigida si potrebbe diventare obbligati a comprare/vendere la divisa estera a un certo livello • Si potrebbero non sfruttare appieno i movimenti favorevoli di mercato | 18/12/2015 | 4 Evoluzione degli strumenti di copertura Strutture Termine FlexiTerm Acquisto Zero Cost Opzioni • Negli anni il mercato ha sviluppato un’insieme di soluzioni e prodotti per far fronte alle esigenze di copertura delle aziende No Hedge • Tale sviluppo è spesso andato di pari passo con la crescita delle conoscenze finanziarie delle aziende dettata da una sempre maggiore competizione sui mercati internazionali SCEGLIERE IL PRODOTTO GIUSTO IN BASE ALLE PROPRIE ESIGENZE! | 18/12/2015 | 5 Copertura con cambio a termine • Com’è noto un acquisto o una vendita di divisa può essere eseguito con valuta spot (ovvero con consegna due giorni lavorativi successivi alla data del contratto) o con valuta a termine (ovvero con consegna a partire dal terzo giorno lavorativo successivo a quello del contratto) • Un cambio a termine non è altro che un cambio spot rettificato dal costo del trascinamento (premio o sconto, determinato dal differenziale dei tassi tra le due divise oggetto di scambio) sino alla scadenza desiderata Calcolo del cambio a termine EurUsd Cambio a Termine Spot (10 Ottobre 2012) Punti Forward 6 mesi Cambio a termine 1.2875 +0.0025 1.2900 Source: BNP Paribas IL CAMBIO A TERMINE E’ UNO STRUMENTO DI COPERTURA RIGIDO! | 18/12/2015 | 6 Le tre rigidità del cambio a termine Il cambio a termine ha un fondamentale svantaggio: la rigidità dei parametri • La scarsa flessibilità di questa strategia di copertura non permette una gestione elastica del rischio di cambio e le rigidità causano una perdita di competitività aziendale Rigidità di Prezzo Rigidità di Scadenza Rigidità d’Importo | 18/12/2015 | 7 Il contratto a termine Flessibile Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterm”) si comporta come un cambio a termine normale ma offre all’azienda una maggiore flessibilità: • L’azienda può scegliere quando comprare o vendere la divisa • L’azienda può scegliere quanto comprare o vendere (a scadenza tuttavia dovrà obbligatoriamente esercitare per l’ammontare di divisa rimanente) Perciò con questo contratto flessibile l’azienda può scegliere quando e quanto comprare (o vendere) della divisa estera dopo un iniziale periodo di non esercizio. In tal modo l’azienda riesce ad armonizzare meglio i flussi commerciali risolvendo due delle tre rigidità tipiche del contratto a termine. Periodo di non Flessibilità: 3 mesi Periodo di Flessibilità: 3 mesi Esempio di un Flexi Term Export Flexi Term Export EurUsd Spot (10 Ottobre 2012) Finestra di Non Esercizio Cambio a termine 1.2875 3 mesi 1.2940 Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 8 La gestione flessibile Le opzioni aiutano a ridurre le rigidità di una copertura classica • Il Flexi Term risolve il problema della rigidità di Scadenza e di Importo ma non risolve il problema della rigidità di Prezzo. Per far questo bisogna ricorrere alle Opzioni. • L'Opzione infatti garantisce all'azienda un cambio minimo (o massimo) di negoziazione della divisa estera, tutelandola da movimenti avversi del cambio ed offrendole al tempo stesso la possibilità di beneficiare di un andamento favorevole del cambio stesso | 18/12/2015 | 9 Quanto costa un’opzione? • Prendiamo l’esempio di un'azienda esportatrice che copre i ricavi di 100$ con un’opzione Call Eur / Put USD @ 1.3683 (spot 1.3060) pagando un premio di 1.50% • Pagando il premio spot si compra l’opzione e si elimina il rischio di deprezzamento del dollaro mantenendo la possibilità di movimenti favorevoli del mercato • Poiché l’opzione è OTM (Out of the Money, cioè con uno strike più alto dello spot nel caso di un’opzione export) il premio pagato è molto basso. Utile netto con e senza copertura Smile di volatilità su EurUsd 20.00 20.00 Utile senza copertura 15.00 18.00 Utile con copertura 10.00 16.00 Vola 5.00 14.00 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 3M 1M 12M 6M 3M 1M 0.00 1.1 Vola by Delta 12M 6M 12.00 1W 1W -5.00 1W 1M 6M 12M 12M 6M 3M 1M 1W 3M 12M 6M 3M 12M 6M 3M 1M 1W 1W 1M 10.00 -10.00 -15.00 Source: BNP Paribas Source: BNP Paribas 8.00 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 Delta | 18/12/2015 | 10 La gestione efficiente con un mix di prodotti La gestione ottimale può ottenersi con una opportuna combinazione di prodotti • In genere non esiste una copertura efficiente adatta ad ogni tipo di esposizione ma è preferibile porre in essere una diversificazione delle strategie di copertura scegliendo il prodotto più adeguato alle proprie esigenze e che si adatta meglio ai profili di rischio dell’azienda. Copertura Prezzo Scadenza Importo Termine Rigidità Rigidità Rigidità Flexi Term Rigidità Flessibilità Flessibilità Opzioni Flessibilità Flessibilità Parziale Flessibilità Parziale UN MIX DI PRODOTTI PERMETTE UNA GESTIONE FLESSIBILE! | 18/12/2015 | 11 Knock In Forward Import La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza • Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla combinazione di due opzioni: – – • • Put EUR/Call USD comprata dall’azienda Call EUR/Put USD con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda compra i $ a mercato (perché a lei più conveniente) In ogni altro caso l’azienda compra i $ al cambio strike Esempio su EurUsd Payoff della Strategia Source: BNP Paribas 1.36 KIF Europea Import (spot 1.2875) Scadenza 6m 1.35 1y 1.34 1.33 Strike 1.2765 1.2750 1.32 Up&In 1.3200 1.3500 1.31 Previsioni 1.3500 1.3500 1.29 Forward 1.2900 1.2925 1.28 Source: BNP Paribas EURUSD < 1.2750 1.30 Compra $ a 1.2750 EURUSD > 1.3500 1.2750 < EURUSD < 1.3500 Compra $ a mercato Compra $ a 1.2750 1.27 1.26 1.20 1.25 1.30 1.35 | 1.40 18/12/2015 | 1.45 12 Cilindrica Export Si può definire un cambio minimo e massimo di vendita di divisa • Per un’azienda esportatrice la strategia Cilindrica si basa sulla combinazione di due opzioni: – – • Call EUR/Put USD comprata dall’azienda Put EUR/Call USD venduta dall’azienda L’azienda fissa un cambio massimo certo di vendita di divisa (pari allo strike della Call EUR) ed ha mantenuto al contempo la possibilità di sfruttare movimenti favorevoli del cambio fino al raggiungimento dello Strike della Put EUR Esempio su EurUsd Payoff della Strategia Source: BNP Paribas 1.36 Cilindrica Export (spot 1.2875) Scadenza 6m 1.34 1y 1.32 Strike Call Eur 1.3450 1.3500 1.30 Strike Put Eur 1.2500 1.2400 1.28 Previsioni 1.3500 1.3500 1.26 Forward 1.2900 1.2925 1.24 Source: BNP Paribas 1.22 1.18 EURUSD < 1.2400 1.2400 < EURUSD < 1.3500 EURUSD > 1.3500 Vende $ a 1.2400 Vende $ a mercato Vende $ a 1.3500 1.23 1.28 1.33 1.38 | 18/12/2015 1.43 | 13 2. Cina, Russia e India | 18/12/2015 | 14 Il processo di liberalizzazione del Renminbi L’introduzione del CNH • Il CNH è l’acronimo adoperato per indicare il mercato consegnabile del RMB domiciliato offshore ad Hong Kong – • Il CNH nasce ufficialmente il 1 Luglio 2010 quando la PBoC, la Bank of China (HK) e la HKMA firmano un accordo di regolamento delle transazioni in RMB e un memorandum di cooperazione per espandere l’orizzonte d’attività del RMB Ambizioni cinesi per il 2020 – – – – – Creare un mercato liquido di RMB offshore in HK (in 5 anni i depositi offshore aumenteranno da 1.5 trn a 5 trn RMB) Avere più del 25% degli scambi commerciali cinesi trattati in RMB (oggi è < 1%) Far diventare il RMB una delle 5 divisa di riserva Ribilanciare il peso commerciale dell’Asia nei confronti degli USA e dell’Europa Slegare il RMB dal USD e ancorarlo ad un paniere di divise | 18/12/2015 | 15 Gli attori coinvolti in Cina | 18/12/2015 | 16 Gli attori coinvolti in Hong Kong | 18/12/2015 | 17 Gli attori coinvolti nel resto del mondo Operare sul CNH con BNL • BNL ha aperto un conto nostro presso BNP Paribas HK e può adesso offrire servizi finanziari in RMB alla propria clientela corporate con tre limitazioni: – – – China Hong Kong I clienti corporate devono avere un conto aperto presso BNL BNP Paribas Tali clienti corporate NON devono essere aziende cinesi onshore (cioè basate in Cina) L'invio in Cina continentale di RMB, in seguito a conversione FX, può essere eseguito solo se c'è sottostante una transazione commerciale Clearing Bank in HK (BoC HK) BNP Paribas HK Branch (Participating Bank) BNP Paribas Singapore Branch BNL BNP Paribas Corporate in Italy | 18/12/2015 | 18 Come si opera sul RMB? CNY: Un'operatività con liquidazione del differenziale a scadenza • • CNY è l'acronimo che indica il RMB non consegnabile. Le strategie di copertura realizzate in CNY prevederanno a scadenza la liquidazione di un differenziale espresso nella divisa consegnabile (l'EUR). Tale operatività è utilizzata in quei casi in cui non è possibile adoperare il CNH, ad esempio quando si vuole coprire l'esposizione di un rischio di natura finanziaria. Il CNY è un mercato molto liquido ed è stato il mercato di riferimento per il RMB fino ad ora. Si può operare con NDO (Forward sintetico) o con strategie opzionali più complesse (Target) CNH: Il RMB consegnabile • • CNH è l'acronimo per il RMB consegnabile anche se non esiste come codice ISO. E' adoperato quando si vuole coprire l'esposizione derivante da un flusso commerciale e perciò quando si vuole inviare RMB nella CINA continentale. Su CNH al momento sono presenti: Depositi, Bonds, FX Spot, FX Forwards e FX Swaps (USDCNH, EURCNH e HKDCNH), FX Options, IRS, CCs e depositi strutturati in CNH Previsioni EurRmb e UsdRmb Q3’12 • Q4’12 Q1’13 Q2’13 Q3’13 Q4’13 EurUsd 1.35 1.32 1.35 1.32 1.35 1.31 EurRmb 8.51 8.28 8.44 8.32 8.49 8.19 UsdRmb 6.30 6.27 6.25 6.30 6.29 6.25 Il mercato CNH è però più sottile e la liquidità diminuisce oltre l'anno di scadenza Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 19 Spread CNY CNH Differenziale CNY e CNH • • A differenza del RMB scambiato nella Cina continentale dove il cambio è deciso dalla Bank of China, il valore del RMB ad HK è virtualmente libero di fluttuare senza limitazioni Tuttavia, benchè vi sia una convinzione quasi umanime che il RMB si apprezzerà nel futuro, il CNH e il CNY si mantengono con prezzi più o meno allineati (con l’eccezione del picco raggiunto a settembre 2011) Differenziale fra CNY e CNH Source: Bloomberg | 18/12/2015 | 20 Outright e Flexi Term in CNH Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterme”) si comporta come un cambio a termine normale ma offre al cliente una maggiore flessibilità in quanto - Consente di scegliere quandoacquistare i CNH Consente di scegliere quanto acquistare (a scadenza tuttavia dovrà acquistare l’importo rimanente) Consente di fissare inizialmente il periodo di non esercizio Outright EurCnh Flexi Import EurCnh Outright (spot 8.1060) Scadenza Flexi Import (spot 8.1060) Scadenza 6m 1y Base Spot 8.1060 8.1060 Base Spot Punti Fwd 0.1320 0.2335 Periodo Non Esercizio Cambio a Termine 8.2380 8.3395 Previsioni 8.2800 8.4900 Source: BNP Paribas 6m 1y 8.1060 8.1060 3m 6m Cambio Flexi 8.0400 8.0450 Previsioni 8.2800 8.4900 Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 21 Knock In Forward Import in CNH La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza • Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla combinazione di due opzioni: – – • • Put EUR/Call CNH comprata dall’azienda Call EUR/Put CNH con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda compra i RMB a mercato (perché a lei più conveniente) In ogni altro caso l’azienda compra i RMB al cambio strike Esempio su EurCnh KIF Europea Import (spot 8.1060) Scadenza 6m 1y Strike 8.0500 8.1000 Up&In 8.5000 8.7000 Previsioni 8.2800 8.4900 Forward 8.2380 8.3395 Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 22 Conti in RUB con BNL Il conto nostro con BNPP ZAO • • Mediante l’apertura di questi conti è diventato possibile, per la clientela corporate di BNL, operare sul mercato FX con scambio fisico di Rub contro Eur o altra divisa (Fx spot, Outright, FlexiTerm e Opzioni) Vi sono comunque alcune limitazioni – – Non è possibile restare scoperti sul conto e la vendita dei Rub è possibile solo se il conto è capiente Possono operare solo le aziende italiane e non le aziende registrate in Russia Previsioni EurRub e UsdRub Forward UsdRub Source: BNP Paribas 42 Q3’12 Q4’12 Q1’13 Q2’13 Q3’13 Q4’13 EurUsd 1.35 1.32 1.35 1.32 1.35 1.31 EurRub 41 40 40 41 42 41 UsdRub 30.24 29.98 29.81 31.29 31.10 31.07 40 38 36 34 Source: BNP Paribas 32 30 Oct-12 Feb-14 Jul-15 Nov-16 | 18/12/2015 Apr-18 | 23 Outright e Flexi Term in RUB Il cambio a termine flessibile (o “Flexiterme”) si comporta come un cambio a termine normale ma offre al cliente una maggiore flessibilità in quanto - Consente di scegliere quandoacquistare i RUB Consente di scegliere quanto acquistare (a scadenza tuttavia dovrà acquistare l’importo rimanente) Consente di fissare inizialmente il periodo di non esercizio Outright EurRub Flexi Import EurRub Outright (spot 40.08) Scadenza Flexi Import (spot 40.08) Scadenza 6m 1y Base Spot 40.08 40.08 Base Spot Punti Fwd 1.27 2.57 Periodo Non Esercizio Cambio a Termine 41.35 42.65 Previsioni 40.00 42.00 Source: BNP Paribas 6m 1y 40.08 40.08 3m 6m Cambio Flexi 40.35 41.00 Previsioni 40.00 42.00 Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 24 Knock In Forward Import in RUB La barriera sull’opzione venduta è valida solo alla scadenza • Per un’azienda importatrice la strategia KIF Barriera Europea si basa sulla combinazione di due opzioni: – – • • Put EUR/Call RUB comprata dall’azienda Call EUR/Put RUB con Barriera Europea Knock In Up&In venduta dall’azienda Se a scadenza il cambio si trova fra lo Strike e la Barriera Up&In l’azienda compra i RUB a mercato (perché a lei più conveniente) In ogni altro caso l’azienda compra i RUB al cambio strike Esempio su EurRUB KIF Europea Import (spot 40.08) Scadenza 6m 1y Strike 39.75 41.50 Barriera Up&In 45.00 46.00 Previsioni 40.00 42.00 Forward 41.35 42.65 Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 25 Operare in INR con BNL INR non consegnabile • Fino ad oggi su INR è stato possibile operare mediante NDO, con scambio differenziale in EUR alla scadenza. Con tale operatività è possibile eseguire operazioni di copertura anche complesse con durata superiore all'anno INR consegnabile • • La Banca centrale indiana ha recentemente rilasciato alcune linee guida per la creazione di un mercato INR consegnabile Vi sono comunque alcune limitazioni – – – – – – – E' possibile coprire esclusivamente il rischio di cambio che nasce da transazioni commerciali sottostanti import/export, comprovate da una documentazione/fatturazione in INR L'esposizione sottostante non dev'essere stata già coperta Se la transazione commerciale sottostante sparisce l'azienda dovrà estinguere immediatamente l'operazione di copertura L'ammontare e la durata della copertura non deve eccedere quella della transazione commerciale sottostante Una volta che l'operazione di copertura è cancellata non può essere riproposta La copertura può essere allungata o ridotta se cambia la scadenza dell'operazione commerciale sottostante dando prova di ciò con apposita documentazione E' possibile eseguire una copertua solo mediante opzioni vanilla | 18/12/2015 | 26 Operare in INR con BNL Il conto nostro con BNPP Mumbai • Mediante l’apertura di questi conti è diventato possibile, per la clientela corporate di BNL, operare sul mercato FX con scambio fisico di Inr contro Eur o altra divisa (Fx spot, Outright, FlexiTerm e Opzioni) se sono soddisfatti i requisiti precedenti Previsioni EurInr e UsdInr Forward UsdInr Source: BNP Paribas 70 Q3’12 Q4’12 Q1’13 Q2’13 Q3’13 Q4’13 EurUsd 1.35 1.32 1.35 1.32 1.35 1.31 EurInr 74.25 71.94 72.90 70.62 71.55 68.78 UsdInr 55.00 54.50 54.00 53.50 53.00 52.50 Source: BNP Paribas 68 66 64 62 60 58 56 54 52 50 Oct-12 Feb-14 Jul-15 Nov-16 | 18/12/2015 Apr-18 | 27 Outright e Cilindrica in INR Si può definire un cambio minimo e massimo di acquisto di divisa • Per un’azienda importatrice la strategia Cilindrica si basa sulla combinazione di due opzioni: – – Put EUR/Call INR comprata dall’azienda Call EUR/Put INR venduta dall’azienda Outright EurInr Cilindrica Import EurInr Outright (spot 68.10) Scadenza Cilindrica Import (spot 68.10) Scadenza 6m 6m 1y Base Spot 68.10 68.10 Strike Put Eur 67.50 68.50 Punti Fwd 1.97 3.98 Strike Call Eur 71.50 74.00 Cambio a Termine 70.07 72.08 Cambio a Termine 70.07 72.08 Previsioni 72.90 68.78 Previsioni 72.90 68.78 Source: BNP Paribas 1y Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 28 3. Global Markets | 18/12/2015 | 29 FX Home Page & News Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 30 FX Technicals & Forecast Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 31 Economics & Charting Source: BNP Paribas | 18/12/2015 | 32 THANK YOU!! | 18/12/2015 | 33